HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ

Transkript

1 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ Enflasyon görünümündeki iyileşmenin kalıcılığı açısından kritik hafta Bu hafta açıklanacak Şubat enflasyonu, enflasyon görünümündeki iyileşmenin hızı ve kalıcılığıyla ilgili yeni bilgiler verecek. Enflasyondaki düşüşün kalıcılığıyla ilgili beliren riskler, politika faizinde temkinli indirimin ana nedeni. Şubat verilerinin yıllık enflasyondaki düşüşe ne şekilde ara vereceği, faiz indirim sürecinin devamı açısından önemli olacak. Gıda ve enerji fiyatları, kısa vadede, dezenflasyon sürecine yardımcı görünmüyor. Gıda enflasyonunda, hedefe göre güven farkı yüksek kalmaya devam ediyor. Enerji sektöründe getirilen son düzenlemenin nihai fiyatlarda düşüş yaratması beklense de, petrol fiyatlarının global seyri ve içeride kur hareketi, enerji enflasyonunun kalıcı trendinde belirleyici olacak. Gıda ve enerji fiyatlarındaki yüksek oynaklık karşısında, çekirdek enflasyon, gıda dışı enflasyon, hizmet sektörü fiyat direnci, kur etkisi gibi ana dinamiklerdeki gelişmeler, enflasyon görünümündeki iyileşmenin kalıcılığı ve para politikası duruşu açısından ön planda olacak. %0,75 lik Şubat TÜFE enflasyonu tahminimiz doğrultusunda, yıllık enflasyonun %7,5 in üzerine çıkabileceğini hesaplıyoruz. Her ne kadar çekirdek enflasyonda pozitif bir gelişim gözlenmesi beklense de, yıllık enflasyonun politika faiz oranının üzerine çıkması durumunda, ana enflasyon dinamiklerden alınacak sinyaller, para politikasında temkinli tutumun hangi boyutta sürdürüleceğinde belirleyici olacak. Ana dinamiklerin enflasyon görünümündeki iyileşme beklentisini desteklemesi, küresel koşulların olumlu kalması şartıyla, kurda son dönemde artan oynaklığın para politikası üzerindeki baskısının azalmasına yardımcı olabilir. Bu hafta açıklanacak Şubat rakamları ile, enflasyon görünümündeki iyileşmenin hızı ve kalıcılığıyla ilgili yeni bilgilere ulaşmış olacağız. Geçen hafta alınan faiz kararı sonrası yapılan açıklamalarda da öne çıktığı üzere, para politikasının gelecek dönem duruşu açısından, dezenflasyon sürecinin seyri ve yaşanacak dalgalanmaların ne kadar kalıcı olacağı kritik bir unsur olacak. TCMB nin geçen hafta, politika faiz oranı olarak öne çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranında, faiz koridorunun üst limitinde yapılan değişikliğe göre daha temkinli kalan indirim kararının arkasında da bu risk unsurunun etkili olduğunu gördük. Yani, enflasyondaki düşüşün kalıcılığıyla ilgili temkinliliğin arttığını söyleyebiliriz. Daha önceki notlarımızda da değindiğimiz gibi, gıda ve enerji fiyatlarının geçen ay dezenflasyon sürecine yardımcı olamadığını tahmin ediyoruz. Geçen yıl yaşanan kuraklık nedeniyle enflasyonun yükselişinde önemli bir baskı unsuru olan gıda fiyatlarının tarihsel ortalamalara geri dönmesi beklenmesine karşın, yılın iki aylık döneminde pek de iyimser bir görünüm sunmadığını görüyoruz. Baz etkisi, geçen ay dezenflasyon sürecine yardımcı olamadı Aylık değ Ortalama TÜFE 2014 TÜFE 2015 TÜFE Artan bu hassasiyet karşısında, bu hafta açıklanacak Şubat enflasyon verilerinin yıllık enflasyondaki düşüşe ne şekilde ara vereceği, faiz indirim sürecinin devamı açısından göz önüne alınacak kriterlerin başında gelecek. Bu çerçevede, geçen aya ait enflasyon oranına yönelik beklentilerimizi paylaşmak isteriz. 0,5% -0,5% Kaynak: TÜİK, HLY Yat. Dan. ve Araştırma

2 T Şub.11 May.11 Ağu.11 Kas.11 Şub.12 May.12 Ağu.12 Kas.12 Şub.13 May.13 Ağu.13 Kas.13 Şub.14 May.14 Ağu.14 Kas.14 Şub.15T Geçen yılın Ekim-Kasım döneminde tarımsal üretim açısından olumluya dönen yağış koşullarının, Aralık Ocak 2015 döneminde normal yağış miktarının oldukça üzerine çıkarak, fiyatlar tarafında olumsuz yansımalara neden olduğunu izledik. Yağış koşulları, gıda fiyatlarına destekleyici bir görünüm sunamıyor Tarihsel Ortalama Bir Önceki Yıl Mevcut Yıl 59,6 62,2 79,2 72,4 73,3,5 Kaynak: Meteoroloji, HLY Yat. Dan. ve Araştırma İşlenmemiş gıda fiyatlarında yıllık artış oranının yine iki haneli rakamlara tırmandığını; işlenmiş gıda enflasyonun ise gerileme eğilimi gösterse de hala yüksek seviyelerde kaldığını hesaplıyoruz. Toplam gıda enflasyonu ise, Ocak sonundaki %11,08 den Şubat sonunda %13 civarına yükselme sinyali veriyor. Tüm yıl için öngörülen %9 luk hedefe göre güven farkının da devam edeceği anlaşılıyor. Gıda enflasyonu hala tarihsel ortalamalara dönme eğilimi göstermiyor 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% Yıllık değ. Kaynak: TÜİK, TCMB, HLY Yat. Dan. ve Araştırma Son üç aydır arka arkaya eksi bölgede yer alan aylık enerji enflasyonun geçen ay pozitif bölgeye geçtiğini görebileceğiz. Geçen yılın Şubat ayında kaydedilen %0,01 lik düşüş göz önüne alındığında, enerji enflasyonunun yıllık bazda yükseliş yönünde hareket edeceği söylenebilir. Dağıtım şirketlerine getirilen son düzenlemenin nihai fiyatlarda düşüş yaratması beklense de, petrol fiyatlarının global seyri ve içeride kur hareketi, enerji enflasyonunun kalıcı trendinde belirleyici olacak. 89,7 41,7 100,4,9 58,4 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 84,9 İşlenmemiş Gıda İşlenmiş Gıda Gıda Enflasyonu Enerji enflasyonu, kısa vadede, dezenflasyona yardımcı değil 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Enerji Enflasyonu (Yıllık değ.) Brent Petrol Spot ($/varil, sağ eks.) Kaynak: TÜİK, Reuters Eikon, HLY Yat. Dan. ve Araştırma Enflasyonun oynak bileşenleri olan gıda ve enerji fiyatlarının son dönemde verdiği olumsuz sinyaller, dezenflasyon sürecini sekteye uğratması açısından geçici olarak değerlendirilebilecek olsa da; diğer bileşenlerdeki ( çekirdek göstergeler, gıda dışı enflasyon, hizmet sektörü fiyat direnci, kur etkisi gibi) gelişmeler, enflasyon görünümündeki iyileşmenin kalıcılığı açısından ön planda olacak. Bu çerçevede, yakından takip edilen I çekirdek göstergesinin yıllık artış oranındaki düşüş eğiliminin geçen ay hızlanmış olabileceğini hesaplıyoruz. Sözkonusu gösterge, geçen yılın Mayıs ayında %9,77 ile tepe yaptıktan sonra, bu yılın Ocak ayı sonunda %8,63 e kadar gerilemişti. Şubat verilerinde %8 seviyesini zorladığını görebiliriz. TCMB nin son açıklamalarında, enflasyon görünümünün iyileşme sürecini değerlendirmede, çekirdek enflasyon gelişiminin öne çıktığını da biliyoruz. Çekirdek enflasyon, enflasyondaki iyileşmenin hızında kritik gösterge 2,5% 0,5% -0,5% - Çekirdek Enflasyon ('I') Kaynak: TÜİK, HLY Yat. Dan. ve Araştırma Enerji Enflasyonu (Aylık değ.) Aylık değ. Yıllık değ. (Sağ eks.) Enflasyon görünümü açısından diğer önemli bir endikatör, hizmet enflasyonun tekrar canlanan yapışkanlık sorunu açısından endişeleri azaltan bir gelişim sunup sunmayacağı olacak yılının ilk çeyreği sonunda %3 ler seviyesine kadar gerileyerek fiyat direncinin kırılmasıyla ilgili oldukça iyimser bir görünüm çizen hizmet enflasyonunun sonrasında 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % dolayısıyl

3 yükselen bir trend izlediğini takip etmiştik. Geçen yılın Ekim sonunda %9,17 ile tepe yapan, ancak bu yılın Ocak sonunda %8,73 e gerileyen yıllık hizmet enflasyonunun gerilemesini sürdürmesi, dezenflasyon sürecinin kalıcılığı açısından rahatlatıcı olacaktır. Hizmet enflasyonundaki gerilemenin sürmesi, dezenflasyon sürecinin kalıcılığı açısından rahatlatıcı olacak Yıllık değ. 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Hizmet Enflasyonu Mal Enflasyonu Her ne kadar çekirdek enflasyonda pozitif bir gelişim gözlenmesi beklense de, yıllık enflasyonun politika faiz oranının üzerine çıkması durumunda, yukarıda bahsettiğimiz ana dinamiklerden alınacak sinyaller, para politikasında temkinli tutumun hangi boyutta sürdürüleceğinde belirleyici olacak. Sözkonusu dinamiklerin enflasyon görünümündeki iyileşme beklentisini desteklemesi, kurda son dönemde artan oynaklığın para politikası üzerindeki baskısının azalmasına yardımcı olabilir. Tabii ki bu noktada, artık daha az geniş faiz koridoruna ihtiyaç duyulduğu görüşünün ön plana çıkmasını sağlayan, küresel olarak destekleyici finansal koşullar ve düşük faiz ortamının devam etmesi gerekiyor. Daha az geniş faiz koridoru ihtiyacı devam edebilecek mi? Kaynak: TCMB Kurda yaşanan değer kaybının fiyatlara etkisi, enflasyon görünümünde diğer önemli bir bileşen olacak. Kurdan enflasyona geçişkenliğin azaldığı ve zamana yayıldığını biliyoruz. Ancak, kurdaki son hareketlerin, değer kaybının kalıcılığı açısından endişeleri artırır yönde gelişmesi, önümüzdeki dönemde dezenflasyon sürecinin hızı açısından risklerin artmasına neden olabilir. Kaynak: TCMB, Borsa İstanbul Kur etkisi kalıcı olma yönünde endişeleri artırıyor 3,5% 3,0% Döviz Kurunun Tüketici Fiyatlarına Etkisi 2,5% 0,5% Kaynak: TCMB Bu çerçevede, geçen yılın Mayıs ayında %9,66 ile tepe yaptıktan sonra - dalgalanmalarla birlikte - düşüş yönünde hareket eden ve Ocak sonunda %7,24 e sert bir şekilde gerileyen yıllık enflasyonun, Şubat sonunda yükseldiğini görebiliriz. %0,75 seviyesindeki aylık TÜFE enflasyonu tahminimiz doğrultusunda, yıllık enflasyonun %7,5 in üzerine çıkabileceğini hesaplıyoruz. dolayısıyl

4 ,5 103,3 116, , Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge Cari Açık-12 Aylık (Milyar $) Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı 2,0 Altın İhracatı* (2014) Altın İthalatı* (2014) 1,5 Altın İhracatı* (2015) Altın İthalatı* (2015) 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 *Milyar USD -1,5 Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:TCMB Grafik3:Portföy Yatırımları- Hisse Senedi (Net) Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) Hisse Stok (Milyar USD) 1,5 1,0 0,5 0,0 Grafik4:Portföy Yatırımları- Bono (Net) 70 Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) DIBS Stok (Milyar USD) 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0-0,5-1,0-1,5 0,0-1,0-2,0-3,0 Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB Grafik5:HLY İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Grafik6: Reel Kur Endeksi İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Kaynak:TCMB, HLY Araştırma

5 PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları Grafik8:Türkiye 5 Yıl ve BIST Bankalararası Repo Farkı 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Türkiye (5Y-BIST Bankalararası Repo) Faiz Farkı -5% Kaynak:TCMB Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Grafik9:TCMB Döviz Varlık Göstergeleri Grafik10:Türkiye ve GOÜ de Kurdaki Volatilite 1,6% 1,4% 1,2% 0,8% 0,6% USD/TL GOÜ Ortalama Net Dış Varlıklar (Milyar $) Net Döviz Pozisyonu (Milyar $) 0,4% 0,2% Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:HLY Araştırma, Thomson Reuters Grafik11: Krediler(13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.) 24% 22% 20% 18% 16% Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur TCMB Net Fonlama (Milyar TL) USD/TRY (Sağ eks.) 2, 2, 2, 2, 2,35 2,30 14% 35 2,25 12% Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) 30 2,20 Kaynak:TCMB, HLY Araştırma Kaynak: TCMB,HLY Araştırma Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 20 Şubat 13 Şubat 06 Şubat 30 Ocak 23 Ocak 16 Ocak 9 Ocak 02 Ocak 26 Aralık 19 Aralık 12 Aralık 05 Aralık 13 Haftalık ortalama 19,9% 18,1% 18,2% 19,6% 18,0% 23,1% 16,8% 16,4% 18,5% 19,1% 19,5% 20,1% Yıllık 17,3% 16,6% 16,5% 16,6% 15,6% 17,2% 16,3% 16,4% 15,7% 15,9% 16,5% 16,7% Kaynak: BDDK, HLY Araştırma * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

6 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil 3,0% - -3,0% ABD GSYİH (yıllık değ.) ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) 5,5% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı Bin kişi 0 Tarım Dışı İstihdam İşsizlik Oranı (sağ eks.) ,0% 8,0% 7,0% - -7,0% 2,5% 0 6,0% -9,0% -200 Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6,0% ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık 4,0% değ.) 3,0% ,0% 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,3% 1,1% 0,9% Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Ocak 13 Ocak 15 Şubat 13 Aralık 14 Mart 13 Kasım 14 Ekim 14 Eylül 14 Ağustos 14 Temmuz 14 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Haziran 14 Mayıs 14 Nisan 14 Mart Şubat Eylül 13 Ekim 13 Kasım 13 Aralık 13 Ocak 14 Grafik17: ABD Güven Endeksleri Grafik18: ABD Konut Piyasası ABD Tüketici Güveni (1985=100) Michigan Tüketici Güven End.(1964=100, sağ eks.) Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.)

7 GELİŞMEKTE OLAN ÜLKE EKONOMİLERİ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI, HLY Araştırma BÜYÜME ORANLARI (yıllık) Mevcut 2014 sonu 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 12,25% 11,75% 10,00% 7,25% Çin 5,% 5,% 6,00% 6,00% Hindistan 7,75% 8,00% 7,75% 8,00% Rusya 15,00% 17,00% 5,% 5,% Çek Cumhuriyeti 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Macaristan 2,10% 2,10% 3,00% 5,75% Polonya 2,00% 2,00% 2,% 4,25% Romanya 2,25% 2,75% 4,00% 5,25% Türkiye 7,75% 8,25% 4,% 5,% Güney Kore 2,00% 2,00% 2,% 2,75% Tayland 2,00% 2,00% 2,25% 2,75% Malezya 3,25% 3,25% 3,00% 3,00% Endonezya 7,% 7,75% 7,% 8,00% Güney Afrika 5,75% 5,75% 5,00% 5,00% Meksika 3,00% 3,00% 3,% 4,% Şili 3,00% 3,00% 4,% 5,00% T 1Ç14 2Ç14 3Ç (9ay) Brezilya 0,3% 1,9% -0,9% -0,2% 0,3% 2,5% Çin 7,3% 7,4% 7,5% 7,3% 7,4% 7,7% 7,7% Hindistan 5,6% 4,6% 5,7% 5,3% 5,2% 4,7% Rusya -0,2% 0,9% 0,8% 0,7% 0,8% 1,3% 3,4% Çek Cumhuriyeti 2,5% 2,6% 2,3% 2,4% 2,4% -0,4% -1,2% Macaristan 2,8% 3,7% 3,9% 3,2% 3,6% 0,2% -1,8% Polonya 3,0% 3,4% 3,5% 3,3% 3,4% 1,3% Romanya 2,4% 4,0% 1,4% 3,3% 2,9% 0,4% Türkiye* 2,9% 4,8% 2,2% 1,7% 2,8% 4,1% 2,1% Güney Kore 2,8% 4,0% 3,5% 3,3% 3,6% 2,8% Tayland -0,5% 0,4% 0,6% 0,2% 3,1% 6,4% Malezya 5,8% 6,2% 6,5% 5,6% 6,1% 4,7% 5,6% Endonezya 5,2% 5,2% 5,1% 5,1% 5,3% 6,2% Güney Afrika 1,4% 1,9% 1,3% 1,4% 1,9% 2,5% Meksika 4,0% 1,9% 1,6% 2,2% 1,9% 1,1% 4,0% Şili 2,7% 1,9% 0,8% 1,8% 4,4% 5,6%, IMF WEO Ekim 14, * HLY Araştırma TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık), IMF WEO Ekim 14, * HLY Araştırma CARİ DENGE (GSYİH ye oranla) Kaynak: IMF WEO Ekim 14, * HLY Araştırma Mevcut 2014 sonu 2013 sonu 2012 sonu 2011 sonu Brezilya 7,1% 6,4% 5,9% 5,8% 6,5% Çin 0,8% 2,5% 2,5% 4,1% Hindistan 7,8% 9,5% 10,6% 6,5% Rusya 1 11,4% 6,5% 6,5% 6,1% Çek Cumhuriyeti 0,1% 0,1% 1,4% 2,4% 2,4% Macaristan -1,4% 0,3% 0,4% 4,1% Polonya -1,3% 0,1% 0,7% 2,4% 4,6% Romanya 0,4% 1,6% 3,1% Türkiye* 7,2% 8,2% 7,4% 6,2% 10,4% Güney Kore 0,8% 0,8% 1,1% 1,4% 4,2% Tayland -0,4% 0,6% 1,7% 3,6% 3,5% Malezya 2,9% 3,2% 1,2% 3,0% Endonezya 7,0% 8,4% 8,1% 4,3% 3,8% Güney Afrika 4,4% 6,3% 5,4% 5,7% 6,1% Meksika 3,1% 4,1% 4,0% 3,6% 3,8% Şili 4,5% 4,6% 3,0% 4,4% 2014T Brezilya -3,5% -3,4% -2,4% -2,1% Çin 1,8% 2,5% 2,3% 1,9% Hindistan -1,3% -4,4% -4,8% -4,2% Rusya 2,7% 2,9% 3,7% 5,1% Çek Cumhuriyeti -0,2% -1,8% -2,4% -2,8% Macaristan 2,5% 2,2% 1,7% 0,8% Polonya - -3,0% -3,5% -4,9% Romanya -1,2% - -3,9% -4,5% Türkiye* -5,7% -7,9% -6,2% -9,7% Güney Kore 5,8% 4,6% 2,3% Tayland 2,9% 0,1% 1,7% Malezya 4,3% 3,5% 6,1% 11,6% Endonezya -3,2% -3,4% -2,7% 0,2% Güney Afrika -5,7% -6,1% -6,3% -3,4% Meksika -1,9% -1,3% -1,2% - Şili -1,8% -4,6% -3,5% -1,3% BRÜT DÖVİZ REZERVLERİ (IMF Tanımıyla) (Milyar Dolar) mevcut Brezilya 353,1 349,0 362,1 343,2 Çin 3.843, , , ,1 Hindistan 334,2 293,1 294,9 296,7 Rusya 315,8 6,4 473,1 441,2 Çek Cumhuriyeti 49,7 48,5 37,4 35,2 Macaristan 39,8 44,9 41,8 - Polonya 93,0 94,0 96,1 86,8 Romanya 34,5 44,7 41,2 43,0 Türkiye 107,3 110,3 101,7 78,3 Güney Kore 352,3 335,6 316,8 298,2 Tayland 146,9 159,0 171,1 1,2 Malezya 101,4 121,9 126,4 120,2 Endonezya 107,8 92,9 105,3 103,4 Güney Afrika 42,3,0 44,2 43,0 Meksika 183,8 168,2 153,5 141,9 Şili*,0 41,1 41,6 42,0 BRÜT KAMU BORCU (GSYİH ye oranla) (%) Brezilya 59,2 58,8 54,2 Çin 31,7 31,7 38,5 Hindistan 51,8 51,7,5 Rusya 7,9 7,7 8,3 Çek Cumhuriyeti 46,0 46,2 41,4 Macaristan,2 79,2,8 Polonya 58,2 57,1 53,4 Romanya 38,9 37,2 38,6 Türkiye 36,6 36,1,0 Güney Kore 35,8 35,1 33,6 Tayland 47,5,7 44,9 Malezya 54,6 53,3 51,8 Endonezya 24,2 23,0 24,1 Güney Afrika,4 42,3 38,6 Meksika 37,7 35,8 35,4 Şili 13,9 11,9 11,2 Kaynak: Bloomberg

8 VERİ GÜNDEMİ VE MAKRO TAHMİNLERİMİZ Dönemi Beklenti Önceki 06.Mar ABD Tarım Dışı İstihdam (Bin Kişi) Şubat Mar ABD İşsizlik Maaşı Başvuruları (Bin Kişi) Şubat Mar ABD ISM İmalat Şubat Mar ABD PMI İmalat Şubat Mar ABD İşsizlik Oranı Şubat 5.6% 5.7% 05.Mar ABD Fabrika Siparişleri Ocak 0.0% -3.4% 06.Mar ABD Dış Ticaret Dengesi (Milyar Dolar) Ocak Mar Euro GSYİH (Çeyreklik değ.) 4Ç 0.3% 0.3% 02.Mar Euro TÜFE (Yıllık değ.) Şubat -0.4% -0.6% 04.Mar Euro Perakende Satışlar (Aylık değ.) Ocak - 0.3% 02.Mar Euro Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Şubat 0.5% 0.6% 05.Mar İngiltere Merkez Bankası Faiz Oranı Mart 0.5% 0.5% 02.Mar İngiltere PMI İmalat Şubat Mar İngiltere Konut Fiyat Endeksi (Aylık değ.) Şubat 0.4% 0.3% 02.Mar Japonya PMI İmalat Şubat Mar Japonya Sermaye Harcamaları (Yıllık değ.) Şubat % 06.Mar Almanya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ocak 0.5% 0.1% 05.Mar Almanya Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Ocak -0.9% 4.2% 02.Mar Almanya PMI İmalat Şubat Mar Almanya Perakende Satışlar (Aylık değ.) Ocak 0.4% 0.2% Kaynak:Bloomberg Dönemi Beklenti Önceki 03.Mar TÜFE (Aylık değ.) Şubat *0.75% 1,1% 02.Mar HSBC PMI İmalat Şubat - 49,8 04.Mar Reel Efektif Döviz Kuru Şubat - - Kaynak:Bloomberg,TCMB, *HLY Yat. Dan.ve Araştırma Tahmin T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 8,2% 6,8% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,1% 6,9% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,1% 3,3% 4,0% 2,9% 4,0% 4,5% GSYİH Deflatör 6,1% 9,1% 6,0% 5,3% 9,0% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2,8 36,0 42,0 İhracat (Milyar $) 151,8 1,5 173,0 187,4 157,7 1,0 173,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 237,5 258,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,7% 4,6% 5,1% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,2% 8,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 7,6% 8,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,58 2,70 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,49 2,63 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2% Kaynak: TCMB, TÜİK, HLY Araştırma Orta Vadeli Program HLY Araştırma

9 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Ozan DOĞAN Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Sertaç Oktay Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren Öztürk Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.