Şok Marketler Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analiz Raporu

Transkript

1 Şok Marketler Ticaret A.Ş. Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Analiz Raporu Bu rapor InvestAZ Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete de yayınlanan Seri: VII Pay Tebliği nin 29. maddesinin 2 fıkrası kapsamında hazırlanmış olup, Şok Marketler Ticaret A.Ş. (Şok) halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. Bu rapor, Kurum un yalnızca Garanti Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup, yatırım kararlarının yayınlanan izahname ve tasarruf sahipleri satış duyurusunun incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı InvestAZ Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Şirket Hakkında Bilgi İhraççı Halka Arz Şekli Halka Arz Yöntemi Halka Arz Öncesi Sermaye Halka Arz Bilgileri Şok Marketler Ticaret A.Ş. (Şok) Sermaye Artırımı En İyi Gayret Aracılığı TL Şok Marketler Ticaret A.Ş. (Şok) Türkiye de gıda perakende sektöründe faaliyet gösteren bir indirim market zinciridir. Türkiye nin 81 ilinde ü aşan mağazası 24 dağıtım merkezi ve e ulaşan çalışanı bulunmaktadır. Tüketici hafızasında tarihçesi olan ve geçmişte ulusal marka niteliğine sahip Mis, Piyale, Mintax, Evin ve Amigo gibi markaları bünyesinde barındırmaktadır. Şirketin köklü, nostaljik, marka algısı güçlü ve her biri kendi alanında yüksek bilinirliğe sahip bu özgün markaları, uygun fiyatlara müşterilerine sunma hedefi bulunmaktadır in başından bu yana Şok, her gün ortalama 3 adet yeni mağaza açarak, 2015 yılında net 699 adet, 2016 da adet ve 2017 de adet yeni mağaza açılışı gerçekleştirmiştir. Mağazacılık sisteminde yeniden yapılandırmaya giden Şok, Müsterilerini en yakın marketinden keyifle alışverişi yapmasını sağlayamak amacıyla son üç yılda toplam adet mağazasını görsel olarak zenginleştirmiş yeni raf düzenlemeleri yapmıştır ile 2017 yılları arasında şirket satış hasılatını %36.9 YBBO ile artırarak, 2017 de yaklaşık 650 milyon adet işlem gerçekleştirmiş ve konsolide bazda 9.5 milyar TL hasılat elde etmiştir. Türkiye de yayınlanan Capital 500 araştırmasına göre 2016 da toplam gelir açısından Türkiye nin en büyük 39. Şirketidir. Halka Arz Sonrası Sermaye Halka Açıklık Oranı 37,77% Halka Arz Edilecek Hisseler Dağılımı (Nominal) Halka Arz Fiyat Aralığı Halka Arz Büyüklüğü TL Sermaye Artırımı: TL 12,00-14,40 TL Milyon TL Talep Toplama Tarihleri 8-9 Mayıs 2018 Tahsisat Grupları Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar: %7,5 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar: %7,5 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar: %85

2 Şirket müşterilerine mümkün olduğu kadar geniş ürün yelpazesi sunmaya çalışmaktadır. Toplam in üzerinde tedarikçisi bulunurken, ürünlerin %25 i ilk 10 tedarikçiden sağlanmaktadır. ( Tütün ürünleri hariç ) Ürünlerin %13 ü ilişkili taraflardan sağlanmaktadır. Ürünlerin tamamı Türkiye den tedarik edilmektedir. Bunlar; -Meyve ve Sebze: Sebze meyve alanındaki mahsülleri kendi dağıtım merkezlerinden mağazalarından 24 saat içerisinde müşterilerine en taze biçimde ulaştırmaktadır. 31 Aralık 2017 yıl sonu itibari ile taze meyve ve sebzeler toplam hasılatın %6 sını oluşturmaktadır. -Gıda ve İçecek : Kırmızı et ve kümes hayvanları eti, süt ve süt ürünleri, pişirilmiş ürünler,yağ ve margarinler, baharat, konserve gıda, çay ve kahve daha niteceleri bu kategoriye dahildir. 31 Aralık 2017 de biten mali yılda gıda ve içecek satışları toplam satışların %70 ini oluşturmaktadır. -Tütün Mamülleri : İndirim marketleri arasında tütün mamülleri satışı yapan tek şirkettir. 31 Aralık 2017 de biten mali yılda tütün mamülleri satışları toplam satışların %13 ünü oluşturmaktadır. -Kişisel Bakım Ürünleri : Erkek, ağız bakım, saç, banyo, kadın, hijyen alanlarında müşterilerine geniş bir ürün çeşitliliği sunmaktadır. 168 stok kalemi ( rakip indirim marketi ) bulunmaktadır. Satış gelirinin %3 ünü oluşturmaktadır. -Gıda Dışı Spot Ürünler : Haftada belli sayıda düzenlenen kasa ya yakın kırmızı renk ile kolayca ayırt edilebilecek olan ürünlerdir. 31 Aralık 2017 yıl sonu itibari ile Gıda Dışı Spot Ürünler toplam hasılatının %7 sini oluşturmaktadır. -Diğer Ürünler: Çoğunlukla telefon hattı kontörlerinden oluşmaktadır. 31 Aralık 2017 yıl sonu itibari ile Diğer Ürünler toplam hasılatının %1 ini oluşturmaktadır. Mağaza Sayısı YBBO'12- '17 BİM(Yurtiçi) ,69% İndirim Mağazası ,49% Şok ,84% Migros(Yurtiçi) ,89% Carrefour ,80% Diğer ,63% Toplam ,33%

3 Ortaklık Yapısı Yurtdışından Şok ile faaliyetleri itibariyle karşılaştırılabilir olduğu düşünülen gıda perakendesi alanında faaliyet gösteren şirketler ile yurtiçinde işlem gören benzer şirketler olan Migros (MGROS) ve BİM (BIMAS) karşılaştırmaya dahil edilmiştir. Değerlemede kullanılan şirketler ile ilgili bilgiler aşağıdaki tablolarda verilmektedir. Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı Ortak Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Turkish Retail Investments B.V ,0% ,9% Benzer Gözde Girişim Şirket Verileri Sermayesi (mn ABD$) Yatırım Ortaklığı A.Ş. Piyasa Değeri Firma Değeri / Firma Değeri / Satışlar FVAÖK 39,0% ,3% Turkish Holdings IV Coöpeatief U.A ,0% ,2% Axfood Ab ,64 11,27 Templeton Strategic E.M Fund IV, LDC ,0% ,2% Jeronimo Hüseyin Avni Martins Metinkale ,61 10,880,2% ,1% Dairy Yasemin Farm Tokuş Intl Hldgs Ltd ,06 20,410,3% ,2% Cencosud Yahya Ülker Sa ,84 8,200,1% ,0% Shoprit Uğur Demirel Holdings Ltd ,13 15,280,4% ,2% Siam Mustafa Macro Yaşar Public Serdengeçti Co Ltd ,35 24,090,1% ,0% E-Mart Halka Inc. Açık , ,150,0% ,8% President Toplam Chain Store Corp ,37 18,98 100,0% ,0% BİM Birleşik Mağazalar A.Ş ,75 14,14 Cp All Pcl ,09 24,07 Fiyat Tespit Raporundaki Değerlemeye Yönelik Özet Bilgi ve Değerlendirme Walmart De Mexico Sab De Cv ,55 15,97 Dino Polska Sa ,41 28,01 Garanti Yatırım ın hazırlamış olduğu fiyat tespit raporunda, değerleme yöntemleri olarak piyasa çarpanları analizi, indirgenmiş nakit akımları analizi ve defter değeri analizi yöntemleri incelenmiştir. Yapılan inceleme sonucunda, Şok un izahnamesinde geleceğe yönelik faaliyet ve finansal durumuna ilişkin Migros Ticaret A.Ş ,38 7,66 bilgilendirme Aritmetik Ortalama ve projeksiyonlarına yer verilmediği için, değerleme 1,14 raporunda indirgenmiş 16,08 nakit akımlarına yönelik bir çalışmaya yer verilmediği belirtilmiştir. Kaynak: Garanti Yatırım Fiyat Tespit Raporu Diğer yandan defter değeri yöntemi için de bu yöntemden çıkacak sonucun anlamlı olabilmesi için şirketin varlıklarının gerçekçi ve güncel değerlerine Yapılan bilançoda hesaplamalara yer verilmesi göre veya benzer bilançoda şirketlerin oluşan çarpanlarının defter değerlerinin aritmetik duran ortalamaları varlıkların olan gerçekçi sırasıyla değerleri Firma kullanılarak Değeri / Satışlar düzeltilmesi (FD/Satışlar) ve net için defter 1,14x, değerinin Firma Değeri ortaya / konulabilmesi FVAÖK (FD/FVAÖK) gerekmektedir için 16,08x tezinden şirketin yola değer çıkarak, tespitinde Şok un değerlendirmesinde kullanılmıştır. Buna defter göre FD/Satışlar değeri yönteminin çarpanından de kullanılmadığı mn TL, belirtilmiştir. FD/FVAÖK Defter çarpanından değeri yöntemi mn ağırlıklı TL değer olarak bulunmuştur. gayrimenkul Bu şirketleri, bulunan holdingler iki değerlere ile gayrifaal eşit ağırlık ve verilerek tasfiye halindeki hesaplanan şirketlerin değerlemesinde mn TL yi halka arz ağırlıklı öncesi olarak 360 mn kullanılmaktadır. nominal hisse adedine bölerek, şirketin halka arz öncesi iskontosuz birim hisse fiyatı olarak 15,19 TL bulunmaktadır. Tespit edilen halka arz fiyat aralığı olan 12,0-14,4 TL den taban değer olan Hazırlanan 12,0 TL fiyat %21, tespit tavan raporunda fiyat olan 14,4 şirketin TL değerlemesinde %5,2 oranında kullanılmak halka arz iskontosuna üzere benzer işaret şirket etmektedir. karşılaştırmasına dayalı piyasa çarpanları analizi yönteminin kullanıldığı belirtilmiştir. Buna göre piyasa çarpanları analizi yönteminde Firma Değeri / Net Satışlar çarpanı ve Firma Değeri / Faiz Vergi Amortisman Öncesi Kar (FVAÖK) çarpanı kullanılmıştır. Fiyat tespit raporunda fiyatın belirlenmesinde karşılaştırılabilir şirketlerin son 12 aylık Satış ve FVAÖK verilerinin esas alınması uygun bulunmuştur.

4 Şok Değerlemeye Esas Alınan Finansal Veriler (mn TL) 2017 Düzeltilmiş Hasılat 8.892,2 Düzeltilmiş FVAÖK 326,2 Kaynak: Garanti Yatırım Fiyat Tespit Raporu Şok Net Finansal Borç Durumu (mn TL) 2017 Kısa Vadeli Borçlanmalar 1.402,4 Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısmı 102,4 Diğer Kısa Vadeli Finansal Borçlar 645,4 Uzun Vadeli Borçlanmalar 204,2 Toplam Finansal Borç 2.354,4 Nakit 92,1 Kısa Vadeli Finansal Alacaklar 32,1 Toplam Nakit ve Nakit Benzerleri 124,2 Net Finansal Borçluluk 2.230,2 Kaynak: Garanti Yatırım Fiyat Tespit Raporu Uygulanan yöntemleri incelediğimizde, indirgenmiş nakit akımı analizine, şirketin önümüzdeki dönemdeki performansı ve büyüme potansiyelini göstermesi açısından değerlemede yer verilmesi gerektiği görüşündeyiz. Bunun yanında piyasa çarpanları analizinde de şirketin son 12 aylık finansalları yerine geleceğe yönelik beklentileri 1-2 yıllık tahmini finansallara göre analiz yapılmasını daha doğru bulmaktayız. Bu hususları belirtmekle beraber şirketin izahnamesinde geleceğe yönelik beklenti ve projeksiyonlara yer verilmemiş olması nedeniyle bu yöntemlerin kullanılamıyor olmasını anlaşılır olarak kabul etmekteyiz. Piyasa çarpanları analizinde ise yurtiçinde yer alan Migros ve BİM, diğer yurtdışı şirketler ile birlikte incelenip ortalama çarpanlar üzerinden değerler hesaplanmıştır. Burada aynı piyasada işlem görmesi açısından yurtiçinde yer alan şirketlerin Şok un değerini daha iyi yansıtabilmesi açısından, hesaplanan ortalamalarda daha fazla ağırlığı olmasının makul olacağı görüşündeyiz. Ayrıca benzer şirket değerlerinin birbirinden farklı büyüklüklerde olmasının bir sonucu olarak aritmetik ortalama yerine ağırlıklı ortalamalara yer verilebileceğini düşünüyoruz. Son olarak da, şirketin değer tespitinde defter değerinin kullanılmamasının şirketin yapısı gereği uygun olduğuna inanıyoruz. Sonuç olarak, halka arz fiyatının bulunmasında kullanılan yöntemlerin şirketin gerçek değerini yansıtması açısından uygun olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca kullanılan yöntemlere ilişkin yapılan detaylı açıklamalar, yöntemlerin anlaşılması açısından makul ve yeterlidir. Bulunan hisse başına 12,0-14,4 TL lik değer ve uygulanan iskonto oranlarının, genel durumu adil bir şekilde yansıtması açısından makul olduğu görüşündeyiz.

5 Finansal Bilgiler Bilanço(mn TL) 31.Ara Ara Ara.17 Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Toplam Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Diğer Alacaklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Finansal Olmayan Duran Bilgiler Varlıklar Diğer Duran Varlıklar Toplam Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Bilanço(mn TL) 31.Ara Ara Ara.17 Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısmı Ticari Borçlar Diğer Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Ertelenmiş Gelirler Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Çalışanlara Sağlanan Faydalara ilişkin Uzun Ertelenmiş Vergi Yükümlülükleri Ertelenmiş Gelirler Diğer Borçlar Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Aktüeryal (kayıp) kazanç Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Ortak Kontrole Tabi Teşebbüş veya İşletmeleri Geçmiş Yıllar Zararları Net Dönem Zararı Ana Ortaklığa ait Özkaynaklar Kontrol Gücü Olmayan Özkaynaklar Toplam Özkaynaklar TOPLAM PASİFLER

6 Finansal Bilgiler Gelir Tablosu (mn TL) Hasılat Satışların Maliyeti Brüt Kar Pazarlama Giderleri Genel Yönetim Giderleri Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler Faaliyet Karı/Zararı(-) Yatırım Faaliyetlerinden Gelir Giderler Finansman Giderleri Vergi Öncesi Kar/Zarar(-) Vergi Gelir/Gideri Dönem Karı/Zararı(-)