MLP SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında MLP SAĞLIK HİZMETLERİ A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU MLP Sağlık, 30 Eylül 2017 itibarıyla, faaliyet gösterdiği 17 şehirdeki 29 hastanesi ve yatak kapasitesi ile Türkiye nin en büyük özel sağlık kuruluşudur. Şirket in hizmet verdiği hastanelerde yılda ortalama 2,4 milyon tekil kişi tedavi olmaktadır. 30 Eylül 2017 itibarıyla, Şirket ve bağlı ortaklıklarında den fazla uzman doktor, den fazla hemşire, den fazla destek personeli ve den fazla diğer destek personeli olmak üzere toplam den fazla kişi istihdam edilmektedir. Şirket, sahip olduğu yatak kapasitesi açısından, 30 Eylül 2017 de sona eren 9 aylık dönem itibarıyla %11 olarak öngörülen payı ile özel hastaneler arasında en fazla yatak kapasitesine sahip kurumdur. Şirket in toplam gelirleri 2014 mali yılında 1.518,0 milyon TL iken, %19,3 lük bir YBBO ile 2016 mali yılında, 2.160,1 milyon TL ye ulaşmıştır. Şirket in Düzeltilmiş FAVKÖK tutarı 2014 mali yılında 299 milyon TL iken, %24,5 lik bir YBBO ile artarak 2016 mali yılında 463 milyon TL ye ulaşmış; aynı dönemde Düzeltilmiş FAVÖK tutarı ise 210 milyon TL iken %22 lik bir YBBO ile 312 milyon TL ye ulaşmıştır. 30 Eylül 2017 tarihinde sona eren 9 aylık dönemde, Şirket in toplam gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine oranla %19,4 artış göstererek 1.873,4 milyon TL, Düzeltilmiş FAVÖK tutarı ise bir önceki yılın aynı dönemine oranla %26,9 artış göstererek 282 milyon TL ye ulaşmıştır. 31 Aralık'ta sona eren yıllık dönem YBBO 30 Eylül'de sona eren dokuz aylık dönem Değişim (%) Hastane Sayısı* , ,5 Yatak Sayısı , ,8 Hasılat (bin TL) , ,4 Raporlanan FAVÖK (bin TL) , ,3 Düzeltilmiş FAVÖK (bin TL) , ,9 Düzeltilmiş FAVÖK Marjı (%) 13,8 12,9 14,5-14,2 15,1 *Hastane sayıları mail yılsonu itibarıyla verilmiştir. (1) Raporlanan FAVÖK: Vergi Öncesi Kara Amortisman ve Finansman Gider/Gelirlerinin eklenmesi/çıkarılması ile hesaplanmıştır. (2) Düzeltilmiş FAVÖK: Tek seferlik kambiyo karı/zararı ve nakit çıkışı gerektirmeyen kalemlerin Raporlanan FAVÖK ten çıkarılması/eklenmesi ile hesaplanmaktadır.

2 Şirket in Faaliyetleri Hakkında Genel Bilgi Hastane Hizmetleri: Şirket, hastane hizmetlerini Medical Park, VM Medical Park ve Liv konseptleri altında yürütmektedir. Medical Park konseptinin hedefi ağırlıklı olarak üst segment iken, VM Medical Park ın hedefi kitlesel Premium segment, Liv in hedefi ise Premium segmenttir. Konseptler arası fiyatlandırma, hizmet düzeyine göre farklılaşmaktadır. Şirket in finansal tablolarına göre konsolide edilen 27 adet hastanesi bulunmaktadır. Yönetim Hizmeti Sunulan Hastaneler: Şirket, İstanbul Aydın Üniversitesi Hastanesi ve İstinye Üniversitesi Hastanesine sözleşmeler kapsamında yönetim danışmanlığı yapmakta, bu hastaneler üniversitelere ait olup Şirket tarafından markaları ve konseptleri işletilmektedir. Şirket, bu faaliyetler sonucunda bu hastanelerin yıllık gelir ve karlarından pay almaktadır. Diğer Yan Kollar: Şirket, 4 adet yardımcı nitelikte iş kolunda faaliyet göstermektedir. o Laboratuvar Hizmetleri: Şirket in bağlı ortaklığı Kuzey Medikal, laboratuvar planlama, kurulum, cihaz kurulumu ve satın alımı ile bakım hizmetleri kapsamında kendi bünyesindeki 26 hastaneye, İstanbul daki 14 devlet hastanesine ve Irak ın Basra ve Diyala şehirlerindeki 4 adet devlet hastanesine hizmet vermektedir. o Görüntüleme Hizmetleri: Şirket hastanelerinde röntgen, ultrason, bilgisayarlı tomografi, manyetik rezonans gibi farklı görüntüleme teknikleri uygulamaktadır. o Catering Hizmetleri: Şirket in bağlı kuruluşu Sotte Temizlik Yemek Medikal Turizm İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş, Şirket portföyündeki 15 hastaneye catering hizmeti vermektedir. o Sigorta Aracılığı: Şirket in sigorta aracılığı kapsamında; Allied Sigorta Aracılık Hizmetleri A.Ş. ve BTN Sigorta Aracılık Hizmetleri A.Ş. unvanlı iki bağlı ortağı bulunmaktadır. Şirket in Gelirleri Hakkında Genel Bilgi Şirket in gelirleri: o Devlet tarafından (SGK tarafından) karşılanan sağlık sigortalarına ilişkin ödemeler; o Katkı payı ödemeleri dâhil olmak üzere ödemesini kendi yapan hastalar; o Özel sağlık sigortası şirketleri ve sözleşmeli kuruluşlardan gelen ödemeler; o Sağlık turizmi gelirleri ve diğer yan iş kollarından oluşmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortağın Ünvanı Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Ek Satış Hariç Halka Arz Sonrası Ek Satış Dahil TL % TL % TL % Turkish Private Equity Fund ¹ , , ,06 USTA Ailesi ² , , ,88 ELBAŞI Ailesi ³ , , ,82 Sancak İnş. Tur. Nak. ve Dış Tic , , ,08 Halka Açık Kısım , ,15 Toplam Çıkarılmış Sermaye , , ,00 ¹ Lightyear Healthcare B.V. ye ve Hujori Financieringen B.V ² Muharrem Usta, İzzet Usta, Saliha Usta ³ Adem Elbaşı, Nurgül Dürüstkan Elbaşı

3 Halka Arz Bilgileri Halka Arz Edilen Şirket Halka Arz Yöntemi Talep Toplama Yöntemi Halka Arz Oranı Ek Satış Oranı Ek Satış Sonrası Halka Açıklık Oranı Sermaye Artışı (Pay) Ortak Satışı (Pay) Halka Arz Öncesi Sermaye (TL) Halka Arz Sonrası Sermaye (TL) Halka Arz Büyüklüğü (Pay) Ek Satış (Pay) Ek Satışın Halka Arza Oranı Fiyat Aralığı (TL) Piyasa Değeri (Mn TL) Halka Arz Büyüklüğü (Ek Satış Hariç) (Mn TL) Halka Arz Büyüklüğü (Ek Satış Dahil) (Mn TL) Tahsisat Oranları ve Paylar (Ek Satış Dahil) Satmama Taahhüdü Fiyat İstikrarı Sağlayıcı İşlemler Talep Toplama Tarihi Halka Arz Hakkında Bilgi Halka Arz Büyüklüğü MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. (Medical Park ve LİV Hospital) Ortak Satışı ve Sermaye Artışı Fiyat aralığı ile talep toplama 31,44% 4,72% 36,15% Planlanan halka arzın bir bölümünün sermaye artırım yoluyla gerçekleştirilecek olması nedeniyle MLP Sağlık a halka arz fiyatı üzerinden bir nakit girişi sağlanacaktır. Sermaye artışı sonucu elde edilecek gelirler ile, 9A17 itibariyle Şirket in toplam yabancı cinsinden olan borçlarının yaklaşık %60-%65 arasındaki tutarın kapatılarak söz konusu borçlardan kaynaklanan fiannsman gideri ve kur farkı giderinin düşürülmesi planlanmaktadır. 15% 24,00 28, Yurt Dışı Kurumsal 90% Yurt İçi Kurumsal 7,5% Yurt İçi Bireysel 2,5% MLP ve Satan Ortaklar için 180 gün boyunca Yapılması planlanmaktadır 1-2 Şubat 2018

4 Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda Şirket İn fianansal durumuna ilişkin projeksiyonların izahname kapsamında yatırımcılar ile paylaşılmadığından ve geleceğe dönük tahminlere yer verilmemiş olması nedeniyle İndirgenmiş Nakit Akımları analizine yönelik bir çalışma yapılamamıştır. Ayrıca, Şirket in sağlık hizmetleri sunan bir şirket olması nedeniyle defter değerinden elde edilecek değerin Şirket in faaliyetlerinden elde ettiği katma değeri yansıtmayacağı için Defeter Değeri Yöntemi de değerleme yöntemi olarak kullanılmamıştır. Değerleme yönetemi olarak sadece Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi kullanmıştır. PIYASA ÇARPANLARI YÖNTEMI ILE BELIRLENEN FIRMA DEĞERI Piyasa Çarpanları Yönteminde; FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanları kullanılmıştır. Değerleme analizinde MLP Sağlık ın son 12 aylık dönemde net zararı olamsı nedeniyle F/K çarpanı kullanılamamıştır. MLP Sağlık ın sağlık sektöründe faaliyet göstermesi nedeniyle çarpan analizinde benzer şirketler olarak BİST te aynı sektörde faaliyet gösteren tek şirket Lokman Hekim ile karşılaştırma yapılmıştır. Ancak Lokman Hekim in boyut olarak MLP Sağlık a göre küçük olması nedeniyle değerleme yöntemine dahil edilmemiş ancak sadece karşılaştıma amacıyla verileri gösterilmiştir. MLP Sağlık ın değerlemeye baz teşkil eden finansal verileri aşağıdaki tabloda verilmiştir. 9A17 itibariyle sona eren 12 aylık dönem (Mn TL) Net Satışlar FAVÖK 394 Net Finansal Borç (9A17) Kontrol gücü olmayan Paylar (9A17) 90 FD/SATIŞ ÇARPANI YÖNTEMİ Şirket FD/Satışlar Lokman Hekim 1,1 IHH Healtcare Bhd 4,8 Mediclinic International Plc 2,2 NMC Health Plc 7,0 Bangkok Dusit Medical Servives 5,0 Apollo Hospitals Enterprise 2,6 Raffles Medical Group Ltd 4,0 Siloam International Hospital 2,6 Mouwasat Medical Services Co 5,8 Dallah Healthcare Co 5,5 Ortalama 4,4

5 (Milyon TL) Net Satışlar (9A17 itibariyle yıllıklandırılmış) Net Borç (9A17) Kontrol Gücü Olmayan paylar 90 Uluslar arası Şirketler FD/Satışlar Çarpanı Ortalaması 4,4x Hesaplanan Firma Değeri Hesaplanan Piyasa Değeri Sağlık hizmetleri sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin FD/Satışlar ortalama çarpanı ( itibariyle) 4,4x olarak hesaplanmış ve bu şekilde MLP Sağlık ın piyasa değeri uluslararası şirketler çarpanına göre milyon TL olarak hesaplanmıştır. FD/FAVÖK ÇARPANI YÖNTEMİ Şirket FD/FAVÖK Lokman Hekim 10,0 IHH Healtcare Bhd 23,8 Mediclinic International Plc 12,5 NMC Health Plc 33,3 Bangkok Dusit Medical Servives 21,7 Apollo Hospitals Enterprise 24,3 Raffles Medical Group Ltd 20,3 Siloam International Hospital 25,7 Mouwasat Medical Services Co 19,0 Dallah Healthcare Co 19,0 Ortalama 22,2 (Milyon TL) FAVÖK (9A17 itibariyle yıllıklandırılmış) 394 Net Borç (9A17) Kontrol Gücü Olmayan paylar 90 Uluslar arası Şirketler FD/FAVÖK Çarpanı Ortalaması 22,2x Hesaplanan Firma Değeri Hesaplanan Piyasa Değeri Sağlık hizmetleri sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin FD/FAVÖK ortalama çarpanı ( itibariyle) 22,2x olarak hesaplanmış ve bu şekilde MLP Sağlık ın piyasa değeri uluslar arası şirketler çarpanına göre milyon TL olarak hesaplanmıştır.

6 SONUÇ Sonuç olarak değerleme çalışmasında kullanılan FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpnaları yöntemlerine sırasıyla %10 ve %90 oranları ile ağırlıklandırılarak MLP nin nihai değeri milyon TL olarak hesaplamıştır. Milyon TL Ağırlık Piyasa Değeri Ağırlıklandırılmış Piyasa Değeri FD/Satışlar Çarpanı Yöntemi 10% FD/FAVÖK Çarpanı Yöntemi 90% Ortlama Piyasa Değeri Sermaye (TL) Birim Pay Fiyatı (TL) 42,6 Buna göre hesaplanan piyasa değerine göre MLP Sağlık ın iskonto öncesi birim pay fiyatı 42,6 TL olarak belirlenmiştir. Şirket in birim halka arz fiyat aralığı, bulunan birim pay değerine %40,3 ve %29,4 oranında halka arz iskontosu uygulanarak 24,0 TL ile 28,80 TL olarak belirlenmiştir. Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Değerleme için kullanılan yöntemler ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde benzer şirket olarak seçilen Lokman Hekim in boyut olarak MLP Sağlık a göre küçük olması nedeniyle değerleme yöntemine dahil edilmemesini ancak karşılaştıma amacıyla verilerinin gösterilmiş olmasını olumlu değerlendiriyoruz. Değerlemeye dahil edilen benzer şirketlerin belirlenmesinde ilgili şirketlerin gelirlerinin büyük çoğunluğunun hastane faaliyetlerinden elde ediliyor olmasına dikkat edilmesini olumlu buluyoruz. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımı yöntemi kullanılarak, Şirket projeksiyonlarının detaylı bir şekilde sunulmasının, değerlemeyi daha tutarlı hale getireceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak Piyasa Çarpanları Analizi nin %100, İNA yaklaşımının %0 ağırlığa sahip olduğu Fiyat Tespit Raporu na göre; %29,4 ile %40,3 aralığında iskonto uygulanarak, 24,0 TL ile 28,80 TL pay başına halka arz fiyat aralığını makul buluyoruz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.