abc Haftalık Portföy Önerileri 18 Şubat 22 Şubat 2008 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Mali piyasaların bu hafta Çarşamba günü açıklanacak ABD enflasyon verilerine odaklanacağını düşünüyoruz İç tarafta ise, Hazine ihaleleri, Merkez Bankası beklenti anketi ve tüketici güven endeksi haftanın önemli gelişmeleri olarak öne çıkıyor Bu çerçevede USD/TRY kurunun haftayı aralığında, gösterge tahvilin bileşik faizinin ise % bandında geçireceğini düşünüyoruz. Hisse piyasasında ise yön bütünüyle yurtdışı verilere bağlı olacaktır Piyasa Yorumu ABD hisse senedi endeksleri Cuma gününü önemli bir değişim göstermeden kapattıktan sonra küresel risk iştahında da hafif çaplı bir artış oldu. Yeni bir haftaya başlarken ABD mali piyasaları resmi tatil nedeniyle kapalı olacak, dolayısıyla küresel piyasalarda işlem hacminin düşük düzeyde kalacağı ve bundan dolayı da fiyatların dar bir bant içerisinde kalacağını düşünüyoruz. Haftanın devamında ise özellikle Çarşamba günü açıklanacak ABD enflasyon verileri gündemin en önemli verisi olarak göz çarpıyor. Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) İç tarafta yoğun kış koşulları haricinde mali piyasaları etkileyebilecek önemli bir gelişme yok. Hazine ihaleleri, haftanın sonuna doğru açıklanacak Merkez Bankası beklenti anketi ve tüketici güven endeksi haftanın en önemli gelişme ve verileri olacak. Hazine nin 915 milyon YTL satış yapacağını duyurduğu referans bono ihalesinin yanı sıra Salı günü TÜFE ye endeksli tahvilin ve gösterge tahvilin yeniden ihracı gerçekleştirilecek. Bu çerçevede, USD-TRY kuru haftayı aralığında geçirebilir. Faiz cephesinde uzun aradan sonra gösterge bileşik faizin fonlama seviyesinin üzerine çıkması yeni alıcıları cesaretlendirebilir. Gösterge tahvilin bileşik faizi % bandında kalabilir. Hisse piyasasında ise yön bütünüyle yurtdışı verilere bağlı olacaktır. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Anadolu Sigorta 6 BİM 7 Doğan Holding 8 Erdemir 9 Garanti 10 Koç Holding 11 Şişecam 12 Tofaş 13 Tüpraş 14 Vakıflar Bankası 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy Dağılımı Portföy IMKB-100 Relatif Performans 2002 yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %61.42 %42.01 %13.67 Hafta 1-4 -% %18.32 %4.29 Hafta 5 -%4.55 -%2.30 -%2.30 Hafta 6 -%5.16 -%5.61 %0.47 Hafta 7 %7.64 %5.59 %1.94 Repo 40% İMKB % Bono 20% Kümülatif % % 4.36% Döviz 25% Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 15/02/2008 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Anadolu Sigorta % % Endeksin Üzerinde Getiri BİM Birleşik Mağ % % Endeksin Üzerinde Getiri Doğan Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Ereğli Demir Çelik % % Endeksin Altında Getiri Garanti Bankası % % Endekse Paralel Getiri Koç Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Şişe Cam % % Endeksin Üzerinde Getiri Tofaş Oto. Fab % % Endeksin Üzerinde Getiri Tüpraş % % Endeksin Üzerinde Getiri Vakıflar Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri % Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 18 Şubat 22 Şubat 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2007 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 15/02/ /2/ /02/ /01/ /12/2007 A TİPİ FON0LAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %0.55 -%66.33 %2.27 %1.21 -%8.64 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 30) -%1.17 %2.66 %1.54 -%7.54 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %2.73 -% %5.37 %2.67 -%20.26 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%2.66 %5.77 %3.24 -%19.14 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) YÜKSEK %1.85 -% %6.04 %2.95 -%20.25 BENCHMARK ( %100 İMKB 30) -%2.96 %6.37 %3.53 -%21.48 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.09 %11.24 %0.20 %0.50 %1.42 BENCHMARK (%65 KYD NET REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.27 %0.58 %1.81 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.09 %11.50 %0.19 %0.45 %1.60 BENCHMARK (%30 KYD NET REPO - %40 KYD %30 KYD 365) %0.04 %0.20 %0.47 %1.85 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.14 %17.01 %0.28 %0.57 %2.09 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) %0.04 %0.21 %0.36 %1.76 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA- YÜKSEK %0.06 %7.83 %0.08 %0.61 -%1.07 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %60 KYD %10 İMKB 30 - %5 KYD FX DİBS USD-YTL) -%0.26 %0.76 %0.67 -%0.46 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.11 %13.50 %0.20 %0.37 %1.54 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-TÜM) %0.04 %0.22 %0.41 %1.76 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.11 %13.77 %0.17 %0.39 %1.58 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-TÜM) %0.04 %0.23 %0.43 %1.76 PİYASALAR 15/02/ /2/ /02/ /01/ /12/2007 KYD BRÜT REPO ORTA-YÜKSEK %0.55 -%66.33 %2.27 %1.21 -%8.64 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ -%1.17 %2.66 %1.54 -%7.54 İMKB 30 ENDEKSİ CMB USD SATIŞ YÜKSEK %2.73 -% %5.37 %2.67 -%20.26 TCMB EURO SATIŞ -%2.66 %5.77 %3.24 -%19.14 KYD-30 KYD-182 YÜKSEK %1.85 -% %6.04 %2.95 -%20.25 KYD-365 -%2.96 %6.37 %3.53 -%21.48 KYD-547 KYD-TÜM KYD FX DİBS USD-YTL DÜŞÜK %0.09 %11.24 %0.20 %0.50 %1.42 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 18 Şubat 22 Şubat 2008 Pazartesi, 18 Şubat Tüketici güven endeksi Ocak ABD piyasaları tatil nedeniyle kapalı Salı, 19 Şubat Önemli bir veri beklenmiyor Çarşamba, 20 Şubat İngiltere Merkez Bankası toplantı tutanaklarını yayınlıyor ABD perakende sektörü verileri ABD ÜFE Ocak ABD tüketici güven endeksi Şubat FED toplantı tutanakları yayınlanıyor Perşembe, 21 Şubat ABD işsizlik verileri ABD öncü göstergeler Ocak (piyasa beklentisi: -%0.1) Cuma, 22 Şubat Önemli bir veri açıklanmıyor 5

6 Anadolu Sigorta Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Anadolu Sigorta ANSGR.IS % % Rel. Perf Değişim 2007/09 Değişim(%) 2007T Değişim(%) 2008T Değişim(%) Piyasa T 2008T (%) Net Prim 683 % % %37.5 1,122 %19.4 F/K Net Tek. Kar -15 u.d. 11 u.d. 18 u.d. 28 %55.6 FD/DD u.d. u.d. u.d. Net Kar 25 -% % % %35.1 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB (solo finansal sonuçlar) Sigortacılık sektörü ve Anadolu Sigorta hakkındaki olumlu görüşümüz dikkate alındığında son 3 ayda İMKB nin %2, son 12 ayda ise %19 gerisinde kalan hissenin şu anda uygun bir yatırım fırsatı yarattığını düşünüyoruz. Görüşümüze göre, faiz indirim süreciyle birlikte yatırım gelirleri azalacak olan sigorta şirketleri, esas sigortacılık faaliyetlerinden elde ettikleri teknik karları artırmak üzere daha somut adımlar atacaklar. Bunu sağlayacak faktörlerden birinin son dönemde sektöre giren yeni yabancı oyuncuların fiyatlama konusunda daha makul bir rekabet ortamı yaratacağı beklentimizdir. Yine son dönemde sektörde gerçekleşen yoğun satın alma ve birleşmelerin içerdiği yüksek değerlemeler de Anadolu Sigorta dahil sektörde ucuz kalan hisseler açısından karlılıkların toparlanmasına bağlı olarak önemli bir yukarı potansiyel bulunduğuna işaret ediyor. Sektörde gerçekleşen son 3 satın alma işleminde sektördeki %1 lik pazar payı ortalama 118 milyon dolar a satılırken, Anadolu Sigorta nın 409 milyon YTL olarak tahmin ettiğimiz ana sigortacılık değeri %1 lik pazar payı için ortalama 40 milyon dolar ifade ediyor. Sigortacılık sektöründeki olumlu beklentilerimize paralel olarak Anadolu Sigorta nın da birleşik rasyosunu düşürüp teknik karlığını artıracağını düşünüyoruz. Anadolu Sigorta'nın 9 aylık karı 39 milyon YTL olarak açıklanırken üçüncü çeyrek net karı çeyreksel bazda %7'lik artışla 16 milyon YTL olarak gerçekleşmişti.öte yandan üçüncü çeyrek net karı geçen senenin aynı dönemindeki çeyreksel kara kıyasla 2 katından fazla artış gösterdi. Üçüncü çeyrek teknik karı ise çeyreksel bazda %67'lik azalışla 3 milyon YTL olarak gerçekleşirken 9 aylık teknik kar da 11 milyon YTL'ye ulaşmış oldu (09/2006 teknik zarar: 14 milyon YTL) yılı 9 aylık dönemde hayat dışı branşta 846 milyon YTL lik prim üretimiyle Anadolu Sigorta % 12 lik pazar payını korurken yıllık bazda prim üretimini %16 oranında artırdı. Dördüncü çeyrekte teknik karlılığında iyileşme beklediğimiz Anadolu Sigorta nın 2008 yılında karlılığını daha da artıracağını düşünüyoruz. Anadolu Hayat'taki %20 ortaklığı dahil olmak üzere iştirak portföyüne %15 iskonto uygulayarak Net Aktif Değer modeli değerlememizle ulaştığımız 2.55 YTL olan hedef fiyatımız hisse için %55 lik yukarı potansiyel ifade ediyor. Son dönemde gerek Aksigorta'ya gerekse de piyasaya göre oldukça düşük performans gösteren Anadolu Sigorta'yı mevcut seviye itibarıyla değerleme ve teknik olarak bir fırsat yarattığı düşüncesiyle haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 6

7 BİM Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay BİM BIMAS.IS %29 25 % Rel. Perf Net Satışlar 2,222 %32.8 2,154 %35.2 2,987 %34.5 3,804 %27.4 F/K FVAÖK 105 % % % %25.5 FD/FVAÖK Net Kar 72 % % % %23.1 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB de şehirleşmenin ve kişi başına milli gelirin de artması sonucu organize perakendecilerin bütün sektördeki payı %40 lara ulaşmıştır. Bu oranın önümüzdeki 10 sene içerisinde AB ortalamasına (%80) yaklaşması beklenmektedir yılında müşteri bazını 1 milyon artıran indirim mağazalarının önümüzdeki dönemlerde de organize perakendede beklenen bu büyümeden daha çok pay almasını bekliyoruz. BIM in nin tek hard-discounter (indirim mağazacılığı) formatında faaliyet gösteren perakende şirketi olmasının faydalarını görmesini bekliyoruz. Şirket in kısa vadedeki riskleri perakende sektörü lideri Migros un satışı ve olası bir perakende yasası olarak gözükmektedir. BIM in şu an ulaştığı büyüklük ve kendi formatında önemli bir rakibi bulunmamasından dolayı Migros un satış sürecinden çok fazla etkilenmesini beklemiyoruz. Migros un indirim mağaza zinciri ŞOK un yaklaşık 400 mağazalık büyüklüğüne karşılık BIM in mağaza portföyü Migros un satışından sonra da rekabet açısından çok büyük bir baskıya maruz kalmayacağının göstergesidir. Perakende yasasının ise henüz hazırlık aşamasında olmasından ve yasaya tabi mağaza büyüklüklerinin henüz tam olarak netleşmemesinden dolayı şirketin kısa vadede riske maruz kaldığını düşünmüyoruz. BIM in organize perakendeciler arasında olası bir yasadan mağaza satış alanlarının küçüklüğü (400m2-600m2 arası) ve esnek faaliyet yapısı sayesinde daha az etkilenmesini bekliyoruz. BIM in kısa vadede hızlı büyümesini devam ettirmesini ve hem mağaza başına düşen müşteri sayısını hem de müşteri başına düşen sepet büyüklüğünü artırmasını bekliyoruz. Şirket yakın zamanda 2008 deki büyümesinin 2007 dekinin altında gerçekleşmeyeceğini ve 2008 yılında da yaklaşık 280 (%16 büyüme) mağaza açıp satışların %30 un üzerinde büyüyeceğini açıkladı. BIM in özellikle gıda perakendeciliğine odaklanmış olmasından dolayı eskiden olduğu gibi gelecekte de makroekonomik koşullardaki bozulmalardan fazla etkilenmesini beklemiyoruz. Şirketin defansif bir sektörde agresif bir şekilde büyüme potansiyelinin henüz hisse fiyatına yansımadığını düşünüyor ve haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 7

8 Doğan Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Doğan Hold. DOHOL.IS %106 1,500 % Rel. Perf Net Kar 892 % % % %7.2 F/K Özk. Büyük. 3,390 %29.8 3,719 %10.9 3,500 %3.3 3,979 %13.7 Özser. K Aktif Büy. 7,904 -%1.3 8,733 %15.8 5,479 -%30.7 5,707 %4.2 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Doğan Holding'in üçüncü çeyrek sonuçları piyasa beklentisinin altında geldi. Doğan Holding'in 9 aylık net karı 357 milyon YTL olarak gerçekleşirken piyasa beklentisi olan 413 milyon YTL'nin de önemli ölçüde altında kaldı. Petrol Ofisi'nin de yer aldığı bazı bağlı ortaklıkların kısmi konsolidasyonuna ve enerji tarafında ödenen vergilere bağlı olarak sonuçlar genel olarak geçen senenin sonuçlarıyla karşılaştırılamıyor. 9 aylık FVAÖK beklenenden zayıf gelen TV bölümü performansına bağlı olarak 403 milyon YTL ile piyasa beklentisi olan 425 milyon YTL'nin altında kaldı. Doğan Holding, yaklaşan elektrik üretim ve dağıtım ihaleleri, piyango ve otoyol özeleştirmeleri ile 18 Şubat ta yapılacak olan Tekel ihalesinde yüksek net nakit pozisyonu ile iddialı bir oyuncu olacağını açıklamıştı. Sigorta ve bankacılık işlerinden çıkan ve Petrol Ofisi ndeki payını azaltan holdingin elektriğin mevcut iş kolları ile sinerji oluşturması muhtemel yeni iş alanlarında büyüme isteği bulunmaktadır. Mevcut iş kolları olan medya ve petrol dağıtımda olumlu beklentilerin yanı sıra yeni iş kollarında büyüme potansiyeli hisse senedini destekleyecek olumlu faktörler arasında yer almaktadır. Son dönemde endekse göre geri kalan Doğan Holding hisse senetlerinin, önümüzdeki dönemde makro ekonomide istikrar ortamının sağlanmasından en çok çıkar sağlayacaklardan biri olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Doğan Holding i haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Doğan Holding hissesi için 3.40 YTL hedef değer ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi veriyoruz. 8

9 Erdemir Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Erdemir EREGL.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 4,903 %17.7 4,186 %19.4 6,422 %31.0 6,992 %8.9 F/K FVAÖK 1,177 % %1.1 1,440 %22.4 1,483 %3.0 FD/FVAÖK Net Kar 685 % % % %4.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Erdemir'in 549 milyon YTL olarak açıklanan 9 aylık karı yıllık bazda %36 yükselirken CNBC-e piyasa beklentisi olan 639 milyon YTL'nin %16 altında kaldı. Üçüncü çeyrek net karı olan 173 milyon YTL ise yıllık bazda %42 düşüş gösterirken Bloomberg tahmini olan 264 milyon YTL'nin %35 altında kaldı. Şirket yaptığı açıklamada 3. çeyrekte finansal performansındaki zayıflamayı hammadde maliyetlerindeki artışa bağlamıştı. Buna ilaveten TL'nin dolara karşı güçlü seyrinin de marjlar üzerinde olumsuz bir etki yarattığını düşünüyoruz. Şirketin 3. çeyrekte 288 milyon YTL olarak gerçekleşen FVAÖK marjı bir önceki çeyreğe göre %18, bir önceki yılın aynı dönemine göre de %19 gerilemişti. Ancak dokuz ayda 928 milyon YTL olan FVAÖK rakamı halen geçen yılın %14 üzerinde olup, piyasanın ortalama tahmininin yalnızca %6 altında kalmıştır. Yıllık %8 oranında büyüyen yurt içi çelik talebinin %30'unu karşılayan Erdemir'in çelik talebindeki artıştan olumlu etkileneceğini düşünüyoruz. Hammadde maliyetlerindeki artışa rağmen, çelik fiyatlarındaki artış beklentimize ve pazarda var olan yüksek talebe paralel olarak Erdemir'in kar marjında iyileşme öngörüyoruz. Öte yandan, İsdemir deki sıcak haddeleme tesisinin 2008 yılının Mayıs ayında 3.5 milyon ton yassı çelik üretim kapasiteyle aktif hale gelmesini bekliyoruz yılında da tüm yatırımların tamamlanmasıyla hammadde maliyetlerinde oluşan baskının etkisini azaltmasını ve yatırımların Erdemir'in verimliliğine olan katkısının marjlara olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Erdemir'de azınlık hissesi olan Arcelor Mittal, 2007 Ekim ayında Borusan Holding ile Borçelik te bir ortak girişime imza atarak 2010 yılına kadar tamamlanmak üzere toplam 4.8 milyon tonluk sıcak haddeleme tesisi kuracaklarını açıkladı. Sektördeki yabancı ilgisini ise artan demir-çelik fiyatları beklentisi ve yüksek talep miktarına bağlıyoruz. Yassı çelik talebinin ve fiyatların artacağını düşündüğümüz 2008 yılında Erdemir'in bundan olumlu olarak faydalanacağını düşünüyoruz. Sektörle ilgili olumlu beklentilerimizi de göz önüne alarak, %17'lik yukarı potansiyeli ve olumsuz piyasa şartlarında defansif kimliğiyle öne çıkan Erdemir'i haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 9

10 Garanti Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Garanti GARAN.IS %51 2,100 % Rel. Perf Net Kar 1,064 %50.2 1,985 % ,398 %31.5 1,958 %40.1 F/K Özk. Büyük. 4,670 %19.8 6,485 %48.0 6,923 %48.2 8,665 %25.2 Özser. K Aktif Büy. 50,287 % ,505 % ,227 % ,045 %23.8 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Garanti Bankası 2007 nin ilk dokuz ayında sigorta iştirak satışı da dahil olmak üzere %151 oranında artışla 1.99 milyar YTL net kar açıkladı. Yılın 3. çeyreğinde ise yabancı saklama iş kolunun satış gelirleri ile birlikte 482mn YTL olarak açıklanan kar rakamı bir önceki yılın aynı çeyreğine gore %71 yukarıda açıklanmış oldu. Geçtiğimiz çeyreğin üzerinde gerçekleşen %5.4 seviyesindeki net faiz marjı ve net ücret ve komisyon gelirlerindeki artış nedeniyle banka toplam bankacilik gelirlerini çeyreksel bazda %5 oraninda arttırarak 1.02 milyar YTL'ye cikarmayi basardi. Ancak faaliyet giderlerinin %9 oranında artarak 469mn YTL'ye ulaşması nedeniyle bankanın 3. çeyrek gider/gelir oranı %46'ya çıktı. Yılın 3. çeyreğinde banka karşılık giderleri tarafında yılın ilk iki çeyreğine benzer bir performans gostererek 73mn YTL karşılık gideri açıklamış oldu. Bilanco tarafındaki gelişmelere bakacak olursak, banka'nın kurumsal kredilerde ve tüketici kredilerindeki (özellikle konut ve ihtiyaç kredisi) hızlı büyümesi ile birlikte kredi pazar payını %13.5'te tuttuğunu görmekteyiz. Banka bu çeyrekte toplam kredileri %5 arttırarak 34.7mn YTL'ye çıkarmayı başardı ve toplam kredilerde pazar lideri oldu. Mevduat tarafinda ise banka %3.4 oranında mevduat büyümesi 34.5mn YTL'lik toplam mevduat rakamına ulaşarak pazar payını arttırmayı başardı. Banka'nın fonlama tarafinda 3. çeyrekteki en buyuk başarısı ise vadesiz mevduat oranını %20'nin üzerinde tutmayi başarmış olması olarak görülüyor. Banka operasyonel olarak ve sermaye yapısı bakımından büyük bankalar arasında en iyi yönetilen banka durumunda. Ancak, bu ileriye dönük iyileşmelerle ilgili Garanti Bankası nın diğer bankalara oranla daha düşük potansiyele sahip olduğunu göstermekte. TL likiditesinin ve fonlamanın nispeten sıkıntılı olmasını beklediğimiz önümüzdeki dönemde banka nın fonlama ihtiyacını swap piyasasından karşılamasını marj baskısını daha az hisettirmesi açısından olumlu olarak görmekle birlikte, yurtdışında yaşanabilecek bir likidite krizinin fonlamayı zorlaştırma konusunda risk yarattığını düşünmeliyiz yılının en iyi performans gösteren bankalarından biri olan Garanti Bankası 2008 e olumsuz bir başlangıç yaptı ve 2008 in ilk ayında endeksin altında getiri sağladı. Bunu hisse açısından kısa vadeli alım fırsatı olarak gördüğümüz için Garanti Bankası nı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 10

11 Koç Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Koç Holding KCHOL.IS %52 1,746 % Rel. Perf Net Satışlar 49,389 % ,359 %3.4 53,145 %7.6 58,155 %9.4 F/K FVAÖK 3,827 %92.7 3,430 %15.9 4,762 %24.4 5,580 %17.2 FD/FVAÖK Net Kar 561 -%6.2 1,565 %21, %68.4 1,143 %21.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın alımının ardından Koç Holding'in portföyü faiz hareketlerine ve iç talebe daha az duyarlı hale gelmiş ve nispeten daha defansif bir yapıya kavuşmuştur. Ancak Koç Holding in daha dengeli hale gelen portföy yapısı ile 'nin büyüme potansiyelinden en iyi faydalanacak şirketlerden biri olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz iki yılda holding bünyesine katılan Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası, holding in portföyündeki iç talebe dayalı sektörlerin (otomotiv ve dayanıklı tüketim) ağırlığını azaltmış ve aynı zamanda kanımızca konsolide karlılığa ilişkin görünümünün de güçlenmesini sağlamıştır. TL'deki güçlü seyir, rafineri marjlarına ilişkin güçlü görünüm, büyüyen bankacılık operasyonları ve iç talepte faiz indirimleri ile 2008 de canlanma olasılığı ve buna bağlı olarak otomotiv ve dayanıklı tüketim işkollarının iyileşecek olan karlılığı Koç Holding i kanımızca cazip kılan faktörler olarak öne çıkmaktadır. Devam etmekte olan ana faaliyet dışı şirket satışlarının ise, Koç Holding in daha yalın bir portföye odaklanmak ve borçlardan kaynaklanan kur riskini azaltmak bağlamında başarıyla yürütüldüğünü, buna karşılık bu şirketlerin portföyden çıkmasının konsolide karlılığa olumsuz etkide bulunmayacağını düşünüyoruz. Migros dışında yeni bir satış listesinin Koç Holding in orta vadede gündeminde olduğuna inanıyoruz. Migros'un varılan anlaşma sonucunda birkaç ay içinde satışından gelecek yaklaşık 1.65 milyar dolar tutarındaki kaynağın enerji gibi yeni alanlarda kullanımı Koç Holding açısından itici bir güç olabilir. Bu görüşler ışığında, hedef net aktif değerine (NAD) göre %42 iskontolu işlem gördüğünü hesapladığımız Koç Holding'in %10 gibi bir iskonto hak ettiğine inanıyoruz. Koç Holding i portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11

12 Şişecam Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Fiyatı Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Şişecam SISE.IS %59 1,006 % Rel. Perf Net Satışlar 199 u.d. 212 % % %12.4 F/K FVAÖK 2,357 %10.6 2,445 %4.3 2,648 %12.4 2,876 %8.6 FD/FVAÖK Net Kar 4,935 %17.9 5,200 %7.0 5,281 %7.0 5,630 %6.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Dünyanın önde gelen cam üreticilerinden olan Şişecam Holding, Türk cam pazarında tekel konumunda olup, aynı zamanda dünyanın ilk on üreticisinden biridir. Holding'in temel faaliyet konuları düzcam, cam ev eşyası, cam ambalaj ve hammadde olarak da soda ve krom bileşiklerinin üretimidir. İş Bankası %66 pay ile Holding in en büyük ortağı konumundadır. Şişecam Grubu'nun düzcam iştiraki olan Trakya Cam, orta-uzun vadede düzenli iniş sinyali veren Merkez Bankası borçlanma faizi oranı sayesinde artacak inşaat talebi ve otomotiv üretimi ile yükselecek satış hacmiyle olumlu bir görünüm sergilemektedir. Cam ambalaj kolu olan Anadolu Cam da canlanmasını beklediğimiz özel tüketim talebi ve yeni yatırımlarla desteklenen Rusya'daki gelişime açık pazar payı ile güçlü bir şirket olarak öne çıkmaktadır. Önümüzdeki dönemde artması beklenen doğal gaz fiyatlarının ve serbestleştirilecek olan elektrik piyasasının enerji maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisinin, endüstriyel üretim yapan şirketler üzerinde marj baskısı oluşturmasını beklerken, Şişecam'ın enerji maliyetlerinin daha uygun olduğu Rusya gibi coğrafyalarda kapasite artırımına gitmesinin grubu cazip kıldığına inanıyoruz. Şişecam'ın İMKB'de işlem gören iştiraklerinde sahip olduğu hisseleri %51 seviyesine çekmek yönünde geçen yıl aldığı kararın, henüz belirgin olarak şekillenmemişse de, açıklama tarihindeki şirket değerleri ile yaklaşık 440 milyon dolar civarında nakit kaynak yaratacağından ve grup yapısını sadeleştireceğinden şirket için oldukça olumlu olacağına inanıyoruz. Performans olarak son dönemde iştiraklerinin oldukça gerisinde kalan ve NAD'ine göre iskontolu işlem gören Şişecam'ı haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 12

13 Tofaş Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tofaş TOASO.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 3,054 %20.1 2,430 %10.1 3,536 %15.8 6,901 %95.2 F/K FVAÖK 188 % % % %163.8 FD/FVAÖK Net Kar 82 -% % % %100.4 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tofaş ın 2007 Mayıs ayında piyasaya sürdüğü Linea modelinin ardından Aralık ayı başında hafif ticari araç modeli olan Minicargo yu da pazara sunmuş olması, şirket karlılığının 2008 in başından itibaren hızla artmasını sağlayacaktır. Bu iki modelin üretiminin Tofaş ın yıllık üretim kapasitesi olan 200,000 adedi 360,000 e çıkarmasını ve kapasite kullanımını %75 lerden %90 ların üzerine yükseltmesini bekliyoruz. Bunun yanı sıra Tofaş, mevcut durumda toplam satışlarının %65-70 ini oluşturan Doblo modelinin yeni versiyonunu üretmek için Fiat ile nihai anlaşmayı imzalamıştır. Mevcut modele kıyasla çok daha karlı olması beklenen yeni araç 370 milyon euro yatırım ile 2009 üçüncü çeyrekten itibaren devreye girecektir. Dolayısıyla, 2009 yılından itibaren Tofaş ın marjlarına ve karlılığına bir katkının da bu araçtan gelmesini bekliyoruz. Tofaş ın bu yıl %7-8 aralığında gerçekleşmesini beklediğimiz FVAÖK marjının 2008 sonunda %10, 2009 yılı sonunda ise %11 e yükseleceğini tahmin ediyoruz. Böylelikle şirket nin en karlı otomotiv üreticisi olan Ford Otosan ın %12 civarında bulunan FVAÖK marjına yaklaşmış olacaktır. Tofaş ın satışlarını 2009 a kadar %35, FVAÖK ını %61 ve net karını da %63 artırmasını bekliyoruz. 8.5 YTL hedef değer ve %56 yukarı potansiyel ile Tofaş ın bir yatırım fırsatı sunduğuna inanıyoruz. Endeksin Üzerinde Getiri önerisi ile önerdiğimiz Tofaş ı haftalık portföyümüze ekliyoruz. 13

14 Tüpraş Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tüpraş TUPRS.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 20,103 % ,237 7% 23,427 17% 19,952 -%14.8 F/K FVAÖK 1,018 -%3.9 1,031 17% 1,399 37% 1,445 %3.3 FD/FVAÖK Net Kar 822 % % 1,270 54% 1,170 -%7.8 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın 9 aylık net karı 972 milyon YTL olarak geçen yıla göre %40 arttı ve piyasa beklentisi (CNBCe analist anketi) olan 934 milyon YTL nin çok az (%4) üstünde gerçekleşti. 9 aylık FVAÖK ise piyasa beklentisinin %6 üstünde gerçekleşti. 3Ç FVAÖK yıllık bazda daha önce açıklanan vergi amaçlı bilançolardaki %20 düşüşe göre sadece %4 lük bir düşüş gösterdi. Bizim Tüpraş için 2008 ve 2009 net kar beklentilerimiz piyasa beklentilerinin şu an itibariyle sırasıyla %15 ve %25 üzerinde yılında Tüpraş için piyasa beklentisi %30 iyileşme gösterdi ve piyasa beklentilerinin önümüzdeki dönemde de yükselmeye devam etmesini bekliyoruz. Özelleştirilmesinden bu yana geçen yaklaşık bir yıllık dönem değerlendirildiğinde Tüpraş ın pek çok açıdan ciddi gelişmeler kaydettiğini düşünüyoruz. Koç Grubu yönetiminin özelleştirme sonrasında maliyetlerde kısıntıya gitme ve gelirleri artırma yönünde uyguladığı başarılı yönetim politikalarının yanı sıra, devam etmekte olan yatırımların her geçen gün ürün kompozisyonunda katma değerli ürün payını artırması, şirketle ilgili olumlu beklentiler yaratmaktadır. Tüpraş 1.1 milyar dolarlık ana yatırım planında bütçelenen yatırımların %95 ini tamamladı ve 2008 in 2. çeyreğinde yatırımların 2. aşamasının tamamlanmasıyla birlikte varil başına 2.0 dolar ilave brüt rafineri marjı elde etmeyi planlıyor. Rafinerilerde yapılması planlanan yeni yatırımlar ile ürün kompozisyonunda sağlanacak değişiklikler marjları daha da kuvvetlendirebilir. Halen güçlü pazar konumu, yüksek rafineri marjları, yeni yatırımların katkıları ve Opet'te görülen hızlı büyümenin hisseyi 2008 yılında da olumlu yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin özellikle piyasalarda görülebilecek olası dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyor ve hisse başına 40 YTL hedef değer ile haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 14

15 Vakıflar Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Vakıfbank VAKBN.IS %77 2,500 % Rel. Perf Özk. Büyük. 4,487 %5.3 4,993 %19.7 5,106 %13.8 5,800 %13.6 F/K Net Kar 770 % % ,004 %30.4 1,096 %9.2 Özser. K Aktif Büy. 37,034 % ,081 % ,346 % ,157 %11.6 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Vakıfbank aktif büyüklüğü açısından Türk Bankacılık sektörünün altıncı büyük bankasıdır. Geçen yıl yapılan halka arzın ardından hızlı bir yeniden yapılanma sürecine giren Vakıfbank, önümüzdeki dönemde de bankacılık sektörünün en önemli özelleştirme adaylarından biri olarak görünmektedir ilk dokuz ayında geçtiğimiz yılın aynı döneminin %46 üzerinde 809 milyon YTL net kar elde eden Vakıfbank, toplam aktiflerini bu dönemde %8 büyüterek 40.1 milyar YTL'ye yükseltirken, toplam kredi hacmini %15 büyüme ile 20.8 milyar YTL'ye yükseltti. Kredilerdeki büyüme büyük oranda ihtiyaç kredilerindeki büyümeden kaynaklanırken (yılın ilk dokuz ayında %34), banka kurumsal kredilerde YTL bazında büyüme kaydedemedi. Gelir tablosunun detaylarına baktığımızda 2007 nin ilk dokuz ayında banka nın net faiz gelirlerini ve net ücret komisyon gelirlerini sırasıyla %10 ve %13 oranında arttırdığını görmekteyiz. Banka nın ilk dokuz aylık sonuçlarında beklentilerin çok dışında bir gelişme görülmemektedir. Bankacılık sektörü hisseleri arasında nispeten geri kalmış performansı ile Vakıfbank'ı "Endeksin Üzerinde Getiri" ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagul Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Fatih Keresteci Ekonomist (HSBC Bank) HSBC Bank A. Ş. Esra Erişir Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.