AYLIK BÜLTEN Mayõs 2009

Transkript

1 AYLIK BÜLTEN 30/04/2009 İMKB ,652 İMKB-100 (US$) 20,051 Hedef İMKB ,003 Yükseliş Potansiyeli -% T 2010T F/K FD/VAFÖK Oyak Yatõrõm Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: Çağrõ Merkezi: Bir yandan küresel ekonomik krizde artõk dibe yaklaşõldõğõna dair beklentiler güçlenirken, diğer yandan IMF nin Nisan ayõ içerisinde çõkardõğõ iki rapordan çõkan sonuçlar iyimser olmak için biraz erken olduğunu ortaya koydu. IMF, raporlarõnda küresel ekonomide iyileşmenin, önde gelen hükümetlerin şimdiye kadar uyguladõklarõ önlemlerin artarak devam etmesi varsayõmõ altõnda dahi, beklentilerden daha uzun bir süre sonra gerçekleşebileceğine dikkat çekti. Bu bağlamda, IMF finansal kesim / reel kesim kõsõr döngüsünün daha da yoğunlaşmasõna bağlõ olarak 2009 yõlõ için küresel büyüme tahminini %0.5 büyümeden %1.3 daralmaya revize ederken, 2010 yõlõnda büyümenin hafif bir toparlanma ile %1.9 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Bu arada IMF, Türkiye için daralma beklentisini %1.5 dan %5.1 e revize ederken, 2010 yõlõnda büyümeyi %1.5 oranõnda öngörmektedir. Yurt içinde ise, Mart yerel seçimlerinden sonra ekonomi alanõnda ciddi adõmlar atmasõ beklenen AKP hükümeti 13 Nisan tarihinde Katõlõm Öncesi Ekonomik Programõ açõkladõ. Program ile birlikte 2009 büyüme beklentisi %4 den -%3.6 ya revize edilirken, bütçe açõğõ rakamõ da özellikle ciddi şekilde azalan vergi gelirlerinin yarattõğõ baskõ ile 10 milyar TL den (GSYH nõn %1.2 si) 50 milyar TL (GSYH nõn %5 i) seviyelerine yükseltildi. Her ne kadar büyüme hedefinin revize edilmesi gerçekçi bir tavõr olsa da, özellikle bütçe tarafõnda görülen bozulma ileriye dönük başlõca endişe kaynağõdõr. KEP in açõklanmasõnõ takiben yerel seçimlerin sonrasõnda kesin gözüyle bakõlan kabine değişikliği 1 Mayõs tarihinde Başbakan tarafõndan açõklandõ. Özelikle Maliye ve Ekonomi Bakanlõklarõndaki görev değişimi ile uzun bir süredir ihmal edilen ekonomi tarafõna daha fazla eğileceğini ve bu anlamda IMF ile ilişkilerin hõz kazanacağõnõ düşünüyoruz. IMF ile ilişkiler tarafõnda ise, Mayõs 2008 den beri süregelen belirsizlik devam etmektedir. Hatõrlanacağõ üzere IMF Heyeti ile görüşmeler Ocak 2009 da askõya alõnmõştõ. Bu kez IMF, özellikle son dönemde ciddi şekilde bozulan mali disiplini de göz önünde tutarak, daha yapõsal reform ağõrlõklõ orta vadeli bir program tercih etmektedir. Bu bağlamda, program kriterlerine ve reform takvimine bağlõlõk -özellikle bütçenin durumu göz önüne alõndõğõnda- çok daha fazla önem arz etmektedir. IMF nin üzerinde durduğu kriterler ve hükümetin bunlar karşõsõnda tutumu göz önüne alõndõğõnda, IMF ile ekonomi yönetiminin problemli alanlarda anlaşmaya varmalarõnõn beklenenden daha uzun zaman alacağõnõ düşünüyoruz. Fakat belirtmek gerekir ki Ali Babacan õn Ekonomiden Sorumlu Devlet Bakanlõğõna getirilmesini ve ekonomik konularda genel koordinasyon görevini yürütecek olmasõnõ, uzun bir süredir sõkõntõsõ çekilen koordinasyon eksiliğinin giderilmesi açõsõndan olumlu bir adõm olarak değerlendiriyoruz. Para Piyasasõ Kurulu Nisan toplantõsõnda borçlanma faizini beklentilerin üzerinde %10.5 den %9.75 e düşürdü. Açõklamanõn ayrõntõlarõnda küresel ekonomiye ilişkin göstergelerde henüz somut bir iyileşme gözlenmediği ve enflasyonda aşağõ trendin hõzlanarak devam edeceği beklentileri öne çõkmaktadõr. Hatõrlanacağõ üzere, Kurulun faiz indirimlerini %10 seviyesinde durduracağõnõ düşünüyorduk, fakat Kurul enflasyon tarafõnda iyimserliğini sürdürmektedir. Bu bağlamda, kötüleşen büyüme dinamikleri de göz önüne alõndõğõnda Kurul un faiz indirimlerine bir müddet daha devam etmesini ve Mayõs ayõ toplantõsõnda O/N borçlanma faizini %9.75 den %9.25 e çekmesini bekliyoruz. Ancak, özellikle IMF ile ilişkilerdeki ve bütçedeki bozulmayõ telafi edecek adõmlara yönelik belirsizlikler göz önüne alõndõğõnda tek haneli faiz seviyesinin riskli olduğunu belirtmeliyiz. Özellikle yaz aylarõ sonrasõnda döviz bolluğunun azalacağõ ve enflasyonist baskõlarõn artacağõ beklentisi ile faiz oranlarõnõn tekrar çift haneli rakamlara çekileceğini düşünüyoruz. Bono piyasasõnda ise Merkez Bankasõ nõn faiz indirim süreci ve IMF anlaşmasõna ilişkin beklentilere bağlõ olarak faizlerin Mayõs ayõ boyunca %11.75-%12.50 bandõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. USD/TL kurunun da IMF ile görüşmelerdeki belirsizliğin sürmesi paralelinde Mayõs ayõnda bandõnda hareket etmesini öngörüyoruz. Vadeli Piyasasõ nda ana destek bölgesinin üzerinde kalõndõğõ sürece yukarõ yönlü ana trendin gücünü koruyabileceğini düşünmekteyiz. Küresel ekonomik daralma ve finansal piyasalardaki güven kaybõ dünya ekonomisinde toparlanmanõn kõsa sürede pek mümkün olmadõğõnõ göstermektedir. Türkiye için şu an en önemli gündem maddesi olan IMF anlaşmasõ ile ilgili Mayõs 2008 den beri süregelen belirsizlik ise halen devam etmektedir. IMF ile anlaşmaya varõlmasõnõn özellikle Fonun üzerinde durduğu yapõsal reformlara karşõ hükümetin duruşu göz önüne alõndõğõnda piyasalarõn beklediğinden daha uzun bir süreç gerektirdiğini düşünüyoruz. Hem iç hem de yurtdõşõ tarafta süregelen belirsizlikler göz önüne alõndõğõnda portföyde hisse senedi oranõnõn sabit tutulmasõnõ öneriyoruz. Bu çerçevede İMKB de belli başlõ hisse senedi önerilerimiz: Akenerji, Anadolu Cam, Anadolu Sigorta, Çelebi, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza, Tofaş, Turkcell, Tüpraş ve Türk Hava Yollarõ dõr. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz

2 İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI Başlõca Hisse Önerilerimiz Teknik Analiz İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu Geçen Aya Bakõş Yabancõ İşlemler BONO VE DÖVİZ PİYASASI Bono Piyasasõ Döviz Piyasasõ VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI EKONOMİK GELİŞMELER Enflasyon Bütçe Sanayi Üretimi Ödemeler Dengesi AJANDA Aylõk Gündem GEÇEN AYDAN SEÇMELER Haberler Şirket Haberleri/Yorumlarõ EKLER Hisse Senetleri Piyasasõ Veri Tablosu Değerleme Tablosu İMKB 100 Hisseleri Dip Zirve Analizi İMKB 100 Hisseleri Performans Tablosu Sermaye Artõrõmõ Tablosu Temettü Ödemeleri MAKRO GÖSTERGELER UYARI 3

3 1. GÖRÜNÜM IMF küresel büyüme tahminlerini aşağõ yönlü revize etti Bir yandan küresel ekonomik krizde artõk dibe yaklaşõldõğõna dair beklentiler güçlenirken, diğer yandan IMF nin Nisan ayõ içerisinde çõkardõğõ iki rapordan çõkan sonuçlar iyimser olmak için biraz erken olduğunu ortaya koydu. IMF, raporlarõnda küresel ekonomide iyileşmenin, önde gelen hükümetlerin şimdiye kadar uyguladõklarõ önlemlerin artarak devam etmesi varsayõmõ altõnda dahi, beklentilerden daha uzun bir süre sonra gerçekleşebileceğine dikkat çekti. Bu bağlamda, IMF finansal kesim / reel kesim kõsõr döngüsünün daha da yoğunlaşmasõna bağlõ olarak 2009 yõlõ için küresel büyüme tahminini %0.5 büyümeden %1.3 daralmaya revize ederken, 2010 yõlõnda büyümenin hafif bir toparlanma ile %1.9 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Bu arada IMF, Türkiye için daralma beklentisini %1.5 dan %5.1 e revize ederken, 2010 yõlõnda büyümeyi %1.5 oranõnda öngörmektedir. Yerel seçimler sonrasõnda beklenen adõmlar Yurt içinde ise, Mart yerel seçimlerinden sonra ekonomi alanõnda ciddi adõmlar atmasõ beklenen AKP hükümeti 13 Nisan tarihinde Katõlõm Öncesi Ekonomik Programõ açõkladõ. Program ile birlikte 2009 büyüme beklentisi %4 den -%3.6 ya revize edilirken, bütçe açõğõ rakamõ da özellikle ciddi şekilde azalan vergi gelirlerinin yarattõğõ baskõ ile 10 milyar TL den (GSYH nõn %1.2 si) 50 milyar TL (GSYH nõn %5 i) seviyelerine yükseltildi. Her ne kadar büyüme hedefinin revize edilmesi gerçekçi bir tavõr olsa da, özellikle bütçe tarafõnda görülen bozulma ileriye dönük başlõca endişe kaynağõdõr. KEP in açõklanmasõnõ takiben yerel seçimlerin sonrasõnda kesin gözüyle bakõlan kabine değişikliği 1 Mayõs tarihinde Başbakan tarafõndan açõklandõ. Özelikle Maliye ve Ekonomi Bakanlõklarõndaki görev değişimi ile uzun bir süredir ihmal edilen ekonomi tarafõna daha fazla eğileceğini ve bu anlamda IMF ile ilişkilerin hõz kazanacağõnõ düşünüyoruz. IMF ile ilişkiler tarafõnda ise, Mayõs 2008 den beri süregelen belirsizlik devam etmektedir. Hatõrlanacağõ üzere IMF Heyeti ile görüşmeler Ocak 2009 da askõya alõnmõştõ. Bu kez IMF, özellikle son dönemde ciddi şekilde bozulan mali disiplini de göz önünde tutarak daha yapõsal reform ağõrlõklõ orta vadeli bir program tercih etmektedir. Bu bağlamda, program kriterlerine ve reform takvimine bağlõlõk -özellikle bütçenin durumu göz önüne alõndõğõnda- çok daha fazla önem arz etmektedir. IMF nin üzerinde durduğu kriterler ve hükümetin bunlar karşõsõnda tutumu göz önüne alõndõğõnda IMF ile ekonomi yönetiminin problemli alanlarda anlaşmaya varmalarõnõn beklenenden daha uzun zaman alacağõnõ düşünüyoruz. Fakat belirtmek gerekir ki Ali Babacan õn Ekonomiden Sorumlu Devlet Bakanlõğõna getirilmesini ve ekonomik konularda genel koordinasyon görevini yürütecek olmasõnõ uzun bir süredir sõkõntõsõ çekilen koordinasyon eksiliğinin giderilmesi açõsõndan olumlu bir adõm olarak değerlendiriyoruz. 4

4 Para Politikasõ: Mayõs ayõ faiz toplantõsõnda 50 baz puan indirim bekliyoruz Para Piyasasõ Kurulu Nisan toplantõsõnda borçlanma faizini beklentilerin üzerinde %10.5 den %9.75 e düşürmüştü. Açõklamanõn ayrõntõlarõnda küresel ekonomiye ilişkin göstergelerde henüz somut bir iyileşme gözlenmediği ve enflasyonda aşağõ trendin hõzlanarak devam edeceği beklentileri öne çõkmaktadõr. Hatõrlanacağõ üzere, Kurulun faiz indirimlerini %10 seviyesinde durduracağõnõ düşünüyorduk, fakat Kurul enflasyon tarafõnda iyimserliğini sürdürmektedir. Bu bağlamda, kötüleşen büyüme dinamikleri de göz önüne alõndõğõnda Kurul un faiz indirimlerine bir müddet daha devam etmesini ve Mayõs ayõ toplantõsõnda O/N borçlanma faizini %9.75 den %9.25 e çekmesini bekliyoruz. Ancak, özellikle IMF ile ilişkilerdeki ve bütçedeki bozulmayõ telafi edecek adõmlara yönelik belirsizlikler göz önüne alõndõğõnda tek haneli faiz seviyesinin riskli olduğunu belirtmeliyiz. Özellikle yaz aylarõ sonrasõnda döviz bolluğunun azalacağõ ve enflasyonist baskõlarõn artacağõ beklentisi ile faiz oranlarõnõn tekrar çift haneli rakamlara çekileceğini düşünüyoruz. Bu arada Merkez Bankasõ Başkanõ Durmuş Yõlmaz, 30 Nisan da yõlõn ikinci enflasyon raporunu açõkladõ. Raporda öne çõkan noktalarõ özetlemek gerekirse; 2009 yõlõnõn ilk çeyreğinde küresel ekonomideki yavaşlamanõn ve bunun yurt içi iktisadi faaliyete yansõmalarõnõn öngörülenin de ötesine geçmesi, toplam talep gelişmelerine ilişkin görünümün bir önceki Rapor dönemine kõyasla aşağõ yönlü güncellenmesini gerektirmiştir. Ocak Enflasyon Raporu nda, iktisadi faaliyetin 2008 yõlõnõn son çeyreğinde sert bir şekilde daraldõğõ, 2009 yõlõnõn ilk çeyreğinde ise daralma hõzõnõn ivme kaybettiği bir çerçeve esas alõnmõştõ. Yõlõn ilk çeyreğine ilişkin açõklanan veriler ise Ocak Enflasyon Raporu nda öngörülene kõyasla daha keskin bir küçülmeye işaret etmektedir. Bu gelişme, son üç ay içinde enflasyon ve para politikasõ görünümünün aşağõ yönlü güncellenmesine neden olan başlõca unsur olmuştur. Güncel veriler işsizlik oranõndaki artõşõn 2009 yõlõnõn ilk çeyreğinde hõzlanarak sürdüğüne işaret etmektedir. Bu çerçevede, iş gücü piyasasõndaki mevcut koşullarõn iç talepteki artõşõ bir süre daha sõnõrlamaya devam edeceği tahmin edilmektedir. Politika faizlerindeki hõzlõ indirimlerin ve iç piyasayõ canlandõrmaya yönelik mali önlemlerin yõlõn ikinci çeyreğinden itibaren yurt içi talebi desteklemesi beklenmektedir. Bununla birlikte, yurt içi iktisadi faaliyette kõsa vadede belirgin bir canlanma olmayacağõ öngörülmektedir. Toplam talep koşullarõnõn enflasyondaki düşüşe yaptõğõ katkõnõn Ocak Enflasyon Raporu dönemine göre arttõğõ bir ortamda enflasyonun 2009 sonunda %6 orta nokta olmak üzere %4.8 ile %7.2 aralõğõnda olmasõ bekleniyor yõlõ sonunda ise %3.5 ile %7.1 aralõğõnda (orta noktasõ %5.3) gerçekleşeceği tahmin edilmektedir yõlõ sonunda ise enflasyonun %4.9 düzeyine düşeceği öngörülmektedir. Merkez Bankasõ bir kez daha kamu kesiminin artan finansman gereksinimi, para politikasõ kararlarõnõn ve son dönemde uygulanan mali tedbirlerin iktisadi faaliyet üzerindeki olumlu etkilerini zayõflatma potansiyeli taşõdõğõna dair uyarõda bulunarak, somut bir mali çerçeveye olan gereksinimin altõnõ çizmiştir. 5

5 Bono ve Döviz Piyasasõ Bono piyasasõnda, Merkez Bankasõ nõn faiz indirim süreci ve IMF anlaşmasõna ilişkin beklentilere bağlõ olarak faizlerin Mayõs ayõ boyunca %11.75-%12.50 bandõnda hareket edeceğini düşünüyoruz. USD/TL kurunun da IMF ile görüşmelerin spekülatif bir hale gelmesi nedeniyle Mayõs ayõnda bandõnda hareket etmesini öngörüyoruz. Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsasõ Nisan ayõnõn başõnda ana pivot seviyesinin yukarõ yönlü kõrõlmasõ ile başlayan yukarõ yönlü trendin sõrasõyla direnç bölgesi ve psikolojik direnç seviyelerinin kõrõlmasõ ile birlikte ivme kazandõğõ gözlendi. Ay genelinde yaşanan geri çekilmelerde ise 10 günlük HO seviyesinin önemli bir destek oluşturduğu dikkat çekti. Nisan ayõ içerisinde spot endekste 200 günlük HO ve 2008 başõnda seviyesinden başlayan alçalan trend kanalõnõn da kõrõlmasõ ile birlikte sözleşmedeki yukarõ yönlü trendin güç kazanarak devam ettiği gözlendi Ana Pivot Seviyesi (Ana pivot seviyesi: Trend dönüşüm seviyesi. Bu seviye günlük olarak güncellenmekte olup Vadeli İşlemler Günlük Bültenimizde yayõnlanmaktadõr.) ana destek bölgesinin üzerinde kalõndõğõ sürece yukarõ yönlü ana trendin gücünü koruyabileceğini düşünmekteyiz Ana Destek Bölgesi Ana pivot Hisse Senetleri Piyasasõ Küresel ekonomik daralma ve finansal piyasalardaki güven kaybõ dünya ekonomisinde toparlanmanõn kõsa sürede pek mümkün olmadõğõnõ göstermektedir. Türkiye için şu an en önemli gündem maddesi olan IMF anlaşmasõ ile ilgili Mayõs 2008 den beri süregelen belirsizlik ise halen devam etmektedir. IMF ile anlaşmaya varõlmasõnõn özellikle Fonun üzerinde durduğu yapõsal reformlara karşõ hükümetin duruşu göz önüne alõndõğõnda piyasalarõn beklediğinden daha uzun bir süreç gerektirdiğini düşünüyoruz. Hem iç hem de yurtdõşõ tarafta süregelen belirsizlikler göz önüne alõndõğõnda portföyde hisse senedi oranõnõn sabit tutulmasõnõ öneriyoruz. Bu çerçevede İMKB de belli başlõ hisse senedi önerilerimiz: Akenerji, Anadolu Cam, Anadolu Sigorta, Çelebi, Sabancõ Holding, Selçuk Ecza, Tofaş, Turkcell, Tüpraş ve Türk Hava Yollarõ dõr. 6

6 Portföy Önerisi Hisse senedi portföyümüz Nisan ayõnda TL bazõnda %19 değer kazanõrken, relatif bazda ise endeksin %2 altõnda getiri elde etmiştir. Nisan ayõnda başarõlõ bir performans gösteren portföy önerilerimizi korurken, Mayõs ayõ itibariyle Akenerji ve Turkcell i de portföyümüze ekliyoruz. Nisan Ayõ Portföy Performansõ Artõş / Azalõş TL Bazõnda Relatif Anadolu Cam %14 -%6 Anadolu Sigorta %14 -%7 Çelebi %21 -%1 Sabancõ Holding %39 %14 Selçuk Ecza Deposu %7 -%12 Tofaş %35 %11 Tüpraş %9 -%11 Türk Hava Yollarõ %14 -%7 HS PORTFÖYÜ 19% -2% Mayõs Ayõ Hisse Senedi Portföyü Akenerji Anadolu Cam Anadolu Sigorta Çelebi Sabancõ Holding Selçuk Ecza Deposu Tofaş Turkcell Tüpraş Türk Hava Yollarõ Nisan ayõndaki portföy dağõlõmõ önerimizi Mayõs ayõnda da yineliyoruz. Hisse Senetleri Piyasasõ: %40 Tahvil-Bono: %30 Nakit: %10 Döviz: %20 HSP 40% Tahvil- Bono 30% Döviz 20% TL 10% 7

7 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Başlõca Hisse Önerilerimiz AKENR - Akenerji Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/FAVÖK 09T FD/FAVÖK 10T Endeksin Üzerinde a.d * Veriler 4 Mayõs tarihi itibariyledir. Hisse başõna 0.27 TL lik temettü ödemesi 4 Mayõs ta gerçekleşmiştir. 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Ocak 08 Mart 08 Piy. Değ. (US$mn) Mayõs 08 Temmuz 08 Eylül 08 Kasõm 08 Ocak 09 Rel.Perf. Mart 09 Nisan Elektrik piyasasõndaki liberalleşme sürecine paralel olarak, DUY ve otomatik fiyatlandõrma mekanizmasõ ile beraber, özel sektör elektrik üreticilerinin yakõt maliyetlerini fiyatlara büyük ölçüde yansõtabilmesi bu şirketlerin karlõlõklarõnda önemli ölçüde artõşa neden oldu. Finansal kriz nedeniyle sektördeki yatõrõmlarõn ertelenmesi önümüzdeki dönemde arztalep dengesizliği problemini derinleştirecek TEIAŞ õn tahminlerine göre, 2010 da elektrik üretimi, talebini karşõlayamayacak da ekonomide keskin bir küçülme beklentisine paralel olarak elektrik tüketiminde düşüş beklense de kapasite artõrõmlarõnõn ertelenmesiyle arz talep dengesizliğinin derinleşeceğini tahmin ediyoruz. Üretim ve dağõtõm alanõndaki özelleştirmeler büyüme imkanlarõ yaratabilir... Hatõrlanacağõ gibi Çek enerji şirketi CEZ ile birlikte Akenerji, Sakarya Elektrik Dağõtõm õn (SEDAŞ) özelleştirilmesinde 600 milyon dolar ile en yüksek teklifi vermiş, SEDAŞ õn devri de Şubat ayõnda tamamlanmõştõ. Akenerji ve CEZ önümüzdeki dönemlerde gerek dağõtõm gerekse üretim ihalelerine katõlmayõ hedefliyor. %37 lik Akenerji hissesinin CEZ e devrinin 1-2 ay içerisinde tamamlanmasõ bekleniyor Hatõrlanacağõ gibi, CEZ, Akenerji nin %37.4 lük hissesini 303 milyon dolar bedelle almak üzere anlaşmaya varmõştõ. Ortaklõk çerçevesinde enerji yatõrõmlarõna 5 yõlda yaklaşõk 3 milyar dolar harcayarak 3,000MW kurulu kapasiteye ulaşõlmasõ hedefleniyor. Ayrõca, CEZ ile ortaklõğõn Akenerji nin borçlanma maliyetlerini de azaltacağõnõ düşünüyoruz. Üretimde kaynak çeşitliliğini artõrmak için yenilenebilir enerji kaynaklarõna yönelik yatõrõmlar devam ediyor Akenerji nin toplam 388 MW lõk yenilenebilir enerji lisansõ bulunuyor, ancak bunlardan değerlememize yalnõzca finansmanõ sağlanmõş olan 324 MW lõk kõsmõnõ dahil ediyoruz döneminde bu projeler için toplam yatõrõm miktarõnõn 510 milyon dolar olacağõnõ, toplam aktif kurulu kapasiteyi 683 MW a çõkaracak projelerin tümünün 2012 yõlõnda tamamlanarak bu yõl içerisinde şirkete 116 milyon dolar VAFÖK kazandõracağõnõ tahmin ediyoruz. SEDAŞ õn alõnmasõ ve yenilenebilir enerji kaynaklarõna dayalõ yatõrõmlarõn tamamlanmasõna paralel olarak, Akenerji nin VAFÖK ünde döneminde yõllõk %27 lik artõş bekliyoruz. Riskler Enerji piyasasõndaki düzenlemelere ilişkin riskler, yatõrõmlarõn gerçekleşmeme veya ertelenme ihtimali, kamuya yapõlan enerji satõşlarõnda muhtemel tahsilat problemleri ve şirketlerin yüksek açõk döviz pozisyonlarõ göz önüne alõnõrsa TL deki aşõrõ değer kaybõ değerlememiz için risk unsurlarõdõr. Yeni projeler için finansman karşõlamak amacõyla gidilebilecek bir tahsisli sermaye artõrõmõ da diğer bir risk unsurudur. Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz Akenerji için hedef piyasa değerimiz olan 614 milyon dolar, %80 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Ayrõca Akenerji, 2011T FD/VAFÖK çarpanõ olan 2.0x ile uluslar arasõ benzerlerine göre %70 iskontolu işlem görüyor. 8

8 ANACM - Anadolu Cam Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/VAFOK 09T FD/VAFOK 10T Endeksin Üzerinde *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Şubat 08 Nisan 08 Mayõs 08 Piyasa Değeri (USDmn) Haziran 08 Ağustos 08 Eylül 08 Kasõm 08 Aralõk 08 Şubat 09 Rel.Perf Mart 09 Nisan 09 Yurtiçinde %90 pazar payõ ve Rusya da %26 pazar payõ ile lider konumda 2009 da GSYH tahminlerimize paralel olarak yurtiçinde ton bazlõ satõşlarda %7 daralma öngörüyoruz. Fiyatlara Ocak ayõnda yapõlan %11 zammõn da etkisi ile 2009 da yurtiçi satõşlarõn %3 artarak 776 milyon TL ye ulaşacağõnõ ve yurtdõşõ satõşlarõn Krasnador daki kapasitenin devreye girmesi ile birlikte %37 artarak 758 milyon TL ye ulaşacağõnõ tahmin ediyoruz. Kapasitelerde erteleme Şu anki ekonomik durum nedeniyle şirket kapasite artõşlarõnda ertelemeye gidiyor. Böylece 2010 ve 2011 de 205K ton ve 240K ton kapasite artõşõ öngörüyoruz. Şirket devreye girecek yeni kapasitelerle satõşlarda önemli artõş kaydedecek. St. Petersburg a yakõn Kirishi fabrikasõnõn (215K ton), 2014 kõş olimpiyatlarõnõn yapõlacağõ Sochi ye yakõn Krasnodar (240K ton), Kazakistan sõnõrõna yakõn ve ihracat potansiyeli taşõyan Novosibirsk (240K ton) ve Ukrayna, Odessa da devreye girecek 85K tonluk kapasiteleri ile beraber şirketin VAFÖK ü 2010 da %18 ve 2011 de %15 artacak da marjlarda daralma görülecek Doğalgaz fiyatlarõnda Şubat ayõnda devreye giren %17 düşüşe rağmen, VAFÖK marjõnõn 2009 da negatif etkileneceğini düşünüyoruz. Ayrõca, hammadde maliyetlerinin %40 õnõ kapsayan, dolar bazõnda satõn alõnan ve elektrik fiyatlarõna duyarlõ soda külünün maliyetler açõsõndan dezavantaj yaratacağõnõ öngörüyoruz. Bu artõşlarõ dikkate alarak VAFÖK marjõnõn 2009 da %23 e daralacağõnõ ve yurtdõşõ operasyonlarõn devreye girmesi ile birlikte 2011 sonrasõ %26 seviyelerinde kalacağõnõ tahmin ediyoruz. Stoklardaki artõşla beraber şirket daha çok işletme sermayesine ihtiyaç duyacak 2008 de 76 gün olan stok devir hõzõ oranõnõn 2009 da 100 güne yükseleceğini öngörüyoruz. Böylece 2009 da işletme sermayesi ihtiyacõnõn 131 milyon TL artacağõnõ tahmin ediyoruz. Riskler Yurtiçi ve yurtdõşõ operasyonlarõnda beklentilerin altõnda gerçekleşen talebi, doğalgaz fiyatlarõnda beklentilerin üzerinde artõşõ ve TL nin beklentilerin üzerinde değer kaybetmesini önemli risk unsurlarõ olarak görüyoruz. Endeksin Üzerinde Getiri beklentimizi koruyoruz İndirgenmiş nakit akõmlarõ yöntemine göre yaptõğõmõz değerleme sonucunda %49 yükseliş potansiyeliyle 421 milyon dolar hedef piyasa değerine ulaşõyoruz. 12 aylõk hedef hisse fiyatõmõz 2.19TL dir. ANSGR - Anadolu Sigorta Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T F/Prim Üretimi 09T F/Prim Üretimi 10T Endeksin Üzerinde *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oca 08 Piy.Değ. (US$mn) Mar 08 May 08 Tem 08 Eyl 08 Relatif Per. Kas 08 Oca 09 Mar 09 Nis Anadolu Sigorta prim üretimine göre sektörün en büyük iki firmasõndan biri konumunda bulunuyor Şirket geçtiğimiz sene pazar payõnõ bir miktar kaybederek prim üretimine göre ikinci sõraya gerilese de karlõlõğõnõ artõrmayõ başardõ. Bu da şirketin Pazar payõ yerine karlõlõğa önem vermeye başladõğõna işaret ediyor. Ancak 2009 yõlõnõn ilk çeyreği rakamlarõna göre şirket prim üretimini sektörün üzerinde artõrmayõ başarsa da, teknik karlõlõğõnõn bir miktar olumsuz etkilendiği görülüyor. Teknik karlõlõkta ilk çeyrekteki bu bozulmanõn geçici olacağõnõ ve yõlõn geri kalanõnda şirketin yeniden teknik karlõlõğõnõ yukarõ çekeceğini düşünüyoruz sonunda sektörde prim üretimi GSYH nin %1.1 i seviyelerinde bulunurken Avrupa ortalamasõnõn %2.6 seviyelerinde bulunmasõ artõş potansiyelini içerisinde barõndõrõyor Bu yõl içerisinde global kriz ortamõnõn etkisiyle sektörün prim üretimi gerilese de sonraki yõllarda büyüme sürecinin devam etmesini bekliyoruz. AB sürecinde sorumluluk sigortasõ gibi yeni ürünlerin piyasaya sunulmasõ bu yükseliş potansiyelinin gerçekleşmesini mümkün kõlõyor. 9

9 Pazarõn önemli oyuncularõndan birisi olarak Anadolu Sigorta bu yükselişten en fazla faydalanacak şirket olarak öne çõkmaktadõr. Güçlü dağõtõm ağõ ile şirket, birçok üründe ilk iki içerisinde bulunuyor Prim üretimi, geniş İşbank şube ağõ, acentalar, brokerler ve doğrudan satõş kanallarõndan besleniyor. Banka üzerinden yapõlan satõşlarõn toplam prim üretimindeki payõ ise %9 seviyelerinde bulunuyor. Riskler Şirket için oluşabilecek risk olarak sektörde rekabetin daha da kõzõşmasõ sonrasõnda kriz ortamõnda gerileyen prim üretiminin yanõnda teknik karlõlõğõn da yeniden düşüşe geçmesi görülebilir. Değerlememiz Şirket için %52 lik artõş potansiyeline işaret ediyor Anadolu Hayat ve Emeklilik te de %20 payõ bulunan Anadolu Sigorta nõn hedef değerini 365 milyon dolar olarak tahmin ediyoruz. Bu da şirketin şu andaki piyasa değeri olan 239 milyon dolar üzerinde %52 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Anadolu Sigorta için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi veriyoruz. CLEBI Celebi Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/VAFOK 09T FD/VAFOK 10T Endeksin Üzerinde *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Şubat 08 Nisan 08 Mayõs 08 Piyasa Değeri (USDmn) Haziran 08 Ağustos 08 Eylül 08 Kasõm 08 Aralõk 08 Şubat 09 Rel.Perf. Mart Nisan 09 Delhi Airport Havaalanõ kargo terminali gelirlerde önemli artõşa neden olacak Çelebi 14 Nisan itibariyle Delhi Havaalanõ kargo terminali ihalesini kazandõğõnõ açõkladõ. Şirket, terminali 25 yõl işletecek. Terminal ton yõllõk kargo hacmi ile Hindistan'õn ikinci büyük kargo terminalidir. Çelebi, Delhi operasyonlarõna 3 ay içinde başlamayõ planlõyor. Yeni terminalin 2010'da VAFÖK'e %24 katkõda bulunacağõnõ öngörüyoruz. Hindistan operasyonlarõ gelirleri Eylül 2009'da sona erecek olan Antalya terminalindeki kaybõn %84'ünü karşõlayacak Antalya operasyonlarõnõn sona ermesi ile VAFÖK'de 25 milyon dolar azalma olacağõnõ tahmin ediyoruz. Çelebi'nin daha önceden kazandõğõ Bombay Havaalanõ yer hizmetleri ihalesini eklediğimizde, Hindistan operasyonlarõndan gelecek VAFÖK'ün 2010'da 21 milyon dolara ulaşacağõnõ öngörüyoruz. Acciona yer hizmetleri şirketinin satõn alõnmasõ ve Delhi Havaalanõ yer hizmetleri ihalesi hala gündemde Çelebi Delhi Havaalanõ yer hizmetleri ihalesinde teklif veren firmalardan biridir. Delhi Havaalanõ 2007'de uçağa hizmet verdi. Hizmet verilen uçak sayõsõ Çelebi'nin 2008'de hizmet verdiği toplam uçak sayõsõnõn %67'sine denk gelmektedir. Acciona yer hizmetleri görüşmelerinin de Mayõs sonu sonuçlanacağõnõ öngörüyoruz. Acciona, Almanya ve İspanya'da 12 havaalanõnda hizmet veriyor. 2006'da hizmet verdiği uçak sayõsõ Çelebi'nin 2008'de hizmet verdiği uçak sayõsõnõn %72'sine denk gelmektedir. Riskler Bölgesel çatõşmalar, terör olaylarõ ve ekonomik krizler gibi yolcu sayõsõnõ etkileyen faktörleri önemli risk unsuru olarak görüyoruz. Ayrõca THY'nin yeni yer hizmetleri şirketinin birkaç yõl içinde pazardaki diğer havayollarõ şirketlerine de hizmet verebilecek olmasõnõ satõş gelirleri üzerinde baskõ yaratabileceğini düşünüyoruz. Son olarak, Delhi gelirlerinin Hint rupisi cinsinden elde edildiğini dikkate alarak Hint rupisinde dolara karşõ yaşanacak değer kaybõnõn gelirlerde azalõşa yol açabileceğini düşünüyoruz. Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi %100 yükseliş potansiyeli ile yineliyoruz Çelebi, 12 Kasõm 2008'de "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi verdiğimizden beri endekse göre %58 değer kazandõ. Çelebi, 2.8x 2009 FD/VAFÖK çarpanõyla işlem görmektedir. Hedef hisse senedi fiyatõmõz TL'dir. 10

10 SAHOL Sabancõ Holding Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T NAD NAD e iskonto Endeksin Üzerinde ,675 5, ,939 %-41 *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oca 08 Piy.Değ. (US$mn) Mar 08 May 08 Tem 08 Eyl 08 Kas 08 Relatif Per. 12,000 Oca 09 Mar 09 Nis 09 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Sabancõ Holding in net aktif değerine iskontosu %41 seviyesinde bulunuyor Bu seviye şirketin son iki yõldaki ortalama iskontosu olan %28 in oldukça üzerinde. Şirketin Akbank taki %32 lik payõnõn değeri ise 3.8 milyar dolar seviyesinde bulunuyor (SAHOL un cari piyasa değerinin %81 i) Şirketin net aktif değeri nin önemli bir bölümü görece olarak krizden daha az etkilenen tütün ve enerji sektörlerinden geliyor Hesaplarõmõza göre şirketin cari net aktif değerinin %48 ini Akbank oluştururken %13 ü Philsa ve %11 i ise Enerji sektöründeki yatõrõmlarõndan geliyor. Bu da NAD nin yaklaşõk %29 unun krizden görece olarak daha az etkilenen sektörlerden geldiğine işaret ediyor. Hatõrlanacağõ gibi elektrik üretim yatõrõmlarõnõn yanõnda Sabancõ Holding, ortağõ Verbund ile Ankara elektrik dağõtõm şirketi BEDAŞ õ toplamõ 1,225 milyon dolarõ bulacak şekilde devralmõştõ. Şirket için tavsiyemizi ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ olarak koruyoruz Şirket için belirlediğimiz hedef piyasa değeri 5.5 milyar dolar seviyesinde bulunurken %17 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Sabancõ Holding için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak koruyoruz. SELEC - Selçuk Ecza Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/FAVÖK 09T FD/FAVÖK 10T Endeksin Üzerinde *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Ocak 08 Piy.Değ. (US$mn) Mart 08 Mayõs 08 Temmuz 08 Eylül 08 Kasõm 08 Relatif Per. Ocak 09 Mart 09 Nisan 09 1,200 1, Göreceli olarak problemsiz bir görünüm Ekonomi küçülürken ayakta kalan sektörlerden olan sağlõk ve ilaç sanayine yatõrõm için Selçuk Ecza cazip bir araç olma niteliğini sürdürmektedir. Talep tarafõnda, %90 civarõnda devletin sosyal güvenlik sistemi aracõlõğõyla finansör konumunda bulunduğu sektörde büyüme; ilaca erişimin artmasõ, nüfus gelişmeleri ve Euro döviz kuruna bağlõ olarak artan fiyatlar yoluyla sağlanmaktadõr. Arz tarafõnda artan rekabet koşullarõ da ilaç depolarõnõn karlõlõğõnõ artõran bir başka unsur olarak öne çõkmaktadõr. Özetle, Selçuk Ecza'nõn, sektörün güçlü temelleri üzerinde ekonomik durgunluğu görece az hasarla atlatacağõnõ, regülasyon tarafõndan sabitlenen kar marjlarõ ve artan operasyonel verimlilik sayesinde karlõlõğõnõ sürdüreceğini düşünüyoruz Olasõ yasa değişiklikleri kõsa ve orta vadede beklenmiyor... Uzun zamandõr Hükümet'in zincir eczanelere izin verip vermeyeceği üzerine tartõşmalar sürse de, kõsa ve orta vadede Hükümet'in gündeminde böyle bir değişiklik olmadõğõ Sağlõk Bakanlõğõ tarafõndan açõklanmõştõr. Geçtiğimiz aylarda milletvekillerinin bireysel olarak verdiği bir yasa tekliflinde iki eczane arasõnda ortaklõk kurulmasõ öngörülmesi üzerine, Eczacõ Birlikleri girişime şiddetle karşõ çõkarak teklifin geri çekilmesini sağlamõşlardõr. Eczacõ Birliklerinin gücünün bu yönde bir değişikliği engelleyecek nitelikte olduğu görülmektedir. Ayrõca, bir başka risk faktörü olabilecek OTC ürünlerin satõşõna eczaneler dõşõnda da izin verilmesi konusunda yeni bir çalõşma yapõlmamõştõr. Bu konuda Sosyal Güvenlik yetkilileri OTC ürünlerin kapsamõnõn genişlemesi sonrasõ, doktor ve hastalarõn daha pahalõ ilaçlara yönelme riskini göz önünde bulundurmaktadõrlar. Özetle, yakõn ve orta vadede şirket aleyhine önemli bir yönetmelik değişikliği beklenmemektedir. İşletme sermayesi ihtiyacõ karşõlanabilir düzeyde... Sosyal Güvenlik sistemi ödemelerinde önemli bir aksaklõk beklememekle birlikte, eczaneler ile yapõlan yeni ilaç alõm protokolünde SGK ödeme süresinin 45 günden 60 güne çõkarõlmõş olmasõ, Selçuk Ecza'nõn eczanelerden 11

11 alacaklarõnõn vadesini de artõracaktõr. Bu kapsamda bir miktar işletme sermayesi ihtiyacõ doğsa da, dengeli nakit pozisyonu ve krediye daha ucuz ve kolay bir şekilde erişebilen şirketlerden biri olmasõ nedeniyle, şirketin finansmanõnõ kolayca sağlayacağõnõ düşünüyoruz. Ayrõca benzer oranda vade artõrõmõnõn üreticilerden alõnmasõ durumunda finansman giderlerindeki artõş minimum düzeyde olacaktõr. İlaç fiyatlarõnõn tekrar artõrõlmasõ olasõ Şubat ayõnda ilaç fiyatlarõnõn hesaplanmasõnda kullanõlan Euro/TL kuru %8 oranõnda artõrõlmõştõr. Fakat mevcut piyasa kurlarõ halen düzeltilmiş fiyatlarõn yaklaşõk %7 yukarõsõnda bulunmaktadõr. Buna göre yõlõn ikinci yarõsõnda fiyatlarõn tekrar artõrõlmasõ olasõlõğõnõn arttõğõnõ düşünüyoruz. Bu durumda Selçuk Ecza için tahminlerimizi ve hedef piyasa değerimizi yukarõ yönlü revize edebiliriz. ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi sürdürüyoruz 5.9x 2009T F/K çarpanõ ile Selçuk Ecza hisseleri yurtdõşõ benzerlerine oranla %26 oranõnda iskonto ile işlem görmektedir. 670 milyon dolar hedef piyasa değerimiz bazõnda %14 yükseliş potansiyeli bulunan SELEC hisseleri için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak sürdürüyoruz. TOASO Tofas Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/FAVÖK 09T FD/FAVÖK 10T Endeksin Üzerinde *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Haziran 07 Piy.Değ. (US$mn) Temmuz 07 Eylül 07 Kasõm 07 Ocak 08 Mart 08 Mayõs 08 Relatif Per. 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Temmuz 08 Eylül 08 Kasõm 08 Ocak 09 Mart 09 Nisan 09 0 Finansal piyasalara ve otomotiv sektörüne ilişkin endişelerin azalmasõyla birlikte, Tofaş õn iş modeli ve büyüme hikayesi yeniden ön plana çõkõyor 2008 yõlõnda yatõrõmcõlarõn hisse senetlerine olan ilgisi önemli ölçüde azalõrken, özellikle otomotiv hisselerinde, büyüme endişeleri ve sektör spesifik problemlerden dolayõ daha sert düşüşler yaşanmõştõ yõlõnõn başõndan itibaren özellikle hükümetlerin ekonomiyi yeniden hareketlendirmek üzere teşvikler sunmalarõ global anlamda baskõ altõnda kalan otomotiv sektörüne ilişkin beklentileri olumlu yönde etkilemeye başlamõştõr. Öte yandan, GM ve Chrysler gibi büyük otomotiv üreticilerinin artan problemlerine karşõn, ABD Hükümetinin çözüm üretme yönündeki girişimleri de global otomotiv sektörüne ilişkin endişeleri devam ettirmekle birlikte azaltmõştõr. Sonuç olarak, 2008 de dolar bazõnda 85% değer kaybeden Tofaş hisseleri, hem global piyasalardaki düzelme hem de iç talebi canlandõrõcõ yönde alõnan tedbirlerin beklentilerin olumlu yönde etkilemesiyle 2009 yõlbaşõndan bu yana 69% değer kazandõ ve IMKB 30 endeksinde en fazla değer kazanan hisselerin başõnda yer aldõ. Tofaş hisselerinin son dönemdeki hõzlõ yükselişinin, yõlõn 2. çeyreğinde satõş hacmi ve karlõlõğõn yükselişe geçmesiyle birlikte devam edeceğini öngörüyoruz. Ekonomik kriz ortamõnda 1. çeyrekte otomotiv talebi baskõ altõnda olmasõna rağmen, Tofaş bu dönemden karlõ çõkmayõ başardõ... Tofaş, al ya da öde garantili ihracat projesi kapsamõnda yõlõn ilk çeyreğinde 22 milyon TL gelir kaydetti yõlõnda da bu anlaşma dahilinde 72 milyon TL gelir elde etmişti 1. çeyrekte Tofaş õn yurtiçi satõşlarõ %47, ihracat satõşlarõ ise %50 daraldõ. Düşük talebe rağmen, yüksek katma değerli Mini Cargo projesi ve faaliyet giderlerinin azaltõlmasõ sayesinde Tofaş, beklentimiz olan %9 u önemli ölçüde aşarak %10.9 VAFÖK marjõ yakalamayõ başarmõştõr. Mevcut kriz ortamõnda dahi şirketin kar marjlarõnõ artõrmayõ başarmasõ, şirketin iş modeline, verimliliğine ve gelecekte sağlõklõ büyüme potansiyeline olan güvenimizi de artõrmõştõr. ÖTV indiriminin iç talepteki olumlu etkisi ve ihracat pazarlarõnda artan talebin etkisiyle, yõlõn 2. çeyreğinde şirketin karlõlõğõnda da somut bir iyileşme öngörüyoruz Mart ortasõnda uygulamaya konulan ÖTV indirimiyle birlikte (15 Haziran da sona erecek), Mart&Nisan aylarõnda iç talep hõzlõ bir şekilde toparlanma göstermiştir. Güçlü iç talep ile birlikte, Tofaş iç pazar beklentisini %13 artõrarak 425,000 e yükseltti; bu rakam geçen seneye göre %15 daralmaya denk gelmektedir. Biz de 400,000 adet olan iç pazar talebini en kõsa zamanda yukarõ yönlü revize ediyor olacağõz. ÖTV indiriminin Haziran ortasõnda bitecek olmasõna rağmen, ekonomik belirsizliğin sürmesi durumunda yeni teşviklerin gelebileceğini 12

12 düşünüyoruz. Şimdilik biz de Tofaş yönetimi gibi ÖTV indiriminin Haziran dan sonra devam etmeyeceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak, 2. çeyrekte hem iç pazarda hem de ihracat talebinde görülen iyileşme ile birlikte Tofaş için 2. çeyreğin güçlü geçmesini bekliyoruz. Tofas- Genel Bakõş (000 adet) T 2010T İç Satõş İhracat Toplam Satõş Üretim Kapasite KKO (%) 47% 74% 60% 77% Kaynak: Oyak Yatõrõm Tahminleri Tofaş õn durumu 2001 yõlõndaki kadar kötü olabilir mi? Bizce Hayõr! Yukarõdaki tabloda da görüldüğü gibi, Tofaş 2001 e kõyasla çok daha büyük bir hacme ve daha dengeli bir ciro dağõlõmõna sahiptir. Ek olarak, Tofaş daha likit bir pozisyonda ve rakiplerine göre daha güçlü bir mali yapõya sahiptir. Ayrõca, mevcut yatõrõmlarõnõ da 8 yõl vadeli 3 yõl geri ödemesiz uzun vadeli kredilerle, güvence altõna almõş durumdadõr. İç pazarda beklentilerimizden derin bir daralma ve minicargo ihracatõnda beklenmedik aksamalarõ önemli riskler olarak sõralayabiliriz... Öte yandan, Fiat õn global otomotiv pazarõndaki konumunda yaşanabilecek zayõflama da Tofaş õn ileriye dönük görünüşünde olumsuz bir etki yapabilecektir. Yüksek net borç risk olarak görünse de, Tofaş õn bilançosu döviz hareketlerine karşõ dayanõklõ görünmektedir... Azalan net işletme sermayesi ihtiyacõ sayesinde 1Ç09 da bir önceki çeyreğe göre net borç %8 azalmõştõr. Tofaş, garantili ihracat projesi sayesinde 48 milyon dolar açõk döviz pozisyonu ile dövizdeki hareketlere karşõ sağlam bir yapõya sahip görünmektedir. Beklentiler üzerinde gerçekleşen ilk çeyrek rakamlarõnõn ardõndan, beklentilerimizi yükselttik ve ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi de yineledik Ekonomik krize rağmen, 1Ç09 deki güçlü VAFÖK marjõna dayanarak, 2009 VAFÖK ve net kar beklentilerimizi sõrasõyla %12 ve %28 yükselttik. Sonuç olarak, hedef piyasa değerimizi %10 artõrarak 880 milyon dolara yükselttik. Senenin 2. yarõsõndaki belirsizliklere rağmen, Tofaş için uzun vadede büyüme potansiyeli olan bir şirket olduğunu göz önünde bulundurarak (3.9x 10T FD/VAFÖK) ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi yineliyoruz. Önümüzdeki dönemin, 2001 yõlõ kadar kötü olmasõ durumunda dahi Tofaş õn geçmişe göre ekonomik dalgalanmalara karşõ çok daha dayanõklõ hale geldiğini düşünüyoruz. Tofaş õn ihracat hacminin önemli bir kõsmõnõn al ya da öde anlaşmasõyla güvence altõna alõnmasõnõ ve Fiat õn geçmiş dönemlere göre daha güçlü finansal yapõya sahip olmasõnõ ise önemli destekleyici unsurlar olarak görüyoruz. Ek olarak, Fiat õn global piyasadaki pozisyonunu güçlendirmek maksadõyla Chrysler ile stratejik ortaklõk kurmasõnõn ileride Tofaş açõsõndan da fõrsatlar yaratabileceği kanaatindeyiz. 13

13 TUPRS - Tüpraş Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/FAVÖK 09T FD/FAVÖK 10T Endeksin Üzerinde ,538 3, *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Oca 08 Piy.Değ. (US$mn) Mar 08 May 08 Tem 08 Eyl 08 Kas 08 Relatif Per. Oca 09 Mar 09 Nis 09 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Tüpraş yapmõş olduğu yatõrõmlarla birlikte marjlarõnõ yukarõ çekmeyi başarõyor Şirketin 2008 yõlõnõn ikinci yarõsõnda Kõrõkkale rafinerisinde yeni yatõrõmlarõ devreye almasõ daha yüksek marjlõ ürün satõşlarõnõ olumlu etkilemeye başladõ. Ürün fiyatlarõnda ise motorinde 2000 ppm yerine 1000 ppm kullanõmõna geçilmesi sonucunda aradaki fiyat farkõ nedeniyle şirketin marjlarõ olumlu etkileniyor. Şirket ilk çeyrekte zarar açõklayacak Şirketin mevsimsel olarak düşük bir çeyrek olan ilk çeyrekte kurlardaki yükselişin de etkisiyle zarar açõklamasõnõ bekliyoruz. Ancak petrol fiyatlarõndaki düşüşün durmuş olmasõ ve şirketin yakalamõş olduğu görece yüksek marj ile daha etkili olan ikinci ve üçüncü çeyrekte karlõlõğõnõ artõrmasõnõ bekliyoruz yõlõndaki rekor rafineri marjõ rakamlarõnõn ardõndan 2009 yõlõnda gerileme olmasõnõ bekliyoruz Şirketin rafineri marjõ 2008 yõlõnda rekor seviyelere ulaşarak 11 dolarõ buldu yõlõnda ise rafineri marjõnõn global talebin düşmesine bağlõ olarak gerileyerek 6 dolar seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Şirket yõlõn sonuna doğru ikinci bir temettü ödemesi gerçekleştirebilir Tüpraş õn ana hissedarõ olan EYAŞ õn borç geri ödemeleri nedeniyle şirket yõlõn sonuna doğru yeni bir temettü ödemesinde bulunabilir. EYAŞ õn yaklaşõk 65 milyon dolarlõk ilave finansman ihtiyacõ olabileceği tahminiyle Tüpraş õn 1 Nisan da dağõtõlan TL lik temettünün üzerine yõlõn son çeyreğinde hisse başõna 0.87 TL ek temettü dağõtabileceğini düşünüyoruz. Benzer şirketlere göre %22 iskontolu işlem görüyor Tüpraş için indirgenmiş nakit akõmlarõ ve uluslararasõ karşõlaştõrma yöntemleriyle belirlediğimiz 3.8 milyar dolarlõk hedef piyasa değeri %50 lik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Şu anda 4.3x 2009T FD/FAVÖK çarpanõndan işlem gören Tüpraş uluslararasõ benzer şirketler çarpanõ olan 5.5x e göre %22 iskontolu durumda bulunuyor. TCELL Turkcell Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/VAFÖK 09T FD/VAFÖK 10T Endeksin Üzerinde ,428 16, *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 250% 200% 150% 100% 50% 0% Haziran 07 Eylül 07 Temmuz 07 Piy.Değ. (US$mn) Kasõm 07 Ocak 08 Mart 08 Mayõs 08 Eylül 08 Temmuz 08 Relatif Per. Kasõm 08 Ocak 09 Mart 09 Nisan 09 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Turkcell, önümüzdeki dönemde de mobil telekom sektöründeki lider konumunu koruyacaktõr Rekabetin yoğun olarak yaşandõğõ mobil telekom sektöründe, Turkcell 2008 yõlõnda %56 pazar payõnõ korumayõ başarmõştõr. Ekonomik büyümeye ilişkin endişelere rağmen, 2009 yõlõnda yaşanacak muhtemel yavaşlamanõn ardõndan uzun vadede Turkcell in büyüme trendini korumasõnõ bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde, cirosunu artõrmak için daha fazla faaliyet gideri harcamasõ yapmasõ ve kar marjlarõnõn bir miktar düşmesi ise kaçõnõlmaz görünüyor. Numara taşõnabilirliği, önümüzdeki dönemde sektördeki rekabet koşullarõ açõsõndan önemli bir test unsuru olacaktõr Sektördeki güçlü konumuna rağmen, Turkcell 2008 de numara taşõnabilirliği öncesinde ve uygulama başladõktan sonra yoğun kampanya çalõşmalarõnõ sürdürdü. Bu dönemde, cirosunu dolar bazõnda %36 artõrmayõ başarõrken, FAVÖK marjõnõ da %37 seviyesinde korumayõ başardõ. Etkilerinin Turkcell in pazar payõ üzerinde sõnõrlõ olacağõnõ düşündüğümüz Mobil Numara Taşõnabilirliği, sektörde fiyat rekabetini önemli ölçüde artõrõrken, sektördeki üç şirketin de ortalama abone başõna gelirlerinin azaldõğõnõ gördük. Fakat abone sayõsõ açõsõndan Turkcell, numara taşõnabilirliğinden 2008 sonu itibariyle karlõ çõktõ ve abone sayõsõnõ 37 milyona yükseltti. 14

14 Turkcell in finansal dalgalanmalara ve ekonomideki yavaşlamaya karşõ daha dirençli olmasõna rağmen, 2009 yõlõndaki yavaşlamadan etkilenmesi kaçõnõlmaz Turkcell, 3.26 milyar dolarlõk nakit pozisyonu ve gelirlerinin ekonomik daralmaya karşõ daha az hassas olmasõ sayesinde diğer şirketlere göre daha dayanõklõ görünmektedir. Son dönemde finansal piyasalarda yaşanan dalgalanmalarõ göz önünde bulundurarak, 2009 büyüme tahminlerimizi - %2 den -%7 ye çekmiştik. Bu beklentiler õşõğõnda, 2008 yõlõnõn dolar bazõnda %10 ciro büyümesi ve %37 FAVÖK marjõ ile kapatõlmasõnõn ardõndan, 2009 yõlõnda ekonomik durgunluk ve az da olsa numara taşõnabilirliğinin etkisiyle Turkcell in cirosunun %12 daralmasõnõ ve FAVÖK marjõnõn da %35 e gerilemesini öngörüyoruz. Durgun ve dalgalõ geçebilecek 2009 yõlõnõn ardõndan, 2010 yõlõndan itibaren ciroda ve karlõlõkta toparlanmanõn başlayacağõnõ düşünüyoruz. Riskler Ekonomide beklentilerimizden daha derin bir daralma, vergilerde artõş ve Turkcell in sektördeki dominant pozisyonunu zayõflatabilecek regülasyon değişiklikleri önemli riskler olarak sõralanabilir. Turkcell hisseleri global rakiplerine göre iskontolu işlem görüyor Son dönemde yurtiçi ve yurtdõşõ piyasalarda görülen toparlanma ile birlikte yatõrõmcõlarõn defansif hisselerden ekonomik büyümeye duyarlõ şirketlere geçiş yapmasõyla, Turkcell in baskõ altõnda kalmasõ, şirket hisselerini global rakiplerine göre ucuz hale getirdi. Turkcell 4.2x 2010T FD/FAVÖK çarpanõ ile global rakiplerine göre %10 iskontolu işlem görmektedir. Ayrõca, 2009 yõlõnda Turkcell in performansõ IMKB 100 endeksinin %20 altõnda kalmõştõr. Hisse senetlerinin mevcut fiyat seviyesi, Turkcell in güçlü mali yapõsõ sayesinde ekonomideki dalgalanmalara karşõ dayanõklõlõğõnõ yeterince yansõtmamaktadõr. Turkcell için %42 artõş potansiyeliyle ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz Ekonomiye ilişkin daralma beklentilerimizi ve numara taşõnabilirliği uygulamasõnõn başlamasõnõn ardõndan rekabetin artmasõnõn etkilerini değerlemelerimize yansõttõk. Sonuç olarak, Turkcell de 16.2 milyar dolar piyasa değeri hedefiyle %42 yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. Turkcell in sektördeki güçlü konumunu, sektörün ekonomik durgunluğa daha az duyarlõ olmasõnõ ve güçlü nakit pozisyonunu (3.26 milyar dolar nakit), önümüzdeki zorlu dönemlerde önemli avantajlar olarak görüyoruz ve tavsiyemizi ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ olarak koruyoruz. THYAO Türk Hava Yollarõ Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) PD (mn USD) Hedef PD (mn USD) F/K 09T F/K 10T FD/VAFFÖK 09T FD/VAFFÖK 10T Endeksin Üzerinde , *Veriler 30 Nisan tarihi itibariyledir. 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Haziran 07 Temmuz 07 Piy.Değ. (US$mn) Eylül 07 Kasõm 07 Ocak 08 Mart 08 Mayõs 08 Temmuz 08 Eylül 08 Relatif Per. Kasõm 08 Ocak 09 Mart 09 Nisan 09 1,600 1,400 1,200 1, Türk Hava Yollarõ, olasõ fõrtõnalara karşõ hazõrlõklõ görünüyor Her ne kadar, makro ekonomik görünümün olumsuzluğunu hala korumasõ ve Dolarõn Euro karşõsõnda değer kazanmasõ, marjlar üzerinde bir baskõ yaratsa da, Türk Hava Yollarõ nõn 4. çeyrek finansal sonuçlarõ, firmanõn güçlü maliyet yapõsõ sayesinde olasõ fõrtõnalara karşõ hazõrlõklõ olduğunu gösteriyor. Rakiplerine göre daha verimli personel yapõsõ 2008 yõlõnda Arz Edilen Koltuk Kilometre (AKK) başõna personel maliyeti, Türk Hava Yollarõ nda 1.34 Euro cent iken, global rakiplerinin ortalamasõ AKK başõna 2.06 Euro cent olarak gerçekleşti. Filosunun hem büyük, hem de genç olmasõ ve de aynõ zamanda Star Alliance üyeliği şirketin marjlarõndaki iyileşmeyi destekleyecektir 2008 yõlsonu itibariyle, Türk Hava Yollarõ filosunu önceki yõla göre %25 artõrarak 127 uçağa yükseltti. Uçak sayõsõnõn artmasõ, Türk Hava Yollarõ nõn daha fazla noktaya ulaşabilmesini sağlarken, filo yaş ortalamasõnõ da 2005 teki 9 yõldan 6 yõla çekti. Şirket, 2009 ilk çeyreğinde de filosuna 4 uçak daha ekledi. Bunun yanõ sõra, 2008 yõlõnda başlatõlan Star Alliance üyeliğinin önümüzdeki dönemde satõş gelirlerini artõrõrken, AKK başõna yakõt, personel ve yer hizmetleri giderlerini de azaltacağõnõ öngörüyoruz. 15

15 Yakõt fiyatlarõnõn düşmesi ve sabit personel maliyeti şirketin momentumunu destekleyici gelişmeler olarak görünüyor 2008 yõlõnda, petrol fiyatlarõndaki yõllõk %38 lik artõş, yakõt maliyetinin toplam faaliyet giderleri içindeki payõnõ %27 den %34 e yükseltti yõlõnda petrol fiyatlarõnõn 2008 yõlõna göre %47 düşeceğini öngörerek, Türk Hava Yollarõ nõn, 2009 yõlõnda yakõt giderlerindeki artõşõn sõnõrlõ kalacağõnõ ve yakõt giderlerinin toplam giderler içerisindeki payõnõn %33 ile sabit kalacağõnõ öngörüyoruz. Petrol fiyatlarõndaki olasõ yukarõ yönlü hareketler değerlememize en büyük risk olarak görülebilir THY, yakõt fiyatlarõndaki artõşlarõ sõnõrlõ ölçüde bilet fiyatlarõna yansõtabilmektedir. Petrol fiyatlarõndaki keskin yükselişler ve yolcu sayõsõndaki azalma küresel kriz ortamõnda en önemli riskler olarak görülebilir. Öte yandan, daha düşük fiyat sunan havayolu şirketleri, turizm alanõnda yaşanabilecek krizler ve sendikalarla uyuşmazlõklar diğer riskler olarak sõralanabilir. Bunlara ek olarak, son günlerde, dünyada yayõlan domuz gribi vakalarõnõn artmasõ da, dünya havayolu taşõmacõlõğõnõ ve dolayõsõyla Türk Hava Yollarõ nõ olumsuz yönde etkileme riski de taşõmaktadõr. Türk Hava Yollarõ, ilk defa nakit temettü dağõtacak Türk Hava Yollarõ, 99.2 milyon TL (Hisse başõna 0.57 TL) tutarõnda nakit temettü dağõtacağõnõ açõkladõ. Bu rakamlara göre temettü verimliliği %7.7 ye karşõlõk gelmektedir. Şirket, aynõ zamanda, %400 oranõnda bedelsiz hisse verilerek sermayesini 875 milyon TL olacak şekilde artõrmaya karar vemiştir. THY nin sağlam maliyet yapõsõ, ekonomik kriz zamanlarõnda dahi, firmayõ diğer şirketlerden ayrõştõracaktõr Türk Hava Yollarõ, 3.8x 09T FD/VAFFÖK çarpanõyla 5.0x global benzer şirket ortalamalarõna göre %24 iskontolu işlem görmektedir. Sonuç olarak THY için %26 yükseliş potansiyeliyle ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. 16

16 2.2. Teknik Analiz 30 Nisan 2009 İMKB 100 Endeksi Nisan ayõ içinde en düşük 25,558, en yüksek 31,819 puan seviyelerini görürken Nisan ayõnõ %22 değer artõşõ ile 31,651 puan seviyesinden tamamladõ. İMKB 100 Endeksinin destek noktalarõ sõrasõyla 30,000, 28,500 ve 26,000 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktalarõ ise 33,000, 35,000 ve 37,000 puan seviyeleridir. Endeks 200 günlük hareketli ortalama seviyesinin bulunduğu 30,000 puan seviyesinin üzerine çõkmasõ ile birlikte teknik olarak oldukça kuvvetli bir görünüm sergiliyor. Teknik göstergelerden MACD 1,285 değeri ile 13 Mart tarihinden beri al sinyalini sürdürüyor. Endeks ayõn son iki işlem günü gerçekleştirdiği sert yükselişle 20 günlük Bollinger Bandõ nõn dõşõna çõkarak yeni bir ralli oluşumu içine girdi. Endeksin 30,000 puan seviyesinin üzerinde gelebilecek kar satõşlarõnõ karşõlayarak tutunabilmesi durumunda teknik olarak yükseliş sürecinin 35,000 37,000 puan aralõğõna kadar sürmesi beklenebilir. Endeksin 13 Mart tarihinden itibaren sürdürdüğü yükselişinin trend desteği ve 20 günlük hareketli ortalama seviyesi ise 28,500 puan seviyelerinde bulunuyor. 30,000 puan seviyesinin altõnda Endeksin bu seviyelere doğru geri çekilmesi beklenebilir. Bu seviyenin kõrõlmasõ durumunda ise Endeksin mevcut göstergelerle 26,000 seviyesinde taban oluşturmasõ beklenebilir (D) BILESIK (ENDEKS) (31,219.54, 31,819.43, 31,212.04, 31,651.81, ) x May June July August September October November December 2009 February March April May 10 5 x100 17

17 Endeksin dolar bazõnda teknik analizi Endeks dolar bazõnda Nisan ayõ içinde en yüksek 19,918 en düşük 15,617 dolar seviyelerini görürken 30 Nisan itibariyle kapanõş 19,813 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin dolar bazõnda destek noktalarõ sõrasõyla 18,500, 17,000, 16,000 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktalarõ ise 20,600, 22,000, 24,300 puan seviyeleridir. 18

18 2.3. İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) 30 Nisan 2009 Hisse Hisse Destek Seviyeleri 30 Nis Direnç Seviyeleri AEFES Anadolu Efes AKBNK Akbank AKGRT Aksigorta ANSGR Anadolu Sigorta ASYAB Bank Asya BAGFS Bagfas BIMAS BIM DOHOL Doğan Holding ENKAI Enka İnşaat EREGL Ereğli Demir Çelik GARAN Garanti Bankasõ HALKB Halkbank ISCTR İş Bankasõ KCHOL Koç Holding KRDMD Kardemir (D) PETKM Petkim SAHOL Sabancõ Holding SISE Şişecam SKBNK Şekerbank TAVHL Tav Havalimanlarõ TCELL Turkcell TEBNK TEB THYAO Türk Hava Yollarõ TKFEN Tekfen Holding TOASO Tofaş TSKB TSKB TTKOM Türk Telekom TUPRS Tüpraş VAKBN Vakõfbank YKBNK Yapõ Ve Kredi Bankasõ

19 2.4. Geçen Aya Bakõş Yurtdõşõnda; hükümetlerin ve Merkez Bankalarõnõn açõkladõğõ önemli ekonomik tedbirler ve ABD de bankacõlõk sektörünün yõlõn ilk çeyreğine ait bilanço beklentileri piyasalarõn olumluya dönmesini sağladõ. Ayrõca, Nisan ayõ başõnda Londra da düzenlenen G-20 zirvesinde IMF ve Dünya Bankasõ na 1 trilyon dolarlõk ek kaynak sağlanacağõnõn açõklanmasõ ile hisse senedi piyasalarõnõn Mart ayõndaki yükseliş eğilimi Nisan ayõ içinde de devam etti. Mart ayõ içinde yurtdõşõ borsalarda yükselişlere aynõ oranda iştirak edemeyen İMKB 100 Endeksi, Nisan ayõ içinde %22 değer artõşõ ile oldukça olumlu bir görünüm sergiledi. ABD Merkez Bankasõ (Fed), faiz oranlarõnda bir değişikliğe gitmedi (%0 ile %0.25 aralõğõ). Fed ekonomiye ilişkin görüşlerinde ise, ekonominin daralmaya devam ettiği ancak daralma hõzõnda bir yavaşlama olduğunu belirtti. Ayrõca Mart ayõnda ekonomide kõsmi bir iyileşmenin gözlendiğine dikkat çekti. İngiltere Merkez Bankasõ beklenildiği gibi faiz oranlarõnda değişikliğe gitmeyerek %0.50 seviyesinde sabit bõraktõ. Avrupa Merkez Bankasõ toplantõsõnda ise, 25 baz puan faiz indirimi ile faizler %1.25 seviyesine çekildi. Beklentiler Banka nõn 50 baz puan indirime gideceği yönündeydi. Avrupa Merkez Bankasõ Başkanõ Trichet faiz oranlarõnda henüz dip seviyelere gelinmediğini açõkladõ. Yurtiçinde; enflasyon piyasa beklentilerinin altõnda gerçekleşti. TÜFE Nisan ayõnda %0.02 ile %0.7 düzeyindeki piyasa tahmininin bir hayli altõnda kaldõ. ÜFE ise %0.7 lik seviyesi ile piyasa beklentisi olan %0.6 nin paralelinde gerçekleşti. Böylelikle, yõllõk TÜFE %7.9 dan %6.1 e, yõllõk ÜFE de %3.5 den -%0.3 e geriledi. Ekonomik büyümenin öncü göstergesi niteliğindeki sanayi üretimi Şubat ayõnda %21.7 daralarak rekor kõrmaya devam etti. Piyasa beklentisi %22 daralma yönündeydi. TÜİK'in açõkladõğõ 2008 dördüncü çeyrek milli gelir verilerine göre GSYH %6.2 küçüldü. Piyasa beklentisi %5.8 daralma yönündeydi. Merkez Bankasõ Nisan ayõ başõnda küresel piyasalardaki olumlu gelişmelerin de etkisiyle döviz piyasasõnda derinliğe ilişkin kaygõlarõn azaldõğõnõ belirterek döviz satõm ihalelerini durdurdu. 16 Nisan tarihinde gerçekleştirdiği toplantõda ise piyasa beklentilerinin üzerinde faiz indirimine giderek borçlanma faizini %10.5 den %9.75 e düşürdü. Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) verilerine göre, işsizlik oranõ Ocak ayõnda %15.5 ile rekor kõrdõ. Hükümet, küresel mali kriz nedeniyle ekonomik hedeflerini revize etti. Yõlbaşõndan önce bütçede, büyümenin %4 olacağõ öngörülürken yeni revizyonla 2009 da %3.6 daralma bekleniyor. Cari açõk ise 50.4 milyar dolardan 11 milyar dolar seviyesine revize edildi. Endeksler 01 Nis 30 Nis Değ. İMKB ,944 31,652 %22.0 İMKB-50 25,803 31,553 %22.3 İMKB-30 33,012 40,390 %22.3 Mali 36,227 46,803 %29.2 Sanayi 20,124 22,879 %13.7 Banka 53,198 69,208 %

20 En Çok Kazandõranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 01 Nis 30 Nis Değ. Hisse 01 Nis 30 Nis Değ. Beşiktaş Futbol Yat %82 1 Tire Kutsan %43 Doğan Burda Rõzzolõ %81 2 Olmuksa %37 Sönmez Filament %72 3 Okan Tekstil %34 Fortõs Bank %66 4 Ersu Gõda %33 Uşak Seramik %64 5 Euro Y.O %27 Sinpaş GYO %64 6 Euro Trend Yatõrõm Ortakl %20 Şekerbank %64 7 Denizbank %18 Reysas Taşõmacõlõk %51 8 Denizli Cam %14 Halk Bankasõ %51 9 Merko Gõda %13 Doğuş-Ge G.M.Y.O %50 # Feniş Alüminyum %12 Pimaş %48 # Selçuk Gõda %12 Migros %44 # Burçelik %11 Arçelik %44 # Çbs Boya %10 T. Vakõflar Bankasõ %43 # Çbs Printaş %10 Türk Ekonomi Bankasõ %41 # Evg Y.O %10 İş Finansal Kiralama %41 # Afyon Çimento %6 Sabancõ Holding %39 # Grundig Elektronik %6 Datagate Bilgisayar %39 # Ceylan Giyim %6 Garanti Bankasõ %39 # Dardanel %5 Garanti Faktoring %38 # Trabzonspor %4 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 35,000 2,500 32,500 2,000 30,000 27,500 25,000 1,500 1,000 22, , Nis 2 Nis 3 Nis 6 Nis 7 Nis 8 Nis 9 Nis 10 Nis 13 Nis 14 Nis 15 Nis 16 Nis 17 Nis 20 Nis 21 Nis 22 Nis 24 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis 21