Ocak 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Kelimelerin gücünü anlamadan, insanların gücünü anlayamazsın. (Confucius)

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Kelimelerin gücünü anlamadan, insanların gücünü anlayamazsın. (Confucius)

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde seyir görece olumluya dönmüş durumda. Türkiye ekonomisinin de gündemini yüksek sermaye girişi ve TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı önlemler oluşturuyor. Büyüme 3. çeyrekte %1.6, yılın ilk üç çeyreğinde %2.6 oldu de %2.5-3, 2013 te ise %4 büyüme bekliyoruz. Ekonomiye yüklü para girişi sürdüğü takdirde ve faiz düşük seviyesini kalıcı şekilde korursa daha yüksek büyüme rakamı görme ihtimalimiz de yüksek. Enflasyonda ve cari dengede düşüş sürüyor, para politikası ise gevşeme yönünde devam ediyor yılında enflasyonun %6.8, cari açığın ise 58 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Ekonomide daha dengeli bir sürece girdiğimizi düşünüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin bir süre faizlerde değişikliğe gitmeyeceğini düşünüyoruz. Bu da tahvil faizlerinde aşağı yönün sınırlı olacağı anlamına geliyor. Global risk iştahına rağmen, bu ay görece kısa vadeli tahvillerde alım öneriyoruz. TCMB nin faiz indirimi sürecini bir süre askıya almış olması TL açısından olumlu. Bu nedenle kurlar üzerinde ay genelinde aşağı yönlü baskı sürecektir. Ancak TCMB nin TL de aşırı değer kazancını istemiyor olması nedeniyle düşüşler sınırlı kalabilir. Avrupa da ECB nin açıklamalarında görece daha olumlu bir ton kullanmaya başlaması nedeniyle paritede EUR lehine bir seyir bekliyoruz. Hisse senedi piyasaları olumlu geçen bir yılın ardından 2013 e olumlu performansla başladı yılının son haftalarına damgasını vuran ABD kaynaklı mali uçurum kaygılarının gündemden düşmesi yeni yıla olumlu başlangıcı destekledi. Söz konusu olumlu görünümün korunması açısından 4.çeyrek şirket bilançolarındaki performans önem taşımaktadır. ABD de açıklanacak 4.çeyrek bilançolarının beklentileri üzerinde gerçekleşmesi olumlu görünüme katkı sağlayabilir. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Aralık ayında enflasyon %0.4 oldu. Yıllık TÜFE %6.2 ye geriledi enflasyonu %10.5 idi. ÜFE ise %0.16 düştü. Yıllık ÜFE de %2.45 oldu. Yıllık çekirdek enflasyon da önceki %5.7 seviyesinden %5.8 e çıktı. Gıda tarafında İTO rakamlarının aksine aylık bazda %1.6 yükseliş var. Giyim de ise mevsimsellik kaynaklı aylık bazda%1.5 fiyat düşüşü görüyoruz. Diğer kalemlerdeki artışlar ılımlı. ÜFE tarafındaki ılımlı seyir oldukça olumlu ve ilerleyen vadede maliyet tarafında enflasyondaki düşüşü destekler nitelikte. Burada görünümü bozan gelişme sigara tarafındaki %15 e yakın zam oranı. Enflasyona etkisi 0.8 puan civarında olacak yılından bu yana ortalama enflasyonun %8.4 olduğu düşünülürse, ve her yıl bir defaya mahsus bir takım zamların devreye girdiğini de hesaba katarsak, %5 enflasyon hedefinin %4-5 gibi bir ekonomik büyüme ortamında kalıcı olarak sağlanması çok da olası değil. Ancak TL de aşırı bir değerlenme, büyümede belirgin düşüş ya da gıda/enerji fiyatlarından beklenenin ötesinde bir katkı gelirse bu hedef tutturulabilir. Bu senaryoyu da çok olası bulmuyoruz çünkü özellikle TL de aşırı değerlenme MB tarafından arzu edilmiyor yılında enflasyon beklentimiz % Enflasyon (%) TÜFE ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz 0.29% 0.52% 0.10% 0.06% 0.27% 0.93% 0.04% 0.44% 1.87% 0.56% 0.05% 1.02% 3% 1% 1% 3%

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın 3. çeyreğinde büyüme %1.6 oldu. Böylece yılın ilk üç çeyreğinde ortalama büyüme %2.6 oldu. Büyüme beklentimiz 2012 için %2.5-3 aralığındayken, 2013 için piyasa beklentisinin (%4.5) biraz altında %4 seviyesinde büyüme tahmin ediyoruz için %3 lük büyüme tahminimizin yaklaşık 4.5 puanı dış talepten gelirken, iç talebin 0.5, stokların 1 puan düşürücü etkisini hesaplıyoruz te resim değişiyor için hesapladığımız %4 lük büyümenin 4.5 puanı iç talepteki artıştan kaynaklanırken, net dış talebin toplam büyümeye 0.5 puan azaltıcı etkisi olacağını hesaplıyoruz. 3. çeyrekte büyümenin kompozisyonuna baktığımızda, net dış talebin toplam büyümeye katkısı 3.4 puan olurken, iç talebin 1.7 puan, stokların ise 0.1 puan düşürücü etkisi oldu. İç talepteki negatif katkı tamamen özel sektör yatırımlarındaki yüksek daralmadan kaynaklanıyor. İç talepte %1.7 daralma var. İç talebin iki ana kalemi, tüketim ve yatırımlara baktığımızda, tüketimde yıllık %0.1 artış, yatırımlarda ise %7.6 daralma söz konusu. Tüketime hane halkı ve kamu olarak baktığımızda ise, özel tüketimin geçen yılın aynı dönemine göre %0.5 daralma, kamu tarafının ise %4.4 artış görüyoruz. Yatırımları ise yine özel ve kamu diye ayrıştırdığımızda, özel sektör yatırımlarında %11 daralma, kamu kesiminde %11 artış var. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarım sektörü geçen yılın aynı çeyreğine göre %2.9 büyürken, sanayi %1.7, hizmet ise %1.3 büyüme kaydetti. Sanayi tarafının %60 ını oluşturan, toptan ve perakende ticaret, ulaştırma ve mali aracı kuruluşların faaliyetleri gibi kalemlerde büyümenin çok sınırlı kaldığını hatta ticaret kaleminde daralma olduğunu görüyoruz (2.0) (6.0) (10.0) Büyüme Katkı Cinsinden T2013T Büyüme 3Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep Tüketim Özel Kamu Yatırım Kamu Özel Stok Değişim -0.1 v.y Dış Talep GSYH stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Kasım ayında 7.2 milyar dolar oldu. Yıllık açıksa 85 milyar dolar seviyesinde. Kasım ayında cari açık da 4.5 milyar dolar olurken, yıllık açık 51.9 milyar dolar oldu. (GSYH %6.5) 2012 sonunda açığın 50 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. (GSYH % 6.4) 2013 beklentimiz ise 58 milyar dolar. (GSYH %6.7) Hesaplarımıza göre yıllık cari açık Aralık 2012 ve Ocak 2013 te de geriledikten sonra, 50 milyar doların altına kadar, Şubat 2013 ten itibaren tekrar yükselişe geçiyor olacak yılına ilişkin krediler ve cari açıktaki seyri aşağıdaki grafikte bulabilirsiniz yıllık kredi artışı beklentimiz %4 büyüme ile orantılı %20 seviyesinde. Enerji dışı cari açığın beklediğimiz gibi ilk defa bu ay yıllıklandırılmış rakamlarda fazlaya geçtiğini görüyoruz. Sermaye girişinde en dikkat çeken nokta portföy girişlerinin artmış olması (en aşağıdaki grafikten de görülebileceği gibi). Sermaye girişinin şuan tamamı kısa vadeli para girişinde oluşuyor. Bunun temel sebebi de Türkiye nin yatırım yapılabilir seviyeye çıkmış olması. Bu dönemde özellikle portföy yatırımlarında ciddi artış bekleniyordu, bunun gerçekleştiğini görüyoruz. Finansman tarafında kısa vadeli akımların çok yükselmesi genel makro denge açısından arzu edilmiyor, öte yandan MB rezervlerinin artıyor olması olumlu. Altın rezervi 20 milyar dolar, brüt döviz rezervi 101 milyar dolar % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Kasım ayında 5.4 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla 8.9 milyar TL oldu. Ocak-Kasım döneminde ise bütçe dengesi 13.3 milyar TL açık verirken, 33.4 milyar TL ye yakın faiz dışı fazla verdi. Uzun bir aradan sonra bütçenin fazla vermiş olması olumlu. Bununla ilgili iç talepteki toparlanma ile birlikte vergi gelirlerindeki artışın etkili olduğunu söyleyebiliriz. Harcamalar tarafında 2011 yılına göre artışın sınırlı oluşu olumlu. Burada cari transferlerdeki ve faiz harcamalarındaki düşüşün etkili olduğunu görüyoruz. Vergi gelirlerindeki hızlanma da dikkat çekiyor. Ocak-Kasım döneminde harcamalar tarafında yıllık artış %17 ye yakın gerçekleşirken, gelirler tarafındaki yükselişin ekonomideki zayıf seyirle beraber çok daha düşük %11 ler civarında kalması olumsuz. Yine de ekonomideki hızlanmayla beraber 2013 yılında bu kalemlerde daha iyi bir seyir öngörüyoruz. Revize OVP rakamlarına göre, 2012 sonu için bütçe açığı hedefi 33.5 milyar TL, 2013 içinse 33.9 milyar TL. Bütçenin ağırlıklı olarak konjonktürel gelişmelerle şekillendiğini daha önce de belirtmiştik. Yapısal sorunlar nedeniyle harcamaların kısılamıyor olması bütçe dengesini gelirler tarafına muhtaç bırakıyor yılı için öngördüğümüz %4 büyümeyle beraber vergi gelirlerindeki artış ile 33.9 milyar TL olarak belirlenen bütçe açığı hedefine ulaşılabileceğini düşünüyoruz. Bütçe (milyar TL) Kasım Ocak-Kasım Değiş Değiş. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge a.d % Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Bütçe Dengesi Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) Gelirler Harcamalar Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri (% GSYH) Bütçe Dengesi Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) Gelirler Harcamalar Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri AB Tanımlı Borç Stoku

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında Aralık ayındaki TCMB toplantısından sonra görülen yükseliş, ihalelere gelen yoğun talep ile tersine döndü. TCMB nin yakın zamanda fonlama maliyetini mevcut %5.5 seviyesinin altına çekmeyeceği beklentisi ve sigara zammı sonrası enflasyondaki artış gibi sebeplerle faizde aşağı yönü sınırlı görüyoruz. Uzun vadeli tahvillerde, ABD tahvil faizlerini takiben bir miktar yükseliş bekliyoruz. Ancak kısa vadeli tahvillerde prim potansiyelinin az da olsa korunduğunu düşünüyoruz. FRN ve TÜFEX lerde alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında özellikle uzun vadeli tahvillerde görülen tarihi yüksek fiyat seviyelerinin ardından kar satışları geliyor. Hazine nin bu ay başında yeni bir 10 yıllık tahvil ihracı yapmasının ardından yeniden 2013 için dış borçlanma ihtiyacı daha da azalmış oldu. Önümüzdeki dönemde global çapta faizlerin düşük seyretmeye devam etmesi ve Türkiye nin dış borçlanma konusunda rahat olması sebebiyle Türk tahvillerine olan ilgi bir süre daha yüksek seyredecek den daha kısa vadeli tahvillerin getirileri mevduat getirisinin altına düştü. Bu sebeple kısa vadelerde satış önerimizi koruyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesinde ECB nin faiz indirimi söylemini terk etmesi sonrasında, açık EUR pozisyonlarda hızlı bir kapanma görülüyor. Bu eğilimin devamı ile paritede ay içinde yükseliş eğilimi bekliyoruz. Ancak ABD den gelecek iyi verilerin, FED e yönelik beklentileri etkilemesi ve USD ye değer kazandırması risk olduğu unutulmamalı. Paritede bu ay EUR lehine bir seyir bekliyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında işlem hacmi düşük seyrederken, TCMB nin yakın zamanda politika ve efektif fonlama faizlerini daha aşağı çekmeyeceği beklentisinin güçlenmesi ile TL değer kazanıyor. Ocak ayı ile birlikte yeniden açılan pozisyonlar sebebiyle TL de değerlenme eğiliminin sürmesini bekliyoruz. Yine de $/TL kurunda, TCMB nin uyarıları nedeniyle 1.77 altını kalıcı görmüyoruz. Bu sebeple gerilemelerde döviz pozisyonlarının artırılmasını öneriyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 Bu haftabirdeğişiklik değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %85 %85 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Tahvil 5% 0% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %2,02 %2,02 %0,11 %0,11 %0,11 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %0,03 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 105 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir bir değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %20 %20 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %20 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 %0,16 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 %0,04 AYLIK %0,16 %0,20 YBB %0,16 %0,04 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %0 %0 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) HİSSE SENEDİ %0 % Taktik Portföy Benchmark 9

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %65 %0 USD DTH %65 %65 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 Bu hafta portföyden AKBNK çıkarılarak yerine güçlü karlılık sebebiyle HALKB eklenmiştir. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %17 %17 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 Eurobond Altın 10% 0% Eurobond FX Mevd. 10% 65% TL Mevd. 17% Hisse Tahvil 3% 11% 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 %0,17 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 %0,13 %0,17 %0,32 %0,17 %0,13 TRT150513T11 %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 TCELL %1 %1 %0 AKBNK %0 %1 -%1 MGROS %1 %1 %0 HALKB %1 %0 % Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %90 %90 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 10% TL Mevd. 90% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,08 %0,16 %0,08 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,18 %0,09 %0,18 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 90% 10% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 110 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,19 %0,19 %0,19 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,10 %0,47 %0, TAHVİL %10 %10 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 102 TRT260613T17 %10 %10 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %59 %59 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyden AKBNK çıkarılarak yerine güçlü karlılık sebebiyle HALKB eklenmiştir. Ayrıca EREGL'de kar satışına gidilerek yerine yeni projeler sebebiyle TKFEN eklenmiştir. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %35 %35 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT080317T18 %5 %5 %0 Tahvil; % HAFT. AYL. YBBY TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TL Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,2 %0,5 %0,2 TRT150513T11 %10 %10 %0 Mevd.; %59 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,3 %0,3 %0,3 TRT170713T17 %10 %10 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT110913T11 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY 110 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 TCELL %2 %2 %0 EREGL %0 %1 -%1 AKBNK %0 %1 -%1 TAVHL %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 TKFEN %1 %0 %1 HALKB %1 %0 %1 Portföy %117,1 3,10% %18,3 %0,36 %0,36 %0,4 BM* %118,3 3,59% %16,1 %0,11 %0,34 %0,1 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark Fon (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır Benchmark

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 Bu hafta portföyden AKBNK çıkarılarak yerine güçlü karlılık sebebiyle HALKB eklenmiştir. Ayrıca EREGL'de kar satışına gidilerek yerine yeni projeler sebebiyle TKFEN eklenmiştir. REPO 16% HİSSE 51% DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd HAFT. AYL. YBBY 25% Tahvil Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %1,3 %1,8 %1,3 TAHVİL %20 %20 %0 Hisse 20% BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %1,3 %2,0 %1,3 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren Sn. 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD 55% O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRSAKFH31411 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT110913T11 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY Portföy %138,4-1,60% %33,3 %1,7 %1,7 %1,7 BM* %109,6-9,98% %31,6 %1,4 %2,4 %1,4 HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% IMKB100 endeksleri TCELL %11 %11 %0 EREGL %0 %11 -% TAVHL %11 %11 %0 126 Taktik Portföy 121 Benchmark AKBNK %0 %11 -% MGROS %11 %11 %0 111 TKFEN %11 %0 % HALKB %11 %0 % Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Hisse senedi piyasaları olumlu bir yılı geride bırakırken, 2013 yılına da aynı görünümde başlıyor. MSCI endeksleri bazında Gelişmiş ülke piyasaları 2012 yılında %13 oranında yükselirken, Gelişmekte olan piyasalarda ise getiri %15 olarak gerçekleşti. Belçika gelişmiş ülke piyasalarında %36 lık getirisiyle ilk sırada yer alırken, Türkiye %60 lık getiri ile gelişmekte olan piyasalarda 2012 yılını lider tamamladı yılının son haftalarına damgasını vurmuş olan ABD kaynaklı mali uçurum kaygılarının gündemden düşmesi piyasalar açısından destekleyici olurken, kısa vadede olumlu görünümün korunması açısından 4.çeyrek şirket bilançoları takip edilecek. 4.çeyrek şirket finansal performanslarının beklentilerin üzerinde kalması olumlu görünüme kısa vadede katkı sağlayacaktır. Şirket bilançoları ABD de Ocak ayı içerisinde, Avrupa da ise Ocak-Şubat döneminde açıklanacak. Türkiye de bilanço açıklamalarının Ocak ayının son haftasıyla birlikte başlamasını beklerken, 4.çeyreğe ilişkin finansalların ağırlıklı olarak Şubat ayında gündemde öne çıkmasını öngörmekteyiz. İMKB de genel görünüm olumlu olarak korunuyor. Yabancı yatırımcıların, TCMB verilerine göre (Halkbank özelleştirmesi dahil) 6.2 milyar$ lık net hisse senedi alışı gerçekleştirdiği İMKB de düşük faiz ortamı ve kredi not artışı beklentisi ilginin devamı açısından destekleyici. Kısa vadeli teknik görünüm ise destek olmak üzere yükseliş eğiliminin ve e yönelik devam edebileceğine işaret ediyor desteği altındaki gerilemeler kısa vadeli riskleri yükseltme potansiyeline sahip olsa da, genel olumlu görünüm içerisinde geri çekilmeler alım fırsatı vermeye devam edecektir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 20, % Anel Elektrik % Banvit % Halk Bankasi 12, % Indeks Bilgisayar % Koza Anadolu Metal 1, % Logo Yazilim % Migros 2, % Turk Hava Yollari 4, % Tekfen Holding 1, % Torunlar G.M.Y.O % Trakya Cam 1, % Yapi Ve Kredi Bankasi 13, % IMKB ,364 79, , % * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: 2013 yılında Akbank ın özellikle yüksek getirili KOBİ ve kredi kartı segmentlerinde yoğunlaşarak toplamda %20 kredi büyümesi gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Ayrıca, Akbank bono ihraçları ile fonlama kaynaklarını çeşitlendirmeye devam edecek de Akbank net faiz marjını 50 baz puan artırdı, azalan varlık getirilerinin etkisiyle 2013 te net faiz marjının 5 baz puan daralacağını düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinin muhasebeleştirilmesindeki normalleşme ile, Akbank yıllık bazda komisyon gelirlerini 2013 te %17 artıracak. Sermayenin altında 1.2mlr TL menkul kıymet değerleme karının olması, önümüzdeki dönemde ticari işlemler gelirlerini destekleyecektir. Yönetimin daha yüksek getirili ürünlerde kredi portföyünü büyütmesini karlılık anlamında olumlu karşılıyoruz. Yakın dönemde özellikle artan marjlar ve ticari işlemlerin karlılık anlamında olumlu sürprizler yapabileceğini düşünüyoruz. Anel Elektrik: Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Şirket bedeli yaklaşık 287mn ABD$ olan Abu Dabi Havaalanı projesi ve Yeni Doha Uluslararası Havalimanı'nda devam eden işlerine ilave olarak ilave işler için Niyet Mektubu almıştır. Şirket in brikmiş işleri en son alınan projeler ile birlikte 217mn ABD$ dan 570mn ABD$ na yükselecektir Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %15, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz. 9A12 itibariyle satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket 280,000 tonluk ihracat kapasitesiyle Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde ABD$ 275,000 (1mn Birleşik Arap Emirlikleri Dirhemi) sermayeli, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli yeni bir şirket kurmuştur. Banvit, BAE ye önümüzdeki 3 yılda 20,000 tonluk ihracat gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Halkbank: Halka arz haberleri başladıktan sonra hisse performansı emsallerinin gerisinde kalmıştı ancak başarılı geçen ikincil halka arz bu baskıyı ortadan kaldırdı. İkincil halka arz ile, toplam hisselerin %49 u halka açılmış oldu; ayrıca Halkbank ın endeks ve MSCI portföylerindeki ağırlığı arttı. Halkbank ın TL ve YP kredilerde sırasıyla %23 ve %10 büyüyeceğini düşünüyoruz. Yüksek getirili krediler ve fonlama maliyetinin iyi yönetilmesi sonucu banka net faiz marjını 2013 te %5.0 seviyesinde tutacaktır, bu oran kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi oran. Faaliyet giderlerinin %12 artacağını düşünmekler beraber, maliyet/gelirler oranı %35 gibi oldukça düşük bir düzeyde seyretmeye devam edecektir. Aktif kalitesi tarafında ise bankanın toplam brüt risk maliyetinin 2013 te 5 baz puan artarak 110 baz puan seviyesine geleceğini düşünüyoruz. Halkbank ın yüksek 2012 baz etkisine rağmen, yıllık bazda net karını %10 artıracağını tahmin ediyoruz. Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Indeks, İstanbul Ayazağa da 40,000 metrekare bir araziye sahiptir. Ayazağa bölgesinin iş merkezlerine yakın olması ve son yıllarda değerinin artması, Indeks için önemli bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Şirket in mevcut operasyonlarını yürüttüğü araziyi satarak lojistik faaliyetlerini daha ucuz bir bölgeye taşıyarak yaklaşık 100mn TL değer yaratabileceğini düşünüyoruz. Cazip değerlemesinin yanı sıra Şirket in sahip olduğu 40,000 metrekarelik arazi üzerinde yapılması muhtemel gayrimenkul projesi Şirket e ilave değer katacaktır. Koza Anadolu Metal: KOZAA nın temel faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. Koza Anadolu 27 arama ve 4 işletme olmak üzere toplam 31 ruhsata sahiptir. Koza Anadolu, Konak Projesine ilişkin kaynak tahmini çalışmalarının ilk aşaması tamamlanmıştır. Yürütülen çalışmalarda 518.4mn ton kaynak belirlenmiştir olup bu ise %0.22 bakır tenörlü ile 1,17mn ton luk bakır içeriğine işaret etmektedir. Bölgede bakır rezervi ile birlikte altın ve gümüş rezervleri de bulunmuş olmasını olumlu değerlendiriyoruz. Bölgenin geliştirmeye açık bir potansiyelinin olması ve Şirket in yıllarında daha yoğun olarak çalışmalarını sürdürecek olması nedeniyle bölgedeki bakır tenörün ve bakır rezervlerinin artabileceğini düşünüyoruz. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Logo Yazılım: Şirket önümüzdeki yıllarda çift haneli büyüme rakamları hedeflemektedir. Öte yandan Şirket in son 2 yılda yapmış olduğu yeniden yapılandırma çalışmaları meyvelerini karlılıkta göstermeye başlamıştır ve 2011 yıllarında Şirket in gerçekleştirmiş olduğu müşteri odaklı yeniden yapılandırma ve hizmete yönelik yeni iş modeli meyvelerini vermeye başlamıştır yılında, LOGO nun FVAÖK ünün %60 lık bir artışla 19mn TL ye ulaşmasını ve 2013 yılında da %10 luk bir artış göstermesini öngörmekteyiz. Büyük ölçekli firmalarla mukayese edildiğinde daha sınırlı finansal güçleri olan KOBİ ler arasında maliyet avantajı nedeniyle LOGO ürünleri daha popülerdir. LOGO, Türk yazılım piyasasında müşteri sayısı bakımından %60 pazar payı ile güçlü bir konumda bulunmaktadır. Migros : 2013 yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Migros, 2012 de net 137 yeni mağaza açarak, mağaza sayısını 882 e yükseltmiştir. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen mağaza açılışları, Şirket in hızlı büyümesine katkıda bulunacak olumlu gelişmelerdir. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirket in %80.5 hissedarı olan BC Partners ın hisse satışını döneminde gerçekleştirmesi olasıdır; satış anlaşmasının gerçekleşmesi durumunda azınlık hissedarlar için çağrı yapılması ihtimaller dahilindedir. Türk Hava Yolları: Ocak-Kasım döneminde yıllık bazda %19.5 artışla 35.9 milyon yolcu taşıyan THY nin doluluk 5.2 puan artışla %77.9 olarak gerçekleşmiştir. Yolcu sayısında 2013 te %14 artış bekliyoruz. Buna ek olarak, 2013 yılında petrol fiyatlarının yıllık bazda daha düşük olmasının operasyonel karlılığına katkı yapacağını düşünüyoruz. Şirket in döneminde her yıl %18 kapasite artışının ardından 2012 de %10, 2013 te % 5 kapasite artış planını göz önüne alındığında, birim başı maliyetlerindeki düşüş trendi devam edecektir te gelirlerde %16 artış öngörürken, FVAÖK ün 2.7 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Başbakan Erdoğan ile Alman Şansölyesi Merkel arasında Lufthansa ve THY nin işbirliğini artırması konusunda mutabakata varması, iki havayolu şirketinin birbirlerinin hisselerini satın almasının önünü açmıştır. Böyle bir gelişme THY nin hisse performansına olumlu yansıyacaktır. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Tekfen: Şirketin taahhüt segmentindeki yüksek birikmiş iş miktarına ek olarak beklenen yeni projeler ve istiktarlı tarımsal sanayi faaliyetleri sağlam bir yapı oluşturmaktadır. Tekfen İnşaat ın 9A12 sonu itibariyle 2.3mlr ABD$ seviyesinde olan birikmiş iş yüküne 2013 yılında şirket beklentilerine göre daha konservatif olarak 1.5mlr ABD$ tutarında ekleme olacağını tahmin ediyoruz. 6 ay içerisinde hakedişlerin ve ilave ödemelerin tahsilatı yapılarak remobilizasyon çalışmalarına başlanması beklenmektedir. Bu olumlu gelişme Libya da yeni projeleri tetikleyebilir. Tarımsal sanayi segmenti, 2013 yılında karlılığında bir miktar düşüşe karşın, konsolide karlılığa olumlu katkıda bulunmaya devam edecektir. Tekfen Holding, Eurobank Tekfen deki % payını Burgan Bank a satışını tamamladı. Tekfen Holding satıştan 343mn TL satış geliri ve 128mn TL satış karı elde etmiştir. Gelir, şirketin nakit pozisyonunu olumlu etkileyecektir. Torunlar GMYO: Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir. Torunlar GYO nun 231 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.3mn tona çıkaracaktır. Öte yandan şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını satın alırken, Hindistan'ın kurulu Hindusthan National Glass ile HNG Float Glass Limited in %44 ünü almak için ile iyi niyet anlaşması imzalamıştır. Türk Hava Yolları: Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %20 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri neticesinde, net faiz marjının 2013 yılında 15 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde hızlı büyüme ve faaliyet giderlerinde %10 ile kontrollü bir şekilde artış görmeyi bekliyoruz. Sonuç olarak, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %20 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini ve 2013T özsermaye getirisinin %15 olacağını tahmin ediyoruz. YKB, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasının altında işlem gören tek banka. Benzerleri tarihsel ortalamalarına yakın işlem görürken, YKB ise ortalamasının %8 altındadır. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 800 Portföyümüz, yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 4 Ocak 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %1 üzerinde performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 3% AL Tavsiyelerimiz % İMKB-100 Endeks 1% Relatif İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6, ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 20

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21