Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Küresel risk algılaması, büyüme endişeleri ve güçlü ABD verileriyle volatil seyrediyor Geçtiğimiz hafta başında, Çin öncülüğünde artan büyüme endişeleri ile risk-off modunda seyreden küresel piyasalar, haftanın devamında ise pozitif fiyatlamalara sahne oldu. Özellikle de hisse senedi piyasalarında artan volatilitenin, bir düzeltme sürecinin başlangıcı olup olmadığının sorgulandığı haftada, ABD den gelen güçlü verilerin ise küresel büyüme endişeleri azaltıcı etkide bulunduğunu gördük. ABD verileri güçlü gelmeye devam ederken, FED in normalleşmeye geçişle ilgili öteleme beklentileri daha da sorgulanır hâle geldi Geçtiğimiz hafta açıklanan verilerde, dayanıklı mal siparişleri Temmuz ayında ayllık bazda %2 artarken (beklenti: -%0,4), bir önceki ayın gerçekleşmesi %3,4 artıştan %4,1 artışa revize edildi. Ulaşım hariç siparişlerde ise aylık bazda artış %0,6 olurken (beklenti: %0,3), bir önceki ayın gerçekleşmesi %0,8 artıştan %1 artışa revize edildi. İkinci çeyreğe ilişkin GSYH büyümesi ise %2,3 ten %3,7 ye revize edildi (beklenti: %3,2). Söz konusu güçlü büyüme oranında, kişisel tüketimin ağırlıklı katkısının yanı sıra, stoklardaki artışın da etkili olduğunu görüyoruz. İlk çeyrekteki zayıf büyüme performansının geçici faktörlerden kaynaklandığını teyit eden ikinci çeyrek büyümesi, ekonomik aktivitenin iyileşmeye devam ettiğini gösteriyor. Bu da, normalleşmeye başlama konusunda FED in elini güçlendirecek bir veri olarak karşımıza çıkıyor. Jackson Hole toplantıları kapsamında haftasonu bir sunum yapan FED Başkan Yardımcısı Stanley Fischer, enflasyon beklentilerindeki belirgin istikrar dikkate alındığında, enflasyon üzerinde aşağı yönlü baskı yaratan faktörler etkisini azalttıkça, enflasyonun yukarı hareket edeceğine inanmak için iyi neden bulunduğunu belirtti. Normalde güvercin olarak bilinen Fischer, faiz artırımına başlamadan önce enflasyon hedefine ulaşmanın beklenmesine gerek olmadığını belirterek göreceli olarak şahin bir tutum sergiledi. Çin kaynaklı endişeleri ne şekilde yorumlayacağı merak edilen Fischer, Çin ekonomisindeki gelişmelerin ve diğer ekonomilere olan fiili/potansiyel etkilerinin normal zamana göre daha yakından takip edildiğini ifade etti. Sonuç olarak, iç cephede enflasyonun, dış cephede de Çin kaynaklı piyasa kargaşasının, FED in faiz politikası üzerine net bir engel yaratmadığı mesajını aldığımız Fischer, Eylül olasılığını artırmış görünüyor. Özetle küresel piyasalar, büyüme endişeleri ve FED in normalleşmeye ne zaman başlayacağı konularına odaklanmış ve bu doğrultuda normalleşmenin başlamasının, risk algılamasını ne şekilde etkileyeceğini sorgular durumda. Bu konuda da, normalleşmeye başlamaya yönelik artan sinyallerin güven algısını ön plana çıkararak risk iştahını destekleyici bir etkide mi bulunacağı, yoksa gelişmekte olan ülke varlıkları öncülüğünde risk-off modunu mu tetikleyeceğini izleyeceğiz. 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Bin kişi ,0% ABD Reel GSYİH (Yıllık değ.) FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) ,0% Ç1 Ç2 Ç3 Ç4 ABD Tarım Dışı İstihdam İşsizlik Oranı (sağ eks.) %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% Hafta genelinde açıklanacak ABD verileri ve ECB toplantısı, küresel risk algılaması açısından önemli olacak ABD de bu hafta açıklanacak verilerden, ISM imalat endeksi (yarın), ADP özel sektör istihdamı (Çarşamba) ve istihdam verileri (Cuma) öne çıkardığımız verilerden olup, pozitif trendi devam ettiren verilerin normalleşme beklentilerini destekleyeceğini düşünüyoruz. Euro Bölgesi nde ise, Ağustos ayına ait TÜFE (bugün), imalat PMI endeksi (yarın), hizmet sektörü PMI endeksi ve perakende satışlar (Perşembe) ve ikinci çeyrek GSYH büyüme verisi (Cuma) öne çıkan veriler olup, Perşembe günü gerçekleşecek Avrupa Merkez Bankası Politika Kurulu toplantısı ve Draghi nin vereceği mesajlar, Euro varlıklara yönelik risk algılaması açısından hareketlilik yaratabilir. Draghi nin, enflasyon üzerinde artan aşağı yönlü baskıya vurgu yapması ve bu nedenle de gerektiği taktirde, harekete geçmeye hazırız söylemini yinelemesi, euro/dolar paritesinde aşağı yönlü baskı yaratabilir. 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% Euro Bölgesi -1,0% TÜFE (Yıllık değ.) Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yurt içi piyasalar, dış faktörlerin şekillendirdiği bir haftayı geride bıraktı Geçtiğimiz hafta, siyasi sürece ilişkin belirsizliklerin erken seçim tarihinin netleşmesi sonucu ortadan kalktığını ve piyasaların daha istikrarlı hale geldiğini gözlemledik. Böylece risk algısı da bir derece hafiflemiş oldu. Ancak, küresel tarafta artan büyüme endişeleri ve güçlü ABD verileri nedeniyle artan volatilitenin yurt içi piyasalarda da etkili olduğunu gördük. Haftasonu TCMB den gelen hamleler ön plana çıkıyor. TCMB, Küresel Para Politikalarının Normalleşme Sürecinde Yol Haritası çerçevesinde, çekirdek dışı yükümlülükler için üç yıldan uzun vadeyi teşvik etmek amacıyla mevduat/katılım fonu dışı yabancı para yükümlülükler için zorunlu karşılık oranlarını; 1 yıla kadar (1 yıl dâhil) vadelide %20 den %25 e, 2 yıla kadar (2 yıl dâhil) vadelide %14 ten %20 ye, 3 yıla kadar (3 yıl dâhil) vadelide %8 den %15 e çıkarırken, 5 yıla kadar (5 yıl dâhil) vadelide %7 seviyesinde sabit tutup, 5 yıldan uzun vadelide ise %6 dan %5 e çekti. Söz konusu oranlar, 28 Ağustos tarihinden sonra oluşacak yeni yükümlülüklere 23 Ekim tarihli tesis döneminden itibaren uygulanacak. Öte yandan, bankacılık sektörünün aracılık maliyetlerinin azaltılması ve çekirdek yükümlülüklerinin desteklenmesi amacıyla, Türk lirası cinsinden tesis edilen zorunlu karşılıklara ödenen faiz oranlarında; 1 Eylül 2015 tarihinde 50 baz puan, 1 Ekim 2015 tarihinde 50 baz puan ve 1 Aralık 2015 tarihinde 50 baz puan olmak üzere; toplamda 150 baz puan artırıma gidildi. Bununla birlikte, döviz likiditesinin desteklenmesi amacıyla, bankaların TCMB nezdindeki döviz ve efektif piyasalarında işlem yapma limitleri 1 Eylül 2015 tarihinden itibaren, yaklaşık %130 oranında artırılarak (bugünkü euro/dolar paritesi esas alındığında) 50 milyar dolara yükseltilirken, bankalara dolar ve euro bazında limitlerinin ayrı ayrı bildirileceği, bu çerçevede, bankalara tahsis edilen depo limitleri ile ROM kapsamında TCMB de bulundurulan altın ve döviz varlıklarının toplamı, yurt dışı şubeleri dahil olmak üzere, bankaların gelecek 1 yıldaki yurt dışı borç ödemelerinin tamamını fazlasıyla karşılayabilecek seviyeye yükseltildiği bildirildi. Sonuç olarak, TCMB nin, FED in normalleşme süreci öncesinde hazırlık kapsamında beklentiler dahilinde aksiyon aldığını düşünüyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç Yeni haftada ise, yurt dışı kaynaklı gelişmeler ile içerde açıklanacak dış ticaret ve enflasyon verilerini takip edeceğiz Fischer konuşması ile Eylül olasılığı daha da sorgulanır hale gelirken, bu durumun gelişmekte olan ülke varlıklarını ne şekilde etkileyeceği soru işareti yaratıyor. Normalleşmenin başlamasının gelişmekte olan ülke varlıklarını ilk etapta negatif yönde etkileyebileceğini, ancak sonraki süreçte ise negatif etkinin azalacağını düşünüyoruz. Çünkü, normalleşme sürecine ilişkin beklentilerin fiyatlamalara büyük oranda dahil edildiğini ve faiz artırım sürecinin küçük adımlarla kademeli olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, bu hafta açıklanacak ABD verilerinin (özellikle de istihdam verisi), FED e yönelik algılama ve paralelinde yurt içi risk algılamasında belirleyici olmasını bekliyoruz. Yıllık değ. 11% 10% 9% 8% 7% 6% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE Küresel bazda yoğun veri akışının yanı sıra, yurt içinde bugün açıklanacak Temmuz ayı dış ticaret rakamları ve Perşembe günü açıklanacak Ağustos ayı enflasyon verisi takip edilecek. Dış ticaret açığının geçen ay açıklanan 6,9 milyar $ lık veriye yakın 7,0 milyar $ seviyelerinde, TÜFE enflasyonunun ise aylık bazda %0,25, yıllık bazda ise %6,98 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. 5%

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta tahvil piyasasında volatil bir seyir izlendi. Çin öncülüğünde yurt dışı borsalarda görülen sert satışlar, Pazartesi günü gelişmekte olan ülke varlıklarında da değer kayıplarına neden olurken, Çin'in Salı günü ekonomiyi destekleme amacıyla faiz oranlarında ve zorunlu karşılıklarda indirime gitmesi piyasalarda kayıpların geri alınmasını sağladı. Çin kaynaklı haber akışıyla birlikte tahvil faizleri tüm vadelerde geriledi. Bu çerçevede, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri dün günü sırasıyla %10,92 ve %10,26 bileşik seviyelerinden kapattı. Verim eğrisine hafta genelinde ters eğimli görünüm hakim olurken, 2015 yılı ortalaması 40 olan 2-10 yıl spreadi, 86 baz puandan 70 baz puana geriledi. Yabancı yatırımcıların ise satım tarafında olduğu görülüyor. Buna göre 21 Ağustos ile biten haftada, yurt dışı yerleşiklerin DİBS stoku piyasa ve kur hareketlerinden arındırılmış haftalık değişimlere göre 258 milyon $ azalmış bulunuyor. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de önceki haftaya göre yükselerek %8,80 civarında oluştu. TL nin sepet bazında değerine bağlı olarak, fonlama maliyetinin önümüzdeki dönemde daha yüksek seviyelerde oluşması beklenebilir. Bu hafta yurt içi piyasalarda Ağustos ayı enflasyon verisi takip edilecek. ABD de ise ISM imalet endeksi, ADP özel sektör istihdamı ve tarım dışı istihdam verileri ön plana çıkacak. Geçtiğimiz hafta tahvil piyasasında görülen tepki alımları, global risk iştahına bağlı olarak, bir süre daha devam edebilir. Bu durumda 10 yıllık gösterge tahvilde %9,90-10,00 seviyelerinin test edilmesi olasılığı artacaktır. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,3% 11,0% 10,8% 10,5% 10,3% 10,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Erken seçim tarihinin netleşmesi ile siyasi gündeme yönelik belirsizliklerin görece azalmasının etkisiyle, TL libor faizlerinin uzun vadeli ucunun yataylaştığını gördük. TL Lib. 11,75% 11,65% 11,55% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil piyasasında da, bir önceki hafta etkili olan negatif seyrin aksine, geçtiğimiz hafta risk iştahının pozitife döndüğünü gördük. Böylece, 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,92 (önceki hafta kapanış %11,13), 10Y vadeli tahvil faizi ise %10,26 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %10,27). Ancak, 1 Kasım da gerçekleşecek genel seçimler ve FED in normalleşmeye gitme süreci nedeniyle, önümüzdeki dönemde faizlerde yukarı yönlü baskının devam ettiğini görebiliriz. Öte yandan, Perşembe günü açıklanacak Ağustos ayı enflasyon verisinin de, TCMB ye yönelik beklentiler konusunda değişiklik yaratıp yaratmayacağının tahvil piyasası üzerinde etkili olabileceğini düşünüyoruz. 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Bir önceki hafta, Çin öncülüğünde artan küresel büyüme endişeleri nedeniyle güvenli liman özelliği ön plana çıkan ABD tahvillerinin, geçtiğimiz hafta ise risk iştahının pozitife dönmesi ile satış baskısı altında kaldığını ve 10 yıllık ABD tahvil faizinin %2,15 li seviyelere yükseldiğini, $ Libor faizlerinin ise, uzun dönemdeki ucunda artış trendinin devam ettiğini gördük. Bu hafta açıklanacak verilerin pozitif veri trendini devam ettirmesi halinde, tahvil faizlerinin yükselişe devam etmesi beklenebilir. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinin uzun bacağında bir ay öncesine göre hafif gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Bir önceki hafta Çin kaynaklı küresel büyüme endişelerinin artması ile ilgi gören 10 yıllık Almanya tahvillerinden, geçtiğimiz hafta risk iştahının canlanması ile çıkış yaşandı ve tahvil faizi %0,51 li seviyelerden %0,76 lı seviyelere yükseldi; ancak haftayı %0,70 li seviyelerden kapattı. Bu hafta da, küresel büyümeye yönelik endişelerin azalmaya devam etmesi halinde, tahvil faizlerinin yukarı yönlü seyir izlemesi beklenebilir. 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, haftanın son işlem gününde puan ile %0,23 ekside kapattı. Pazartesi gelen satış dalgasının ardından Salı gününden itibaren normalleşme eğiliminin ön plana çıkması ile küresel olarak hemen tüm endekslerdeki toparlanmaya paralel olarak BIST100 de toparlandı ve Cuma günü bu toparlanmanın ardından bir düzeltme geldi. Bu hafta, iç gündemin biraz daha sakinleşmesi ile küresel gelişmelerin etkisi daha fazla hissedilebilir. ABD de gerçekleşen Jackson Hole toplantısından çıkan enflasyon teması da ABD verilerine olan duyarlılığın artmasına sebep olabilir. Teknik olarak, (seçim sonrası açılış) puan direncini deneyen ancak kıramayan endeks puan seviyesine kadar geri çekilebilir puan seviyesinin üzerine çıkılması durumunda, haftalık olarak puan seviyesi görülebilir puanın altına sarkılması durumunda ise, puan seviyesi haftalık dip olabilecek önemli bir destek olarak karşımıza çıkıyor. 50 Günlük hareketli ortalama Endekste günlük hareketlerde 5 günlük, haftalık hareketlerde ise 50 günlük hareketli ortalamayı takip ediyoruz puan seviyesindeki desteğin çalıştığını ve buradan puanlı seviyelere kadar tepki gelmesi bu desteği güçlendirdi.endeks için ilk etapta puan seviyesini takip edeceğiz.

6 Döviz ve Türev Piyasaları Kurun yükselen trende geri dönme çabası mayıs ayında kırılan trend desteğinin direnç olarak çalışmasıyla 3,0 seviyesinden geri döndü USDTRY - günlük 5 Günlük hareketli ortalama 50 Günlük hareketli ortalama Kırılan yükselen trend ABD verilerine bağlı olarak hafta içerisinde 2,85 seviyesi test edilebilir.kurda 50 günlük hareketli ortalama olan 2,75 seviyesi ise dip olarak görülebilir.tl de kurun genel olarak 50 günlüğün altına düşmediğini, düştüğü zamanlarda ise yukarı çok sert tepkiler gösterdiğini gözlemliyoruz. Dolar/TL, 2,8940 ile 2,9865 arasında dalgalandığı haftayı 2,9238 seviyesinden kapattı. Kurda bu hafta, Jackson Hole toplantısı sonrası doların uluslararası piyasalardaki seyri ve ABD den gelecek kritik veriler belirleyici olacak. Bu veriler ışığında teknik olarak bir değerlendirme yapacak olursak, 2,8850 seviyesinin altına inilmesi durumunda 2,85 seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir.yukarıda ise, 2,94 seviyesinin üzerinde günlük kapanış yaşanması durumunda, tekrardan geçtiğimiz haftanın en yüksek seviyesi olan 2,9865 seviyesine kadar hızlı bir tırmanış yaşanabilir. Hafta sonu TCMB den gelen TL ve faiz enstrümanlarına yönelik kararları da, FED in normalleşme eğiliminin, gelişen ülke para birimlerine paralel olarak, TL üzerindeki olası baskılarına karşı kısmen dengeleyici olarak görülebilir. Geçtiğimiz hafta küresel piyasalarda oynaklığın yüksek kaldığını gördük. MSCI Gelişmekte olan Ülkeler Endeksi haftalık bazda %1, MSCI Türkiye ETF i %1,5 değer kazanırken, 5 yıllık CDS %8 geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %10,3 düşerken; 1aylık 25 delta risk reversal %16 geriledi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,8755 2,8993 2,9122 2,9308 2,9509 2,9672 3,0033 Vol 10,70% 11,54% 11,93% 12,42% 12,83% 13,19% 13,75% Premium Strike 2,8306 2,8818 2,9106 2,9309 3,0024 3,0446 3,1434 1M Vol 11,41% 12,54% 13,05% 13,78% 14,71% 15,52% 16,85% Premium Strike 2,7893 2,8820 2,9341 2,9310 3,1100 3,2000 3,4360 3M Vol 11,93% 13,07% 13,70% 14,64% 16,10% 17,48% 20,11% Premium Strike 2,7962 2,9165 2,9901 2,9310 3,2539 3,3996 3,8061 6M Vol 11,35% 12,94% 13,69% 14,74% 16,61% 18,35% 21,75% Premium Strike 2,7549 3,0169 3,1246 2,9310 3,5369 3,7861 4,3852 1Y Vol 11,13% 12,89% 13,78% 14,90% 17,18% 19,33% 23,50% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 14% 12% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Hedge fonlar, Dolar endeksindeki net uzun pozisyonlarını haftalık bazda %17 azalttı. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Parite bant hareketi yapmaya devam ediyor.1,1280 seviyesine kadar çıkma potansiyeli olsa da, yönü aşağıya gösteriyor.1,1120 seviyesinin altına inilmesi durumunda 1,10 psikolojik sınırı test edilebilir. 1,0820 seviyesindeki destek halen kırılmadı. Euro/dolar, oldukça volatil bir haftayı geride bıraktı ve 1,1713 seviyesine kadar çıkmasına rağmen 1,1179 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta Eylül de gerçekleşecek FED toplantısına yönelik beklentilerin piyasaya etkileri artabilir. Toplantıdan önce gelecek veriler, ABD ekonomisinin faiz artışına ne kadar hazır olduğu ve ne zaman hazır olabileceği anlamında önemli sonuçlar vereceğinden, piyasa volatilitesini artırabilir. Teknik olarak, yaşanan ani yükselişin ardından gelinen noktada, kısa süreli dahi olsa halen 1,1280 seviyesine kadar yükselişler gerçekleşebilir. Ancak, daha olasılıklı senaryo olarak, 1,1120 seviyesinin altına inilmesi durumunda 1,10 psikolojik sınırı zorlanabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %0,3 değer kazandı. TL de azalan volatilite ve gerileyen faiz oranlarının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerde aşağı hareketini ve bu hareketin özellikle 3-6 Ay vadede sert fiyatlandığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilite yaşanan düşü sonrası tarihsel volatilite lehine açıldığını izledik. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,90 ve 2,85 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altında yukarı yönlü hareketlerin satış fırsatı verdiğini görüyoruz. Teknik olarak seviyesinin aştına inilmesi durumunda altında bir çözülme yaşanabilir. Çin etkisiyle yaşanan sürecin satış fırrsatı verdiğini söyleyebiliriz. Ons altın, hafta başında dolar/ons seviyesine çıkmasına rağmen, haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. Ons altında kritik seviye olan dolar/ons seviyesinin altına inilmesiyle, aşağı yönlü hareketin hızlandığını söyleyebiliriz. Bu hafta dolar/ons altın seviyesi önemli bir destek görevi görecek. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda, öncelikle dolar/ons ardından seviyesine bir hareket görebiliriz. Yukarı yönlü hareketlerde ise, dolar/ons seviyesi önemli bir direnç olacak dolar/ons seviyesinin üzerine çıkılması durumunda ise, dolar/ons seviyesi zorlanabilir. TL/Gr Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Dolar/Ons Gram altın, ons altındaki aşağı yönlü hareket ve dolar/tl paritesinde 3,0 seviyesinden gelen geri çekilme ile birlikte gerileme yaşadı ve haftayı 106 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta ons altın için belirleyici etken güçlü dolar teması olabilir. Dolayısıyla, gram altında, ons altın tarafında beklediğimiz aşağı yönlü harekete karşın, dolar/tl tarafında yukarı yönlü baskıların ne kadar sert olacağı belirleyici olacak. Ancak, hem ons altındaki beklentilerimiz, hem de TCMB nin kur istikrarı sağlamada yol haritasını uygulamadaki kararlılığı nedeniyle, gram altın için yatay/aşağı hareketin ön plana çıkabileceği bir hafta bekliyoruz. Teknik açıdan TL/gr seviyesi haftalık dip olarak görülebilir. Yukarı da ise 107 TL/gr seviyesi satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -2,04% -19,29% Alüminyum ($/ton) -0,42% -7,30% Çinko ($/ton) -3,56% -19,04% Kalay ($/ton) -3,19% -22,67% Kurşun ($/ton) -2,45% -9,71% Nikel ($/ton) -3,70% -32,23% Altın ($/ons) 4,20% -3,40% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 0,58% -5,78% Platin ($/ons) 3,33% -15,68% Paladyum ($/ons) -2,11% -24,84% Brent ($/varil) -7,28% -21,49% WTI ($/varil) -4,82% -25,26% Şeker ($/bu.) -4,60% -13,79% Buğday ($/bu.) -1,38% -17,03% Mısır ($/bu.) 0,34% -10,15%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 01.Eyl İngiltere Üretim PMI Ağustos 52 51,9 03.Eyl İngiltere Hizmet PMI Ağustos 57,5 57,1 05.Eyl İngiltere Halifax Konut Fiyatları Endeksi Ağustos - -0,6% 31.Ağu Almanya Parakende Satışlar (Aylık değ.) Temmuz 1,3% -2,3% 03.Eyl Almanya Hizmet PMI Ağustos 53,6 53,6 04.Eyl Almanya Fabrika Siparişleri Temmuz -1% 2% 31.Ağu Euro TÜFE (Yıllık değ.) Ağustos 0,1% 0,2% 31.Ağu Euro Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) Ağustos 0,9% 1% 01.Eyl Euro İşsizlik Oranı Temmuz 11,1% 11,1% 03.Eyl Euro Parakende Satışlar (Aylık değ.) Temmuz - -0,6% 03.Eyl Euro ECB Faiz Oranı Kararı Eylül 0,05% 0,05% 31.Ağu ABD Chicago Satın Alma Müdürleri Endeksi Ağustos 54,8 54,7 31.Ağu ABD Dallas FED Üretim Aktivitesi Ağustos -3,8-4,6 01.Eyl ABD Yapı Harcamaları (Aylık değ.) Temmuz 0,6% 0,1% 01.Eyl ABD ISM İmalat Ağustos 52,8 52,7 02.Eyl ABD MBA Mortgage Başvuruları Ağustos - 0,2% 02.Eyl ABD ADP Tarım Dışı İstihdam Değişikliği (Bin kişi) Ağustos Eyl ABD Fabrika Siparişleri Temmuz 0,8% 1,8% 03.Eyl ABD Haftalık İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Ağustos Eyl ABD Tarım Dışı İstihdam (Bin kişi) Ağustos Eyl ABD İşsizlik Oranı Ağustos 5,3% 5,3% 04.Eyl ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Aylık değ.) Ağustos 0,2% 0,2% 04.Eyl ABD İşgücüne Katılım Oranı Ağustos - 62,6% 30.Ağu Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Temmuz 0,0% 1,1% 02.Eyl Japonya Bileşik PMI Ağustos - 51,5 31.Ağu Çin Üretim PMI Ağustos 49, Ağu Çin Bileşik PMI Ağustos - 50,2 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 31.Ağu Dış Ticaret Dengesi (Milyar $) Temmuz - -6,21 03.Eyl TÜFE (Aylık değ.) Ağustos 0,25*% 0,09% 03.Eyl TÜFE (Yıllık değ.) Ağustos 6,98*% 6,81% 04.Eyl Yabancı Turist Girişi (Yıllık değ.) Temmuz - -4,9% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 7,0% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 148,0 158,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 221,0 237,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,6% 6,4% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 10,0% 9,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,6% 9,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,93 3,20 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,72 3,08 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.