30 Kasım 2007 HSBC Günlük Bülten B 30 Kasım 2007 Reel sektör güven endeksi Kasım ayında düşüşe geçti Ekim de yurtiçi beyaz eşya satışları yatay seyretti Takibimizdeki banka hisseleri için hedef fiyat ve yatırım önerilerimizi revize ettik Reel sektör güven endeksi Kasım ayında düşüşe geçti Merkez Bankası nın düzenlediği reel kesim güven endeksi Kasım'da 2.1 puan azalarak 101.8 oldu. Merkez Bankası'ndan yapılan açıklamada, mevcut mamul mal stok miktarı ve gelecek üç aydaki üretim hacmi beklentisinin endeksi artış yönünde, son üç aydaki toplam sipariş miktarı, gelecek üç aydaki ihracat sipariş miktarı, gelecek üç aydaki toplam istihdam, sabit sermaye yatırım harcaması, genel gidişat ve mevcut toplam sipariş miktarına ilişkin değerlendirmelerin ise azalış yönünde etkilediği belirtildi. Endeksin 100 ün üzerinde bir değer alması genel olarak beklentilerin olumlu olduğunu gösteriyor. Ancak endeks değerindeki düşüşün ve düşüşe neden olan faktörlerin özel sektör yatırımlarında canlanmanın beklenenden daha yavaş ve kademeli gelişeceğine işaret ettiğini düşünüyoruz. İç talebin makul seviyelerde seyretmesi Merkez Bankası nın faiz indirimleri açısından elini güçlendirmekte ve faiz indirimlerinin 2008 in ilk yarısında da devam etmesine olanak sağlamaktadır. Ekim de yurtiçi beyaz eşya satışları yatay seyretti. BESD verilerine göre, Ekim de 475 bin adet olan yurtiçi beyaz eşya satışları yıllık bazda %1 düşüş gösterirken, bir önceki ayın yalnızca %1 üzerinde gerçekleşti. Eylül deki zayıflamadan sonra (satışlar geçen yılın Eylül ayına kıyasla %9 gerilemişti), Ekim verileri pazarda henüz bir canlanmaya işaret etmemektedir. Geçen yıl büyük oranda Ekim ayına isabet eden Ramazan ın bu yıl Eylül ve Ekim ayları arasında eşit bölünmüş olmasına karşın durgunluğun devam etmesi gündemi meşgul eden Irak gibi faktörlerin tüketici güvenine olumsuz yansımasından ve tüketicilerin düşen faiz ortamında daha uygun koşullar bulacakları düşüncesiyle alım kararlarını ertelemelerinden kaynaklanmış olabilir. Ekim verileriyle birlikte 10 aylık toplam Pazar satışları geçen yılın %6 altında kalmıştır. Ancak %13 artan ve iç satışların 2.2 katı büyüklüğe erişmiş olan ihracat toplam üretim ve satış hacimlerini desteklemektedir. Yine de ihracatın kar marjlarına katkısının düşük olması nedeniyle, Ekim verileri kanımızca İMKB beyaz eşya sektörü şirketleri açısından olumlu bir gelişmeye işaret etmemektedir. x İMKB verileri İMKB 100 53,181 Piyasa Değeri (YTL milyon) 320,443 Piyasa Değeri ($mn) 266,414 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 84,019 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 940.7 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 9.34 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1,469.72 0.05 Dow Jones 13,311.73 0.17 NASDAQ-Comp. 2,668.13 0.20 Frankfurt DAX 7,765.19 0.54 Paris CAC 40 5,598.11 0.66 Londra FTSE 100 6,349.10 0.68 Rusya RTS 2,180.50 0.57 Budapest SE 25,466.68 3.24 Prague SE 1,757.60 0.54 Brezilya Bovespa 62,156.34 0.72 Arjantin Merval 2,236.39 0.25 Nikkei 15,680.67 1.08 Piyasa verileri Kapanış 29 Kasım 2007 Günlük Getiri(%) Kasım Ayı Getiri(%) İMKB 100 53,181.2 3.40-7.66 $/YTL 1.1846-0.76 2.66 Euro/YTL 1.7465-3.00-1.10 Euro/$ 1.4743-0.76 7.82 Altın/Ons ($) $807.4-2.26 21.61 O/N Repo (net) %12.68 0.03 0.84 Bono Piyasası (Bileşik faiz) 05/08/09 %16.66 0.18-0.05 06/05/09 %16.87 0.12 0.36 $/YTL 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 26-10-07 07-11-07 16-11-07 27-11-07 Interbank Hacim (USDm) 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 USD / YTL Kaynak: Reuters Haftalık portföy listesi 29-11-07 Kapanış Hedef Fiyat IMKB-100 Portföy Hisse (YTL) (YTL) Rel.Per. (%) Ağırlığı ADANA 7.90 12.30 2.9 %10 ASYAB 9.30 8.25 0.9 %10 DOHOL 2.25 3.40-3.2 %10 DYHOL 5.00 6.75 0.1 %10 KCHOL 5.90 7.00-3.7 %10 MIGRS 21.00 20.99-1.1 %10 SNGYO 7.55 10.95 0.5 %10 TOASO 5.65 8.50 6.5 %10 TUPRS 30.75 38.80-1.0 %10 VAKBN 3.78 4.24 0.2 %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif 23-11-07-29-11-07 %1.85 %1.62 %0.23 29-12-06-29-11-07 %52.63 %35.59 %11.98 30-12-05-29-11-07 %116.68 %33.34 %61.67
Piyasa Yorumu Güne Amerikan hisse senedi piyasasındaki yüksek artışın getirdiği moralle başlayan mali piyasalarda beklentilerin aksine daha temkinli bir seyir gözlendi. Gün içinde Amerika dan gelen zayıf ekonomik verilerin yanında bu seyri genel olarak sene sonunun yaklaşmasını ve işlem hacimlerinin azalmasına bağlıyoruz. USD-TRY döviz kuru sabah saatlerinde 1.1800 seviyelerine doğru yaklaşmasına rağmen günü 1.1850-1.1900 aralığında kapattı. Gösterge bileşik faiz ise gün içinde bir miktar gerileyerek 16.70% seviyesinin altına indi. İşlem hacminin düşük seyrettiği günde hisse senetleri dar bir bantta hareket ettikten sonra günü neredeyse bir önceki günle aynı seviyeden kapattı. Diğer yandan Eurobono piyasası daha olumlu bir seyir gösterdi ve 2030 vadeli gösterge tahvilin fiyatı 157 dolar seviyesinin üstüne yükseldi. Amerikan hisse senetleri piyasalarının hafif artıda olması ve Asya nın bu sabah itibariyle kuvvetli seyretmesi muhtemelen iç piyasaya da moral verecektir. Zira, Amerikan vadeli işlemler piyasasındaki kazançların da desteğiyle USD-TRY dün sabah da belirttiğimiz 1.1800 seviyesine doğru inişini sürdürüyor. Bu bağlamda, her ne kadar işlem hacimleri azalmış olsa da, gösterge bileşik faizin bir miktar daha gerileyeceğini tahmin ediyoruz. Hisse senetleri piyasası son birkaç günde muadili olan diğer gelişmekte olan ülke piyasalarına göre bir miktar geride kaldı. Haftanın son işlem gününde bu farkın bir miktar kapanması, yani İMKB nin güçlü seyretmesi mümkün. Diğer yandan yatırımcılar, Pazartesi günü açıklanacak olan kritik Kasım ayı enflasyon verisi öncesi pozisyonlarını çok fazla artırmak istemeyebilirler. Piyasalar bugün iç tarafta Ekim ayı dış ticaret verileri ile Amerika da açıklanacak kişisel gelirler, NAPM endeksi, Chicago PMI, inşaat harcamaları gibi ekonomik verileri takip edecekler. Piyasa Gündemi Cuma, 30 Kasım Pazartesi, 3 Aralık Salı, 4 Aralık Çarşamba, 5 Aralık Perşembe, 6 Aralık Dış ticaret verileri Kasım ABD çekirdek kişisel tüketim harcamaları - 3Ç (piyasa beklentisi: %1.8) ABD şirket karları 3Ç ÜFE açıklanıyor TÜFE açıklanıyor ABD ISM imalat (piyasa beklentisi: 50.4) Euro Bölgesi İşsizlik verileri - Ekim Euro Bölgesi ÜFE Ekim ABD perakende sektörü verileri ABD ISM imalat dışı Kasım (piyasa beklentisi: 55) ABD fabrika siparişleri Ekim (piyasa beklentisi %0.3) ABD işsizlik başvuruları AB Merkez Bankası politika faizini açıklıyor Aralık İngiltere Merkez Bankası politika faizini açıklıyor Aralık 2 30 Kasım 2007
Şirket Haberleri Vatan Gazetesi'nde çıkan habere göre Enerji Bakanlığı otoprodüktörlerin üzerindeki %2'lik TRT fonu yükümlülüğünü azaltacak. Mevcut düzenlemeye göre enerji bedelinin yanı sıra vergiler, harçlar ve fonlar da eklendikten sonra oluşan matrah üzerinden %2 TRT payı alınırken, yeni düzenlemeyle birlikte %2'lik TRT payı sadece enerji bedeli üzerinden alınacak. Böylelikle TRT payının üzerinden ödendiği matrah ortalama %30 azalacak. Akenerji ve tüm otoprodüktörler için TRT fon yükümlülüğündeki azalışın olumlu olduğunu düşünüyoruz. [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 10.20 YTL, Hedef Fiyat: 11.40 YTL, Endekse Paralel Getiri] Takibimizdeki banka hisseleri için hedef fiyat ve yatırım önerilerimizi revize ettik. Düşen faiz ortamında aktif-pasif vade farkı nedeniyle marjlarda oluşması beklenen artış fiyatlara yansıdığından, iyi konumlanmış bankalar geçtiğimiz dönemde diğerlerine kıyasla daha yüksek performans gösterdiler. Bununla birlikte, 2008 in ikinci yarısı itibariyle bankaların fonlama ile ilgili sıkıntı yaşayabileceğini ve bunun da marjlarda baskı yaratmasını bekliyoruz. Katılım bankalarının bu ortamda marj baskısını daha az hissedeceğini düşünüyoruz. Bank Asya için tavsiyemizi "Endeksin Altında Getiri"den, "Endeksin Üzerinde Getiri"ye çıkarırken, şirket için hedef fiyatı 8.25YTL den 14.00YTL ye arttırıyoruz. TEB için tavsiyemizi "Endeksin Altında Getiri"den, "Endeksin Üzerinde Getiri"ye çıkarırken, şirket için hedef fiyatı 2.77YTL den 3.88YTL ye arttırıyoruz. Vakıfbank için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"den, "Endeksin Üzerinde Getiri"ye çıkarırken, şirket için hedef fiyatı 4.24YTL den 5.10YTL ye arttırıyoruz. Akbank için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"de tutarken, şirket için hedef fiyatı 8.75YTL den 10.50YTL ye arttırıyoruz. Garanti Bankası için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"de tutarken, şirket için hedef fiyatı 7.65YTL den 12.00YTL ye arttırıyoruz. İş Bankası için tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"den "Endeksin Altında Getiri"ye indirirken, hedef fiyatı 7.98YTL den 7.95YTL ye indiriyoruz. Yapı Kredi Bankası ile ilgili tavsiyemizi "Endekse Paralel Getiri"den "Endeksin Altında Getiri"ye indirirken, hedef fiyatı 3.62YTL den 4.56YTL ya çıkarıyoruz. Vergi mahkemesi TAV Havalimanları nın KDV muafiyet başvurusunu reddetti. TAV Havalimanları tarafından yapılan açıklamaya göre Vergi Mahkemesi kendisine tekrar intikal eden İstanbul Atatürk havalimanı kira bedellerinin %18 KDV den muaf tutulması davasının reddine karar verdi. TAV İstanbul davada herhangi bir şekil noksanı olmadığı ve işlemin KDV den istisna edilmesi gerektiği gerekçesi ile yasal süresinde Danıştay nezdinde temyiz başvurusunda bulunacağını belirtti. TAV Havalimanları için mevcut değerlememizde KDV ödemelerinin devam edeceğini varsaymamız nedeniyle davanın kaybedilmesi değerlememizi etkilemeyecektir. Ancak bu yöndeki beklentiler açısından çıkan haberin olumsuz olması dolayısıyla hisse fiyatı üzerinde son dönemdeki baskının devam etmesi beklenebilir. [TAVHL.IS; Mevcut Fiyat: 10.80 YTL, Hedef Fiyat: 16.00 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] Yapı Kredi Koray GMYO 9 aylık sonuçlarını açıkladı. Buna göre, satış gelirleri 183 milyon YTL olurken, gelirlerin yaklaşık 172 milyon YTL'si çeşitli gayrimenkullerin satışından (Neo AVM ve tamamlanan bir takım konut projeleri) HSBC Bono ve Tahvil Piyasası Vade Kapanış Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 1 ay önce 26/11/08 16.86 16.95 17.14 16.42 09/04/08 16.24 16.39 16.49 16.11 13/08/08 17.04 17.13 17.28 16.58 12/12/07 99.454 99.36 99.12 98.21 10/02/10* 101.849 101.50 101.34 101.81 17/02/10* 109.63 109.63 109.30 108.45 Döviz Piyasası 23-11-07 Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce USD/TRY 1.1887 1.2145 1.1910 1.1875 EUR/TRY 1.7570 1.8308 1.7896 1.6917 EUR/USD 1.4777 1.4873 1.4824 1.4447 GBP/USD 2.0631 2.0718 2.0570 2.0722 EUR/PLN 3.6443 3.6918 3.6838 3.6358 USD/BRL 1.7865 1.8655 1.7763 1.7407 Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki 1 hafta gün önce 1 ay önce TUR-25 105.06 104.38 104.50 105.25 TUR-30 156.56 156.06 156.31 157.81 BRZ-40 133.13 132.63 133.00 134.38 RUS-30 113.50 113.00 112.31 112.75 US10yr(%) 4.00 3.92 4.09 4.39 EU10yr(%) 4.08 4.02 4.04 4.24 Eurobond piyasası ihraçları 29/11/2007 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 13 Oca 2008 10.50 100.88 2.11 USD 19 Mar 2008 9.88 102.19 2.21 USD 15 Ara 2008 12.00 107.69 4.27 USD 15 Haz 2009 12.38 111.69 4.38 USD 15 Haz 2010 11.75 115.75 5.04 USD 30 Haz 2011 9.00 111.50 5.41 USD 23 Oca 2012 11.50 121.69 5.55 USD 14 Oca 2013 11.00 122.63 5.81 USD 15 Oca 2014 9.50 117.75 5.99 USD 15 Mar 2015 7.25 106.50 6.13 USD 05 Haz 2020 7.00 103.25 6.61 USD 05 Şub 2025 7.38 105.75 6.80 USD 15 Oca 2030 11.88 157.38 6.81 USD 14 Şub 2034 8.00 111.50 7.03 USD 17 Mar 2036 6.88 98.38 7.01 USD 03 Nis 2018 6.75 102.50 6.41 EUR 24 Oca 2008 9.88 101.03 2.29 EUR 21 Eyl 2009 5.50 0.00 0.00 EUR 09 Şub 2010 9.25 108.58 4.99 EUR 18 Oca 2011 9.50 111.82 5.29 EUR 06 Tem 2012 4.75 96.50 5.63 EUR 10 Şub 2014 6.50 103.30 5.84 EUR 01 Mar 2016 5.00 u.d. u.d. EUR 16 Şub 2017 5.50 u.d. u.d. Kaynak: Reuters 30 Kasım 2007 3
elde edilirken, kalan 11 milyon YTL'de kira ve yönetim gelirlerinden elde edildi. Net kar geçen yıla göre üç kat büyürken, ilk yarı rakamlarından yukarı çıkamadı ve 12.5 milyon YTL olarak gerçekleşti. Net karda değişim olmamasının temel nedeni, operasyonel gelir ve giderlerin faaliyet dışı gelir ve giderlerle birbirini dengelemesi olarak görünüyor. 2007 yılı içerisinde herhangi bir proje tamamlanmayacağından, bu sonuçların yılsonu net kar tahminimiz olan 22 milyon YTL ile paralel olduğunu düşünüyoruz. 9 aylık sonuçların belirgin bir etki taşımamasından dolayı belirgin bir piyasa hareketi yaratmasını beklemiyoruz. [YKGYO.IS; Mevcut Fiyat: 4.02 YTL, Hedef Fiyat: 5.00 YTL, Endekse Paralel Getiri] 4 30 Kasım 2007
Teknik Analiz 30 Kasım 2007 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 BarHLC, Q.XU100, 29/11/2007, 60.814B, 59.776B, 60.149B WMA, Q.XU100, 29/11/2007, 59.155B WMA, Q.XU100, 29/11/2007, 60.274B WMA, Q.XU100, 29/11/2007, 61.612B WMA, Q.XU100, 29/11/2007, 54.88B 29/12/2006-17/12/2007 (GMT) Price TRL 64B 62B 60B 58B 56B 54B 52B 50B 48B 46B 44B 42B 40B 38B 36B.123 04 15 22 29 05 12 19 26 05 12 19 26 02 09 16 24 30 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 22 30 05 12 19 26 03 10 17 Ocak 2007 Şubat 2007 Mart 2007 Nisan 2007 Mayıs 2007 Haziran 2007 Temmuz 2007 Ağustos 2007 Eylül 2007 Ekim 2007 Kasım 2007 Aralık 2007 Gün boyunca yatay bir seyir izleyen borsa en yüksek 53,769 seviyesini gördükten sonra 52,851 seviyesine kadar geri çekildi ve günü 53,181 seviyesinden kapattı. Yurtdışı piyasalarda bozulma olmazsa endeks 54,500 seviyesine kadar yükselişine devam edebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 52,689 53,551 54,780 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 54,500 57,200 58,000 Destek 50,500 48,500 47,000 Endeksler YTL (%)Değ $ sent İMKB-100 53,181.2-0.04 4.49 İMKB-50 53,145.1-0.15 4.49 İMKB-30 67,406.6-0.20 5.69 İMKB Sınai 39,098.0 0.15 3.30 İMKB Mali 80,687.5 0.15 6.81 İMKB Hiz. 32,193.3-1.08 2.72 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Demisaş Döküm 1.78 9.20 Ege Endüstri 14.10 8.46 Ford Otosan 11.80 6.31 Ülker Bisküvi 4.98 5.51 Esem Spor Giyim 1.77 5.36 En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Eminiş Ambalaj 4.12-13.81 Vakıf Girişim 13.60-12.82 İnfotrend Yat. Ort. 1.03-5.50 Haznedar Refrakter 3.76-4.57 Favori Dinlenme Yer. 3.40-3.95 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) İş Bankası (C) 7.35 216,082,288 Garanti Bankası 10.10 156,700,944 Akbank 8.55 111,666,736 Turkcell 12.30 107,089,264 Yapı ve Kredi Bank. 4.28 88,182,256 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 29 Kasım 2007 Kapanış Değ. (%) Açık Pozisyon Değ. (%) IMKB30 ARA07 68.2000 0.0% 149,650 0.6% IMKB30 ŞUB08 69.3750 0.1% 11,042 3.6% IMKB30 NİS08 69.7500 0.1% 143 7.5% $/YTL ARA07 1.2050-0.5% 103,499 17.4% $/YTL ŞUB08 1.2285-0.5% 8,177 1.4% $/YTL NİS08 1.2405-0.4% 9,366 2.2% /YTL ŞUB08 1.8100-1.9% 43-4.4% Kaynak: Reuters 30 Kasım 2007 5
Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Bank) Esra Erişir. Ekonomist muratulgen@hsbc.com.tr fatihkeresteci@hsbc.com.tr esraerisir@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Pınar Ceritoğlu. Yönetmen Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen Yardımcısı Çağan Örsun. Stajyer tamersengun@hsbc.com.tr pinarceritoglu@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr caganorsun@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli 34394 İstanbul Telefon: 212 376 46 00 Faks: 212 376 49 13 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 6 30 Kasım 2007