Nisan 2012 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Cahil bir toplum, özgür bırakılıp kendine seçim hakkı verilse dahi, hiçbir zaman özgür bir seçim yapamaz. Sadece seçim yap ğını zanneder. Cahil toplumla seçim yapmak, okuma yazma bilmeyen adama hangi kitabı okuyacağını sormak kadar ahmaklık r! Friedrich Nietzsche

GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm halen devam ediyor. Avrupa da son yapılan LTRO nun borç sorununda bir miktar daha zaman kazandırdığını görüyoruz. FED ise bir süre beklemede kalmayı tercih ediyor. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de yavaşlama sinyalleri başladı. Ekonomi 2011 yılında %8.5 büyüdü ve 2012 yılında da %1.5 a doğru yavaşlamasını bekliyoruz. Enflasyonda ise Nisan ayında yapılan son zamlarla beraber hızlanma ve beklentilerde bozulma bekliyoruz. Enflasyon tarafında 7-8 aylık vadede yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. Son zamların ardından yıl sonu enflasyon beklentimizi %6.5 tan % 7.2 ye yükseltiyoruz. Bu enflasyon görünümü altında MB da sıkı para politikasına bir süre daha devam edecek gibi gözüküyor. Finansal Piyasalar TCMB nin TL deki değer kaybını önlemek ve enflasyon beklentilerini kontrol etmek için ek sıkılaştırmaya gitmesi sonrasında tahvil faizlerinde kısa vadede düşüş potansiyeli azalmış durumda. Gösterge tahvil faizinde ay genelinde %9.0-9.5 bileşik bandının korunmasını bekliyoruz. Avrupa da gözlerin İspanya ya çevrilmesi ve ABD de QE3 beklentisinin giderek azalması USD ye değer kazandırıyor. Ay genelinde USD lehine bir hareket görmemiz olasılığı yüksek. Yurtiçinde ise TCMB nin sıkı para politikası nedeniyle TL de diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha iyi bir performans bekliyoruz. Yılın ilk çeyreğini olumlu performansla tamamlayan hisse senedi piyasalarında ikici çeyreğe daha temkinli bir eğilimle başlanıyor. Son üç ayda piyasalardaki güçlü görünümü destekleyen likidite beklentilerini kısa vadede olumsuz etkileyen açıklamalar ve Avrupa kaynaklı artan endişeler temkinli eğilime neden olmakta. Nisan ayının ikinci haftasında ABD de başlayacak olan ilk çeyrek bilanço açıklamaları öncesinde kayıplar sınırlı kalabilir. Ancak özellikle Avrupa ya ilişkin olumsuz haber akışı nedeniyle temkinli eğilimde değişiklik beklemiyoruz. www.garantimasters.com 2

MAKROEKONOMİ Enflasyon Enflasyon (Yıllık, %) Enflasyon Mart ayında beklentilerin (%0.6-0.7) oldukça altında %0.43 oldu, ÜFE ise %0.36 arttı. Böylece yıllık TÜFE rakamı önceki ile benzer %10.4 seviyesinde kaldı. ÜFE ise yıllık %8,2 oldu. 20 16 TÜFE ÜFE Çekirdek enflasyon ise (I) ise yıllık %8.1 seviyesinden %7.9 a geriledi. Çekirdekteki düşüşün ilerleyen vadede de düşmesini bekliyoruz. 12 8 Nisan ayı için enflasyonun %10.8 civarlarında gerçekleşmesini bekliyoruz. Enflasyonun beklentilerden bu denli düşük gelmesinde gıda fiyatlarındaki aylık %0.3 lük düşüş rol oynadı. En yüksek artış aylık bazda %1.2 ile ulaştırma kaleminde gerçekleşti. Mart ayında benzine yapılan yüklü zamların etkisinin daha yüksek olmasını bekliyorduk. Bu denli yansımamış gözüküyor. 4 0-4 01-05 09-05 05-06 01-07 09-07 05-08 01-09 09-09 05-10 01-11 09-11 05-12 Nisan ayında elektrik (%8.1) ve doğalgaz (%18.7) a yapılan zamların enflasyona %0.6 oranında yansıyacağını hesaplıyoruz. 2012 yılı için %6.5 olan enflasyon tahminimizi dün itibariyle %7.2 ye yükseltmiştik. 18 Enflasyon ve Faiz (%) TÜFE Para Politikası ve Faiz Merkez Bankası nın bundan sonraki süreçte enflasyon beklentilerindeki bozulmanın büyüklüğüne ve kalıcılığına bakacağını düşünüyoruz. Bu yönde kalıcı bir değişiklik olmazsa para politikası aynen sürer. 14 10 politika faizi (haftalık repo) Eğer enflasyon beklentilerinde kalıcı bir bozulma olursa parasal sıkılaştırmanın devamı beklenmeli TL nin seyri de bu dönemde daha da önem kazanıyor. Bu kapsamda sıkı para politikasının bir miktar daha uzun sürme olasılığı ortaya çıkıyor. 18 Nisan da yapılacak olan PPK toplantısını izliyor olacağız. 26 Nisan da 6 2 01-05 07-05 01-06 07-06 01-07 07-07 01-08 07-08 01-09 07-09 01-10 07-10 01-11 07-11 01-12 da enflasyon raporu takip edilecek. www.garantimasters.com 3

MAKROEKONOMİ Büyüme 2011 yılının son çeyreğinde büyüme %5.2 olurken, 2011 in tamamında ekonomi %8.5 büyüdü (2010: %9.2). Böylece Türkiye ekonomisinin büyüklüğü 2010 yılındaki 1.1 trl TL den (730 milyar dolar) 2011 yılında 1.3 trl TL ye (770 milyar dolar) yükseldi. Kişi başı milli gelir ise 2010 yılındaki 15,100 TL (10,000 dolar) seviyesinden 2011 yılında 17,500 TL (10,440 dolar) seviyesine yükseldi. 1Ç ye ilişkin diğer gerçekleşmeler, ekonominin 1Ç12 de belirgin yavaşladığına işaret ediyor. Şu aşamada %1.5 olan yıl sonu büyüme beklentimizi değiştirmemekle beraber, risklerin yukarı yönlü olduğunun da altını çizelim. Piyasa beklentisi ise %2.5-3 büyüme arasında. 2011 yılına baktığımızda Büyümenin kaynağı iç talep, dış talebin ise azaltıcı etkisi var. Harcamalar tarafında %8.5 luk büyümenin kompozisyonuna göre; 10.2 puan iç talepten gelirken, dış talebin 1.4 puan, stokların ise 0.2 puan düşürücü etkisi olmuş. Yatırımlara dayalı büyüme: Aynı dönemde iç talep yıllık %10 arttı. En yüksek büyüyen kalem yine özel sektör yatırımları. İç talebin iki bileşeni olan tüketim harcamaları yıllık %7.2 artarken, yatırım harcamaları yine çok yüksek %19 artış göstermiş. Tüketim tarafında kamunun harcamaları yıllık %4.5 yükselirken, özel kesimin tüketimi %8 e yakın artmıştır. Yatırım tarafında ise kamu da %1.1 daralma olurken, özel sektör yatırım harcamalarındaki artış yıllık %23 olmuştur. Özel sektör, toplam yatırımlar ve harcamalar içinde %85 gibi yüksek bir paya sahip. Üretim tarafına baktığımızda ise, yine %8.5 luk büyümenin 0.5 puanı tarımdan, 2.5 puanı sanayiden ve 5.6 puanı hizmet sektöründen kaynaklanmakta. 2011 yılının tamamında ise tarım %5.3, sanayi %9.5, hizmet sektörü ise %9.1 büyümüştür. 2011 yılı itibariyle, toplam üretimin %9 u tarım, %27 si sanayi ve %63 ü hizmet sektöründen oluşuyor. 5,3 1982-86 4,3 4,4 1987-91 1992-96 1,5 1997-01 Büyüme (%) 4,5 2002-09 0,7 2008-4,7 2009 9,2 2010 8,5 2011 4Ç11 2011 katkı cinsinden katkı cinsinden yıllık değ. yıllık değ. İç Talep 2,5 2,3 10,2 9,9 Tüketim 1,8 2,1 5,8 7,2 Özel 2,3 3,4 5,3 7,7 Kamu -0,6-4,3 0,5 4,5 Yatırım 0, 8 2,8 4,5 18,8 Kamu -0,4-7,2 0-1,1 Özel 1,1 5,1 4,5 22,9 Stok Değişim -0,4 a.d -0,2 a.d Dış Talep 3,2 a.d -1,4 a.d GSYH 5,2 5,2 8,2 8,2 1,5 2012T www.garantimasters.com 4

MAKROEKONOMİ Dış Denge 2012 yılı Şubat ayında, ihracat yıllık %17 artarak 11.8 milyar dolar, ithalat %1 artarak 17.7 milyar dolar oldu. Dış ticaret açığı da 6.5 milyar dolar olan beklentilerin altında 5.9 milyar dolar geldi. Yıllık dış ticaret açığı da önceki 105.5 milyar dolardan 104 milyara geriledi. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış seriye göre ise; 2012 Şubat ayında bir önceki aya göre ihracat %6,7, ithalat %0,2 arttı. Yıllık rakamlara baktığımızda ihracatın ithalatı karşılama oranı %57 civarlarında. 3-4 ay once bu rakam %55 ler civarında oldukça düşüktü. Rakamdaki görece yükseliş de olumlu. Aşağıdaki grafikte aylık ihracat ve ithalat rakamlarının performanslarını bulabilirsiniz. MB özellikle ihracat artarken, ithalatın hızının düşüyor olmasından çok memnun ve bunun uygulanan politikalar sonucunda olduğunun sıklıkla altını çiziyor. Petrol fiyatlarındaki yükselişe ragmen aylık net enerji ithalatı faturası düşüyor (kırmızı bar), benzer şekilde aylık enerji dışı ithalatta geriliyor (siyah bar). Enerji dışı ithalatın geriliyor olması ekonomideki yavaşlama beklentimizle parallel. 1Ç de belirgin düşük büyüme rakamıyla karşılaşabiliriz. 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80-90 01.07 60% 30% 05.07 09.07 01.08 Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) 05.08 09.08 01.09 05.09 09.09 01.10 05.10 09.10 Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) 01.11 05.11 09.11 01.12 05.12 Şubat ayında cari açığın ise Ocak ayında önceki 6 milyar dolar seviyesinden 5 milyar dolara gerieme ihtimali yüksek (5 milyar doların altında dahi gerçekleşebilir). Bu da yıllık açığın 77 milyar dolardan 76.5 lara düşmesi anlamına geliyor. Dolayısıyla cari açığın yeniden düşmeye başlaması da piyasada olumlu etki yaratacaktır (global tarafta yeni bir gelişme olmayacağı varsayımı ile). Yine de petrol fiyatlarındaki yüksek seyir risk oluşturmaya devam ediyor. 0% -30% -60% 02-09 04-09 06-09 08-09 10-09 12-09 02-10 04-10 06-10 İhracat 08-10 10-10 12-10 02-11 İthalat 04-11 06-11 08-11 10-11 12-11 02-12 www.garantimasters.com 5

MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, faiz ve faiz dışı giderlerdeki artışa karşın vergi geliri tahsilatındaki sınırlı yükselişe bağlı olarak Şubat ayında 2.6 milyar lira açık verdi. Geçen yılın aynı ayında bütçe 988 milyon lira fazla vermişti. Faiz dışı fazla ise geçen yılın aynı ayına göre %17 ye yakın düşerek 6 milyar TL ye yakın gerçekleşti. Şubatta giderler %28 artarak 30.2 milyar lira olurken, faiz hariç giderlerde %24, faiz giderlerinde ise %40 düzeyinde artış meydana geldi. Şubatta faiz hariç giderler 21.5 milyar lira, faiz giderleri de 8.6 milyar lira oldu. Verilere göre şubatta bütçe gelirleri %12.1 artarak 27.5 milyar lira, vergi gelirleri de %7.8 artışla 22.7 milyar lira oldu. Vergi gelirlerindeki yavaşlama ekonomideki yavaşlamayı teyit eder nitelikte. Bu trendin yılın geri kalanında da devam etme olasılığı yüksek. 2012 de bütçe açığı hedefi %1.5: Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i olması beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i olması hedefleniyor. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. www.garantimasters.com 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: TCMB nin bundan sonraki dönemde para politikasını revize edeceğini belirtmesi, kısa vadeli tahvil faizlerinde yükselişe neden olacak. TCMB nin efektif fonlama maliyeti uzun süre %7.5 seviyesinde kalırken, piyasaya verilen likiditenin azaltılması sonrasında ise fonlama maliyeti çift haneye çıktı. Önümüzdeki dönemde fonlama maliyetinin bu iki seviye arasında bir noktada oluşması beklenebilir. Bu da tahvil faizlerinde kısa vadede önemli bir düşüş görmeyeceğimizi işaret ediyor Bu nedenle vadesine 12-18 ay kalmış tahvillerdeki pozisyonlarda kar satışı öneriyoruz. Uzun vadeli tahvillerde ise pozisyonlar korunabilir. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında yatay seyir korunmakla birlikte, son açıklanan FED toplantı tutanakları sonrasında ABD tahvil faizlerinde başlayan yükseliş, Türk tahvillerini olumsuz etkileyebilir. Bu nedenle kısa vadede fiyatlarda yükseliş olasılığının azaldığını düşünüyor, 2030 ve daha uzun vadeli tahvillerde kar satışı öneriyoruz. Orta vadelerde ise Eylül 2022 yi önermeye devam ediyoruz. Döviz Piyasaları: ABD ye baktığımızda, FED in şimdilik ekonomi için daha fazla teşvike ihtiyaç olmadığını düşündüğünü, ancak ekonomi hakkındaki endişelerinin sürdüğünü görüyoruz. Enflasyonun düşük seyretmesi ve ekonomik şartların kötüleşmesi hâlinde, ekonomiyi destekleyici önlemler yine gündeme gelebilir. Avrupa da ise sıkıntılar sürüyor. İspanya ya ait kaygıların yeniden artmaya başladığını ve bunun piyasaları rahatsız ettiğini görüyoruz. Bu eğilimin sürmesi durumunda EUR da hızlı bir değer kaybı görebiliriz. Gelişmelere bakıldığında ay genelinde USD lehine bir seyir görülmesini bekliyoruz. Yurtiçi döviz piyasasında TCMB nin görece sıkı bir para politikası izleyeceğine dair açıklamaları TL ye destek oluyor. Böylece gecelik faizler yine yüksek seyredecek ve bu da TL ye destek olacak. Ancak FED tutanakları sonrasında kısa vadede gelişmekte olan ülke para birimlerine olan talep bir miktar olumsuz etkilenebilir. Yine de TL deki değer kaybının kalıcı olmasını beklemiyor ve yükselişlerde dövizde satış öneriyoruz. www.garantimasters.com 7

DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD 07112019 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 10-11 2010 2011 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,12 %0,11 %1,38 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,41 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 102 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 101 100 99 Taktik Portföy Benchmark 04.11 04.11 05.11 05.11 05.11 06.11 06.11 07.11 07.11 08.11 08.11 09.11 09.11 10.11 10.11 11.11 11.11 12.11 12.11 01.12 01.12 01.12 02.12 02.12 03.12 03.12 www.garantimasters.com 8

DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. bir TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %5 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 %0 10-11 2010 2011 HAFTALIK AYLIK YBB USD 07112019 %10 %10 %0 Portföy %4,73 %4,51 %0,38 %0,27 -%0,07 %2,74 BM* %0,43 %1,94 -%1,48 %0,25 %0,09 %2,54 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 102 101 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 100 99 98 Taktik Portföy Benchmark 04.11 11.11 www.garantimasters.com 9

DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %66 %66 %0 USD DTH %61 %66 -%5 OPSİYON %5 %0 %5 ALTIN %0 %0 %0 Bu hafta HALKB'de kar satışı yapılırken yerine çarpanlara göre ucuz kalan ISCTR eklenmiştir. Ayruca bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, %5 ağırlıkla 7gün vade ile bağlanan USD mevduat ile birlikte aynı tutarda 1.8000'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0.17% prim alınmıştır, brüt mevduat eşleniği 9.39% TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %11 %11 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD 07112019 %10 %10 %0 Altın Eurobond 0% 10% FX Mevd. TL Mevd. 61% 11% Hisse Tahvil 3% 11% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 07-11 2010 2011 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 %0,55 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 %0,34 -%0,14 %0,23 %1,90 %3,89 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 HALKB %0 %1 -%1 BIZIM %2 %2 %0 ISCTR %1 %0 %1 103 100 97 94 91 88 04.11 %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri Taktik Portföy Benchmark 08.11 01.12 www.garantimasters.com 10

TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 -%0,14 %0,33 %2,67 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 -%0,17 %0,27 %2,93 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 85% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 105 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 103 Fon Benchmark Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,40 %0,89 %3,23 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,13 %0,51 %1,67 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 110 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 Taktik Portföy Benchmark 04.11 04.11 05.11 06.11 06.11 07.11 08.11 09.11 09.11 10.11 11.11 12.11 12.11 01.12 01.12 02.12 03.12 04.12 101 99 12-10 02-11 04-11 05-11 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 07-11 09-11 10-11 12-11 www.garantimasters.com 11

TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta hisse portföyünde ağırlık ayarlaması yapılırken, tahvil portföyüne ise cazip getiri potansiyeli nedeniyle Akfen Holding( TRSAKFH31411 )tahvili alınmıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% TL MEVDUAT %24 %29 -%5 DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %70 %65 %5 Koc Finans %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT040614T12 %15 %15 %0 Tahvil 75% 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY Garanti 0412 %10 %10 %0 TL Mevd. Fon %66,40 %5,80 %2,2 -%0,2 %0,5 %3,7 TRT010420T19 %10 %10 %0 20% Hisse 6% BM* %70,68 %7,51 %1,5 -%0,2 %0,6 %4,0 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden Garanti 0512 %10 %10 %0 itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT080317T18 %15 %15 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 103 TRSAKFH31411 %5 %0 %5 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 102 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,58 %0,51 %4,2 101 100 BM* %87,9 9,78 %3,6 %0,38 %0,83 %4,6 99 Fon Benchmark HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %6 IMKB-100 endeksleri. 98 104 HALKB %1 %2 -%1 BMEKS %1 %1 %0 TTKOM %1 %1 %0 BIZIM %1 %1 %0 ISCTR %2 %1 %1 103 102 101 100 99 98 Taktik Portföy Benchmark 04.11 04.11 05.11 06.11 06.11 07.11 08.11 09.11 09.11 10.11 11.11 12.11 12.11 01.12 01.12 02.12 03.12 04.12 06-10 09-10 11-10 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 02-11 04-11 06-11 www.garantimasters.com 12

TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta hisse portföyünde ağırlık ayarlaması yapılırken, tahvil portföyüne ise cazip getiri potansiyeli nedeniyle Akfen Holding( TRSAKFH31411 )tahvilialınmıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %15 %25 -%10 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 23% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %0,9 %2,3 %11,8 TAHVİL %35 %25 %10 Hisse BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %0,6 %3,0 %12,5 TRT040614T12 %10 %10 %0 Sn. *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren Tahvil 45% 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD Garanti 0412 %5 %5 %0 32% O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT010420T19 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 105 TRT080317T18 %5 %5 %0 07-11 2010 2011 HAFT. AYL. YBBY 100 95 TRSAKFH31411 %10 %0 %10 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 %1,5 %1,5 %11,3 90 Fon 85 BM* %59,2 18,2 -%10,0 %0,5 %3,0 %12,8 Benchmark 80 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 kullanmkatdır. HALKB %7 %10 -%3 110 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak BMEKS %8 %8 %0 100 üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. ISGYO %10 %10 %0 90 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği TTKOM %10 %10 %0 taşımamaktadır. 80 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden BIZIM %5 %5 %0 Taktik Portföy hesaplanmıştır. 70 ISCTR %10 %7 %3 Benchmark 60 04.11 05.11 05.11 06.11 07.11 08.11 09.11 10.11 11.11 12.11 01.12 02.12 03.12 30-06 11-08 27-09 09-11 www.garantimasters.com 13 27-12 07-02 21-03 02-05 14-06

HİSSE SENEDİ PİYASASI Olumlu bir ilk çeyreği geride bırakan küresel hisse senedi piyasalarında ikinci çeyreğe temkinli başlangıç gerçekleşti. Son FED toplantısına ilişkin tutanaklarda yeni bir parasal gevşeme sinyali bulamayan yatırımcılar kar satışına yönelirken, Avrupa'da kaygıların bu kez İspanya kaynaklı olumsuz haber akışıyla geri dönmesi temkinli eğilimi artırıyor. Hisse senedi piyasalarında yaşanan rallide öncü rolü üstlenmiş Wall Street'te endekslerde henüz kayda değer bir bozulma yaşanmadı. Ralliyi destekleyen sektörler olan bankacılık ve teknoloji hisselerindeki performans sürecin gelişimi açısından önemli. Bununla birlikte Avrupa'daki zayıf ekonomilere ilişkin gelişmeler hisse senedi piyasalarındaki yükselişleri sınırlandırıyor. Bu açıdan kısa vadede İspanya, Portekiz, İtalya gibi ülkelerdeki gelişmeler yakından izlenecektir. Yılın ilk iki ayında güçlü performansa sahne olan küresel borsalarda, Mart ayı ile birlikte yaşanan ayrışmalar dikkat çekici. Wall Street endeksleri Avrupa'ya göre (özellikle İspanya, İtalya, Portekiz) görece güçlü seyrini korurken, ABD'de önümüzdeki hafta başlayacak ilk çeyrek bilanço sezonu takip edilecekler arasında öne çıkıyor. Bilanço açıklamaları öncesinde Wall Street tarafında kayıplar sınırlı kalabilir. 2012 yılına gelişmekte olan piyasalara paralel olumlu başlangıç yapan, Mart ayında ise pozitif yönde ayrışan Türk hisse senetleri piyasası açısından ise genel global görünümde kayda değer bir değişim yaşanmadan olumlu beklentilerimizde değişikliğe gitmiyoruz. 13 Nisan tarihinde tamamlanacak olan 2011 yılı son çeyrek bilançolarının hemen ardından açıklanmaya başlanacak 2012 yılı ilk çeyrek finansalları Türk hisseleri açısından önemli bir katalizör olabilir. İMKB-100 endeksinde 60400, 60000 ve 59000 destek; 61750, 62500 ve 63000 direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. www.garantimasters.com 14

TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL) Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik 237 2.15 2.55 18% Bimeks Bilgi Islem 165 2.75 3.43 25% Bizim Toptan Satis Magazalari 974 24.35 27.80 14% Emlak G.M.Y.O. 5,875 2.35 2.70 15% Halk Bankasi 16,000 12.80 13.00 2% Is Bankasi (C) 18,495 4.11 4.54 10% Is G.M.Y.O. 702 1.17 1.30 11% Tav Havalimanlari 3,168 8.72 11.74 35% Turk Telekom 26,600 7.60 9.00 18% Turk Hava Yollari 3,120 2.60 3.00 15% IMKB-100 350,262 60,940 62,791 3% * 06.04.2012 kapanışı itibariyle www.garantimasters.com 15

TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.55 TL, %18 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 240mn ABD$ olup, 125mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %52 sini oluştururken, geri kalan %48 lik kısım Türkiye deki 115.3mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %32 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 3.43TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %25 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks son mağazasını Fatsa da açmıştır. Böylece toplam mağaza adedi 58 olmuştur. Şirket ayrıca 2009 yılında başladığı online satış faaliyetlerine ağırlık vermeye başlamıştır. 2011 sonu itibarı ile online satış gelirlerinin toplam ürün satışları içerisindeki payı %8 civarında olup, 2015 yılına kadar bu oranı %20 seviyesine çıkarmayı hedeflenmektedir. Şirket bir süre önce başladığı hisse geri alımını da tamamlamıştır. Buna göre toplam geri alınan hisse adedi 4.1mn adet olmuştur. Geri alınan hisselerinin sermayeye oranı %6.83 tür. Bizim Toptan: 2011-2015 yılları arasında Şirket in ortalama olarak %17 satış, 19% FVAÖK, 31% net kar büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şirket in hızlı büyüme planı ile elde edeceği ölçek ekonomisi sayesinde, güçlü bilanço ve negatif işletme sermaye yapısının desteğiyle, kar marjlarını iyileştireceğini öngörüyoruz. Bizim Toptan, 2011 de ana kategorilerde %16, toplamda ise %13 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmiştir. Önümüzdeki 3 yılda ana kategorilerde ortalama %12, tütün segmentinde ise %2 aynı mağaza satış büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, 2009-2015 döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. www.garantimasters.com 16

TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.70TL, hisse için %15 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut, 2010 da 7,766 konut ve 2011 de ise 12,658 konut satmıştır. Şirket, 2012 yılı için muhafazakar tahminle 10,000 konut satmayı planlamaktadır. Şirket mevcut sözleşmesi yapılmış gelir paylaşımı projelerinden 2012-2015 yılları içerisinde toplam 2.5mlr TL kar elde etmeyi planlamaktadır. Emlak Konut Gelir Paylaşımı modeli ile tamamlanmış projelerde ihaleye temel alınan değere göre 1.8 kat katma değer yaratırken ihale değerinden proje sonunda 2.6 kat değer yaratmıştır. Kentsel dönüşüm fonunu desteklemesi beklenen 2-B arazilerinin TOKİ tarafından satışı ile ilgili olası gelişmeler TOKİ nin %75 payı nedeniyle TOKİ den ihalesiz arsa alım hakkı bulunan Emlak Konut a yeni arsalar sağlayacaktır. Emlak Konut için en önemli değer Şirket in boş arsalarından ve önümüzdeki dönemlerde alacağı arsalardan gelecektir. Halkbank: Yüksek getirili KOBİ kredilerindeki büyüme ve komisyon gelirlerindeki iyileşmeyle birlikte, Halkbank ın 2012 karında %7 artış beklemekteyiz. Tahminlerimize göre Halkbank ın 2012 yılında özsermaye getirisi, benzerlerinden yüksek, %22 olarak gerçekleşecektir. Halkbank ın, KOBİ kredilerindeki komisyon artışı, ve çapraz satış stratejilerine dair girişimlerinin 2012 komisyon gelirlerine pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Bankanın ücret ve komisyon gelirlerinin 2011 yılında %30, 2012 yılında ise %17 lik bir artışla sektörün üzerinde büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Ekonominin yavaşlayacağı beklentisinin getirmiş olduğu endişeler, KOBİ kredisi izleme mekanizmasındaki gelişmeler ve katı bir kredi takip süreci uygulamasının geliştirilmesi nedeniyle Halkbank için risk yaratmıyor. İş Bankası: 2012 ve 2013 için kar beklentilerimizi artırdığımız İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımızı olan 4.54TL %10 artış potansiyeli sunmaktadır. İş bankası 2012T 0.9x F/DD ve 8.1x F/K oranı ile sektöre göre %16 iskontolu işlem görüyor. Güçlü finansallarına göre ucuz olduğunu düşündüğümüz İş Bankası için önümüzdeki dönemde 2012 tahminlerinde yukarı yönlü kar revizyonu gerekebilir. İş Bankası tarihsel F/DD oranına baktığımızda benzerlerine göre ortalamada %12 iskontolu işlem görürken, bu iskonto oranı şu anda %28 ile zirve noktaya ulaşmıştır. Bu noktanın alım için iyi bir fırsat sunduğunu, bu iskonto oranına düzeltme geleceğini düşünüyoruz. İş Bankası nın rahat fonlama yapısı, güçlü sermayesi ve geniş şube ağı ile temel göstergelerinin sağlam olduğunu düşünüyoruz. İş GYO: İş GYO için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 1.30TL, %11 artış potansiyeli sunmaktadır. İş GYO, belirsiz piyasa koşullarında öngörülebilir gelirleri ile görece defansif bir şirkettir. İş GYO Marmarapark Projesi nin inşa haklarının devrinden 2012 yılından itibaren yıllık 2.9mn ABD$ kira bedeli almaya başlayacaktır. İş GYO, Üsküdar ve İzmir de olmak üzere iki konut projesi ve Tuzla da bir karma proje geliştirmeyi planlamaktadır. Şirket ayrıca Taksim de yapacağı ofis binası inşaatına Aralık ayında başlamıştır. İş GYO arsa dahil geliştirme maliyetinin 22.4mn TL olması beklenen projeden yıllık 2.1mn TL kira geliri beklemektedir. Düzenli temettü dağıtımının da uzun vadeli yatırımcılar açısından cazip olmaya devam edeceğini düşünüyoruz. www.garantimasters.com 17

TAVSİYE LİSTESİ TAV Havalimanları: 2011 yılında yıllık %11 artış ile 53mn yolcuya hizmet veren TAV, 2012 yılında global ekonomideki yavaşlamaya rağmen yolcu sayısında yine çift haneli büyüme öngörmektedir. Portföye 2012 de dahil edilecek Medine ve İzmir havalimanlarının katkısını dikkate aldığımızda yıllık yolcu büyümesi %27 düzeylerine ulaşmaktadır. Uzun vadedeki güçlü görümüne ek olarak, TAV ın gelirlerinin büyük bölümünün (%70 den fazla) yabancı para cinsinden olması sayesinde mevcut makro görünümden avantajlı çıkacağını düşünüyoruz. TAV Havalimanları nda Akfen Holding %18 pay, Tepe İnşaat %18 pay ve Sera Yapı nın %2 pay satışı yapması ile toplamda %38 pay 874mn ABD$ karşılığında (hisse başına 11.3TL) Fransız havaalanı işletmecisi Aeroports de Paris in (ADP) olacak. ADP nin TAV Havalimanları için ödediği primin büyük bir kısmı TAV Havalimanları nın hizmet şirketlerinin büyüme potansiyelini içeriyor. Türk Telekom: Türk Telekom için 2012-sonu hedef hisse değerimiz olan 9.00TL, hisse için %18 artış potansiyeline işaret etmektedir. Türk Telekom un çeşitlendirilmiş iş yapısını beğenmekteyiz. Türk Telekom Grubu, sabit hat ve GSM den geniş bant internete kadar bütünleşmiş telekomünikasyon hizmetleri sunmaktadır. Türk Telekom grup şirketlerinin 31 Aralık 2011 itibariyle 15.2 milyon sabit hat, 6.8mn ADSL hattı ve 12.8mn GSM abonesi bulunmaktadır. Şirket, 2012 de konsolide gelirlerindeki artışın %6-8, FAVÖK marjının %40'ların alt seviyelerinde ve yatırım harcamalarının ise yaklaşık 2.4milyar TL seviyelerinde olmasını beklemektedir. Dağıtılabilir karının hepsini temettü olarak dağıtmak Türk Telekom un temettü politikasıdır. TTKOM 29 Mayıs ta hisse başına brüt TL0.54 temettü dağıtmayı planlamaktadır; bu rakam %7 temettü verimi içermektedir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.00TL %15 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.5x FD/FVAÖK ve 0.6x FD/ Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel %17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir. 2012 de FVAÖK marjında 2 puana yakın iyileşme bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde TL de daha fazla bir değer kaybı beklemediğimizden, kur farkı giderlerinin azalması ile 2012 de THY nin net karında da iyileşme öngörüyoruz. www.garantimasters.com 18

TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 600 500 400 2009 yılında endeksin %111 üzerinde performans gösterdi. 2010 yılında endeksin %37 üzerinde performans gösterdi. 2011 yılında endeksin %19 üzerinde performans gösterdi. 6 Nisan 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin % 2.4 üzerinde performans gösterdi. 300 200 100 0 12.08 03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22% 2012 19% 2% İMKB-100 Endeksi (ABD$) 48,000 41,000 34,000 27,000 20,000 13,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 İşlem Hacmi (ABD$mn) -5% AL Tavsiyelerimiz İMKB-100 Endeks Relatif 6,000 11.05 05.06 11.06 05.07 11.07 05.08 11.08 05.09 11.09 05.10 11.10 05.11 11.11 0 www.garantimasters.com 19

Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. www.garantimasters.com 20