Para ve kur sorunlarını tar şmakta gösterdiği yapay zeka ve bilgiçliği, insan başka hiçbir alanda bu kadar kolay sergileyemez. (Winston Churchill )

Transkript

1 Şubat 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Para ve kur sorunlarını tar şmakta gösterdiği yapay zeka ve bilgiçliği, insan başka hiçbir alanda bu kadar kolay sergileyemez. (Winston Churchill )

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde seyir görece olumluya dönmüş durumda. Türkiye ekonomisinin de gündemini yüksek sermaye girişi ve TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı önlemler oluşturuyor. Büyüme 3. çeyrekte %1.6, yılın ilk üç çeyreğinde %2.6 oldu de %2.5-3, 2013 te ise %4 büyüme bekliyoruz. Ekonomiye yüklü para girişi sürdüğü takdirde ve faiz düşük seviyesini kalıcı şekilde korursa daha yüksek büyüme rakamı görme ihtimalimiz de yüksek. Enflasyonda ve cari dengede düşüş sürüyor, para politikasında ise yavaş yavaş sıkılaşma sinyalleri var yılında enflasyonun %6.8, cari açığın ise 58 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Ekonomide daha dengeli bir sürece girdiğimizi düşünüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin borçlanma faizin indirme eğiliminde olması sebebiyle kısa vadeli tahvil faizlerinde düşüş görmeyi bekliyoruz. Uzun vadeli tahvillerde ise hem global faiz artışı hem de enflasyondaki artış nedeniyle bir süre düşüş beklemiyoruz. TÜFE ye endeksli tahvilleri de aynı sebepten cazip buluyoruz. Global piyasalardaki iyimserlik ile TL de de görülen değer kazancı, TCMB nin faiz indirimi yapması durumunda yavaşlayacaktır. Ancak global piyasalarda bozulma olmadıkça TL de ciddi bir değer kaybı beklemiyoruz. Avrupa da ise kısa vadede temel görünüm EUR lehine olsa da yaklaşan İtalyan seçimleri nedeniyle yükselişler uzun ömürlü olmayacaktır. ABD de mali uçurum konusunda risklerin ötelenmiş olması ve olumlu şirket bilançoları Ocak ayında hisse piyasalarında olumlu seyri destekledi. ABD ve Avrupa da azalan kaygılar, gelişmiş piyasaların gelişmekte olan piyasalara göre güçlü performansını destekledi. Yeni yıla güçlü performansla başlayan İMKB de ise Moody s açıklamaları ve bankacılık sektörüne ilişkin artan kaygılar primlerin geri verilmesine neden oldu. Şubat ayında yurtdışında Avrupa daki siyasi gelişmeler, yurtiçinde ise başta bankacılık sektörü olmak üzere 4.çeyrek finansalları takip edilecek. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Ocak ayında TÜFE %1.65 yükselirken, ÜFE %0.18 düştü. Böylece yıllık TÜFE %7.3, ÜFE ise %1.9 oldu. TÜFE deki yükselişin temel sebebi gıda fiyatlarındaki %4 lük artış. Çekirdek enflasyon önceki %5.8 seviyesinden %5.7 ye geriledi. Bundan sonraki süreçte enflasyonun kademeli olarak düşmeye devam edeceğini hesaplıyoruz. En düşük rakamı Nisan ayında bekliyoruz (tahmini % 6.2). Yılın ikinci yarısında ise ortalama daha yüksek bir enflasyon tahmin ediyoruz. Yaz aylarında yıllık enflasyonda yeniden %8 lerin aşılması söz konusu olabilir yılında enflasyon beklentimiz %6.8. Detaylara baktığımızda üç kalem öne çıkıyor: Tütün fiyatlarındaki %15 e yakın artışın toplam enflasyona katkısı yaklaşık 0.8 puan. Esas katkı ise %4 gibi oldukça yüksek bir artış gösteren gıda fiyatlarından gelmiş; toplam enflasyona katkısı neredeyse 1 puan. Giyimde mevsimsellikten kaynaklanan yaklaşık %7 düşüş ise toplam enflasyonu 0.5 puan düşürmüş. Giyimde mevsimsellikten kaynaklanan düşüş olmasaydı gıda kaynaklı aylık enflasyon neredeyse %2 ye yakın gerçekleşecekti. Gıda fiyatlarında 2012 yılının aksine, MB nin de değindiği gibi 2013 yılında yukarı yönlü riskler var. Gıdada 2012 yılındaki fiyatların tersine dönmesi enflasyon açısından risk oluşturabilir. Yine de yılın ilk rakamına bakarak yorumda bulunmak yanıltıcı olacaktır Enflasyon (%) TÜFE ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz 0.36% 0.59% 0.09% 0.04% 0.27% 0.71% 0.05% 0.39% 0.63% 0.78% 1.78% 1.65% 3% 1% 1% 3% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 3. çeyreğinde büyüme %1.6 oldu. Böylece yılın ilk üç çeyreğinde ortalama büyüme %2.6 oldu. Büyüme beklentimiz 2012 için %2.5-3 aralığındayken, 2013 için piyasa beklentisinin (%4.5) biraz altında %4 seviyesinde büyüme tahmin ediyoruz için %3 lük büyüme tahminimizin yaklaşık 4.5 puanı dış talepten gelirken, iç talebin 0.5, stokların 1 puan düşürücü etkisini hesaplıyoruz te resim değişiyor için hesapladığımız %4 lük büyümenin 4.5 puanı iç talepteki artıştan kaynaklanırken, net dış talebin toplam büyümeye 0.5 puan azaltıcı etkisi olacağını hesaplıyoruz. 3. çeyrekte büyümenin kompozisyonuna baktığımızda, net dış talebin toplam büyümeye katkısı 3.4 puan olurken, iç talebin 1.7 puan, stokların ise 0.1 puan düşürücü etkisi oldu. İç talepteki negatif katkı tamamen özel sektör yatırımlarındaki yüksek daralmadan kaynaklanıyor. İç talepte %1.7 daralma var. İç talebin iki ana kalemi, tüketim ve yatırımlara baktığımızda, tüketimde yıllık %0.1 artış, yatırımlarda ise %7.6 daralma söz konusu. Tüketime hane halkı ve kamu olarak baktığımızda ise, özel tüketimin geçen yılın aynı dönemine göre %0.5 daralma, kamu tarafının ise %4.4 artış görüyoruz. Yatırımları ise yine özel ve kamu diye ayrıştırdığımızda, özel sektör yatırımlarında %11 daralma, kamu kesiminde %11 artış var. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarım sektörü geçen yılın aynı çeyreğine göre %2.9 büyürken, sanayi %1.7, hizmet ise %1.3 büyüme kaydetti. Sanayi tarafının %60 ını oluşturan, toptan ve perakende ticaret, ulaştırma ve mali aracı kuruluşların faaliyetleri gibi kalemlerde büyümenin çok sınırlı kaldığını, hatta ticaret kaleminde daralma olduğunu görüyoruz (2.0) (6.0) (10.0) Büyüme Katkı Cinsinden T2013T Büyüme 3Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep Tüketim Özel Kamu Yatırım Kamu Özel Stok Değişim -0.1 v.y Dış Talep GSYH stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Aralık ayında 7.2 milyar dolar ile beklentilerden düşük gerçekleşti. Cari açıktaki düşüş Aralık ayında da sürecek yılında toplam dış ticaret açığımız ise 85 milyar dolar olarak gerçekleşti. (2011 = 106 milyar dolar) Bu rakamların ardından Aralık ayında cari açığın 5.2 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Bu da yıllık cari açığı 50.5 milyar dolara düşürüyor. İhracat Aralık ayında yıllık %1.4 artarak 12.6 milyar dolar olurken, ithalat %3.7 düşerek 19.8 milyar dolar oldu. Altın dışı baktığımızda ise aylık ihracat rakamında yıllık %1.6 düşüş var yılında Türkiye nin ihracatı 152 milyar dolar olurken, ithalatı 237 milyar dolar oldu. Böylece yıllık bazda ihracat %13 artarken, ithalat geçen yıla göre %2 daraldı. Altın tarafına baktığımızda 2012 nin tamamında 16.3 milyar dolar altın ihraç ederken, 8.5 milyar dolar altın ithal ettiğimizi görüyoruz. TR nin kabaca her yıl ortalama 4 milyar dolar altın ihraç ettiğini düşündüğümüzde, yaklaşık milyar dolarlık bir fazladan altın ihracatımız var. Dolayısıyla önceki yıllara kıyasla yüksek gerçekleşen altın ihracatının, ortalamanın üzerindeki miktarını çıkarttığımızda, yıllık ihracat artışımız yalnızca %4 seviyesinde gerçekleşiyor. Enerji tarafında ise, 237 milyar dolarlık ithalatın 60 milyar doları (%25 i) enerji kaynaklı. Net enerji ithalatımız ise 2012 yılında 52 milyar dolar. Dolayısıyla cari açığımızın 2012 sonunda milyar dolar olacağı hesaba katılırsa, bunun tamamı enerjiden kaynaklanırken, enerji dışında 1-2 milyar dolarlık yıllık fazla vermiş olacağız yılında AB ye ihracatımız %46 iken 2012 yılında bu oran %38 e düştü. Yakın ve Ortadoğu nun ihracattaki payı ise 2011 yılında %21 iken, 2012 de %28 e yükseldi. Kuzey Afrika ülkelerinin payının da yükseldiğini görüyoruz de en çok ihracat yaptığımız üç ülke sırasıyla Almanya, Irak ve İran olurken, en çok ithalat yaptığımız üç ülke ise Rusya, Almanya ve Çin oldu. En çok ihracat yaptığımız kalemler ise sırasıyla, altın, motorlu taşıtlar ve makinakazan-mekanik cihazlar olurken, en çok ithalat yaptıklarımız ise enerji, kazan-makinamekanik cihaz, demir çelik oldu % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Aralık ayında 15.5 milyar TL açık verirken, faiz dışı açık 13.8 milyar TL oldu. Böylece bütçe 2012 yılında 28.8 milyar TL açık verirken, 19.6 milyar TL ye yakın faiz dışı fazla verdi. Bu rakamlar 2012 gerçekleşmelerinin OVP de belirtilen hedeflerden iyi olduğunu gösteriyor. Bütçe açığı/gsyh oranı 2011 yılındaki %1.7 seviyesinden 2012 yılında %2 seviyesine (OVP: %2.2) yükseldi. Büyümedeki belirgin yavaşlamaya rağmen bütçe açığı/gsyh oranındaki artışın sınırlı kalması olumlu nin tamamında harcamalarda yıllık artış %15 e olurken, gelirler deki yükseliş ekonomideki zayıf seyirle beraber daha düşük %12 civarında kaldı. Ekonomideki hızlanmayla beraber 2013 yılında bu kalemlerde daha iyi bir seyir öngörüyoruz. Revize OVP rakamlarına göre, 2013 sonu için bütçe açığı hedefi 33.9 milyar TL. Son yıllardaki bütçe performansına baktığımızda gelirlerin kriz dönemleri haricinde hedeflenen rakamdan daha yüksek gerçekleştiğini, buna karşılık faiz dışı harcamaların bütçelenen rakamı aştığını görüyoruz yılında hedeflenen bütçe rakamlarının yakalanmasında bir sıkıntı öngörmüyoruz. Bütçe açığı/gsyh oranındaki olumlu seyirle beraber borç/gsyh oranı da düşmeye devam ediyor sonunda bu rakamın %37 lere gerilediğini hesaplıyoruz. Son yıllardaki bütçe performansı, özellikle global arenada mali politikalarda yaşanan sıkıntılar göz önüne alındığında, Türkiye ekonomisinin istikrarlı noktalarından biri olarak öne çıkıyor. Bütçe (milyar TL) Aralık Ocak-Aralık Değiş Değiş. Harcamalar 42,3 42,8 1,1% 314,6 360,5 14,6% Faiz Hariç Harcama 41,0 41,1 0,1% 272,4 312,1 14,6% Personel Giderleri 4,8 5,6 16,7% 72,9 86,5 18,6% Mal ve Hizmet 6,7 6,5-3,1% 32,8 32,5-0,9% Cari Transferler 13,6 13,0-4,5% 110,5 129,3 17,0% Faiz Harcamaları 1,2 1,7 36,1% 42,2 48,4 14,6% Gelirler 24,1 27,3 13,5% 296,8 331,7 11,7% Genel Bütçe Gelirleri 22,3 26,1 17,4% 286,6 320,3 11,8% Vergi Gelirleri 19,7 23,1 17,1% 253,8 278,8 9,8% Vergi dışı Gelirler 2,6 3,1 19,6% 32,7 41,5 26,8% Bütçe Dengesi -18,2-15,5-15% -17,8-28,8 62% Faiz Dışı Denge -17,0-13,8-19% 24,4 19,6-20% Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Bütçe Dengesi -22,2-28,8-33,9-35,5-34,3 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 19,6 19,1 19,5 23,2 Gelirler 290,9 331,7 370,1 401,4 436,8 Harcamalar 313,2 360, ,8 471,2 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 4,3 1,4 9,5 10,1 9,2 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-2,0-2,2-2 -1,8 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 1,2 1,3 1,2 1,1 1,2 Gelirler 36,4 22,8 23,6 23,1 22,6 Harcamalar 37,4 24,7 25,7 25,1 24,4 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 0,3 0,1 0,6 0,6 0,5 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 36,5 35,0 33,0 31,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında Ocak ayı için açıklanan reel kur endeksinin ardından 19 Şubat ta TCMB nin faiz koridorunun alt sınırında 25 bps indirim daha yapacağı fiyatlanmaya başladı. Böyle bir durumda yine verim eğrisinin kısa tarafının (2 yıldan kısa vadeler) daha çok prim yapmasını bekliyoruz. Daha uzun vadeli tahvillerde ise enflasyon beklentileri fiyatlanmaya devam edeceğinden, olası bir faiz indiriminden birebir etkilenmelerini beklemiyoruz. Uzun vadeli tahvil faizlerinde ise, ABD uzun vadeli tahvil faizlerindeki yükselişe paralel olarak çıkışların sürdüğünü görüyoruz. 18 aydan kısa vadelerde TCMB fonlama maliyetinin % seviyesinde istikrar kazanmış olması nedeniyle önemli bir değişim beklemiyor ve bu vadelerdeki pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Uzun vadeli tahvillerde ise alım için uzun vadelerde bir süre daha izlemede kalınmasını öneriyoruz. TÜFE ye endeksli tahvillerin cazibesi, bu hafta başında beklentilerin üzerinde gelen enflasyon sonrası artmış durumda. Özellikle vadesine 1-2 yıl kalmış olan tahvillerde enflasyon başabaş seviyesi %5.7 ler civarında. Bu nedenle TÜFEX lerde alış önerimizi koruyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında ABD tahvil faizlerindeki yükselişe paralel olarak satış eğilimi sürüyor. Her ne kadar orta vade için mevcut seviyelerin cazip olduğunu düşünsek de, bir süre daha satış eğiliminin korunmasını bekliyoruz. Yılbaşından bugüne bakıldığında satışlardan en çok etkilenen vadelerin arası vadeler olduğunu görüyoruz. Bu nedenle arası vadelerde kademeli alım öneriyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi Avrupa da açıklanan PMI hizmet endekslerinin büyümenin sürdüğünü göstermesi sonrasında yeniden yükseldi. Bu iyimserliğin etkisi ile, İspanya ve İtalya'nın devlet tahvillerinin faizlerinde, tüm siyasi kaygılara rağmen hafif bir gerileme görüyoruz Şubat ta İtalya da yapılacak seçimlerde Berlusconi nin güçlenmesi, popülist uygulamaların yine gündeme gelmesi ve reformların ciddi şekilde tehlikeye girmesi anlamına gelecek. Bu yüzden bir süreliğine paritede yükseliş eğiliminin zayıf seyretmesini bekliyoruz seviyesi aşağı yönde kırılmadıkça EUR pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında Şubat ayı reel kur endeksinin, daha önce TCMB tarafından işaret edilen 120 seviyesini aşması sonrasında TL de değer kaybı görüyoruz. TCMB nin halen %4.75 olan borçlanma oranını 25 bps daha indirmesi durumunda TL nin cazibesi azalacağından sıcak para girişi de azalacaktır. Bu beklentinin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz. Bundan sonraki süreçte ise global gelişmeler, yani gelişmekte olan ülkelere (GOÜ) fon akımlarının sürüp sürmeyeceği önemli olacak. Bir süre daha bu eğilimin korunmasını bekliyoruz, bu nedenle TL deki hareketler, TL de değer kaybından ziyade değer kazancını önlemeye yönelik olacaktır. TCMB eliyle de olsa TL de değer kazancına izin verilmeyecek olması sebebiyle mevcut seviyelerde döviz satış önermiyoruz. Tersine özellikle USD de mevcut seviyelerin, orta vadeli bakış açısı ile alım için uygun olduğunu düşünüyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 Bu haftabirdeğişiklik değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %85 %85 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Tahvil 5% 0% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %2,02 %2,02 %0,01 %0,50 %0,51 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %0,15 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 9

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 10

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 12

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI ABD de mali uçurum konusunda risklerin ötelenmesi ve olumlu şirket bilançoları hisse piyasalarına yılın ilk işlem ayında katkı sağladı. Özellikle ABD ve Avrupa ya yönelik azalan kaygılar, gelişmiş ülke piyasalarının görece güçlü performans sergilemesini sağladı. Ocak ayında MSCI Gelişmiş Ülke Piyasaları %5 oranında yükselirken, Gelişmekte Olan Piyasalar endeksinde ise getiri %1.8 le sınırlı kaldı. Şubat ayında İtalya da gerçekleşecek genel seçim kaynaklı siyasi riskler, Avrupa da hisse fiyatları üzerinde baskıya neden oluyor. Seçim sonucuna bağlı olarak siyasi belirsizliğin artması bölgede piyasalardaki olumlu görünüm açısından önemli risk konumunda. ABD de ise S&P500 endeksine dahil şirketlerin %69 unun beklentilerin üzerinde kar açıklaması Wall Street endekslerini zirvelerine yaklaştırıyor. Apple hisselerindeki zayıf performans nedeniyle Nasdaq bu süreçte olumsuz ayrışıyor olsa da, Dow Jones ve S&P500 endekslerinin 2007 yılındaki zirve seviyelerini test etme beklentisi korunuyor. Asya da Japonya ve Çin den beklenen ekonomiyi destekleyici politikalar söz konusu ülke hisse senedi piyasaları açısından destekleyici oldu. Önümüzdeki dönemde bu yönde politikaların açıklanması, bölge piyasalarındaki iyimserliğin desteklenmesi açısından destekleyici olacaktır. Moody s in kredi notu artırımı beklentilerinin ötelenmesine neden olan açıklamaları ve bankacılık sektörüne yönelik zorunlu karşılık oranlarında artışa gidilebileceği beklentileri Türk hisse senedi piyasasında baskı yaratıyor. Son gelişmeler İMKB de Ocak ayı getirilerinin büyük oranda azalmasına neden oldu. TCMB politikalarının takip edileceği Şubat ayında 4.çeyrek şirket bilançoları hisse bazında hareketlilik sağlayacaktır. Rekabet Kurulu nun bankacılık sektörü hakkında süren soruşturması da aylık bazda izlenecekler arasında yer alıyor. Ulusal100 endeksinde bölgesinde başlayan düzeltme süreci teknik anlamda henüz sona ermedi destek bölgesi üzerinde tepki alımları gözlense de, aşılmadığı takdirde taban oluşumuna bağlı volatilite sürecektir. Aylık bazda izleyeceğimiz destekler ve 78000; dirençler ise ve 82500dür. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 20, % Anel Elektrik % Banvit % Halk Bankasi 12, % Indeks Bilgisayar % Koza Anadolu Metal 1, % Migros 2, % Turk Hava Yollari 4, % Tekfen Holding 1, % Torunlar G.M.Y.O % Trakya Cam 1, % Yapi Ve Kredi Bankasi 13, % IMKB ,280 80, , % * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: 2013 yılında Akbank ın özellikle yüksek getirili KOBİ ve kredi kartı segmentlerinde yoğunlaşarak toplamda %20 kredi büyümesi gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Ayrıca, Akbank bono ihraçları ile fonlama kaynaklarını çeşitlendirmeye devam edecek de Akbank net faiz marjını 50 baz puan artırdı, azalan varlık getirilerinin etkisiyle 2013 te net faiz marjının 5 baz puan daralacağını düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinin muhasebeleştirilmesindeki normalleşme ile, Akbank yıllık bazda komisyon gelirlerini 2013 te %17 artıracak. Sermayenin altında 1.2mlr TL menkul kıymet değerleme karının olması, önümüzdeki dönemde ticari işlemler gelirlerini destekleyecektir. Yönetimin daha yüksek getirili ürünlerde kredi portföyünü büyütmesini karlılık anlamında olumlu karşılıyoruz. Yakın dönemde özellikle artan marjlar ve ticari işlemlerin karlılık anlamında olumlu sürprizler yapabileceğini düşünüyoruz. Anel Elektrik: Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Şirket bedeli yaklaşık 287mn ABD$ olan Abu Dabi Havaalanı projesi ve Yeni Doha Uluslararası Havalimanı'nda devam eden işlerine ilave olarak ilave işler için Niyet Mektubu almıştır. Şirket in brikmiş işleri en son alınan projeler ile birlikte 217mn ABD$ dan 570mn ABD$ na yükselecektir Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %15, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz. 9A12 itibariyle satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket 280,000 tonluk ihracat kapasitesiyle Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde ABD$ 275,000 (1mn Birleşik Arap Emirlikleri Dirhemi) sermayeli, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli yeni bir şirket kurmuştur. Banvit, BAE ye önümüzdeki 3 yılda 20,000 tonluk ihracat gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Halkbank: Halka arz haberleri başladıktan sonra hisse performansı emsallerinin gerisinde kalmıştı ancak başarılı geçen ikincil halka arz bu baskıyı ortadan kaldırdı. İkincil halka arz ile, toplam hisselerin %49 u halka açılmış oldu; ayrıca Halkbank ın endeks ve MSCI portföylerindeki ağırlığı arttı. Halkbank ın TL ve YP kredilerde sırasıyla %23 ve %10 büyüyeceğini düşünüyoruz. Yüksek getirili krediler ve fonlama maliyetinin iyi yönetilmesi sonucu banka net faiz marjını 2013 te %5.0 seviyesinde tutacaktır, bu oran kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi oran. Faaliyet giderlerinin %12 artacağını düşünmekler beraber, maliyet/gelirler oranı %35 gibi oldukça düşük bir düzeyde seyretmeye devam edecektir. Aktif kalitesi tarafında ise bankanın toplam brüt risk maliyetinin 2013 te 5 baz puan artarak 110 baz puan seviyesine geleceğini düşünüyoruz. Halkbank ın yüksek 2012 baz etkisine rağmen, yıllık bazda net karını %10 artıracağını tahmin ediyoruz. Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Indeks, İstanbul Ayazağa da 40,000 metrekare bir araziye sahiptir. Ayazağa bölgesinin iş merkezlerine yakın olması ve son yıllarda değerinin artması, Indeks için önemli bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Şirket in mevcut operasyonlarını yürüttüğü araziyi satarak lojistik faaliyetlerini daha ucuz bir bölgeye taşıyarak yaklaşık 100mn TL değer yaratabileceğini düşünüyoruz. Cazip değerlemesinin yanı sıra Şirket in sahip olduğu 40,000 metrekarelik arazi üzerinde yapılması muhtemel gayrimenkul projesi Şirket e ilave değer katacaktır. Koza Anadolu Metal: Koza Anadolu Metal için 2013-sonu hedef fiyatımız 7.40TL, %32 artış potansiyeli sunmaktadır. KOZAA nın temel faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. Koza Anadolu 27 arama ve 4 işletme olmak üzere toplam 31 ruhsata sahiptir. Koza Anadolu, Konak Projesine ilişkin kaynak tahmini çalışmalarının ilk aşaması tamamlanmıştır. Yürütülen çalışmalarda 518.4mn ton kaynak belirlenmiştir olup bu ise %0.22 bakır tenörlü ile 1,17mn ton luk bakır içeriğine işaret etmektedir. Bölgede bakır rezervi ile birlikte altın ve gümüş rezervleri de bulunmuş olmasını olumlu değerlendiriyoruz. Bölgenin geliştirmeye açık bir potansiyelinin olması ve Şirket in yıllarında daha yoğun olarak çalışmalarını sürdürecek olması nedeniyle bölgedeki bakır tenörün ve bakır rezervlerinin artabileceğini düşünüyoruz. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Migros: yılları arasında Şirket in yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı, BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 2012 de 137 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 882 ye yükseltmiştir; yıllık bazda %7 artış ile 851,500 m2 satış alanına ulaşmıştır. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirket in 2013 de yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, %15 FVAÖK büyümesi ve 6.3% FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 16x-18x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin x FD/FVAÖK aralığında ( mlr ABD$ p.değeri) satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satışın gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir Türk Hava Yolları: THY nin 2012 yılında yolcu sayısı yıllık bazda %20 artışla 39 milyona ulaşırken, doluluk 5 puan artışla %77.7 olarak gerçekleşmiştir. THY 2013 yılı sonunda 46 milyon yolcuya hizmet vereceğini öngörürken, 9.7 milyar $ gelir bekliyor. Şirket in döneminde her yıl %18 kapasite artışının ardından 2012 de %12, 2013 te %5 kapasite artış planı göz önüne alındığında, birim maliyetlerdeki düşüş trendi devam edecektir te 44.7 milyon yolcu ve %16 artışla 17.3 milyar TL gelir öngörürken, FVAÖK ün 2.8 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Başbakan Erdoğan ile Alman Şansölyesi Merkel arasında Lufthansa ve THY nin işbirliğini artırması konusunda mutabakata varması, iki havayolu şirketinin birbirlerinin hisselerini satın almasının önünü açmıştır. Böyle bir gelişme THY nin hisse performansına olumlu yansıyacaktır. Tekfen: Şirketin taahhüt segmentindeki yüksek birikmiş iş miktarına ek olarak beklenen yeni projeler ve istikrarlı tarımsal sanayi faaliyetleri sağlam bir yapı oluşturmaktadır. Tekfen İnşaat ın 9A12 sonu itibariyle 2.3mlr ABD$ seviyesinde olan birikmiş iş yüküne 2013 yılında şirket beklentilerine göre daha konservatif olarak 1.5mlr ABD$ tutarında ekleme olacağını tahmin ediyoruz. 6 ay içerisinde hak edişlerin ve ilave ödemelerin tahsilatı yapılarak remobilizasyon çalışmalarına başlanması beklenmektedir. Bu olumlu gelişme Libya da yeni projeleri tetikleyebilir. Tarımsal sanayi segmenti, 2013 yılında karlılığında bir miktar düşüşe karşın, konsolide karlılığa olumlu katkıda bulunmaya devam edecektir. Tekfen Holding, Eurobank Tekfen deki % payını Burgan Bank a satışını tamamladı. Tekfen Holding satıştan 343mn TL satış geliri ve 128mn TL satış karı elde etmiştir. Gelir, şirketin nakit pozisyonunu olumlu etkileyecektir. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Torunlar GMYO: Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir. Torunlar GYO nun 231 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. Trakya Cam: Trakya Cam için 2013-sonu hedef hisse değerimizi tahminlerimizi güncelleyerek revize edeceğiz. Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.3mn tona çıkaracaktır. Öte yandan şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını satın alırken, Hindistan'ın kurulu Hindusthan National Glass ile HNG Float Glass Limited in %44 ünü almak için ile iyi niyet anlaşması imzalamıştır. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %20 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri neticesinde, net faiz marjının 2013 yılında 15 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde hızlı büyüme ve faaliyet giderlerinde %10 ile kontrollü bir şekilde artış görmeyi bekliyoruz. Sonuç olarak, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %20 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini ve 2013T özsermaye getirisinin %15 olacağını tahmin ediyoruz. YKB, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasının altında işlem gören tek banka. Benzerleri tarihsel ortalamalarına yakın işlem görürken, YKB ise ortalamasının %8 altındadır. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 800 Portföyümüz, yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 1 Şubat 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %1 altında performans gösterdi İMKB-100 Endeksi (ABD$) Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6, ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 20

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21