Mart 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Mart 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Cahil bir toplum, özgür bırakılıp kendine seçim hakkı verilse dahi, hiçbir zaman özgür bir seçim yapamaz. Sadece seçim yap ğını zanneder. Cahil toplumla seçim yapmak, okuma yazma bilmeyen adama hangi kitabı okuyacağını sormak kadar ahmaklık r! Friedrich Nietzsche

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde seyir görece olumluya dönmüş durumda. Türkiye ekonomisinin de gündemini yüksek sermaye girişi ve TCMB nin önümüzdeki dönemde alacağı önlemler oluşturuyor. Büyüme 3. çeyrekte %1.6, yılın ilk üç çeyreğinde %2.6 oldu de %2.5, 2013 te ise %4 büyüme bekliyoruz. Ekonomiye yüklü para girişinin sürmesini ve toparlanmanın 2. çeyrekte belirginleşmesini bekliyoruz. Enflasyonda ve cari dengede düşüş sürüyor, para politikasında ise yavaş yavaş sıkılaşma sinyalleri var yılında enflasyonun %6.8, cari açığın ise 56 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Ekonomide daha dengeli bir sürece girdiğimizi düşünüyoruz. Finansal Piyasalar TCMB nin borçlanma faizini indirme eğiliminde olması sebebiyle kısa vadeli tahvil faizlerinde düşüşün sürmesini bekliyoruz. Uzun vadeli tahvillerde ise görece daha zayıf bir seyir bekliyoruz. Bu ay yapılacak değişken faizli tahvil ihalesine katılım öneriyoruz. Global piyasalardaki iyimserlik ile TL de de görülen değer kazancı, TCMB nin bir kez daha faiz indirimi yapması durumunda yavaşlayacak. Ancak TL deki olası değer kayıplarının da çok sınırlı olmasını bekliyoruz. ABD ekonomisindeki toparlanma ile birlikte FED in tahvil alımlarını azaltıp azaltmayacağı sorusunun yanıtı ise bundan sonraki dönemde USD nin seyrini belirleyecek.. ABD de mali uçurum konusunda risklerin ötelenmiş olması ve olumlu şirket bilançolarının desteğiyle yıla olumlu başlangıç yapan hisse piyasalarında, Avrupa kaynaklı endişeler Şubat ayında iyimserliği sınırlandırdı. Yurtiçi hisse piyasasında ise not artırım beklentilerinin ötelenmesiyle başlayan olumsuz ayrışma süreci, Şubat ayı sonunda gelen alımlarla dengelendi. Mart ayında bankacılık sektörüne yönelik rekabet soruşturması sonuçları ve şirketlerin temettü açıklamaları hisse piyasasında izlenecekler arasında yer alıyor. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Şubat ayında enflasyon beklentilerin altında %0.3 seviyesinde gerçekleşti (Piyasa: % 0.4, GY: %0.45). Yıllık enflasyonda önceki %7.3 seviyesinden %7 ye geriledi. ÜFE ise aylık bazda %0.13 düşerken yıllık rakam %1.8 oldu. Çekirdek enflasyon ise yıllık bazda %5.7 den %5.8 e yükseldi. Şubat ayında en yüksek artış %1.6 ile ulaştırma kaleminde gerçekleşirken, gıda fiyat artışı %0.9 ile sınırlı kaldı. İşlenmemiş gıda fiyatlarındaki yıllık enflasyon ise %2.6 oldu. Nisan ayında enflasyonun %6.5 ların bir miktar altına kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. Yılın geri kalanında yıllık enflasyon % bandında dalgalanacak gibi gözüküyor. Yıl sonu beklentimiz ise %6.8. Bu görünümü ancak gıda fiyatlarındaki ılımlı seyrin devamı değiştirir. Beklentilerin aksine gıda fiyatlarında olağan artışlar olmazsa, daha düşük bir yıllık enflasyon söz konusu olabilir. Şu anki beklentimiz ise gıda fiyatlarında artışların devam edeceği yönünde. Enflasyondaki gidişatın beklenenden bir miktar daha olumlu olduğunu düşünüyoruz. Bu da 12 ve 24 aylık enflasyon beklentilerinde aşağı yönlü seyrin devam edeceği anlamına geliyor. MB Londra daki toplantısında da hem enflasyon hem de büyüme tarafında son derece güvenli gözüküyordu. Her ne kadar yıl sonu MB tahmininin (% 5.3) oldukça iyimser olduğunu düşünsek de, enflasyon beklentilerinde aşağı yönlü bir seyir MB ye duyulan güveni artıracaktır. Gelen rakamın MB nin ana politikasını değiştirmesini beklemiyoruz. Munzamlarda artışın devamı beklenmeli Enflasyon (%) TÜFE ÜFE Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz 0.33% 0.59% 0.10% 0.03% 0.29% 0.95% 0.04% 0.39% 1.72% 0.45% 0.83% 1.35% 3% 1% 1% 3% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Son gelen sanayi üretimi ve diğer üretim göstergeleri zayıf seyretse de, ekonomide ana hikayenin sermaye girişi ve düşük faiz ortamı olduğunu düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde sermaye girişinin ve düşük faiz ortamının devamını öngördüğümüzden, iç talepte canlanmanın 2Ç13 te belirginleşeceğini düşünüyoruz yılında büyümenin %2.5 olacağını hesaplıyoruz. Tahminen 4 puan dış talep katkısı olurken, iç talepteki daralma toplam büyümeyi 1 puan azaltacak. Stokların da 0.5 puan düşürücü etkisi olacaktır için %4 olan büyüme beklentimizi değiştirmiyoruz te hesapladığımız %4 lük büyümenin 4.5 puanı iç talepteki artıştan kaynaklanırken, 2012 nin aksine 2013 te net dış talebin toplam büyümeyi 0.5 puan azaltıcı etkisi olacağını hesaplıyoruz. Bu da cari açıkta yeniden artış olacağına işaret ediyor. 4Ç de ise büyümenin %2 geleceğini tahmin ediyoruz. Hesaplarımıza gore, %2 lik büyümenin 2.5 puanı dış talepten, 0.5 puanı stok artışından kaynaklanırken, iç talebin 0.5 düşürücü etkisi olabilir. Ocak ayı itibariyle ekonomideki talep ve üretim göstergeleri bir miktar karışık resim çiziyor. Son gelen Ocak ayı elektrik üretimi, kapasite kullanım oranı ve TİM ihracat, ki sanayi üretimi için oldukça iyi birer gösterge, Ocak itibariyle üretimdeki seyrin gene zayıf olacağını söylüyor. Öte yandan kredilerdeki artış, otomotiv satışları (ODD), tüketici güven endeksi gibi göstergeler talepte toparlanmanın başladığını destekler nitelikte. Düşük faiz ortamını ve içeriye olan yabancı sermaye girişini de göz önüne aldığımızda talepteki toparlanmanın ve kredi artışının devamını bekliyoruz. Kredilerdeki yıllık artış ile sanayi üretiminin arasındaki ilişkiye baktığımızda son çeyrekten itibaren ilişkinin koptuğunu görüyoruz. Bunun 2 sebebi var: 1) Sanayi üretimi ihracatla beraber hareket ediyor. Global talebin zayıf olması ihracatımızı da yavaşlatıyor bu da sanayi üretimini yavaşlatıyor, bunun devamı beklenmeli. 2)Krediler ise özellikle faizdeki seyirle hareket ettiğinden düşük faiz ortamı kredilerde de artışa sebep oluyor. Dolayısıyla iç talep 2013 te daha güçlü pozitif katkı yaparken, dış talebin büyümeyi azaltıcı etkisiyle karşılaşmaya devam edeceğiz (2.0) (6.0) (10.0) Büyüme Katkı Cinsinden T2013T Büyüme 3Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep Tüketim Özel Kamu Yatırım Kamu Özel Stok Değişim -0.1 v.y Dış Talep GSYH stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Ocak ayında dış ticaret açığı 7.3 milyar dolar ile 7 milyar dolar olan beklentilere yakın gerçekleşti yılının aynı ayına göre ihracat %11.2 artarak 11.5 milyar dolar, ithalat %7.6 artarak 18.8 milyar Yıllık dış ticaret açığı da 84.2 milyar dolara yükseldi (önceki 84 milyar dolar). Böylece iç talepteki toparlanma ile birlikte dış ticaret dengesindeki düzeltme süreci sona ermiş görünüyor. Yıllık bazda ihracatın ithalatı karşılama oranı ise %64.6 seviyesine yükseldi. İhracattaki artışın ithalattan hızlı olması olumlu. Bu rakamların ardından Ocak ayında cari açığın 5.6 milyar dolar olacağını hesaplıyoruz. Bu da yıllık cari açığı 47 milyar doların altına düşürüyor. İran ile yapılan altın ticareti etkisini kaybediyor. Geçen yılın aynı ayına göre altın ticaretindeki eğilim tersine dönmüş durumda; net altın ihracatının (ithalatihracat) Ocak dış ticaret rakamına etkisi negatif. Dış ticaret açığındaki iyileşmenin sonuna geldiğimizi düşünüyoruz. Ekonomik toparlanmaya dair veriler geldikçe dış ticaret açığındaki genişlemenin hızlanması beklenmelidir. Diğer yandan geçen yıl İran ile yapılan altın ticaretinin bu yıl etkisini kaybedeceğini düşündüğümüzde önümüzdeki aylarda dış ticaret açığında belirgin bir bozulma riski de göz önünde bulundurulmalı. Ocak ayında en fazla ihracat yapılan ülke Almanya oldu. Almanya yı sırasıyla Irak, İngiltere ve Birleşik Arap Emirlikleri takip ediyor. Avrupa Birliği ile yapılan ihracat ise 2012 Ocak ayında %43.5 iken 2013 Ocak ayında %41.9 a geriledi. En fazla ithalat yapılan ülke %11.6 pay ile Rusya oldu. Rusya yı sırasıyla Çin, Almanya ve ABD izledi. 5

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Ocak ayında 5.9 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla 11.2 milyar TL oldu. Faiz dışı giderlerdeki hızlanmaya rağmen hem vergi hem de vergi dışı gelirlerdeki artışlar bütçenin Ocak ayında fazla vermesine sebep oldu. Harcamalardaki artış yıllık %17 seviyesindeyken bunun büyük kısmını faiz hariç harcamalardaki %23 lük artış oluşturdu. Faiz harcamaları yıllık bazda düşerken harcamalardaki hızlı yükselişte iki kalem etkili 1. Cari transferlerdeki %22 lik ve 2. Mal ve hizmet harcamalarındaki %29 luk artış. Gelirler tarafında ise 1. Vergi gelirlerinde alkollü içecek ve tütün ürünlerine uygulanan vergi artışlarının etkisiyle özel tüketim vergisi gelirlerindeki %55 lik artışın etkili olduğunu görüyoruz. 2. Vergi dışı gelirlerde ise 2012 sonlarında yapılan Halkbank özelleştirmesinin bütçeye aktarılması sonucu 4.2 milyar TL lik bir gelir elde edilmiş durumda. Ekonomik aktivitedeki canlanmanın yanısıra vergi artışlarının bütçeye pozitif katkısının süreceğini; böylece 2013 sonu için belirlenen 33.9 milyar TL lik bütçe açığı hedefine ulaşılabileceğini düşünüyoruz. Yine de bütçede gelir kalemlerindeki bir kereye mahsus artışlar yerine istikrar sağlanmasının daha önemli olduğunu düşünüyoruz. Harcamalardaki yüksek seyir ise olumlu gözükmüyor. Bütçe (milyar TL) Ocak Değiş. Harcamalar % Faiz Hariç Harcama % Personel Giderleri % Mal ve Hizmet % Cari Transferler % Faiz Harcamaları % Gelirler % Genel Bütçe Gelirleri % Vergi Gelirleri % Vergi dışı Gelirler % Bütçe Dengesi % Faiz Dışı Denge % Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Bütçe Dengesi -22,2-28,8-33,9-35,5-34,3 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 19,6 19,1 19,5 23,2 Gelirler 290,9 331,7 370,1 401,4 436,8 Harcamalar 313,2 360, ,8 471,2 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 4,3 1,4 9,5 10,1 9,2 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-2,0-2,2-2 -1,8 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 1,2 1,3 1,2 1,1 1,2 Gelirler 36,4 22,8 23,6 23,1 22,6 Harcamalar 37,4 24,7 25,7 25,1 24,4 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirleri 0,3 0,1 0,6 0,6 0,5 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 36,5 35,0 33,0 31,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Tahvil piyasasında tüm verim eğrisi genelinde bir faiz düşüşü görüyoruz. Ancak tahvil yatırımcılarının takip etmesi gerek iki nokta var. Öncelikle, Hazine, bu ayki ihale programına 15 aylık bono ihracı ile başlıyor. Verim eğrisinin kısa tarafı, TCMB fonlama şartlarına oldukça duyarlı ve bu vadelerde yeni arzlar çok sınırlı. TCMB nin şimdilik fonlamada bir değişikliğe gitmesini, yani sıkılaştırma yapmasını beklemiyoruz. Ancak yeni ihracın gelmesi, ay arası vadelerdeki oynaklığın artmasına yol açabilir. Buna ek olarak ABD tahvil faizlerindeki yükselişin devam edip etmeyeceği, uzun vadeli tahviller açısından önemli. ABD ve Türkiye 10 yıllık tahvil faizleri arasında dikkate değer bir korelasyon mevcut. 10 yıllık tahvil faizinin ABD de %2 seviyesini aşması, uzun vadeli Türk tahvillerinin de bir kez daha %7 bileşik seviyesine yaklaşmasına yol açabilir. Mevcut şartlarda bir değişiklik olmadığı sürece kısa vadeli tahvilleri, uzun vadelere tercih ediyoruz. 18 aydan kısa vadelerdeki tahvil pozisyonlarının korunmasını öneriyoruz. Buna ek olarak uzun süre sonra ilk kez bu ay düzenlenecek olan değişken faizli tahvil ihalesine de katılım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında yatay seyir sürüyor. Ancak ABD tahvil faizlerinde yeniden bir artış söz konusu. ABD de tahvil faizlerinin artması, tüm gelişmekte olan ülke tahvillerini olumsuz etkileme potansiyeline sahip. Bu nedenle, her ne kadar temel görüşümüz olumlu olsa da bir süre daha fiyatlarda yükseliş beklemiyoruz. Arz eksikliği ve hala görece yüksek faiz sunuyor olması sebebiyle, arasındaki tahvillerin faizlerinin bir kez daha %5 seviyesini aşması durumunda alım öneriyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesi, son dönemde beklentilerden iyi açıklanan ABD verilerinin, FED in tahvil alım programını erken bitirmek zorunda bırakacağı algılaması ile düşüyor. Kısa vadede açıklanacak veriler, FED in tahvil alımlarına yönelik beklentileri etkileyecektir, ancak henüz bu konun FED in gündemine gerçekten girmesi için çok erken olduğunu düşünüyoruz. ECB faiz indirimine gitmedikçe paritede ciddi bir düşüş potansiyelini zayıf görüyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında ise TL bir süredir döviz sepeti karşısında değer kazancı sergiliyor. Gelişmekte olan ülkelerde hala faiz indirim sürecinin devam ediyor olması, TCMB nin de 26 Mart taki toplantısında halen %4.50 olan borçlanma faizini indireceği algısını güçlendirebilir. Bu da TL deki değer kazançlarının kalıcı olmayabileceğini gösteriyor. Ancak kurdaki yükselişlerde yeniden yabancı girişinin arttığını ve yerli yatırımcıların satışa geçtiğini görüyoruz. Bu nedenle TL deki hızlı değer kayıplarında döviz satılarak TL ye geçilmesini öneriyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. bir USD DTH %85 %85 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Tahvil 5% 0% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %10,11 %2,02 %4,66 %0,14 %0,20 %0,61 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %0,27 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %75 %70 %5 USD DTH %75 %70 %5 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftabirdeğişiklik piyasada yapılmamıştır. likiditenin azalacağı ve oynaklığın artacağı beklentisiyle TRT041213T23 tanımlı tahvil portföyden çıkarılmıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %10 %0 FX Mevd.; %75 Eurobond; %10 TL Mevd.; %10 Altın; %0 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 %0,06 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 %0,09 AYLIK -%0,03 -%0,39 YBB %0,88 -%0,03 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %10 -%5 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) TRT041213T23 %0 %5 -%5 106 Limak Tahvili %5 %5 % HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %69 %65 %4 USD DTH %64 %60 %4 OPSİYON %5 %5 %0 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta piyasada likiditenin azalacağı ve oynaklığın artacağı beklentisiyle TRT041213T23 tanımlı tahvil portföyden çıkarılmıştır. Ayrıca verimli iş modelisebebiyle EKGYO portföye eklenmiştir. ALTIN %0 %0 %0 TL MEVDUAT %8 %8 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI Eurobond 10% Eurobond Altın 10% 0% FX Mevd. TL Mevd. 64% 69% 8% TL Mevd. 8% Hisse Tahvil 11% 3% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 %0,35 TAHVİL %10 %15 -%5 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 %0,22 -%0,08 -%0,66 %0,46 %0,01 TRT150513T11 %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, TRT041213T23 %0 %5 -%5 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks Limak Tahvili %5 %5 %0 107 HİSSE SENEDİ %3 %2 %1 MGROS %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 EKGYO %1 %0 % Taktik Portföy Benchmark 10

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta piyasada likiditenin azalacağı ve oynaklığın artacağı beklentisiyle TRT041213T23 tanımlı tahvil portföyden çıkarılmıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %80 %5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,12 %0,48 %1,10 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,15 %0,45 %1,13 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 85% 110 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,08 %0,59 %1,55 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,11 %0,45 %1, TAHVİL %15 %20 -%5 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 102 TRT260613T17 %10 %10 %0 TRT041213T23 %0 %5 -%5 Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %59 %55 %4 TAHVİL %35 %40 -%5 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta piyasada likiditenin azalacağı ve oynaklığın artacağı beklentisiyle TRT150513T11 tanımlı tahvil portföyden çıkarılmıştır. Ayrıca geçtiğimiz hafta içinde TCELL'de kar satışına gidilmiş ve verimli iş modeli sebebiyle EKGYO alınmıştır. Öte yandan zayıf bilanço sebebiyle EREGL çıkarılırken, yerine güçlü büyüme sebebiyle TKFEN eklenmiştir. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI DİBS 88% FON GETİRİ PERFORMANSI HİSSE 6% REPO 6% Tahvil; % HAFT. AYL. YBBY TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TL Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,4 %0,4 %1,3 TRT150513T11 %5 %10 -%5 Mevd.; %59 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,4 %0,4 %1,2 TRT170713T17 %10 %10 %0 %6 TRT110913T11 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT140813T19 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY 110 Limak Tahvili %5 %5 %0 Portföy %117,1 3,10% %18,3 %0,42 %1,29 %2,6 105 BM* %118,3 3,59% %16,1 %0,46 %0,42 %1,4 100 Fon Benchmark 95 HİSSE SENEDİ %6 %5 %1 TCELL %0 %1 -%1 MGROS %2 %1 %1 EREGL %0 %1 -%1 ANELE %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 EKGYO %1 %0 %1 TKFEN %1 %0 %1 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %25 %25 %0 TL REPO %0 %0 %0 Bu hafta piyasada likiditenin azalacağı ve oynaklığın artacağı beklentisiyle TRT110913T11 tanımlı tahvil portföyden çıkarılmıştır. Ayrıca TCELL'de kar satışına gidilmiş ve verimli iş modeli sebebiyle EKGYO eklenmiştir. Öte yandan zayıf bilanço sebebiyle EREGL çıkarılırken, yerine güçlü büyüme sebebiyle TKFEN eklenmiştir. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI REPO 16% HİSSE 51% DİBS 33% FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TAHVİL %20 %25 -%5 TL Mevd. 25% Tahvil 20% Hisse Sn. 55% HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %2,7 %0,1 %1,6 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %2,6 -%0,2 %1,3 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRSAKFH31411 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT110913T11 %5 %10 -% HAFT. AYL. YBBY Limak Tahvili %5 %5 %0 Portföy %138,4-1,60% %33,3 %2,3 %1,0 %3,7 BM* %109,6-9,98% %31,6 %2,9 %0,2 %2,3 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% HİSSE SENEDİ %55 %50 %5 IMKB100 endeksleri TCELL %0 %9 -%9 MGROS %11 %8 % Taktik Portföy EREGL %0 %9 -%9 Benchmark 126 ANELE %7 %7 %0 121 AKBNK %8 %8 % TRKCM %9 %9 %0 106 EKGYO %9 %0 %9 101 TKFEN %11 %0 % Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI ABD de mali uçurum konusunda risklerin ötelenmiş olması ve olumlu şirket bilançolarının desteğiyle yıla olumlu başlangıç yapan hisse piyasalarında, Avrupa kaynaklı endişeler Şubat ayında iyimserliği sınırlandırdı. Şubat ayında MSCI Gelişmiş Ülke Piyasaları %0.02 oranında gerilerken, Gelişmekte Olan Piyasalar endeksinde düşüş %1.3 olarak gerçekleşti. Avrupa kaynaklı endişelerin odağında İtalya da seçim sonucu oluşan siyasi belirsizlik yer alırken, FED Başkanı Bernanke nin gevşek para politikalarının devamı konusundaki destekleyici açıklamaları dengelenme sağladı. İtalya da siyasi belirsizlik sürecinde herhangi bir değişiklik olmaması, konunun sınırlı risk potansiyeli ile gündemde kalmasına neden oluyor. ABD hisse piyasalarında ise Avrupa ya karşın güçlü görünüm değişmedi. Mali uçurum konusunda risklerin gündemden düşmesi ve olumlu şirket bilançolarının desteğiyle 2013 yılında güçlü seyir izleyen ABD hisse piyasasında, mevcut durumda birleşme ve satın alma haberleri etkili durumda. Ancak teknik anlamda ulaşılan aşırı alım seviyeler kısa vadede kar satışlarını gündeme getirebilir. Yurtiçi piyasada ise not beklentilerinin ötelenmesi, zorunlu karşılık oranlarında artış beklentisi ve halka arz baskısı gibi temel faktörler olumsuz ayrışmaya neden olsa da, bölgesinde ulaşılan cazip değerlemeler toparlanmayı destekledi. Mart ayında bankacılık sektörüne yönelik rekabet soruşturması sonuçları ve şirketlerin temettü açıklamaları hisse piyasasında izlenecekler arasında yer alıyor. Ulusal100 endeksinde direncinin aşılmasıyla başlayan toparlanma sürecinde önemli bir direnç konumunda. Bu paralelde aylık bazda bandındaki yükseliş denemelerinde satış baskısı görülebilir. Ancak genel anlamda olumlu görünümün korunuyor olması, stop loss olmak üzere kısa vadeli destek seviyelerine geri çekilmelerde yeni alım fırsatlarını ön plana çıkarabilir ve bu paralelde izleyeceğimiz destek seviyeleridir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 19, % Anadolu Cam % Anel Elektrik % Banvit % Indeks Bilgisayar % Koza Anadolu Metal 1, % Migros 2, % T. Vakiflar Bankasi 7, % Tekfen Holding 1, % Torunlar G.M.Y.O % Trakya Cam 1, % Turkcell 14, % Yapi Ve Kredi Bankasi 12, % IMKB ,598 79, , % kapanışı itibariyle * 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: Akbank ın 2013 yılında net karını %8 artıracağını öngörüyoruz yılında Akbank ın özellikle yüksek getirili KOBİ ve kredi kartı segmentlerinde yoğunlaşarak toplamda %20 kredi büyümesi gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Ayrıca, Akbank bono ihraçları ile fonlama kaynaklarını çeşitlendirmeye devam edecek. Akbank 2013 tahminlerimizde F/DD olarak benzerlerine göre %8 primli olmakla beraber, bu prim son 4 yıl ortalaması olan %11 in altındadır. Akbank ın benzerlerine göre oldukça iyi seviyede olan sermaye yeterliliği ile primli işlem görmeyi hakkettiğini düşünüyoruz. Yönetimin daha yüksek getirili ürünlerde kredi portföyünü büyütmesini ve bilançonun kredi ağırlığını artırmasını karlılık anlamında olumlu karşılıyoruz. Anadolu Cam: Anadolu Cam için ulaştığımız 2013-sonu hedef hisse fiyatı olan 3.95TL, %41 artış potansiyeline işaret etmektedir. Anadolu Cam aynı zamanda 2013 tahminlerimize göre de 8.8x F/K ve 5.1x FD/FVAÖK çarpanlarıyla işlem görmekte olup benzerlerine göre sırasıyla %22 ve %19 iskontoludur. Sağlam finansalları yanı sıra Anadolu Cam ın Topkapı arazisiyle ilgili gelişmelerin hisse için önemli bir katalist olacağını düşünmekteyiz. Anel Elektrik: Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Şirket bedeli yaklaşık 287mn ABD$ olan Abu Dabi Havaalanı projesi ve Yeni Doha Uluslararası Havalimanı'nda devam eden işlerine ilave olarak ilave işler için Niyet Mektubu almıştır. Şirket in brikmiş işleri en son alınan projeler ile birlikte 217mn ABD$ dan 573mn ABD$ na yükselecektir. Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %15, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz. 9A12 itibariyle satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket 280,000 tonluk ihracat kapasitesiyle Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde ABD$ 275,000 (1mn Birleşik Arap Emirlikleri Dirhemi) sermayeli, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli yeni bir şirket kurmuştur. Banvit, BAE ye önümüzdeki 3 yılda 20,000 tonluk ihracat gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Indeks, İstanbul Ayazağa da 40,000 metrekare bir araziye sahiptir. Ayazağa bölgesinin iş merkezlerine yakın olması ve son yıllarda değerinin artması, Indeks için önemli bir katalizör olacağını düşünüyoruz. Şirket in mevcut operasyonlarını yürüttüğü araziyi satarak lojistik faaliyetlerini daha ucuz bir bölgeye taşıyarak yaklaşık 100mn TL değer yaratabileceğini düşünüyoruz. Cazip değerlemesinin yanı sıra Şirket in sahip olduğu 40,000 metrekarelik arazi üzerinde yapılması muhtemel gayrimenkul projesi Şirket e ilave değer katacaktır. Migros: yılları arasında Şirket in yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı, BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 2012 de 137 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 882 ye yükseltmiştir; yıllık bazda %7 artış ile 851,500 m2 satış alanına ulaşmıştır. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirket in 2013 de yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, %15 FVAÖK büyümesi ve 6.3% FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 16x-18x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin x FD/FVAÖK aralığında ( mlr ABD$ p.değeri) satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satışın gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir. Koza Anadolu Metal: KOZAA nın temel faaliyet konusu her türlü demir, bakır, krom, çelik, bor, çinko, altın, gümüş, antimuan gibi madenlerin çıkarılması, işletilmesi ve elektrik enerjisi, bio enerji üretimidir. Koza Anadolu 27 arama ve 4 işletme olmak üzere toplam 31 ruhsata sahiptir. KOZAA, KOZAL ın dolaylı olarak %44.6 sına sahip olup Koza Anadolu'nun net aktif değerindeki 90% lık pay Koza Altın dan oluşmaktadır. Altın fiyatlarındaki sert düşüşler KOZAA nın hisse performansını olumsuz etkilemiş olmasına rağmen, tepki alımlarının gelebileceğini düşünüyoruz. Koza Anadolu, Konak Projesinde 518.4mn ton kaynak belirlenmiştir olup bu ise %0.22 bakır tenörlü ile 1,17mn ton luk bakır içeriğine işaret etmektedir. Bölgenin geliştirmeye açık bir potansiyelinin olması ve Şirket in yıllarında daha yoğun olarak çalışmalarını sürdürecek olması nedeniyle bölgedeki bakır tenörün ve bakır rezervlerinin artabileceğini düşünüyoruz. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Tekfen: Şirketin taahhüt segmentindeki yüksek birikmiş iş miktarına ek olarak beklenen yeni projeler ve istikrarlı tarımsal sanayi faaliyetleri sağlam bir yapı oluşturmaktadır. Tekfen İnşaat ın 9A12 sonu itibariyle 2.3mlr ABD$ seviyesinde olan birikmiş iş yüküne 2013 yılında şirket beklentilerine göre daha konservatif olarak 1.5mlr ABD$ tutarında ekleme olacağını tahmin ediyoruz. Bu kapsamda Tekfen İnşaat SOCAR ile 640mn ABD$ tutarında Bakü Olimpiyat Stadyumu işi için sözleşme imzaladı. Tarımsal sanayi segmenti, 2013 yılında karlılığında bir miktar düşüşe karşın, konsolide karlılığa olumlu katkıda bulunmaya devam edecektir. Tekfen Holding, Eurobank Tekfen deki %29.26 payını Burgan Bank a satışını tamamladı. Tekfen Holding satıştan 343mn TL satış geliri ve 128mn TL satış karı elde etmiştir. Gelir, şirketin nakit pozisyonunu olumlu etkileyecektir. Türkcell: Ortaklar arasında sorunların çözülmesi ve temettü ödemesinin önünün açılması Turkcel için en büyük beklentidir. İngiltere Yüksek Mahkemesi nin Çukurova Holding in hisselerini geri almaya hakkına sahip olduğuna hükmetmesiyle, sorunun çözülmesinin çok uzak olmadığını düşünüyoruz. Çukurova nın paylarını geri alması ve SPK nın Kuramsal Yönetim ilkelerinin uygulanmasına yönelik atacağı adımların, çözüm sürecini hızlandıracağını düşünüyoruz yılının ortaklar arasında devam eden sorunlara karşın Turkcell için başarılı bir yıl olduğunu düşünüyoruz. Şirket, 2012 nin tamamında gelirlerini %12, FVAÖK ünü %11 ve net karını %76 artırmıştır. Turkcell 2012 yılında, 559,000 net abone elde ederken, toplam abone sayısını yıllık %1.7 artırarak 35.1mn yükseltmiştir. Turkcell 2013 yılında 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%6.6 %8.5% gelir büyümesi), 3,300 3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) gerçekleşmesini beklemektedir. Torunlar GMYO: Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir. Torunlar GYO nun 231 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.3mn tona çıkaracaktır. Öte yandan şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını satın alırken, Hindistan'ın kurulu Hindusthan National Glass ile HNG Float Glass Limited in %44 ünü almak için ile iyi niyet anlaşması imzalamıştır. Şubat 2013 de Trakya Cam Almanya'da mukim Fritz Holding GmbH'ın %100 hissesinin satın alınmasına yönelik 'İyi Niyet Anlaşması imzalamıştır. Vakıfbank: 4Ç12 açıklamalarından sonra, beklentilerden daha iyi gelen operasyonel sonuçları ve yönetimin 2013 için olumlu beklentilerini modelimize yansıttık ve 2013T net kar tahminimizi %22 artırdık. Dolayısıyla, Vakıfbank ın net karını 2013 te %20 artırarak %14 özkaynak karlılığına ulaşacağını düşünüyoruz. Vakıfbank 2013T 7.4x F/K ve 0.9x F/DD ile benzerlerine göre sırasıyla %16 ve %20 iskontolu işlem görüyor. Hedeflenen özkaynak karlılığı düşünüldüğünde bu iskontonun kapanması gerektiğini düşünüyoruz yıl sonu hedef fiyatımız olan 6.55TL, %27 yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor yıl sonu için %19 kredi büyümesi beklediğimiz Vakıfbank ın özellikle perakende ve KOBİ kredilerde daha hızlı büyüyeceğini düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank ın 2013T olarak %12 mevduat büyümesi gerçekleştireceğini ve bono ihraçları ile fonlama tabanını çeşitlendirip vadeleri uzatacağını tahmin ediyoruz. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %18 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri neticesinde, net faiz marjının 2013 yılında 15 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde hızlı büyüme ve faaliyet giderlerinde %10 ile kontrollü bir şekilde artış görmeyi bekliyoruz. Sonuç olarak, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %27 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini ve 2013T özsermaye getirisinin %15 olacağını tahmin ediyoruz. YKB, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasının altında işlem gören tek banka. Benzerleri tarihsel ortalamalarına yakın işlem görürken, YKB ise ortalamasının %10 altındadır. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı 800 Portföyümüz, yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 1 Mart 2013 itibariyle yılbaşından beri endekse paralel performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 10% İşlem Hacmi İMKB 100($) % % 2% 2% 0% % % AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21