Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 4Ç2015 Mali Tabloları BİZİM TOPTAN Güçlü satış büyümesi ve karlılık devam ediyor Bizim Toptan 2015 yılının son çeyreğinde güçlü satış performansını devam ettirerek bizim beklentimiz olan 687mn TL ciroya paralel olarak 689,2mn TL ciro elde etti. Ana kategori satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %16,4, tütün satışları kaçak sigara ticaretine karşı alınan tedbirler neticesinde %13,8 artış ile toplamda %15,6 ciro artışı kaydedildi. Franchising sistemi bu çeyrekte de ciroya 33,4mn TL ile olumlu katkı yapmaya devam etti (4Ç2014:23,2mn TL). Brüt kar marjında önemli bir değişiklik olmadı ve %9 seviyesinden %8,9 a geriledi. Gerilemede tütün ürünleri brüt kar marjında (4Ç2014:%1,9, 4Ç2015:%1,6) yaşanan düşüş etkili oldu. Faaliyet gider marjı aynı dönemde şirket yönetiminin almış olduğu maliyet kontrol tedbirleri ve kanal bazlı satış yönetimi stratejisinin verimli yönetilmesi neticesinde 1,7 puanlık düşüş ile %6,4 e geriledi. Şirket, faaliyet giderlerinde alınan aksiyonlar ve franchising sisteminin beklentilerden altı ay önce pozitif katkı sağlaması sonucunda %122,8 artışla 21,6mn TL FAVÖK üretmeyi başardı. FAVÖK marjı böylece %1,6 dan %3,1 e yükseldi. Satışların artması ve faaliyet giderlerindeki gerileme ile şirket son çeyrekte piyasa beklentisinin (4,0mn TL) üzerinde 5,4mn TL kar açıkladı. Şirket bir önceki yılın aynı döneminde 3,7mn TL zarar açıklamıştı. Bizim Toptan son çeyrekte bünyesine 1 mağaza daha katarak mağaza sayısını 156 ya çıkardı. Net satış alanı ise %2 lik artış ile 163 bin metrekareye yükseldi. Franchise mağaza sayısı 4Ç2014 teki 200 seviyesinden 262 adede yükseldi. Bizim Toptan finansallarını tüm yıl olarak değerlendirdiğimizde; satış gelirleri bizim beklentimiz olan 2.561mn TL ye paralel olarak %12,5 artarak 2.563,8mn TL ye yükseldi. Ana kategori satışları %7,7, tütün satışları kaçak sigara ticaretine yönelik alınan tedbirler ile %27,9 arttı. Düşük karlı şeker satışları ana kategori satış büyümesini bir miktar gölgeledi. Ana kategori satışlarından şeker satışlarını çıkardığımızda bu segmentte büyüme %11,3 olmaktadır. 2015 yılında franchise sisteminin ciroya katkısı 120,6mn TL seviyesinde gerçekleşti (2014:41mn TL). Franchise sisteminin şirket satış gelirlerine olumlu katkı yapmaya devam edeceğine ve şirketin 2018 yılı sonu itibariyle 600 mağaza ve 800 milyon TL satış hacmi hedefine ulaşacağı inancımızı muhafaza etmeye devam ediyoruz. Brüt kar marjı %9,5 den %9,1 e geriledi. Brüt kar marjının gerilemesinde, tütün satışlarının artması ve tütün ürünlerinin brüt kar marjının %2,6 dan %1,9 a gerilemesi etkili oldu. Tütün segmentinin aksine, ana kategori brüt kar marjı kanal bazlı ve düşük karlı satışları sınırlandırma stratejisine paralel olarak 0,2 puanlık artış ile %11,8 e yükselerek tarihinin en yüksek seviyesine çıktı. Faaliyet gider marjı, şirketin etkin maliyet kontrol tedbirleri ve satış kanallarının etkin yönetimi ile %7,5 den %7,1 e geriledi. Artan satış gelirleri ve düşen faaliyet giderleri FAVÖK marjını olumlu etkiledi ve 0,1 puan artışla %2,8 e yükseldi. Bizim Toptan böylece 2015 yılında güçlü satış büyümesi, faaliyet giderlerinden yaşanan olumlu gelişmeler ve finansman giderlerinin önemli bir değişiklik göstermemesi sonucunda net karını bir önceki yıla göre %32 artırarak 14,4mn TL kar açıkladı. 17 MART 2016 ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %12,1 BIZIM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl BIZIM Performans (%) 17,8 23,5 0,2 XU100 Performans (%) 11,9 9,0 1,5 Bizim Menkul Değerler Vehbi Murat ŞAHİN +90(216)547 13 45 murat.sahin@bmd.com.tr 1
Bizim Toptan ın ilerleyen çeyreklerde satışlarını artırarak devam edeceğine inanıyoruz. Nitekim Ocak ayında mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış perakende satış hacmi bir önceki aya göre %1,6 azalmasına karşın, gıda içecek ve tütün satışlarının %1,6 artması tahminimizi desteklediğini düşünüyoruz. Takvim etkisinden arındırılmış sabit fiyatlarla perakende satış hacmi bir önceki yılın aynı döneminde %0,2 arttı. Gıda, içecek ve tütün satışları ise aynı dönemde %3,7 artış kaydetti. Ayrıca yılbaşından bu yana geçerli olan asgari ücret artışının şirket satışlarını destekleyeceğine inanıyoruz. Şirket 2015 yılında üç yeni mağaza ve iki yeni dağıtım merkezi açılışı gerçekleştirirken iki mağaza için lokasyon değişikliğine gitti. Net satış alanını 159.772 metrekareden 162.993 metrekareye çıkaran Bizim Toptan 67 şehirde toplam 156 mağazası ile faaliyet göstermektedir. Şirket 2016 yılında mağaza açılışları ile ilgili tahminlerini ilerleyen günlerde açıklayacak. Bizim beklentimiz şirketin 2016 yılın sonunda 161 mağaza ve 334 franchise mağaza sayısına ulaşacağı yönünde. Bizim Toptan yönetim kurulu 2015 yılı karından toplam brüt 3,95mn TL nakden temettü ödemesi teklifini 29 Mart 2016 tarihinde gerçekleştirilecek genel kurul toplantısı onayına sundu. 1 TL nominal değerli paya ödenmesi teklif edilen nakit kar payı brüt 0,0987500 TL (net: 0,0839375 TL) dir. BİZİM TOPTAN hisse senetleri için 07.01.2016 tarihinde 15,38 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 17,36 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta; güncel çarpan değerleri, şirketin güçlü satış performansının devam edeceğine olan inancımız, şirketin stratejisi gereği daha karlı müşteri kanallarına odaklanarak brüt kar marjının kademli olarak yükseleceği ve franchise sisteminin beklentilerden daha önce FAVÖK e olumlu katkı yapması etkili oldu. Belirlenen hedef fiyatımıza göre BIZIM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Riskler 1. İç talepte yaşanacak daralma ve şirketin uyguladığı CARE (Müşteri Çekme-Elde Tutma) sisteminin etkinliğinin azalması şirketin satışları üzerinde aşağı yönlü riskler oluşturabilir. 2. Franchise sisteminin organik büyüme ve karlılıklarının artırılamaması şirket karı üzerinde olumsuz etki yaratabilir. 3. İndirimli mağazaların yaygınlaşması ve kendi özel markalı ürünlerini satışa çıkarması, uzun vadede franchise sistemine dahil marketlerin fiyat avantajını yitirmesine neden olarak kanal bazlı satış stratejisi kapsamında satışların düşmesine neden olabilir. 4. Şirketin karlı kanal ve ürün stratejisi kapsamında ana ürün grubunda satışlarını artıramaması ve sigara satışlarının yüksek seviyelerde seyretmesi karlılık üzerinde olumsuz etki oluşturabilir. 2
3
4
5
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 6