Körfez Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş.

Transkript

1 Körfez Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. Halka Arz Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu Nisan 2014 Burada yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 1

2 Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun VII no lu Pay Tebliği nin 29. Maddesi 2. fıkrası çerçevesinde Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan KÖRFEZ GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş. fiyat tespit raporunu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, yatırım kararlarını halka arza ilişkin izahnameyi ve sirküleri inceleyerek vermelidirler. Körfez Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. nin ( KRGYO ) TL kayıtlı sermaye tavanı içinde, TL olan çıkarılmış sermayesinin TL ye arttırılması nedeniyle Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından ihraç edilecek TL nominal değerli paylar, 1 TL nominal değere tekabül eden beher pay için 1,15 TL fiyattan Borsa Birincil Piyasa da "Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Yöntemi" ile 24-25/04/2014 tarihlerinde 2 iş günü süre KRGYO.BE koduyla satışa sunulacaktır. Halka Arz Özet Bilgileri Ağırlık Piyasa Değeri PD/DD Çarpan Sonucu ,0% TL Net Aktif Değer ,0% TL Çarpan Yöntemi ,0% TL Nihai Piyasa Değeri Pay Başına Fiyat (TL) Halka Arz Öncesi Sermaye (TL) TL 1,58 TL TL İskontolu Halka Arz Piyasa Değeri TL Piyasa Değerine Göre İskonto Oranı -27,35% İskontolu Pay Başına Fiyat (TL) 1,15 TL Net Aktif Değer (TL) TL Net Aktif Değere Göre İskonto Oranı -49,97% Sermaye Artırımı Halka Arz Fiyatı Üzerinden Para Girişi Halka Arz Maliyeti Halka Arz Net Para Girişi Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri TL TL TL TL TL Ortak Satışı 0 TL Halka Arz Öncesi ÖZKAYNAK TL Halka Arz Öncesi PD/DD 1,80 Halka Arz Sonrası PD/DD 1,52 Halka Arz Öncesi PD/NAD 0,50 Halka Arz Sonrası PD/NAD 0,57 Halka Arz Sonrası ÖZKAYNAK TL Halka Arz Sonrası SERMAYE TL Halka Arz Sonrası PD TL *Fiyat Tespit Raporundan alınmıştır. 2

3 A) ŞİRKET HAKKINDA Şirket, Körfez Gayrimenkul İnşaat Taahhüt Turizm Sanayi ve Ticaret A.Ş. unvanı ile 1996 yılında kurulmuş olup, Kuveyt Türk Katılım Bankası A.Ş. nin bir iştirakidir yılları arasında Balıkesir/Edremit-Güre de Devremülk ve Sosyal Tesisler projesini gerçekleştirmiş ve 2008 yılında satmıştır. Yine 2005 yılında İstanbul-Hadımköy Lojistik Antrepo projesine başlamış ve 2007 yılda projeyi bitirerek satışını yapmıştır. Daha sonra GYO dönüşümü için gerekli hazırlıkları tamamlayan Şirket, SPK ya başvurmuş ve Körfez Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. olarak unvan değişikliğine gitmiştir. Şirketin ortaklık yapısı şu şekildedir; ADI, SOYADI / ÜNVANI PAY ADEDİ ORAN (%) Kuveyt Türk Katılım Bankası A.Ş. A ,561% Kuveyt Türk Katılım Bankası A.Ş. B ,435% Abdullah TİVNİKLİ B 500 0,001% Ömer Asım ÖZGÖZÜKARA B 500 0,001% Ufuk UYAN B 250 0,001% İbrahim MUTLU B 250 0,001% Mustafa GÜRAN B 250 0,001% Osman BAYDOĞAN B 250 0,001% TOPLAM % Şirkete ait gayrimenkul portföyü aşağıdaki tabloda detaylarıyla gösterilmiştir; GAYRİMENKULLER, VE GAYRİMENKUL PROJELERİ KİLYOS Arsası PROJE Boş Arsa YERİ VE ÖZELLİKLERİ İstanbul İli, Sarıyer İlçesi, Kilyos Köyü, 254-DZ-I-C Pafta, 933 Ada, 3 Parsel de brüt 8.841m 2 arsa ALIŞ TARİHİ ALIŞ MALİYETİ (TL + KDV Hariç) TARİH DEĞERLEME RAPORU DEĞER (TL + KDV Hariç) KARTAL HORİZON Projesi Ticari ve konut karma projesi İstanbul İli, Kartal İlçesi, Aşağı Mahalle, 86 Pafta, 1866 Ada, 74 Parsel de 5.982,91m 2 arsa üzerinde geliştirilen Horizon Projesi GÜRE Tesisi * Yıkım kararı alınmış olan devremülk, otel ve sosyal tesisler Balıkesir İli, Edremit İlçesi, Güre Beldesi, 21 KL IV Pafta, 151 Ada, 2 Parseldeki ,91m 2 arsanın %80,15 payı *Kamuya açıklanmış olan Gayrimenkul ekspertiz raporlarından derlenmiştir. 3

4 B) MALİ TABLOLAR VARLIKLAR 31 Aralık 31 Aralık 31 Aralık Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Gerçeğe Uygun Değer Farkı Kar-Zarara Yansıtılan - Finansal Varlıklar - Finansal Yatırımlar Stoklar Diğer Alacaklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Maddi Duran Varlıklar Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR YÜKÜMLÜLÜKLER 31 Aralık 31 Aralık 31 Aralık Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Kısa Vadeli Diğer Borçlar Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Alınan Avanslar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Ticari Borçlar Diğer Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Uzun Vadeli Diğer Borçlar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Sermaye Düzeltmesi Farkları Kar veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak Birikmiş Diğer Kapsamlı Gelirler veya Giderler Geçmiş Yıllar (Zararları) ( ) ( ) ( ) Net Dönem Karı / (Zararı) ( ) ( ) (74.732) Kontrol Gücü Olmayan Paylar TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER

5 2013/12 itibariyle şirketin 23 Milyon TL nakit ve benzeri mevcudu bulunmaktadır. Şirket portföyündeki arsaları stoklar kaleminde takip etmektedir. Güre tesisinin ticari üniteleri ise yatırım amaçlı gayrimenkullerde takip edilmektedir. Şirket aktifleri 2012 yılsonuna göre 21,5 Milyon TL artmıştır. Şirketin ilişkili taraflara ticari borçları Kartal Horizon ve Güre Tesisi ne ait borçlanmalarla ilgilidir. Güre tesisine ilişkin TL lik borç Ekim 2013 tarihi itibariyle ödenmiştir. Kartal Horizon Projesine ait borç rakamı ise Eylül 2014 vadelidir. Yılsonu itibariyle şirketin ticari veya finansal herhangi bir borcu kalmayacaktır. 2013/12 itibariyle şirketin özkaynakları 31,6 Milyon TL dir yılı içerisinde şirket sermaye azaltımı gerçekleştirerek olan sermayesini TL ye indirmiştir. GELİR TABLOSU 31 Aralık 31 Aralık 31 Aralık Hasılat Satışların Maliyeti (-) TİCARİ FAALİYETLERDEN BRÜT KAR Pazarlama Giderleri (-) ( 3.595) - - Genel Yönetim Giderleri (-) ( ) ( ) ( ) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) (32.894) (1.003) (2.884) ESAS FAALİYET KARI / ZARARI ( ) ( ) Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) ( ) ( ) ( ) SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI / (ZARARI) ( ) ( ) ( ) Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri Dönem Vergi Gideri (-) Ertelenmiş Vergi Geliri - - SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI / (ZARARI) ( ) ( ) (74.732) Diğer Kapsamlı Gelirler TOPLAM KAPSAMLI (GiDER) / GELİR ( ) ( ) (74.732) *Mali tablolar şirket tarafından kamuya açıklanmış olan Fiyat Tespit Raporu ve Bağımsız Denetim Raporundan alınmıştır. Şirketin son 3 yıllık dönemde satış geliri elde etmediği görülmektedir. Sabit getiri elde ettiği gayrimenkulü bulunmayan şirket projelerinin tapu teslimi sonrasında satış geliri yazacaktır. Kartal projesinde yapılmış olan sözleşme gereği ödeme alan şirket bu ödemeleri alınan avanslar kaleminde takip etmektedir. 5

6 C) PORTFÖY TABLOSU a) Kartal Horizon Projesi tarihli Reel Gayrimenkul Değerleme A.Ş. raporunda Kartal arsası üzerinde gerçekleştirilecek projenin arsa sahibi açısından tamamlanmış olması halindeki değeri Bin TL+KDV takdir edilmiştir. Projenin geliştirildiği söz konusu arsa Kartal sahiline çok yakın bir konumda yer almakta olup alanı 5.982,91 m² dir. Sahil yolundan yüksek derecede görünebilirliğe ve kesintisiz Marmara Denizi ve Adalar manzarasına sahiptir. Parsel üzerinde geliştirilen projede 178 adet bağımsız bölüm bulunmaktadır. Değerleme tarihi itibariyle proje inşaat aşamasında olup henüz arsa üzerinde herhangi bir bina bulunmamaktadır. Arsanın en iyi ve en verimli kullanım amacı, imar planında da belirtildiği üzere, rezidans ve ticaret amaçlı geliştirilmesidir. Arsa üzerinde Hasılat Paylaşımı Karşılığında Arsa Satış Vaadi çerçevesinde proje geliştirilmektedir. Dumankaya İnşaat San. ve Tic. A.Ş. ile yapılan sözleşmeye göre, projedeki bağımsız bölümler ve tüm yapılar anahtar teslimi inşa edilecek, satışları yine yüklenici tarafından gerçekleştirilecek, asgari olarak taahhüt edilen satış hasılatının iki katının ( TL) fazlası da taraflar arasında %50 oranında paylaşılacaktır. 82 Milyon TL lik garanti edilen gelir için 3 yıllık bir ödeme planı oluşturulmuştur ve her türlü şartta Şirket e ödeneceği taahhüt edilmiştir (Anlaşma gereği tüm ödemeler gerçekleştirilmeden tapu teslimi gerçekleşmeyecektir). Şirket, Dumankaya İnşaat Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi (Yüklenici) ile 19 Mart 2012 tarihinde imzalamış olduğu arsa satış vaadi sözleşmesinin kısmen değiştirilmesine yönelik olarak, 18 Şubat 2014 tarihinde ek sözleşme imzalamıştır. Söz konusu ek sözleşme ile ana sözleşmede belirtilen ödeme dönemlerinde ve ana sözleşmede geçen bazı hükümlerde değişiklik yapılmasına karar verilmiştir. Yeni ödeme planına göre Yüklenicinin, Şirket e ödeyeceği asgari tutar, bu güne kadar ödediği bedeller de dâhil olmak üzere, ana sözleşmedeki bedele ilave olarak TL artacaktır. b) Kilyos Arsası Kilyos arsası Sarıyer ilçesi Kilyos Köyünde yer almaktadır. Bölgesel olarak bakıldığında bu mevkide birçok önde gelen inşaat firması ve GYO nun villa tarzında geliştirilen projeleri bulunmaktadır. Şirket arsasının proje gerçekleştirilebilecek toplam brüt alanı m², imar planına göre geliştirilebilir arsa alanı ise m² dir ve henüz arsa üzerinde herhangi bir gerçekleştirme bulunmamaktadır. Gayrimenkul değerleme raporunda mevcut imar durumu ve yapılaşma koşulları baz alınarak arsa üzerinde toplam inşaat alanı m² olan 5 adet havuzlu villadan oluşan bir site yapılacağı öngörülmüştür. 31 Aralık 2013 tarihinde Çelen Kurumsal Gayrimenkul Değerleme ve Danışmanlık A.Ş. tarafından yapılan değerleme çalışmasında arsanın değeri TL olarak belirlenmiştir. 6

7 c) Güre Tesisi İzmir Çanakkale yolu ile deniz arasında konumlanan taşınmaz Güre ve Akçay merkeze 3 km, Edremit merkeze 11 km mesafede yer almaktadır. Tesisin bulunduğu bölge turizm alanı olarak gelişmekte olup, taşınmaza yakın konumda termal oteller bulunmaktadır. Güre tesisinde Körfez Tatil Beldesi ni oluşturan 211 bağımsız bölüm için kat irtifakı kurulmuştur. Yıkılması söz konusu olan mevcut tesiste mülkiyet hakkı bulunanlara sahip oldukları her bir bağımsız bölüm için arsadan belirli pay verilecektir. 14 Ocak 2014 tarihinde Çelen Kurumsal Gayrimenkul Değerleme ve Danışmanlık A.Ş. tarafından yapılan değerleme çalışmasında Körfez GYO payına düşen (%80,15) arsanın değeri 24,4 Milyon TL olarak belirlenmiştir. D) DEĞERLEME ÇALIŞMASI(GEDİK YATIRIM) 1) Net Aktif Değer Yöntemi Net Aktif Değer Yöntemine göre Körfez GYO için bulunan piyasa değeri 113,8 Milyon TL dir. Pay başına net aktif değer ise 2,30 TL dir. + Oca.14 Güre Tesisi Rayiç Değeri TL + Şub.14 Kartal Projesi Rayiç Değeri TL + Oca.14 Kilyos Arsa Rayiç Değeri TL Nakit Varlıklar TL Diğer Dönen Varlıklar TL Toplam Duran Varlıklar TL İlişkili Taraf Ticari Borçlar TL Alınan Sipariş Avansları TL Diğer Kısa ve Uzun Vadeli Yükümlülükler TL Net Aktif Değer Pay Başına Net Aktif Değer TL 2,30 TL *Fiyat Tespit Raporundan alınmıştır. 7

8 2) Çarpan Analizi-Benzer şirket Piyasa Değeri /Net Aktif Değer oranları BIST te işlem gören GYO şirketlerinin PD/DD oranlarına göre yapılmış olan değerlemede 31,8 milyon TL özkaynağı olan için ortaya çıkan değer 22,6 milyon TL olmuştur. Piyasa Değeri / Defter Değeri Çarpanı Ödenmiş Sermaye Portföy Değeri Net aktif Değer ÖZKAYNAK TL TL TL TL Ağırlık Örneklem Körfez GYO Piyasa Değeri 0% Toplam GYO sektörü TL 50% EKGYO Hariç Değerler TL 0% Benzer GYO'lar-Turizm TL 50% Benzer GYO'lar-Konut TL Ortalama Değer *Fiyat Tespit Raporundan alınmıştır TL 3) Çarpan Analizi-Benzer şirket Piyasa Değeri / Defter Değeri oranları Net Aktif Değer Çarpanı Ödenmiş Sermaye Portföy Değeri Net aktif Değer ÖZKAYNAK TL TL TL TL Ağırlık Örneklem Körfez GYO Piyasa Değeri 0% Toplam GYO sektörü TL 50% EKGYO Hariç Değerler TL 0% Benzer GYO'lar-Turizm TL 50% Benzer GYO'lar-Konut TL Ortalama Değer TL *Fiyat Tespit Raporundan alınmıştır. BIST te işlem gören GYO şirketlerinin PD/NAD oranlarına göre yapılmış olan değerlemede 113,8 milyon TL net aktif değeri olan için ortaya çıkan değer 56,5 milyon TL olmuştur. 8

9 GYO endeksinin 2013 yılsonu itibariyle net aktif değer tablosu aşağıda verilmiştir. Bu tablo BMD tarafından 2013 yılsonu mali tablolara göre ve tarihli BORSA İSTANBUL kapanış fiyatlarına göre hazırlanmıştır. ŞİRKET ADI Gayrimenkul Yatırımları İştirakler Para ve Sermaye Piyasası Araçları Toplam Portföy Değeri (TL)* Net Aktif Değer** 31/12/2013 Piyasa Değeri - TL Beta NAD'e göre Prim / (İskonto) EMLAK KONUT GYO Konut 67,6% 0,0% 32,4% ,05-2,3% TORUNLAR GYO Ticari, Konut, Ofis 72,7% 9,3% 18,0% ,87-47,7% IS GYO Ticari, Ofis, Otel, Konut 95,6% 0,0% 4,4% ,93-58,5% SINPAS GYO Konut 93,4% 5,0% 1,6% ,91-73,6% YENİ GİMAT GYO Otel, Ticari 99,8% 0,2% 0,0% ,31-39,2% SAF GYO Ofis, Konut, Fabrika 96,3% 0,4% 3,3% ,81-34,6% HALK GYO Ticari, Ofis, Konut 86,9% 0,0% 13,1% ,48-41,2% AKMERKEZ GYO Ticari 95,3% 0,0% 4,7% ,57-37,5% YESIL GYO Ticari, Konut 99,9% 0,0% 0,1% ,97-86,5% AKFEN GYO Otel 59,0% 40,9% 0,0% ,83-65,3% KILER GYO Ticari, Konut, Ofis 85,2% 8,5% 6,3% ,92-81,3% AKIS GYO Ofis, Konut 90,7% 6,0% 3,3% ,71-40,4% PANORA GYO Ticari 97,0% 0,0% 3,0% ,29-49,6% DOGUS GYO Ticari, Konut, Ofis 94,4% 0,0% 5,6% ,84 95,4% REYSAS GYO Depo 87,8% 3,8% 8,4% ,81-74,3% ALARKO GYO Ofis, Konut, Otel 59,0% 0,0% 41,0% ,80-48,1% ÖZAK GYO Konut, Ticari, Turizm 58,1% 32,7% 9,3% ,53-21,4% VAKIF GYO Ofis 84,6% 0,0% 15,4% ,78 144,7% ÖZDERICI GYO Ofis, Konut 98,2% 0,0% 1,8% ,66-70,8% TSKB GYO Ofis, Konut, Otel 92,8% 0,0% 7,2% ,66-55,5% ATAKULE GYO Ticari, Ofis, Otel, Konut 77,4% 0,0% 22,6% ,76-52,1% MARTI GYO Konut, Otel 99,4% 0,1% 0,5% ,82-77,3% PERA GYO Ticari, Otel, Ofis 95,8% 1,8% 2,3% ,82-79,0% YAPI KREDI KORAY GYOOfis, Konut 71,7% 23,3% 5,0% ,96-68,4% DENİZ GYO Ticari 0,0% 99,2% 0,8% ,73-41,9% AVRASYA GYO Ticari, Ofis 93,4% 0,0% 6,6% ,56-45,4% SERVET GYO Ticari 89,5% 0,0% 10,5% ,44-43,2% NUROL GYO Ticari, Konut, Ofis 99,6% 0,0% 0,4% ,80 254,1% ATA GYO Ticari 69,0% 0,0% 31,0% ,50 33,2% IDEALIST GYO Ticari 95,3% 0,0% 4,7% ,78 24,2% SEKTÖR TOPLAM/ORTALAMA Faaliyet Alanı 84% 8% 9% ,0% EKGYO Hariç Değerler ,5% HAÖ Konut, Turizm 85,7% 0,0% 14,3% ,0% HAS Konut, Turizm 77,0% 0,0% 23,0% ,5% **Net Aktif Değer: Hesaplanan Toplam Portföy değerine bilançosundaki Ticari Alacak, Diğer Alacak, Diğer Varlıklar ve Peşin Ödenen Giderler kalemlerinin eklenmesi, Uzun ve Kısa Vadeli Borçların düşülmesi yoluyla hesaplanmıştır. ***HAÖ: Halka Arz Öncesi Değerler, HAS: Halka Arz sonrası değerler NET AKTİF DEĞER TABLOSU *Toplam Portföy Değeri: Bina, Arsa ve Gayrimenkul projelerinin ekspertiz değerleri, İştirakleri, Para ve Sermaye Piyasası araçları toplanarak ulaşılmıştır. Portföy: 12/2013 Mali Tabloları ile, Cari Değer: 18/04/2014 tarihi itibarıyla hesaplanmıştır 9

10 E) BİZİM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Değerlendirmesi Yapılan çalışmada net aktif değer analizine, PD/DD ve PD/NAD çarpan analizlerine sırasıyla %50, %20 ve %30 ağırlık verilmiştir. Yapılan değerlemeler sonucunda şirketin toplam piyasa değeri 78,36 Milyon TL olarak belirlenmiştir. Bu sonuçlar altında halka arz fiyatı %27,35 halka arz iskontosuyla 1,15 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz işlemi %33,3 sermaye artırımı yöntemiyle gerçekleştirilecektir. 16,5 milyon payın arz edileceği işlemde toplam halka arz büyüklüğü TL olarak gerçekleşecektir. Halka arzdan sağlanacak gelir, şirketin sahip olduğu varlıklar, katlanması gereken yükümlülükler, borçluluk durumu ve projelerden elde edeceği düşünülen gelirlerle birlikte şirketin önümüzdeki dönemde kendi kapasitesi dahilinde proje geliştirmek için gereken finansman konusunda sıkıntı çekmeyeceği söylenebilir. Yatırımcıların GYO endeksinde işlem gören şirketlere bakış açısı düşünüldüğünde Net Aktif Değer e yüksek ağırlık verilmiş olması makul karşılanabilir. Şirketin net aktif değerini oluşturan gayrimenkuller ve bu gayrimenkullere ait olan ekspertiz raporları incelendiğinde bahsi geçen raporların kapsamlı olarak hazırlandığı ve değerlemelerin makul ölçüde yapıldığı söylenebilir. Şirkete ait Güre Tesis projesinin barındığı riskler göz önüne alındığında projenin arsa değeri üzerinden toplam değere eklenmesi olumlu algılanmalıdır. Şirket için belirlenen değere göre oluşan halka arz öncesi ve sonrası net aktif değer iskonto oranları piyasa şartları içinde makul seviyelerdedir. Hazırlanmış olan fiyat tespit raporunun, kamuya açıklanmış diğer belgelerle birlikte düşünüldüğünde, yeterince kapsamlı ve anlaşılır şekilde hazırlandığı görüşüne sahibiz. *İş bu raporda A, B, C, D başlıklarında verilmiş olan bilgiler fiyat tespit raporunda bulunan bilgilerin özeti niteliğindedir. 10