HAFTALIK RAPOR 23 Mart 2015

2.7 8.7 2.8 8.8 2.9 8.9 2. 8. 2.11 8.11 2.12 8.12 2.13 8.13 2.14 8.14 2.1 11.11 1.12 3.12.12 7.12 9.12 11.12 1.13 3.13.13 7.13 9.13 11.13 1.14 3.14.14 7.14 9.14 11.14 1.1 3.1 HAFTALIK RAPOR 23 Mart 1 TCMB, faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) geçen haftaki toplantısında beklendiği gibi faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Toplantının ardından yayımladığı notta da bir önceki aya göre fazla bir değişiklik yapmayan TCMB nin, çekirdek enflasyonda düşüşün devam etmesi bekleniyor ifadesine yer vermemesi ise dikkat çekti. Bu haftaki raporumuzda TCMB nin son faiz kararını ayrıntılı olarak inceleyeceğiz. 13 11 9 7 3 TCMB Faiz Oranları (%) Faiz Koridoru Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 1 Hafta Vadeli Repo İhale Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Mart ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, piyasa ve VakıfBank beklentisine paralel olarak faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylelikle Kurul, politika faiz oranı olan bir hafta vadeli repo ihale faiz oranını %7. de, faiz koridorunun alt bandını %7.2 de ve faiz koridorunun üst bandı olan marjinal fonlama oranını %.7 seviyesinde sabit bıraktı. Ayrıca TCMB, açık piyasa işlemleri çerçevesinde piyasa yapıcı bankalara repo işlemleri yoluyla tanınan borçlanma imkânı faiz oranında da herhangi bir değişikliğe gitmeyerek %.2 de sabit bıraktı. TCMB % seviyesindeki geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası nda saat 16:-17: arası gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranını sabit bırakırken, %12.2 seviyesinde olan borç verme faiz oranına da dokunmadı. Ayrıca Mart günü yaptığı basın duyurusu ile zorunlu karşılıklara ilişkin aldığı kararları bildiren TCMB, bu toplantısında zorunlu karşılık ve rezerv opsiyon katsayılarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. 11 Çekirdek Enflasyon (I Endeksi) (y-y, %) 2.6 USD/TRY (Sağ Eksen) 2.4 9 2.2 8 2 7 1.8 6 1.6 4 1.4 3 1.2 2 1 TCMB Beklenti Anketi Enflasyon Beklentileri (y-y, %) 6.98 6.82 6.77 6.81 6.78 6.69 Ocak Şubat Mart 6.1 6.38 6.42 Yılsonu 12 Ay Sonrası 24 Ay Sonrası Kaynak: Bloomberg, TÜİK TCMB nin Mart ayı Para Politikası Kurulu toplantısı sonrasında yayımladığı notun, Şubat ayı toplantısı sonrasında yayımlanan notla hemen hemen aynı olduğu görülüyor. Ancak enflasyona ilişkin söylemlerin farklılaştığı dikkat çekiyor. Öncelikle TCMB nin uygulanan para ve maliye politikaları ile alınan makroihtiyati önlemlerin enflasyon beklentilerini olumlu yönde etkilediği ifadesini bu ayki nottan çıkardığını görüyoruz. Mart ayı beklenti anketinde yılsonu, 12 ay sonrası ve 24 ay sonrası enflasyon beklentilerinin dört ayın ardından yeniden yükselmesinin, TCMB nin bu ifadeyi çıkarmasında etkili olduğu görülüyor. Ayrıca TCMB bu ayki notta çekirdek enflasyondaki düşüşün devam edeceğine dair beklentisine de yer vermedi. Şubat ayında enflasyon yıllık bazda yükselmesine

karşın, çekirdek enflasyonda düşüş yaşanmıştı. Şubat ayı Enflasyon Raporumuzda kurda yaşanan sert yükselişler nedeniyle çekirdek enflasyonda dip seviyenin görülmüş olabileceğini belirtmiştik. TCMB nin önümüzdeki dönemde çekirdek enflasyonun düşmesinin beklendiğine ilişkin vurguyu çıkarmış olması, bizim söylemlerimizi de destekliyor. Son olarak TCMB bu ayki notta, geçen aydan farklı olarak küresel piyasalardaki belirsizliklere de yer verdi. Bu da TCMB nin yarın sona erecek Fed toplantısı öncesinde beklemede kalmayı tercih etmiş olabileceğini gösteriyor. F A İ Z 9.3 9.1 8.9 8.7 8. 8.3 8.1 7.9 7.7 23 Mart 1Y 2Y 3Y Y Y Kaynak: Bloomberg, VakıfBank Getiri Eğrisi VADE 2 Şubat 18 Mart Sonuç olarak TCMB, Mart ayı toplantısında beklendiği gibi faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. TCMB nin bu ayki kararında enflasyon beklentilerindeki yükselişi ve Fed toplantısının sona ermemiş olmasının küresel piyasalarda oluşturduğu belirsizliği de göz önünde bulundurduğunu görüyoruz. TCMB nin bu ayki nottan çekirdek enflasyonda düşüşün devam edeceğine yönelik ifadesini çıkarmış olması da çekirdek enflasyonun hâlihazırda dip seviyeye gerilemiş olabileceğini gösteriyor. Şubat ayında enflasyonun yıllık bazda yükselmesinin ardından, Mart ayı beklenti anketinde de enflasyon beklentilerinin yükseldiği görülüyor. Öte yandan ABD Merkez Bankası (Fed) nın 17-18 Mart ta gerçekleşen toplantıda faiz artırımının zamanlamasına ilişkin kullandığı sabırlı ifadesini açıklamalarından çıkarmasına karşın makroekonomik beklentilerini ve faiz oranı beklentilerini düşürmüş olması Fed in faiz artırımını erteleyeceği ve faiz artırımlarının yavaş olacağı beklentilerine neden oldu. Bu beklentiler küresel piyasalarda iyimserliği artırırken USD/TL kurunda da düşüş yaşanmasını sağladı. Geçen hafta Cuma akşamı Türkiye ye ilişkin rutin değerlendirmesini yayımlayan kredi derecelendirme kuruluşu Fitch, Türkiye nin kredi notu ve görünümünde herhangi bir değişikliğe gitmezken olumsuz bir açıklamada da bulunmadı. TCMB nin son toplantısında faizleri sabit bırakması, Fed İn faiz artırımını erteleyeceği beklentileri ve Fitch den herhangi bir olumsuz açıklama gelmemesi Türkiye için kısa vadede olumlu bir görünüm çiziyor. Bu durum da TCMB nin Mart ayında verdiği aradan sonra Nisan ayında yeniden faiz indirimlerine başlamasına imkân tanıyabilir. Gelecek hafta açıklanacak olan Mart ayı enflasyonunun yıllık bazda düşüş göstermesi durumunda TCMB faiz oranlarında en az baz puanlık bir indirime gidebilir. TCMB nin bu toplantıda vereceği faiz kararının büyüklüğünde enflasyon gelişmeleri ve küresel ekonomideki gelişmeler belirleyici olacaktır. Baz etkisiyle Haziran ayına kadar yıllık enflasyonda düşüşün devam etmesi ve küresel ekonomide iyimserliğin sürmesi durumunda kurda da beklenmedik bir yükseliş yaşanmazsa TCMB Nisan ayının ardından diğer toplantılarda da faiz indirimine devam edebilir. 2

Haftalık Veri Takvimi (23-27 Mart 1) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti 23.3.1 Türkiye Tüketici Güven Endeksi (Mart) 68.1 64.4 (Açıklandı) ABD Chicago Fed Ulusal Aktivite Endeksi (Şubat).13. İkinci El Konut Satışları (Şubat, a-a) -%4.9 %2.1 Euro Bölgesi Tüketici Güven Endeksi (Mart) -6.7-6. 24.3.1 Türkiye Kapasite Kullanım Oranı (Mart) %72.8 -- Reel Kesim Güven Endeksi (Mart) 3.4 -- ABD TÜFE (Şubat, y-y) -%.1 -%.1 İmalat PMI (Mart, öncül).1 4. Yeni Konut Satışları (Şubat, a-a) -%.2 -%2.3 Richmond Fed İmalat Endeksi (Mart) 2 Euro Bölgesi İmalat PMI (Mart, öncül) 1. 1. Hizmet PMI (Mart, öncül) 3.7 3.9 Almanya İmalat PMI (Mart, öncül) 1.1 1. Hizmet PMI (Mart, öncül) 4.7. Fransa Hizmet PMI (Mart, öncül) 3.4 3. İmalat PMI (Mart, öncül) 47.6 48. İngiltere TÜFE (Şubat, y-y).3%.1% ÜFE (Şubat, y-y) -1.8% -2.% Japonya İmalat PMI (Mart, öncül) 1.6 2. 2.3.1 ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Şubat) 2.8%.3% Almanya IFO İş Dünyası Güven Endeksi (Mart) 6.8 7.8 26.3.1 ABD Hizmet PMI (Mart, öncül) 7.1 7.1 Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 291 bin kişi 29 bin kişi Euro Bölgesi M3 Para Arzı (Şubat, y-y) 4.1% 4.3% Almanya Tüketici Güven Endeksi (Nisan) 9.7 9.8 Fransa GSYH (4. çeyrek, ç-ç).1%.1% İngiltere Perakende Satışlar (Şubat, y-y).4% 4.7% 27.3.1 ABD Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (4. çeyrek, ç-ç) 1.1% 1.1% GSYH (4. çeyrek, ç-ç) 2.2% 2.4% Fransa Tüketici Güven Endeksi (Mart) 92 93 İtalya Perakende Satışlar (Ocak, y-y) -.2%.2% Japonya Perakende Satışlar (Şubat, y-y) -2.% -1.4% TÜFE (Şubat, y-y) 2.4% 2.3% 3

Şub.2 Ağu.2 Şub.3 Ağu.3 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub. Ağu. Şub.1 Eki. Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Tem.13 Eki.13 Oca.14 Nis.14 Tem.14 Eki.14 Oca.1 11-I 11-II 11-III 11-IV 12-I 12-II 12-III 12-IV 13-I 13-II 13-III 13-IV 14-I 14-II 14-III Oca.12 May.12 Eyl.12 Oca.13 May.13 Eyl.13 Oca.14 May.14 Eyl.14 Oca.1 Ç1 Ç3 1Ç1 1Ç3 2Ç1 2Ç3 3Ç1 3Ç3 4Ç1 4Ç3 Ç1 Ç3 6Ç1 6Ç3 7Ç1 7Ç3 8Ç1 8Ç3 9Ç1 9Ç3 Ç1 Ç3 11Ç1 11Ç3 12Ç1 12Ç3 13Ç1 13Ç3 14Ç1 14Ç3 11-I 11-II 11-III 11-IV 12-I 12-II 12-III 12-IV 13-I 13-II 13-III 13-IV 14-I 14-II 14-III TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 Reel GSYH (y-y, %) Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) - - -1 1.7 1 - - - Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK Sanayi Üretim Endeksi 4 Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (yy, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) 7 3 1 3 1-1 -3 - - - Kaynak: TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK 1 8 6 4 Toplam Otomobil Üretimi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) 2 19 17 13 1 9 7 Sanayi Ciro Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi (=) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK 4

Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub. Ağu. Şub.1 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı 23 19 17 13 1 9 7 Beyaz Eşya Üretimi (Adet) 8 8 7 7 6 6 Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi 6 4 4 3 3 Kaynak:Reuters

Şub. Ağu. Şub.1 31.1.8 3.6.8 28.11.8 3.4.9 3.9.9 26.2. 3.7. 31.12. 31..11 31..11 31.3.12 31.8.12 31.1.13 3.6.13 3.11.13 3.4.14 31.9.14 31.2.1 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub. Ağu. Şub.1 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub. Ağu. Şub.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE 14 12 8 6 4 2 TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) 7. 7.73 ÜFE (y-y, %) 2.. 1... 3.. -. Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) 26 24 2 18 16 14 1 UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi 23 19 17 13 1 9 7 1 - Gıda Enerji TÜFE Kaynak: Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru 8 7. 12 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 6.78 13 13 12 TÜFE Bazlı (3=) 7 6. 6 6.1 1 11 1 113.21. 6

Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz. Ara. Haz.11 Ara.11 Haz.12 Ara.12 Haz.13 Ara.13 Haz.14 Ara.14 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı 17. 16. 1. 14. 13. 12. 11.. 9. 8. 7. Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) 3 1 49 47 4 43 41 39 37 3 İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet) 4,7 4, 3,7 3, 2,7 2, 1,7 1, 7 Kaynak: TOBB 7

Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.1 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca. Tem. Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.1 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) - -4-6 -8 - -1 Dış Ticaret Dengesi Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı 6-4 -14-24 -34-44 -4-64 -74-84 3 - -3 - -7-9 -1 6 4 3 - - Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi. 9. 8. 7. 6.. Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen) 13 1 1 9 8 7 6 4 8

1 2 3 4 6 7 8 9 11 12 13 Şub. Ağu. Şub.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) 7-47 - 37-3 27-4 17-7 -6-3 Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku 4 4 3 3 İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) 2 18 16 14 1 8 6 4 4 3 3 2 1 Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) 28.1 Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 9

Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar. Eyl. Mar.11 Eyl.11 Mar.12 Eyl.12 Mar.13 Eyl.13 Mar.14 Eyl.14 Mar.1 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub. Ağu. Şub.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) Reel Faiz Nominal Faiz 1 1 - Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH* (%) Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD 2.4 -.1-2.39.2 96.4 Euro Bölgesi.9 -.3 2.37. -6.7 Almanya 1.4. 7.1. Fransa. -.3-1.31. -18.8 İtalya -.6..99. 1.9 Macaristan 3.4-1. 2.9 2. -22.4 Portekiz.7 -..3. -19.4 İspanya 2. -1..78. -2. Yunanistan 1.3-1.9.73. -3.6 İngiltere 2.6.3-4.1. 1. Japonya -.8 2.4.69. 4.7 Çin 7.3 1.4 1.93.3.7 Rusya.7 16.7 1.6 14. -- Hindistan.3 7.17-1.72 7. -- Brezilya -.24 7.7-3.61 12.7. G.Afrika 1.3 3.9 -.8.7.3 Türkiye 1.66 7. -7.9 7. 64.4 Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 13 verileridir.

Türkiye Makro Ekonomik Görünüm 12 13 En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 14 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla. Milyon TL) 1 41 786 1 61 461 64 (14 3Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla. y-y%) 2.2 4. 1.7 (14 3Ç) 2.7 13 14 En Son Yayımlanan 1 Yılsonu Beklentimiz Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %)(takvim etk.arnd) 7. 2.6-2.2 (Ocak 1) -- Kapasite Kullanım Oranı (%) 76. 74.6 72.8 (Şubat 1) -- İşsizlik Oranı (%) 9.2 9.9.9 (Aralık 14) -- Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y. %) 7.4 8.17 7. (Şubat 1) 6.8 ÜFE (y-y. %) 6.97 6.36 3. (Şubat 1) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 22,331 21,991 27,87 (13.3.1) -- M2 9,2 1,18,46 1,9,96 (13.3.1) -- M3 9,979 1,63,11 1,7,269 (13.3.1) -- Emisyon 67,76 77,4 81,947 (13.3.1) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 112,2 6,314,962 (13.3.1) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) 3. 7. 7.2 (.3.1) -- TRLIBOR O/N 8. 11.27.86 (.3.1) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı 64,68 4,846 2,2 (Ocak 1) 41, İthalat 21,661 242,223 16,636 (Ocak 1) -- İhracat 11,82 17,71 12,33 (Ocak 1) -- Dış Ticaret Açığı 99,88 84,8 4,3 (Ocak 1) 79,8 Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku 43. 414.6 416.9 (Ocak 1) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku 182.8 197.3 4.3 (Ocak 1) -- Kamu Net Borç Stoku 197.6 -- 177.9 (14 3Ç) -- Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 13 Şubat 14 Şubat Bütçe Gelirleri 32, 34,424 4,13 (Şubat 1) -- Bütçe Giderleri 33,948 32,76 42,11 (Şubat 1) -- Bütçe Dengesi -1,447 1,668-2,38 (Şubat 1) -- Faiz Dışı Denge 3,49 4,994 4,31 (Şubat 1) -- 11

Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Cem Eroğlu Müdür cem.eroglu@vakifbank.com.tr 212-398 18 98 Buket Alkan Uzman buket.alkan@vakifbank.com.tr 212-398 19 3 Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr 212-398 18 91 Bilge PEKÇAĞLAYAN Uzman bilge.pekcaglayan@vakifbank.com.tr 212-398 18 91 Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@vakifbank.com.tr 212-398 19 Elif Engin Uzman Yardımcısı elif.engin@vakifbank.com.tr 212-398 18 92 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir.