Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Analiz Raporu 12.02.2015

Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Analiz Raporu 12.02.2015 1

Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Fiyat Analiz Raporu İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete de yayımlanan Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği nin 29. Maddesi 2. Fıkrası çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır. Fiyat Tespit Raporu na ilişkin Hazırlanan Analiz Raporu nda 7. Kısımda bulunan fiyata ilişkin değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine satış duyurusu ile Piramit Menkul Kıymetler A.Ş. ( Piramit Menkul ) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu ndan alınmıştır. 1. Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş. Şirket ortaklarının 1958 yılında başlayan ticari faaliyetleri, 2012 yılında Özerden Plastik Sanayi ve Ticaret A.Ş.( Özerden Plastik veya Şirket ) çatısı altında bugünkü halini almıştır. Şirket in faaliyet alanı; ambalaj ve yalıtım üretimi, temel ürünleri birçok sektörde kullanılan balonlu naylon ve çikolata yastığıdır. Şirket in ayrıca tedarikçilerinden temin ederek satışını gerçekleştirdiği ticari ürünler de bulunmaktadır. 31.12.2014 itibarıyla Özerden Plastik in çalışan sayısı 87 dir. 1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı Kayıtlı sermaye tavanı 30 milyon TL olan Şirket in çıkarılmış sermayesi 7,01 milyon TL dir. Bu payların 1,95 milyon TL lik kısmı; i) yönetim kurulu üyelerinin seçiminde aday gösterme, ii) genel kurul toplantılarında oy*, iii) tasfiye kararı alma ve tasfiye memuru aday gösterme imtiyazlarına sahip A Grubu paylardan oluşmaktadır. Geri kalan 5,06 milyon TL B Grubu pay herhangi bir imtiyaza sahip değildir. Halka arz edilecek paylar B Grubu dur. Şirket ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir: Ortak Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Pay Nama/ İmtiyaz* Grubu Hamiline Pay Nominal Toplam Pay Toplam Pay Toplam Pay Toplam Pay Pay Oranı Tutarı Nominal Tutarı Oranı Nominal Tutarı Oranı Hüseyin Nami Özerden A Nama Var 650.000 9,27% B Hamiline Yok 1.685.262 24,04% 2.335.262 33,31% 2.335.262 26,66% Mustafa Nadi Özerden A Nama Var 650.000 9,27% B Hamiline Yok 1.685.262 24,04% 2.335.262 33,31% 2.335.262 26,66% Naci Tamer Özerden A Nama Var 650.000 9,27% B Hamiline Yok 1.685.262 24,04% 2.335.262 33,31% 2.335.262 26,66% Canan Özerden Hamiline Yok 2.107 0,03% 2.107 0,03% 2.107 0,02% Ebru Özerden Hamiline Yok 2.107 0,03% 2.107 0,03% 2.107 0,02% Halka Açık Hamiline Yok 0 0,00% 0 0,00% 1.750.000 19,98% Toplam 7.010.000 100,00% 7.010.000 100,00% 8.760.000 100,00% * A Grubu her bir payın 15, B Grubu her bir payın 1 oy hakkı vardır. 1.2. Üretim Verileri Özerden Plastik in mevcut tesislerinde 24 saat 3 Vardiya çalışma durumuna göre kapasite verileri ve 2012 Haziran 2014 dönemleri arasında ürün bazında üretim miktarları aşağıda yer almaktadır. Ürün Adı Kapasite Kg 2012 Aralık 2013 Aralık Pay Pay 2014 Haziran Pay Polietilen Baloncuklu Film 3.600.000 1.675.056 1.611.445 86,82% 88,73% 953.024 87,73% Kağıt Seperatör (Plastik Lamineli, Çikolata Yastığı) 1.321.920 180.816 210.308 11,33% 9,58% 113.648 10,46% Baloncuklı Zarf 962.280 982 1.193 0,06% 0,05% 773 0,07% Lamineli Ambalaj Malzemesi 14.322.000 31.032 33.121 1,78% 1,64% 18.881 1,74% TOPLAM 1.887.886 1.856.067 100,00% 100,00% 1.086.326 100,00% 2

Özerden Plastik in 2012 Haziran 2014 dönemi satışlarının ürün bazında dağılımı aşağıda yer almaktadır. Ürün Adı 2. Mali Tablolar 2.1. Bilançolar 2012 Aralık 2013 Aralık 2014 Haziran Satışlar TL Pay Satışlar TL Pay Satışlar TL Pay Polietilen Baloncuklu Film 8.273.438 57,37% 10.203.157 60,32% 6.760.208 61,57% Kağıt Seperatör (Plastik Lamineli, Çikolata Yastığı) 2.669.433 18,51% 3.297.973 19,50% 2.051.025 18,68% Baloncuklı Zarf 37.387 0,26% 27.080 0,16% 14.136 0,13% Lamineli Ambalaj Malzemesi 297.968 2,07% 264.806 1,57% 265.195 2,42% Ticari Mal Satışları 2.607.087 18,08% 2.428.418 14,36% 1.533.950 13,97% Hizmet Gelirleri 453.001 3,14% 640.526 3,79% 331.106 3,02% Diğer Satışlar 82.668 0,57% 53.206 0,31% 24.493 0,22% Toplam 14.420.982 100,00% 16.915.166 100,00% 10.980.113 100,00% Varlıklar - TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014 Dönen Varlıklar 5.332.724 4.936.877 7.135.253 8.858.204 Nakit ve Benzerleri 1.157.209 35.854 185.088 412.740 Ticari Alacaklar 2.411.122 3.050.871 4.540.061 5.879.386 -İlişkili olmayan taraflardan 2.411.122 3.050.871 4.540.061 5.879.386 Diğer Alacaklar 583 11.684 122.056 17.925 -İlişkili taraflardan 0 0 3.198 0 -İlişkili olmayan taraflardan 583 11.684 118.858 17.925 Stoklar 1.696.161 1.378.231 2.150.596 2.323.520 Peşin Ödenmiş Giderler 67.649 12.285 88.493 224.633 Cari Dönem Vergisiyle İligili Varlıklar 0 38.790 0 0 Diğer Dönen Varlıklar 0 409.162 48.959 0 Duran Varlıklar 1.355.846 7.213.352 7.112.822 7.780.258 Diğer Alacaklar 6.776 6.776 6.778 6.178 Maddi Duran Varlıklar 1.279.333 7.175.586 6.955.382 7.620.386 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 8.129 11.590 17.713 78.034 Peşin Ödenmiş Giderler 55.704 0 55.731 0 Ertelenmiş Vergi Varlığı 5.904 19.400 77.218 75.660 Toplam Varlıklar 6.688.570 12.150.229 14.248.075 16.638.462 Kaynaklar - TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2014 Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.366.232 4.894.772 6.400.180 6.696.227 Kısa Vadeli Borçlanmalar 0 2.794.760 2.153.994 2.288.195 Uzun Vadeli Borçların Kısa Vadeli Kısmı 93.479 700.248 1.976.699 2.550.216 Ticari Borçlar 666.242 959.226 1.142.807 1.086.464 -İlişkili olmayan taraflara 666.242 959.226 1.142.807 1.086.464 Çalışanlara Sağlanan Faydalardan Borçlar 75.173 129.591 158.490 213.555 Diğer Borçlar 70.869 210.995 492.784 142.998 -İlişkili taraflara 0 159.120 432.165 58.293 -İlişkili olmayan taraflara 70.869 51.875 60.619 84.705 Ertelenmiş Gelirler 332.854 99.952 410.696 175.166 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 127.615 0 64.710 239.633 Uzun Vadeli Yükümlülükler 305.718 1.736.944 1.430.792 1.488.067 Uzun Vadeli Borçlanmalar 99.634 1.485.381 1.104.348 1.232.912 Diğer Borçlar 2.319 2.319 0 0 -İlişkili olmayan taraflara 2.319 2.319 0 0 Ertelenmiş Gelirler 125.957 100.767 75.572 62.976 Uzun Vadeli Karşılıklar 77.808 148.477 250.872 192.179 Özkaynaklar 5.016.620 5.518.513 6.417.103 8.454.168 Ödenmiş Sermaye 3.600.000 4.835.000 5.405.000 7.010.000 Çalışanlara Sağlanan Fayda Kazanç/Kayıp -24.834-57.828-111.584-11.090 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 96.232 163.432 191.162 248.603 Geçmiş Yıl Kar / Zararları 187.902 44.316-19.774-216.294 Net Dönem Kar / Zararı 1.157.320 533.593 952.299 1.422.949 Toplam Yükümlülükler 6.688.570 12.150.229 14.248.075 16.638.462 3

2.2. Gelir Tabloları Sürdürülen Faaliyetler - TL 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 30.06.2013 30.06.2014 30.06.2014 1 Hasılat 12.795.804 14.420.982 16.915.166 7.587.708 10.980.113 20.307.571 Satışların Maliyeti 8.871.489 10.737.412 11.651.535 5.086.082 6.918.251 13.483.704 Brüt Kar 3.924.315 3.683.570 5.263.631 2.501.626 4.061.862 6.823.867 Genel Yönetim Giderleri 881.271 2.067.234 2.194.434 1.119.142 1.466.997 2.542.289 Pazarlama Giderleri 1.690.300 795.251 839.025 356.370 538.314 1.020.969 Esas Faaliyet Diğer Gelirler 206.567 198.184 185.525 62.437 189.457 312.545 Esas Faaliyet Diğer Giderler 50.405 205.381 376.011 17.250 133.272 492.033 Esas Faaliyet Kar/Zararı 1.508.906 813.888 2.039.686 1.071.301 2.112.736 3.081.121 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 333.143 11.185 0 29.913 41.098 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler 0 0 263 0 0 263 Finansman Gelir/Gideri Öncesi Faaliyet Karı 1.508.906 1.147.031 2.050.608 1.071.301 2.142.649 3.121.956 Finansman Gelirleri 93.693 94.661 138.076 85.038 78.736 131.774 Finansman Giderleri 176.844 560.765 981.926 425.464 431.619 988.081 Vergi Öncesi Kar / Zarar 1.425.755 680.927 1.206.758 730.875 1.789.766 2.265.649 Vergi Gelir / Gideri -293.269-147.334-254.459-150.468-366.817-470.808 Dönem Vergi Gelir / Gideri -346.149-152.581-298.838-153.502-390.384-535.720 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 52.880 5.247 44.379 3.034 23.567 64.912 Dönem Karı / Zararı 1.132.486 533.593 952.299 580.407 1.422.949 1.794.841 1: 30/06/2013-30/06/2014 12 Aylık Dönem 3. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanları Şirket yönetimi 2014 yılında aldığı ve 2015 yılında revize edilen kararı uyarınca halka arzdan elde edilecek geliri aşağıdaki alanlarda kullanacaktır. Halka Arz Geliri Halka Arz Giderleri Net Halka Arz Geliri 4.742.500 TL 622.591 TL 4.119.909 TL Kullanım Alanı Tutar Pay Ek Fabrika ve Depo Yatırımı 2.059.955 TL 50,0% Kapasite Artırımı Makine Ekipman Yatırımı 1.235.973 TL 30,0% Ar-Ge ve Laboratuvar Yatırımı 411.991 TL 10,0% İhracat ve Pazarlama Faaliyetlerinin Artırılması 411.991 TL 10,0% TOPLAM 4.119.909 TL 100,0% 3.1. Yeni Fabrika Binasının Finansmanı Şirket Yalova Merkez Kirazlı Dişbudak Mevkii nde sahip olduğu 22.300 m2 sanayi arsası üzerinde 13.500 m2 kapalı alana sahip ek fabrika ve depo binası yapmayı ve söz konusu tesisi 2016 yılının ikinci yarısında devreye almayı planlamaktadır. Tesis yatırımının 5-7 milyon TL arasında olacağı öngörülmektedir. Söz konusu yatırımın net halka arz gelirinin %50 si olan 2,1 milyon TL ile karşılanamayan kısmı Şirket in faaliyet gelirleri, özkaynakları veya uzun vadeli yatırım kredisi ile karşılanması planlanmaktadır. 3.2. Kapasite Artırımı ve Makine Ekipman Yatırımının Finansmanı Şirket in üretim kapasitesinin artırılması ve yeni ürün üretimlerinin devreye alınması amacıyla kapasite artırımı ile makine-ekipman yatırımı yapılması planlanmaktadır. Bu bağlamda Şirket, toplam 2,0 3,5 milyon TL aralığında olması öngörülen yatırımın net halka arz gelirinin %30 u olan 1,2 milyon TL ile karşılanamayan kısmını kısmı Şirket in faaliyet gelirleri, özkaynakları veya uzun vadeli yatırım kredisi ile karşılamayı planlamaktadır. 3.3. Ar-Ge Laboratuvar Yatırımlarının Finansmanı Özerden Plastik, rekabet gücünü artırmak, yeni ürün geliştirme kabiliyetini artırmak ve üretim maliyetlerini düşürmek amacıyla Ar-Ge ve Laboratuvar imkanlarını genişletme yatırımı 4

planlamaktadır. Bu bağlamda Şirket, net halka arz gelirinin %10 u olan 0,4 milyon TL yi bu alanda kullanmayı planlamaktadır. 3.4. İhracat ve Pazarlama Faaliyetlerinin Artırılması Özerden Plastik, yeni ülke pazarlarına girilmesini, satış olanaklarının artırılmasını, tanıtım, fuar ve benzeri organizasyonlara daha fazla katılım ile satış pazarlama faaliyetlerinin daha etkin hale getirilmesini planlamaktadır. Şirket, net halka arz gelirinin %10 u olan 0,4 milyon TL yi bu alanda kullanmayı planlamaktadır. 4. Halka Arza İlişkin Bilgiler Piramit Menkul Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti Halka Arz Şekli Halka Arz Edilecek Payların Türü Çıkarılmış Sermaye 5. Değerleme Yöntemleri Özerden Plastik paylarının halka arzında fiyatın belirlenmesinde İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları Analizi yöntemleri kullanılmıştır. 5.1. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Projeksiyonlar Gelir Tablosu Sermaye Artırımı İmtiyazsız B Grubu 7.010.000 TL Halka Arz Edilecek Pay Adedi 1.750.000 Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 8.760.000 TL Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı 19,98% Halka Arz Birim Pay Fiyatı Halka Arz Edilecek Payların Değeri Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 2,71 TL 4.742.500 TL 24.044.801 TL 18.997.100 TL Halka Arz İskontosu 21% Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 23.739.600 TL B.D.G B.D.G B.D.G B.D.G B.D.G. Tahmin Tahmin Tahmin Tahmin Tahmin Y.O.B.B Bin TL 2011 2012 2013/06 2013 2014/06 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T 2013-2018 Net Satışlar 12.796 14.421 7.588 16.915 10.980 19.800 23.750 27.500 30.800 32.956 14,27% Değişim 12,7% 17,3% 44,7% 17,1% 19,9% 15,8% 12,0% 7,0% Brüt Kar 3.924 3.684 2.502 5.264 4.062 7.326 8.788 9.625 10.780 11.535 16,99% Değişim -6,1% 42,9% 62,4% 39,2% 19,9% 9,5% 12,0% 7,0% Brüt Kar Marjı 30,7% 25,5% 33,0% 31,1% 37,0% 37,0% 37,0% 35,0% 35,0% 35,0% Esas Faaliyet Karı 1.353 821 1.026 2.230 2.057 3.267 3.871 4.098 4.589 4.910 17,10% Esas Faaliyet Marjı 10,6% 5,7% 13,5% 13,2% 18,7% 16,5% 16,3% 14,9% 14,9% 14,9% Amortisman 406 391 55 505 307 600 675 800 850 850 FAVÖK 1.759 1.212 1.081 2.735 2.364 3.867 4.546 4.898 5.439 5.760 16,06% Değişim -31,1% 125,6% 118,6% 41,4% 17,6% 7,7% 11,1% 5,9% FAVÖK Marjı 13,7% 8,4% 14,2% 16,2% 21,5% 19,5% 19,1% 17,8% 17,7% 17,5% Net Kar 1.132 534 580 952 1.423 2.287 2.749 3.196 3.580 3.830 32,10% Değişim -52,9% 78,5% 145,2% 140,1% 20,2% 16,3% 12,0% 7,0% Net Kar Marjı 8,9% 3,7% 7,6% 5,6% 13,0% 11,6% 11,6% 11,6% 11,6% 11,6% B.D.G Y.O.B.B Bağımsız Denetimden Geçmiş Yıllık Ortalama Bileşik Büyüme 5

İşletme Sermayesi Bin TL 2012 2013 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T İşletme Sermayesi Değişimi 1.146 902 830 817 680 542 Ticari Alacak - Gün 66 81 82 82 82 82 82 Stok - Gün 54 57 58 55 54 53 53 Ticari Borç - Gün 28 34 32 35 38 40 40 Nakit Akımları Bin TL 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T Devam Eden Faaliyet Karı 3.267 3.871 4.098 4.589 4.910 Vergiler 653 774 820 918 982 Amortisman 600 675 800 850 850 İşletme Sermayesi Değişimi 902 830 817 680 542 Sermaye Harcamaları 750 3.500 750 100 100 Serbest Nakit Akımları 1.562-558 2.511 3.741 4.137 38.385 İndirgeme Oranı 14,10% Nihai Büyüme Oranı 3,00% Devam Eden Değer 38.385 Devam Eden Değerin Bugünkü Değeri 22.586 Projeksiyonların Bugünkü Değeri 7.939 Firma Değeri 30.525 Devam Eden Değerin Payı 74% Projeksiyonların Payı 26% Net Nakit -5.659 Şirket Değeri 24.866 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti ( AOSM ) hesaplamasında; Risksiz Getiri Oranı, %9,00, Risk Primi %6,50 Beta 1,00, Borç Maliyeti %15,00, Borç Özkaynak dağılımı %40 - %60 olarak kabul edilerek, AOSM %14,10 olarak hesaplanmıştır. 2018 sonrası yıllar için büyüme oranı %3,00 kabul edilmiştir. Serbest Nakit Akımları 23.12.2014 tarihi itibarıyla indirgenmiştir. Halka arz gelirinin kullanım alanlarında; 5,0 7,0 milyon TL fabrika ve depo yatırımı, 2,0 3,5 milyon TL makine ekipman yatırımı ve 0,4 milyon TL Ar-Ge Laboratuvar yatırımı olmak üzere toplam 7,5 11,0 milyon TL aralığında yatırım harcaması öngörüldüğü belirtilmektedir. Söz konusu yatırımların satışlara ve faaliyet karına etkilerinin %3 oranında yansıtıldığı belirtilerek yatırım harcamalarından kaynaklanacak nakit çıkışlarının da %50 oranında (Yaklaşık 4,3 milyon TL) yansıtıldığı belirtilmektedir. 5.2. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Piyasa çarpanları analizi yöntemine göre Şirket in piyasa değeri Benzer Şirketler Çarpanları, Borsa İstanbul Sanayi Sektör Endeksi ne dahil Şirketler Çarpanları ve Borsa İstanbul Tüm Endeksi ne dahil Şirketler Çarpanları ile belirlenmiştir. Hesaplamalarda, Fiyat Kazanç Çarpanı ( F/K ), Piyasa Değeri Defter Değeri Çarpanı ( PD/DD ) ve Firma Değeri Net Satışlar Çarpanı ( FD/Satışlar ) kullanılmıştır. Firma Değeri FAVÖK Çarpanı ( FD/FAVÖK ) hesaplanmış ancak uç değer niteliğinde değerlendirildiği için şirket değeri hesaplamalarına dahil edilmemiştir. 6

5.2.1. Benzer Şirket Çarpanları Aşağıdaki şirketler için 31.12.2014 tarihli piyasa değerleri ve açıklanan son finansal tablolar itibarıyla kaydırılmış 4 dönem verilerine göre Piramit Menkul tarafından hesaplanan çarpanlar aşağıdadır. İtalik yazılmış olan çarpanlar ortalamaya dahil edilmemiştir. Benzer Şirketler F/K PD/DD FD/Satışlar FD/FAVÖK Berkosan Yalıtım 2,10 1,32 25,13 Gediz Ambalaj 16,34 1,57 1,01 11,86 Plaspak Kimya 5,42 1,17 34,59 Sekuro Plastik 0,95 0,96 13,30 Te-Mapol Polimer 56,61 3,95 2,31 13,77 Ortalama 16,34 2,80 1,35 12,98 Benzer şirketlerin çarpanlarının 30.06.2013 30.06.2014 dönemi kaydırılmış Özerden Plastik finansal verilerine uygulanması ile hesaplanan şirket değerleri aşağıda yer almaktadır. Ortalama değer hesaplamasına FD/FAVÖK çarpanı ile hesaplanan şirket değeri dahil edilmemiştir. Özerden TL F/K PD/DD FD/Satışlar FD/FAVÖK Çarpan 16,34 2,80 1,35 12,98 Değer 1.794.841 8.454.168 20.307.571 3.965.598 Firma Değeri 27.448.384 51.463.331 Net Nakit -5.658.583-5.658.583-5.658.583-5.658.583 Şirket Değeri 29.330.145 23.655.791 21.789.801 45.804.748 Ortlama Değer 24.925.246 5.2.2. Borsa İstanbul Sanayi Sektör Endeksi Şirketleri Çarpanları Sanayi Sektörü Şirketleri için 31.12.2014 tarihli piyasa değerleri ve açıklanan son finansal tablolar itibarıyla kaydırılmış 4 dönem verilerine göre Piramit Menkul tarafından hesaplanan çarpanlar aşağıdadır. Sanayi Şirketleri F/K PD/DD FD/Satışlar FD/FAVÖK Çarpanlar 14,00 2,70 1,60 12,70 Özerden TL F/K PD/DD FD/Satışlar FD/FAVÖK Çarpan 14,00 2,70 1,60 12,70 Değer 1.794.841 8.454.168 20.307.571 3.965.598 Firma Değeri 32.492.114 50.363.095 Net Nakit -5.658.583-5.658.583-5.658.583-5.658.583 Şirket Değeri 25.127.774 22.826.254 26.833.531 44.704.512 Ortlama Değer 24.929.186 5.2.3. BİST-Tüm Endeksi Şirketleri Çarpanları 25.12.2014 tarihi itibarıyla Borsa İstanbul tarafından açıklanan değerleme oranları içinde yer alan Fiyat Kazanç ve Piyasa Değeri Defter Değeri çarpanlarına göre yapılan şirket değeri hesaplaması aşağıda yer almaktadır. BİST - TÜM F/K PD/DD Çarpanlar 14,13 1,55 7

Özerden TL F/K PD/DD Çarpan 14,13 1,55 Değer 1.794.841 8.454.168 Şirket Değeri 25.368.596 13.127.303 Ortlama Değer 19.247.950 6. Sonuç Halka arz fiyatı Piramit Menkul tarafından aşağıdaki gibi hesaplanmıştır: Yöntem Şirket Değeri - TL Ağırlık 7. Piramit Menkul tarafından hazırlamış ve kap.gov.tr de yayımlanmış Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Analist Raporu Piramit Menkul tarafından halka arz öncesi Şirket değeri tespitinde; İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ne %50, Benzer Şirket Çarpanları na %20, Sanayi Şirketleri Çarpanları na %15 ve BİST- Tüm Endeksi Çarpanları na %15 ağırlık verilerek 24.044.801 TL halka arz öncesi şirket değeri hesaplanmıştır. Bu değere %21 halka arz iskontosu uygulanarak 2,71 TL halka arz pay değeri hesaplanmıştır Analizimizde Fiyat Tespit Raporu nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır. 7.1. İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi Şirket yönetimi ile bir araya gelerek detaylı çalışma yapılmadığı için İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi yönteminde kullanılan varsayımlar hakkında yorum yapamıyoruz. Bununla birlikte; Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti hesaplamasında kullanılan %3,00 nihai büyüme oranını Türkiye nin uzun vadeli enflasyon beklentisinin altında olması nedeniyle muhafazakar buluyoruz. 7.2. Piyasa Çarpanları Analizi Ağırlıklandırılmış Şirket Değeri - TL İndirgenmiş Nakit Akımları 24.866.363 50% 12.433.182 Benzer Şirket Çarpanları 24.925.246 20% 4.985.049 Sanayi Şirketleri Çarpanları 24.929.186 15% 3.739.378 BİST-Tüm Şirketleri Çarpanları 19.247.950 15% 2.887.192 TOPLAM 24.044.801 Sermaye 7.010.000 Pay Değeri 3,43 Halka Arz İskontosu 21,0% Halka Arz Pay Fiyatı 2,71 Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi nde; Benzer Şirket Çarpanları, Sanayi Sektörü Şirketleri Çarpanları ve BİST-TÜM Çarpanları kullanılmıştır. Benzer Şirket Çarpanları analizinde; aritmetik ortalama yerine median (orta değer) kullanılmasının daha sağlıklı olduğunu düşünüyoruz. 8

Piyasa Değeri / Defter Değeri çarpanları hesaplamasında uç değer olarak görülen Plaspak Kimya ve Te-Mapol un dışarıda bırakılmamıştır. Söz konusu iki şirketin dışarıda bırakılması halinde değerlemede 2,80 olarak hesaplamaya dahil edilen PD/DD ortalama oranı 1,54 e median ise 1,57 e gerilemektedir. Firma Değeri / Satışlar hesaplamasında aritmetik ortalama yerine median kullanılması durumunda 1,35 olarak hesaplamaya dahil edilen çarpan değeri 1,17 e gerilemektedir. Benzer Şirketler F/K PD/DD FD/Satışlar FD/FAVÖK Berkosan Yalıtım 2,10 1,32 25,13 Gediz Ambalaj 16,34 1,57 1,01 11,86 Plaspak Kimya 5,42 1,17 34,59 Sekuro Plastik 0,95 0,96 13,30 Te-Mapol Polimer 56,61 3,95 2,31 13,77 Ortalama 16,34 2,80 1,35 12,98 Sanayi Sektörü Çarpanları analizinde hesaplamanın Borsa İstanbul Sanayi Şirketleri çarpanlarının halka açıklık oranı ve piyasa değeri ağırlıklı olarak kullanıldığı belirtilmektedir. Fiyat Tespit Raporu nda söz konusu çarpanlar hesaplanırken hangi şirketlerin kullanıldığına dair bilgi yer almamaktadır. Hesaplanacak çarpanların Özerden e benzer bilanço ve gelir tablosu büyüklüklerine sahip sanayi şirketler seçilerek oluşturulması gerektiğini düşünüyoruz. 7.3. Sonuç Şirket yönetimi ile bir araya gelerek detaylı çalışma yapılmadığı ve kullanılan varsayımlara ilişkin detaylı bilgi sahibi olunamaması nedeniyle İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi nde kullanılan varsayımlar hakkında yorum yapamıyoruz. Piyasa Çarpanları Yönetmi nde, tüm çarpanlar için uç değer arındırması yapılmasını, sanayi sektörü için hesaplanan çarpanların Özerden Plastik e benzer mali büyüklüklere sahip şirketler ile oluşturulması ve aritmetik ortalama yerine median değerlerinin kullanılmasını daha doğru buluyoruz. Yukarıdaki görüşlerimizle birlikte belirlenen halka arz fiyatının makul olduğunu düşünüyoruz. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD de dağıtılmak için hazırlanmamıştır. 9