Bankacılık Sektörü 2015 II.Çeyrek

Transkript

1 Bankacılık Sektörü II.Çeyrek Türk bankacılık sektörü yılının ikinci çeyreğinde %21. büyüdü. Cem EROĞLU Fatma Özlem KANBUR Sinem ULUSOY Bankacılık Sektörü Bilançosu Değişim (%) (milyar TL) 14 II (1) 14 IV (2) I (3) II (4) (4-1) (4-2) (4-3) Nakit Rezervler Men.Değ. Port Krediler TGA Diğer Aktifler AKTİFLER Mevduat Mevduat Dışı Kayn Özkaynaklar PASİFLER Haziran 14 Haziran yıllık % değişim Dönem Net Karı Bankacılık sektörünün aktif büyümesi yılı ikinci çeyreğinde yıllık bazda %21. seviyesinde gerçekleşti. Kurdaki yükselişin etkisiyle ticari kredilerdeki büyüme ikinci çeyrekte de devam etti. Böylece krediler ikinci çeyrekte yıllık bazda %24. arttı. Yılın ikinci çeyreğinde hem kurdaki yükseliş hem de ekonomideki yavaşlama nedeniyle TGA nın yıllık artış hızı %29 a çıktı. Kurdaki artış MDP de de artışa neden oldu ve MDP ikinci çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %7.6 arttı. yılı ikinci çeyreğinde toplam pasifin %3 ünü oluşturan mevduatlar geçen yılın aynı dönemine göre %19.7 artarak 1 trilyon 168 milyar TL ye ulaştı. Sektörün alternatif fon kaynaklarından biri olan mevduat dışı kaynaklar geçen yılın aynı dönemine göre %26.7 artarak milyar TL oldu. Toplam pasif içindeki payı bir önceki çeyreğe göre değişiklik göstermeyen özkaynaklar, ikinci çeyrekte yıllık bazda %13.7 artış göstererek milyar TL düzeyine ulaştı. Sektörün dönem net karında toparlanma enflasyona endeksli kağıtların katkısı ve baz etkisiyle ikinci çeyrekte de devam etti.

2 Ağustos Bankacılık Sektörü Bilançosu 1. Aktifler Grafik % Toplam Aktifler 6.28% 14.1% 62.89% Nakit Rezervler MDP Krediler Diğer Aktifler yılının ikinci çeyreğinde sektörün aktif büyüklüğünün %62.9 unu krediler, %14.1 ini menkul değerler portföyü, %6.3 ünü nakit rezervler ve %16.7 sini diğer aktifler oluşturdu. Yılın ikinci çeyreğinde kredilerin toplam aktifler içindeki payı tarihi yüksek seviyelerini korurken, MDP nin toplam aktifler içindeki payı ise BDDK tarafından verilerin yayımlanmaya başladığı 2 Aralık tan bu yana ki en düşük seviyeye geriledi. Grafik , TCMB Krediler (y-y, %) Aktifler (y-y, %) Kur Etkisinden Arındırılmış Krediler (y-y, %) Türk bankacılık sektörünün aktif büyüklüğü yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %21. oranında artarak 2 trilyon milyar TL ye yükseldi. İlk çeyrekte toplam aktiflerin %62.9 unu oluşturan kredilerin de yıllık artış hızındaki yükseliş ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de devam etti. Böylece krediler bir önceki yılın aynı dönemine göre %24. oranında artarak 1 trilyon milyar TL gerçekleşti. Yılın ilk yarısında sepet kur (.7*$+.3* ) bazında TL de yaşanan %12 lik değer kaybı kredilerin yıllık artış hızındaki yükselişte de belirleyici oldu. Eğer kurda böyle bir artış yaşanmasaydı yılın ikinci çeyreğinde kredilerin yıllık artış hızı %24. yerine %18.8 civarlarında gerçekleşecekti. Kurdaki yükselişin yanı sıra bireysel kredi kartlarına yönelik taksit sınırlamasında bir miktar gevşemeye gidilmiş olması da kredilerin yıllık artış hızının yükselmesinde etkili oldu. yılının ikinci çeyreğinde hem bireysel kredilerin hem de ticari kredilerin yıllık artış hızında yükseliş yaşandı. Ancak ticari krediler içinde yabancı para payının yüksek olması nedeniyle ticari kredilerin yıllık artış hızındaki yükseliş, bireysel kredilere göre daha yüksek gerçekleşti. Kurdaki yükseliş, ticari kredilerin toplam içindeki payının yükselmesinde de etkili oldu ve ikinci çeyrekte ticari kredilerin toplam içindeki payı %72.4 ile 4 yılı dördüncü çeyreğinden bu yana görülen en yüksek seviyede gerçekleşti. Bireysel kredi kartları ise ikinci çeyrekte de azalma gösterdi fakat bireysel kredi kartlarının yıllık azalış hızı bir önceki çeyreğe göre yavaşladı. Böylece yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda %11.1 artan bireysel krediler milyar TL, %.2 artan ticari krediler ise 1 trilyon 23 milyar TL gerçekleşti. 2

3 8Ç2 8Ç4 9Ç2 9Ç4 1Ç2 1Ç4 11Ç2 11Ç4 12Ç2 12Ç4 13Ç2 13Ç4 14Ç2 14Ç4 Ç2 8Ç2 8Ç4 9Ç2 9Ç4 1Ç2 1Ç4 11Ç2 11Ç4 12Ç2 12Ç4 13Ç2 13Ç4 14Ç2 14Ç4 Ç2 Ağustos Grafik Kredilerin Takibe Dönüşüm Oranı (%) TGA (y-y, %) (Sağ Eksen) Sektörün tahsili gecikmiş alacakları (TGA), yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %29 oranında artarak 41.6 milyar TL ye yükseldi. Yılın ikinci çeyreğinde TGA nın yıllık artış hızında oldukça belirgin bir yükseliş yaşandı. Bir önceki çeyrekte %23.4 gerçekleşen TGA nın yıllık artış hızı ikinci çeyrekte kurdaki yükselişin de etkisiyle %29 a yükseldi. İlk çeyrekte ekonomik büyümede 14 son çeyreğine göre bir yavaşlama yaşandı. Ayrıca işsizlik oranında da yükseliş gerçekleşti. Bu durumun TGA üzerindeki gecikmeli etkilerinin yılın ikinci çeyreğinde belirginleşmesi nedeniyle TGA nın yıllık artış hızında da söz konusu yükseliş yaşandı. Kredilerin takibe dönüşüm oranında ise bir önceki çeyreğe göre sınırlı bir yükseliş yaşandı ve söz konusu oran %2.89 seviyesinde gerçekleşti. Grafik MDP/Aktifler MDP (y-y, %) Menkul değerler portföyü (MDP) yılının ilk çeyreğinde yıllık bazda %7.6 oranında artarak milyar TL ye yükseldi. Kurdaki yükseliş MDP nin yıllık artış hızının yükselmesinde de etkili oldu. MDP nin %7 inden fazlasını oluşturan TL cinsi menkul değerler ikinci çeyrekte yıllık bazda %1 azalırken, yabancı para cinsi menkul değerlerin %42 artış göstermesi MDP nin yıllık artış hızının yükselmesinde de etkili oldu. Böylelikle birinci çeyrekte %.4 gerçekleşen MDP nin yıllık artış hızı ikinci çeyrekte %7.6 ya yükseldi. Kredilerdeki hızlı artış ve kredilerin toplam aktifler içindeki payının tarihi yüksek seviyesine ulaşmasının etkisiyle MDP nin toplam aktifler içindeki payı ikinci çeyrekte gerileyerek %14.1 oldu. 2. Pasifler Sektör bilançosunun yükümlülükler kısmına baktığımızda yılının ikinci çeyreğinde toplam pasifin %3 ünün mevduatlardan, %37 sinin mevduat dışı kaynaklardan ve %11 nin özkaynaklardan oluştuğu görülüyor. Yapısal olarak yükümlülükler içinde ağırlığı ilk sırada yer alan mevduatlar ikinci çeyrekte yine bu görünümünü korudu. Mevduatların toplam pasifler içindeki payı ise 14 yılı son çeyreğine göre değişim göstermezken, bir önceki çeyreğe göre artış gösterdi. Mevduatları % lik pay ile bankalara borçlar kalemi ve %11 ile özkaynaklar takip etti. Grafik 9% % 7% % 11% Toplam Pasifler 3% Mevduatlar Özkaynaklar İhraç Edilen Menkul Kıymetler Repodan Sağlanan Fonlar Bankalara Borçlar Diğer 3

4 7Ç4 8Ç2 8Ç4 9Ç2 9Ç4 1Ç2 1Ç4 11Ç2 11Ç4 12Ç2 12Ç4 13Ç2 13Ç4 14Ç2 14Ç4 Ç2 2Ç2 4Ç1 4Ç4 Ç3 6Ç2 7Ç1 7Ç4 8Ç3 9Ç2 1Ç1 1Ç4 11Ç3 12Ç2 13Ç1 13Ç4 14Ç3 Ç2 4Ç4 Ç3 6Ç2 7Ç1 7Ç4 8Ç3 9Ç2 1Ç1 1Ç4 11Ç3 12Ç2 13Ç1 13Ç4 14Ç3 Ç2 Ağustos Grafik Mevduatın Krediye Dönüşüm Oranı (%) Mevduatın Yıllık Artış Hızı (%, sağ eksen) yılının ilk çeyreğinde 1 trilyon 116 milyar TL seviyesinde gerçekleşen mevduatlar ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %19.7 artarak 1 trilyon 168 milyar TL ye yükseldi. Çeyreklik dönemler itibarıyla baktığımızda yıllık artış hızında 13 yılı Aralık ayı son çeyrekten beri azalış yaşayan mevduatlar yılının ilk çeyreğinde gösterdiği yükselişi ikinci çeyrekte de korudu. Mevduattaki bu artışta yılın ilk yarısında kurda yaşanan yükseliş belirleyici oldu. Eğer kurda yılın ilk yarısında gördüğümüz bu yükseliş gerçekleşmeseydi mevduatların yıllık artış hızı ikinci çeyrekte %9 ile gerilemeye devam edecekti. Mevduatların toplam pasif içindeki payı bir önceki çeyreğe göre artış gösterirken, 14 yılı son çeyreğine göre %3 lük pay ile bir değişim göstermedi. TP ve YP cinsi mevduat türlerinin yıllık değişimlerine baktığımızda, yılın ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre TP mevduatların sert gerileme yaşarken, YP mevduatların ise artış yaşadığı dikkat çekiyor. YP mevduatlardaki yıllık artış hızı yılın ikinci yarısında %.2 lik sert bir artış gösterirken, söz konusu değişime kurdan arındırarak baktığımızda bu oranın %18.8 e gerilediği dikkat çekiyor. Bununla birlikte, kurdan arındırılmış YP cinsi mevduatların yıllık artış hızının 14 yılının ilk çeyreğinden bu yana gördüğü en yüksek seviyede olduğu görülüyor. Kurdan arındırıldığında bile YP mevduatın yıllık artış hızının TP mevduattan fazla gerçekleşmiş olması tasarruf sahiplerinin kurda yaşanan artışa paralel olarak yabancı para cinsi fon tutma tercihinde bulunduğuna işaret ediyor Grafik 7 Mevduatın Krediye Dönüşüm Oranı (%) yılının ikinci çeyreğinde 1-3 ay arası vadeli mevduat, toplam mevduatın %3.4 ünü oluştururken, 1-3 ay arası vadeli mevduatı %19.1 lik pay ile vadesiz mevduatın izlediği, 6-12 ay arası vadeli mevduatın ise %4 lük pay ile en düşük paya sahip mevduat türü olduğu görülüyor. Öte yandan 12 yılının ilk çeyreğinden bu yana %1 ün üzerinde seyretmeye devam eden mevduatların krediye dönüşüm oranının ise, ikinci çeyrekte %119.7 seviyesinde gerçekleşmesi mevduatlardaki artışın kredi artışının altında kaldığına ilişkin tablonun genel görünümünü koruduğunu gösteriyor. Grafik MDK/Toplam Pasifler (%) (Sağ Eksen) MDK (y-y, %) yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %26.7 oranında artan mevduat dışı kaynaklar milyar TL oldu. Böylece yılın ikinci çeyreğinde mevduat dışı kaynakların yıllık artış hızı 14 yılının ikinci çeyreğinden bu yana gördüğü en yüksek seviyeye ulaştı. Mevduat dışı kaynakların yıllık artış hızı 14 yılının ikinci çeyreğinden son çeyreğine kadar gerilerken, yılının ilk çeyreğinde yeniden artış göstermesinin ardından bu performansını yılın ikinci çeyreğinde de sürdürdüğü görülüyor. Bankacılık sektöründe fonlama maliyetlerinin artmasına paralel alternatif fon 4

5 Mar.9 Ağu.9 Oca.1 Haz.1 Kas.1 Nis.11 Eyl.11 Şub.12 Tem.12 Ara.12 May.13 Eki.13 Mar.14 Ağu.14 Oca. Haz. Ağustos kaynağı olarak ihtiyaç haline gelen mevduat dışı kaynakların son yıllardaki önemi giderek artış gösterdi. Ayrıca mevduatın krediye dönüşüm oranının %1 ün üzerinde gerçekleşmesi de MDK ya olan yönelimi artırıyor. MDK nın toplam pasif içindeki payı 11 yılının ikinci çeyreğine kadar mevduatların toplam pasif içindeki payının oldukça altında iken, değişen koşullar sebebiyle 11 yılı ikinci çeyrekten bu yana söz konusu kalemlerdeki gelişimde trend değişikliği göze çarpıyor. Buna göre mevduatların toplam pasif içindeki payı bu tarihten itibaren azalış gösterirken, mevduat dışı kaynakların toplam pasif içindeki payının ise artış yaşadığı görülüyor. Bu görünüm ise, sektörün kullandırdığı kredilere yönelik fon yaratma tercihinde maliyetlerinin görece düşük olması sebebiyle MDK yı mevduatlara göre daha fazla tercih ettiğine ve sektörün bu bağlamda fon yaratma yetisinde bir sıkıntı çekmediğine işaret ediyor. Benzer şekilde 11 yılı sonrasındaki yıllık artış hızlarına baktığımızda da, MDK daki yıllık artış hızının mevduatlardan daha fazla olduğu dikkat çekiyor. ABD Merkez Bankası (Fed) nın Eylül ayında faiz artırmaya başlayacağı beklentilerinin yükselmesiyle birlikte yurtdışında da özellikle kısa vadeli faizlerde yükseliş yaşanmaya başladı. Bu durum sektörün yurtdışından sağladığı kısa vadeli kaynakların maliyetlerinin yükselmesine neden olabilecekken önümüzdeki dönemde mevduat dışı kaynaklarda bir azalmaya yol açabilir. Mevduat dışı kaynakların alt kalemlerindeki gelişime bakıldığında yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda en fazla artışın %.2 ile ihraç edilen menkul kıymetlerde yaşandığı, bu kalemi ise sırayla %.2 ile bankalara borçlar, %22 ile repo işlemlerinden sağlanan fonlar ve %14.4 ile merkez bankasına borçlar kalemlerinin takip ettiği görülüyor. Sektörün uzun vadeli fon kaynaklarından olan sendikasyon-seküritizasyon kredileri ise yılın ikinci yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %21.1 artış göstererek 14 yılı ilk çeyreğinden bu yana en yüksek performansını gösterdi Grafik 9 Sermaye Yeterliliği Rasyosu (SYR) Yasal Sınır Hedef Rasyo yılının ikinci çeyreğinde, sektörün özkaynakları, geçen yılın aynı dönemine göre %13.7 artarak milyar TL ye yükseldi. Özkaynakların toplam pasifler içindeki %11 lik payı ilk çeyreğe göre değişmezken, yıllık bazdaki artış hızında ilk çeyreğe göre bir azalma yaşanması dikkat çekiyor. Sektörün sermayesinin yükümlülüklerine olan oranını gösteren sermaye yeterliliği rasyosunun gelişimine bakıldığında ise, 14 yılı son çeyreğinden yılı ilk çeyreğine geçişte sert gerilemesinin ardından ikinci çeyrekte %.4 gerçekleşerek ilk çeyreğe göre çok fazla bir değişiklik yaşamadığı görülüyor. Söz konusu rasyonun %8 yasal sınır ve %12 hedef rasyo düzeyinin üzerinde seyrediyor olmasına rağmen, son üç çeyrektir düşüş gösteriyor olması bankaların risk ağırlıklı varlıklarını karşılayacak öz sermaye birikiminin daha fazla büyümesinin gerekliliğine işaret ediyor. 3. Karlılık Grafik 1 Dönem Net Karı (12 ayl. kümülatif toplam, y-y) Net Faiz Gelirleri (12 ayl. kümülatif toplam, y-y) 6 Net Faiz Gelirleri 3 aylık hareketli ortalama yılında yaşanan azalışın ardından yılının ikinci çeyreğinde de dönem net karındaki toparlanma devam etti. Bir önceki yılın aynı dönemine göre %1 artan dönem net karı 13.6 milyar TL gerçekleşti. 12 aylık kümülatif rakamlara göre ise dönem net karı yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda %1.6 yükseldi. İlk çeyrek raporumuzda karlılıktaki azalış ve yükseliş döngüsünden bahsetmiş ve bu yılki toparlanmada baz etkisinin de etkili olduğunu söylemiştik. Bu çeyrekte de baz etkisinin katkısı devam etti. 12 aylık kümülatif rakamlara göre geçen yıl en sert azalışın Temmuz

6 Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 Haz.13 Eyl.13 Ara.13 Mar.14 Haz.14 Eyl.14 Ara.14 Mar. Haz. ayında yaşandığını görüyoruz. Döngüyü ve baz etkisini göz önünde bulundurduğumuzda bu yıl da en hızlı yükselişi Temmuz ayında yaşadıktan sonra karlılığın toparlanma hızında bir yavaşlama başladığını görebiliriz. Buna ek olarak yılın ilk yarısında banka portföylerinde yer alan enflasyona endeksli kağıtlar karlılığı olumlu etkiledi. Ancak ikinci yarıda bu durum tersine döneceği için üçüncü çeyrekte enflasyona endeksli kağıtlar karlılık üzerinde olumsuz etki yaratacak. Ayrıca net faiz gelirlerindeki toparlanmanın devam ediyor oluşu da karlılığı olumlu etkiliyor. Ancak net faiz gelirlerinde de karlılığa benzer bir döngü olduğunu belirtmeliyiz. Net faiz gelirleri yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda %21.6 artarak 36.9 milyar TL ye çıktı. Sektörün aktif karlılığı ilk çeyreğindeki %1.26 dan ikinci çeyrekte %1.23 e, özkaynak karlılığı ise %11.38 den %11.18 e geriledi. Ağustos Grafik 11, VakıfBank Net Faiz Marjı (%) yılının ilk çeyreğinde %3.8 seviyesinde gerçekleşen net faiz marjı yılın ikinci çeyreğinde %3.88 e yükseldi. Net faiz gelirlerinde yaşanan yükseliş net faiz marjının yükselmesinde de etkili oldu. Ayrıca ikinci çeyrekte mevduatların yanı sıra kredi faizlerinin de yükselmesi net faiz marjının da yükselmesini sağladı. Ancak yukarıda da belirttiğimiz gibi üçüncü çeyrekte enflasyona endeksli kağıtlar karlılık üzerinde olumsuz etki oluştururken net faiz marjında da düşüşe neden olacak. Grafik 12 Kredilerden Alınan Ücret ve Komisyonlar Bankacılık Hizmetleri Gelirleri yıllık, % Ç1 14Ç2 14Ç3 14Ç4 Ç1 Ç2 Sektörün faiz dışı gelirlerinin yaklaşık % sini oluşturan bankacılık hizmet gelirleri yılının ikinci çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %9.26 oranında artarak 1. milyar TL gerçekleşti. Ancak ikinci çeyrekte bankacılık hizmet gelirlerinin yıllık artış hızında oldukça belirgin bir düşüş gerçekleşti. 14 yılının son çeyreğinden bu yana yıllık artış hızı gerileyen bankacılık hizmet gelirlerinde BDDK tarafından 14 yılı Ağustos ayında ücret ve komisyonlara yönelik yapılan yeni düzenlemelerin etkilerini görüyoruz. Bir diğer önemli faiz dışı gelir kalemi olan kredilerden alınan ücret ve komisyon gelirlerinde ise kredilerdeki yükselişe paralel artış yaşandı. Böylece bir önceki yılın aynı dönemine göre %9.36 yükselen kredilerden alınan ücret ve komisyon gelirleri ikinci çeyrekte 3.1 milyar TL gerçekleşti. 6

7 Ağustos Türk Bankacılık Sektörüne İlişkin Seçilmiş Rasyolar % Ç2 Kredi/ Mevduat TGA/Krediler Takipteki Alacaklar Karşılığı/Brüt TGA MDP/Mevduat Likit Aktifler/Aktifler Aktif Karlılığı Özkaynak Karlılığı Net Faiz Marjı Kredilerden Alınan Ücret ve Kom. Gel. + Banka Hizmet Gel./Top. Gelirler Sermaye Yeterliliği Standart Rasyosu Özkaynaklar/Aktifler Aktifler/GSYH* , VakıfBank *Ç2 için yılı 1.çeyrek GSYH rakamları kullanılmıştır. 7

8 Ağustos SEKTÖREL KREDİ DAĞILIMI II. Çeyrek Milyon TL Nakdi TGA Oranı Nakdi TGA Oranı Nakdi TGA Oranı Nakdi TGA Kredi (%) Kredi (%) Kredi (%) Kredi Oranı (%) Tarım Avcılık Ker. Ve Orm. Ürün Balıkçılık Enerji Üre. Mad. Çık Enerji Üretmeyen Mad. Çıkarılması Gıda, Meş. ve Tütün San Tekstil ve Teks. Ürü. San Deri ve Deri Ür.San Ağaç ve Ağaç Ürün. San Kağıt Ham.ve Ürün. San Nük. Yakıt, Pet. Raf. ve Kok Köm. Ürt. San Kimya Ürün. San Kauçuk ve Plas.Ürün. San Diğer Met. Dışı Mad. San Metal Ana San. ve İşl. Maden Ürt. San Mak. Ve Tec. San Elekt. ve Optik Al. San Ulaşım Araçları San Başka Yerlerde Sınıf.mamış İm.San Elektrik, Gaz ve Su Kayn. Ürt. Dağt. San İnşaat Ferdi Kredi Diğer Ferdi Kredi Konut Ferdi Kredi Otomobil Mot. Araç. Yak.Per. Sat Top. Tic. ve Kom Per. Tic. ve Kiş.Ürün Oteller Restoranlar Diğer Turizm Demiryolu Taşımacılığı Karayolu Yolcu Taş Karayolu Yük Taş Deniz Taşımacılığı Hava Taşımacılığı Diğer Taş. Faal. vedep Haberleşme Parasal Kurumlar (Banka, Fin. Şir.) Diğ.Fin.Ara.(Ara.Kur, MKYO, GYO, RSYO) İsteğe Bağlı Sigorta ve Emek.Hizm Diğer Finansal Aracılık Emlak Kom Kiralama(Ulaş. Araç Mak.) Bilgisayar ve İlgili Faaliyetler Araş. Danış.Rek.ve Diğ. F Kredi Kartları Sav. ve Kamu Yön. ve Zorunlu SGK Eğitim Sağ. ve Sos.Hizm Kan. ve Atı.Tanzimi Örgütsel Faaliyetler Kül Eğl. ve Spor F Diğer Birey.Hizm İşçi Çal. Özel Kişiler Uluslararası Örgüt ve Kur Diğer Toplam

9 Ağustos Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. 9