Aralık 2012 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Hüküme n ekonomi görüşü 1 2 kelimeyle özetlenebilir: Hareketlenirse vergilendir, hareket devam ediyorsa düzenle, hareket durmuşsa destekle Ronald Reagan, 1986

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde seyir görece olumluya dönmüş durumda. Türkiye ekonomisinin de gündemini yüksek sermaye girişi ve TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı önlemler oluşturuyor. Büyüme 3. çeyrekte %1.6, yılın ilk üç çeyreğinde %2.6 oldu de %2.5-3, 2013 te ise %4 büyüme bekliyoruz. Ekonomiye yüklü para girişi olduğu takdirde ve faiz düşük seviyesini kalıcı şekilde korursa daha yüksek büyüme rakamı görme ihtimalimiz de yüksek. Enflasyonda ve cari dengede düşüş sürüyor, para politikası ise gevşeme yönünde devam ediyor yılında enflasyonun %6, cari açığın ise 58 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Ekonomide daha dengeli bir sürece girdiğimizi düşünüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin daha önce sinyalini verdiği üzere bu ay hem politika faizini hem de borçlanma oranını aşağı çekmesini bekliyoruz. Bu nedenle gösterge tahvilde ve daha kısa vadelerde faiz düşüşü sürecektir yıl arası vadeleri kısalara göre daha cazip buluyoruz. TCMB nin faiz indirimi sürecinde olması sebebiyle TL deki olası değer kazançlarının sınırlı kalmasını bekliyoruz. ABD de ise FED in bir kez daha tahvil alım tutarını artıracağı beklentisi nedeniyle USD de ciddi bir değer kazancı görme olasılığı zor. Gelişmiş ülkeler hisse senedi piyasaları yılın son ayına ABD de mali uçurum tartışmaları, Avrupa da ise İtalya da ön plana çıkan siyasi risk fiyatlamasının etkisi altında giriyor. Buna karşın söz konusu risklerin FED toplantısı öncesinde baskısının sınırlı kaldığı söylenebilir. Görece güçlü performansa sahne olan gelişmekte olan piyasalarda ise Çin etkisi ön planda. Çin in büyümeyi destekleyici politikalar uygulayacağı beklentisi gelişmekte olan piyasalarda toparlanmaya destek oldu yılını iki not artırımı ile tamamlamaya hazırlanan Türk hisse senedi piyasası ise gelişmekte olan piyasalar içerisinde liderliğini sürdürüyor. Güçlü performans sonrasında Aralık ayı içerisinde İMKB de kar satışı ihtimali yükselse de, ana olumlu görünüm içerisinde geri çekilmelerin alım fırsatı verdiğini düşünüyoruz. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Kasım ayında TÜFE %0.4 artarken, ÜFE deki artış %1.7 olarak gerçekleşti. Böylece yıllık enflasyon TÜFE de %6.4 e gerilerken, ÜFE de %3.6 oldu. Bu verinin ardından yılsonu beklentimizi %7.3 ten %6.3 e düşürüyoruz. Çekirdek enflasyon yıllık %5.7 seviyesine gerilerken, gıda fiyatlarındaki %0.1 lik gerileme, düşük gelen enflasyonda etkili. Enflasyondaki düşüşün bir diğer sebebi ise aylık bazda sağlık, ulaştırma, eğlence gibi kalemlerde gerçekleşen fiyat düşüşleri. Ekonomideki yavaşlamanın hizmet enflasyonu kalemlerine direk yansıdığını görüyoruz. MB nin 18 indeki toplantısında politika faizini baz puan (şu an % 5.75) koridor alt bandını ise baz puan (şu an %5) indirmesini bekliyoruz. Koridor alt bandındaki indirimin daha yüksek olması da ihtimaller arasında. Koridorun üst bandında ise (9) en fazla 25 baz puan indirim olacağını düşünüyoruz. Son gelen veri ışığında, tütüne de zam yapılmadığı takdirde, enflasyonun 2013 Nisan-Mayıs döneminde %5.5 lara kadar gerileyebileceğini düşünüyoruz. Bu da düşük faiz ortamının kalıcılığını destekleyecektir Enflasyon (%) TÜFE % 0.53% 0.10% 0.09% 0.23% 1.01% 0.04% 0.44% 1.92% 0.51% 0.05% 1.13% ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel lokanta Eğitim Eğlence kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev eşyası Konut kira Giyim ayakkabı Alkollü içecek tütün Gıda alkolsüz 3% 1% 1% 3%

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın üçüncü çeyreğinde büyüme %1.6 oldu. Böylece yılın ilk üç çeyreğinde ortalama büyüme %2.6 oldu. Büyüme beklentimiz 2012 için % aralığındayken, 2013 için piyasa beklentisinin (%4.5) biraz altında % 4 seviyesinde büyüme tahmin ediyoruz. Üçüncü çeyrekte büyümenin kompozisyonuna baktığımızda, net dış talebin toplam büyümeye katkısı 3.4 puan olurken, iç talebin 1.7 puan, stokların ise 0.1 puan düşürücü etkisi oldu. İç talepteki negatif katkı tamamen özel sektör yatırımlarındaki yüksek daralmadan kaynaklanıyor için %3 lük büyüme tahminimizin yaklaşık 4.5 puanı dış talepten gelirken, iç talebin 0.5, stokların 1 puan düşürücü etkisini hesaplıyoruz. Ne var ki; 2013 te resim değişiyor için hesapladığımız %4 lük büyümenin 4.5 puanı iç talepteki artıştan kaynaklanırken, net dış talebin toplam büyümeye 0.5 puan azaltıcı etkisi olacağını hesaplıyoruz. İç talepte %1.7 daralma var. İç talebin iki ana kalemi, tüketim ve yatırımlara baktığımızda, tüketimde yıllık %0.1 artış, yatırımlarda ise %7.6 daralma söz konusu. Tüketime hane halkı ve kamu olarak baktığımızda ise, özel tüketimin geçen yılın aynı dönemine göre %0.5 daralma, kamu tarafının ise %4.4 artış görüyoruz. Yatırımları ise yine özel ve kamu diye ayrıştırdığımızda, özel sektör yatırımlarında %11 daralma, kamu kesiminde %11 artış var. Üretim tarafına baktığımızda ise, tarım sektörü geçen yılın aynı çeyreğine göre %2.9 büyürken, sanayi %1.7, hizmet ise %1.3 büyüme kaydetti. Sanayi tarafının %60 ını oluşturan, toptan ve perakende ticaret, ulaştırma ve mali aracı kuruluşların faaliyetleri gibi kalemlerde büyümenin çok sınırlı kaldığını hatta ticaret kaleminde daralma olduğunu görüyoruz (2.0) (6.0) (10.0) Büyüme Katkı Cinsinden T2013T Büyüme 3Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep Tüketim Özel Kamu Yatırım Kamu Özel Stok Değişim -0.1 v.y Dış Talep GSYH stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Cari açık Ekim de 2 milyar dolar ile beklentilerle aynı seviyede gerçekleşti. 12 aylık açık ise 53.1 milyar dolar oldu (GSYH %6.6) yılını 50 milyar dolara yakın bir cari açıkla bitirme ihtimalimiz yüksek. Yıllık enerji dışı cari açık Ekim ayında önceki 3.5 milyar dolar seviyesinden 1 milyar dolara geriledi. Finansman tarafında baktığımızda Ekim ayında; 1. Portföy yatırımlarına 6 milyar dolar giriş görüyoruz. Bunun ağırlıklı kısmı bonoya giren akımlardan ve bankaların (İş ve Ak) eurobond ihracından oluşuyor. 2. Doğrudan yabancı yatırımlar ise oldukça düşük seviyede. 3. Net hata noksan 700 milyon dolar, rezerv artışı ise 4.5 milyar dolar olarak gerçekleşti. Ocak-Ekim döneminde finansmana baktığımızda ise; milyar dolar net doğrudan yabancı yatırım girişi görüyoruz milyar dolar civarında gerçekleşen portföy yatırımlarının, 25 milyar dolarlık kısmını borç senetlerine (eurobond + bono) olan yabancı girişi oluşturuyor. 3. Özel sektör borçlanması (banka + banka dışı) ise 30 milyar dolara yakın. Dış borç çevirme rasyosu da %102. (Bankalarda %86, banka dışında %110) yılında cari açığın 58 milyar dolar seviyesinde olacağını hesaplıyoruz. Dış finansman tarafında ise bir risk görmüyoruz % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Ekim ayında 4.4 milyar TL açık verirken, faiz dışı açık 0.7 milyar TL oldu. Ocak-Ekim döneminde ise bütçe dengesi 19 milyar TL açık verirken, 24.5 milyar TL ye yakın faiz dışı fazla verdi. Revize OVP rakamlarına göre, 2012 sonu için bütçe açığının 33.5 milyar TL olması hedefleniyor sonunda bütçe açığının GSYH nin %2.3 ü, 2013 te ise %2.2 si olması bekleniyor. Bütçe daha çok konjonktürel hareketlerle şekilleniyor. Yapısal anlamda harcamaların kısılması çok da söz konusu olamıyor. Dolayısıyla bütçenin 2013 teki seyrini gene ekonomik büyüme ve vergi gelirleri belirliyor olacak. Harcamalar tarafında yüklü artışın devam ediyor oluşu olumsuz. Gelirler tarafında ise bir miktar toparlanma var. Bununla ilgili ÖTV artışının ve genel anlamda ekonomideki toparlanmanın etkili olduğunu düşünüyoruz. Bütçede yılbaşındaki beklentileri aşan ve OVP de revizyona gidilmesini gerektiren bir gerçekleşmenin ardından, ÖTV ye zam yapılmış ve önümüzdeki 1 yıllık vade için yaklaşık 10 milyar TL lik ek gelir elde edilmesi planlanmıştı. Bütçe (milyar TL) Ekim Ocak Ekim Değiş Değiş. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge v.y % Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Bütçe Dengesi -22,2-33,5-33,9-35,5-34,3 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 15,5 19,1 19,5 23,2 Gelirler 290,9 329,2 370,1 401,4 436,8 Harcamalar 313,2 362, ,8 471,2 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 4,3 1,4 9,5 10,1 9,2 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-2,3-2,2-2 -1,8 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 1,2 1,1 1,2 1,1 1,2 Gelirler 36,4 22,9 23,6 23,1 22,6 Harcamalar 37,4 25,3 25,7 25,1 24,4 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 0,3 0,1 0,6 0,6 0,5 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 36,5 35,0 33,0 31,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: TCMB nin 18 Aralık taki toplantısında politika ve borçlanma faizini indireceği beklentisinin sürmesi ile faizlerde de gerileme eğilimi korunuyor. Bu toplantıda hem politika faizinin hem de TCMB borçlanma faizinin en az 25 bps indirilmesini bekliyoruz. Bu durumda, fonlama şartlarına duyarlılıklarının çok daha yüksek olması sebebiyle özellikle 1 yıl ve daha kısa vadeli tahvil faizlerinde düşüş sürecektir. Politika faizinde 25 bps indirim sonrasında gösterge tahvil faizinin de %5.6 bileşiğe doğru gerilemesini bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde uzun vadelerdeki düşüşün kısalara göre daha belirgin olmasını bekliyoruz. Bu nedenle 2 yıldan kısa vadeler yerine 5-10 yıl vadeli tahvillerde alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında özellikle uzun vadeli tahvillerde görülen tarihi yüksek fiyat seviyelerinin ardından kar satışları geliyor vadeli USD cinsi tahvilde Hazine nin yeniden ihraca çıkması ve $1 mlr satış yapılması sonrasında 2013 için dış borçlanma ihtiyacı da azalmış oldu. Önümüzdeki dönemde global çapta faizlerin düşük seyretmeye devam etmesi ve Türkiye nin dış borçlanma konusunda rahat olması sebebiyle Türk tahvillerine olan ilgi bir süre daha yüksek seyredecek den daha kısa vadeli tahvillerin getirileri mevduat getirisinin altına düştü. Bu sebeple kısa vadelerde satış önerimizi koruyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesinde ECB nin faiz indirim niyetini açıkça belli etmesi, Almanya büyüme tahminlerinin aşağı yönde revize edilmesi ve İtalya da siyasi arenanın yeniden karışması sonrasında bir süre ciddi bir yükseliş beklemiyoruz. Öte yandan FED, oyunu değiştirilebilir: QE3 kapsamı genişler ve tahvil alım miktarının artırma ciddi şekilde artırılması ve konut kredisine dayalı tahviller yerine yeniden Hazine tahvillerine yönelmesi durumunda USD de değer kaybı görülecektir. Bu nedenle bir süre paritede aralığında oldukça dalgalı bir seyir bekliyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında fon girişlerinin sürmesine rağmen TCMB nin bu ayki toplantısında faiz indireceği beklentisi nedeniyle TL de değer kazançları sınırlı kalıyor. Önümüzdeki dönemde global likiditenin artmaya devam etmesini ve TL talebinin de sürmesini bekliyoruz. Bu ortam TL yi destekleyecek, ancak TCMB faiz indirimleri ile bu değer kazançlarını engellemeye çalışacaktır. Kısa vadede $/TL kurunda düşüş baskısının korunmasını bekliyoruz, ancak bunun geçici olacağını ve kurun yeniden 1.80 üzerinde dengeleneceğini düşünüyoruz. Bu nedenle gerilemelerde dövizde alış yönünde olunmasını öneriyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. bir USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %5 %5 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK TL Mevd. 5% Tahvil 0% YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,17 %0,45 %4,47 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %1,53 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 105 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabirdeğişiklik değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %20 %20 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %20 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %4,73 %4,51 %0,38 %0,07 BM* %0,43 %1,94 -%1,48 -%0,08 AYLIK %0,62 %0,45 YBB %6,48 %6,14 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %0 %0 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) HİSSE SENEDİ %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %67 %67 %0 USD DTH %67 %67 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %20 %20 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 FX Mevd. 67% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Hisse Tahvil 3% 11% 10% HAFTALIK Altın Eurobond 0% 10% TL Mevd. 20% AYLIK Eurobond 10% YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 %0,33 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 -%0,04 %1,38 %0,80 %6,03 %9,34 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 TCELL %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 ISCTR %1 %1 % %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri Taktik Portföy Benchmark 10

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta değişiklik yapılmamıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %90 %90 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 10% TL Mevd. 90% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,11 %0,78 %10,75 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,06 %0,64 %10,71 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 90% 10% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 110 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,13 %0,89 %9,70 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,12 %0,48 %6, TAHVİL %10 %10 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 102 TRT260613T17 %10 %10 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %18 %18 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta YKBNK ve MGROS'ta kar satışına gidilerek yerlerine, güçlü finansallar sebebiyle AKBNK, TAVHL alınmıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %76 %76 %0 TRT010420T19 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT080317T18 %15 %15 %0 Tahvil; % HAFT. AYL. YBBY TRSAKFH31411 %5 %5 %0 Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,3 %1,2 %13,2 TRT120122T17 %10 %10 %0 TL Mevd.; Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,2 %1,0 %12,9 TRT150513T11 %10 %10 %0 %18 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT170713T17 %16 %16 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT110913T11 %15 %15 % HAFT. AYL. YBBY 110 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,67 %2,20 %17,8 105 BM* %87,9 9,78 %3,6 %0,28 %1,63 %15,9 100 Fon Benchmark * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve 95 %6 IMKB-100 endeksleri. HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 118 TRKCM %1 %1 %0 115 Taktik Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. YKBNK %0 %1 -%1 112 Benchmark (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden 109 %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil MGROS %0 %1 -%1 edilmemektedir. 106 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. TCELL %1 %1 %0 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği 103 taşımamaktadır. EREGL %1 %1 %0 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden 100 hesaplanmıştır. ISCTR %1 %1 %0 97 AKBNK %1 %0 %1 TAVHL %1 %0 %

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %20 %20 %0 Bu hafta YKBNK,ENKAI ve MGROS'ta kar satışına gidilerek yerlerine, güçlü finansallar sebebiyle AKBNK, TAVHL ve teknik görünüm sebebiyle AKENR alınmıştır. REPO 16% HİSSE 51% DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd HAFT. AYL. YBBY 20% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %2,1 %4,2 %27,8 TAHVİL %30 %30 %0 Tahvil BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %1,7 %4,0 %28,2 Hisse 30% *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren Sn. 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT080317T18 %5 %5 %0 50% Fon TRSAKFH31411 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) Benchmark TRT110913T11 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY 105 TRT120122T17 %5 %5 %0 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 %3,3 %3,9 %32, BM* %59,2 18,2 -%10,0 %1,7 %4,3 %30, HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü ENKAI %0 %8 -%8 kullanmkatdır. TRKCM %5 %5 %0 128 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. YKBNK %0 %8 -%8 123 (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak Taktik Portföy üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden 118 Benchmark %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. MGROS %0 %5 -%5 113 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. TCELL %8 %8 %0 108 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. 103 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden EREGL %8 %8 %0 98 hesaplanmıştır. ISCTR %8 %8 %0 93 AKENR %8 %0 %8 88 TAV %5 %0 %5 AKBNK %8 %0 %

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Dalgalı geçen Kasım ayını piyasalar ABD de mali uçurum konusunda uzlaşma sağlanacağı beklentisiyle sınırlı yükselişle tamamladı. Ayrıca Yunanistan a mali yardım konusunda verilen destek, bir kez daha söz konusu riskin ötelenmesini sağlayarak yükselişe destek oldu. Söz konusu görünümde Kasım ayında MSCI Dünya endeksi %1.1, Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi ise %1.2 oranında değer kazandı. Tarihinin en büyük ölçekli halka arzının gerçekleştiği İMKB ise son 6 yılda ilk kez Kasım ayını primle tamamladı. Aralık ayında ABD de Demokratlar ve Cumhuriyetçiler arasında devam eden bütçe görüşmeleri ve buna bağlı olarak mali uçurum tartışmaları gündemde kalmaya devam ediyor. Yaklaşan FED toplantısı öncesinde mali uçurum konusundaki risklerin piyasa üzerindeki baskısının sınırlı kalabilir. Ancak FED sonrasında volatilitenin, mali uçuruma ilişkin haber akışıyla yeniden artması beklenebilir. Avrupa da ise İtalya da ön plana çıkan siyasi risklere karşın, şu aşamada gelişme İtalya ve İspanya ile sınırlı kalmış durumda. Özellikle her iki ülkedeki tahvil faizlerindeki eğilim hisse piyasaları açısından önem taşıyor. Gelişmekte olan piyasalarda Çin in büyümeyi destekleyici politikaları sürdüreceği beklentisi, BRIC bölgesi ülkeleri açısından kısa vadede olumlu etkiledi. Bu yöndeki uygulamalar 2013 yılında Çin hisse senedi piyasası açısından destekleyici olabilir. Türkiye ise gelişmekte olan piyasalar içerisinde 2012 yılını getiri bazında ilk sırada tamamlamaya oldukça yakın. Genel olumlu görünümün devam ettiği İMKB de geri çekilmeler alım fırsatı olmaya devam edebilir. Kısa vadeli görünümde ise seviyesinde başlayan yükseliş trendi korunuyor. Bununla birlikte mevcut trend içerisinde düzeltme ihtimali yeniden yükseldi. Bu paralelde direnç bölgesi kısa vadede ön plana çıkabilir. Destekler ise ve seviyelerinde. Olası geri çekilmelerde destek bandının üzerinde kalınması, kısa vadeli olumlu görünüm açısından destekleyici olacaktır. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 35, % Anel Elektrik % Banvit % Emlak G.M.Y.O. 7, % Halk Bankasi 22, % Indeks Bilgisayar % Koza Anadolu Metal 2, % Logo Yazilim % Migros 4, % Tekfen Holding 2, % Torunlar G.M.Y.O. 1, % Trakya Cam 1, % Turk Hava Yollari 7, % Unye Cimento % IMKB ,637 76,734 85,446 11% * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: Akbank ın yılın 2. yarısında karını, güçlenen marjlar ve azalan ticari işlemler zararı neticesinde ilk yarıya göre önemli oranda artıracağını düşünüyoruz. Güçlü temel göstergeler daha yüksek bir prime işaret ediyor. Yılbaşından itibaren baktığımızda, Citibank pay satışı ve yılın ilk yarısındaki %12 ile düşük seviyede gerçekleşen özsermaye getirisi sonucunda Akbank kapsamımızdaki bankalar içerisinde benzerlerine göre %8.5 daha düşük performans gösterdi. Akbank, mevcut fiyatında benzerlerine göre %8 primli işlem görüyor ancak son üç yıldaki ortalama prim seviyesinin %12 düşünüldüğünde bu oranın düşük olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, Basel II den olumlu etkilenen sermaye yeterlilik oranı, orta uzun dönemde büyüme beklentilerini yukarı revize etmemizi gerektirirken, Akbank için daha yüksek bir primi işaret ediyor. Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.70 TL, %28 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 309mn ABD$ olup 192mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %64 ünü oluştururken, geri kalan %36 lık kısım Türkiye deki 109mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Banvit: 2013 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 4.70TL, %28 artış potansiyeli içermektedir. Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %16, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz. 1Y12 itibariyle satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket, körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde yeni bir şirket kurmuştur yılında Şirket in hammaddesinin %60 ını oluşturan yem fiyatlarındaki yükselişe bağlı olarak FVAÖK marjı 8.6 puan daralarak %3.9 olarak gerçekleşmiştir yılında marjlarda iyileşme bekliyoruz; brüt marjın %16.8, FVAÖK marjının ise %8.2 olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz. Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.00TL, hisse için %12 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut portföyüne yaptığı yeni alımlar ile karlı ve rağbet gören Gelir Paylaşımı iş modelini sürdürmektedir. Şirket in önümüzdeki dönemde yeni arsa alımları ve başarılı ihaleler ile başarılı yapısını sürdürmesini bekliyoruz. Mütekabiliyetin kaldırılması, 2-B arazilerin satışı ve kentsel dönüşüm konut arz ve talebini destekleyecektir. Buna karşın KDV deki olası artış, olumlu etkiyi sınırlayacaktır. Emlak Konut Eylül ayında başlayan Ağaoğlu Maslak 1453 ve Bahçetepe projelerinin etkisi ile satışları hız kazandı. Emlak Konut Eylül ayı satış verilerinde toplam 136mn TL değerinde 422 konut satmıştı. Yeni projelerle hız kazanan satışların hisse üzerinde olumlu etkisi olacağını düşünüyoruz. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Halkbank: Halkbank geçtiğimiz 3 aylık dönemde ikinci halka arz baskıları neticesinde bankacılık endeksinin %12 aşağısında performans gösterdi. Bu seviyelerde ikincil halka arzın negatif baskısının fiyatlandığını düşünüyoruz. En son kapanış fiyatı itibariyle baktığımızda 2013 sonu hedef fiyatımız için Halkbank için %27 yukarı potansiyele işaret etmektedir.halkbank 2013T 7.4 F/K ve 1.52 F/DD ile sektöre göre sırasıyla %16 iskontolu ve %15 primli işlem görüyor. Ancak şirketin özkaynak karlılığı beklentimiz 2013 sonu itibariyle %22 sektöre beklentimiz olan %15 in oldukça üzerindedir. Bu durumda şirketin benzerlerine göre primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Güçlü büyüme ve karlılık 2013 yılında da devam edecek. Halkbank ın TL ve YP kredilerde sırasıyla %17 ve %10 büyüyeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2013 yılında aşağı yönlü fiyatlanan krediler neticesinde marjlarında yaklaşık 17 baz puan daralma bekliyoruz. Net karlılığa baktığımızda, 2013 te Halkbank ın yıllık bazda %9 ile kapsamımızdaki bankalar içerisinde karlılığını en çok artıran banka olacağını düşünüyoruz. Indeks Bilgisayar: INDES için 2013 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 4.74 TL, %37 yükselme potansiyeli içermektedir. Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Indeks, İstanbul Ayazağa da 40,000 metrekare bir araziye sahiptir. Ayazağa bölgesinin iş merkezlerine yakın olması ve son yıllarda değerinin artması, Indeks için önemli bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Şirket in mevcut operasyonlarını yürüttüğü araziyi satarak lojistik faaliyetlerini daha ucuz bir bölgeye taşıyarak yaklaşık 100mn TL değer yaratabileceğini düşünüyoruz. Cazip değerlemesinin yanı sıra Şirket in sahip olduğu 40,000 metrekarelik arazi üzerinde yapılması muhtemel gayrimenkul projesi Şirket e ilave değer katacaktır. Koza Anadolu Metal: Koza Anadolu Metal için 2013-sonu hedef fiyatımız 7.28TL, %37 artış potansiyeli sunmaktadır. KOZAA nın temel faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. KOZAA, 19 arama ve 2 işletme olmak üzere toplam 21 ruhsata sahiptir.2012 yılının başında Koza Anadolu Metal ile Kanadalı Teck Resources Limited'in iştiraki olan Teck Madencilik arasında Giresun'da yer alan Konaklı Projesi'nin geliştirilmesi amacıyla bir ortaklık sözleşmesi imzalandı. Bölgede bakır rezervlerinin tespiti için çalışmalar devam etmekte olup, Ocak 2013 de bakır rezervlerinin büyüklüğü ile ilgili bir açıklama yapılması beklenilmektedir. Öte yandan, Koza Anadolu ATP İnşaat ın %99 una sahipken, Koza Altın ın %45 i de ATP İnşaat a aittir. Dolayısıyla, KOZAA, KOZAL ın dolaylı olarak %44.6 sına sahiptir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Logo Yazılım: LOGO Yazılım için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 4.55 TL, %45 yükselme potansiyeli içermektedir. Şirket önümüzdeki yıllarda çift haneli büyüme rakamları hedeflemektedir. Öte yandan Şirket in son 2 yılda yapmış olduğu yeniden yapılandırma çalışmaları meyvelerini karlılıkta göstermeye başlamıştır ve 2011 yıllarında Şirket in gerçekleştirmiş olduğu müşteri odaklı yeniden yapılandırma ve hizmete yönelik yeni iş modeli meyvelerini vermeye başlamıştır yılında, LOGO nun FVAÖK ünün %60 lık bir artışla 19mn TL ye ulaşmasını ve 2013 yılında da %10 luk bir artış göstermesini öngörmekteyiz. Büyük ölçekli firmalarla mukayese edildiğinde daha sınırlı finansal güçleri olan KOBİ ler arasında maliyet avantajı nedeniyle LOGO ürünleri daha popülerdir. LOGO, Türk yazılım piyasasında müşteri sayısı bakımından %60 pazar payı ile güçlü bir konumda bulunmaktadır. Migros : 2012 yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Migros 1Y12 de 94 yeni mağaza açarak, mağaza sayısını 811 e yükseltmiştir. Şirket, 2012 yılında 150 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Migros un 2012 de yıllık bazda %9 artış ile 808,000 m2 satış alanına ulaşmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, %13 satış büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şok indirim mağazalarının satışının ardından, 2011 de Migros un FVAÖK marjı, süpermarket segmentinin yüksek marjları ve operasyonel yönetimdeki ve tedarik zincirindeki iyileşmeler sayesinde 2010 yılındaki %5.7 seviyesinden, 2011 sonunda %6.5 seviyesine yükselmiştir. Migros un büyüme odaklı stratejilerine ağırlık vermesi nedeniyle, Şirket in %80.5 hissedarı olan BC Partners ın hisse satışını 2012 de gerçekleştirmesini beklemiyoruz. Satış anlaşmasının gerçekleşmesi durumunda azınlık hissedarlar için çağrı yapılması ihtimaller dahilindedir. Torunlar GYO: 2012-sonu hedef fiyatımız olan 3.30TL %18 artış potansiyeli sunmaktadır. Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir. Torunlar GYO nun 221 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. Trakya Cam: Trakya Cam için 2013-sonu hedef hisse değerimiz olan 2.90TL, hisse için %28 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam, bölgesel bir oyuncu olabilmek için yatırmalarına devam etmektedir. Trakya Cam, Ankara Polatlı, Rusya ve Bulgaristan da üretim kapasitesini artırmak için çalışmalarına devam etmektedir. Yatırımların tamamlanmasıyla, Şirket in toplam üretim kapasitesinin 2014 yılında %55 lik bir artışla 1.6mn tondan 2.5mn tona çıkarmasını bekliyoruz. Ayrıca Şirket, Hindistan pazarına girebilmek içinde çalışmalar yapmaktadır. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Türk Hava Yolları: THY için 2013-sonu hedef hisse fiyatımız 5.50TL %13 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2013T 5.1x FD/FVAÖK çarpanıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir deki %12 yolcu büyümesi kaydeden THY nin 2012 performansı oldukça etkileyici. THY Yönetim Kurulu Başkanı Hamdi Topçu, bu yılki yolcu sayısı hedeflerini (38mn, yıllık %17 artış) aştıklarını, yılsonuna kadar 40 milyon yolcuyu bulacaklarını söyledi. Hamdi Topçu, THY'nin 2013 yolcu sayısı hedefini ise 46 milyon olarak açıkladı hedefi yıllık bazda %15 yolcu büyümesine işaret ediyor. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %10, 2013 de %7 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk oranı ile birim maliyetler düşüş trendine girmiştir. Mevsimsellik ile en güçlü sezon olan 3. çeyreğin finansal sonuçları önümüzdeki hafta açıklanacak; 3. çeyrekte 392mn TL net kar bekliyoruz; konsensüs beklentisi ise 367mn TL dir. Unye Cimento: Ünye Çimento için 2013-sonu TL5.00 olan hedef fiyatımız %21 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket karlı faaliyet bölgesi, ihracat potansiyeli, cazip değerleme ve %10 temettü verimi ile öne çıkmaktadır. Ünye Çimento, yüksek çimento fiyatları ile izole bir pazar olan Doğu Karadeniz deki en yüksek çimento kapasitesine sahiptir. Devam eden hidro-elektrik santral, yol ve tünel projeleri bölgedeki çimento talebini canlı tutmaya devam etmektedir. Ünye Çimento Romanya'daki terminal faaliyetlerinden faydalanmaya devam etmektedir. Rusya pazarının yaklaşan 2014 Soçi Olimpiyatları ile Ünye Çimento satışlarını olumlu etkilemesini bekliyoruz. Ünye Çimento nispeten kârlı yapısı nedeniyle iç pazara öncelik vermektedir. Şirket iç talebin zayıf olduğu dönemlerde ihracat pazarları kullanmaktadır. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 700 Portföyümüz, yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi. 10 Aralık 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin %13 üzerinde performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6, ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) 20

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21