Nisan 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Nisan 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Her bireyin kendi koşullarını iyileştirmeye yönelik doğal çabaları, dışarıdan yapılacak herhangi bir yardımdan çok daha yararlıdır ve toplumda refah ve servetin artması için yeterlidir. Adam SMITH

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde seyir görece olumluya dönmüş durumda. Türkiye ekonomisinin de gündemini yüksek sermaye girişi ve TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı önlemler oluşturuyor. Büyüme 4. çeyrekte %1.4, 2012 yılı genelinde ise %2.2 oldu için %4 büyüme bekliyoruz. Ekonomiye yüklü para girişinin sürmesini ve toparlanmanın 2. çeyrekte belirginleşmesini bekliyoruz. Cari dengede düşüş yavaşlayarak devam ediyor, enflasyonda ise bir miktar yükseliş var. Para politikasında sıkılaşma sinyalleri belirginleşiyor yılında enflasyonun %6.8, cari açığın ise 56 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Ekonomide daha dengeli bir sürece girdiğimizi düşünüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin hala faiz indirme eğiliminde olması sebebiyle tahvil faizlerinde düşüşün sürmesini bekliyoruz. Hem borçlanma hem de politika faizinde indirim yapılacağı beklentimizden hareketle tüm verim eğirişi boyunca bir düşüş görüleceğini tahmin ediyoruz. Global piyasalardaki iyimserlik ile TL de de görülen değer kazancı, TCMB nin bir kez daha faiz indirimi yapması durumunda yavaşlayacak. Ancak TL deki olası değer kayıplarının da çok sınırlı olmasını bekliyoruz. ABD ekonomisindeki toparlanma ile birlikte FED in tahvil alımlarını ne zaman azaltacağı sorusunun yanıtı ise bundan sonraki dönemde USD nin seyrini belirleyecek. İtalya ve Güney Kıbrıs kaynaklı riskler nedeniyle Avrupa hisse piyasalarının görece olumsuz ayrıştığı Mart ayı sonrasında, ilk çeyrek finansallarına ilişkin sonuçlar piyasalarda hareketlilik yaratacaktır. Bununla birlikte genel olarak hisse piyasasına talebin düştüğü Mayıs ayı öncesinde yükseliş eğiliminin sınırlı kalması beklenebilir. Yurtiçinde ise Para Politikası Kurulu toplantısı ve bankaların ilk çeyrek finansallarına ilişkin beklentiler ön plana çıksa da, global piyasalardaki görünüme paralel olarak yükseliş denemelerinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. 2

3 Nisan Ocak 2013 MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon Mart ayında %0.66 oldu. Piyasa beklentisi %0.4, beklentimiz %0.5 idi. Yıllık rakam %7.3 e yükseldi. ÜFE ise %0.8 yükseldi, yıllık rakam da %2.3 oldu. (önceki = 1.8 idi) Enflasyonun beklentilerden bir miktar yüksek gelmesinin temel sebebi gıda fiyatlarındaki aylık %2 lik artış. Çekirdek enflasyon yıllık %5.8 seviyesinde kaldı. Yılın tamamında enflasyonun %7 yi kırması bir miktar zor. MB halihazırda sıkılaştırma eğiliminde olduğu için, şu anki politikasında bir değişiklik beklemiyoruz. Enflasyon görünümü; Nisan ayında enflasyonun %6.5 ların bir miktar altına kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Yılın geri kalanında yıllık enflasyon % bandında dalgalanacak gibi gözüküyor. Yıl sonu beklentimiz ise %6.8. Bu görünümü ancak TL de daha fazla güçlenme ya da gıda fiyatlarındaki genel ılımlı seyrin devamı değiştirir. Beklentilerin aksine gıda fiyatlarında olağan artışlar olmazsa, daha düşük bir yıllık enflasyon söz konusu olur. Şu anki beklentimiz ise gıda fiyatlarında artışların devam edeceği yönünde Enflasyon (%) TÜFE ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel-Lokanta Eğitim Eğlence-Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut-Kira Giyim-Ayakkabı Alkollü İçecek-Tütün Gıda-Alkolsüz 0.31% 0.58% 0.10% 0.03% 0.31% 0.72% 0.05% 0.33% 0.44% 0.83% 1.64% 1.95% -3% -1% 1% 3% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme 2012 yılında Türkiye ekonomisi %2.2 büyüdü. (beklenti %2.5, 2011 %8.8) Son çeyrekte ise büyüme %2.3 olan beklentilerin altında %1.4 seviyesinde gerçekleşti. Böylece Türkiye GSYH nominal bazda 1.4 trilyon TL (780 milyar dolar) oldu. Kişi başı milli gelirimiz ise 10,500 dolar seviyesinde de büyümenin kaynağı dış talep: 2012 yılında %2.2 lik büyümenin 4.1 puanı net dış talepten kaynaklandı. İç talep toplam büyümeyi 0.6 puan, stoklar ise 1.3 puan düşürdü. 4Ç12 de düşük büyümenin temel sebebi iç talepteki daralma: Son çeyrekteki %1.4 lük düşük büyümede iç talepteki daralmanın 0.7 puan belirgin düşürücü etkisini görüyoruz. Stokların da yine 0.9 puan düşürücü etkisi var. Dış talep katkısı ise 2.9 puan. Büyüme 1Ç13 te halen zayıf 2Ç de ise toparlanma görüşümüz aynı I son çeyrekte stok birikimi oldukça yüksek. Dolayısıyla 2013 ilk çeyrekte bu stok artışlarının ekonomi üzeninde bir miktar negatif etkisini görüyoruz. II. Firmalar stok eritmeye gittikleri için üretim verileri de zayıf seyrediyor. III. Ekonominin arz tarafı ile talep tarafı arasında geçici bir dengesizlik söz konusu. Tüketim görece toparlanıyor, fakat üretim verileri 1Ç de hala zayıf. IV. İçeriye olan sermaye akışı daha da yavaşlarsa büyüme için sıkıntı olur. V. Fakat baz senaryomuz bu değil. Var olan global ortamda ve Türkiye nin dinamiklerini göz önünde bulundurduğumuzda 2Ç de büyümede hızlanma bekliyoruz (2.0) (6.0) (10.0) Büyüme Katkı Cinsinden T stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme 4

5 Nisan Ocak 2013 MAKROEKONOMİ Dış Denge Şubat ayında dış ticaret açığı 7 milyar dolar ile beklentilerden oldukça düşük gerçekleşti yılının aynı ayına göre ihracat %5.8 artarak 12.4 milyar dolar, ithalat %9.0 artarak 19.4 milyar oldu. Yıllık dış ticaret açığı da 85.1 milyar dolara yükseldi (önceki 84.2 milyar dolar). Yıllık bazda ihracatın ithalatı karşılama oranı ise %64.5 seviyesine geriledi. Altın ticaretindeki duruma baktığımızda ihracatın yıllık %15.4 artarken, ithalatın yaklaşık %300 arttığını görüyoruz. İthalatta bu tip çarpıcı yükselişler hatırlayacağımız üzere geçen yıl da gerçekleşmiş ve devamında altın ihracatında da önemli yükselişler görmüştük. Dolayısıyla altın ithalatındaki bu denli yükseliş İran ve Birleşik Arap Emirlikleri ile yapılan altın ticaretinin devam edeceğine dair ipucu şeklinde algılanabilir. Böyle olduğu takdirde altın ticareti bu yıl da dış ticaret dengesine pozitif katkısını sürdürecektir. Dış ticaret açığını genel olarak değerlendirdiğimizde iç talepteki toparlanmanın dış ticaret açığını yavaş da olsa genişletmekte olduğunu görüyoruz. Ekonomik toparlanmaya dair veriler geldikçe dış ticaret açığındaki genişlemenin hızlanması beklenebilir. Şubat ayında en fazla ihracat yapılan ülke 1.1 milyar dolar ile Almanya oldu. Almanya yı sırasıyla Irak, İngiltere ve Birleşik Arap Emirlikleri takip ediyor. Avrupa Birliği ile yapılan ihracat ise 2013 Şubat ayında %41 e geriledi. En fazla ithalat yapılan ülke %10.4 pay ile Rusya oldu. Rusya yı sırasıyla Almanya, Çin ve ABD izledi. Bu rakamların ardından Şubat ayında cari açık 5.1 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Böylece yıllık açık da önceki 47.6 milyar dolar seviyesinden 48.4 milyar dolara yükseldi. D % 30% 0% -30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat 5

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Bütçe açığı Şubat ta 1.4 milyar TL, faiz dışı fazla ise 3.5 milyar TL oldu. Yılın ilk iki ayında bütçe 4.5 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla 14.7 milyar TL oldu. OVP 2013 sonu için 34 milyar TL bütçe açığı, 19 milyar TL de faiz dışı açık öngörülüyor. Bütçe açığı düşük gelmesine rağmen verilere daha detaylı bakmakta fayda var: 1. Açığın düşük gerçekleşmesinin ana sebebi faiz harcamalarının %42 oranında düşmesi 2. Oysa ki faiz hariç harcamalarda %34 lük yıllık artış oldukça yüksek ve dikkat çekici. Bunun da temel sebebi cari transferlerdeki %42 lik yıllık artış. I. Cari transferler toplam bütçe harcamalarının neredeyse %50 sine II. denk geliyor; bu sebepten harcamalar tarafında etkisi yüksek. Cari transferler yıllık bazda %42 artmış. Bu artışın büyük bir kısmı hazine yardımları ve bu aya mahsus olduğunu tahmin ettiğimiz tarımsal destekleme ödemelerinden kaynaklanıyor. 3. Gelirler tarafında ise vergi gelirlerinin geçen yıla kıyasla oldukça yüksek seyrettiğini görüyoruz. Artış 3 ana kalemden kaynaklanıyor I. Dahilde alınan KDV de %21 artış var II. III. ÖTV de %25 artış var yıllık En önemlisi ithalde alınan KDV de %55 lik artış dikkat çekici. Özetle bütçenin detaylarına baktığımızda faiz hariç harcamaların artış hızı, gelirlerden çok yüksek bu da bütçenin genel sağlıklı gidişatı açısından tercih edilmeyen bir gerçekleşme. Yine de yıl sonu rakamlara erişmekte sıkıntı yaşanacağını düşünmüyoruz. Bütçe (milyar TL) Şubat Ocak-Şubat Değiş Değiş. Harcamalar % % Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Mal ve Hizmet % % Cari Transferler % % Faiz Harcamaları % % Gelirler % % Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % a.d. Faiz Dışı Denge % % Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Bütçe Dengesi -22,2-28,8-33,9-35,5-34,3 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 19,6 19,1 19,5 23,2 Gelirler 290,9 331,7 370,1 401,4 436,8 Harcamalar 313,2 360, ,8 471,2 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 4,3 1,4 9,5 10,1 9,2 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-2,0-2,2-2 -1,8 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 1,2 1,3 1,2 1,1 1,2 Gelirler 36,4 22,8 23,6 23,1 22,6 Harcamalar 37,4 24,7 25,7 25,1 24,4 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 0,3 0,1 0,6 0,6 0,5 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 36,5 35,0 33,0 31,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında yabancı girişlerinin artması ile faizlerde düşüş sürüyor. İşlem hacimlerindeki artış da bu ilgiyi teyit ediyor. TCMB nin güçlü bir şekilde sinyalini verdiği üzere bu ay hem politika hem de borçlanma faizinde indirim bekliyoruz. Özellikle politika faizinin indirilmesi, fonlama maliyetini önemli ölçüde aşağı çekecektir. Bu da başta kısa vadeli tahviller olmak üzere tüm verim eğrisi boyunca bir faiz düşüşü görmemize yol açacaktır. Global çapta faizlerin düşük seyrettiği ve TCMB nin likiditeyi çok da kısmadığı bir ortamda, gösterge tahvil faizinin %5.7 bileşiklere tekrar gerilemesi beklenebilir. Bu ayki TCMB toplantısının ardından faizlerde düşüş eğiliminin yavaşlayarak da olsa sürmesini bekliyor ve %6 bileşik seviyesi üzerinde gösterge tahvilde alım önerimizi yineliyoruz Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında hem yurtiçinde faizlerin tekrar düşüyor olması hem de ABD tahvil faizlerindeki gerilemenin etkisiyle fiyatlarda artış sürüyor. ABD de istihdam şartlarının hala FED i tahvil almaya mecbur bırakıyor olması sebebiyle bir süre daha ABD tahvil faizlerindeki düşük seviyelerin korunmasını bekliyoruz. Bu da Türk tahvillerinin getirilerinin yeniden cazip olarak görülmesine yol açacaktır. Yeni alım yapmak isteyen yatırımcılara, verim eğrisine göre cazip bulduğumuz 2022 ve 2038 vadeli tahvilleri öneriyoruz. Bunlara ek olarak Hazine nin yeni ihraç edeceği 30 yıllık USD cinsi tahvil de alım için izlenebilir. Döviz Piyasaları: /$ paritesinde, beklenenin çok altında kalan ABD istihdam verileri sonrasında Nisan ayına yükseliş ile başladık. Beklentilerin çok altında kalan istihdam artışı sonrasında, piyasalarda FED in aylık 85 mlr olan tahvil alım programını bu yıl içinde azaltamayacağı beklentisi güçlendi. Bu da USD açısından olumsuz. Ancak Avrupa daki riskler de sürüyor. Avrupa da Almanya dışında büyüme kaygılarının daha da artması ile ECB gönülsüz de olsa bir noktadan sonra faiz indirmek zorunda kalacak ve bu kez EUR olumsuz etkilenecek. EURUSD paritesinde aşağı yönlü temel riskler hala ortadan kalkmış değil, bu sebeple yükselişlere temkinli yaklaşılması gerektiğini düşünüyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında da artan yabancı girişleri ile TL de değer kazancı sürüyor. Döviz sepeti bu aya global iyimserliğin de etkisiyle bir kez daha TCMB açısından kritik gördüğümüz 2.05 seviyesini zorlayarak başladı. Global risk iştahında bir bozulma olmaması durumunda, TL deki değer kazancı baskısı da sürecektir. Ancak TCMB nin TL deki değer kazancını önlemek üzere 16 Nisan daki toplantısında faiz indirecek olması, sonraki dönemde TL deki değer kazancının benzer para birimlerine göre sınırlı kalmasına yol açacaktır. Yıl sonu için 1.83 olan $/TL kur tahminimizi koruyoruz. 7

8 Nisan Ocak 2013 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 Bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır. USD DTH %85 %85 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Tahvil 5% 0% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %10,11 %2,02 %4,66 %0,40 %0,60 %1,29 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %0,41 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması Taktik Portföy Benchmark

9 Nisan Ocak 2013 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir bir değişiklik yapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 FX Mevd.; %70 Eurobond; %10 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 %0,69 AYLIK %0,72 YBB %1,63 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 %0,59 %0,54 %0,44 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 % Taktik Portföy 104 Benchmark 103 HİSSE SENEDİ %0 %0 %

10 Nisan Ocak 2013 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmadı. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %17 %17 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Eurobond 10% Eurobond Altın 10% 0% FX Mevd. TL Mevd. 60% 69% 17% TL Mevd. Hisse Tahvil 17% 11% 3% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 %0,74 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 %0,66 %0,79 %0,65 %1,29 %0,68 TRT070115T13 %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, Limak Tahvili %5 %5 %0 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 107 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 MGROS %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 YKBNK %1 %1 % Taktik Portföy Benchmark 10

11 Nisan Ocak 2013 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmadı. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 15% HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,27 %0,17 %1,40 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,53 %0,30 %1,49 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 85% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 110 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,16 %0,61 %2,48 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,11 %0,44 %1, TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

12 Nisan Ocak 2013 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT A ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %59 %59 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta TKFEN portföyden çıkarılmış, güçlü büyüme potansiyeli sebebiyle AKFEN eklenmiştir. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %35 %35 %0 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT150513T11 %5 %5 %0 Tahvil; % HAFT. AYL. YBBY TRT170713T17 %10 %10 %0 TL Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,1 %0,1 %1,7 TRT070115T13 %5 %5 %0 Mevd.; %59 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,3 %0,2 %1,7 TRT140813T19 %5 %5 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% Limak Tahvili %5 %5 %0 KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY 110 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 MGROS %1 %1 %0 ANELE %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 TKFEN %0 %1 -%1 YKBNK %1 %1 %0 EREGL %1 %1 %0 AKFEN %1 %0 %1 Portföy %117,1 3,10% %18,3 %0,47 %1,48 %4,2 BM* %118,3 3,59% %16,1 %0,13 %0,41 %1,9 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 12

13 Nisan Ocak 2013 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta TKFEN portföyden çıkarılmış, güçlü büyüme potansiyeli sebebiyle AKFEN eklenmiştir. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %25 %25 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TAHVİL %20 %20 %0 TL Mevd. 30% Tahvil 15% Hisse Sn. 55% HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 -%1,2 %0,0 %3,5 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 -%1,3 -%0,4 %2,6 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (20-50%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRSAKFH31411 %10 %10 %0 TRT070115T13 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY Limak Tahvili %5 %5 %0 Portföy %138,4-1,60% %33,3 -%0,6 1,14% %5,6 HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 MGROS %8 %8 %0 ANELE %7 %7 %0 AKBNK %8 %8 %0 TRKCM %9 %9 %0 TKFEN %0 %7 -%7 EREGL %7 %7 %0 YKBNK %9 %9 %0 AKFEN %7 %0 %7 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) BM* %109,6-9,98% %31,6 -%1,6 %0,4 %4,5 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% IMKB100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI İtalya ve Güney Kıbrıs kaynaklı riskler Avrupa hisse senedi piyasasının görece olumsuz seyrine neden oluyor. Mart ayında MSCI Dünya endeksi %2 değer kazanmasına karşılık, MSCI Avrupa %0.5 oranında geriledi. Bu süreçte parasal genişleme beklentileriyle Japonya, görece güçlü büyüme verileriyle hisse senedi piyasası performanslarıyla ön planda yer aldılar. Gelişmiş piyasalar bazındaki ayrışmanın odağında yer alan ABD ekonomisi ve bu ekonomiye ilişkin veriler önümüzdeki dönemde büyük öneme sahip. Ekonomik canlanmanın yeni verilerle desteklenmemesi halinde yatırımcı ilgisi, yılın başından bu yana görece olumlu performansa sahip gelişmiş ülke piyasalarından gelişmekte olan piyasalara yönelik kayabilir. Gelişmekte olan piyasalarda ise şu aşamada görece zayıf seyirde değişiklik yok. MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi Mart ayında %2 oranında değer kaybetmesine karşılık not artırım faktörünün etkisiyle MSCI Türkiye endeksi %8 oranında primlendi. Orta vadeli görünümde Türk hisselerinde cazibenin sürdüğünü düşünüyoruz sonu BİST100 için hedef fiyatımız olan 88500, %7 lik yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Ancak hisse piyasasına yönelik talebin zayıfladığı Mayıs ayı öncesinde yükselişlerin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Bununla birlikte kredi derecelendirme kuruluşlarından gelebilecek not artırımını destekleyici yöndeki açıklamaların öngörümüzü gündemden düşüceğini belirtelim. BİST100 endeksinde kısa vadede işlem bandını takip ediyoruz aşılmadan hisse pozisyonlarının artırılmamasını, desteği altındaki gerilemelerde tepe formasyonu riskine bağlı olarak Sat-Al stratejisinin benimsenmesini öneriyoruz. Bu yöndeki eğilimde 81000, ve izleyeceğimiz destekler olacaktır üzerindeki yükselişlerde ise trade amaçlı pozisyonların tercih edilmesini önerirken, seviyesine yönelik yükselişlerde pozisyonların azaltılabileceğini düşünüyoruz. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 19, % Akfen Holding % Anadolu Cam % Anel Elektrik % Banvit % Indeks Bilgisayar % Koza Anadolu Metal 1, % Migros 2, % T. Vakiflar Bankasi 7, % Tekfen Holding 1, % Trakya Cam 1, % Turkcell 14, % Yapi Ve Kredi Bankasi 12, % IMKB ,607 82, , % kapanışı itibariyle * 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: Akbank ın 2013 yılında net karını %8 artıracağını öngörüyoruz yılında Akbank ın özellikle yüksek getirili KOBİ ve kredi kartı segmentlerinde yoğunlaşarak toplamda %20 kredi büyümesi gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Ayrıca, Akbank bono ihraçları ile fonlama kaynaklarını çeşitlendirmeye devam edecek. Akbank 2013 tahminlerimizde F/DD olarak benzerlerine göre %8 primli olmakla beraber, bu prim son 4 yıl ortalaması olan %11 in altındadır. Akbank ın benzerlerine göre oldukça iyi seviyede olan sermaye yeterliliği ile primli işlem görmeyi hakkettiğini düşünüyoruz. Yönetimin daha yüksek getirili ürünlerde kredi portföyünü büyütmesini ve bilançonun kredi ağırlığını artırmasını karlılık anlamında olumlu karşılıyoruz. Akfen Holding: AKFEN için 2013-sonu hedef fiyatımız 15.0TL, %38 artış potansiyeli sunmaktadır. Akfen önümüzdeki dönemde özelleştirme ihaleleri ve Yap-İşlet-Devret projeleri, Sağlık sektöründeki Kamu Özel Ortaklıkları (PPP) ve liman özelleştirmeleri ile yakından ilgilenmektedir. Tüm bu sektörler Holding in altyapı ile ilgili büyüme stratejileri ile uyumludur. Akfen Holding bünyesinde bulundurduğu şirketlerini bir portföy olarak yönetmektedir. Şirket kendisi için ana işkolları belirlememekte; dolayısıyla bir faaliyeti için alıcı ortaya çıktığında doğru fiyatlamayla o işkolundan rahatça çıkabilmektedir. Akfen, bu sayede yatırımcılarına da tatminkar karlılık bırakabilmektedir. Aynı şekilde, büyüme potansiyeli yüksek, nakit yaratabilen iş kollarına da Akfen Holding hızlıca giriş yapabilmektedir. Bu bağlamda Akfen, faaliyetlerini bir portföy yöneticisi gibi yönetmektedir. TAV Havalimanları nda ve TAV Yatırım Holding de Mayıs ayında yapılan hisse satışı, Holding in net borçluluğunu 63mn ABD$ na kadar geriletmiştir. Bu satış, önümüzdeki dönemde yapılacak olan özelleştirmelerde Akfen Holding in mali gücünü ve kredibilitesini artırmıştır. Anadolu Cam: Anadolu Cam, Şişe Cam ın cam ambalaj iştiraki olup 4 ülkede (Türkiye, Rusya, Gürcistan ve Ukrayna) toplam yıllık 2mn ton üretim kapasitesiyle hizmet vermektedir. Şirket in üretim kapasitesi 2014 yılına kadar 2.3mn tona çıkarılacaktır. Anadolu Cam Sanayii A.Ş. Topkapı fabrikasının tarihi itibarıyla bütünüyle kapatılıp faaliyetine son verilmesine karar vermiştir. Şirket Topkapı daki 180bin yıllık ton olan üretim kapasitesini Eskişehir de 300 bin tona çıkaracaktır. Topkapı daki şirketin 85 dönümlük arazisi için metrekare fiyatı 1,000-2,000 ABD$ alındığında, mn TL arasında bir değere işaret etmektedir. Bu değer aralığı, Anadolu Cam ın mevcut piyasa değerinin %14-27 sine tekabül etmektedir. Topkapı arazisinin olası satışı veya bu yönde yönetim kurulu kararı, hisse için önemli bir katalizör olacaktır. Cazip değerleme, güçlü finansallarının yanı sıra Anadolu Cam ın Topkapı arazisiyle ilgili gelişmelerin hisse için önemli bir katalist olacağını düşünmekteyiz. Anel Elektrik: Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %15, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz. 9A12 itibariyle satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket 280,000 tonluk ihracat kapasitesiyle Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde ABD$ 275,000 (1mn Birleşik Arap Emirlikleri Dirhemi) sermayeli, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli yeni bir şirket kurmuştur. Banvit, BAE ye önümüzdeki 3 yılda 20,000 tonluk ihracat gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. INDES Ayazağa da bulunan m2'lik arazinin projelendirilmesi için Seba Vadi İnşaat ile gelir paylaşım sözleşmesi imzalanmıştır. Buna göre, yüklenici firma tarihine kadar inşaat ruhsatını alacak ve proje 36 ayda tamamlanacaktır. Seba İnşaat projede asgari satış metre karesini 3,806ABD$ olarak taahhüt etmiştir. INDES in elde edeceği asgari hasılat tutarı 88.5mn ABD$'nın üzerinde olacaktır. Şirket elde edilecek satış karını bir kısmının şirket faaliyetlerinde kullanılacağını bir kısmının ise temettü olarak dağıtılacağını açıklamıştır. Migros: yılları arasında Şirket in yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı, BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 2012 de 137 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 882 ye yükseltmiştir; yıllık bazda %7 artış ile 851,500 m2 satış alanına ulaşmıştır. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirket in 2013 de yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, %15 FVAÖK büyümesi ve 6.3% FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 16x-18x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin x FD/FVAÖK aralığında ( mlr ABD$ p.değeri) satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satışın gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Koza Anadolu Metal: KOZAA nın temel faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. Koza Anadolu 27 arama ve 4 işletme olmak üzere toplam 31 ruhsata sahiptir. KOZAA, KOZAL ın dolaylı olarak %44.6 sına sahip olup Koza Anadolu'nun net aktif değerindeki 90% lık pay Koza Altın dan oluşmaktadır. Altın fiyatlarındaki sert düşüşler KOZAA nın hisse performansını olumsuz etkilemiş olmasına rağmen, tepki alımlarının gelebileceğini düşünüyoruz. Koza Anadolu, Konak Projesinde 518.4mn ton kaynak belirlenmiştir olup bu ise %0.22 bakır tenörlü ile 1,17mn ton luk bakır içeriğine işaret etmektedir. Bölgenin geliştirmeye açık bir potansiyelinin olması ve Şirket in yıllarında daha yoğun olarak çalışmalarını sürdürecek olması nedeniyle bölgedeki bakır tenörün ve bakır rezervlerinin artabileceğini düşünüyoruz. Tekfen: Şirketin taahhüt segmentindeki yüksek birikmiş iş miktarına ek olarak beklenen yeni projeler ve istikrarlı tarımsal sanayi faaliyetleri sağlam bir yapı oluşturmaktadır. Tekfen İnşaat ın 9A12 sonu itibariyle 2.3mlr ABD$ seviyesinde olan birikmiş iş yüküne 2013 yılında şirket beklentilerine göre daha konservatif olarak 1.5mlr ABD$ tutarında ekleme olacağını tahmin ediyoruz. Bu kapsamda Tekfen İnşaat SOCAR ile 640mn ABD$ tutarında Bakü Olimpiyat Stadyumu işi için sözleşme imzaladı. Tarımsal sanayi segmenti, 2013 yılında karlılığında bir miktar düşüşe karşın, konsolide karlılığa olumlu katkıda bulunmaya devam edecektir. Tekfen Holding, Eurobank Tekfen deki %29.26 payını Burgan Bank a satışını tamamladı. Tekfen Holding satıştan 343mn TL satış geliri ve 128mn TL satış karı elde etmiştir. Gelir, şirketin nakit pozisyonunu olumlu etkileyecektir. Türkcell: Ortaklar arasında sorunların çözülmesi ve temettü ödemesinin önünün açılması Turkcel için en büyük beklentidir. İngiltere Yüksek Mahkemesi nin Çukurova Holding in hisselerini geri almaya hakkına sahip olduğuna hükmetmesiyle, sorunun çözülmesinin çok uzak olmadığını düşünüyoruz. SPK, Turkcell Yönetim Kuruluna 3 bağımsız üye ataması yaptı. SPK müdahalesini, Kurumsal Yönetim ilkelerine uyum için Esas sözleşe değişikliği, temettü ödemesi ve diğer genel kurulda onaylanmamış kararların onaylanmasının önünü açacağı düşünüyoruz yılının ortaklar arasında devam eden sorunlara karşın Turkcell için başarılı bir yıl olduğunu düşünüyoruz. Şirket, 2012 nin tamamında gelirlerini %12, FVAÖK ünü %11 ve net karını %76 artırmıştır. Turkcell 2012 yılında, 559,000 net abone elde ederken, toplam abone sayısını yıllık %1.7 artırarak 35.1mn yükseltmiştir. Turkcell 2013 yılında 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%6.6 %8.5% gelir büyümesi), 3,300 3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) gerçekleşmesini beklemektedir. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.3mn tona çıkaracaktır. Öte yandan şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını satın alırken, Hindistan'ın kurulu Hindusthan National Glass ile HNG Float Glass Limited in %44 ünü almak için ile iyi niyet anlaşması imzalamıştır. Şubat 2013 de Trakya Cam Almanya'da mukim Fritz Holding GmbH'ın %100 hissesinin satın alınmasına yönelik 'İyi Niyet Anlaşması imzalamıştır. Vakıfbank: 4Ç12 açıklamalarından sonra, beklentilerden daha iyi gelen operasyonel sonuçları ve yönetimin 2013 için olumlu beklentilerini modelimize yansıttık ve 2013T net kar tahminimizi %22 artırdık. Dolayısıyla, Vakıfbank ın net karını 2013 te %20 artırarak %14 özkaynak karlılığına ulaşacağını düşünüyoruz. Vakıfbank 2013T 7.4x F/K ve 0.9x F/DD ile benzerlerine göre sırasıyla %16 ve %20 iskontolu işlem görüyor. Hedeflenen özkaynak karlılığı düşünüldüğünde bu iskontonun kapanması gerektiğini düşünüyoruz yıl sonu hedef fiyatımız olan 6.55TL, %27 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor yıl sonu için %19 kredi büyümesi beklediğimiz Vakıfbank ın özellikle perakende ve KOBİ kredilerde daha hızlı büyüyeceğini düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank ın 2013T olarak %12 mevduat büyümesi gerçekleştireceğini ve bono ihraçları ile fonlama tabanını çeşitlendirip vadeleri uzatacağını tahmin ediyoruz. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %18 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri neticesinde, net faiz marjının 2013 yılında 15 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde hızlı büyüme ve faaliyet giderlerinde %10 ile kontrollü bir şekilde artış görmeyi bekliyoruz. Sonuç olarak, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %27 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini ve 2013T özsermaye getirisinin %15 olacağını tahmin ediyoruz. YKB, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasının altında işlem gören tek banka. Benzerleri tarihsel ortalamalarına yakın işlem görürken, YKB ise ortalamasının %10 altındadır. 19

20 Nisan Ocak 2013 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi Nisan 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %2.2 üzerinde 100 performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi İşlem Hacmi İMKB-100($) %7.2 %4.9 % AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif 20

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21