HSBC. 11 Ekim Ekim IMF heyeti çalışmalarda bulunmak üzere Çarşamba günü Ankara ya geliyor; bu arada 2006 makro hedefleri belirlendi

Transkript

1 11 Ekim 2005 HSBC 01 Günlük Bülten 11 Ekim 2005 IMF heyeti çalışmalarda bulunmak üzere Çarşamba günü Ankara ya geliyor; bu arada 2006 makro hedefleri belirlendi Almanya da CDU lideri Merkel in başbakanlığı üzerinde mutabakata varıldı Cari işlemler dengesi Ağustos ayında beklentiler paralelinde milyar dolar açık verdi IMF heyeti çalışmalarda bulunmak üzere Çarşamba günü Ankara ya geliyor. Hazine Müsteşarlığı ndan yapılan açıklamaya göre, IMF Türkiye Masası Şefi Giorgianni başkanlığındaki IMF heyeti, Eylül ayında başlatılan birinci ve ikinci gözden geçirmeye ilişkin değerlendirme çalışmalarına devam etmek üzere 12 Ekim de Ankara ya geliyor. Heyet in Ankara daki resmi kurum ve kuruluşların yetkilileriyle yapacağı görüşmelerinin ardından bu yıl ilk kez hazırlanan 3-yıllık bütçeye son şekli verilecek. IMF Heyet inin ayrıca henüz tamamlanamayan birinci gözden geçirme ve ikinci gözden geçirme çerçevesinde yapısal kriter niteliğindeki yasal düzenlemelere yoğunlaşması ve bunlara yönelik Meclis takvimini ele alması bekleniyor. Mevcut durumda, birinci gözden geçirmenin tamamlanmasının şartlarından olan Sosyal Güvenlik Reformu yasasının alt komisyonda sonuçlandırılarak Meclis gündemine ne zaman geleceği belirsizliğini korurken, Maliye Bakanı Unakıtan daha önceki açıklamalarında ikinci gözden geçirme için önkoşul olan vergi reformuna ilişkin yasal düzenlemelerin tamamlanmasının yıl sonunu bulabileceğini ve reformun Meclis ten geçirilmesinin de 2006 ya sarkabileceğini belirtmişti. Öte yandan, 2006 yılı TÜFE artış hedefinin %5, faiz dışı fazla/gsmh hedefinin ise %6.5 olduğu yinelendi. Devlet Bakanı ve Başbakan Yardımcısı Şener, Ekonomik Koordinasyon Kurulu'ndaki makroekonomik hedeflerle ilgili görüşmelerin sonucunda, 2006 yılı enflasyon hedefinin %5, faiz dışı fazla/gsmh hedefinin de %6.5 olduğunu dile getirdi. IMF stand-by anlaşması ile belirlenen bu rakamlarda henüz bir değişiklik olmadığını belirten Şener, diğer makro ekonomik değişkenlerin Bakanlar Kurulu ile Yüksek Planlama Kurulu toplantılarında ele alınacağını ifade etti. Şener ayrıca bütçenin en geç 17 Ekim'e kadar Anayasa gereği olarak Meclis'e sunulması gerektiğini sözlerine ekledi. Almanya da CDU lideri Merkel in başbakanlığı üzerinde mutabakata varıldı. Varılan anlaşma uyarınca yeni kurulacak kabinede, Başbakan Schröder önderliğindeki Sosyal Demokratlar (SDP) 8, Merkel önderliğindeki Hıristiyan Demokratlar (CDU) ise 6 bakanlık alacak. Hükümetin oluşumuna ilişkin olarak yapılan görüşmelerden sonra sıra hükümetin izleyeceği politikalara gelmiş oldu. 12 Kasım a kadar sürmesi beklenen görüşmelerde, yeni hükümetin politikaları hususunda hararetli tartışmaların yaşanması bekleniyor. İMKB ,506 Piyasa Değeri (YTL milyon) 176,324 Piyasa Değeri ($mn) 131,081 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 40,383 Günlük İşlem Hacmi ($mn) İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 8.8 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 10, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 5, Paris CAC 40 4, Londra FTSE-100 5, Rusya RTS Brezilya Bovespa 30, Arjantin Merval 1, Nikkei 13, Piyasa verileri 10 Ekim 2005 Günlük Getiri(%) Ekim Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası 07/03/07 % /05/07 % $/YTL 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Interbank Hacim($mn) US$ / YTL Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 10 Ekim 05 ($mn) (%) ARCLK 2,540 2, %10 ECZYT %10 HURGZ 1,300 1, %10 ISCTR 13,528 17, %10 MIGRS 1,268 1, %10 SAHOL 6,195 6, %10 TOASO 1, %10 TCELL 10,127 11, %10 TUPRS 4,353 4, %10 YKBNK 2,906 3, %10 Performans Portföy İMKB-100 Relatif %0.49 %0.28 %0.22 Kümülatif %43.38 %34.17 %6.87 (*) 07 Ekim Ekim 05 arası performans

2 Cari işlemler dengesi Ağustos ayında beklentiler paralelinde milyar dolar açık verdi (CNBC-e'nin anketine göre beklenti 1.14 milyar dolardı). Bu tabloda dış ticaret açığını azaltan en önemli faktörlerden biri olan net turizm gelirlerindeki artışın sınırlı kaldığı da dikkat çekti (geçen yılın aynı dönemine göre %12.8 arttı. Türkiye ye giriş yapan yabancı ziyaretçi sayısı aynı dönemde %13.3 artış kaydetmişti. Turist kalitesindeki artışa karşın gelirin düşük düzeyde kalması dikkat çekti). Bu rakamlar paralelinde cari işlemler dengesi Ocak-Ağustos döneminde %47.4 artışla milyar dolar açık verdi. Bu bağlamda Ocak- Temmuz dönemine ilişkin dengenin yaklaşık 490 milyon dolar fazla yönünde revize edildiği gözlemleniyor. Ödemeler dengesinin ikinci ana başlığı olan sermaye ve finans hesabı Ağustos ayında 341 milyon dolar açık verdi (bu denge 2005 yılında ilk kez açık vermiş oldu). Hazine Müsteşarlığı'nın Ağustos ayında net dış borç ödeyicisi olması, yabancı yatırımcıların nette DİBS satıcısı olması ve ithalat amaçlı yurt dışında açılan hesaplar açığa neden olmuştur. Ölçülemeyen ve/veya kayıt altına alınamayan işlemlerin yer aldığı "net hata ve noksan" kalemi ise 796 milyon dolar fazla verdi. Bu rakamlar sonucunda resmi döviz rezervleri Ağustos ayında 2.26 milyar dolar düşüş kaydetmiş oldu. IMF'ye net 1.46 milyar dolar kredi geri ödemesinin yapıldığını da hatırlatmakta fayda var. Dış ticaret dengesi, cari işlemler dengesinin önemli bir bölümünü teşkil ettiğinden dolayı cari işlemler verileri piyasalarca pek önemsenmedi. Üstelik, daha anlamlı bir yaklaşımla cari işlemler açığını ölçülemeyen ve/veya kayıt altına alınamayan işlemlerle birlikte dikkate aldığımız zaman daha dengeli bir tabloyla karşı karşıya kalıyoruz. Ocak-Ağustos döneminde "cari işlemler dengesi + net hata ve noksan" kalemi milyar dolar açık vermişken 2004 yılının aynı döneminde bu tutar milyar dolar olmuştu. Yani, "net hata ve noksan" kalemini dahil ettiğimiz zaman açıkta belirgin bir değişiklik olmadığını görüyoruz. Eurobond piyasası ihraçları 10/10/2005 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 27 Kas USD 19 Eyl USD 13 Oca USD 19 Mar USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 05 Haz USD 05 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub EUR 20 Nis EUR 30 Kas EUR 08 May EUR 22 Eki EUR 24 Oca EUR 21 Eyl EUR 09 Şub EUR 18 Oca EUR 06 Tem EUR 10 Şub EUR 16 Şub Genel finansman dengesinin güçlü seyretmesi ve finansman kalitesinin son dönemde bir miktar iyileşmesine rağmen, Türkiye hala dışsal şoklara ve global ekonomide olası bir olumsuz gelişmeye karşı hassas bir konumda bulunmaktadır. Bu durumda, olası şoklar karşısında dış dengenin sürdürülebilir bir seviyeye gelmesi için gereken düzeltmenin üretimde keskin bir düşüşe neden olabileceğini göz ardı etmemek gerekiyor. Açıkça görülüyor ki, IMF ve AB çapaları, olası potansiyel şokların ve gerekli düzeltmelerin daha maliyetsiz olmasında büyük yarar sağlayacaktır. Bundan dolayı, Türkiye nin net bir şekilde IMF sürecine odaklanması ve AB sürecine bağlı kalması gerekiyor. Şimdilik doğrudan yabancı yatırımlar dış dengenin sürdürülebilirliği açısından en önemli konumda bulunmaktadır ve bir kaç sağlam doğrudan yatırım projesinin gerçekleşmesi, dış dengeye büyük katkı sağlayacaktır. TMSF, eski Uzan Grubu na ait çimento fabrikalarının satışına dün başladı. Satışa çıkarılan ilk fabrika olan Lalapaşa Çimento için açık artırma aşamasında en yüksek teklif milyon dolar ile İtalyan Cementir in %97 payla ana ortağı konumunda bulunduğu Çimentaş tan geldi. 61 milyon dolar muhammen bedelle başlayan ve toplam 18 yatırımcının teklif verdiği ihalede, açık artırmaya kapalı zarflarda en yüksek teklifi veren 5 yatırımcı olan Set Çimento, Çimentaş, Tracia, Uni Çimento ve Akçansa davet edildi. İhale fiyatı Lalapaşa Çimento için FD/Klinker Kapasitesi bazında 288 dolar/ton (mevcut sektör ortalaması 234 dolar/ton), FD/Çimento Kapasitesi bazında ise 143 dolar/ton luk (mevcut sektör ortalaması 136 dolar/ton) bir değerlemeye işaret etmektedir. TMSF, çimento fabrikalarının satışına bugün gerçekleştireceği Eskişehir Standart Çimento ihalesiyle devam edecek. 22 teklif ile en fazla ilgi toplayan çimento fabrikası olan Eskişehir Standart Çimento da muhammen bedel 62 milyon dolar olarak belirlenmişti. Gösterge olarak, sektördeki FD/Klinker Kapasitesi ve FD/Çimento Kapasitesi ortalamaları Standart Çimento için 116 milyon dolar 138 milyon dolarlık bir fiyata işaret ederken, Lalapaşa ihalesinde gerçekleşen fiyat sözkonusu fabrika için 144 milyon dolarlık bir değer ifade 2 11 Ekim 2005

3 etmektedir. Ancak Standart Çimento nun coğrafi konumu ve ihaleye söz konusu çimento fabrikaları içerisinde en az yatırım ihtiyacı olanı olması nedeniyle fiyatın bunun da üzerinde olması beklenebilir. TRY ve Bono Piyasası Haftanın ilk gününde mali piyasalara temkinli iyimser bir hava hakimdi. ABD piyasalarının tatil nedeniyle kapalı olması işlem hacminin düşük seviyelerde kalmasına yol açtı. Yurt dışı mali piyasalardaki olumlu hava ile TCMB nin faizlerde indirime gideceği yönündeki beklentiler mali piyasaları şekillendiren etmenlerdi. USD/TRY kuru sabahın ilk saatlerinde seviyesini aşağı yönde test etse de EUR/USD paritesindeki düşüş nedeniyle günü düzeyinden kapattı. 9/5 vadeli tahvilin bileşik faizi gün içinde % aralığında hareket ettikten sonra günü %14.6 lardan kapattı. ABD piyasalarının tatil olması nedeniyle Eurobond piyasasında hacim olmazken masa üstü işlemlerde 2030 vadeli tahviller için 147 dolar fiyatı konuşuldu. Mali piyasalar güne başlarken TCMB nin faiz kararına odaklanacak. Her ne kadar ağırlıklı olarak çeyrek puanlık bir faiz indirimi bekleniyor olsa da yarım puanlık bir indirimin fiyatlara dahil edildiği gözlemleniyor. Bu nedenle çeyrek puanlık bir faiz indiriminin getireceği alımların oldukça sınırlı olacağını tahmin ediyoruz. Bu durumda 9/5 vadeli tahvilin bileşik faizi % nın altına kaymayacaktır. Ancak, TCMB nin yarım puanlık bir indirime gitmesi durumunda ise 9/5 in bileşik faizi hızlı bir biçimde %14.5 seviyesinin altına kayabilir. Döviz cephesi farklı dinamikler eşliğinde hareket ediyor. Hem yurtdışı hem de yurtiçi kaynaklı dolar satışlarıyla birlikte TRY sepet bazında değer kazanmaya devam edecektir. EUR/USD paritesindeki seyir ise USD/TRY üzerinde belirleyici olacaktır. USD/TRY kurunun bugünkü işlemlerde bandı içerisinde salınacağını öngörüyoruz vadeli Eurobond fiyatı ise dolar düzeyinden işlem görebilir. General Motors un notunda yapılan indirim nedeniyle gelişmekte olan piyasa tahvillerinde temkinli bir seyir izlenebilir. Şirket Haberleri Aksigorta Yönetim Kurulu, şirketin Özelleştirme İdaresi tarafından açılan Başak Sigorta nın % ve Başak Emeklilik in %41.0 oranındaki kamu hisselerinin satışını amaçlayan blok satış ihalesine katılınmasına karar verildiğini açıkladı. Anadolu Sigorta Yönetim Kurulu da benzer bir kararla ihaleye katılacağını açıkladı. [AKGRT.IS; Piyasa Değeri: 903 milyon dolar, Hedef Değer: 930 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri] [ANSGR.IS; Piyasa Değeri: 334 milyon dolar] Dışbank ın %89.34 oranındaki hissesinin Fortis tarafından satın alınması sonrasında azınlık hissedarlar için başlatılan çağrı işlemi dün sonuçlandı. İşlemler sonucunda Fortis in Dışbank taki payı %93.26 ya ulaşmış oldu. [DISBA.IS; Piyasa Değeri: 1,446 milyon dolar] Doğan Holding iştiraklerinden Petrol Ofisi nin sermayesindeki payının %44.31'den, %88.36'ya yükselmesi nedeniyle Petrol Ofisi'nin azınlık hisse senetlerini satın almak üzere çağrıda bulunulması amacıyla Sermaye Piyasası Kurulu'na yapmış olduğu başvurunun olumlu karşılandığını açıkladı. [DOHOL.IS; Piyasa Değeri: 1,977 milyon dolar, Hedef Değer: 2,600 milyon dolar, Endeksin Üzerinde Getiri] [PTOFS.IS; Piyasa Değeri: 1,377 milyon dolar] Doğan Yayın Holding, Eylül ayı reklam gelirlerinin geçtiğimiz yılın aynı ayına göre %32 artarak 57.7 milyon dolar olarak gerçekleştiğini açıkladı. Böylece, DYH nin 2005 yılı 9 aylık reklam gelirleri, 2004 yılının aynı dönemine göre %37 artarak 455 milyon dolara ulaştı. Şirket tarafından geçen ay yapılan açıklamada, Ocak-Ağustos dönemi için DYH nin reklam gelirlerinde 2004 ün aynı dönemine göre %39 luk artış 11 Ekim

4 yaşandığı bildirilmişti. Hatırlanabileceği gibi, DYH 2004 yılının tamamında 500 milyon dolarlık reklam geliri elde etmişti. Mevcut büyüme trendine dayanarak, şirketin reklam gelirleri için 2005 yılı büyüme tahminimizi daha önce %37 ye yükseltmiştik. Bu anlamda, son açıklanan veriyi de yılsonu tahminimizle uyumlu olarak değerlendiriyoruz. [DYHOL.IS, Piyasa değeri: 1,472 milyon dolar, Hedef değer: 1,500 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] İş GMYO, Nautilus Alışveriş Merkezi nin, Tepe İnşaat ve Sanayi A.Ş. ye ait kiracılık haklarının devredilmesi ile ilgili ihaleye katılma kararı almıştır. [ISGYO.IS; Piyasa Değeri: 662 milyon dolar] Koç Holding, iştiraklerinden Koç Finansal Hizmetler in (KFH) 7 Ekim 2005 tarihinde aldığı kararla sermayesini 300 milyon YTL bedelsiz ve 1,628 milyon YTL bedelli artışla 582 milyon YTL dan 2.5 milyar YTL na çıkardığını ve yapılan nakdi sermaye artışına KFH deki iştiraki (%24.5) karşılığı olan 399 milyon YTL tutarında ödeme ile katılma kararı alındığını açıkladı. Koç Holding in kullanacağı yaklaşık 296 milyon dolarlık rüçhan hakkının geçtiğimiz Temmuz ayında alınan 250 milyon euro (yaklaşık 300 milyon dolar) tutarındaki kredi ile karşılanacağını tahmin ediyoruz. Hatırlanacağı üzere, Eylül ayı sonunda yapılan işlemle Koç Holding-Unicredito ortaklığı olan KFH, iştiraki Koçbank vasıtasıyla Yapı Kredi Bankası nın %57.4 oranındaki hisselerini 1.18 milyar euro (1.42 milyar dolar) tutarındaki ödeme ile devralmıştı. KFH deki nakdi sermaye artışı bu satın alımın finansmanını içermektedir. [KCHOL.IS; Piyasa Değeri: 5,082 milyon dolar, Hedef Değer: 5,400 milyon dolar, Endeksin Altında Getiri] 4 11 Ekim 2005

5 Teknik Analiz 11 Ekim 2005: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 10/10/ , , , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 10/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 10/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 10/10/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA /10/ , Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 04/03/ /10/2005 (GMT) Price TRY Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 33, İMKB-30 42, İMKB Sınai 26, İMKB Mali 51, İMKB Hiz. 16, Mar 05 Nis 05 May 05 Haz 05 Tem 05 Ağu 05 Eyl 05 Eki 05 Güne 33,807 ye yükselerek başlayan endeks bu seviyeden geri çekilerek 32,941 i görmesinin ardından günü hafif bir yükselişle 33,506 dan kapattı. Kısa ve orta vadeli ortalamalarının birleştiği 33,700-33,800 ün üzerine çıkabilirse endeks 34,500 e kadar yükselişe devam edebilir. Endeks bugün 33,700 ü kıramazsa kısa vadeli ortalamasını orta vadeliyi aşağı kesmesiyle oluşacak olan satış baskısı endeksin 32,200 e kadar düşmesine neden olabilir. Tepki yükselişi gerçekleşmesi durumunda kısa ve orta vadeli pozisyonlar azaltılmalıdır En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Sönmez Pamuklu Parsan Çelebi Hava Serv Meges Boya Milpaz En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Şeker Piliç Banvit Altınyunus Çeşme Koniteks Alternatifbank En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl.Hac.(YTL) İş Bankası ( C ) ,096,048 Ereğli Demir Çelik ,506,520 Turkcell ,645,444 Yapı Kredi Bank ,337,824 Akbank ,746,132 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 33,792 33,682 32,216 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 33,700-33,800 34,500 35,000-35,500 Destek 33,200-32,700 32,500-32,000 31, Ekim

6 Araştırma Bölümü Cenk Orçan, Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül, Araştırma Müdürü Dr. Ahmet Orhun Akarlı, Baş Ekonomist Mehmet Fatih Keresteci, HSBC Bank Ekonomist Esra Erişir, Ekonomist Ömer Ömerbaş, Yönetmen Levent Topçu, Yönetmen Can Kaya Öztoprak, Yönetmen Özgür Göker, Yönetmen Levent Bayar, Stajyer Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz Ekim 2005