abc Haftalık Portföy Önerileri 16 Temmuz 20 Temmuz 2007 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Seçim öncesi olumlu senaryoların önemli ölçüde fiyatlanmış olması nedeniyle bu hafta yatırımcılar bir miktar temkinli davranabilir Yine de piyasaların seyri ABD enflasyon rakamları ile son faiz toplantısına ilişkin tutanakların yurtdışında yaratacağı etkiye bağlı olacak USD/TRY kuru , gösterge bileşik faiz 17.5%-18.0% aralığında salınabilir. Hisse senedi piyasası ise bir miktar kar satışı ile karşılaşabilir Piyasa Yorumu Geçtiğimiz hafta yurt dışı mali piyasalardaki iyimserliğe ilaveten TCMB nin aylık olağan Para Politikası Kurulu toplantısında faizleri değiştirmemesine rağmen yılın son çeyreğinde faiz indirimine gidebileceğini belirtmesi mali piyasalarda iyimserliğin kuvvetlenmesine yol açtı. USD/TRY kuru düzeyinin de altına gerilerken gösterge bileşik faiz %17.5 lere kadar geriledi. Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Yeni bir haftaya başlarken genel seçimler öncesindeki son dönemeçte yurtdışı gelişmelerin belirleyici olacağını tahmin ediyoruz. ABD de yarın (Salı) ve Çarşamba günü açıklanacak olan enflasyon rakamları ile ABD son faiz toplantısına ilişkin tutanakların yurt dışı piyasalarda yaratacağı etki Türk mali piyasalarını da şekillendirebilir. İç tarafta Hazine nin yarın düzenleyeceği ihaleler (6 ay vadeli referans bono ile 7 yıl vadeli değişken faizli tahvil ihaleleri) ile seçim öncesi anketler gündemin üst sıralarında bulunuyor. Siyasi istikrarın yeniden sağlanacağı, tek parti iktidarının devam edeceği ve cumhurbaşkanlığı konusunda uzlaşmaya gidileceği beklentilerini esas alan senaryolar bir süredir satın alınmaya başlanmıştı. Dolayısıyla yurtdışı hava olumsuza dönerse bir miktar kar satışı görebiliriz. Bu çerçevede USD/TRY kuru aralığında hareket ederken, gösterge tahvilin bileşik faizi %17.5-%18.0 aralığında salınabilir. Hisse senedi piyasası ise geçen haftaki hızlı yükselişin ardından bir miktar kar satışı ile karşılaşabilir. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Akçansa 6 Doğan Holding 7 Hürriyet 8 Koç Holding 9 Migros 10 Sabancı Holding 11 Şişecam 12 TAV Havalimanları 13 Tüpraş 14 Yapı Kredi 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy IMKB-100 Relatif Performans 2001 yılı perf. -%2.78 -%25.35 % yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %5.34 %6.98 -%1.53 Hafta 1-4 %8.57 %4.17 %4.23 Hafta 5-8 -%2.00 -%0.42 -%1.59 Hafta 9-12 %9.98 %9.09 %0.81 Hafta %1.61 -%2.71 %1.13 Hafta %0.88 -%0.22 %1.10 Hafta %1.16 -%0.58 -%0.58 Hafta 25 -%1.16 -%0.58 -%0.58 Hafta 26 %2.44 %3.04 -%0.58 Hafta 27 %9.94 %5.95 %3.77 Hafta 28 %5.01 %4.39 %0.59 Kümülatif %43.01 %33.15 %7.40 Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Dağılımı Kaynak: HSBC Yatırım Repo 30% Döviz 20% İMKB % Bono 30% Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 13/07/2007 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta(1) 2 Hafta (2) 1 Ay (3) 3 Ay (4) Getirisi (5) Tavsiye Akcansa % % Endeksin Üzerinde Getiri Dogan Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Hurriyet % % Endekse Paralel Getiri Koc Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Migros % % Endekse Paralel Getiri Sabanci Holding % % Endekse Paralel Getiri Şişe Cam % % Endekse Paralel Getiri Tav Havalimanlari % % Endeksin Üzerinde Getiri Tupras % % Endeksin Üzerinde Getiri Yapi Ve Kredi Bank % % Endekse Paralel Getiri Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 16 Temmuz 20 Temmuz 2007 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ A TİPİ FONLAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 53 RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2006 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 13/07/ /07/ /07/ /06/ /12/2006 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %0.68 %82.95 %1.59 %5.16 %15.17 BENCHMARK (%10 KYD NET REPO - %50 KYD %40 İMKB 100) %0.26 %2.03 %4.77 %21.20 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 12 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %0.16 %19.95 %4.14 %10.59 %31.35 BENCHMARK (%10 KYD NET REPO - %90 İMKB 30) %0.20 %4.27 %10.63 %31.99 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı : 16 HSBC BANK A TİPİ BÜYÜME AMAÇLI HİSSE FON (HSBCH) YÜKSEK %1.36 % %4.69 %10.92 %19.20 BENCHMARK ( %100 İMKB 100) Halka arz tarihi 01/08/2006 itibariyle %0.16 %4.39 %10.60 %33.15 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 47 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.11 %13.08 %0.25 %0.50 %7.33 BENCHMARK (%50 KYD NET REPO - %50 KYD-30) %0.05 %0.32 %0.66 %9.74 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.16 %19.55 %0.21 %0.37 %7.73 BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %60 KYD %20 KYD 365) %0.09 %0.33 %0.72 %11.25 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM SİRİUS B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCS) ORTA %0.25 %30.66 %0.24 %0.59 %11.49 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-547) %0.42 %0.56 %0.98 %12.82 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA - YÜKSEK %0.04 %4.49 -%0.35 %1.28 %10.22 BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %60 KYD %15 İMKB %5 KYD FX DİBS USD-YTL) %0.21 %0.92 %2.14 %14.92 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.36 %43.96 %0.35 %0.65 %9.98 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-547) %0.31 %0.44 %0.86 %12.91 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.16 %19.94 %0.14 %0.38 %9.17 BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %80 KYD-365) %0.33 %0.50 %0.90 %12.11 PİYASALAR 13/07/ /07/ /07/ /06/ /12/2006 KYD NET REPO %0.05 %5.89 %0.33 %0.67 %9.99 İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ 52,087 52,006 %0.16 %18.92 %4.39 %10.60 %33.15 İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ (HSBCH fon halka arz tarihi 01/08/2006itibariyle) 65,267 65,128 %0.21 %26.05 %4.71 %11.73 %34.43 İMKB 30 ENDEKSİ %1.12 -% %1.87 -%2.90 -%9.88 TCMB USD SATIŞ %1.16 -% %0.53 -%0.74 -%5.72 TCMB EURO SATIŞ %0.06 %7.28 %0.30 %0.66 %9.29 KYD %0.05 %6.02 %0.32 %0.72 %11.15 KYD %0.25 %30.33 %0.38 %0.79 %12.84 KYD %0.39 %47.68 %0.48 %0.92 %13.88 YD %0.42 %51.03 %0.56 %0.98 %12.82 KYD FX DİBS USD-YTL %1.10 -% %1.82 -%2.79 -%7.57 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 16 Temmuz 20 Temmuz 2007 Pazartesi, 16 Temmuz İşgücü istatistikleri - Nisan Salı, 17 Temmuz Kapasite kullanımı Haziran 182 gün bono 2415 T-bill ABD Çekirdek ÜFE Haziran (piyasa tahmini %0.20) ABD ÜFE Haziran (piyasa tahmini %0.4) ABD perakende sektörü verileri. ABD Kapasite kullanım piyasa tahmini (%81.4) ABD İmalat (%0.40) Çarşamba, 18 Temmuz İç borç itfası AB dış ticaret Mayıs ABD TÜFE Haziran (piyasa tahmini: %0.2 aylık, %2.6 yıllık) ABD Çekirdek TÜFE Haziran (piyasa tahmini: %0.2 aylık, %2.2 yıllık) ABD Konut İnşaat Başlangıçları (piyasa tahmini 1.46 milyon) Perşembe, 19 Temmuz AB Merkez Bankası politika faizini açıklıyor ABD İşgücü Verileri Cuma, 20 Temmuz Merkezi Yönetim Borç istatistikleri (Haziran) 5

6 Akçansa Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Akçansa AKCNS.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 583 % % % %14.3 F/K FVAÖK 219 %54 51 % % %7.2 FD/FVAÖK Net Kar 146 %29 37 % %9 155 %-2.5 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Akçansa, Ladik Çimento'nun alımının tamamlanmasıyla 4.4 milyon tona ulaşan klinker üretim kapasitesi ve %13'e yükselen pazar payı ile Nuh Çimento yu geride bırakarak tekrar 'nin en büyük çimento üreticisi haline gelmiştir. Şirket, Ladik Çimento'nun alımına ek olarak hali hazırda devam etmekte olan Çanakkale tesisindeki ikinci hat yatırımını bu yıl sonunda tamamlamayı planlamaktadır. Bu yatırımın da tamamlanması ile birlikte Akçansa'nın toplam klinker üretim kapasitesi 6.4 milyon tona yükselecektir. Çimento sektörünün bu yılı, inşaat sektöründe devam eden ivme sayesinde iyi geçirmesini bekliyoruz. Her ne kadar erkene alınan genel seçimler sektör için önemli olan bir beklentiyi zedelemiş olsa da, altyapı yatırımlarının devam edecek olması ve sektörde yapısal bir sorun bulunmaması gibi faktörlerin etkisiyle, sektör için 2007 boyunca olumlu görüşümüzü koruyoruz. 2008'e baktığımızda, 2006 ve 2007'de başlanan kapasite artırımı yatırımlarının büyük bir kısmının devreye gireceğini görüyoruz. Bu bağlamda iç piyasada arz kaynaklı fiyat baskısı beklentimizi korurken, 2008 içinde Mortgage yasasını daha aktif hale getirecek faiz indirimleri ve yeni hükümetin programında yer alması muhtemel altyapı yatırımları önümüzdeki yıl için de görüşümüzü kısmi olarak olumlu bir noktaya çekmektedir. Bu çerçevede önümüzdeki dönemde çimento sektörü için çok olumsuz bir tablo çizmezken, özellikle kapasite artırımlarının devreye gireceği bölgelerde fiyatlarda belirgin baskılar oluşabileceğini düşünüyoruz. Maliyet tarafında ise, IMF yönergeleri çerçevesinde seçim sonrası dönemde uygulanacak muhtemel elektrik zammı marjlarda daralmayı artıracak bir faktör olarak göze çarpmaktadır. İhracat tarafında ise, dış üreticilerle rekabetin artmakta olduğu Güneydoğu pazarı sıkıntı sinyalleri verirken, Akçansa'nın esas hedef pazarı olan Akdeniz havzasında olumsuz herhangi bir gelişme göze çarpmamaktadır. Akçansa 2007 ilk çeyrekte beklentilerin üzerinde bir performans sergileyerek, net karını geçen yılın ilk çeyreğine göre %16 artırarak 36.7 milyon YTL'ye yükseltti. Satış gelirleri ise %70'lik artışla milyon YTL oldu. Satış gelirlerindeki büyüme temel olarak iç piyasadaki büyümeye (yıllık %82) paralel gerçekleşirken, ihracatta geçen yıla oranla %22 düşüş yaşandı. Bu değerlere paralel olarak brüt satış marjı 5 baz puan artarak %34 olurken, FVAÖK marjı 15 baz puan artışla %50 olarak gerçekleşti. Açıklanan ilk çeyrek rakamları ve Ladik Çimento'nun şirket üretim kapasitesine katılması ile geçen ay tahminlerimizde revizyona gitmiştik. Buna göre YTL hedef fiyatla, Endeksin Üzerinde Getiri ile tavsiye ettiğimiz Akçansa'yı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 6

7 Doğan Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Doğan Holding DOHOL.IS %18 1,500 % Rel. Perf Net Satışlar 11,940 % %36 10,238 -%15 10,367 %1.3 F/K FVAÖK 652 % % % %19.4 FD/FVAÖK Net Kar 952 % % % %7.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Doğan Holding 2007 ilk çeyrek rakamlarında güçlü net kara rağmen, FVAÖK geçen yıla göre %72 düşerek 41 milyon YTL oldu. Açıklanan rakamlar temel olarak üç nedenden dolayı geçen sene ile karşılaştırılamaz durumdadır: 1) Petrol Ofisi nin 239 milyon YTL lik vergi borcu için karşılık ayrılmış olması 2) Doğan TV nin %25 inin Axel Springer a satışında sonra 601 milyon YTL lik iştirak satış karının kaydedilmesi ve 3) Geçen yılın ikinci çeyreğinde Petrol Ofisi nin %34 hissesinin OMV ye satışının ardından enerji segmenti katkısındaki düşüş. Her ne kadar enerji ve medya segmentlerinde operasyonel performans zayıf gözükse de yukarıdaki faktörlerin de etkisiyle bu yılın ilk çeyrek karı geçen yıla göre %50 artarak 135 milyon YTL oldu. Doğan Holding in genel seçimler sonrasında gündeme alınması beklenen öncelikle elektrik üretim ve daha sonra da elektrik dağıtım ihalelerinde yüksek nakit pozisyonu ile iddialı bir oyuncu olması beklenmektedir. Sigorta ve bankacılık işlerinden çıkan ve Petrol Ofisi ndeki payını azaltan holdingin elektriğin yanı sıra milli piyango ve kablo TV gibi mevcut iş kolları ile sinerji oluşturması muhtemel yeni iş alanlarında büyüme isteği bulunmaktadır. Mevcut iş kolları olan medya ve petrol dağıtımda olumlu beklentilerin yanı sıra yeni iş kollarında büyüme potansiyeli hisse senedini destekleyecek olumlu faktörler arasında yer almaktadır. Son dönemde özellikle medya sektöründe seçim öncesi yaşanan durgunluğun sonuçlara olumsuz etkisi nedeniyle endekse göre geri kalan Doğan Holding hisse senetlerinin, seçim sonrası dönemde makro ekonomide istikrar ortamının sağlanmasından en çok çıkar sağlayacaklardan biri olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Doğan Holding e haftalık portföyde yer veriyoruz YTL hedef değer ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi verdiğimiz Doğan Holding hissesinin yukarı potansiyeli %18 düzeyindedir. 7

8 Hürriyet Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Hürriyet Gzt. HURGZ.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 632 % %1 706 % %13.6 F/K FVAÖK 87 -% % % %23.7 FD/FVAÖK Net Kar 104 %19 6 -% %1 143 %36.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Hürriyet 2007 ilk çeyrek sonuçlarına göre net kar geçen yıla göre %64 düşerek 6 milyon YTL olarak gerçekleşirken, 24 milyon YTL olan piyasa beklentisinin oldukça altında kaldı.karlılıktaki düşüşün ardındaki temel nedenler, reklam gelirleri artışındaki azalmalar ve rekabetten kaynaklanan promosyon maliyetleri artışı olarak göze çarpıyor. TME nin satış gelirlerini geçen yıla göre %36 artırarak 80 milyon YTL ye, FVAÖK ü de %18 artırarak 17 milyon YTL ye çıkartması dikkat çekerken, Hürriyet in tek başına %12.2 olan FVAÖK marjı TME dahil edildiğinde %15.1 olmaktadır. Şirket yönetimi, zor piyasa koşulları, yüksek faiz ve promosyon giderleri nedeniyle marjlarda oluşan baskının son dönemde azalmaya başladığını ancak marjları etkilemeye devam ettiğini açıklarken, yeni devreye sokulan maliyet azaltıcı programın etkilerinin ikinci çeyrekten itibaren görüleceğini bildirdi. Olumsuz ilk çeyrek rakamlarının piyasa tarafından beklendiğini ve bu bağlamda hisse üzerindeki etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Nisan 2007'nin başında TMSF ikinci büyük gazete Sabah ve ikinci büyük TV grubu ATV'ye sahip olan medya grubu Medya & Merkez Grup'a el koydu. Hürriyet'in en kuvvetli rakibi olan bu grubun hisse yapısındaki belirsizlikten kısa vadede rakipleri ve Hürriyet faydalanacaktır YTL hedef değer ve %23 yukarı potansiyel ile Hürriyet'in İMKB-100'de son dönemde görülen yükselişin gerisinde kalması sebebiyle kısa vadede bir fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. 8

9 Koç Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Koç Holding KCHOL.IS %15 1,746 % Rel. Perf Net Satışlar 49,389 %103 11,103 %23 53,145 %8 58,155 %9.4 F/K FVAÖK 3,827 % %32 4,762 %24 5,580 %17.2 FD/FVAÖK Net Kar 561 -%6 260 % %68 1,143 %21.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın alımının ardından Koç Holding'in portföyü faiz hareketlerine ve iç talebe daha az duyarlı hale gelmiş ve nispeten daha defansif bir yapıya kavuşmuştur. Ancak Koç Holding in daha dengeli hale gelen portföy yapısı ile 'nin büyüme potansiyelinden en iyi faydalanacak şirketlerden biri olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz iki yılda holding bünyesine katılan Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası, holding in portföyündeki iç talebe dayalı sektörlerin (otomotiv ve dayanıklı tüketim) ağırlığını azaltmış ve aynı zamanda kanımızca konsolide karlılığa ilişkin görünümünün de güçlenmesini sağlamıştır. TL'deki güçlü seyir, bölgesel rafineri marjlarına ilişkin güçlü görünüm, büyüyen bankacılık operasyonları ve iç talepteki durgunluğa rağmen ihracat üzerinden karlılığı yükselen beyaz eşya işkolu çerçevesinde tahminlerimizi yükselttik. Devam etmekte olan ana faaliyet dışı şirket satışlarının ise, Koç Holding in daha yalın bir portföye odaklanmak ve borçlardan kaynaklanan kur riskini azaltmak bağlamında başarıyla yürütüldüğünü, buna karşılık bu şirketlerin portföyden çıkmasının konsolide karlılığa olumsuz etkide bulunmayacağını düşünüyoruz. Koç Holding'in yeni CEO sunun Haziran ayı içerisinde düzenlediği strateji toplantısında Migros haricinde çıkılması planlanan yeni şirket/sektör isimlerine değinmemesi piyasa beklentilerini karşılamayarak fiyat üzerinde bir baskı yaratmıştır. Ancak yeni bir satış listesinin orta vadede gündemde olduğuna inanıyoruz. Migros'un açıklandığından (6-9 ay) daha kısa sürede olası satışının da, değerlemeye bağlı olmakla birlikte, Koç Holding açısından itici bir güç olacağını düşünüyoruz. Bu görüşler ışığında, hedef net aktif değerine (NAD) göre %21 iskontolu işlem gördüğünü hesapladığımız Koç Holding'in %10 gibi daha düşük bir iskonto hakettiğine inanıyoruz. Hedef NAD'a %10 iskonto uygulayarak ulaştığımız hedef fiyatımız olan 7.00 YTL'nin işaret ettiği artış potansiyeli doğrultusunda Koç Holding i portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 9

10 Migros Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Migros MIGRS.IS %1 176 % Rel. Perf Net Satışlar 4,275 %59 1,089 % ,948 %15.4 F/K FVAÖK 311 %74 74 % % %21.2 FD/FVAÖK Net Kar 79 %7 33 % % %39.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB 'nin en büyük perakende süpermarket zinciri olan Migros, 'nin yanı sıra Rusya, Azerbaycan, Kazakistan, Kırgızistan ve Makedonya'da faaliyet göstermektedir. Geçen Mayıs ayında bağlı bulunduğu Koç Grubu'nun perakendeciliğin grubun çekirdek faaliyetleri içinde olmadığını açıklamasının ardından global perakende zincirleri tarafından cazip bir satın alma hedefi haline gelmesi nedeniyle piyasaya kıyasla ciddi bir performans göstermişti. Satın almayla ilgili herhangi bir açıklama yapılmamış olmasına rağmen, Koç Grubu'nun geçtiğimiz ay içindeki açıklaması ile birlikte Migros'un satışının önümüzdeki 6-9 ay içerisinde tamamlanması beklenmektedir ilk çeyrek rakamlarına baktığımızda, şirketin 32.7 milyon YTL net kar ile 28 milyon YTL olan piyasa beklentisinin hafifçe üstüne çıkarken, geçen yıla göre %69 büyüme elde ettiğini görüyoruz. Beklentilerin kısmen altında kalmış olsa da FVAÖK %19 büyüyerek 73.9 milyon YTL ye yükselirken, operasyonel karlılığın net kardaki büyümede önemli bir rol oynadığı görülüyor. Beklentilerin altında gelen vergi miktarı ve geçen yıla göre azalan finansal maliyetler de şirketin ilk çeyrek karlılığını destekleyen diğer faktörler olarak öne çıktığını görüyoruz. Son çeyrekte açıklanan GSYİH verilerinin de yıllık bazda %6.8 büyümeye işaret etmesi nedeniyle perakende sektörü için olumlu görüşümüzü yılın ikinci çeyreği için de sürdürüyoruz. Migros'un satın alımı ile ilgili beklentiler piyasa tarafından büyük ölçüde fiyatlanmış olduğuna inanmakla birlikte, muhtemel alıcı veya satış fiyatı ile ilgili herhangi bir kesinleşme olmadığından şirket için beklentinin devam edeceğini düşünüyor ve hissenin defansif niteliğini de göz önüne alarak haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 10

11 Sabancı Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Sabancı SAHOL.IS %13 1,800 % Rel. Perf Holding Net Satışlar 10,151 16% 4,409 87% 19,243 90% 22, % F/K FVAÖK 2,660-9% 738-3% 3,531 33% 4, % FD/FVAÖK Net Kar % % % % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Sabancı Holding'in konsolide karlılığında, çimento işkolunun artan katkısına ve Teknosa ile Kordsa Global'in sektörlerindeki lider konumlarına rağmen bankacılık halen ön planda bulunmaya devam ediyor. Holding'in faaliyette bulunduğu bu sektörlere ek olarak enerji alanında var olan yatırımlarını Verbund ile yapılan işbirliği sonrası daha büyütmeyi planladığını görüyoruz. Hatırlanacağı üzere 2006 yılı sonunda enerji alanında Avusturya lı Verbund ile ortaklığa giden Sabancı Holding Mayıs 2007 de gerçekleşen işlemlerle Enerjisa daki payını eşitlemişti. Sabancı Holding Verbund ile birlikte 2015 yılına kadar enerjiye milyar euro civarında yatırım yaparak MW lık bir kapasite kurmayı ve enerji pazarından %10 pay almayı hedefliyor. Şirketin Horasan/Erzurum da bulunan kömür alanı üzerindeki fizibilite çalışmaları devam ediyor ve yatırım gerçekleşmesi durumunda bölgeye MW kapasitede bir termal kömür santrali kurulacak. Ayrıca seçim sonrasına ertelenen ve 2008 başında gündeme gelmesi beklenen elektrik dağıtım ihalelerine katılım da Sabancı Holding in planları arasında bulunuyor. Enerjisa bölgesel elektrik dağıtım ihalelerine katılmak için bir araç olarak kullanılacak. Diğer taraftan şirketin rüzgar enerjisi ve nükleer santral üzerine çalışmaları da devam ediyor. Sabancı Holding in hedef fiyatı olan 8.00YTL %13 yukarı potansiyele işaret ediyor. Sabancı Holding in İMKB-30 hisseleri içerisinde nispeten geride kalan performansına bakarak, ucuz kaldığını düşünüyor ve haftalık portföyümüzde yer veriyoruz. Hisse için kısa vadede en önemli beklentiyi ise seçim sonrası gelişmelere bağlı olarak elektrik dağıtım ihalelerine ilişkin sürecin netleşmesi olarak görüyoruz. 11

12 Şişecam Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Şişe Cam SISE.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 2,761 24% % 3,103 12% 3, % F/K FVAÖK % % % % FD/FVAÖK Net Kar 199 u.d % 211 6% % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Şişecam Holding ilk çeyrek sonuçlarına göre net kar 52 milyon YTL ile piyasa beklentisi olan 29 milyon YTL nin oldukça üstüne çıkarken, geçen yılın ilk çeyrek net karının yaklaşık üç katı olarak gerçekleşti. Ayrıca FVAÖK de geçen yıla kıyasla %63 artışla 192 milyon YTL olarak gerçekleşti. Yüksek operasyonel performansın güçlü ilk çeyrek rakamlarının altında yatan temel neden olduğunu düşünüyoruz. Bu bağlamda beklentilerin oldukça üstünde gerçekleşen ilk çeyrek rakamlarına piyasaların olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde gerek düzcam gerekse cam ambalaj grubunun devam etmekte olan yatırımlarıyla satışlarında büyük ivme yaşanmasını beklediğimiz Şişecam Holding daha yüksek marjlı bu iş kollarına yönelme stratejisini olumlu karşılıyoruz. Asıl olarak inşaattaki canlılığın düzcam talebin olumlu etkilemesini beklememize ve bu sebeple de Trakya Cam için Endeksin Üzerinde Getiri önerisinde bulunmamıza rağmen, Trakya Cam'a görece olarak son dönemde zayıf bir görüntü sergilemesi sebebiyle hisseyi haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12