Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Risk algılaması, küresel büyüme endişelerinin gölgesinde.. Çin Merkez Bankası nın, ekonomik aktivitedeki zayıflamanın önüne geçmek adına geçtiğimiz iki hafta boyunca gerçekleştirdiği teşvik hamleleri, küresel büyümeye ilişkin endişelerin ve merkez bankalarının politikalarına yönelik belirsizliklerin artmasına neden oluyor. Dünyanın ikinci büyük ekonomisi olması itibariyle küresel büyüme üzerinde risk yaratan Çin ekonomisinin, merkez bankasının uyguladığı teşvik hamlelerine rağmen zayıflamaya devam etmesi, risk algılamasını negatif yönde etkilemeye devam edebilir. Cuma günü açıklanan ve öncü veriye göre Mart/2009 dan bu yana en düşük seviyede gerçekleşen imalat sektörü PMI endeksi, ekstra teşvik hamlelerinin gelebileceği beklentisini artırıyor. Çin MB nin, piyasaya yuan enjekte etmesinin yetersiz kalması nedeniyle, önümüzdeki günlerde zorunlu karşılıklarda indirime gidebileceği belirtiliyor. 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı 66,0% ( ) ,0% %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% Jackson Hole toplantıları izlenecek.. Çin öncülüğünde artan küresel büyüme endişelerine, başta FED olmak üzere merkez bankalarının ne şekilde karşılık verecekleri merak ediliyor ki; tam bu noktada Ağustos tarihleri arasında yapılacak olan Jackson Hole toplantılarının önemli olduğunu düşünüyoruz. Gelişmiş/gelişen ülke merkez bankalarının, düşük seyreden enerji fiyatları nedeniyle aşağı yönlü risklerin artarak devam ettiği enflasyon görünümünü ne şekilde yorumlayacakları önemli olacak. FED in Eylül toplantısının yaklaşık iki hafta öncesine denk gelmesi açısından ayrıca önem taşıyan Jackson Hole toplantılarına Başkan Yellen katılmayacak; ancak 29 Ağustos Cumartesi günü ABD de Enflasyon Gelişmeleri başlıklı bir sunum yapacak olan FED Başkan Yardımcısı Stanley Fischer in vereceği mesajlarda, faiz artırımının zamanlamasına ilişkin ipucu arayacağız. Veri akışı yönünden de önemli bir hafta olacak ABD de bu hafta; yeni konut satışları (yarın), dayanıklı mal siparişleri (Çarşamba), ikinci çeyreğe ilişkin GSYH büyüme (Perşembe) ve kişisel gelir ve harcamalar (Cuma) takip edeceğimiz önemli veriler olacak. Son gelen pozitif verilerin ardından, ikinci çeyreğe ilişkin GSYH büyüme tahminine yukarı yönlü revizyon gelip gelmeyeceği merak ediliyor. Euro Bölgesi nde ise, geçtiğimiz hafta Yunanistan kaynaklı haber akışı ön plandaydı. Alman parlamentosunun da onay vermesiyle, 86 milyar euroluk üçüncü kurtarma paketinin önünde engel kalmadı; ancak ülkedeki iç siyasi belirsizliklerin arttığını görüyoruz. Yunanistan Başbakanı Tsipras, 20 Eylül de erken genel seçime gitme kararı doğrultusunda istifa etti. Yeni oluşacak siyasi yapının Euro Bölgesi ile ilişkilere ne şekilde yansıyacağı, kreditörlerin istediği reformların yerine getirilmesi konularında nasıl bir tablo ile karşılaşılacağı merak konusu. 5% ABD Reel GSYİH (Yıllık değ.) 4% 3% 2% 1% 0% -1% % % Ç1 Ç2 Ç3 Ç4 25% Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 5000 Şanghay Bileşik Endeksi Veri akışı yönünden ise, imalat sektörü aktivitesine ilişkin öncü PMI verileri takip edildi. Almanya da Ağustos ayına ait imalat sektörü öncü PMI endeksi 53,2 (beklenti: 51,7, önceki: 51,8), Euro Bölgesi nde ise 52,4 seviyesinde gerçekleşti (beklenti: 52,2, önceki: 52,4). İyileşme yönünde sinyal gönderen öncü PMI verilerinin sürdürülebilir olup olmayacağı konusunda daha fazla veri setine ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz. Bu hafta ise, Almanya nın ikinci çeyrek GSYH büyüme verisi, IFO anketi sonuçları (yarın) ve TÜFE (Cuma) verileri ile yine Cuma günü İngiltere nin ikinci çeyrek GSYH büyüme verisi takip edilecek

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Yurt içi piyasalarda, siyasi belirsizlikler ve TCMB açıklamaları etkili olurken, yeni haftada da gündem değişmiyor Geçtiğimiz hafta, siyasi sürece ilişkin artan belirsizlikler ve TCMB den beklenen adımların gelmemesi nedeniyle, TL varlıklara yönelik negatif fiyatlama devam etti. Siyasi sürece ilişkin belirsizlikler ortadan kalkmadıkça, risk algılaması üzerindeki baskının devam edebileceğini düşünüyoruz. TCMB Para Politikası Kurulu toplantısını ve ekonomistlerle olan toplantısını izlediğimiz geçtiğimiz hafta, TCMB den gelen açıklamaların piyasa beklentilerini karşılayamaması, negatif algıyı tetikleyen unsurlardan biri oldu. TCMB, PPK toplantısında, beklentimize uygun olarak, politika faiz göstergelerinde ve döviz enstrümanlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylece, politika faizi olarak öne çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranı %7,50 de; faiz koridoru ise %7,25-10,75 te aynı kalmış oldu. 12% 11% Politika faiz göstergelerinde herhangi bir değişiklik yapılmamasına karşın; faiz notunda, gerekli görülen süre boyunca daha sıkı likidite politikası uygulanmasına karar verildiği belirtilirken; küresel para politikalarının normalleşme sürecinde izlenecek yol haritasıyla ilgili ayrıntılı bilgi sağlandığını görüyoruz. Yurt içi ve küresel belirsizlikler ile enerji ve gıda fiyatlarındaki oynaklığın enflasyon ve çekirdek enflasyon üzerindeki baskısı, daha sıkı likidite politikasına geçmede ana unsurlar. Bunun da ilk aşamada, ortalama fonlama maliyetinin %8,8 seviyesine yükseltilmesi şeklinde gerçekleştiğini görüyoruz. 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru TCMB, ekonomistlerle düzenlediği toplantıda ise, gelecek dönem para politikası adımlarına açıklık getirmeye çalıştı. Mevcut durumda, iki faiz göstergesinde odaklandığını, bunların faiz koridorunun üst limiti ve ortalama fonlama maliyeti olduğunu; FED'in normalleşme süreci başladığında da, bir haftalık repo ihale faiz oranının artırılarak politika faizi olmasıyla sadeleştirme sürecinin belirginleşeceği belirtildi. Mevcut durumdaki iki faiz göstergesinin de orta vadede birbirine yakınsaması bekleniyor. Normalleşmenin başlama aşamasında da, faiz koridorunun alt limitinin yükseltilerek daraltılması planlanıyor. 450 Markit Gelişen Ülkeler 5 Yıllık CDS Endeksi Türkiye 5 Yıllık CDS (Sağ eks.) Makro ekonomi tarafında ise, kredi kartlarında uygulanan azami 9 taksit sınırlamasının büyümeye destek olmak adına uzatılabileceği konuşuluyor. Siyasi belirsizliklerin devam etmesi ve TL deki değer kaybının daha da artarak enflasyon beklentilerini olumsuz yönde etkilemeyi sürdürmesi halinde, faiz artırım yönündeki beklentilerinin arttığını görebiliriz. Para politikası tepkisi ve politik istikrarla ilgili güven ortamının tekrar sağlanmasına kadar, TL varlıklardaki oynaklığın yüksek kalması beklenebilir.

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta yurt içi piyasalarda satıcılı seyrin devam ettiği görüldü. Global bazda risk iştahının azalması, diğer yandan TCMB nin yayımladığı notta faiz artırımı için ABD merkez bankası FED in adımlarını takip edeceğini belirtmesinin TL de yaşanan değer kayıplarını hızlandırması ve seçimlere ilişkin belirsizlik tahvil faizlerinin tüm vadelerde yükselmesine neden oldu. Bu çerçevede, 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri haftayı sırasıyla %11,13 ve %10,27 seviyelerinde kapattı. Verim eğrisine bakıldıldığında ise, ters eğimli görünüm, kısa vadeli tahvil faizlerinde yaşanan sert yükselişle birlikte netleşti. TCMB geçtiğimiz hafta yaptığı Para Politikası Kurulu Toplantısı nda faizlerde değişikliğe gitmedi. Toplantı sonrasında yayımlanan notta, daha sıkı bir likidite politikasına vurgu yapıldı. Bu çerçevede TCMB, haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının daha da altında açarak fonlama maliyetini faiz koridorunun üst bandına yaklaştırabilir. Bu da kısa vadeli tahvillerde daha fazla satış görülmesi ihtimalini artıracaktır. Ayrıca, ülke riskini gösteren 5 yıllık CDS priminin 280 baz puan üzerinde üzerinde kalıcı olması durumu da, tahvil piyasası üzerinde baskı yaratmaya devam edecektir. Hazine borçlanması tarafında, Ağustos ayı programı çerçevesinde, iki ihale ve bir kira sertifikası ihracıyla toplam 5,03 milyar TL lik iç borçlanma gerçekleştirildi. Bu çerçevede vadeli, kuponsuz tahvilin ilk ihracında 756 milyon; vadeli, sabit kuponlu tahvilin yeniden ihracında 2,68 milyar; vadeli, kira sertifikasının ilk ihracında ise 1,58 milyar TL borçlama yapıldı. Hazine borçlanma rakamına ulaşmakta sorun yaşamazken, oranlar piyasa beklentilerinin üzerinde oluştu. Bu hafta ABD de yeni konut satışları, tüketici güven endeksi, Richmond FED imalat endeksi, dayanıklı mal siparişleri ve Dallas FED imalat endeksi verileri takip edilecek. Yurt içinde ise, erken seçime ilişkin açıklamalar ve seçim hükümeti kurma çalışmaları ön plana çıkacak. TL de görülen değer kaybıyla birlikte faizlerde olası düşüşlerin sınırlı olabileceğini ve verim eğrisinin ters eğimli görünümünün korunacağını düşünüyoruz. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,5% 11,0% 10,5% 10,0% 9,5% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Hükümet kurma sürecinin sonuçsuz kalması ile erken seçim ihtimalinin oldukça artması ve TCMB nin para politikasını sadeleştirme çerçevesinde açıkladığı yol haritasının piyasa beklentilerini karşılayamaması, TL varlıklara yönelik risk algılamasını olumsuz yönde etkiledi ve TL libor faizlerinin uzun vadeli ucunda artış yaşandı. TL Lib. 11,75% 11,65% 11,55% 11,45% 11,35% 11,25% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Tahvil piyasasında da, negatif algılamanın satış baskısı yarattığını gördük. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %11,13 (önceki hafta kapanış %10,18), 10Y vadeli tahvil faizi de %10,27 seviyesinden haftayı kapattı (önceki hafta kapanış: %9,85). Siyasi belirsizliklerin devam etmesi, kısa ve uzun vadeli tahvil faizlerinin çift haneli seviyelerde kalmaya devam etmesine neden olabilir. Ek olarak, FED in normalleşme sürecine başlaması öncesinde, TCMB nin politika araçlarını sadeleştirme hedefi ve TL de artan değer kayıplarının enflasyon tarafında yarattığı baskı nedeniyle, önümüzdeki dönemde gerçekleşebilecek faiz artırımına yönelik beklentilerin artması, faizlerde yukarı yönlü baskının devam etmesine neden olabilir. 11,15% 11,05% 10,95% Geçtiğimiz hafta, Çin öncülüğünde artan küresel büyüme endişelerinin ve bu nedenle düşüşünü sürdüren petrol fiyatlarının, küresel risk algılamasını negatif etkilediğini ve ABD tahvillerine olan ilgiyi artırdığını, $ Libor faizlerinin ise, uzun dönemdeki ucunda artış trendinin devam ettiğini gördük. Bir önceki haftayı %2,18 li seviyelerden kapatan 10 yıllık ABD tahvil faizi geçtiğimiz haftayı %2,04 lü seviyelerden tamamladı. Genel olarak, ABD de pozitif veri trendi devam etse de, Çin kaynaklı büyüme endişelerinin devam etmesi ve düşen enerji fiyatları nedeniyle aşağı yönlü baskı altında kalmaya devam eden enflasyon, ABD tahvillerine olan ilginin devam etmesine neden olabilir. Bu konuda da, Ağustos ta gerçekleşecek Jackson Hole toplantılarından gelecek mesajlar önemli olacak. FED Başkan Yardımcısı Stanley Fischer in, faiz artırımının yaklaştığı yönünde sinyal vermesi, ABD tahvil faizlerinde tepki yükselişlerinin yaşanmasına neden olabilir. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Euro Bölgesi nde ise, geçtiğimiz hafta açıklanan imalat sektörü öncü PMI verilerinin beklentilerin üzerinde kalması ile euro libor faizlerinin uzun bacağında bir önceki haftaya göre hafif gerileme yaşandı. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% 0,00% Çin kaynaklı küresel büyüme endişelerinin artması ile ilgi gören 10 yıllık Almanya tahvil faizi ise bir önceki haftayı %0,65 li seviyelerden kapatırken, geçtiğimiz haftayı %0,57 li seviyelerden tamamladı. Bu hafta ise, makro ekonomik verilerin ve küresel büyüme endişeleri, Alman tahvillerine olan ilginin devam edip etmeyeceğinde etkili olacak. -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100, haftanın son işlem gününü puan ile %1,18 ekside kapattı. Politik belirsizliğin ve yaşanan terör olaylarının getirdiği satışla birlikte, en önemli destek noktalarından biri olan puan desteğinin kırılmasının aşağı yönlü hareketin ivmesini arttırdığını görüyoruz. Bu noktada, aşağı yönlü hareket puan seviyesine kadar devam edebilir puan seviyesinden gelebilecek bir düzeltme dalgasının uzunluğu, endeksi puan seviyesine taşıyabilir. Ancak bu düzeltme dalgasının devam edebilmesi için puan seviyesinin üzerinde bir kapanış yaşanması gerekiyor. Hafta boyunca puan ve puana yakın yaşanan kapanışlarda, endeksin işlem hacmi oldukça önemli olacak puan desteğinin yüksek hacimle kırılması durumunda, gün içerisinde puan, hafta içerisinde ise puan seviyeleri test edilebilir. Endekste Temmuz 2009 başlangıçlı trendin destek noktası olan puan seviyesine kadar geri çekilmeler devam edebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kur mayıs ayında kırdığı yukarı yönlü trendi direnç olarak kullanıyor. Tekrardan trende dönmesi durumunda 3,25 e gidebilecek yukarı yönlü bir hareket yaşanabilir. Dolar/TL, 3 seviyesinin üzerine çıkarak tarihi rekorunu kırdığı haftada 2,9194 seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Euro/dolar paritesinin 1,15 seviyesine yaklaşmasından ve 3 seviyesindeki dirençle birlikte 2,88 seviyesine kadar bir düzeltme geldiğini gördük. Kurda hafta boyunca 2,90 seviyesinin altında kapanış yaşanması durumunda 2,85 seviyesi test edilebilir. Ancak yine 2,90 üzeri kapanışların devam etmesi durumunda, 2,95 seviyesine yükseliş gerçekleşebilir. 2,95 seviyesinin üzerinde ise 3,0350 seviyesine doğru bir hareket izleyebiliriz. Geçtiğimiz hafta küresel ve iç piyasalarda risk iştahının azaldığı bir haftayı geride bıraktık. MSCI Gelişmiş Ülkeler Endeksi haftalık bazda %5,3 değer kaybederken, MSCI Türkiye ETF i %4,5, 5 yıllık CDS %9 değer kaybetti. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %15,5 yükselirken; 1aylık 25 delta risk reversal %19,5 yükseldi. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli volatility smile göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile Strike 2,8976 2,9252 2,9404 2,9624 2,9864 3,0058 3,0476 Vol 12,44% 13,53% 13,96% 14,51% 15,07% 15,53% 15,94% Premium Strike 2,8473 2,9048 2,9375 2,9625 3,0426 3,0915 3,2072 Vol 12,79% 14,10% 14,69% 15,54% 16,68% 17,65% 19,30% Premium Strike 2,8063 2,9076 2,9636 2,9625 3,1515 3,2475 3,5027 Vol 12,77% 13,86% 14,49% 15,45% 16,97% 18,40% 21,27% Premium Strike 2,8144 2,9447 3,0222 2,9625 3,3001 3,4544 3,8908 Vol 11,97% 13,47% 14,24% 15,31% 17,25% 19,08% 22,75% Premium Strike 2,7655 3,0500 3,1625 2,9625 3,5907 3,8515 4,4868 Vol 11,74% 13,26% 14,14% 15,27% 17,56% 19,80% 24,29% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 12% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de gözlemledik. FED in Eylül ayında faiz artırımına gidebileceği beklentisi bir önceki haftaya göre azalarak %48 den %34 e geriledi. Hedge Fonlar ise haftalık bazda Dolar endeksindeki net uzun pozisyonlarını %4 azalttı. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede teknik olarak en önemli gelişme, 30 Haziran 2014 ten beri ilk defa 200 günlük hareketli ortalamasının üzerine çıkmış olması. 1,15 seviyesinin kırılması durumunda 1,1560 seviyesine doğru bir hareket izleyebiliriz. Euro/dolar, yukarı yönlü sert bir hareket gerçekleştirdi ve geçtiğimiz haftayı 1,1384 seviyesinden kapattı. FED toplantı tutanaklarının yayımlanmasıyla, piyasaların Eylül de faiz artırılması ihtimalinin düştüğü şeklindeki fiyatlamasıyla birlikte, ABD den gelen karışık veriler ve hisse senedi satışlarında Euro nun carry trade para birimi olarak ön plana çıkması, pariteyi yukarı götüren önemli etmenler oldu. Hafta içerisinde paritede 1,1420 seviyesini takip edeceğiz. 1,1420 seviyesinin üzerinde kalıcı olunması durumunda 1,1420-1,15 aralığında dalgalanma izleyebiliriz. Paritenin aşağı yönlü bir hareket yapması durumunda, öncelikle 1,1330 seviyesinin altına inilmesi gerekiyor. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda 1,1280 desteği test edilebilir. 1,1280 seviyesinin altına inilmesi durumunda ise, bir sonraki desteğimiz 1,1215 seviyesi. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1,2, TL ise haftalık bazda %3 değer kaybetti. TL de yaşanan bu değer kaybının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin yukarı hareketini ve bu hareketin özellikle 6-12 Ay vadede sert fiyatlandığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, zımni volatilite lehine açık kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,90 ve 2,85 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altının dirençleri arka arkaya çok hızlı bir şekilde kırdığını gördük. Bugün özellikle dolar/ons seviyesi kritik olacak. Ons altın, zayıflayan doların etkisiyle önemli bir yükseliş gerçekleştirdi ve haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. Ons altında teknik olarak önemli olan dolar/ons seviyesinin yukarı yönlü kırılması ile birlikte sert bir hareket gerçekleşmiş oldu. Haftalık kapanışın direncinin üzerinde gerçekleşmiş olması bu haftanın önemini arttırıyor. ABD 10 yıllık tahvillerinin de son dönemdeki 2,20 seviyesinin altındaki seyriyle birlikte dolar/ons seviyesinden itibaren güçlenen ons altın, dolar/ons seviyesinin üzerinde kalmaya devam ederse, dolar/ons seviyesine doğru yükseliş hareketini devam ettirebilir. Ancak dolar/ons seviyesinde önemli bir direnç olduğunu unutmamak gerekiyor. Bu seviyenin kırılması durumunda dolar/ons seviyesinden başlayan hareket bir trend özelliği kazanacağından, dolar/ons seviyesinin test edilmesi teknik olarak mümkün dolar/ons seviyesinin altına inilmesi durumunda ise, dolar/ons seviyesine kadar hızlı bir iniş gerçekleşebilir. Bu inişin ardından seviyesine kadar bir tepki alımı gelse de, aşağı yönlü hareketin tekrar dolar/ons seviyesini test etme ihtimali yüksek dolar/ons seviyesinin altında ise tekrardan dolar/ons seviyesi test edilebilir. Gram altın, ons altındaki artışa ek olarak, dolar/tl nin yükselişinin belirginleşmesiyle, altın yatırımcıları için olabilecek en iyi senaryo ile haftayı geçen haftaki görüşümüze paralel bir şekilde 108 TL/gr seviyesinden kapattı. Gram altında bu hafta, gerek dolar/tl de yaşanan sert hareketin aynı şekilde devam etmesinin teknik zorluğu, gerek ons altının dolar karşısında yaptığı yukarı hareketin sürdürülebilirliği ile ilgili şüphelerimizden ötürü, geçtiğimiz haftaların aksine yatay bir seyir bekliyoruz. Ons altının dolar/ons direncini uzun vadeli kıramaması durumunda, hafta boyunca gram altın için beklentimiz 106 TL/gr seviyesi yönünde. Ons altının bu seviyede tutunabilmesi durumunda ise dolar zayıf bir hafta geçireceğinden, gram altına dolar kaynaklı pozitif bir etki yaşanması zor görünüyor. Bu durumda, gram altında haftalık tepe olarak 109 TL/gr seviyesi görülebilir. TL/Gr Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Bakır ($/lb.) -2,04% -19,29% Alüminyum ($/ton) -0,42% -7,30% Çinko ($/ton) -3,56% -19,04% Kalay ($/ton) -3,19% -22,67% Kurşun ($/ton) -2,45% -9,71% Nikel ($/ton) -3,70% -32,23% Altın ($/ons) 4,20% -3,40% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) 0,58% -5,78% Platin ($/ons) 3,33% -15,68% Paladyum ($/ons) -2,11% -24,84% Brent ($/varil) -7,28% -21,49% WTI ($/varil) -4,82% -25,26% Şeker ($/bu.) -4,60% -13,79% Buğday ($/bu.) -1,38% -17,03% Mısır ($/bu.) 0,34% -10,15% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 28.Ağu İngiltere Gfk Tüketici Güveni Ağustos Ağu İngiltere GSYH (Çeyreklik) 2Ç 0,7% 0,7% 28.Ağu İngiltere GSYH (Yıllık) 2Ç 2,6% 2,6% 25.Ağu Almanya GSYH (Çeyreklik) 2Ç 0,4% 0,4% 25.Ağu Almanya GSYH (Yıllık) 2Ç - 1,6% 25.Ağu Almanya İFO İş İklimi Endeksi Ağustos 107, Ağu Euro Tüketici Güven Endeksi Ağustos Ağu Euro Sanayi Güveni Ağustos - -2,9 24.Ağu ABD Chicago Fed Ulusal Aktivite Endeksi Temmuz - 0,08 25.Ağu ABD Markit Bileşik PMI Ağustos - 55,7 25.Ağu ABD Yeni Konut Satışları (Bin Adet) Temmuz Ağu ABD Richmond İmalat Endeksi Ağustos Ağu ABD Tüketici Güven Endeksi Ağustos 93 90,9 26.Ağu ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Temmuz -0,5% 3,4% 27.Ağu ABD Yıllıklandırılmış GSYH (Çeyreklik) 2Ç 3,2% 2,3% 28.Ağu ABD Kişisel Harcamalar Temmuz 0,4% 0,2% 28.Ağu ABD Kişisel Gelir Temmuz 0,4% 0,4% 28.Ağu ABD Michigan Güven Endeksi Ağustos 93,3 92,9 28.Ağu Japonya İşsizlik Oranı Temmuz 3,4% 3,4% 28.Ağu Japonya TÜFE (Yıllık) Ağustos 0,0% 0,2% 28.Ağu Japonya Parekende Satışlar (Aylık) Temmuz 0,6% -0,8% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 25.Ağu Reel Sektör Güveni Ağustos - 102,9 25.Ağu Kapasite Kullanım Oranı Ağustos - 75,9% 27.Ağu Yabancı Turist Girişi Temmuz - -4,9% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 7,0% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5% GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 148,0 158,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 221,0 237,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,6% 6,4% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 10,0% 9,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,6% 9,3% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,93 3,20 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,72 3,08 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Yatırım Danışmanlığı Evren ÖZTÜRK Yönetmen ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.