abc Haftalık Portföy Önerileri 31 Aralık Ocak 2008 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 2008 de piyasalar, hem yurtdışındaki belirsizliklere hem de yurtiçindeki reform sürecine odaklanacaklar Mali piyasaların hafta boyunca düşük hacimle beraber yatay seyredeceğini öngörüyoruz Haftanın sonlarına doğru açıklanacak olan Aralık ayı tüketici enflasyon rakamları kısa vadeli yön anlamında belirleyici olacaktır Piyasa Yorumu Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Mali piyasalar yılın son haftasına ve yeni yılın ilk haftasına düşük işlem hacmiyle beraber, Pakistan da yaşanan sorunların akabinde artan güvenlik endişeleri ile giriyorlar. Bu endişeler petrol fiyatlarını yükselterek hisse senedi piyasalarının performansının genel anlamda olumsuz etkilerken, bir yandan da gelişmiş ülkelerin mali piyasalarından devam eden kredi sorunları da bu kısmi olumsuz havaya katkıda bulunuyor. Bu bağlamda, 1 Ocak ın da tatil olduğunu göz önünde bulundurarak mali piyasaların hafta boyunca düşük hacimle beraber yataya yakın seyredeceğini öngörüyoruz. Haftanın sonlarına doğru açıklanacak olan Aralık ayı tüketici enflasyon rakamları kısa vadeli yön anlamında belirleyici olacaktır. Piyasalar Aralık ayında tüketici enflasyonunun yıllık bazda yükselmeye devam ederek %8,50 civarına çıkmasını bekliyorlar. Diğer yandan senenin başında devreye girecek olan elektrik zamlarının da maliyet yönlü enflasyon baskısını devam ettirmesi, enflasyon beklentileri olumsuz etkileyebilir. Bunlara rağmen Aralık ayı enflasyonunun hizmetler bileşeni ve çekirdek göstergeleri daha makul bir seyir izlediği takdirde, Merkez Bankası nın faiz indirim sürecine devam etmesi ihtimali yüksek görünüyor. Böyle bir senaryo sene başında bir miktar alımı beraberinde getirir. Yurtdışı piyasalarda belirsizliğin oldukça yüksek olduğu 2008 yılına girerken, Türk mali piyasaları için çok endişeli olmasak da, yurtdışı risk iştahının kalıcı olarak artması için küresel kredi problemleri ile ilgili daha fazla zaman, enformasyon ve şeffaflığın gerektiğine inanıyoruz. Bu bağlamda, sene başı olması itibariyle piyasalarda bir miktar teknik alım görülmesi bizi şaşırtmayacaktır ama uzun soluklu bir ralli için yeterli şartların oluştuğunu söylemek zor. Zira piyasalar hem yurtdışındaki belirsizliklere hem de yurtiçindeki reform sürecine ve IMF ile ilişkilerin hangi çerçevede devam edeceğine odaklanacaklar. Tüm bunları bir araya getirdiğimizde USD/TRY kurunun parite hareketlerine de çok bağlı olarak aralığında, TL cinsinden gösterge faizlerin %16.5 ler civarında ve hisse senetlerinin ise hafif aşağıda/yataya yakın seviyelerde işlem görmesini bekliyoruz. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Arçelik 6 Bank Asya 7 Doğuş Otomotiv 8 Doğan Yayın Holding 9 Koç Holding 10 Migros 11 Sinpaş GMYO 12 TEB 13 Tüpraş 14 Vakıflar Bankası 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy IMKB-100 Relatif Performans 2001 yılı perf. -%2.78 -%25.35 % yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 %44.37 Hafta 1-4 %5.34 %6.98 -%1.53 Hafta 5-8 %8.57 %4.17 %4.23 Hafta %2.00 -%0.42 -%1.59 Hafta %9.98 %9.09 %0.81 Hafta %1.61 -%2.71 %1.13 Hafta %0.88 -%0.22 %1.10 Hafta %17.00 %13.00 %3.00 Hafta %6.91 -%5.57 -%1.42 Hafta %7.57 -%0.28 %7.86 Hafta %13.28 % %2.16 Hafta %0.85 %0.11 %0.74 Hafta %3.84 -%5.57 %1.83 Week % 2.74% 1.51% Cumulative 61.42% 42.01% 13.67% Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Dağılımı Kaynak: HSBC Yatırım Döviz 20% Repo 20% Bono 30% İMKB % Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 28/12/2007 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Arçelik % % Endekse Paralel Getiri Asya Katılım Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri Doğuş Otomotiv % % Endeksin Üzerinde Getiri Doğan Yayın Hol % % Endeksin Üzerinde Getiri Koç Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Migros % % Endekse Paralel Getiri Sinpaş GYO % % Endeksin Üzerinde Getiri T. Ekonomi Bank % % Endeksin Üzerinde Getiri Tüpraş % % Endeksin Üzerinde Getiri Vakıflar Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri % Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 31 Aralık Ocak 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2006 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 28/12/ /12/ /12/ /11/ /12/2006 A TİPİ FON0LAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %0.23 %27.57 %1.59 %1.02 %18.43 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 100) %0.29 %1.65 %1.87 %31.02 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %0.64 %77.62 %3.12 %2.42 %38.87 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) %0.65 %3.13 %2.71 %43.06 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) YÜKSEK %0.35 %42.89 %3.01 %0.49 %16.90 BENCHMARK ( %100 İMKB 100) %0.84 %3.44 %2.74 %42.39 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.09 %10.92 %0.21 %0.86 %13.64 BENCHMARK (%65 KYD BRÜT REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.38 %1.19 %18.42 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.08 %9.53 %0.27 %1.10 %14.58 BENCHMARK (%20 KYD BRÜT REPO - %60 KYD %20 KYD 365) %0.01 %0.41 %1.33 %20.73 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.13 %15.71 %0.49 %1.33 %21.41 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) %0.00 %0.50 %1.29 %22.63 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA - YÜKSEK %0.30 %36.04 %1.09 %1.71 %17.49 BENCHMARK (%20 KYD BRÜT REPO - %60 KYD %15 İMKB %5 KYD FX DİBS USD-YTL) %0.10 %0.85 %1.46 %24.11 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.06 %7.43 %0.33 %1.06 %17.64 BENCHMARK (%25 KYD BRÜT REPO - %75 KYD-547) -%0.06 %0.46 %1.28 %23.00 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.08 %9.67 %0.42 %1.21 %16.89 BENCHMARK (%35 KYD BRÜT REPO - %65 KYD-TÜM) %0.010 %0.47 %1.27 %21.73 PİYASALAR 28/12/ /12/ /12/ /11/ /12/2006 KYD BRÜT REPO %0.04 %5.03 %0.39 %1.22 %19.02 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ 55,698 55,233 %0.84 % %3.44 %2.74 %42.39 İMKB 30 ENDEKSİ 70,755 70,254 %0.71 %86.88 %3.44 %2.88 %45.73 TCMB USD SATIŞ %0.52 -% %1.52 -%0.59 -%17.14 TCMB EURO SATIŞ %0.74 %89.87 %0.45 -%1.12 -%7.63 KYD %0.04 %5.01 %0.37 %1.14 %17.29 KYD %0.01 %1.30 %0.40 %1.33 %20.44 KYD %0.00 %0.00 %0.48 %1.43 %23.30 KYD %0.10 -%11.77 %0.48 %1.31 %24.33 KYD-TÜM %0.00 %0.00 %0.50 %1.29 %22.63 KYD FX DİBS USD-YTL %0.38 % %0.52 %0.36 -%13.08 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 31 Aralık Ocak 2008 Pazartesi, 31 Aralık Dış ticaret verileri Kasım Salı, 1 Ocak Piyasalar yeni yıl tatili nedeniyle kapalı Çarşamba, 2 Ocak ABD perakende sektörü verileri ABD ISM imalat sanayi Aralık (piyasa beklentisi: 50.5) Perşembe, 3 Ocak TÜFE - Aralık ÜFE Aralık ABD işsizlik verileri ABD fabrika siparişleri Kasım (piyasa beklentisi: %1.2) ABD yeni siparişler Kasım ABD işsizlik verileri Cuma, 4 Ocak ABD tarım dışı istihdam verileri Aralık (piyasa beklentisi: 75,000) ABD Michigan Üni. Tüketici güven endeksi öncü veriler Aralık (piyasa beklentisi: 75) 5

6 Arçelik Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Arçelik ARCLK.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 6,959 %36.4 5,158 %15.3 8,285 %19.1 9,427 %13.8 F/K FVAÖK 650 % % %30.0 1,018 %20.5 FD/FVAÖK Net Kar 324 % % % %16.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Arçelik yılın ilk dokuz ayında yurtiçi beyaz eşya talebindeki zayıflamaya (geçen yılın aynı dönemine kıyasla %7oranında), iştiraki Beko nun cirosundaki keskin düşüşe (%28 oranında) ve güçlü TL nin ihracat gelirleri üzerinde yarattığı baskıya rağmen konsolide cirosunu %2 artırdı. Şirketin konsolide FVAÖK marjı da geçen yılın dokuz ayına kıyasla hafif iyileşme ile %10.3 ten %10.9 a yükseldi. Ancak Beko ile birlikte yükselen finansman giderleri şirketin geçen yıl 318 milyon YTL olan net karının bu yıl dokuz ay sonunda %46 düşüş ile 173 milyon YTL ye gerilemesine neden oldu. İç talepte henüz bir canlanma gerçekleşmemesine ve Ekim ayında da beyaz eşya satışlarının hem aylık hem de yıllık bazda yatay seyretmesine rağmen faiz indirimlerinin etkisiyle 2008 yılında talepte bir canlanma olmasını bekliyoruz. Merkez Bankası nın faiz politikası canlanmanın hangi boyutta olacağını belirleyecektir. Ancak bu yılı %5 civarında bir daralma ile tamamlayacak olan beyaz eşya pazarının 2008 yılında temkinli bir yaklaşımla en az GSYİH kadar (bizim tahminimiz %5.7) büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Dolayısıyla Arçelik i faiz indirimlerinden ve tüketimdeki canlanmadan faydalanacak şirketlerden biri olarak görüyoruz. Beko tarafında ise devam etmekte olan arazi satışı sürecine ilaveten önemli bir gelişme Grundig markasının tamamının satın alınması kararıdır. Aralık ayı içinde Beko Elektronik Grundig markasını temsil eden Hollanda da kurulu Grundig Multimedia BV adlı şirkette ortağı İngiliz Alba nın %50 payını satın almak üzere anlaşmaya varıldığını açıkladı. Satın alımın Beko ya toplam maliyeti 35 milyon euro su peşin (2008 ilk çeyrekte ödenecek), maksimum 8 milyon euro su ise beş yılda ödenmek üzere 43 milyon euro olacak (bugünkü değer olarak 41 milyon euro civarı). Hatırlanacağı üzere Beko Mayıs 2004 te Grundig in %50 hissesi için 40 milyon euro ödemişti. Ancak aradan geçen sürede Beko-Alba ortaklığı markayı yeniden diriltme stratejilerinde istenen sinerjiyi ve hedefleri yakalayamamışlar ve marka zarar etmeye devam etmişti. Markanın tek sahibi olarak Beko bundan sonra daha etkin pazarlama yöntemleri kullanarak ve bir takım tasarruflar sayesinde Grundig in performansını artırmayı hedeflemektedir. Beko ayrıca gerek satın alımın peşin bedelini finanse etmek, gerekse mali yapısını güçlendirmek üzere %100 bedelli sermaye artışı kararı almıştır. Toplam 174 milyon YTL artırılacak olan sermayeye Arçelik şirketteki %72.5 payı karşılığında 126 milyon YTL ödeme yaparak katılacaktır. Orta ve uzun vadede beklenen olumlu katkı Grundig markasının yönetiminde elde edilecek başarıya bağlı olacaktır. Sene başından bu yana İMKB-100 endeksinin relatif olarak %33 gerisinde kalan Arçelik hissesini cazip değerleme nedeniyle haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 6

7 Bank Asya Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Bank Asya ASYAB.IS % % Rel. Perf Net Kar 146 % % % %13.6 F/K Özk. Büyük. 633 % % %33.5 1,085 %28.5 Özser. K Aktif Büy. 4,179 %60.0 5,668 %49.2 5,081 %21.6 6,159 %21.2 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Bank Asya 2007 dokuz aylık konsolide olmayan net karını geçtiğimiz yılın %49 üzerinde ve beklentilerimiz dahilinde 141mn YTL olarak açıkladı. Net kar ayrıca piyasa beklentisi olan 139 milyon YTL (CNBC-E anketi) ile de paralel gerçekleşti. Yılın üçüncü çeyreğinde ise bankanın net karı 58mn YTL olup, geçtiğimiz çeyreğin %25 üzerinde gerçekleşti. Bu rakam sektör ortalamalarının oldukça üzerinde olan %31.1 sermaye verimine işaret etmekte. Banka 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %27'lik artışla 99mn YTL net kar payı geliri ederken net kar payı marjı %7.6'ya çıktı. Banka olumlu görünümünü ücret ve komisyon gelirlerini de çeyreksel bazda %6 oranında arttırmayı başararak güçlendirdi. Hatırlanacağı üzere bankanın ücret komisyon gelirlerinin toplam aktiflere oranı sektör ortalamalarının oldukça üzerinde olan %4'un de üzerinde seyretmekte. Güçlü gelir artışının faaliyet giderlerindeki çeyreklik bazdaki %10 oranındaki artışı karşılaması sonrasında bankanın gider/gelir radyosunun 3. çeyrekte %38'e gerilediğini görüyoruz. Bilanço büyümelerine baktığımızda ise Bank Asya'nın bu çeyrekte sektör büyüme rakamlarının üzerinde kredi ve mevduat büyümesi yakaladığını görüyoruz. Banka 3. çeyrekte kredilerini %11 mevduatını ise %7.5 oranında büyüttü. Bank Asya'nın özsermayesi de geçtiğimiz çeyreğin %8 üzerine çıkarak 773mn YTL'ye olurken, sermaye yeterlilik oranı %14.4 olarak devam etti. Sonuç olarak Bank Asya'nın beklentiler dahilinde güçlü bir üçüncü çeyrek bilançosu açıkladığını düşünüyoruz ve dalgalı piyasa koşullarında daha az volatil performans göstermesini beklediğimiz için haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 7

8 Doğuş Otomotiv Şirket Doğuş Otomotiv Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay DOAS.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 2,527 %3.2 1,711 -%8.6 2,446 -%3.2 2,797 %14.3 F/K FVAÖK 72 -% % % %36.1 FD/FVAÖK Net Kar 22 -% % % %40.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Merkez Bankası'nın faiz oranlarını indirmeye başlaması ve bundan sonra bu düşüşün devam edeceği beklentimiz nedeniyle yurtiçi araç talebinde bir canlanma öngörmekteyiz. Son olarak açıklanan Kasım ayı verilerine göre gerek yıllık gerek aylık bazda %20 büyüyen satışlar, iç talepte bu canlanmanın ilk sinyallerini vermiştir yılını %8 civarında bir daralma ile kapatacak olan pazarın 2008 yılında ertelenmiş talebin de devreye girmesiyle %10 un üzerinde büyüyebileceğini düşünüyoruz. İthalatçı olarak bu büyümenin olumlu etkisi en fazla Doğuş Otomotiv üzerinde görülecek. Şirketin temsil ettiği markalarda 2008'in yeni model lansmanları açısından oldukça hareketli bir yıl olacak olması, Doğuş Otomotiv'in sektörün üzerinde büyümesini ve pazar payının artmasını sağlayabilir. Bu paralelde Doğuş Otomotiv in satışlarından başlayarak finansal performansında bir toparlanma bekliyoruz. Ana işkolundaki toparlanma potansiyeline ilaveten Doğuş Otomotiv açısından bir olumlu nokta da araç muayene istasyonları projesinin imzalanarak uygulamaya konulmuş olmasıdır. ÖİB ile 15 Ağustos ta imzalanan işletim hakkı devri anlaşmasının ardından Doğuş Otomotiv-Tuvsuv-Akfen konsorsiyumu 552 milyon dolarlık nakit bedel karşılığında ülke genelinde muayene istasyonlarının açılması ve 20 yıllığına işletilmesi ile ilgili yatırımlara başlamıştır. 18 ay içinde ülke genelinde 200 ün üzerinde yeni istasyon açmayı planlayan Doğuş Otomotiv ve ortakları, istasyonları devlet ile gelir paylaşımı esasına göre işletecekler. Bu beklentiler paralelinde hisseye haftalık portföyümüzde yer veriyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız YTL dir. 8

9 Doğan Yayın Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Doğan Yayın DYHOL.IS % % Rel. Perf Hol. Net Kar -23 u.d. 622 u.d. 681 u.d %79.7 F/K u.d Özk. Büyük. 792 %23.8 1,379 %81.1 1,347 %70.1 1,312 -%2.6 Özser. K Aktif Büy. 2,513 %12.9 3,805 %54.8 2,908 %15.7 2,881 -%0.9 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Doğan Yayın'ın açıklanan üçüncü çeyrek sonuçları piyasa beklentilerinin altında kaldı. Doğan Yayın'ın 9 aylık net karı 622 milyon YTL ile piyasa beklentisi olan 646 milyon YTL'nin altında kaldı. Doğan Yayın, 9 aylık FVAÖK rakamının da yıllık bazda %18 daralıp 146 milyon YTL ile piyasa beklentisi olan 197 milyon YTL'nin önemli derecede altında kalarak operasyonel olarak da zayıf bir performans sergiledi. Yazılı basın tarafındaki başarılı performansa rağmen, TV yayıncılığındaki zayıf sonuçlar olumsuz 9 aylık sonuçların temel nedenleri oldu. TV yayıncılığı dalındaki yeni iş kolları yılın üçüncü çeyreğinde ilave 19 milyon YTL FVAÖK zararına neden oldu. Üçüncü çeyrekte mevsimsellik etkilerine de bağlı olarak mavcut TV yayıncılığı operasyonlarından elde edilen 1 milyon YTL'lik zayıf FVAÖK ( aylık FVAÖK: 57 milyon YTL) de zararı etkileyen faktörlerden biri oldu. TV yayıncılığı bölümündeki yeni iş kollarından kaynaklanan FVAÖK zararı 2007'nin 9 aylık döneminde 68 milyon YTL'ye ulaştı. Medya sektöründe maliyetler üzerinde son dönemlerde görülen baskıların yılın son çeyreğinden itibaren azalacağını ve 2008 yılı içinde faiz indirimlerinin de etkisiyle büyüme oranlarının hız kazanacağını düşünüyoruz. Beklentilerimize göre, Merkez Bankası tarafından başlatılan faiz indirimi sürecinden en çok faydalanacak olan sektörlerden biri medya sektörü olacaktır. Buna göre, yılın ilk yarısında ivme göstermeyen reklam harcamalarının dördüncü çeyrekten itibaren artmaya başlayacağını düşünüyoruz. Makro ve siyasi görünümün daha istikrarlı hale gelmesi, güçlü ekonomik büyümeyi ve birçok sektörde gözlemlenen liberalleşme ve özelleştirmenin devamını destekleyecektir. Bu da reklam verenlerin sayısının ve kalitesinin artmasına yardımcı olarak daha yüksek reklam harcamalarına ulaşılmasını sağlayacaktır. Önümüzdeki dönemde mali tablolar, FVAÖK marjları ve nakit akımlarındaki iyileşme medya hisselerini destekleyecek en önemli faktörler olacaktır. Doğan Yayın için 6.75 YTL hedef değer biçiyor ve medya sektöründe faiz indirimi sürecine bağlı olarak artmasını beklediğimiz reklam gelirlerinden daha olumlu yönde etkilenmesini beklediğimiz için Doğan Yayın'ı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 9

10 Koç Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Koç Holding KCHOL.IS %12 1,746 % Rel. Perf Net Kar 561 -%6.2 1,565 % %68.4 1,143 %21.0 F/K Özk. Büyük. 5,088 %5.2 7,109 %0.0 6,054 %19.0 6,982 %15.3 Özser. K Aktif Büy. 57,253 % ,295 %0.0 61,689 %7.7 65,308 %5.9 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın alımının ardından Koç Holding'in portföyü faiz hareketlerine ve iç talebe daha az duyarlı hale gelmiş ve nispeten daha defansif bir yapıya kavuşmuştur. Ancak Koç Holding in daha dengeli hale gelen portföy yapısı ile 'nin büyüme potansiyelinden en iyi faydalanacak şirketlerden biri olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz iki yılda holding bünyesine katılan Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası, holding in portföyündeki iç talebe dayalı sektörlerin (otomotiv ve dayanıklı tüketim) ağırlığını azaltmış ve aynı zamanda kanımızca konsolide karlılığa ilişkin görünümünün de güçlenmesini sağlamıştır. TL'deki güçlü seyir, rafineri marjlarına ilişkin güçlü görünüm, büyüyen bankacılık operasyonları ve iç talepte faiz indirimleri ile 2008 de canlanma olasılığı ve buna bağlı olarak otomotiv ve dayanıklı tüketim işkollarının iyileşecek olan karlılığı Koç Holding i kanımızca cazip kılan faktörler olarak öne çıkmaktadır. Devam etmekte olan ana faaliyet dışı şirket satışlarının ise, Koç Holding in daha yalın bir portföye odaklanmak ve borçlardan kaynaklanan kur riskini azaltmak bağlamında başarıyla yürütüldüğünü, buna karşılık bu şirketlerin portföyden çıkmasının konsolide karlılığa olumsuz etkide bulunmayacağını düşünüyoruz. Migros dışında yeni bir satış listesinin Koç Holding in orta vadede gündeminde olduğuna inanıyoruz. Migros'un Mart 2008 sonuna kadar muhtemel satışının, değerlemeye bağlı olmakla birlikte, Koç Holding açısından itici bir güç olacağını düşünüyoruz. Bu görüşler ışığında, hedef net aktif değerine (NAD) göre %28 iskontolu işlem gördüğünü hesapladığımız Koç Holding'in %10 gibi bir iskonto hak ettiğine inanıyoruz. Koç Holding i portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 10

11 Migros Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Migros MIGRS.IS %9 178 % Rel. Perf Net Satışlar 4,275 %59.1 3,245 %4.3 5,156 %20.6 5,948 %15.4 F/K FVAÖK 311 % % % %21.2 FD/FVAÖK Net Kar 79 % % % %39.2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB 'nin en büyük perakende süpermarket zinciri olan Migros, 'nin yanı sıra Azerbaycan, Kazakistan, Kırgızistan ve Makedonya'da faaliyet göstermektedir. Geçen Mayıs ayında bağlı bulunduğu Koç Grubu'nun perakendeciliğin grubun ana faaliyetleri içinde olmadığını açıklamasının ardından global perakende zincirleri tarafından cazip bir satın alma hedefi haline gelmesi nedeniyle piyasaya kıyasla ciddi bir performans göstermişti. Koç Grubu'nun geçtiğimiz hafta içinde Migros'un satışıyla ilgili önümüzdeki haftalarda açıklama yapacağını açıklaması piyasada şirketle ilgili beklentileri artırdı. Migros un 2007 nin ilk 9 ayında net karı piyasa beklentileri dahilinde 141 milyon YTL olarak geldi. Geçtiğimiz sene kaydedilen yüksek finansman giderlerinin etkisiyle Migros 2007 nin ilk 9 ayında karını geçen seneye göre iki katından fazla artırdı ve 146 milyon YTL olan piyasa beklentisine (CNBCe anketi) yakın bir sonuç açıkladı. 3. çeyrekteki daha iyi operasyonel performans sonucu 9 aylık FVAÖK geçen yıla oranla %11 artışla 261 milyon YTL olarak piyasa beklentisi olan 254 milyon YTL nin üstünde geldi. 9 aylık FVAÖK marjının geçen seneye göre %7.5 ten %7.3 e gerilemesine rağmen, bu sonuçlar yılın ilk yarısında kaydedilen %7.1 lik FVAÖK marjında iyileşmeye işaret ediyor. Diğer yandan 9 aylık net kardaki düzelmenin ana sebebi YTL nin değerlenmesinin de etkisiyle finansman giderlerindeki %66 lık düşüş oldu. Daha düşük vergi gideri de (2006 nın ilk 9 ayına göre %41 düşüş) net karı etkileyen diğer bir etken oldu. Hatırlanacağı üzere, Eylül ayında Migros Rusya operasyonu Ramenka daki %50 payını ortağı Enka ya satarak uluslararası ayağın en önemli kısmını oluşturan Rusya faaliyetlerini sona erdirdi. Şirketin geri kalan operasyonlarının satışı sürecinde ise bilgi odası sürecinin Ocak ın ilk haftasında tekliflerden oluşturulacak kısa listesinin de aynı ayın ortasına kadar tamamlanmasını bekleniyor. Geçtiğimiz günlerde medyada yer alan haberlere göre Ülker, Anadolu Grubu ve Kiler satış sürecinden çekildi ve şu an satış süreci için hepsi yabancı 8 talip kaldı bunlar; Carrefour, Hırvat Agrokor, CVC, İsveçli ICA, Rus Alfa, Bain Capital, Turkven, BC Partners ve KKR. Migros'un satın alımı ile ilgili beklentilerin piyasa tarafından büyük ölçüde fiyatlanmış olduğuna inanmakla birlikte, muhtemel alıcı veya satış fiyatı ile ilgili herhangi netleşmiş bir gelişme olmadığından şirket için beklentinin devam edeceğini düşünüyor ve hissenin defansif niteliğini de göz önüne alarak haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11

12 Sinpaş GMYO Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Sinpaş GYO SNGYO.IS % % Rel. Perf Net Kar 0 u.d. 9 u.d. 40 u.d. 70 %76.7 F/K Özk. Büyük. 0 u.d. 571 u.d. 595 u.d. 666 %11.8 Özser. K. u.d Aktif Büy. 0 u.d. 691 u.d. 647 u.d. 890 %37.5 NAD. e göre prim (iskonto) %24 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Sinpaş Grubu'nun bir üyesi olan Sinpaş GMYO, İMKB'de işlem gören GMYO'lar arasında konuta dayalı geliştirme bağlamında en büyük şirkettir. Orta ve üst sınıf müşteri kitlesini hedefleyen Sinpaş GMYO, İstanbul ve nin diğer büyük şehirlerinde konut geliştirme projeleri üstlenmektedir. Üzerinde yasal sınırlamalar veya ortaklık anlaşmazlıkları bulunan arsalar üzerinde çalışarak yüksek katma değer elde etmeye çalışan Sinpaş GMYO, bağlı bulunduğu grubun yetkin hukuki tecrübesi ve sektör temsilcileri ile güçlü ilişkilerinden en üst düzeyde faydalanmaktadır. Buna ek olarak gruba ait geniş arsa portföyünün de uygun fiyatlarla edinilebiliyor olması şirketin aktif büyüyebilmesi için bir avantaj sağlamaktadır. Yakın zamanda Ottomanors projesinin satış sürecinin başladığının açıklanması, Ankara Yenimahalle'de yeni bir arsa edinilmesi ve İstanbul'da Barwa International ile birlikte yeni bir projeye başlanması ile portföyündeki proje sayısı dokuza yükselen Sinpaş GMYO, hali hazırda devam eden üç projesinden de oldukça güçlü bir satış performansı elde etmektedir. Bu ve geçmiş tüm Sinpaş Grubu projelerindeki çoğu konut, inşaat öncesi safhada satılırken, bu yöntem şirketin projeleri finansmanında büyük bir kolaylık sağlayarak borç alma ihtiyacını ortadan kaldırmaktadır. Şirketin konut talebinin yoğunlaşacağını düşündüğümüz önümüzdeki dönemde de agresif büyüme stratejisini sürdüreceğini düşünüyoruz. Şirket için uyguladığımız İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) analizi metodu YTL hedef hisse fiyatı ile %40 artış potansiyeline işaret ederken, yeni arsa alımları ve Halkalı projesinin kesin onay alması önümüzdeki on iki ay içerisinde hisse performansını olumlu etkileyecek faktörler olarak göze çarpmaktadır. Buna ek olarak ekonomik stabilizasyonla destekleneceğine inandığımız konut kredisi faizi düşüşlerinin konut sektörünün büyümesini destekleyeceğine inanıyoruz. Sinpas GMYO 2007 dokuz aylık sonuçlarında, finansal varlıkların iyi yönetilmesi sayesinde (halka arzdan sağlanan fonların hemen akabinde YTL ye çevrilip karlı YTL araçlara yatırılması) 22.9 milyon YTL faaliyet dışı gelir ve 9.4 milyon YTL net kar açıkladı. Sinpaş GMYO nun 2007 de 40 milyon YTL kar kaydetmesini ve bu karın hepsinin faaliyet dışı gelirlerden gelmesini, 2008'de ise tamamlanacak projelerden elde edilecek gelirlerle 70 milyon YTL net kar elde edilmesini bekliyoruz. Şirket için olumlu görüşümüzü koruyor, haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12

13 TEB Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Fiyatı Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay TEB TEBNK.IS % % Rel. Perf Net Kar 106 % % % %17.7 F/K Özk. Büyük. 552 % % %69.4 1,253 %34.0 Özser. K u.d. u.d. Aktif Büy. 8,282 % ,826 % ,587 % ,885 %28.5 Aktif Kar. u.d. u.d 1.28 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB TEB 2007 nin ilk 9 ayında şubelerine 83 tane daha ekledi ve toplam sayıyı 253 e çıkardı (açıklanan sene sonu hedef olan 230 dan daha yüksek). Aynı dönemde YTL kredilerini %43 ve YTL mevduatlarını da %52 artırmasının da etkisiyle kredi ve mevduatlarını sırasıyla %32 ve %33 oranında artırdı. TEB KOBİ kredilerindeki etkili büyümeyle bu segmentteki toplam kredilerini 3.8 milyar YTL e çıkardı ve bu krediler yılbaşından bu yana %41 büyüme gösterdi. Kredilerdeki hızlı büyümenin fonlama sıkıntısına yol açabileceği düşünülebilir fakat TEB mevduatlarını da 2007 nin ilk 9 ayında artırmayı başardı. Bunun yanı sıra banka sermaye benzeri bir kredi ve bedelli sermaye artırımı yoluyla ana sermayesinin %34 ünü oluşturacak şekilde sermayesini kuvvetlendirdi. TEB in kuvvetli büyümesini 2010 yılına kadar devam ettirmesini öngörüyoruz yılının sonu itibariyle toplam şube sayısının 400 e çıkmasını bekliyoruz. Bu sebepten bankanın hem kredilerde hem de mevduatlarda piyasa payı kazanmasını bekliyoruz ve 2010 yılları arası bankanın toplam kredilerini %35 yıllık bileşik büyüme oranıyla büyütmesini bekliyoruz. Mevduat büyümesinin ise sektör ortalamasının daha üstünde olarak fakat kredilerden daha yavaş büyümesini öngörüyoruz yılında toplam kredilerin 23 milyar YTL ve mevduatın 17 milyar YTL ye ulaşmasını bekliyoruz. Hisse başına kazanç için öngördüğümüz büyüme TEB i ön plana çıkarmamızdaki en önemli sebep. Değerleme modelimize göre hissenin %31 artış potansiyeli ve 3.88YTL hedef fiyatı Endeksin Altında Getiri olan önerimizi Endeksin Üzerinde Getiri ye yükseltmemize neden oldu. Bu yüksek getiri potansiyeli ile hisseyi haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 13

14 Tüpraş Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tüpraş TUPRS.IS % % Rel. Perf Net Satışlar 20,103 % ,237 7% 23,427 17% 19,952 -%14.8 F/K FVAÖK 1,018 -%3.9 1,031 17% 1,399 37% 1,445 %3.3 FD/FVAÖK Net Kar 822 % % 1,270 54% 1,170 -%7.8 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın 9 aylık net karı 972 milyon YTL olarak geçen yıla göre %40 arttı ve piyasa beklentisi (CNBCe analist anketi) olan 934 milyon YTL nin çok az (%4) üstünde gerçekleşti. 9 aylık FVAÖK ise piyasa beklentisinin %6 üstünde gerçekleşti. 3Ç FVAÖK yıllık bazda daha önce açıklanan vergi amaçlı bilançolardaki %20 düşüşe göre sadece %4 lük bir düşüş gösterdi. Bizim Tüpraş için 2008 ve 2009 net kar beklentilerimiz piyasa beklentilerinin şu an itibariyle sırasıyla %15 ve %25 üzerinde yılında Tüpraş için piyasa beklentisi %30 iyileşme gösterdi ve piyasa beklentilerinin önümüzdeki dönemde de yükselmeye devam etmesini bekliyoruz. Özelleştirilmesinden bu yana geçen yaklaşık bir yıllık dönem değerlendirildiğinde Tüpraş ın pek çok açıdan ciddi gelişmeler kaydettiğini düşünüyoruz. Koç Grubu yönetiminin özelleştirme sonrasında maliyetlerde kısıntıya gitme ve gelirleri artırma yönünde uyguladığı başarılı yönetim politikalarının yanı sıra, devam etmekte olan yatırımların her geçen gün ürün kompozisyonunda katma değerli ürün payını artırması, şirketle ilgili olumlu beklentiler yaratmaktadır. Tüpraş 1.1 milyar dolarlık ana yatırım planında bütçelenen yatırımların %95 ini tamamladı ve 2008 in 2. çeyreğinde yatırımların 2. aşamasının tamamlanmasıyla birlikte varil başına 2.0 dolar ilave brüt rafineri marjı elde etmeyi planlıyor. Rafinerilerde yapılması planlanan yeni yatırımlar ile ürün kompozisyonunda sağlanacak değişiklikler marjları daha da kuvvetlendirebilir. Halen güçlü pazar konumu, yüksek rafineri marjları, yeni yatırımların katkıları ve Opet'te görülen hızlı büyümenin hisseyi 2008 yılında da olumlu yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin özellikle piyasalarda görülebilecek olası dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyor ve hisse başına 40 YTL hedef değer ile haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 14

15 Vakıflar Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Vakıfbank VAKBN.IS %23 2,500 % Rel. Perf Özk. Büyük. 4,487 %5.3 4,993 %19.7 5,106 %13.8 5,800 %13.6 F/K Net Kar 770 % % ,004 %30.4 1,096 %9.2 Özser. K u.d. u.d. Aktif Büy. 37,034 % ,081 % ,346 % ,157 %11.6 Aktif Kar u.d. u.d. Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Vakıfbank aktif büyüklüğü açısından Türk Bankacılık sektörünün altıncı büyük bankasıdır. Geçen yıl yapılan halka arzın ardından hızlı bir yeniden yapılanma sürecine giren Vakıfbank, önümüzdeki dönemde de bankacılık sektörünün en önemli özelleştirme adaylarından biri olarak görünmektedir ilk dokuz ayında geçtiğimiz yılın aynı döneminin %46 üzerinde 809 milyon YTL net kar elde eden Vakıfbank, toplam aktiflerini bu dönemde %8 büyüterek 40.1 milyar YTL'ye yükseltirken, toplam kredi hacmini %15 büyüme ile 20.8 milyar YTL'ye yükseltti. Kredilerdeki büyüme büyük oranda ihtiyaç kredilerindeki büyümeden kaynaklanırken (yılın ilk dokuz ayında %34), banka kurumsal kredilerde YTL bazında büyüme kaydedemedi. Gelir tablosunun detaylarına baktığımızda 2007 nin ilk dokuz ayında banka nın net faiz gelirlerini ve net ücret komisyon gelirlerini sırasıyla %10 ve %13 oranında arttırdığını görmekteyiz. Banka nın ilk dokuz aylık sonuçlarında beklentilerin çok dışında bir gelişme görülmemektedir. Bankacılık sektörü hisseleri arasında nispeten geri kalmış performansı ile Vakıfbank'ı "Endeksin Üzerinde Getiri" ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagul Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Fatih Keresteci Ekonomist (HSBC Bank) HSBC Bank A. Ş. Esra Erişir Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.