Haftalık Değerlendirme MAKROEKONOMİK STRATEJİ Yıl: 1 / Sayı: 3

Transkript

1 Yıl: 1 / Sayı: 3 Merkez Bankası nın kararı ve farklı göstergeler altında döviz pozisyonu Merkez bankalarının ekonomiler ve piyasalar üzerindeki belirleyici rolü devam ediyor. Bu belirleyici rolün önceden belirlenmiş kesin bir yolda gerçekleşmiyor oluşu, hem ekonomik hem de finansal göstergelerin yeni dengelerini bulmasını zorlaştırıyor. Bizim Merkez Bankamız da küresel belirsizliklerin devam ettiği böyle bir ortamda, bu haftaki kritik Para Politikası Kurulu toplantısında kararlarını alacak. Beklentimiz, % 3,5-6,5 seviyesindeki faiz koridorunun üst limitinin baz puan artırılması yönünde. Ayrıca, kurdaki oynaklığın hala kalıcı olarak düşme eğilimi göstermemesi nedeniyle, döviz zorunlu karşılık oranlarında 0,5 puanlık, rezerv opsiyon katsayılarında ise 0,1 puanlık indirimler bekliyoruz. Döviz pozisyonuna ilişkin farklı göstergeler altında yaptığımız analizler, rezervlerin küresel dalgalanma sırasında güç kaybettiğini, dış şoklara dayanıklılık açısından rahat görünümde bir miktar bozulma olduğunu; ancak döviz yükümlülüklerini karşılamada riskli bir durumun oluşmadığını gösteriyor. Merkez bankalarının ekonomiler ve piyasalar üzerindeki belirleyici rolü devam ediyor. Bu belirleyici rolün, Fed Başkanı Bernanke nin geçen hafta ABD Senatosu nda yaptığı sunumda da yinelediği üzere, önceden belirlenmiş kesin bir yolda gerçekleşmiyor oluşu, hem ekonomik hem de finansal göstergelerin yeni dengelerini bulmasını zorlaştırıyor. İşte bizim Merkez Bankamız da küresel belirsizliklerin devam ettiği böyle bir ortamda, bu haftaki kritik Para Politikası Kurulu toplantısında kararlarını alacak. Hatırlanacağı üzere, geçen hafta başında TCMB Başkanı Başçı nın yaptığı yazılı basın açıklamasında, küresel düzeyde para ve maliye politikalarına ilişkin belirsizlikler ve bunların yol açtığı oynaklığın yakın dönemde artış göstermesi nedeniyle, faiz koridorunu genişletici yönde ölçülü bir adımın 23 Temmuz daki Kurul toplantısında gündeme alınacağı duyurulmuştu. Şu anda % 3,5-6,5 seviyesinde bulunan faiz koridorunun genişletilmesi derken, üst limitin yukarı çekilmesi; ölçülü adımdan kastın da baz puan civarında artırılması yönünde olduğunu düşünüyoruz. Ortalama piyasa beklentisinin de, üst limitin -100 baz puan aralığında artırılması doğrultusunda oluştuğunu görüyoruz. Bu haftaki toplantıdan çıkacak değişiklik kararının, faiz koridorunun yanısıra döviz cephesini de içerip içermeyeceği önemli olacak. Bizim beklentimiz, faiz koridorundaki ölçülü genişletme adımına, döviz zorunlu karşılık ve rezerv opsiyon katsayı oranlarında indirimlerin de eşlik edebileceği yönünde. Sırasıyla, 0,5 ve 0,1 puanlık indirimler tahmin ediyoruz. Genel piyasa beklentisi ise, döviz cephesinde bir değişiklik öngörmüyor. Bu haftaki toplantıda döviz düzenlemelerine de yer verilebileceği beklentimizde, kurdaki oynaklığın hala kalıcı olarak düşme eğilimi göstermemesi etkili. Bu noktada, farklı döviz göstergelerinin mevcut durumda nasıl bir tablo yansıttığına yönelik kısa bir analiz yapmanın yararlı olacağı düşüncesindeyiz. Graf Grafik1: TCMB Döviz Zorunlu Karşılık Oranları Kay Kaynak: TCMB Vadesiz ve İhbarlı DTH, Yabancı Para Özel Cari Hesaplar ve Vadesiz Kıymetli Maden Depo Hesapları zorunlu kar. oranları 100 bps 200 bps Ekonomik Araştırmalar Birimi Banu KIVCI TOKALI Ekonomik Araştırmalar Müdürü btokali@halkyatirim.com.tr (212) Nurcihan AŞIK Uzman Yard. nasik@halkyatirim.com.tr (212) bps

2 Analizimize rezervlerin durumuyla başlayalım. Merkez Bankası nın brüt döviz rezervleri 12 Temmuz itibariyle 120,2 milyar dolar düzeyinde. Nisan sonunda ulaştığı 135,2 milyar dolarlık rekor seviyeye göre, yaşanan son global dalgalanmada 15,1 milyar dolarlık bir kayba işaret ediyor. Ancak, hala 2012 yılı sonundaki seviyede kalmayı başarmış görünüyor. Graf Grafik2: TCMB Brüt Döviz Rezervleri Kay Kaynak: TCMB Brüt Döviz Rezervi (USDbn) Kullanılabilir rezerv tanımlamasında net dış varlıklar ve net döviz pozisyonunu hesapladığımızda ise, 18 Temmuz itibariyle sırasıyla 44,7 ve milyar dolar seviyelerini buluyoruz. Mayıs- Haziran küresel dalgalanması öncesinde, sözkonusu döviz pozisyonu göstergelerinin sırasıyla ve 46 milyar doların üzerine çıktığını görüyoruz. Mevcut seviyeler ise, geçen yılın Temmuz-Ağustos dönemine geri dönüldüğüne işaret ediyor. Graf Grafik3: TCMB Net Dış Varlıklar ve Net Döviz Pozisyonu Net Dış Varlıklar (USDbn) Kay Kaynak: TCMB, HLY Araştırma Net Döviz Pozisyonu (USDbn) Analizimizi biraz daha derinleştirip, optimal rezerv seviyesini ifade eden rezervlerin döviz yükümlülüklerini karşılama durumuna bakalım. Bunun için literatürde en çok kullanılan iki gösterge olarak rezervlerin kısa vadeli dış borçlara ve ithal edilen mal ve hizmetlere oranlarını dikkate alalım. Rezervlerin ithalata oranının, ülkenin dış pazarlardan ihtiyaç duyduğu girdileri ne kadarlık bir süre için herhangi bir dış desteğe bağlı kalmaksızın temin edebileceğini gösterdiğini; kısa vadeli dış borçlara oranının ise, ülkenin uluslararası sermaye piyasasından borçlanmadan veya borçlanma imkanını kullanamaması durumunda kısa vadeli borçlarının ne kadarlık bölümünün geri ödemesini gerçekleştirebileceğini ifade ettiğini hatırlayalım. Bu çerçevede yaptığımız hesaplamalar, 12 Temmuz itibariyle rezervlerin kısa vadeli dış borçlara oranını 0,975, ithalata oranını ise 5,9 seviyesinde gösteriyor. Dış borç ve ithalat rakamlarının en son Mayıs sonu seviyelerinin açıklanmış olduğunu, her iki göstergede de genel yukarı eğilimin hakim olması nedeniyle, güncel verilerde oranların biraz daha düşük seviyelere işaret edeceğini gözden kaçırmayalım. Graf Grafik4: TCMB Brüt Rezervlerin Kısa Vad.Borçlara Oranı K 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 Kaynak: TCMB, HLY Araştırma Graf Grafik5: TCMB Brüt Rezervlerin İthalata Oranı Brüt Rezerv/ Kısa Vadeli Borç Döviz Rezervi/ İthalat Kay Kaynak: TCMB, TÜİK, HLY Araştırma Alt band aralığı: 4-6 ay Sözkonusu oranların döviz yükümlülüklerini karşılama açısından nasıl bir tablo yansıttığına gelecek olursak, kısa vadeli dış borçları karşılama oranının referans değeri olan 1 in hafifçe altına inerek, geçen yılın Mayıs ayına benzer bir duruma gerilediğini görüyoruz. Bu oranın yüksekliği ülkenin dış şoklar karşısındaki dayanıklılığını da gösterdiğinden, 1 in altındaki hareketini devam ettirmesi kurdaki hassasiyeti artırabilir. İthalat rasyosunda ise, brüt rezervlerin 6 aya yakın ithalatı karşılayabilecek düzeyde olduğunu görüyoruz. Literatürde yer alan çalışmalarda, rezervlerin en az 4 ile 6 aylık ithalatı karşılaması gerektiği ileri sürüldüğünü düşündüğümüzde, mevcut durumun bu koşulu sağladığını görüyoruz. Sözkonusu rasyolardan ortaya çıkan tabloyu özetlemek gerekirse, rezervlerin küresel dalgalanma sırasında güç kaybettiğini, dış şoklara dayanıklılık açısından rahat görünümde bir miktar bozulma olduğunu; ancak döviz yükümlülüklerini karşılamada ciddi anlamda sıkıntılı bir durumun oluşmadığını söyleyebiliriz.

3 Şimdi analizimize yeni bir pencere ekleyip, döviz yükümlülüklerini karşılama durumuna özel sektör açısından bakalım. Öncelikle özel bankacılık kesiminin net döviz pozisyonunun 5 Temmuz itibariyle 318 milyon dolarlık ciddi boyutta olmayan bir açığa işaret ettiğini söyleyelim. Ancak, yaşanan finansal dalgalanma öncesinde 5,3 milyar dolar fazla pozisyonda olduğu düşünüldüğünde kurda artan hassasiyeti görüyoruz. Geçen yılın Mayıs sonunda açık pozisyon 2,5 milyar dolara kadar çıkmıştı. Graf Grafik6: Özel Bankaların Net Döviz Pozisyonu K Kaynak: BDDK Yabancı Para Net Genel Pozisyonu (USDbn) Özel bankaların kısa vadeli yükümlülüklerine baktığımızda ise, Mayıs sonu itibariyle 68,5 milyar dolarlık bir büyüklüklükle karşılaşıyoruz. Kısa vadeli yükümlülüklerin karşılanması açısından kısa vadeli varlıklara yönelik bir hesaplama yaptığımızda ise (krediler, Merkez Bankası ndan alacaklar, nakit değerler, zorunlu karşılıklar ve diğer kalemi), yine Mayıs sonu itibariyle 75,1 milyar dolar buluyoruz. Hatta, döviz cinsi kredilerin uzun vadeli kısmının da kur ve faize karşı duyarlılık nedeniyle kısa vadeli varlık kapsamına dahil edilebileceği senaryoda, yükümlülükleri karşılama açısından bir sıkıntı olmadığını rahatlıkla söyleyebiliyoruz açık pozisyonunun ise 17,2 milyar dolar ile sınırlı olduğunu eklemek lazım. Yılın dört aylık dönemindeki artış ise 3,6 milyar dolar. Graf Grafik8: Finans Dışı Kesimin Net Döviz Pozisyonu K 20 Kaynak: TCMB Kısa Vadeli Net Döviz Pozisyonu (USDbn) Net Döviz Pozisyonu (USDbn) Döviz varlık ve yükümlülüklerine yönelik hem Merkez Bankası hem de finans ve finans dışı özel sektör cephesinden yaptığımız hesaplamalar, son küresel dalgalanmanın etkisini açık bir şekilde yansıtıyor. Ancak, döviz yükümlülüklerini karşılama açısından, artan belli hassasiyetlere karşın, riskli bir tabloyla karşı karşıya olunmadığı da görülüyor. Graf Grafik7: Özel Bankaların KV Varlık ve Yükümlülükleri Toplam Kısa Vadeli Varlıklar (USDbn) Toplam Kısa Vadeli Borçlar (Bankacılık Sektörü, USDbn) 30 Kısa Vadeli Varlıklar Kısa Vadeli Borçlar Kay Kaynak: TCMB, BDDK, HLY Araştırma Finans dışı kesimin yani reel sektörün net döviz pozisyonu tarafında ise, Nisan sonu itibariyle 152,3 milyar dolarlık bir büyüklükle karşılaşıyoruz. Geçen yıl sonuna göre 10,9 milyar dolar, geçen yılın ilk çeyrek sonuna kıyasla ise 26,5 milyar dolarlık artışlara işaret ediyor. Ancak, reel sektörün açık pozisyonunun ağırlıklı olarak uzun vadeli olduğu; kısa vadeli

4 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık 4 DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın ve Enerji Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı Altın İhracatı* (2012) Altın İhracatı* (2013) Altın İthalatı* (2012) Altın İthalatı* (2013) *Milyar USD -, HLY Araştırma Grafik3: Portföy Yatırımları- Hisse Senedi (Net) Grafik4: Portföy Yatırımları- Bono (Net) Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) Hisse Stok (Milyar USD) Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) DIBS Stok (Milyar USD) Grafik5: Cari Denge ve Reel Kur Grafik6: Reel Kur Endeksi HLY Temmuz Tahmini: Altın Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) REER (TÜFE bazlı, sağ eksen) , HLY Araştırma, HLY Araştırma

5 PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Borç Alma 2Y Benchmark(%) Politika Faizi Borç Verme Grafik8: Türkiye 10 ve 2 Yıllık Faiz Farkı Faiz farkı üst sınır aralığı: 1,1-1,3 puan Faiz farkı alt sınır aralığı: 0,4-0,7 puan Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Grafik9: ROC leri ve ROK Katsayıları %0-%30 %30-%35 %35-% %-%45 %45-% %-% %-% %0-%15 %15-%20 %20-%25 %20-%25 %25-%30 TRY FX % ALTIN %30 TRY%10 Grafik10: ROK Eğrisi Güncel FX ROK Eğrisi Ağu.12 Ara % 10% 20% 30% % % % % % 90% 100% Döviz için ROK 1. : : : : : : 2.8 Altın için ROK; 1. : : 2. : : FX 1. FX 2. FX 3. FX 4. FX 5. FX 6. FX 7., HLY Araştırma Grafik11: Krediler (13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.).0% % % % Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur Net Likitide (milyar TL) USD/TRY (sağ eks.) , HLY Araştırma, HLY Araştırma, *Net Likitide Overnight işlemler Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 5 Temmuz Haz.13 May.13 Nis.13 Mar.13 Şub.13 Oca.13 Ara Haftalık ortalama 37.6% 35.9% 30.6% % 22.3% 20.4% 18.7% Yıllık 22.5% 21.6% 20.2% 19.6% 19.3% 18.6% 18.3% 17.7% * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

6 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil 7.0% ABD GSYİH (yıllık değ.) ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) % % 5.5% 4.5% 4.0% Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı % 9.0% 8.0% -% 3.5% % -% % % 2.5% % Tarım Dışı İstihdam (bin kişi) İşsizlik Oranı (sağ eks.) 6.0% -9.0% 1.5% % Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6.0% 4.0% % % % 0.0% -% -% -% ABD TÜFE (yıllık değ.) Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (sağ eks.,yıllık değ.) 2.6% 2.4% 2.2% % 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% % Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Nisan 13 Mart 13 Şubat 13 Haziran 13 Mayıs 13 Ocak 13 Aralık 12 Kasım 12 Ocak Ekim 12 Şubat 12 Mart 12 Nisan 12 Mayıs 12 Haziran 12 Temmuz 12 Ağustos 12 Eylül 12 Grafik17: ABD Güven Endeksleri Grafik17: ABD Konut Piyasası ABD Tüketici Güveni (1985=100) Michigan Tüketici Güven End.(1964=100, sağ eks.) Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P Case Shiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.) % 0.0% % %

7 7 GELİŞMEKTE VERİ GÜNDEMİ OLAN VE ÜLKE MAKRO EKONOMİLERİ TAHMİNLERİMİZ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI mevcut 2012 sonu 2011 sonu BRIC Brezilya 8.% 7.25% 10% Çin 6.00% 6.00% 6.56% Hindistan 7.25% 8.00% 8.% Rusya 8.25% 8.25% 8.00% GELİŞMEKTE OLAN AVRUPA Çek Cumhuriyeti 0.05% 0.05% 0.75% Macaristan 4.25% 5.75% 7.00% Polonya 2.% 4.25% 4.% Romanya 5.00% 5.25% 6.00% Turkey 4.% 5.% 5.75% ASYA-PASİFİK Güney Kore 2.% 2.75% 3.25% Tayland 2.% 2.75% 3.25% Malezya 0% 0% 0% AFRİKA & AMERİKA Güney Afrika 5.00% 5.00% 5.% Meksika 4.00% 4.% 4.% Şili 5.00% 5.00% 5.25% Kaynak: Thomson Reuters, HLY Araştırma TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık) 2014T 2013T mevcut 2012 sonu 2011 sonu BRIC Brezilya 4.7% 6.1% 6.7% 5.8% 6.5% Çin % % 2.7% 2.5% 4.1% Hindistan 10.8% 10.7% 9.9% 11.2% 6.5% Rusya 6.2% 6.9% 6.9% 6.5% 6.1% GELİŞMEKTE OLAN AVRUPA Çek Cumhuriyeti 1.9% 2.3% 1.6% 2.4% 2.4% Macaristan 3.5% 3.2% 1.9% 4.1% Polonya % 1.9% 0.0% 2.4% 4.6% Romanya 2.9% 4.6% 5.4% 3.1% Turkey* 6.7% 7.5% 8.3% 6.2% 10.4% ASYA-PASİFİK Güney Kore 2.9% 2.4% % 1.4% 4.2% Tayland 3.4% % 2.3% 3.6% 3.5% Malezya 2.4% 2.2% 1.8% 1.2% % AFRİKA & AMERİKA Güney Afrika 5.5% 5.8% 5.6% 5.7% 6.1% Meksika 3.2% 3.7% 4.1% 3.6% 3.8% Şili % 2.1% 1.9% 1.5% 4.4% Kaynak: Thomson Reuters, WEO Nis 13, *HLY Araştırma BÜYÜME ORANLARI (yıllık) 2014T 2013T 1Q BRIC Brezilya 4.0% % 1.9% 0.9% 2.7% Çin 8.2% 8.0% 7.7% 7.8% 9.3% Hindistan 6.2% 5.7% 4.8% 7.5% Rusya 3.8% 3.4% 1.6% 3.4% 4.3% GELİŞMEKTE OLAN AVRUPA Çek Cumhuriyeti 1.6% 0.3% -2.2% -1.2% 1.8% Macaristan 1.2% 0.0% -0.9% -1.8% 1.6% Polonya 2.2% 1.3% 0.5% % 4.5% Romanya % 1.6% 2.2% 0.4% 2.3% Turkey* 4.5% 4.0% % 2.2% 8.8% ASYA-PASİFİK Güney Kore 3.9% 2.8% 1.5% % 3.7% Tayland 4.2% 5.9% 5.3% 6.4% 0.1% Malezya 5.2% 5.1% 4.1% 5.6% 5.1% AFRİKA & AMERİKA Güney Afrika 3.3% 2.8% 1.9% 2.5% 3.5% Meksika 3.4% 3.4% 0.8% 3.9% 3.9% Şili 4.6% 4.9% 4.1% 5.6% 5.9% Kaynak: Thomson Reuters, WEO Nis 13, *HLY Araştırma CARİ DENGE (GSYİH e oranla) 2014T 2013T BRIC Brezilya -3.2% -2.4% -2.3% -2.1% Çin 2.9% 2.6% 2.6% 2.8% Hindistan -4.6% -4.9% -5.1% -3.4% Rusya 1.6% 2.5% 4.0% 5.2% GELİŞMEKTE OLAN AVRUPA Çek Cumhuriyeti -1.8% -2.1% -2.7% -2.9% Macaristan 1.8% 2.1% 1.7% 0.9% Polonya -3.5% -3.6% -3.6% -4.9% Romanya -4.5% -4.2% -3.8% -4.5% Turkey* -8.5% -8.0% -6.0% -9.7% ASYA-PASİFİK Güney Kore 2.4% 2.7% 3.7% 2.3% Tayland 1.1% % 0.7% 1.7% Malezya 5.7% 6.0% 6.4% 1% AFRİKA & AMERİKA Güney Afrika -6.5% -6.4% -6.3% -3.4% Meksika -% -% -0.8% -0.8% Şili -3.6% -4.0% -3.5% -1.3% Kaynak: WEO Nis 13, *HLY Araştırma

8 8 Haftalık Yurtdışı Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 22.Tem ABD İkinci El Konut Satışları(mil. adet) Haziran Tem Avrupa Bölgesi Tüketici Güveni Haziran Tem Japonya İhracat (yıllık değ.) Haziran 10.3% 10.1% 24.Tem Japonya İthalat (yıllık değ.) Haziran 1.8% 1.8% 24.Tem Çin İmalat PMI (Öncü) Temmuz Tem Almanya İmalat PMI (Öncü) Temmuz Tem Almanya Hizmet PMI (Öncü) Temmuz Tem Avrupa Bölgesi İmalat PMI (Öncü) Temmuz Tem Avrupa Bölgesi Hizmet PMI (Öncü) Temmuz Tem ABD Yeni Konut Satışları (bin adet) Haziran Tem ABD İnşaat İzinleri (bin adet) Haziran Tem Almanya IFO Endeksi Temmuz Tem ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (aylık değ.) Haziran 3.7% 1.2% 25.Tem ABD Michigan Tüketici Güven Endeksi Temmuz 2.9% Kaynak:Thomson Reuters Eikon Haftalık Yurtiçi Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 22.Tem Merkezi Yönetim Borç Stoğu (milyar TL) Haziran Tem Kısa Vadeli Borç İstatistikleri Mayıs 23.Tem PPK Faiz Kararı Temmuz 4.5% 4.5%* 25.Tem Kapasite Kullanımı Temmuz 75.3% 25.Tem Reel Kesim Güven Endeksi Temmuz Kaynak:Thomson Reuters Eikon, *HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergeler Tahmin Tablosu P (OVP) 2013T (HLY) 2014P (OVP) 2014T (HLY) TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 6.2% 5.3% 7.5% 6.7% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 5.8% 6.6% 6.0% GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 2.2% 4.0% 4.0% 4.5% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık/ GSYİH (%) 6.0% 7.1% 8.0% 6.9% 8.5% Politika Faizi (dönem sonu) 5.5% 6.0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 10.0% 7.0% 6.0% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Kaynak: TCMB, TUIK, HLY Araştırma

9 9 HALK YATIRIM ARAŞTIRMA Azmi DÖLEN, Genel Müdür Yrd. (212) Işık ÖKTE, Stratejist (212) Banu KIVCI TOKALI, Ekonomist (212) Nurcihan AŞIK, Uzman Yard (212) Orçun SEYREK, Uzman Yard. (212) Sertaç OKTAY, Uzman Yard. (212) (212) Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.