Haftalık irket Haberleri

Transkript

1 AEFES Anadolu Efes TUT Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 11.83% Piyasa Deeri.mn(TL): 9,135 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Tarih: 24/08/2010 Beklentilere paralel 2Ç sonuçları Anadolu Efes in uluslararası bira operasyonlatrını yürüttüü ve %99.85 itiraki olduu, EB 2010 ikinci çeyrekte geçen yıl elde ettii 50 milyon dolar kar rakamının altında 27 milyon dolar net kar elde etti. Geçen sene elde edilen 32 milyon dolar finansman gelirine kıyasla bu yıl elde edilen 9 milyon dolar tutarındaki finansman gideri (kambiyo giderleri nedeniyle) net kardaki gerilemenin nedeni olarak söylenebilir. EBI yılın ikinci çeyreinde beklentilerimize paralel yıllık bazda %14 artıla 306 milyon dolar ciro ve %10 büyüme ile 66 milyon dolar FAVÖK elde etti. Faaliyette bulunduu ana pazarındaki fahi vergi artıına ramen, EBI 2Ç10 de satı hacmini pazar payı kazanımları neticesinde %15 arttırdı. EBI nin konsolide satı hacminde %78 paya sahip olan Rusya bira pazarının, yılın ilk yarısında yıllık bazda %11 daraldıı tahmin ediliyor. Hammadde maliyetlerindeki düüün neden olduu brüt kar marjındaki artıa ramen, penetrasyonu arttırmak için daıtım ve satı giderlerindeki yüksek artı sonucunda FVAÖK marjı yıllık bazda 0.8 baz puan gerileyerek %21.4 e dütü yılında Rusya bira pazarındaki %8-%10 daralma beklentisine ramen, irket 2010 yılında beklentilerimize paralel konsolide satı hacminde yüksek tek basamaklı büyüme öngörüyor. Dier taraftan, vergi artıı nedeniyle geriden gelen fiyat artıları ve Rusya pazarındaki aleyhte karma etkisi nedeniyle, ciro artıının hacim artıının altında kalması bekleniyor. Brüt kar marjının ve FAVÖK mutlak deer büyüme beklentisine ramen, yılın geri kalan kısmında marjlarda deiiklik öngörülmüyor. Tarih: 25/08/ Çeyrek karlılıı beklentilere paralel Beklentilere paralel, Anadolu Efes 2Ç10 de geçen yılın aynı dönemine kıyasla %27 düüle 186 milyon TL net kar açıkladı. Açıklanan ikinci çeyrek net kar rakamı, ilk yarı net karını 258 milyon TL e taıdı. Operasyonel performansdaki iyilemeye ramen, ikinci çeyrek net kar rakamındaki düüü geçen yılki finansman gelirine kıyasla bu yıl gerçekleen finansman giderine balayabiliriz. kinci çeyrek konsolide ciro rakamı, beklentimizin biraz üzerinde, yıllık %7 büyüme ile 1,284 milyon TL olarak gerçekleti. Yıllık bazda ciro büyümesi %10 satı hacim büyümesinin altında gerçekleti. Faaliyet giderlerinin satılara oranındaki artı, brüt kar marjındaki iyilemenin ötesine geçerek, konsolide FAVÖK marjınının yıllık bazda 0.8 yüzde puan gerilemesine neden oldu. Bunun neticesinde, ikinci çeyrek FAVÖK rakamı yıllık bazda %4 büyüme ile beklentilerin biraz üzerinde 351 milyon TL e ulatı. Genel olarak bakıldıında, AEFES in 2Ç konsolide mali sonuçları beklentilerimize paralel gerçekleti. Ramazan ayının yüsek satı sezonuna rastlamasının irketin 2010 yılı performansını olumsuz etkileyeceini düünüyoruz. Hisse için hedef fiyatımız ile TUT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 11.3x 2010T Firma Deeri/FAVÖK çarpanı ile global rakiplerine kıyasla primli ilem görüyor. AKFEN Akfen Holding ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,247 Analist: Baak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV naat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde Akfen Holding 2Ç10 da 19 mn TL konsolide net zarar açıkladı, bu rakam 2Ç09 da açıklanan 43 mn TL karın altında kaldı. Holding in 2Ç10 konsolide gelirleri yıllık bazda %23 azalarak 247 mn TL olarak gerçekleti. 1Y10 satı gelirleri ise %29 azalarak 458 mn TL oldu. TAV naat, TAV Havalimanları ve Mersin Limanı sırasıyla %41,%36 ve %15 payları ile satılarda en büyük paya sahip itirakler oldular. TAV naat ve TAV Havalimanları 2Ç10 da satı gelirlerinde yıllık bazda %13 daralma yaarken Mersin Limanı nın gelirleri artan konteyner hacmi sayesinde %33 büyüme gösterdi. Holding in 2Ç10 VAFÖK ü deimeyerek 2Ç10 da 41 mn TL seviyesinde kaldı ancak yıllık bazda 1Y10 VAFÖK ü %34 düü gösterdi. Bu düüün ardındaki en önemli neden TAV naat ve Akfen naatın operasyonel performansındaki gelirleme ve halka arzla ilgili yazılan giderler oldu. Azalan finansman giderleri sayesinde irket 1H10 da 4.6 mn TL net kar elde etmeyi baardı. Konsolide net borç pozisyonu neredeyse hiç deimeyerek 2Ç10 da 2,036 mn TL olarak gerçekleti. ALARK Alarko Holding TUT Kapanı TRY: 3.24 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.95 TL 22.02% Piyasa Deeri.mn(TL): 724 Analist: Baak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr 31/08/2010 Sayfa 1 of 12

2 Alarko 1Y10 Sonuçları: Karsız Bir Çeyrek Akfen Çeyreinde 7.1m TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 1. Yarıyıl net karını da 0.6mn TL seviyesine çekmi oldu Çeyrek sonuçlarının, geçen yılın aynı çeyreindeki 4.2m TL zarar ve geçen çeytekteki 7.7m TL lik kar rakamlarına oranla oldukça kötü geldiini söyleyebiliriz. Satılardaki %57 lik artıa ve faaliyet dıı kalemlerden gelen 30mn TL lik pozitif katkıya ramen, zayıf gelen karlılık rakamının ardında enerji segmentinde düen elektrik fiyatlarından dolayı daralan marjlar ve faaliyet giderlerinin geçen seneden bu yana 15.6mn TL den 44.0mn TL ye artması büyük rol oynadı. Gelen zayıf sonuçların, hisse üzerinde olumsuz etkisi olacaını düünüyoruz. Hisse için tut tavsiyemizi korumakla birlikte, deerleme üzerinde yapacaımız düzeltmeler sonucunda hedef fiyatta bir takım deiikliklere gidebiliriz. irket in gittikçe hacmi daralan inaat taahüt segmentini güçlendirmemesi veya daha önceden de ilgisini açıkladıı Toroslar ve stanbul Anadolu Yakası Elektrik Daıtımı özelletirme ihalelerinden birini alamaması halinde, hisse üzerindeki karabulutların daılması pek de mümkün gözükmüyor. ALBRK Albaraka Türk ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 2.52 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,358 Analist: Bülent engönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Tarih: 24/08/2010 Albaraka Türk, bankalara 250 milyon dolar tutarında murabaha sendikasyon kredisi için yetki verdi. Tutar bankanın toplam aktif büyüklüünün yaklaık %6 sına denk geliyor. Elde edilen kredi genel irket amaçları ve özellikle yurtiçindeki faaliyetlerin büyütülmesi için kullanılacak. Hatırlanacaı üzere Albaraka 2010 yılında 10 yeni ube açarak %20-25 büyüme hedefliyor. Kredi anlaması 15 Eylül de imzalanacak. ANACM Anadolu Cam Kapanı TRY: 2.38 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 3.10 TL 30.09% Piyasa Deeri.mn(TL): 824 Tarih: 25/08/ Çeyrek karlılıı beklentilerin üzerinde AL Anadolu Cam beklentilerden daha iyi gelen faaliyet karlılıı ile birlikte 2010 un 2.çeyreinde yıllık bazda 38 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimiz olan 31 milyon liradan yüksek 38 milyon lira açıklanan ikinci çeyrek karı yıllık bazda %7 ve çeyreklik bazda %94 lük artıı iaret ediyor. Gelirler ve faaliyet karındaki artıa ramen, 2Ç10 da oluan 8.5 milyon TL finansal gider, net karda artıı sınırladı. irket geçen senenin aynı döneminde 25 milyon TL finansal gelir kaydetmiti. Açıklanan kar rakamlarıyla birlikte 2010 ilk yarıyıl karı 57 milyon TL oldu. Gelirlerdeki artıın temel nedeni artan satı hacimleri oldu. Yıllık bazda satı hacmi %33 artarak 763 bin tona ulatı ve 2010 un ilk yarısında geçen seneye göre %23 artıla 534 milyon TL gelir kaydetti. Satı hacmindeki artıın gelirlerdeki artıtan daha fazla olması, fiyatlarda bir miktar gerileme olduunun iareti un 2.çeyreinde ise ciro yıllık bazda %14 ve çeyreklik bazda %53 artarak 323 milyon TL oldu. Artan taleple birlikte, irketin üretim ve kapasite kullanım oranlarındaki artı, maliyetlerde azalmaya ve faaliyet karlılıının artmasına neden oldu. irket 2Ç10 da yıllık bazda %34 ve çeyrek bazda %88 artıla 86 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı. FAVÖK marjı 2Ç09 de %23 oranından 2Ç10 da %27 e yükseldi ilk yarı FAVÖK rakamı da yıllık bazda %60 artarak 132 milyon TL oldu. Anadolu Cam ın kar rakamları beklentilerimizin üzerinde geldi. Yılın geri kalanında da iyi bir performans göstermesini beklediimiz Anadolu Cam için önerimiz AL yönünde. ANHYT Anadolu Hayat AL Kapanı TRY: 4.54 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.50 TL 43.08% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,135 Analist: Kutlu Doanay Telefon.: kdoganay@isyatirim.com.tr Tarih: 24/08/2010 Anadolu Hayat Temmuz ayında 212,5 milyon TL hayat dalı prim üretimi elde etti. Brüt prim üretimindeki yıllık %17 daralma büyük ölçüde düük getirili yıllık gelir sigortalarındaki gerilemeden kaynaklanıyor. Aylık olarak baktıımızda prim üretimi haziran 31/08/2010 Sayfa 2 of 12

3 ayına göre mevsimsel etkilerden %20 daraldı. Hayat branının poliçe daılımına sahip deiliz. Dier yandan konut kredileri ile birlikte sunulan vadeli hayat sigortalarının portföy içindeki aırlıı artıyor. Bu yöndeki olumlu gelimeyi ana ortak Bankası nın konut kredilerindeki büyüme performansından izleyebiliriz. Vadeli hayat sigortaları %40 a yakın teknik marjıyla hayat sigortaları içindeki en karlı ürün. Temmuz ayı içerisinde de konut kredilerindeki hızlı büyümenin devam ettiini ve dolayısıyla Anadolu Hayat ın karlılıı için olumlu olduunu belirtelim. BANVT Banvit AL Kapanı TRY: 5.20 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.50 TL 24.97% Piyasa Deeri.mn(TL): 520 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Banvit 2010 un 2.çeyreinde beklentimiz olan 19 milyon TL ye parallel olarak yıllık bazda %44 düüle 20 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan net kar rakamı 2010 ilk yarıyıl net kar rakamını 39 milyon TL ye taıdı. irketin geçen sene aynı dönemde 20 milyon TL finansal gelir kaydederken, bu dönem 9 milyon TL net finansal gider kaydetmesi operasyonel performansda iyilemeye ramen 2Ç10 net kar rakamının düük gelmesine neden oldu. Ciro, kanatlı et fiyatlarının kırmız et fiyatlarındaki artıtan etkilenmesinden dolayı yıllık bazda %24 artarak 264 milyon TL oldu. TUIK in verilerine göre kanatlı eti fiyatları yıllık bazda %8 artarak 2Ç10 da ortalma 5.89 TL e ulaırken, kırmı et fiyatları yıllık bazda %46 artı gösterdi. Brüt kar marjı fiyat artıından dolayı yıllık bazda 2.7 puan artarak 23.8% olurken, çeyrek bazda haziran baında Et ve Balık Kurumunun et ithalatından dolayı fiyatlarda görülen hafif düüün etkisiyle 0.2 puan daraldı. FAVÖK rakamı beklentimiz olan 39 milyon TL nin biraz altında kalarak 36 milyon TL oldu. FAVOK marjı ise yıllık bazda 1.3 puan artarak 13.5% olurken, çeyrek bazda 1.4 puan azaldı. Çeyrek bazda FAVOK marjının daralmasına neden olarak faaliyet giderlerindeki artıın ciro büyümesinden daha fazla olmasını gösterebiliriz. Sonuç olarak, Banvit in çeyrek kar rakamları beklentilerimiz dorultusunda geldi. Haziran baında kanatlı eti fiyatlarında hafif azalma görülmesine ramen, piknik sezonu ve Ramazan ayının tavuk eti talebini olumlu etkileyeceini düünüyoruz. Hali hazırda, Temmuz ayında Haziran ayına oranla tavuk eti fiyatları yüzde 6 oranında artı kaydedildiini gözlemliyoruz. Sonuç olarak önümüzdeki dönemlerde faaliyet karlılıın Banvit için devam edeceini düünüyoruz. CCOLA Coca-Cola çecek A. SAT Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -4.66% Piyasa Deeri.mn(TL): 3,841 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Tarih: 24/08/2010 CCOLA 2Ç sonuçları beklentilerimize parallel gerçekleti CCOLA yılın ikinci çeyreinde beklentilere parallel ancak bir önceki senin oldukça altında 73 milyon TL net kar açıkladı. Geçen seneki finansman giderlerine kıyasla bu sene yükek kur farkı giderinden dolayı gerçekleen finansman giderleri ve düen dier faaliyet gelirleri ikinci çeyrekte karın yıllık bazdaki gerilemesinin ana nedenleri olarak sıralanabilir. Geçen yılın aynı döneminde irketin bir defaya mahsus maddi duran varlık satı karı (15 milyon TL) ve negative erefiye (5 milyon TL) geliri elde ettiini hatırlatırız. irket 2Ç10 de beklentilerin biraz üzerinde 811 milyon TL ciro elde etti. kinci çeyrekte uluslararası operasyonları hem satı hacmi hem de ciro bakımından Türkiye operasyonlarına kıyasla daha yüksek büyüme kaydetti. irketin konsolide brüt kar marjı 2Ç10 de satı kampanyaları sonucunda gerileyen birim satı fiyatı ve artan hammade maliyetleri nedeniyle yıllık bazda 0.9 yüzde puan gerileyerek %38.9 a dütü. Faaliyet giderlerinin ciroya oranındaki 0.3 yüzde puanlık küçük gerileme brüt kar marjındaki azalmayı kısmen telafi etti. Bunun neticesinde, irket beklentilerimize paralel, yıllık bazda %12 büyüme ile 150 milyon TL FAVÖK açıkladı. Geçen yı ikinci çeyrekteki 50 milyon TL net finansman geliri bu sene kur farkı giderlerinden dolayı 18 milyon TL finansman giderine dönütü. irketin Haziran ayı sonu itibariyleçounluu dolar bazlı 622 milyon TL açık poziyonu bulunuyor. Genel olarak bakıldıında, CCOLA nın 2Ç sonuçları beklentilerimize paralel gerçekleti. Bu sene Ramazan ayının irketin satılarının yüksek olduu sezona denk gelmesinin irketin 2010 yılı performansını olumsuz etkileyeceini düünüyoruz. CCOLA hisseleri için TL olan hedef fiyatımız ile SAT tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 11.9x 2010T Firma Deeri/FAVÖK ve 10.0x 2011T Firma Deeri/FAVÖK ile global rakiplerinlerin sırasıyla 2010T 8.7x ve 2011T8.4x medyanına göre primli ilem görüyor. CLEBI Çelebi TUT Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 25.13% Piyasa Deeri.mn(TL): 384 Analist: Naz Ökten Telefon.: nokten@isyatirim.com.tr Çelebi nin ikinci çeyrek net karı 6,58 milyon TL Çelebi nin yılın ikinci çeyreinde konsolide gelirleri geçen seneye göre %1 yukarıda 89,6 milyon TL olarak açıklandı. Buna göre ikinci çeyrekte gelirler ilk çeyree göre %44 artı gösterdi. FAVÖK geçen çeyree göre üç kat büyüyerek 24,2 milyon TL 31/08/2010 Sayfa 3 of 12

4 olurken, net kar geçen sene aynı dönem açıklanan 34,5 milyon TL nin hayli altında 6,58 milyon TL olarak açıklandı. kinci çeyrekte FAVÖK marjı mevsimselliin de etkisiyle geçen çeyee göre iki kat artarak %27 oldu. Buna ramen Antalya terminal iletmeleri ve THY kontratlarının kaybının ikinci çeyrek faaliyet karının geçen seneye göre daha düük kalmasında halen etkili olduunu görmekteyiz (2Ç09 FAVÖK: 33,4mn). Ancak özellikle Sabiha Gökçen de yer hizmetleri faaliyetlerinin balaması, Delhi ve Mumbai daki operasyonların da etkisiyle geçen çeyree göre yer hizmetlerinden gelen FAVÖK negatiften 15 milyon TL ile pozitife geçerken, ilk 6 aya bakıldıında gelirlerde en büyük artıın Hindistan operasyonlarında olduunu görüyoruz. kinci çeyrekte 6,58 milyon TL gelen net kar geçen çeyrek gelen zarardan sonra karlılıkta toparlanmaya iaret etse de geçen sene aynı dönem açıklanan 34,5 milyon TL ye göre hayli düük geldi. Geçen seneki artıın geçen sene Macaristan operasyonlarının finanse edilmesi sırasında uygulanan SWAP sözlemelerinden elde edilen kar sonucu gelen finansal gelirden kaynaklandıını söyleyebiliriz. Sonuçlar her ne kadar geçen senenin aaısında kalsa da net kardaki büyüme ve FAVÖK deerlerindeki toparlanmanın ileriye yönelik yüksek karlılıa iaret ettiini düünüyoruz. Bununla birlikte Sabiha Gökçen de balayan yer hizmetleri faaliyetleri ve Hindistan operasyonlarının sene baında Antalya terminali ve TGS ye devredilen THY operasyonları sonucu oluan zararı kapatmaya baladıını görüyoruz. Hem mevsimselliin devam etmesi hem de Haziran baında faaliyete geçen Delhi yer hizmetleriyle birlikte üçüncü çeyrekte karlılıkta artı bekliyoruz. DOAS Dou Otomotiv AL Kapanı TRY: 8.05 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 9.25 TL 14.96% Piyasa Deeri.mn(TL): 886 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr 2Ç operasyonel performansda iyileme Beklentilere paralel, Dou Otomotiv ikinci çeyrekte yıllık bazda %20, çeyrek bazda ise %58 büyüme ile 44 milyon TL net kar açıkladı. Cirodaki büyüme, marjlardaki iyileme ve itirak gelirlerindeki artı net kar rakamını arttıran önemli unsurlar olarak öne çıkıyor. DOAS ikini çeyrekte cirosunu yıllık bazda %35 arttırarak, satı hacmindeki %56 lık artıın altında 835 milyon TL e arttırdı. 2Ç10 de beklentilerin aksine, çeyrek bazda Avro nun TL karısında deer kaybetmesine ramen, çeyrek bazda irketin brüt kar marjında 0.8 yüzde puan gerileme gerçekleti. Ancak faaliyet giderlerinin beklentilerden daha fazla azalması, irketin FAVÖK rakamını tahminlere yakın 54 milyon TL olarak gerçeklemesini saladı. Bunun neticesinde FAVÖK marjı yıllık bazda 0.5 yüzde puan, çeyrek bazda ise 0.8 yüzde puan artı ile ikinci çeyrekte %6.5 e yükseldi. Genel olarak baktıımızda DOAS in ikinci çeyrek finansalları beklentilere paralel geldi. irketin bugün düzenleyecei analist toplantısından sonra tahminlerimizin üzerinden geçeceiz. Dou Otomotiv CEO sunun basında yer alan demeçlerine göre, irket 2010 yılında toplam yurtiçi otomotiv pazarınının yıllık bazda %15 büyüyerek 680 bin seviyelerine gelmesini bekliyor. Bununla birlikte irket 2010 yılı için kendi satı hacim tahminini 64bin adetten 75bin adete yükseltti. Pazar payı beklentisini ise %11-%12 aralıı olarak verdi. irket Austos ayında araç tedarii problem yaadıını bu yüzden de Austos ayında ki Pazar payı gerilemesi yaayabileceklerini belirtti. irketin 2010 yılı cirosu önceki 2.5 milyar TL hedefinden 2.7 milyar TL e arttı. irket 2010 yılı yatırım harcaması tutarını 40 milyon TL den 17 milyon TL e düürdü. DOAS için tahminlerimizin üzerinden geçeceiz. DYHOL Doan Yayın ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 1.28 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,280 Analist: lke Homri Telefon.: ihomris@isyatirim.com.tr Doan Yayın ın altı aylık konsolide gelirleri yıllık bazda %13,3 büyüyerek 1,3 milyar TL olurken Türkiye reklam gelirleri %36 büyüdü. FAVÖK ilk altı ayda 113 milyon artarak 119 milyon TL ye yükseldi ama yine de irket in zararı piyasa beklentisi olan - 78mn TL den biraz daha kötü geldi ve 85mn TL zarar olarak açıklandı. irket reklam pazarındaki büyümenin bütçesinin üstünde olduunu ve Türkiye reklam pazarındaki güçlü toparlanmanın 2010 toplam reklam pazarında %25 büyümeye neden olacaını söyledi. Bu bizim büyüme beklentimiz olan %17 nin ve irketin daha önceki beklentisi olan %14 ün oldukça üzerinde. Özellikle TV reklam harcamalarındaki artıtan dolayı, görsel yayın bölümü, toplam FAVÖK teki iyilemenin %80 ini 31/08/2010 Sayfa 4 of 12

5 olutururken, ilk altı ayda TV, gazete ve dergi reklam harcamaları sırasıyla yıllık bazda %52, %17 ve %41 oranında artı gösterdi. Altı aylık yazılı basın gelirleri yıllık bazda %4 büyüyerek 684 milyon TL olurken, toplam yazılı basın reklam gelirleri yerel reklam pazarındaki yıllık %16 büyümenin etkisiyle %8 artı gösterdi. Tiraj gelirleri düük ortalama tiraj rakamı nedeniyle 191 milyon TL de deimedi. Görsel yayın gelirleri altı ayda geçen seneye oranla %53 büyüyerek 472 milyon TL oldu. Perakende satılar ise %25 gerileyerek 162 milyon TL olarak açıklandı. D&R ın gelirlerindeki %20 artıa ramen, dier bazı satı faaliyetlerinin durdurulması perakende sektöründeki gerilemeye sebep oldu. Görsel yayına ait FAVÖK ilk altı ayda 68 milyon TL zarardan 21 milyon TL kara geçerken D-Smart ta zarar devam etti. Yazılı basına ait FAVÖK ise %31 büyüyerek 97 milyon TL oldu, böylece FAVÖK marjı 3 puan artıla %14 olarak gerçekleti. Doan Yayın ın telekonferansı bugün saat da yapılacak. ENKAI Enka naat AL Kapanı TRY: 5.45 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.80 TL 43.06% Piyasa Deeri.mn(TL): 11,990 Tarih: 24/08/2010 Enka naat yılın 2. çeyreinde beklentimiz olan 204mn TL ye paralel 201mn TL net kar elde etti. irketin karı bir önceki çeyree göre %9 artı gösterdi. lk altı aylık net dönem karı ise geçen yılın %24 üzerinde 384mn TL olarak gerçekleti. naat ikolunda artan karlılık irketin sonuçlarına olumlu yansıdı. Gelirler inaat segmentinde yeni proje olmamasından dolayı düen ciro nedeniyle geriledi. irket ikinci çeyrekte geçen yılın %1 altında 1.947mn TL gelir elde etti. lk altı aylık dönemde ise irketin cirosu geçen yıla göre %17 gerileyerek 3.573mn TL oldu. Düen gelirlere ramen inaat ikolunda artan karlılık nedeniyle Enka nın FAVÖK ü artı gösterdi. Holding ikinci çeyrekte geçen yıl aynı dönemin %59, bir önceki çeyrein ise %33 üzerinde 373mn TL FAVÖK elde etti. Bu da irkete %19 luk FAVÖK marjı saladı. Geçen yıl 2. çeyrekte irketin FAVÖK marjı %12, bir önceki çeyrekte ise %17 seviyesindeydi. irket için AL tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerden iyi gelen sonuçlar nedeniyle tahminlerimizi hafif yukarı çekebiliriz. GUBRF Gübre Fabrikaları TUT Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL -3.29% Piyasa Deeri.mn(TL): 977 Gübreta 48mn TL net kar elde ederek, 10mn TL'lik beklentimizin çok üzerinde bir kar açıklamı oldu. irketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 19mn TL, bir önceki çeyrekteki net karı ise 28mn TL idi. Mevsimsellikten dolayı ciro ilk çeyree göre çok düük olmasına ramen, net karda görülen artıın nedeni, operasyonel karlılıkta görülen bir miktar iyileme ile irketin gayrimenkullerinin yeniden deerlenmesinden dolayı kaydettii 26mn TL'lik gelirdir. Yıllık bazdaki artıın sebebi olarak ise artan gelirler, karlılık ve yukarıda bahsettiimiz gayrimenkul deerleme geliri olarak açıklayabiliriz. Artan gübre fiyatları ve satı hacmi neticesinde irketin gelirleri yılın 2. çeyreinde geçen yıl aynı döneme göre %79 artarken, bir önceki çeyree göre %42 geriledi. Razi fabrikasında irketin satı hacmi %43 artarken, yurtiçinde satılar %4 yükseldi. lk yarıyılda ise %19'luk bir gelir artıı oldu ve ciro 645mn TL seviyesine ulatı. Artan kapasite kullanım oranı ve fiyatlar irketin karlılıına olumlu yansıdı. Geçen yıl aynı dönemde eksi olan FAVÖK bu sene 2. çeyrekte 105mn TL seviyesine ulatı. lk çeyree göre ise FAVÖK'te beklentilere paralel %17'lik bir düü görüldü. Ancak FAVÖK marjı ilk çeyrein üzerinde %44 (1Ç10: %31) oldu. Bunun da nedeni finansallarda karlılıı daha yüksek olan Razi'nin etkisinin daha çok olmasıdır. Hedef deerimize göre %3 primli ilem gören Gübreta hisseleri için önerimiz TUT yönünde. HALKB Halkbank AL Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 29.76% Piyasa Deeri.mn(TL): 15,125 Analist: Bülent engönül Telefon.: bsengonul@isyatirim.com.tr Halkbank, sübvansiyon kredilerinde indirime gidiyor. Tokat gezisinde konuan Babakan Erdoan, Halkbank ın esnaf ve sanatkar kooperatifi kefaletiyle kullandırılan kredilere uygulayacaı faiz oranını %13 ten %10 a çekeceini ve bunun %5 ini Hazine nin karılayacaını açıkladı. Bu koullar bir yıla kadar vadeli krediler için geçerli olacak. iletme ve yatırım kredilerinin de üst limitleri 100 bin TL ve 250 bin TL olarak yeniden belirleniyor. Önceki limitler 50 bin TL ve 100 bin TL düzeyindeydi. 31/08/2010 Sayfa 5 of 12

6 Kooperatif kredileri Halkbank ın portföyünde %9 aırlıa sahip. Kredi spredleri yeni fiyatlarla daralmı görülse de giydirilmi maliyetler ve hacim büyümesi net faiz gelirlerini destekleyecektir. HURGZ Hürriyet AL Kapanı TRY: 1.40 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.16 TL 54.29% Piyasa Deeri.mn(TL): 773 Analist: lke Homri Telefon.: ihomris@isyatirim.com.tr Hürriyet in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi. Hürriyet ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre FAVÖK 54,5 milyon TL de 50 milyon TL olan beklentimizin üstünde gelirken, finansal giderler ve vergi giderinde beklenenin üzerindeki artı sonucunda, net kar 3,9mn TL oalrak açıklandı ve 14,7 milyon TL olan beklentimizin ve 13,3 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Konsolide gelirler ilk 6 ayda TME nin faaliyet gösterdii ülkelerdeki ekonomik iyilemenin hala yava gidiyor olmasından dolayı, Türkiye deki büyümenin verdii ivmeyle birlikte yıllık bazda %3 büyüyerek 397 milyon TL oldu. Türkiye reklam pazarı ilk 6 ayda %36 büyüdü. Türkiye gazete reklam gelirleri ve Hürriyet in yazılı basın reklam gelirleri de %17 büyüdü. Internet gelirlerinde büyümeyse %38 olarak gerçekleti. Tiraj gelirleri %3 büyüyerek 59 milyon TL ye ulatı. Konsolide FAVÖK yıllık bazda %7,2 artarak 78 milyon TL olurken, altı aylık FAVÖK marjı geçen sene aynı dönem açıklanan %18,8 e göre yukarıda %19,6 olarak açıklandı. TME operasyonları çıkarıldıında Hürriyet in tek baına FAVÖK marjı %22,7 oldu. TME ye ait FAVÖK marjı ise yine ilk altı ayda %11,3 olarak gerçekleti. Artan operasyonel giderlere ramen, FAVÖK marjındaki artıı kaıt fiyatlarında düü ve iç pazarda TL nin güçlenmesine balayabiliriz. kinci çeyrekte %24,9 olarak gelen konsolide FAVÖK marjı son 4 yılın en yüksek marjı olurken, Hürriyet n Türkiye faaliyetlerine ait marj ikinci çeyrekte %28,6 oldu. TME ye ait FAVÖK marjıysa %14,4 oldu. Beklenenden düük gelen net kar rakamına ramen operasyonel karlılıkta iyilemenin olumlu olduunu düünüyoruz. KARSN Karsan Otomotiv GÖZDEN GEÇRLYOR Kapanı TRY: 1.58 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 309 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr kinci çeyrekte de devam eden zarar Karsan yılın ikinci çeyreinde 5 milyon TL zarar açıklayarak, ilk yarı zarar rakamını 12 milyon TL ye yükseltti. kinci çeyrek zarar rakamı finansal giderlerin azalmasıyla yıllık bazda %42, çeyrek bazda ise 34% geriledi. Zayıf operasyonel performans irketin ikinci çeyrekte de zarar açıklamasının ana nedeni olarak gösterilebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile cirosunu 130 milyon TL ye arttırdı. lk yarı yılda ise toplam ciro yıllık bazda %76 büyüme ile 232 milyon TL e yükseldi. Seri sonu Partner ihracatı genel olarak irketin toplam satı hacminin yıllık bazda %125 oranında büyüme ile 11,879 adete ulamasının nedeni olarak söylenebilir. Karsan yılın ikinci çeyreinde geçen yılın aynı döneminde ve yılın ilk çeyreinde benzer negatif FAVÖK rakamı açıklayarak, negatif FAVÖK marjı elde etmeye devam etti. Faiz giderlerindeki gerileme finansman giderlerinindeki azalmanın asıl nedeni olarak söyleyebiliriz. Hisse ile ilgili tavsiyemiz bulunmaktadır. KCHOL Koç Holding TUT Kapanı TRY: 5.90 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.40 TL 8.45% Piyasa Deeri.mn(TL): 14,249 Analist: Baak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satılar artınca kar da arttı Koç Holding, 2Ç10'da açıkladıı 407m TL'lik kar, 413m TL'lik beklentimizle uyumlu olmakla beraber, bu rakam çeyreksel bazda %13.4'lük bir yükselie, yıllık bazda ise %38.7'lik bir düüe tekabül ediyor. Yıllık bazda yaanan bu düüün ardında operasyonel bir neden olmamakla beraber, çeyreinde deer kazanan dolar ile birlikte artan kambiyo zararı, net finansal giderleri bu dönemde 124.3m TL'ye çekerek toplam kar rakamını olumsuz etkiledi. Geçen sene bu dönem, irketin toplam 227m TL finansal gelir elde etmesinin de yüksek baz etkisi yarattıını söyleyebiliriz. Toplam konsolide gelirler 13.5 milyar TL'ye ulaarak yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %20.1 ve %21.5'lık artıa imza atmı oldu. Satı rakamına en büyük katkıyı, toplam gelirlerinde geçen yıla oranla %33.6, geçen çeyree oranla da %24.3 artı yakalayan enerji segmenti yaptı. Keza yine geçen yıla ve çeyree kıyasla %20.9 ve %18.8 büyüyen otomotiv segmenti de, toplam satı performansını olumlu etkileyen dier önemli unsurdu. Etkileyici satı performansı FAVÖK e yansımasa da, gelen rakamlar geçen çeyrekten daha iyi. irket in bu çeyrekte açıkladıı 1.3 milyar FAVÖK rakamı yıllık bazda %15.3 e düüe tekabül etse de, çeyreksel bazda bu rakam %21 lik bir artıa denk geliyor. 2.çeyrekte meydana gelen %9.7 lik FAVÖK marjı, geçen çeyree oranla pek deimezken, geçen yıla oranla bu rakam /08/2010 Sayfa 6 of 12

7 puan düü manasına geliyor. Geçen seneye oranla FAVÖK marjında meydana gelen daralmaya sebep olarak Arçelik in artan maliyetleri ve Opet ile Aygaz ın daıtım marjlarında meydana gelen kötüleme ön plana çıkarken, Tüpra ın bu çeyrekte elde ettii yüksek rafineri marjı ve kapasite kullanım oranı da FAVÖK de daha fazla kötüye gidiin de önüne geçti. Nakit pozisyonu güçlü fakat kur farkı gideri net karı kötü etkiliyor. Koç Holding, Çeyreinde solo 700 milyon dolar net nakite sahiptir. Bunun yanında, irket 124.3m TL net finansal gider yazarken, bu rakam geçen sene aynı çeyrekte 227.6m TL net kardı. Ters yönlü bu gidiin ardında doların TL karısında bu çeyrekte deer kazanması ve geçen sene aynı çeyrekte de deer kaybetmesi büyük rol oynadı. irket in net döviz yükümlülüünün 2.5 milyar dolar olduunu ve bu rakamın geçen seneye oranla 200 milyon dolar yüksek olduunu hatırlatalım. Tut tavsiyemiz deimedi, en az önerilenler listemizden de çıkarıyoruz. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde pek bir etkisi olacaını sanmıyoruz zira zaten holding itirakleri sonuçlarını daha önce açıklamıtı. irket için hesapladıımız 6.40 lık fiyat hedefi, %8 lik bir potansiyele tekabül ettiinden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Bunun yanında, irketi en az önerilenler listemizden çıkarıyoruz zira Koç Holding net aktif deerine göre %15 lik bir iskonto ile ilem görüyor ve bu rakam bu sene baından beri oluan %13 ve son 1 yılda meydana gelen %16 lık rakamlarla da uyumlu bir görüntü çizmekte. irketi, en az tavsiye ettiklerimiz listesine aldıımızdan beri IMKB ye gore %1 daha kötü performans gösterdiini de hatırlatalım. KOZAL Koza Altın AL Kapanı TRY: YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : TL 37.34% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,166 Analist: Burak Berki Telefon.: bberki@isyatirim.com.tr Koza Altın ikinci çeyrek için olan 62 milyon liralık tahminimize paralel olarak 61 milyon lira net kar açıkladı. irketin karı yıllık %73 çeyreklik bazda ise %49 arttı ve toplam 6 aylık kar 102 milyon liraya yükseldi. Geçtiimiz yılın aynı dönemine göre ve ilk çeyree göre karın öenmli miktarda artması artan altın fiyatları ve 2009 Mayıs ayında Mastra'da faaliyete geçen ikinci madenin üretime katkısı oldu. irket 2Ç10'de gelirlerini yıllık %34 çeyreklik ise %17 arttırarak 112 milyon liraya yükseltti. Bu sonuçlarla toplam 6 aylık gelirler 208 milyon liraya ulatı. Bu yılın ilk altı ayında Koza Altın'ın toplam altın üretimi 123 bin ons oldu, 2009'un ilk altı ayında altın üretimi 94 bin ons idi. Altın fiyatlarında da 1H10'da ortalama fiyat yıllık karılatırdıımızda %26 artıp US$1152/ons'a gelince irketin gelirleri arttı. FAVÖK marjı 2Ç10'de geçen seneye göre %68'den %72'ye yükseldi. Sabit maliyetler ve artan altın fiyatları operasyonel karlılıın artmasındaki en önemli etken oldu. Koza Altın için hedef fiyatımızı hisse baına 19.5 olarak belirleyip AL tavsiyemizi koruyoruz. PNSUT Pınar Süt ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 9.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 427 Analist: Esra Suner Telefon.: esuner@isyatirim.com.tr Artan maliyetler marjlara olumsuz yansıdı Pınar Süt 2010 yılının 2. çeyreinde geçen yılın %17 üzerinde 18mn TL net kar elde etti. lk yarıyıl net karı ise geçen yıla göre %9 artarak 34mn TL oldu. Düen çi süt fiyatları nedeniyle operasyonel karlılıkta düü olmasına ramen, artan itirak gelirleri ve vergi giderindeki düüler irketin net karında artıa neden oldu. irketin gelirleri 2. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %23 yükselerek 139mn TL seviyesine ulatı. Bu da ilk altı aylık gelirleri 277mn TL seviyesine taıdı. Brüt kar marjı yukarıda da bahsettiimiz gibi yıllık bazda %41 artan çi süt fiyatları nedeniyle %24 seviyesinden %18 seviyesine geriledi. Çeyrek bazında çi süt fiyatlarında %15lik bir gerileme görülmü olsa da, satı fiyatlarına artan çi süt fiyatlarnın yansımamı olması marja olumsuz yansıdı. Faaliyet giderlerinin gelirlere oranı yıllık bazda 1.7 puan geriledi ve %9.6 olarak gerçekleti. FAVÖK is yıllık bazda %19 gerileyerek 14mn TL oldu ve bu da altı aylık dönemda FAVÖK ün geçen yıl aynı dönemin %21 altında 32mn TL olarak gerçeklemesine neden oldu. Sonuç olarak FAVÖK marjı 5 puan gerileyerek %10 a dütü. Net borç pozisyonu geçen yıl ilk yarıyıl sonundaki 17mn TL lik seviyesinden 2010 yılı aynı döneminde 11mn TL seviyesine geriledi. Pınar Süt ün sonuçları beklentiye paralel olduunu ve 3. Çeyrekte de kar marjlarındaki gerilemenin devam edeceini düünüyoruz. 31/08/2010 Sayfa 7 of 12

8 RYSAS Reysa Taımacılık TUT Kapanı TRY: 3.80 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 5.44 TL 43.16% Piyasa Deeri.mn(TL): 224 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr Reysas beklentimiz olan 2 milyon TL net kar rakamının çok altında kalarak, 2010 yılının 2.çeyreinde yıllık bazda %119 azalıla 1.8milyon TL net zarar rakamı açıkladı.açıklanan rakam, 2010 ilk yarıyıl net karını 1 milyon TL ye taıdı. Zayıf operasyonel performans ve 2Ç09 daki finansman geliri yerine irketin 2Ç10 da finansman giderleri kaydetmesini net kar rakamındaki düüün nedenleri olarak gösterebiliriz. Ciro yıllık bazda %11 azalarak 50 milyon TL olurken, 2010 ilk yarıyıl cirosu da 100 milyon TL oldu. Brüt kar marjı hem yıllık hem de çeyrek bazda daralarak 2Ç10 da 19.5% e geriledi. Faaliyet giderleri personel giderlerindeki yıllık bazda %35 lik artıla 6 milyon TL ye yükseldi. FAVÖK rakamı yıllık bazda %50 azalarak 8 milyon TL oldu. 2Ç10 FAVOK marjı %16 olarak gerçekleirken, 2Ç09 da bu rakam %28.4 olarak gerçeklemiti. 2Ç09 daki 4 milyon TL olarak kaydedilen finansal gelir rakamı, 2Ç10 da 4 milyon TL finansal gider olarak kaydedildi. irketin net borçluluk pozisyonu 2010 ilk yarıyılı itibariyle 196 milyon TL ye yükselirken, bu rakam 2009 yıl sonu itibariyle 181 milyon TL idi. Sonuç olarak, açıklanan 2Ç10 rakamları irketin zayıf operasyonel performansının devam ettiini gösterdi. irket, Pınarın stanbul sıcak daıtımını alması, Fıat CKD center daki ilerin artması ve Sony nin depo yönetimi ilerinin tam randımanlı hale gelmesiyle 2010 un 3. çeyreinin daha iyi geçeceini beklemektedir. Açıklanan rakamlar ııında irket ile ilgili tahminlerimizi gözden geçireceiz. SAHOL Sabancı Holding AL Kapanı TRY: 6.85 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 8.95 TL 30.65% Piyasa Deeri.mn(TL): 13,977 Analist: Baak Dinçkoç Telefon.: bdinckoc@isyatirim.com.tr SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor. Sabancı Holding Çeyreinde açıkladıı 420m TL lik net kar rakamıyla, geçen seneye oranla %5 büyüme fakat geçen çeyree oranla %15 lik bir gerileme yaadı. Holding in kar rakamının finans segmenti tarafından ekillendiini, faaliyet karı içindeki %92 lik ve FAVÖK içindeki %87 lik payından net bir ekilde anlayabiliyoruz. Operasyonel anlamda holdingde geçen seneye kıyasla önemli bir deiiklik olmazken, dier gelirler kaleminin bu çeyrekte geçen çeyree göre 127mn TL artması karlılıı olumlu etkiledi fakat net finansal giderlerin de yine aynı dönemde 75m TL azalması, net kar rakamının daha iyi gelmesini engelledi. Konsolide gelirler, 4.9 milyar TL ile yıllık bazda %4.7 artarken, çeyreksel bazda %0.5 geriledi. FAVÖK ise 1.2 milyar TL ile geçen yıla göre %6 yüksek, geçen çeyree göre ise %15 daha düük geldi. FAVÖK teki çeyreksek bazda kötülemenin ardında Akbank ın rakiplerine ve beklentilere göre daha zayıf bir kar açıklaması büyük rol oynadı. Sonuçların ardından hedef fiyatımızı 8.95 TL den 8.85 TL ye çeksek de, irket hala yukarı yönde %30 lık bir potansiyel barındırıyor. Bu yüzden irket için al tavsiyemizi koruyoruz. SELEC Selçuk Ecza Deposu TUT Kapanı TRY: 2.21 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.84 TL 28.36% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,372 Bizim beklentimizin biraz üzerinde, ancak piyasa beklentisine paralel Selcuk Ecza yılın 2. çeyreinde 49mn TL net kar elde etti. irketin karı geçen yıla göre %21'lik bir gerileme gösterdi. lk yarıyıl karı ise geçen yılın %18 altında 98mn TL olarak gerçekleti. Düen gelirler, ve artan satı indirimleriyle azalan kar marjı nedeniyle irketin karında gerileme gördük. irket 2. çeyrekte bir önceki yılın %5 altında 1.2 milyar TL gelir elde etti. Bu da ilk altı ayda gelirlerin 2.4 milyar TL'ye yükselmesini salarken geçen yılın %5 altında gerçeklemesini engelleyemedi. Brüt kar marjı üreticilerden alınan bonusların azalması nedeniyle %8,2 oldu. irketin geçen yıl 2. çeyrekteki brut kar marjı %9,7 seviyesindeydi. FAVÖK ise %35 gerileyerek 48mn TL'ye dütü bud a irkete 2. çeyrekte %4'lük bir marj saladı. Düen ilaç fiyatlarına ramen irketin iletme sermayesi ihtiyacında bir bozulma görülmedi. Lk yarıyıl sonu itibariyle iletme sermayesi ihtiyacı yıllık gelirlerin %14'ünü oluturdu. Bu oran sene sonunda da aynı seviyedeydi. 31/08/2010 Sayfa 8 of 12

9 Selçuk Ecza'nın ilk yarıyıl performansı beklentilerimizden iyi geldi ve sene sonunda finansalların bizim beklentilerimizin üzerinde olabileceine iaret etti. Bu nedenle yıl sonu için tahminlerimizin üzerinden geçtikten sonra irket için hedef fiyatımızı revise edeceiz. SISE ie Cam TUT Kapanı TRY: 2.19 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.11 TL -3.59% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,505 Tarih: 25/08/2010 Tüm ikollarında karlılık arttı 105mn TL lik beklentimize paralel ie Cam 2010 yılının 2. çeyreinde 113mn TL net kar elde etti. irketin karı geçen yıl aynı döneme göre %305 artı gösterirken, bir önceki çeyree göre de %32 lik artı gösterdi. Lk yarıyıl karı ise 199mn TL olarak gerçekleti. Tüm ikollarında karlılıın ve gelirlerin, finansal giderlerin dümesiyle birleince net kardaki bu artıa neden oldu. Holdingin gelirleri 1,126mn TL olan bekletimize paralel 1,117mn TL oldu. Geçen yıla göre ciro artıı %17 olurken, bir önceki çeyree göre artı %21 oldu. 6 aylık gelirler ise %17 artarak 2,043mn TL ye ulatı. Düen hammade fiyatları, artan talep, kapasite kullanım oranı ve fiyatlarla birleince ie Cam ın kar marjlarında da iyileme görüldü. Holdingin 2. çeyrek FAVÖK ü geçen yılın %63, bir önceki çeyrein ise %29 üzerinde 283mn TL olarak gerçekleti. Bu da irkete aynı dönemde %25 lik bir marj saladı. yi gelen sonuçların hisse performansına kısa vadede olumlu yansıyacaını düünmekle birlikte, hedef deerimize göre sadece %6 getiri potansiyeli olan ie Cam hisseleri için önerimiz TUT yönünde. SNGYO Sinpas GYO AL Kapanı TRY: 1.63 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.34 TL 43.56% Piyasa Deeri.mn(TL): 815 Analist: Burak Berki Telefon.: bberki@isyatirim.com.tr Sinpa GYO 2010 yılının ikinci çeyreinde 15 milyon lira kar açıklayarak ilk yarıdaki 4,5 milyon liralık zarar ile birlikte 6 aylık toplam net karını 11 milyon liraya yükseltti. Azalan faaliyet giderleri ve satı maliyetleri irketin ikinci çeyrekte karın artmasında önemli rol oynadı. Sinpa ın açıkladıı bu kar irketin 2008 yılında özellikle Bosphorus City projesinden yaptıı teslimatların gelir tablosuna yansıtılmasından gelen rakamlar çünkü irket ancak anahtar teslimatından sonra gelirlerini gelir tablosuna yansıtabiliyor. Sinpa için hisse baına 2.34 lira ve %44 getiri potansiyeli ile AL tavsiyemizi koruyoruz. SODA Soda Sanayii GÖZDEN GEÇRLYOR Kapanı TRY: 1.71 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 435 Tarih: 25/08/2010 Soda Sanayi ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemiyle karılatırıldıında %32 artıla 21 milyon lira net kar elde etti. Karlılıktaki bu yükselmenin ardında yatan nedenler ise satıların ve finansal gelirlerin artması oldu. Bu sonuçlarla birlikte ilk 6 ayda net kar 35 milyon liraya yükseldi. Soda fiyatlarında yaanan düüe ramen Soda Sanayi grup irketlerinde cam satılarının artmasıyla doru orantılı olarak satı gelirlerini %6 arttırdı. irketin üretim hacmi %27 artarak 679 bin tona ulatı. FAVÖK marjı ilk 6 ay için geçen seneye göre ufak bir miktar artıla 18.6% ya ulatı. THYAO Türk Hava Yolları AL Kapanı TRY: 4.74 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.03 TL 27.22% Piyasa Deeri.mn(TL): 4,740 Analist: Naz Ökten Telefon.: nokten@isyatirim.com.tr Tarih: 24/08/2010 THY nin 2.çeyrek karı 159 milyon TL THY nin ikinci çeyrek konsolide gelirleri 1,9 milyar TL olan beklentimizin ve 1,97 milyar TL olan piyasa beklentisinin üstünde 31/08/2010 Sayfa 9 of 12

10 2,1 milyar TL olarak gerçekleirken yılın ilk yarısında yolcu sayısındaki %20 büyümeye paralel olarak yıllık bazda gelirlerde %21 büyüme görüyoruz. kinci çeyrekte FAVÖK 255,4 milyon TL de 155 milyon TL olan beklentimizin hayli üzerinde gerçekleti. FAVÖK teki bu artıın satılardaki büyümeden kaynaklandıını söyleyebiliriz. Satıların maliyeti 1,55 milyar TL olan tahminimizin üstünde 1,6 milyar TL gelirken geçen seneye göre petrol fiyatlarındaki artı ve filo genilemesiyle birlikte personel, yer hizmetleri ve faaliyet tipi kira harcamalarındaki yükselmeyle 2009 un ikinci çeyreine göre %29 büyüdü. FAVÖK marjı %12 olurken TL358 milyon TL olan FVAKÖK deeriyle FVAKÖK marjı %17 oldu. irketin FVAKÖK hesaplamasına faaliyet tipi kira dıında koltuk kirası, uçak kirası gibi dier kira kalemlerini eklemesi nedeniyle irketin ikinci çeyrekte açıkladıı FVAKÖK deerinin daha yukarıda 450 milyon TL olarak gerçekletiini görüyoruz. Buna göre FVAKÖK marjı geçen çeyree göre hayli yukarıda %21 oldu. Net kar beklentilerin altında gelse de geçen seneye aynı çeyrekte -53 milyon TL gelen zararı göz önünde bulundurduumuzda yıllık bazda güçlü bir yükseli görmekteyiz. Haziran sonuna kadar devam eden avrodaki düü ve dolardaki yükseli THY için hem kur gelirine iaret ederken irket uçak deer düüündeki azalı sayesinde finansal ve faaliyet dıı gelirlerini artırdı. Geçen sene ikinci çeyrekte -292 milyon TL gelen finansal giderlerin bu sene 276 milyon TL finansal gelir olarak net kara önemli katkıda bulunduunu görmekteyiz. Genele baktıımızda beklentimizin üstünde gelen FAVÖK ve FVAKÖK rakamlarına ramen, piyasa net kar beklentisinin yüksek olması kısa dönemli satıa neden olabilir. Ancak orta ve uzun vadede THY deki trafik ve organik büyümeyi göz önünde bulundurduumuzda yatırımcılar için karlı bir yatırım olduu görüümüzü koruyoruz. Trafikte ve doluluk oranlarındaki artıın hızlanarak devam etmesiyle üçüncü çeyrek rakamlarının çok daha iyi geleceini düünüyoruz. TKFEN Tekfen Holding AL Kapanı TRY: 5.55 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.31 TL 31.69% Piyasa Deeri.mn(TL): 2,054 Bizim beklentimiz olan 40 milyon TL e parallel, ancak piyasa beklentisi olan 23 milyon TL nin oldukça üzerinde, Tekfen Holding ikinci çeyrekte 40 milyon TL net kar açıkladı. kinci çeyrek kar rakamı geçen yılın aynı döneminin neredeyse altı kat üzerinde, ancak geçtiimiz çeyrein %40 altında gerçekleti. Yıllık bazdaki net kar artıı, her segmentteki operasyonel iyilemeden kaynaklanıyorken, çeyrek bazdaki düü tarım sektöründeki düük mevsimsimsellikten ve inaat segmentindeki zayıf marjlardan kaynaklanıyor. lk çeyrekte inaat segmentindeki marjların alacakların tahsili nedeniyle olaanüstü yüksek olduunu hatırlatırız. Bunun sonucunda geçen yılın aynı dönemindeki 13 milyon TL net kara rakamına kıyasla, düen ciroya ancak iyileen operasyonel karlılık ile holding ilk yarıda 107 milyon TL net rakamına ulatı. naat bölümündeki ciro düüü nedeniyle holdingin toplam gelirleri ikinci çeyrekte azaldı. Tahminimizin biraz altında, holding ikinci çeyrekte yıllık bazda %10, çeyrek bazda %17 düüle 501 milyon TL ciro elde etti. Tekfen Holding in FAVÖK ü geçen yılki -3mn TL lik seviyesinden bu yıl 2. çeyrekte 67mn TL seviyesine ulaırken çeyreksel bazda gübre iindeki mevsimsellik nedeniyle %39 geriledi. FAVÖK marjı ise bir önceki çeyrekteki %18 lik seviyesinin altında %13 olarak gerçekleti. Geçen yıla göre FAVÖK te görülen iyilemenin sebebini ise hem gübre hem de inaat ikollarında karlılıın artması olarak açıklayabiliriz. Holding ilk yarıyıl sonuçlarından sonra 2010 yılı hedeflerinde revizyona gitti. naat iinde ciro bir önceki tahmine göre bir miktar geri çekilirken (projelerdeki yavalama nedeniyle), tarımsal sanayi i kolunda beklenen gelir fiyatlardaki artı beklentisine paralel yukarı çekildi. Her iki deiimle yıl sonu satı beklentisi gerilerken, FAVÖK beklentisi tarımsal sanayide artan karlılık nedeniyle yukarı yönlü revize edildi. irket 2010 yılında 2.2 milyar TL gelir (bir önceki tahmin 2.4 milyar TL), 302 milyon TL FAVÖK (bir önceki tahmin 256 milyon TL) ve 176 milyon TL net kar (bir önceki tahmin 149 milyon TL) net kar hedefliyor. Hedef deerimize göre iskontolu ilem gören Tekfen Holding hisseleri için önerimiz AL yönünde. TRCAS Turcas AL Kapanı TRY: 5.50 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 7.71 TL 40.13% Piyasa Deeri.mn(TL): 751 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr Shell-Turcas hala irketin tek gelir kaynaı - Nötr Turcas 2Ç10 da geçen senenin aynı döneminde açıkladıı 41 mn TL nin altında 29 mn TL net kar açıkladı. Azalıın arkasındaki en önemli sebep Shell-Turcas ortaklıından gelen katkının azalmasıydı. Shell-Turcas geçen yılın aynı döneminde Turcas in karına 31 mn TL katkıda bulunurken bu rakam 2Ç10 da düen daıtım marjlarının etkisi ile 17 mn TL ye geriledi. Shell- Turcas in dizel ve benzindeki pazar payları deimedi. Petkim in %51 ine sahip olan ve Turcas ın %25 ile özsermaye 31/08/2010 Sayfa 10 of 12

11 yöntemine göre konsolide ettii Socar-Turcas A.., 716 mn TL eksi özsermayesi nedeniyle sıfır olarak deerlendi. Turcas ilk defa bu çeyrekte RWE ile birlikte yatırıma baladıı doalgaz santralı için 1mn TL zarar yazdı. 800 MW kapasiteli santralin 2012 yılında devreye alınması bekleniyor. Turcas için AL tavsiyemizi koruyoruz. TRKCM Trakya Cam AL Kapanı TRY: 2.51 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 2.75 TL 9.51% Piyasa Deeri.mn(TL): 1,514 Tarih: 25/08/ Çeyrek karlılıı beklentilerin üzerinde 46 milyon liralık tahminize paralel olarak, Trakya Cam ikinci çeyrekte 47 milyon lira net kar açıkladı yılının ikinci çeyreinde oluan 1 milyon lira zarar ve 1Ç10 da yazılan 35 milyon liralık kardan daha iyi gelen sonuçların ardında yüksek ürün fiyatları azalan üretim maliyetleri ve finansal gelirlerde yaanan önemli artı bulunuyor. irketin Euro açık pozisyonu ve kapalı dolar pozisyonu finansal gelirlerdeki artıta önemli rol oynadı. Bu sonuçlara göre irketin 2010 yılında ilk 6 aylık karı 82 milyon liraya ulatı. (2009 ilk altı aylık karı: 6 milyon lira) Yükselmekte olan ürün fiyatları ve artan talep satı hacimlerinin yıllık %22 artarak 275 milyon liraya ulamasında etkili oldu. lk altı ayda satı gelirleri %23 artarak 502 milyon liraya yükseldi. Aynı zamanda Trakya Cam ın satı hacmi yıllık %43 arttı ve 671 bin tona ulatı. Artan ürün fiyatları düen hammadde mialeytleri ile birleince irketin kar marjlarına olumlu yansıdı. irket 2010 yılı 2. çeyreinde geçen yıl aynı döneminin 3 kat üzerinde 84mn TL FAVÖK elde etti. Böylelikle FAVÖK marjı geçen yıl aynı dönemdeki %11 lik seviyesinde %31 seviyesine yükseldi. lk yarıyılda ise FAVÖK yine geçen yılın 3 kat üzerinde 151mn TL olarak gerçekleti. FAVÖK marjı ise 18 puan artarak %30 oldu.. lk yarıyıla yönelik güçlü beklentiler nedeniyle Trakya Cam hisseleri son 1 aylık dönemde her ne kadar MKB nin %14 üzerinde performans göstermi olsa da, hala %16 lık bir getiri potansiyeli taımakta. Hisse fiyatında yaanacak geri çekilmelerin iyi bir alım fırsatı yaratacaını düünüyoruz ve Trakya Cam hisseleri için AL önerimiz koruyoruz. TTKOM Türk Telekom SAT Kapanı TRY: 6.30 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : 6.20 TL -1.59% Piyasa Deeri.mn(TL): 22,050 Analist: lke Homri Telefon.: ihomris@isyatirim.com.tr Turk Telekom daki tavsiyemizi, hedef fiyatımız olan 6.2TL yi geçtii için TUT dan SAT a çekiyoruz. Sene baındaki 2010 strateji raporumuzda en çok önerilenler listemizde bulunan TTKOM sene baından bu yana MKB-100 endeksininin %38 üzerinde getirdi. Operasyonel olarak atılan baarılı adımların finansallarına da yansıması ve yüksek temettü politikasının sonucu hisse senedi performansı çok iyi oldu. Ancak bu seviyelerden benzer irketlerin çarpanlarına göre primli olmaya baladı. Örnein, irketin 2010 firma deeri/fvaök oranı 5.8 ile benzer irketlere göre %4 primli. Ayrıca sene baından beri hisse getirisi, MSCI Telekom endeksinin de %50 üzerinde oldu. Her ne kadar irketi operasyonel olarak baarılı bulmaya devam etsek ve 3.çeyrek sonuçlarının hem dönemsel olarak hem de Avea nın düzelen marjlarının da etkisiyle iyi geleceine inansak da, hedef fiyatımızı göz önünde bulundurarak, tavsiyemizi SAT olarak deitiriyoruz. ULKER Ulker Gıda ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 4.26 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 1,144 Analist: lyas Safa Urgancı Telefon.: iurganci@isyatirim.com.tr Ulker 2010 yılının 2. Çeyreinde 9.8 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Açıklanan net kar rakamı yıllık bazda %78 ve çeyrek bazda %80 azalmaya iaret ediyor. Satı ve pazarlama giderlerindeki ciddi artı ve finansal gelirlerde 2Ç09 a göre görülen düü net kar rakamının dümesine neden oldu. Satı ve pazarlama giderleri yıllık bazda %48 ve çeyrek bazda %74 artı gösterdi. Ciro yıllık bazda %10 artarak 423 milyon TL ye ulatı. Brüt kar marjı yıllık bazda 2.1 puan artarak 2Ç10 da %24.6 oldu. Faaliyet giderlerinin satılara oranı yıllık bazda 8.8 puan artarak %24.6 olarak gerçekleti. Buna balı olarak FAVÖK rakamı yıllık bazda %39 azalarak 2Ç10 da 16 milyon TL oldu ( 2Ç09: 26.3 milyon TL ). FAVÖK marjı da 2Ç09 daki %6.8 den 2Ç10 da %3.8 e dütü. Sonuç olarak, Ulker in açıklanan ikini çeyrek rakamları yıllık ve çeyrek bazda faaliyet karlılıının düüüne iaret ediyor. irket 31/08/2010 Sayfa 11 of 12

12 için önerimiz yok ama sonuçların olumsuz olduunu söyleyebiliriz. ZOREN Zorlu Enerji ÖNERMZ YOK Kapanı TRY: 2.66 YTL Hedef Fiyat TL/Yükselme Potansiyeli % : Piyasa Deeri.mn(TL): 749 Analist: Aslı Özata Kumbaracı Telefon.: akumbaraci@isyatirim.com.tr Zorlu Enerji Amity Oil sattı-nötr Zorlu Enerji %100 itiraki Amity Oil International Pty. Ltd. irketini 96.3 milyon dolara sattıını duyurdu. Haberin hisse performansı üzerinde etkisiz olacaını düünüyoruz. Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü Zorlu Enerji, 2Ç10 da 19mn TL lik net zarar rakamı açıklayarak, piyasanın 13mn TL lik net zarar beklentisinden de kötü bir portre ortaya koymu oldu. Net zarar, 1. Çeyrekte ise sadece 7mn TL idi. Bu sonuçla birlikte, irketin Yarıyılında elde ettii toplam zarar 26mn TL olurken, geçen sene aynı dönemde irket 107mn TL net kar açıklamıtı. Yalnız, yıllık bazda karılatırma, irketin geçen sene Zorlu Doal Elektrik Enerji Üretim A. dahil bir çok itirakini satmasından dolayı elde ettii 180m TL lik faaliyet dıı kar rakamından dolayı çok anlamlı deil. irket, Yarıyılında toplam 1,352mn kwh lik elektrik sattı ve bu rakam geçen senenin aynı döneminde 1,213mn kwh idi. Satı gelirleri de yıllık bazda ve çeyreksel bazda bu çeyrekte %19 luk ve %23 lük bir artıa imza attı. Elektrik segmentinden gelen net faaliyet karı geçen sene bu dönem 12mn TL iken, bu çeyrekte bu rakam 5mn TL net zarar oldu. Doalgaz segmentinden gelen net faaliyet rakamı ise bu çeyrekte 7mn TL de kaldı. Geçen sene bu dönemde bu rakam 10mn TL idi. Doalgaz segmentindeki düüün ardında düen doalgaz fiyatlarının barol oynadıını belirtelim. FAVÖK ise, amortisman paylarında yaanan artıın sayesinde geçen çeyree kıyasla %23 lük artıla 23m TL ye ulatı. irket net finansal giderleri 2ÇO9 da 6.9m TL ile geçen seneye kıyasla pek bir deiiklik göstermezken, irketin net döviz açıı 2010 Haziran itibariyle 1,260m TL, net borcu ise 1,354m TL de kaldı. Net borç, 2009 sonunda 1,338m TL seviyesindeydi. irket, Yarıyılında, Rusya da iki adet doal gaz enerji santralinin (2x170MW) kurulumunda kullanılmak üzere 85.5m ABD$ lik yatırım harcaması yaptı. Santrallerin yılın ikinci yarısında faaliyete geçmesi bekleniyor. Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıtır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danımanlıı kapsamında deildir. Yatırım danımanlıı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müteri arasında imzalanacak yatırım danımanlıı sözlemesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kiisel görülerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar dourmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doru olduu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin deitirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul Deerler A.. tarafından güvenilir olduuna inanılan kaynaklardan alınmıtır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul Deerler A.. sorumlu deildir. 31/08/2010 Sayfa 12 of 12