HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ

Transkript

1 HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ FED in normalleşmede artan temkinliliği, GOÜ merkez bankalarına rahatlama alanı sağlıyor 2015 yılına para politikası yaklaşımında iki farklı duruşun belirginleşmesiyle giren küresel ekonomi, sıkılaştırma cephesinde ılımlı olma eğilimini güçlendiriyor. Küresel taleple ilgili artan endişelere düşen emtia fiyatlarının da eklenmesiyle, eksi faiz politikasının Euro bölgesinde hızlı bir şekilde genişlemesinin ardından; normalleşme eğiliminde olan İngiltere ekonomisinde daha kalıcı, ABD ekonomisinde ise hava koşullarının önemli bir rol üstlenmiş olabileceği zayıflık ön plana çıkıyor. Küresel risk algılamasında belirleyici olan FED in normalizasyon duruşunda geri adım beklememekle birlikte, sıkılaştırma adımlarının gelenekselden daha ılımlı olabileceği ne dair bir süredir paylaştığımız görüşümüzün son sinyallerle güçlendiğini düşünüyoruz. FED in, büyüme hızındaki dalgalanma karşısında, normalizasyon eğiliminin ekonomi üzerinde arzu edilmeyen sonuçlara neden olma riskine karşı duyarlılığının arttığını görüyoruz. Bu durumda, para politikasındaki ana yönün aynı kalmakla birlikte, zamanlama ve ölçek konusunda verilere karşı hassasiyetin belirginleştiği bir dönemin içinde olduğumuzu söyleyebiliriz. FED in veri bağımlılığı artmakla birlikte sıkılaştırmada temkinli duruşunun, gelişen ülkelerle birlikte bizim para politikasının da hareket alanını rahatlatacağını düşünüyoruz. Ancak bunun, para politikasındaki temkinli duruşun hemen gevşetilmesi anlamına gelmeyeceğinin de altını çizmek isteriz. Kur etkisi ve gıda fiyatlarıyla ilgili endişeleri azaltan gelişmeler gözlenene kadar temkinliliğin devam ettiği; ancak burada olumlu bir görünümün oluşması ve ılımlı kalan enerji fiyatlarının desteğinin tekrar görülmesi durumunda, küresel koşulların da destekleyici olması koşuluyla, sıkı duruşun ölçülü olarak rahatlama gösterebileceği bir para politikası duruşu öngörüyoruz. Küresel piyasalar 2015 yılına, para politikası yaklaşımlarında iki farklı duruşun belirginleştiği görüşünü koruyarak girmişti. Gelişmiş ekonomiler arasında, daha güçlü büyüme görünümü sunan ve ABD ile İngiltere nin ön plana çıktığı sıkılaştırma duruşu; bunun karşısında ise büyümede artan aşağı yönlü riskler nedeniyle genişlemeci yöntemlere devam etmek zorunda kalan ve Euro bölgesi ile Japonya nın başı çektiği zayıf ekonomilerin para politikası duruşu. Ancak, küresel taleple ilgili artan endişelere düşen emtia fiyatlarının da eklenmesiyle, eksi faiz politikasının Euro bölgesinde hızlı bir şekilde genişlediği; gelişen ülkeler tarafında da faiz indirimlerinin gündeme geldiği bir süreç yaşadık. Genişlemeci duruşun belirginleşmesinin yanı sıra, sıkılaştırma yönünde ilk önce, İngiltere ekonomisinde belirginleşen zayıflama sinyallerine bağlı olarak, merkez bankasının faiz artırımına ilişkin piyasa beklentilerinin ötelendiğini izledik. En son olarak da, geçen haftaki kritik toplantısı sonrasında, FED in faiz artırımına başlamada sabırsız davranmayacağı yönündeki sözlü yönlendirmesinin ön plana çıkarılarak, sıkılaştırma cephesinin liderinin bile bu süreçte ılımlı kalacağı izlenimini edindik. ABD ekonomisinde, istihdamda devam eden güçlenmeye karşın, genel aktivitede ilk çeyrekte gözlenen zayıflığın ne kadar kalıcı olacağına dair daha net bir tablo ortaya çıkana kadar, büyüme görünümünde daha ılımlı bir senaryoya geçilirken; enflasyon ve faiz projeksiyonlarında keskin aşağı yönlü revizyonların gerçekleştiğini izledik. ABD de enflasyon ve faiz projeksiyonlarında ciddi revizyon (%) Uzun Dönem GSYİH (Mart) GSYİH (Aralık) İşsizlik Oranı (Mart) İşsizlik Oranı (Aralık) Enflasyon (PCE,Mart) ,0 Enflasyon (PCE,Aralık) ,0 Çekirdek Enflasyon (PCE,Mart) Çekirdek Enflasyon (PCE,Aralık) Kaynak: FED

2 Küresel para politikalarının mevcut duruşunu özetlemek gerekirse, FED in normalleşmeye başlama ve/veya sürdürmede temkinli olmayı tercih ettiği; zayıf ekonomilerin merkez bankalarının da genişlemeci tarafta kaldığı bir resim çizebiliriz. Küresel risk algılamasında belirleyici olan FED in normalizasyon duruşunda geri adım beklememekle birlikte, sıkılaştırma adımlarının gelenekselden daha ılımlı olabileceği ne dair bir süredir paylaştığımız görüşümüzün son sinyallerle güçlendiğini düşünüyoruz. Büyüme hızındaki dalgalanma karşısında, para politikasında normalizasyon eğiliminin ekonomi üzerinde arzu edilmeyen sonuçlara neden olma riskine karşı duyarlılığın arttığını görüyoruz. Bu durumda, para politikasındaki ana yönün aynı kalmakla birlikte, zamanlama ve ölçek konusunda verilere karşı hassasiyetin belirginleştiği bir dönemin içinde olduğumuzu söyleyebiliriz. Normalizasyon sürecinde temkinli adımlar Aralık 2014 Projeksiyonu % görünüm oluşamazken; bunun hem kötü hava koşulları hem de gıda ihracatının içerideki fiyatlar üzerinde baskı yaratmış olmasıyla ilgili olabileceği tahmininde bulunuyor. Gıda fiyatlarının enflasyon üzerinde baskısı devam ediyor Yıllık değ. 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% Kaynak: TCMB TÜİK, HLY Yat. Dan. ve Araştırma İşlenmemiş Gıda İşlenmiş Gıda Gıda Enflasyonu Kur etkisiyle ilgili olarak ise, hem Euro dolar paritesinde yaşanan düşüşün sert bir şekilde gerçekleşmiş olması, hem de çıktı açığının kur etkisi üzerindeki yansımasıyla ilgili belirsizlikler nedeniyle, bu defa TL nin değer kaybının enflasyon üzerindeki etkisinin kısa vadede nasıl gelişeceğiyle ilgili net bir görüşün oluşmadığı anlaşılıyor. Ayrıca bir taraftan düşen ithalat fiyatları da göz önüne alındığında, kur etkisinin çok önemli boyutlara çıkmayabileceği tahmininde de bulunuluyor. Kur etkisinin kısa vadede nasıl gelişeceği belirsiz Uzun Dönem Mart 2015 Projeksiyonu % 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Döviz Kurunun Tüketici Fiyatlarına Etkisi Kaynak: FED Uzun Dönem FED in veri bağımlılığı artmakla birlikte sıkılaştırmada temkinli duruşunun ise, gelişen ülkelerle birlikte bizim para politikasının da hareket alanını rahatlatacağını düşünüyoruz. Ancak bunun, para politikasındaki temkinli duruşun hemen gevşetilmesi anlamına gelmeyeceğinin de altını çizmek isteriz. Nitekim, TCMB nin geçen hafta hiçbir faiz göstergesine dokunmadığı PPK toplantısı sonrasında ekonomistlerle gerçekleştirdiği toplantıda, çekirdek enflasyonda düşüş beklentisini korurken; dezenflasyon sürecinde kur ve gıda fiyatlarının etkisiyle ilgili belirsizlikler konusunda rahat olmadığını gördük. Gıda fiyatlarında, bu ay da dahil olmak üzere yılbaşından beri olumlu bir Kaynak: TCMB Kur etkisinin yansımasında farklılaşma olarak, nihai malların fiyatında euro gelişiminin daha etkili olduğu, dolar artışının ise daha çok ara mallarının fiyatlarında baskı yaratabileceği düşünülüyor. Öte yandan, dolara endeksli fiyatlama davranışı riskine de dikkat çekiliyor. Dolayısıyla, kur etkisi ve gıda fiyatlarıyla ilgili endişeleri azaltan gelişmeler gözlenene kadar temkinliliğin devam ettiği; ancak burada olumlu bir görünümün oluşması ve ılımlı kalan enerji fiyatlarının desteğinin tekrar görülmesi durumunda, küresel koşulların da destekleyici olması koşuluyla, sıkı duruşun ölçülü olarak rahatlama gösterebileceği bir para politikası duruşu öngörüyoruz. dolayısıyl

3 ,5 103,3 117, , Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge Milyar $ Cari Açık-12 Aylık Kümülatif Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı 2,0 Altın İhracatı* (2014) Altın İthalatı* (2014) 1,5 Altın İhracatı* (2015) Altın İthalatı* (2015) 65 Altın ve Enerji Hariç CA Altın Hariç CA 1,0 0,5 35 0, ,5 5-1,0 *Milyar USD ,5 Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:TCMB Grafik3:Portföy Yatırımları- Hisse Senedi (Net) Grafik4:Portföy Yatırımları- Bono (Net) Aylık Net Değişim (Milyar $, sağ eks.) Hisse Stok (Milyar $) 1,5 1,0 0, Aylık Net Değişim (Milyar $, sağ eks.) DIBS Stok (Milyar $) 5,0 4,0 3,0 2,0 60 0,0 59 1,0-0,5-1, ,0-1,0-2,0-1,5 44-3,0 Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB Grafik5:HLY İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi 54 İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Grafik6: Reel Kur Endeksi Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Kaynak:TCMB, HLY Araştırma

4 PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları Grafik8:Türkiye 5 Yıl ve BIST Bankalararası Repo Farkı 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Türkiye (5Y-BIST Bankalararası Repo) Faiz Farkı -5% Kaynak:TCMB Kaynak:Bloomberg, HLY Araştırma Grafik9:TCMB Döviz Varlık Göstergeleri 35 Net Dış Varlıklar (Milyar $) Net Döviz Pozisyonu (Milyar $) 30 Grafik10:Türkiye ve GOÜ de Kurdaki Volatilite 1,8% 1,6% 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% USD/TL GOÜ Ortalama Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:HLY Araştırma, Thomson Reuters Grafik11: Krediler(13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.) 24% 22% 20% 18% 16% 14% Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) 12% Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur TCMB Net Fonlama (Milyar TL) USD/TRY (Sağ eks.) 2,65 2,60 2, 2, 2, 2, 2,35 2,30 2,25 2,20 Kaynak:BDDK, HLY Araştırma Kaynak: TCMB,HLY Araştırma Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 13 Mart 06 Mart 27 Şubat 20 Şubat 13 Şubat 06 Şubat 30 Ocak 23 Ocak 16 Ocak 9 Ocak 02 Ocak 26 Aralık 13 Haftalık ortalama 17,6% 18,1% 19,4% 19,9% 18,1% 18,2% 19,6% 18,0% 23,1% 16,8% 16,4% 18,5% Yıllık 17,6% 17,4% 17,5% 17,3% 16,6% 16,5% 16,6% 15,6% 17,2% 16,3% 16,4% 15,7% Kaynak: BDDK, HLY Araştırma * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

5 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil 3,0% 1,0% -1,0% -3,0% ABD GSYİH (yıllık değ.) ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) 5,5% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı Bin kişi 600 Tarım Dışı İstihdam İşsizlik Oranı (sağ eks.) ,0% 9,0% 8,0% 7,0% - -7,0% 2,5% 2,0% 0 6,0% -9,0% 1,5% -200 Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6,0% ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık 4,0% değ.) 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 0,9% Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Ocak 13 Şubat 1560 Şubat 13 Ocak 15 Mart 13 Aralık 14 Kasım 14 Ekim 14 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13 Eylül 14 Temmuz 13 Ağustos 14 Ağustos 13 Temmuz 14 Eylül 13 Haziran 14 Ekim 13 Mayıs 14 Kasım 13 Nisan 14 Aralık 13 Mart 14 Ocak 14 Şubat 14 Grafik17: ABD Güven Endeksleri Grafik18: ABD Konut Piyasası ABD Tüketici Güveni (1985=100) Michigan Tüketici Güven End.(1964=100, sağ eks.) Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.) 1 10,0% 0,0% - -10,0% -1-20,0%

6 GELİŞMEKTE OLAN ÜLKE EKONOMİLERİ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI, TCMB Mevcut 2014 sonu 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 12,75% 11,75% 10,00% 7,25% Çin 5,35% 5,60% 6,00% 6,00% Hindistan 7,% 8,00% 7,75% 8,00% Rusya 14,00% 17,00% 5,% 5,% Çek Cumhuriyeti 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Macaristan 2,10% 2,10% 3,00% 5,75% Polonya 1,% 2,00% 2,% 4,25% Romanya 2,25% 2,75% 4,00% 5,25% Türkiye 7,% 8,25% 4,% 5,% Güney Kore 1,75% 2,00% 2,% 2,75% Tayland 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% Malezya 3,25% 3,25% 3,00% 3,00% Endonezya 7,% 7,75% 7,% 8,00% Güney Afrika 5,75% 5,75% 5,00% 5,00% Meksika 3,00% 3,00% 3,% 4,% Şili 3,00% 3,00% 4,% 5,00% TÜFE ENFLASYON ORANLARI (Yıllık), * HLY Araştırma Mevcut 2014 sonu 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 7,7% 6,4% 5,9% 5,8% Çin 1,4% 1,5% 2,5% 2,5% Hindistan 5,4% 7,8% 9,5% 10,6% Rusya 16,7% 11,4% 6,5% 6,5% Çek Cumhuriyeti 0,1% 0,1% 1,4% 2,4% Macaristan -1,0% 0,3% 0,4% Polonya -1,6% 0,1% 0,7% 2,4% Romanya 0,4% 1,5% 1,6% Türkiye* 7,6% 8,2% 7,4% 6,2% Güney Kore 0,5% 0,8% 1,1% 1,4% Tayland -0,5% 0,6% 1,7% 3,6% Malezya 1,0% 2,9% 3,2% 1,2% Endonezya 6,3% 8,4% 8,1% 4,3% Güney Afrika 3,9% 6,3% 5,4% 5,7% Meksika 3,0% 4,1% 4,0% 3,6% Şili 4,4% 4,6% 3,0% 1,5% BÜYÜME ORANLARI (Yıllık) 2015T T (9ay) CARİ DENGE / GSYİH 2015T Brezilya -0,3% 0,1% -0,2% 2,5% 1,0% Çin 7,0% 7,4% 7,3% 7,7% 7,7% Hindistan 7,4% 5,6% 5,2% 4,7% Rusya -4,0% 0,6% 0,8% 1,3% 3,4% Çek Cumhuriyeti 2,4% 2,0% 2,4% -0,8% -0,8% Macaristan 2,5% 3,7% 3,6% 0,2% -1,7% Polonya 3,3% 3,3% 3,4% 1,7% 1,8% Romanya 3,0% 2,4% 2,9% 3,2% 0,6% Türkiye* 3,5% 2,9% 2,8% 4,1% 2,1% Güney Kore 3,4% 3,3% 3,6% 3,0% 2,3% Tayland 4,0% 0,7% 0,2% 2,9% 6,4% Malezya 4,8% 6,0% 6,1% 4,7% 5,6% Endonezya 5,4% 5,1% 5,6% 6,0% Güney Afrika 2,3% 1,5% 1,5% 2,2% 2,2% Meksika 3,2% 2,1% 1,9% 1,1% 3,9% Şili 2,7% 2,0% 1,8% 4,1% 5,4%, Bloomberg, * HLY Araştırma Brezilya -3,9% -4,2% -3,4% -2,4% Çin 2,5% 2,1% 2,5% 2,3% Hindistan -1,3% -1,3% -4,4% -4,8% Rusya 3,2% 2,5% 2,9% 3,7% Çek Cumhuriyeti -0,2% -0,3% -1,8% -2,4% Macaristan 3,5% 3,3% 2,2% 1,7% Polonya -1,8% -1,3% -1,3% -3,5% Romanya -1,8% -0,2% -0,3% -0,4% Türkiye* -4,7% -5,7% -7,9% -6,2% Güney Kore 6,7% 6,1% 6,2% 4,1% Tayland 2,1% 3,8% -0,5% -0,4% Malezya 3,0% 4,6% 4,0% 5,8% Endonezya -2,5% -3,0% -3,3% -2,7% Güney Afrika -4,5% -6,0% -5,3% -5,5% Meksika -2,2% -1,9% -2,1% -1,2% Şili -1,6% -1,7% -3,5% -3,4% Kaynak: Bloomberg, * HLY Araştırma BRÜT DÖVİZ REZERVLERİ (Milyar $) mevcut Brezilya 354,1 349,0 362,1 343,2 Çin 3.843, , , ,1 Hindistan 337,8 293,1 294,9 296,7 Rusya 302,3 6,4 473,1 441,2 Çek Cumhuriyeti 49,7 48,5 37,4 35,2 Macaristan 38,6 44,9 41,8 - Polonya 91,4 94,0 96,1 86,8 Romanya 34,1 44,7 41,2 43,0 Türkiye 106,0 110,3 101,7 78,3 Güney Kore 352,5 335,6 316,8 298,2 Tayland 148,8 159,0 171,1 165,2 Malezya 101,4 121,9 126,4 120,2 Endonezya 109,2 92,9 105,3 103,4 Güney Afrika 42,2,0 44,2 43,0 Meksika 187,2 168,2 153,5 141,9 Şili* 38,0 41,1 41,6 42,0 BRÜT KAMU BORCU / GSYİH (%) Kaynak: Bloomberg Brezilya 63,6 59,2 58,8 54,2 Çin 23,6 22,4 31,7 38,5 Hindistan 49,1 51,8 51,7,5 Rusya 13,4 7,9 7,7 8,3 Çek Cumhuriyeti 43,9 46,0 46,2 41,4 Macaristan 77,3 80,2 79,2 80,8 Polonya 49,2 58,2 57,1 53,4 Romanya 38,1 38,9 37,2 38,6 Türkiye 33,0 36,6 36,1,0 Güney Kore 33,8 35,8 35,1 33,6 Tayland,7 47,5,7 44,9 Malezya 53,9 54,6 53,3 51,8 Endonezya 26,1 24,2 23,0 24,1 Güney Afrika 46,1,4 42,3 38,6 Meksika 39,8 37,7 35,8 35,4 Şili 12,8 13,9 11,9 11,2

7 VERİ GÜNDEMİ VE MAKRO TAHMİNLERİMİZ Dönemi Beklenti Önceki 26.Mar ABD İşsizlik Maaşı Başvuruları (Bin kişi) Mart Mar ABD GSYİH (Çeyreklik değ.) 4Ç 2,4% 2,2% 24.Mar ABD TÜFE (Aylık değ.) Şubat 0,2% -0,7% 27.Mar ABD Michigan Üniversitesi Güven Endeksi Mart 91,8 91,2 24.Mar ABD Yeni Konut Satışları (Bin konut) Şubat Mar ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Şubat 0,5% 2,8% 23.Mar ABD İkinci El Konut Satışları (Milyon konut) Şubat 4,94 4,82 23.Mar Euro Tüketici Güveni Mart -6,0-6,7 24.Mar Euro PMI İmalat Mart 51,5 51,0 26.Mar Euro M3 Para Arzı (Yıllık değ.) Şubat 4,3% 4,1% 24.Mar İngiltere TÜFE (Yıllık değ.) Şubat 0,1% 0,3% 24.Mar İngiltere ÜFE (Yıllık değ.) Şubat -2,0-1,8 26.Mar İngiltere Perakende Satışlar (Yıllık değ.) Şubat 4,6% 5,4% 27.Mar Japonya İşsizlik Oranı Şubat 3,5% 3,6% 24.Mar Japonya PMI İmalat Mart 52,0 51,6 27.Mar Japonya TÜFE (Yıllık değ.) Şubat 2,3% 2,4% 27.Mar Japonya Perakende Satışlar (Aylık değ.) Şubat 0,9% -1,3% 24.Mar Çin HSBC PMI İmalat Şubat,4,7 25.Mar Almanya IFO Güven Endeksi Mart 107,3 106,8 24.Mar Almanya PMI İmalat Mart 51,5 51,1 27.Mar Almanya Perakende Satışlar (Aylık değ.) Şubat -1,0% 2,9% Kaynak: Bloomberg Dönemi Beklenti Önceki 23.Mar Tüketici Güven Endeksi Mart Mar Kapasite Kullanımı Mart 72.5% 72.8% 25.Mar Reel Sektör Güven Endeksi Mart Mar Gelen Yabancı Turist Sayısı (Yıllık değ.) Şubat - 9.1% Kaynak: Bloomberg,TCMB T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 8,2% 6,8% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,1% 6,9% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,1% 3,3% 4,0% 2,9% 3,5% 4,5% GSYİH Deflatör 6,1% 9,1% 6,0% 5,3% 9,0% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2,8 36,0 42,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 159,0 173,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 236,0 258,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,7% 4,7% 5,3% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,2% 8,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 7,6% 8,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,66 2,80 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,56 2,73 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2% Kaynak: TCMB, TÜİK, Kalkınma Bakanlığı, HLY Yat. Dan.ve Araştırma Orta Vadeli Program HLY Araştırma

8 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Ozan DOĞAN Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Sertaç Oktay Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren Öztürk Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.