22,73 TL - ENDEKSE PARALEL GETİRİ Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2Ç2016 Mali Tabloları Beklentiler Fiyatlandı Yurtiçinde beyaz eşya ve klima pazarında yılın ikinci çeyreğinde sırasıyla %6 ve %18 lik büyüme oranları gerçekleşirken Arçelik, tüm ana ürünler bazında sektörün üzerinde büyüme performansı elde etmiştir. Şirket, daralan TV pazarında %5 lik büyüme gerçekleştirirken Haziran ayında klima pazarında %50 lik artış dikkat çekmektedir. Beko söz konusu dönemde Avrupa beyaz eşya pazarında ikinci; solo segmentinde lider konumunu sürdürmüştür. Şirket, yılın ikinci çeyreğinde yeni nesil yazar kasa ve klima satışlarının olumlu etkisi, büyüyen Avrupa pazarında pazar payı kazanılması, Çin pazarının ciroya katkısının artması ve kurlardaki yukarı yönlü hareketler sonrası %18 lik çeyreksel net satış büyüme rakamına ulaşmıştır. 2016 yılının ikinci çeyreğinde önceki yılın aynı dönemine göre FAVÖK marjı, brüt kar marjı ve net kar marjında yukarı yönlü bir trend gözlemlenmektedir. Şirketten yapılan açıklamaya göre hammadde ve panel fiyatları her iki çeyrekte de beyaz eşya ve TV marjlarını olumlu desteklemeye devam etmiştir. 2016 yılı ikinci çeyreğinde USD karşısında kısmen değer kazanan EUR kar marjlarını olumlu etkilemiştir. Turquality teşvik programı gelirlerindeki artış ve KFS hisselerinin satışı net kar marjını yükselten değişkenler arasında yer almaktadır. Brexit in yaşandığı İngiltere pazarı, Arçelik satışlarının yaklaşık %10 unu oluşturmaktadır. Yılın ilk yarısında İngiltere pazarında Arçelik Grubu, hem pazar payını hem de fiyat endeksini artırmıştır. Şirket, Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ı toplam 258 milyon dolar hisse bedeli üzerinden satın almak üzere anlaşma imzalamıştır. Kısa vadeli borç ödeyebilme kapasitesini ölçen likidite rasyoları ve net işletme sermayesinde yılın ikinci çeyreğinde iyileşmeler gözlemlenmektedir. Tüm borçluluk rasyolarında olumlu anlamda güçlenmeler dikkat çekmektedir. Kar marjlarındaki yukarı yönlü trend şirketin bilanço ve gelir tablosu kalemlerinin bir karnesi olabilecek Z skora da olumlu yansımıştır. 2015 sonunda 2,27x olan Z skor 2016/06 da 2,48x e yükselmiştir. CRR oranındaki düşüş şirketin mevcut satışlarını elde etmek için daha az yatırıma ihtiyaç duyduğunu göstermektedir. Pozitif EVA şirketin alternatif getirilerden daha yüksek oranda faaliyet karı ürettiğini göstermektedir. %25,3 lik özsermaye karlılığı ile tahvil getirisinin oldukça üzerinde pozitif performans elde edilmiştir. Hissenin 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK ortalaması 8,3x olup yurtdışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK rasyosu ise 11,2x seviyesindedir. Benzer şirketlerdeki yüksek çarpan ve şirket FD/FAVÖK çarpanında gözlemlenen yukarı yönlü trend nedeniyle 9,2x hedef çarpan ve 2017 beklenti FAVÖK rakamına göre şirket değeri belirlenmiştir. Son 1 yılda endekse göre %50 pozitif performans gösteren Arçelik için 12 aylık dönemde hisse başı 22,73 TL fiyat belirlenmiş olup Endekse Paralel Getiri önerisi korunmuştur. Özet Mali Veriler (mtl) 2015 2016* 2017* Net Satışlar 14.166 16.203 18.004 FAVÖK 1.456 1.757 1.950 FAVÖK Marjı 10,3% 10,8% 10,8% Net Kar 893 1.061 1.026 *Piyasa beklentisi Yatırım Profili Getiri Büyüme Çarpan Volatilite 150% 125% 100% 75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% BİST Finans Dışı Şirketler Ort. Hisse Verileri (TL) 5.8.16 Bloomberg/Reuters Kodu BİST100.TI /.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 21,44 Yeni Hedef Fiyat 22,73 Getiri Potansiyeli 6,0% Halka Açıklık Oranı 25,00 Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 23,51 YBB TL Getiri 56,6% Piyasa Değeri (mn) 14.488 Düzeltilmiş Net Borç (2016/06) (mn) 2.703 Düzeltilmiş Net Borç (2016T) (mn) 2.513 Firma Değeri (mn) 17.191 Piyasa Çarpanları 2015 2016T 2017T FD/FAVÖK 11,8 9,8 8,8 F/K 16,2 13,7 14,1 FD/Satışlar 1,2 1,1 1,0 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Performans 3,8% 15,3% 46,4% Relatif Getiri 6,1% 22,2% 50,5% Diğer; 37% Burla Tic.Yat. A.Ş.; 6% Ortaklık Yapısı Koç Holding A.Ş.; 41% Koç Holding Em. Yar. Vak.; Teknosan A.Ş.; 5% 12% 145% 97% 1
Özet Mali Veriler Değişim (mtl) 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 6A15 6A16 2Ç16/2Ç15 2Ç16/1Ç16 Net Satışlar 3.355,1 3.877,3 4.067,0 3.527,4 3.959,6 6.221,9 7.487,0 18,0% 12,2% Brüt Kar 1.081,8 1.260,1 1.322,3 1.194,1 1.352,7 1.953,5 2.546,7 25,0% 13,3% FAVÖK 335,6 412,3 452,9 374,8 419,8 591,2 794,6 25,1% 12,0% Net Kar 326,3 212,4 211,0 155,7 652,0 467,8 807,7 99,8% 318,8% Özkaynak 4.321,8 4.728,6 4.657,0 4.576,0 4.861,5 4.321,8 4.861,5 12,5% 6,2% Aktif 12.712,7 14.380,3 13.738,5 13.867,9 14.075,5 12.712,7 14.075,5 10,7% 1,5% Net Borç 3.373,0 3.660,9 2.767,5 2.847,9 2.703,0 3.373,0 2.703,0-19,9% -5,1% Rasyolar Brüt Marj 32,2% 32,5% 32,5% 33,9% 34,2% 31,4% 34,0% 1,9% 0,3% FAVÖK Marjı 10,0% 10,6% 11,1% 10,6% 10,6% 9,5% 10,6% 0,6% -0,0% Net Kar Marjı 9,7% 5,5% 5,2% 4,4% 16,5% 7,5% 10,8% 6,7% 12,1% 2
3
Likidite Rasyoları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Cari Oran 1,83 1,80 1,68 1,0-1,5 Likidite Oranı 1,41 1,39 1,21 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 119 123 137 Stok Gün Süresi (Gün) 82 81 99 Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 85 79 78 İşletme Sermayesi/Net Satışlar 32,0% 34,2% 41,4% Borçluluk Oranları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 65,3% 66,0% 65,9% Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 42,7% 46,9% 52,6% <100% FAVÖK/Finansal Giderler 3,5 2,7 3,1 >3 Net Borç/FAVÖK 1,6 1,9 2,6 <4 Net Borç/Özkaynak 0,6 0,6 0,8 Net Borç/Piyasa Değeri 0,2 0,2 0,3 Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2016/06 2015/12 2015/06 Referans Brüt Marj 33,2% 32,0% 31,5% Esas Faliyet Marjı 8,2% 7,7% 7,1% FAVÖK Marjı 10,8% 10,3% 9,9% Net Kar Marjı 8,0% 6,3% 6,2% Aktif Karlılık 8,7% 6,5% 6,2% Faiz Gid./Net Satış 3,0% 3,8% 3,2% <%3 Karlılık Oranları (Çeyreklik) 2016/06 2015/06 Referans Brüt Marj 34,2% 32,2% FAVÖK Marjı 10,6% 10,0% Net Kar Marjı 16,5% 9,7% Satış Büyümesi 18,0% FAVÖK Büyümesi 25,1% Net Kar Büyümesi 99,8% Brüt Kar Büyümesi 25,0% Yatırım Rasyoları 2016/06 2015/12 2015/06 Referans EVA-mTL 93-27 -204 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 14,3% 12,6% 10,2% >AOSM CRR 45,8% 48,7% 56,1% DUPONT 2016/06 2015/12 Referans Aktif / Özkaynak 2,90 2,95 Net Satış/ Aktif 109,6% 103,1% Net Kar / Satış 8,0% 6,3% Özsermaye Karlılığı 25,3% 19,1% 9,2% 4
İlker Şahin ilker.sahin@bmd.com.tr Halil Arslan halil.arslan@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00 Yatırım Profili Şirketin yatırım profili hesaplamasında getiri olarak yılbaşından buyana hisse getirisi kullanılmıştır. Büyüme değişkeni için son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi dikkate alınmıştır. Çarpan olarak son bir yılda elde edilen FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır. Risk ölçümü olarak hisse senedinin yılbaşından buyana getirilerinin standart sapması kullanılırken referans değer olarak BİST Tüm de yer alan finans, holding ve yatırım ortaklığı dışı tüm şirketlerin verileri hesaplanmıştır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 5