Mar.11 Tem.11 Kas.11 Mar.12 Tem.12 Kas.12 Mar.13 Tem.13 Kas.13 Mar.14 Tem.14 Kas.14 Mar.1 Tem.1 Kas.1 Mar.16 Tem.16 Kas.16 Mar.17 7.212.212 1.213 4.213 7.213.213 1.214 4.214 7.214.214 1.21 4.21 7.21.21 1.216 4.216 7.216.216 1.217 HAFTALIK RAPOR 27 Mart 217 TCMB, politika faiz oranını sabit tutarken, geç likidite penceresi borç verme faizini yükseltti. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 16 Mart tarihli toplantısında politika faiz oranını sabit tutarken, geç likidite penceresi borç verme faizinde 7 baz puan artırım yaptı. Yılın ilk toplantısında üst bantta yaptığı artırım ile faiz koridorunu genişleten TCMB yine politika faizine dokunmadan marjinal fonlama oranında yükseltme adımı attı. Bu haftaki raporumuzda TCMB nin Mart ayı toplantısını değerlendireceğiz. 13 11 9 7 3 TCMB Faiz Oranları (%) Faiz Koridoru Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 1 Hafta Vadeli Repo İhale Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Mart ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, faiz koridorunun üst bandı olan marjinal fonlama faiz oranını %9.2, faiz koridorunun alt bandı olan Merkez Bankası borçlanma faiz oranını %7.2 ve politika faiz oranı olarak bilinen repo ihale faiz oranını %8 seviyelerinde sabit bıraktı. Ayrıca TCMB, geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası nda saat 16:- 17: arası gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranını % seviyesinde sabit tutarken, borç verme faiz oranını ise %11 den %11.7 seviyesine yükseltti. TCMB nin politika faizini artırmaması piyasalarda sürpriz olarak algılanmadı. Piyasada neredeyse tahmin veren tüm oyuncular TCMB nin borç verme faiz oranında artırıma gitmesini beklerken bazı piyasa oyuncuları üst bantta da artırım beklentisindeydi. TCMB nin Ocak ayındaki toplantı notunda iktisadi faaliyetin kademeli toparlanma sergilediğini ifade ederken bu ayki toplantı notunda, iktisadi faaliyetteki toparlanmayı kısmi olarak değerlendirdiği dikkat çekiyor. TCMB Ocak ayı toplantısına ilişkin notta toplam talep gelişmelerinin enflasyonu azaltıcı katkı sağladığına değinirken bu ayki notunda söz konusu cümleye yer vermeyerek azalan talebin olumlu katkısına değinmedi. Önceki notunda döviz kurundaki aşırı oynaklığın enflasyon üzerinde yukarı yönlü riskleri artırdığına değinen TCMB, bu ayki notunda enflasyonda maliyet ve gıda fiyatlarındaki oynaklıktan kaynaklı yükselişin görüldüğünü ifade etti. Ayrıca, TCMB nin, Ocak ayı toplantı notunda yer verdiği döviz piyasasında iktisadi temellerle uyumlu olmayan sağlıksız fiyat oluşumları görülmesi halinde likidite araçları ile gerekli tedbirler alınacaktır ifadesine Mart ayı toplantı notunda yer vermediği görülüyor. TÜFE (yıllık, %) USD/TL TCMB bu toplantısında da enflasyondaki 11. yüksek seyri göz önüne alarak politika. 3. faizinde bir artırıma gitmedi. Manşet 9. 8. 7. 6. 3. 2. enflasyon yıllık bazda yaklaşık yıl aradan sonra ilk kez çift haneli bir seviyeye ulaştı. TCMB nin bir önceki toplantı notunda para politikası kararlarının enflasyon görünümüne 2.. bağlı olacağını söylerken, bu toplantıda 4. 1. enflasyona ilişkin söyleminde bir miktar değişiklik yaptığı görülüyor. TCMB nin, bu ayki notunda enflasyona ilişkin olarak Kaynak: TÜİK, Bloomberg enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşme sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruş sürdürülecektir ifadesine yer verdiği görülüyor. USD/TL kurunun enflasyona geçişkenliği düşünüldüğünde, kurlarda beklenmedik bir hareket olmadığı sürece, son
dönemde USD/TL kurundaki volatilitenin düşmesi önümüzde enflasyonun yeniden tek haneli seviyelere dönme ihtimalini gündeme getirebilir. TCMB politika faiz oranı olan bir hafta vadeli repo ihalesi faiz oranında bir artışa gitmese dahi uyguladığı sıkılaştırıcı politikaya devam ediyor. Ocak ayı ortasından beri miktar yöntemiyle bir hafta vadeli repo ihalesi açmayan TCMB piyasayı geç likidite penceresinden fonluyor. TCMB geç likidite penceresi faiz oranında artırıma giderek, uyguladığı likidite politikalarının bileşiminde ortaya çıkan son faizi gösteren ağırlıklı ortalama fonlama maliyetini ise böylelikle artırıyor. Ocak ayından bu yana ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %9 seviyesinden %11.3 seviyesine yükseldi. Söz konusu fonlama maliyetindeki artış yılın ilk toplantısı öncesinden bugüne kadar yaklaşık 23 baz puana ulaştı. Öte yandan TCMB, BIST kotasyon miktarlarını azaltarak hatta sıfıra çekerek de para politikasında sıkılaştırma adımlarına devam etti. Sonuç olarak TCMB piyasa beklentisi doğrultusunda, geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde kullandığı borç verme faiz oranını 7 baz puan artırarak %11 den %11.7 seviyesine yükseltti. TCMB nin söz konusu kararı piyasalarca olumlu algılanırken kararın ardından USD/TL kurunda aşağı yönlü bir hareketin başladığı görüldü. Enflasyonda yaşanan sert yükselişi maliyet yönlü gelişmelere ve gıda fiyatlarındaki oynaklığa bağlayan TCMB, enflasyon görünümünde belirgin bir iyileşmenin sağlanmaması halinde para politikasındaki sıkı duruşu sürdüreceğini ifade ediyor. Şubat ayı itibarıyla manşet enflasyonun Nisan 212 den bu yana ilk defa çift haneli seviyelere yükseldiğini gördük. Öte yandan Şubat ayında açıklanan yurtiçi üretici fiyatları endeksinde yaklaşık son dokuz yılın en sert yükselişinin yaşanması, tüketici enflasyonunda bir süre daha yukarı yönlü baskının devam edeceğine ve enflasyonun bir süre daha çift haneli seviyelerde kalacağına işaret ediyor. Ancak kurlarda son dönemde azalan volatilitenin aynı seyirde devam etmesi ve beklenmedik bir hareket yaşanmaması halinde yaz ayları ile birlikte enflasyonda yeniden tek haneli seviyelere dönüş olabilir. Bu bağlamda önümüzdeki dönemde kurlarda yaşanacak gelişmeler, enflasyona ilişkin beklentiler ve açıklanacak Mart ayı enflasyonu TCMB nin 26 Nisan da gerçekleştireceği toplantısındaki kararlara ışık tutması bakımından yakından takip edilmeli. 2
Haftalık Veri Takvimi (27 Mart 31 Mart 217) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti 27.3.217 Türkiye Reel Sektör Güven Endeksi (Mart).3 -- Kapasite Kullanım Oranı (Mart) %7.4 -- ABD Dallas Fed Aktivite Endeksi (Mart) 24. 22. Euro Bölgesi M3 Para Arzı (Şubat, y-y) %4.9 %4.9 Almanya IFO İş Dünyası Güven Endeksi (Mart) 118.4 118.3 28.3.217 Türkiye Konut Fiyat Endeksi (Ocak) 22.87 -- ABD Case Shiller Konut Fiyat Endeksi (Ocak) 192.61 -- Tüketici Güven Endeksi (Mart) 114.8 114. Richmond Fed Aktivite Endeksi (Mart) 17 1 İtalya Sanayi Siparişleri (Ocak, y-y) -%.9 -- 29.3.217 ABD Bekleyen Konut Satışları (Şubat, a-a) -%2.8 %2.1 Fransa Tüketici Güven Endeksi (Mart) İtalya Tüketici Güven Endeksi (Mart) 6.6 6.6 İngiltere M4 Para Arzı (Şubat, y-y) %7. -- Japonya Perakende Satışlar (Şubat, a-a) %.2 %.3 3.3.217 ABD GSYH (4.çeyrek, ç-ç) %1.9 %2. Çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları Endeksi (4.çeyrek, ç-ç) %1.2 %1.2 Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 261 Bin Kişi 247 Bin Kişi Euro Bölgesi Tüketici Güven Endeksi (Mart) -. -. Almanya TÜFE (Mart, y-y, öncül) %2.2 %1.9 31.3.217 Türkiye GSYH (4.çeyrek, y-y) -%1.8 %4.1 Dış Ticaret Dengesi (Şubat) -4.31 Milyar Dolar -- ABD Kişisel Tüketim Harcamaları Endeksi (Şubat, y-y) %1.7 %1.7 Chicago PMI Endeksi (Mart) 7.4 6.9 Michigan Ün. Tük. Güven Endeksi (Mart) 97.6 97.6 Euro Bölgesi TÜFE (Mart, y-y, öncül) %2. %1.8 Çekirdek TÜFE (Mart, y-y) %.9 %.8 Almanya İşsizlik Oranı (Mart) %.9 %.9 Perakende Satışlar (Şubat, y-y) %2.3 %.4 Fransa TÜFE (Mart, y-y, öncül) %1.4 %1.4 ÜFE (Şubat, y-y) %3.3 -- İtalya TÜFE (Mart, y-y, öncül) %1.6 %1.6 ÜFE (Şubat, y-y) %2.8 -- İngiltere Tüketici Güven Endeksi (Mart) -6-7 Cari İşlemler Dengesi (4.çeyrek) -2. Milyar -16. Milyar GSYH (4.çeyrek, y-y) %2. %2. Japonya İşsizlik Oranı (Şubat) %3. %3. TÜFE (Şubat, y-y) %.4 %.3 Sanayi Üretim Endeksi (Şubat, y-y, öncül) %3.7 %3.9 3
Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Tem.13 Eki.13 Oca.14 Nis.14 Tem.14 Eki.14 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.16 Nis.16 Tem.16 Eki.16 Oca.17 Eki.13 Oca.14 Nis.14 Tem.14 Eki.14 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Oca.16 Nis.16 Tem.16 Eki.16 Oca.17 26Ç1 26Ç3 27Ç1 27Ç3 28Ç1 28Ç3 29Ç1 29Ç3 2Ç1 2Ç3 211Ç1 211Ç3 212Ç1 212Ç3 213Ç1 213Ç3 214Ç1 214Ç3 21Ç1 21Ç3 216Ç1 216Ç3 211-III 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II 214-III 214-IV 21-I 21-II 21-III 21-IV 216-I 216-II 216-III TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1. Reel GSYH (y-y, %) 3 Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %).. 2 2 1. -. -. -1. - - -2. -1 Kaynak:TÜİK Tarım Sanayi İnşaat Hizmetler Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Sanayi Üretim Endeksi 3 3 2 2 1 - - Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) 2 2 1 - - Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) - - Kaynak: TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK Toplam Otomobil Üretimi Sanayi Ciro Endeksi 8 6 4 2 Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Aylık Sanayi Ciro Endeksi (2=) 27 22 17 12 7 Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK 4
Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Ara.8 Tem.9 Eyl. Nis.11 Kas.11 Haz.12 Oca.13 Mar.14 Eki.14 May.1 Ara.1 Tem.16 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı 27 2 23 2 19 17 13 1 9 7 Beyaz Eşya Üretimi (Adet) 8 8 7 7 6 6 Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak:TCMB PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi 6 49.7 4 4 3 3 Kaynak:Reuters
Şub.1 Ağu.1 Haz. Eki.11 Haz.12 Eki.13 Haz.14 Şub.1 Eki.1 Haz.16 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE 14 12 8 6 4 2 TÜFE (y-y, %) Çekirdek Enflasyon (y-y, %) ÜFE (y-y, %) 2. 2. 1.... -. Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) 2 Gıda Enerji TÜFE 2 2 2 2 1 - Kaynak:Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru 8. 8 7. 7 6. 6. 12 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 13 13 12 12 11 1 9 9 8 TÜFE Bazlı (23=) 88.83 6
İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı 14. 13. 12. 11.. 9. 8. 7. Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) 3 1 49 47 4 43 41 İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, Kaynak: TOBB 7
Oca. Oca.6 Oca.7 Oca.8 Oca.9 Oca. Oca.11 Oca.12 Oca.13 Oca.14 Oca.1 Oca.16 Oca.17 Oca. Oca.6 Oca.7 Oca.8 Oca.9 Oca. Oca.11 Oca.12 Oca.13 Oca.14 Oca.1 Oca.16 Oca.17 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi 2 2 İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) -2 Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) -4-6 -8 - -12 Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı 6-4 -14-24 -34-44 -4-64 -74-84 3 - -3 - -7-9 -1 6 4 3 2 - -2-3 Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi. 9. 8. 7. 6.. Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen) 14 12 8 6 4 8
23 24 2 26 27 28 29 2 211 212 213 214 21 Şub.1 Ağu.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) - -2-3 -4 - -6 7 47 37 27 17 7-3 Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku 4 4 3 3 2 2 İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) 36 3 26 2 16 1 6 3. 3. 2. 2. 1.... Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%)* 29. Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı,TÜİK *Yeni GSYH rakamlarına göre hesaplanmıştır. 9
Mar.7 Eyl.7 Mar.8 Eyl.8 Mar.9 Eyl.9 Mar. Eyl. Mar.11 Eyl.11 Mar.12 Eyl.12 Mar.13 Eyl.13 Mar.14 Eyl.14 Mar.1 Eyl.1 Mar.16 Eyl.16 Mar.17 Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) 2 Reel Faiz Nominal Faiz 2 1 1 - Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH (%)* Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD 1.9 2.7-2.7.7 114.8 Euro Bölgesi 1.7 2 3.2. -. Almanya 1.7 2.2 7.3**. 98 Fransa 1. 1.4 -.13. -9.8 İtalya.4 1.6 2.13. 6.6 Macaristan 1.6 2.9 2.26**.9-11. Portekiz 2. 1.6.4. -4. İspanya 3. 3..98**. -3.8 Yunanistan -1. 1.4 -.. -73.3 İngiltere 2. 2.3-4.33.2-6. Japonya 1.6.4 3.33 -. 43. Çin 6.8.8 2.67 4.3 9.2 Rusya -.4 4.6 2.93** 9.7 -- Hindistan.3 1.86-1.2 6.2 -- Brezilya -2.46 4.76-4.31** 12.2 4.4 G.Afrika.7 6.3 -.44** 7. -.2 Türkiye 3.9.13 -.4** 8. 67.8 Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 21 yılı verileridir. ** 214 verileri.
214 21 En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 216 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) 2 44 466 2 337 3 6 4 (216 3Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (zincirlenmiş hacim endeksi, y-y, %) Türkiye Makro Ekonomik Görünüm.2 6.1-1.8 (216 3Ç) 3. 21 216 En Son Yayımlanan Kapasite Kullanım Oranı (%) 7.8 76. 7.4 (Şubat 217) -- Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %)(takvim etk.arnd) 1.8 2.9 2.6 (Ocak 217) -- 214 21 En Son Yayımlanan İşsizlik Oranı (%) 9.9.3 12.7 (Aralık 216). Fiyat Gelişmeleri 21 216 En Son Yayımlanan TÜFE (y-y, %) 8.81 8.3.13 (Şubat 217) -- ÜFE (y-y, %).71 9.94 1.36 (Şubat 217) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 312,39 382,31 389,14 (17.3.217) -- M2 1,26, 1,46,728 1,434,189 (17.3.217) -- M3 1,249,183 1,4,681 1,478,816 (17.3.217) -- Emisyon 94,464 111,762 114,339 (17.3.217) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 9,73 92, 91,86 (17.3.217) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) 7.2 7.2 7.2 (24.3.217) -- TCMB O/N (Borç Verme).7 8. 9.2 (24.3.217) -- TCMB Haftalık Repo 7.7 7. 8. (24.3.217) -- TRLIBOR O/N 11.48 9.2 12.19 (24.3.217) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) 21 216 En Son Yayımlanan Cari İşlemler Dengesi -32,118-32,62-2,762 (Ocak 217) 34,9 İthalat 27,234 198,6 1,86 (Ocak 217) -- İhracat 143,839 142,7 11,277 (Ocak 217) -- Dış Ticaret Dengesi -63,39-6,2-4,38 (Ocak 217) -- Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku 44.1 468.6 478.6 (Şubat 217) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku 237. 291. 34. (Şubat 217) -- 214 21 En Son Yayımlanan Kamu Net Borç Stoku 187.1 161. 161. (21) -- Kamu Ekonomisi (Milyar TL) 21 Şubat 216 Şubat Bütçe Gelirleri 4.1 44.72 46.9 (Şubat 217) -- Bütçe Giderleri 42.1 42.31 3.74 (Şubat 217) -- Bütçe Dengesi -2.36 2.41-6.84 (Şubat 217) -- Faiz Dışı Denge 4.3 6.4-1.76 (Şubat 217) -- 11
Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Cem Eroğlu Müdür cem.eroglu@vakifbank.com.tr 212-398 18 98 Buket Alkan Müdür Yardımcısı buket.alkan@vakifbank.com.tr 212-398 19 3 Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr 212-398 18 91 Bilge Pekçağlayan Uzman bilge.pekcaglayan@vakifbank.com.tr 212-398 19 2 Elif Engin Uzman elif.engin@vakifbank.com.tr 212-398 18 92 Sinem Ulusoy Uzman sinem.ulusoy@vakifbank.com.tr 212-398 19 Ezgi Şiir Kıbrıs Uzman Yardımcısı ezgisiir.kibris@vakifbank.com.tr 212-398 18 93 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir.