AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Fiyat Tespit Raporu Hakkında Değerlendirme ve Analiz Raporu 1 Amaç A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmış olan bu rapor, AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. ( AvivaSA veya Şirket ) için Alternatif Yatırım A.Ş. tarafından 24.10.2014 tarihinde hazırlanarak 31.10.2014 tarihinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda ilan edilmiş olan Fiyat Tespit Raporu nun değerlendirmesi niteliğindedir. Bu Rapor; AvivaSA nın halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir teklif değildir. Bu raporda yer alan verilerin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş olup, finansal ve hukuki açıdan inceleme yapılmamıştır. 2 Bilgileri Miktarı ve Şekli (Nominal) Şirket Değeri ve Halka Arz Büyüklüğü Talep Toplama Yöntemi Aracılık Yöntemi Ödenmiş : 35.779.197 TL Şekli : Ortak Satışı Miktarı Artırımı : 0 TL Miktarı Ortak Satışı : 6.119.436 TL Miktarı Toplam 6.119.436 TL Oranı (Halka Açıklık) : 17,10% Ek Satış Hakkı : 917.912 TL Ek Satış Hakkı Dahil Miktarı : 7.037.348 TL Ek Satış Hakkı Dahil Halka Açıklık Oranı : 19,67% Fiyat Aralığı : 41,00 TL 49,00 TL Şirket Değer Aralığı : 1,47 1,75 milyar TL Tahmini Büyüklüğü : 251 300 milyon TL Ek Satış Dahil Büyüklüğü : 289 345 milyon TL Yurtiçi Büyüklüğü : 75 90 milyon TL Yurtdışı Büyüklüğü : 176 210 milyon TL Yurtiçi BüyüklüğüEk Satış Dahil : 87 103 milyon TL Yurtdışı BüyüklüğüEk Satış Dahil : 202 241 milyon TL Fiyat Aralığı ile Talep Toplama En İyi Gayret Aracılığı Konsorsiyum Lideri Fiyat İstikrarı İşlemleri Lockup (Satmama Taahhüdü) Yurtiçinde Ak Yatırım liderliğinde oluşturulan 36 üyeli konsorsiyum Yurtdışında Ak Yatırım liderliğinde oluşturulan konsorsiyum 30 gün süre ile planlanmaktadır. (Fiyatın düşmeyeceği anlamına gelmemektedir.) Şirket ortakları 180 gün pay satışı yapmama, Şirket ise 180 gün bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü vermiştir.
Yatırımcı Grupları ve Tahsisatlar BİST İşlem Kodu Yatırımcı Grubu Satış Satış Miktarı Ek Satış Dahil Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar 10% 611.944 703.735 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar 20% 1.223.887 1.407.470 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar 70% 4.283.605 4.926.144 AVISA Talep Toplama Tarihleri 5 6 7 Kasım 2014 BİST'te İşlem Görme Tarihi 13 Kasım 2014 Şirketin halka arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir: HALKA ARZ ÖNCESİ VE SONRASI ORTAKLIK YAPISI Öncesi Öncesi Sonrası Sonrası Ek Satış Hakkı Dahil Ek Satış Hakkı Dahil Sarmaye Aviva 17.830.354,50 49,83% 14.770.636,50 41,28% 14.311.680,50 40,00% Sabancı Holding 17.830.354,50 49,83% 14.770.636,50 41,28% 14.311.680,50 40,00% Diğer 118.488,00 0,33% 118.488,00 0,33% 118.488,00 0,33% Halka Açık 0,00 0,00% 6.119.436,00 17,10% 7.037.348,00 19,67% Toplam 35.779.197,00 100% 35.779.197,00 100% 35.779.197,00 100% 3 Şirket Hakkında AvivaSA 2007 yılında Ak Emeklilik ve Aviva Hayat ve Emeklilik in birleşmesi sonucunda kurulmuştur. Bireysel Emeklilik AvivaSA nın, katılımcılar tarafından ödenen katkı paylarından kesintilerin düşülmesinin ardından bireysel emeklilik fonlarına yönlendirilen tutarda 20112014 yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %27 olarak gerçekleşmiştir. AvivaSA nın fon büyüklüğü artış hızı 2011 yılında %15,6, 2012 yılında %36,9, 2013 yılında %24, 2014 yılının ilk yarısında da %33,7 olarak gerçekleşmiştir. Fon büyüklüğünde 20112013 yılları arasında %30 luk bileşik büyüme oranı yakalanmıştır. Katılımcıların tahsilat oranı 2011 yılında %64,8 iken yürütülen kampanyalar ve müşteri ilişkileri yönetimi desteği ile 2013 yılında %68,9 a yükseltilmiştir. Yasal mevzuat gereği fon işletim gelirlerine kısıtlamalar getirildiği için birim karlılığın düşmesine karşın AvivaSA artan fon hacmiyle karlılıktaki düşüş kompanse edilmiştir. Hayat Sigortası Hayat sigortasında toplam pazar payı 2011 yılında %3,7 iken, bu oran 2012 yılında %5,8, 2013 yılında %5,9, 30.06.2014 tarihi itibariyle de %7,4 olarak gerçekleşmiştir. Sigorta şirketlerinin krediye bağlı hayat koruma sigortası pazar paylarının, kendi banka ortaklarının tüketici kredili pazar payına yaklaşması beklenmektedir. (Akbank tüketici kredisi pazar payı: %12,8, AvivaSA krediye bağlı sigorta pazar payı: %5,8)
Net kazanılmış primlerde 20112013 yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %45 olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderleri öncesi teknik kar 2011 yılında 45,3 milyon TL iken, 2012 yılında 54,3 milyon TL, 2013 yılında 86,8 milyon TL ye ulaşmıştır. Teknik karın net kazanılmış primlere oranı %60 olarak gerçekleşmiştir. Ferdi Kaza Sigortası AvivaSA %20,6 pazar payı ile bu alanda 2. sıradadır. Brüt yazılan primlerde görülen artış da 20112013 yılları arasında yıllık bileşik büyüme oranı %10, 2014 yılının ilk yarısında ise 2013 yılının ilk yarısına göre %21 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin Temettü Politikası Temettü politikası dağıtılabilir karın %50 sinin temettü olarak dağıtılması olarak belirlenmiş olan AvivaSA, son üç yılda ortalama olarak yasal karın %81 i oranında temettü dağıtmıştır. Ödenen temettü 2011, 2012, 2013 yıllarında sırasıyla 22,9 milyon TL, 33,6 milyon TL, 26,1 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 4 Mali Tablolar AVIVASA BİLANÇO (TL) 30.06.2014 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2011 VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri 354.519.969 314.537.220 299.185.453 268.144.617 Finansal Varlıklar ile Riskli Sigortalılara ait Finansal Yatırımlar 327.227.170 345.957.494 409.546.878 423.394.806 Esas Faaliyetlerden Alacaklar 31.130.270 22.189.292 20.798.841 16.948.496 Gelecek Aylara Ait Giderler ve Gelir Tahakkukları 26.158.848 16.468.755 15.876.940 10.563.611 Cari Varlıklar Toplamı 740.578.277 701.266.865 745.768.191 719.673.796 Esas Faaliyetlerden Alacaklar 6.133.658.017 5.157.603.420 4.195.622.493 3.114.802.463 Maddi Varlıklar 6.097.005 6.016.157 5.800.125 4.029.006 Diğer Carı Olmayan Varlıklar 7.498.899 8.182.649 4.104.724 3.583.500 Cari Olmayan Varlıklar Toplamı 6.167.604.310 5.185.799.171 4.212.201.877 3.125.110.261 Varlıklar Toplamı 6.908.182.587 5.887.066.036 4.957.970.068 3.844.784.057 KAYNAKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler 275.800.723 233.810.083 222.675.370 165.032.111 Esas Faaliyetlerden Borçlar 128.383.846 109.639.447 77.637.044 58.467.488 Sigortacılık Teknik Karşılıkları 93.162.832 82.694.659 109.377.169 68.670.186 Ödenecek Vergi ve Benzeri Diğer Yükümlülükler ile Karşılıkları 10.147.484 4.464.683 5.317.765 7.633.317 Diğer Risklere İlişkin Karşılıklar 13.549.675 18.015.841 14.008.318 10.208.077 Uzun Vadeli Yükümlülükler 6.470.866.162 5.495.763.797 4.566.604.062 3.528.563.404 Esas Faaliyetlerinde Borçlar 6.001.068.931 5.019.219.444 4.051.425.340 2.957.868.522 Sigortacılık Teknik Karşılıkları 460.117.843 467.506.970 508.214.858 564.330.947 Diğer Yükümlülükler ve Karşılıkları 6.959.364 6.466.255 5.153.850 5.090.947 Özkaynaklar 161.515.702 157.492.155 168.690.636 151.188.542 Ödenmiş 51.971.980 51.971.980 51.971.980 51.971.980 Yedekleri 66.865.115 66.865.115 66.865.115 66.865.115 Kar Yedekleri 16.128.408 8.395.144 11.081.037 5.995.724 Geçmiş Yıllar Karları 0 0 0 46.351.825 Geçmiş Yıllar Zararları 0 484.878 0 51.985.876 Dönem Net Karı 26.550.199 30.744.794 38.772.504 31.989.774 Toplam Kaynaklar 6.908.182.587 5.887.066.035 4.957.970.068 3.844.784.057
AVIVASA GELİR TABLOSU (BİN TL) 30.06.2014 30.06.2013 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2011 Hayat Dışı Teknik Gelir 16.222.685 16.003.257 32.078.100 29.550.903 29.074.505 Hayat Dışı Teknik Gider 17.321.511 13.692.933 33.289.879 24.461.436 30.875.237 Diğer Teknik Karşılıklarda Değişim 49.988 226.913 425.723 427.529 391.466 Faaliyet Giderleri 14.867.602 11.445.758 29.497.715 19.109.003 25.484.247 Diğer Teknik Giderler 27.710 3.275 157.241 11.460 10.774 Teknik Bölüm Dengesi Hayat Dışı 1.098.826 2.310.324 1.211.779 5.089.467 1.800.732 Hayat Teknik Gelir 133.680.960 162.438.282 293.799.634 199.876.969 222.122.361 Hayat Teknik Gider 108.503.576 146.740.963 261.742.287 191.725.149 214.782.016 Diğer Teknik Karşılıklarda Değişim 258.541 1.233.885 2.251.911 1.680.139 1.201.156 Faaliyet Giderleri 43.555.856 40.378.937 83.655.468 75.307.522 53.578.223 Yatırım Giderleri 20.628.328 33.063.713 38.644.436 26.703.583 19.527.567 Teknik Olmayan Bölüme Aktarılan Yatırım Gelirleri 671.967 678.583 1.904.526 1.418.671 721.404 Teknik Bölüm Dengesi Hayat 25.177.384 15.697.319 32.057.347 8.151.820 7.340.345 Emeklilik Teknik Gelir 78.417.405 61.033.708 130.185.735 135.711.254 111.054.884 Emeklilik Teknik Gideri 88.040.906 73.346.142 160.012.198 115.523.398 106.488.276 Fon İşletim Giderleri 6.381.117 6.308.098 12.574.088 8.943.434 9.380.903 Tahsis Avansı Değer Artış Giderleri 66.420 93.939 177.676 62 3.047 Faaliyet Giderleri 77.756.254 63.921.737 141.098.632 100.811.574 92.600.624 Diğer Teknik Giderler 3.837.115 3.022.368 6.221.802 5.768.328 4.503.702 Teknik Bölüm Dengesi Emeklilik 9.623.501 12.312.434 29.826.463 20.187.856 4.566.608 Genel Teknik Bölüm Dengesi 14.455.057 5.695.209 1.019.105 33.429.143 10.106.221 Yatırım Gelirleri 29.269.318 24.928.329 41.623.543 29.459.852 33.304.505 Yatırım Giderleri 11.455.014 8.262.889 10.519.182 7.924.824 5.835.963 Diğer Faaliyetlerden ve Olağan Dışı Faaliyetlerden Gelir ve Karlar ile Gider ve Zararlar 2.835.446 2.198.249 9.150.921 1.976.616 1.386.573 Karşılıklar Hesabı 1.459.116 472.637 1.106.142 216.462 799.287 Ertelenmiş Vergi Varlığı Hesabı 11.092 889.864 2.782.134 473.668 581.314 Diğer Gelir ve Karlar 9.637.336 4.526.217 15.242.974 4.932.512 11.430.920 Diğer Gider ve Zararlar 6.981.763 3.878.637 9.528.954 8.073.744 9.640.499 Önceki Yıl Gelir ve Karları 1.855.163 1.549.337 2.450.982 962.673 34.900 Önceki Yıl Gider ve Zararları 205.082 415.895 690.073 55263 220.775 Dönem Net Karı veya Zararı 26.550.199 21.136.822 30.744.794 38.722.504 31.989.774 Dönem Karı ve Zararı 35.104.807 24.558.898 41.274.386 52.987.555 38.961.336 Dönem Karı Vergi ve Diğer Yasal Yükümlülük Karşılıkları 8.554.608 3.422.076 10.529.592 14.215.051 6.971.562 Dönem Net Karı veya Zararı 26.550.199 21.136.822 30.744.794 38.722.504 31.989.774 5 dan Elde Edilecek Kaynağın Kullanımı Ek satış dahil 7.037.348 TL nominal değerli payın 41,00 49,00 TL fiyat aralığından ortak satışı yöntemiyle halka arz edilmesi sebebiyle Şirket lehine bir kaynak girişi olmayacaktır. Ortak satışı yoluyla elde edilecek olan kaynağın kullanımı Aviva ve Sabancı Holding in tasarrufunda olacaktır.
6 Fiyat Tespit Raporu Hakkındaki Genel Tespitler Alternatif Yatırım A.Ş. tarafından hazırlanan 24.10.2014 tarihli fiyat tespit raporuna göre halka arz fiyatlamasında Fiyat Kazanç (F/K) oranı yöntemi, Fiyat / İçsel Değer (F/EV) çarpanı yöntemi ve Parçaların Toplamı yöntemleri kullanılmıştır. F/K çarpanı, F/EV çarpanı ve Parçaların Toplamı yöntemleri eşit oranda ağırlıklandırılarak AvivaSA için nihai şirket değeri 1,96 milyar TL ye olarak hesaplanmış ve bu doğrultuda pay başına değer 54,75 TL olarak tespit edilmiştir. AvivaSA nın 5 6 7 Kasım 2014 tarihlerinde gerçekleştirilecek olan halka arzında halka arz fiyat aralığı 41,00 49,00 TL olarak belirlenmiştir. Belirlenen halka arz fiyat aralığının %10,5 %25,1 oranlarında iskonto içerdiği görülmektedir. F/K Çarpanı Yöntemi F/K çarpanı yönteminde Türkiye ile benzer piyasalarda faaliyet gösteren emeklilik ve hayat şirketleri ile Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. incelenmiştir. Uluslararası şirketler UFRS net kar rakamlarına göre değerlendirmede yer alırken Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. yasal mevzuat net karına göre karşılaştırılmıştır. Uluslararası şirketler %90, Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. %10 ile ağırlıklandırılmıştır. Bu hesaplamalarda hem 2013 yılı net karı hem de 2014/06 dönemi net kar rakamı dikkate alınarak ve eşit ağırlıklandırılarak ortalama değer bulunmuştur. AvivaSA nın F/K çarpanına göre değeri 1,55 milyar TL olarak hesaplanmıştır. F/EV Çarpanı Yöntemi Şirket yönetimi tarafından hazırlanan ve Towers Watson Danışmanlık Limited Şirketi tarafından onaylanan Piyasa Uyumlu İçsel Değer (MCEV) raporu doğrultusunda Şirketin F/EV çarpanı yöntemine göre değeri 1,72 milyar TL olarak hesaplanmıştır. MCEV, sermayedarların net varlık değeri ile mevcut portföyün önümüzdeki yıllarda şirkete getireceği katkının indirgenmiş değerinin toplamı olarak değerlendirilebilir. F/EV çarpanı yönteminde, gelişmekte olan ülkelere ait benzer şirketlerin 30.06.2014 çarpan ortalaması 1,57 olarak hesaplanmış olup, bu çarpan AvivaSA nın 30.06.2014 tarihi itibariyle hesaplanan MCEV i olan 1,1 milyar TL ile çarpımı sonucu Şirket değeri 1,72 milyar TL olarak belirlenmiştir. Parçaların Toplamı Yöntemi Bu yöntemde hayat ve ferdi kaza sigortası branşları değerlemesi için F/K çarpanı yöntemi, bireysel emeklilik branşı değerlemesi için F/EV yöntemi kullanıldıktan sonra bulunan değerlerin toplanması sonucu 2,6 milyar TL şirket değeri hesaplanmıştır. 7 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz AvivaSA nın fiyat tespit raporunda yer alan bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Değerlemede kullanılan F/K, F/EV ve Parçaların Toplamı yöntemlerin yeterli olduğunu, şirket değerinin belirlenmesinde kullanılan yöntemlere eşit ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünmekteyiz. Bu doğrultuda AvivaSA için belirlenen 41,00 TL 49,00 TL fiyat aralığı ile bu değerlere karşılık gelen 1,47 1,75 milyar TL tutarlarındaki piyasa değerlerini makul bulmaktayız.