HAFTALIK RAPOR 29 Eylül 2014

Transkript

1 HAFTALIK RAPOR 29 Eylül 214 TCMB, faiz oranlarını sabit bıraktı. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), Eylül ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında faiz oranlarını sabit bıraktı. TCMB, bu toplantıda zorunlu karşılık oranları ve rezerv opsiyon katsayılarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Bu ayki toplantı notunda büyümeden bahseden TCMB, yine enflasyon vurgusunda bulundu. Bu haftaki raporumuzda, TCMB nin son kararlarını ayrıntılı olarak inceleyeceğiz TCMB Faiz Oranları (%) Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti Borç Verme Borç Alma 1 Hafta Vadeli Repo İhale Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Eylül ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, piyasa beklentilerine paralel politika faiz oranında ve faiz koridorunda herhangi bir değişikliğe gitmeyerek söz konusu oranları sabit bıraktı. Böylece politika faiz oranı olan bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı %8.2, faiz koridorunun üst bandı olan gecelik borç verme faiz oranı %11.2, açık piyasa işlemleri çerçevesinde piyasa yapıcısı bankalara repo işlemleri yoluyla tanınan borçlanma imkanı faiz oranı %1.7 ve gecelik borç alma faiz oranı %7. olarak bırakıldı. Ayrıca TCMB geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası nda saat 1:-17: arası gecelik vadede uygulanan % seviyesindeki Merkez Bankası borçlanma faiz oranını ve %12.7 seviyesindeki borç verme faiz oranını da değiştirmedi. TCMB, bu toplantıda zorunlu karşılık oranları ve rezerv opsiyon katsayılarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. TCMB nin toplantının ardından yayımladığı notta, bir önceki toplantıdan farklı olarak büyüme ve ihracata ilişkin açıklamalarda bulunduğunu ancak, cari açık ile ilgili olarak bu toplantıda da bir açıklamada bulunmadığını görüyoruz. TCMB toplantı notunda, zayıflayan küresel talebe rağmen ihracatın büyümeye olumlu katkı yaptığını vurguluyor. Ancak önemli dış ticaret ortaklarımızdan Euro Bölgesi ve Irak taki gelişmeler, Türkiye nin ihracatını sınırlandırıyor. Ayrıca, Türkiye nin iç tüketime dayalı bir büyüme modeline sahip olması da ihracatın olumlu katkısını sınırlandırarak büyüme üzerinde aşağı yönlü risklere neden olabilir. TCMB bu toplantıda yine enflasyon üzerinde dururken gıda fiyatlarının enflasyon üzerinde yukarı yönlü baskılar oluşturduğunu tekrarladı. Ancak bu sefer, geçen toplantıdan farklı olarak düşen emtia fiyatlarının enflasyon üzerindeki yukarı yönlü riskleri sınırladığını vurguladı. Ayrıca, yılın başında alınan makro ihtiyati önlemlerin ve para politikasındaki sıkı duruşun çekirdek enflasyon eğilimi üzerindeki olumlu etkilerinin gözlenmeye başladığını belirtti Nis.12 Haz.12 Eki.12 Gıda Dışı TÜFE (y-y, %) Gıda Enflasyonu (y-y, %) TÜFE (y-y, %) Ara.12 Nis.13 Haz.13 Eki.13 Ara.13 Nis Haz yılında gıda fiyatları, olumsuz hava koşulları, Gıda Enflasyonu (a-a, %) 214 Geçmiş Yıllar Ortalaması

2 May.8 Eki.8 Mar.9 Ağu.9 Oca.1 Haz.1 Kas.1 Nis.11 Eyl.11 Tem.12 Ara.12 May.13 Eki.13 Mar.14 yükselen emtia fiyatları ve jeopolitik risklerin de etkisiyle genel olarak geçmiş yıllar ortalamasının üzerinde seyretti. Enflasyon içinde en yüksek ağırlığa sahip olan gıda fiyatlarındaki yüksek seyir, enflasyonun da yıl içinde yüksek seyretmesine neden oldu. Yukarıdaki grafikte de görülebileceği gibi Ağustos ayı itibarıyla gıda fiyatlarında ve dolayısıyla enflasyonda yukarı yönlü seyir devam ederken, gıdadan arındırılmış enflasyonda ise aşağı yönlü hareket başlamış görünüyor. Önümüzdeki aylar için gıda fiyatlarının geçmiş yıllar ortalamasına baktığımızda, Eylül, Ekim ve Kasım aylarında gıda fiyatlarındaki aylık artışın %1 in üzerinde gerçekleştiğini görüyoruz. Gıda enflasyonunda önümüzdeki dönemde bir dönüş yaşanmaması ve fiyatların geçmiş yıllar ortalamasına benzer gerçekleşmesi, enflasyon üzerindeki yukarı yönlü baskıların sürmesine neden olabilecektir , VakıfBank Reel Faiz (%) Enflasyon Oranı ile Hesaplanan 12 Ay Sonrası Enflasyon Beklentisi ile Hesaplanan Sonuç olarak TCMB, bu ayki toplantısında piyasadaki az sayıda katılımcının üst bantta faiz indirimi beklemesine karşın genel beklentiye paralel faiz oranlarını değiştirmedi. Son dönemde artan beklentilere karşın, TCMB bu toplantıda ZK ve ROK ları da değiştirmedi. Ancak önümüzdeki dönemde yurtiçi döviz likiditesinde bir sıkışıklığın yaşanması halinde, TCMB nin ZK ve ROK ları kullanması muhtemel görünüyor. TCMB nin faiz kararında en önemli belirleyicilerden biri olan enflasyon açısından, son dönemde kurda görülen yükselişe rağmen emtia fiyatlarında düşüş yaşanıyor olması TCMB nin elini kuvvetlendiriyor. Yıl içinde yapılması beklenen elektrik ve doğalgaz zamlarının da yapılmaması ve yurtdışında ani bir bozulma yaşanmaması durumunda 213 yılı Ekim ayında %1.8 ile aylık bazda çok sert bir artış gösteren enflasyon göz önünde bulundurulduğunda baz etkisiyle Ekim ayından itibaren manşet enflasyonda düşüş eğilimi başlayabilir. TCMB nin faiz koridorunun üst bandında bir indirime gitmemiş olması, kurun üst banda hassasiyeti düşünüldüğünde olumlu görünüyor. Ancak kurda dışsal gelişmeler daha belirleyici oluyor. Bu bağlamda, Fed in faiz artırımını daha erken yapacağı yönündeki endişelerin artmasıyla doların diğer para birimleri karşısında değer kazanması, ayrıca TCMB nin son toplantısında faiz oranlarını sabit bırakmasına karşın, yüksek enflasyon nedeniyle reel faizlerin hala düşük olması ve jeopolitik riskler de TL üzerinde aşağı yönlü baskılara neden oluyor. Tüm bu nedenler, enflasyonda beklenen aşağı yönlü hareketin sınırlı kalmasına neden olabilir. TCMB nin bu ayki toplantı notunda, geçen aya kıyasla enflasyona ilişkin elinin daha rahat olduğuna dair bir izlenim vermesine karşın, kurda yukarı yönlü hareketin devam etmesi durumunda, kurun enflasyona geçişkenliği, enflasyon üzerindeki riskleri artıracaktır. Öte yandan yılsonu enflasyonunun TCMB nin beklentisi olan %7. nın üzerinde gerçekleşme ihtimalinin artması nedeniyle, TCMB 31 Ekim de açıklayacağı yılın son Enflasyon Raporu nda yılsonu enflasyon beklentisini yukarı yönlü güncelleyebilir. TCMB nin Eylül ayı toplantısında faiz oranlarını sabit bırakmasına karşın doların küresel bazda değer kazanmasının da etkisi ile TL nin dolar karşısında değer kaybetmeye devam ettiğini gördük. Yukarıda da bahsettiğimiz gibi TCMB bu toplantıda enflasyona ilişkin elinin daha rahat olduğuna dair sinyaller verdi. Ancak, enflasyondaki kur geçişkenliği enflasyona ilişkin risklerin sürmesine neden oluyor. Özellikle sepet kurun (.* +.*$) 2. seviyesinin üzerine çıkmasının ardından TCMB nin günlük döviz satım tutarını en az 1 milyon dolardan en az 4 milyon dolara çıkartmış olması da TCMB nin kurdaki hareketlenmeden memnun olmadığını gösteriyor. Yapılan araştırmalar, emtia fiyatları sabit kabul edildiğinde TL deki her %1 lik değer kaybının enflasyonu.1 puan artırdığını gösteriyor. Her ne kadar son dönemde kurdaki artışla birlikte emtia fiyatlarının da düşüyor olması söz konusu.1 puanı bir miktar aşağı çekse bile enflasyon üzerinde yukarı yönlü baskı devam edecektir. Kurun enflasyon üzerindeki olumsuz etkisi, TCMB nin önümüzdeki dönemde faiz indirimine gitme ihtimalinin kalmadığına işaret ediyor olabilir. Kısa vadede beklemiyor olmamıza karşın, USD/TL kurunun yıl içinde gördüğü en yüksek seviye olan 2.39 un üzerine çıkması ise TCMB yi bir faiz artırımına zorlayabilir. Ancak kurun şuan ki değerleri böyle bir senaryoyu çok da olası göstermiyor. Bununla birlikte döviz kurundaki oynaklığın devam etmesi halinde, TCMB önümüzdeki dönemde döviz likiditesini rahatlatmak için ZK ve ROK larda artırıma gidebilir. 2 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

3 Haftalık Veri Takvimi (29 Eylül-3 Ekim 214) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti Türkiye Tüketici Güven Endeksi (Eylül) ABD Bekleyen Konut Satışları (Ağustos, a-a) %3.3 -%. Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (Ağustos, y-y) %1. %1.4 Dallas Fed İmalat Endeksi (Eylül) Euro Bölgesi Tüketici Güven Endeksi (Eylül) İş Dünyası Güven Endeksi (Eylül).1.1 Almanya TÜFE (Eylül, y-y) %.8 %.7 İngiltere M4 Para Arzı (Ağustos, y-y) -% Türkiye Dış Ticaret Dengesi (Ağustos) -.4 milyar dolar -7.1 milyar dolar ABD CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (Temmuz) Chicago PMI Endeksi (Eylül) Tüketici Güven Endeksi (Eylül) Euro Bölgesi TÜFE (Eylül, y-y) %.4 %.3 İşsizlik Oranı (Ağustos) %11. %11. Almanya Perakende Satışlar (Ağustos, a-a) -%1.4 %. İşsizlik Oranı (Eylül) %.7 %.7 Fransa ÜFE (Ağustos, a-a) -%.3 %. İtalya İşsizlik Oranı (Ağustos, öncül) %12. %12. TÜFE (Eylül, y-y) -%.2 %1.8 ÜFE (Ağustos, a-a) %.1 -- İngiltere GSYH (2. çeyrek, y-y) %3.2 %3.2 Cari İşlemler Dengesi (2. çeyrek) -18. milyar -18. milyar Japonya İşsizlik Oranı (Ağustos) %3.8 %3.8 Hane Halkı Harcamaları (Ağustos, y-y) -%.9 -%3. Perakende Satışlar (Ağustos, a-a) -%. %.7 Sanayi Üretimi (Ağustos, a-a, öncül) %.4 % Türkiye PMI İmalat Endeksi (Eylül).3 -- ABD ADP Özel İstihdam (Eylül) 24 Bin Kişi 22 Bin Kişi PMI İmalat Endeksi (Eylül) ISM İmalat Endeksi (Eylül) Euro Bölgesi PMI İmalat Endeksi (Eylül).. Almanya PMI İmalat Endeksi (Eylül).3.3 Fransa PMI İmalat Endeksi (Eylül) İtalya PMI İmalat Endeksi (Eylül) Bütçe Dengesi (Eylül) -7. Milyar Euro -- İngiltere PMI İmalat Endeksi (Eylül) Japonya Tankan Büyük Şirketler Endeksi (3. çeyrek) 12 1 PMI İmalat Endeksi (Eylül) ABD Fabrika Siparişleri (Ağustos) %1. -%9. ISM New York Endeksi (Eylül) Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 293 Bin Kişi 3 Bin Kişi Euro Bölgesi ÜFE (Ağustos, a-a) -%.1 -%.1 ECB Toplantısı (Eylül) Türkiye TÜFE (Eylül, a-a) %.9 %. ÜFE (Eylül, a-a) % ABD Tarımdışı İstihdam (Eylül) 142 Bin Kişi 213 Bin Kişi İşsizlik Oranı (Eylül) %.1 %.1 PMI Hizmetler Endeksi (Eylül) ISM Hizmetler Endeksi (Eylül) Dış Ticaret Dengesi (Ağustos) -4. milyar dolar -41. milyar dolar Euro Bölgesi Perakende Satışlar (Ağustos, a-a) -%.4 %.1 PMI Hizmetler Endeksi (Eylül) Almanya PMI Hizmetler Endeksi (Eylül).4.4 Fransa PMI Hizmetler Endeksi (Eylül) İtalya PMI Hizmetler Endeksi (Eylül) İngiltere PMI Hizmetler Endeksi (Eylül). 9. Japonya PMI Hizmetler Endeksi (Eylül) VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

4 Ağu.1 Şub.2 Ağu.2 Şub.3 Ağu.3 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Tem.13 Eki.13 Oca.14 Nis.14 Tem I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II Tem.11 Kas.11 Mar.12 Tem.12 Kas.12 Mar.13 Tem.13 Kas.13 Mar.14 Tem Ç4 2Ç2 2Ç4 21Ç2 21Ç4 22Ç2 22Ç4 23Ç2 23Ç4 24Ç2 24Ç4 2Ç2 2Ç4 2Ç2 2Ç4 27Ç2 27Ç4 28Ç2 28Ç4 29Ç2 29Ç4 21Ç2 21Ç4 211Ç2 211Ç4 212Ç2 212Ç4 213Ç2 213Ç4 214Ç2 211-I 211-II 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 Reel GSYH (y-y, %) 2 Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK Sanayi Üretim Endeksi 4 Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) 2 Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (yy, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) Kaynak: TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK Toplam Otomobil Üretimi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Sanayi Ciro Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi (21=1) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK 4

5 Ağu. Şub. Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı Beyaz Eşya Üretimi (Adet) Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi Kaynak:Reuters

6 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu May.9 Ağu.9 Kas.9 Şub.1 May.1 Ağu.1 Kas.1 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) ÜFE (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi Gıda Enerji TÜFE Kaynak: Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) TÜFE Bazlı (23=1)

7 Haz.8 Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 Ara.11 Haz.12 Ara.12 Haz.13 Ara.13 Haz.14 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet) 4,7 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 7 Kaynak: TOBB 7

8 Tem.4 Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Tem.4 Oca. Tem. Oca. Tem. Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) Dış Ticaret Dengesi Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)

9 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge 1 Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) 28.1 Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 9

10 Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub. Ağu. Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) 2 2 Reel Faiz Nominal Faiz Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH* (%) Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan ** Portekiz ** İspanya Yunanistan İngiltere Japonya Çin ** Rusya Hindistan Brezilya G.Afrika **.7 4. Türkiye Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 213 verileridir. **: 212 verisi. 1

11 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 214 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla. Milyon TL) (214 2Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla. y-y%) (214 2Ç) 3. Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %)(takvim etk.arnd) (Temmuz 214) -- Kapasite Kullanım Oranı (%) (Eylül 214) -- İşsizlik Oranı (%) (Haziran 214) 9. Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y. %) (Ağustos 214) 8.7 ÜFE (y-y. %) (Ağustos 214) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 17,44 22,331 24,89 ( ) -- M2 731,77 91,2 988,441 ( ) -- M3 774,1 9,979 1,31,48 ( ) -- Emisyon 4, 7,7 78,91 ( ) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 1,32 112,2 111,381 ( ) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) ( ) -- TRLIBOR O/N ( ) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı 48,497,4 2,34 (Temmuz 214) 47, İthalat 23,4 22,14 19,82 (Temmuz 214) -- İhracat 12,42 12,83 13,42 (Temmuz 214) -- Dış Ticaret Açığı 84,83 99,337,4 (Temmuz 214) 83, Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Ağustos 214) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Ağustos 214) -- Kamu Net Borç Stoku (214. 1Ç) -- Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 212 Ağustos 213 Ağustos Bütçe Gelirleri 3,2 31,9 37,98 (Ağustos 214) -- Bütçe Giderleri 31,822 3, 32,38 (Ağustos 214) -- Bütçe Dengesi -1,72-3,14,947 (Ağustos 214) -- Faiz Dışı Denge -4,217 4,387 8,7 (Ağustos 214) -- 11

12 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Cem Eroğlu Müdür Nazan Kılıç Müdür Yardımcısı Buket Alkan Uzman buket.alkan@vakifbank.com.tr Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@ vakifbank.com.tr Elif Enginn Uzman Yardımcısı elif.engin@vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından t güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. h Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte vee bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda k yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar r Bankası T.A.O. bu b raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirmee yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalarr