Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan bu rapor SPK nın VII-128.1 nolu Pay Tebliği nin 29.Maddesi çerçevesinde hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler. Şirket Hakkında MAVİ GİYİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş. HALKA ARZ FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN DEĞERLENDİRME RAPORU Şirket Sait Akarlılar ın 1991 yılında Mavi markasını oluşturmasının ardından, 1994 te İstanbul da kurulmuştur. Günümüz itibariyle, şirketin 100% sermayesine sahip olan Blue International Holding BV nin hissedarları %46 ile Akarlılar Ailesi Üyeleri ve %54 ile Turkish Private Equity Fund II dir. 1993 yılında ilk monobrand mağazasını İstanbul da açan Şirket, 1996 yılında Mavi Amerika ve Almanya nın kurulmasının ardından yurtdışı operasyonlarına da başlamıştır. 2008 yılında Turkish Private Equity Fund II kapsamında yatırım alan şirket, ABD Kanada Almanya Hollanda Rusya Avustralya başta olmak üzere 35 ülkede 8 yurtdışı şirket ve 392 monobrand mağaza ve yaklaşık 5,500 satış noktası ile operasyonlarına devam etmektedir. Öte yandan, 2013 yılında Türkiye de başlatılan e-ticaret faaliyetlerini, sırasıyla 2014 ve 2016 yıllarında ABD ve Kanada e-ticaret siteleri izlemiştir. Şirketin monobrand mağazalarının 331 tanesi Türkiye de, 61 tanesi yurtdışı ülkelerde bulunmaktadır. 331 Türkiye Monobrand mağazasının 70 adeti franchise yöntemiyle 3. taraflarca işletilmekteyken, 61 yurtdışı monobrand mağazasının ise 39 adeti franchise dır. Türkiye de 174 katlı mağaza ve 262 corner mağazada bulunan Şirket, yurtdışında ise 4,644 noktada satış gerçekleştirmektedir. Şirket ayrıca toptan kanalında da faaliyet göstermektedir. 2017 Mayıs itibariyle 3,340 çalışanı olan Şirket in ürün çeşitliliği içerisinde ise denim pantolonun (jean) yanısıra, life-style ürünler (t-shirt, gömlek, kazak, mont ve ceket, jean haricinde pantolon) ve aksesuarlar da bulunmaktadır. Şirketin tamamında kiracı olarak yer aldığı monobrand mağazalarının ortalama büyüklüğü yaklaşık 450 m 2 dir. Türkiye de 81 ilin 49 unda bulunan mağazaların toplam satış alanı ise 117 bin m 2 dir. Şirket yurtdışında ise 4,615 m 2 de faaliyet göstermektedir. Buna da bağlı olarak, şirket net gelirlerinin yaklaşık %86 sını yurtiçi satışlar oluşturmaktadır. Kanal bazında; perakende satışlar %68.1, toptan satışlar %30.2 ve e-ticaret %1.7 lik kısmı oluşturmaktadır. Ürün bazında satışlarda ise, %44 ü denim pantolon (Jean) iken %56 sı ise lifestyle ürünler ve aksesuarlar olmuştur. Şirketin kendi ürünleri için çıkarttığı Kartuş Kart, aktif olarak yaklaşık 4 milyon kişi tarafından kullanılmaktadır. Ortaklık Yapısı Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortağın Adı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Ortağın Adı Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Blue International Holding B.V 49.657.000 100,00% Blue International Holding B.V 22.345.650 45,00% Ortak Satışı 23.749.000 47,83% Ek Satış (Olursa) 3.562.350 7,17% Toplam Olası Halka Arz 27.311.350 55,00% Toplam 49.657.000 100,00% Halka Arz Sonrası Sermaye 49.657.000 100,00%
Halka Arz Bilgileri Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin pay halka arzı, ortak satışı şeklinde gerçekleşecektir. Şirket in halka arz yöntemi Fiyat Aralığı İle Talep Toplama şeklinde olacaktır. Halka arz öncesi şirket sermayesi 49.657.000 TL olarak açıklanmıştır. Halka arzda Şirket in pay başına halka arz fiyatı 43,00 51,60 TL aralığında belirlenmiştir. Halka arz ile birlikte şirketin halka açıklık oranı %47,83 şeklinde gerçekleşecektir. Ek satış olması durumunda ise halka açıklık oranı %55,00 e yükselecektir. Halka arz yönetimi ortak satışı ve Özel Girişim Sermayesi çıkışı olduğu için elde edilecek fon şirket operasyonlarında kullanılmayacaktır. Taahhütler Halka Arz Bilgileri Şirket Ünvanı Satan Ortak Ünvanı Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş. Blue International Holding B.V Talep Toplama 8-9 Haziran 2017 Halka Arz Fiyatı Halka Arz Öncesi Sermaye Ortak Satışı Ek Satış (Olursa) Sermaye Artırımı Sermaye Azaltımı Halka Arz Sonrası Sermaye 43,00-51,60 TL aralığında 49.657.000 TL 23.749.000 TL 3.562.350 TL Sermaye Piyasa Kurulu nca 5 Haziran 2017 tarihinde onaylanan izahnamede belirtildiği üzere, Blue International Holding BV; Mavi Giyim Sanayi ve Ticaret A.Ş halka arza konu olmayan şirket paylarının, halka açık payların BİST te işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca satılmayacağını taahhüt etmiştir. Ayrıca; BİST te işlem görmeye başlanan tarihten itibaren 1 yıl süre ile Şirket paylarını halka arz fiyatının altında bir fiyattan BİST te satmayacağını, aynı sonucu doğuracak herhangi bir işlem yapmayacağını ve BİST dışında yapılacak satışlarda da satışa konu payları alanları bu kısıtlamalar hakkında bilgilendireceğini taahhüt etmiştir. Şirket, şirket paylarının BİST te işlem görmeye başlamasından itibaren, 180 gün boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacağını ve dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağına dair taahhütte bulunmuştur. 0 TL 0 TL 49.657.000 TL Halka Açıklık Oranı 47,83% Halka Açıklık Oranı (Ek satış olursa) 55,00% Satmama Taahhüdü Halka Arz Yöntemi Halka Arz Şekli Şirket ve Ortak için 180 gün Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Ortak Satışı
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Hazırlamış ve KAP ta yayınlamış olduğu Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Değerlendirme İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi kullanmıştır. Öte yandan, 2017 yılı boyunca açılacak mağazalar, faal mağazalarda yapılacak olan alan genişletmeleri, mağazaların son 3 yıldaki ağırlıklı yıllık ortalama birebir satış büyümeleri, toptan ve e-ticaret kanallarındaki son 3 yıllık satış büyümesi hesaplamaları ile Fiyat Tespit Raporu nda 2018 Ocak (Şirket Finansal Tablo Yayımlama tarihi sektör gereği 1 Şubat 31 Ocak şeklinde) pro-forma verileri kullanılmıştır. Bu veriler ışığında, 2017 Ocak itibariyle (Geçmişe dönük 12 aylık olarak) düzeltilmiş FAVÖK marjının (13.0%) üzerine pro-forma FAVÖK marjı büyümesi (0.74%) eklenerek 2018 Ocak (Geçmişe dönük 12 aylık olarak) tahmini FAVÖK üne (13.74%) ulaşılmış ve şirket değeri bu FAVÖK tutarı üzerinden hesaplanmıştır. FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarının %50 - %50 ağırlıklandırıldığı Fiyat Tespit Raporu nda; Firma Değeri TL 3.008mn TL ve Pay Fiyatı 60,6 TL olarak hesaplanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi ile Belirlenen Firma Değeri FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanları ile yapılan piyasa değeri hesaplamasında; Şirket in ana faaliyet konusu olan Toptan ve Perakende Moda sektöründe faaliyet gösteren rahat/günlük giyim odaklı halka açık bir firma olmadığı için; operasyonel olarak perakende alanındaki benzer olduğu savı ile Türkiye deki indirimli süpermarket zinciri olan BİM A.Ş ile perakende moda alanında Mavi Giyim ile faaliyetleri benzeşen uluslararası firmalar benzer şirketler olarak belirlenmiştir. Şirket Adı FD/Net Satışlar FD/FAVÖK Bim Birleşik Mağazalar A.Ş. 0,8 15,5 Hennes & Mauritz AB 1,8 10,8 Industria de Diseno Textil SA 4,8 21,8 Burberry Group PLC 2,5 11,9 OVS SpA 1,4 9,8 Fast Retailing Co Ltd 2,0 17,3 Mr Price Group Ltd 2,1 11,8 Lojas Renner SA 2,9 14,1 LLP SA 1,8 15,6 Maximum 4,8 21,8 Minimum 0,8 9,8 Median 2,0 14,1 Mean 2,2 14,3
Para Birimi: TRY mn Mavi Giyim - 2017T Net Satışlar 1.637 Mavi Giyim - 2017T FAVÖK 225 Mavi Giyim - 2017 Ocak Net borç 222 Mavi Giyim - Kontrol Edilmeyen Paylar 8 Median - FD/Net Satışlar 2,0 Median - FD/FAVÖK 14,1 Firma Değeri - FD/Net Satışlar 3.072 Firma Değeri - FD/FAVÖK 2.944 Firma Değeri - (50% - 50%) 3.008 Hisse Adedi (000) 49,657 Hisse Fiyatı (TRY) 60,6 Piyasa Çarpanları Analizi yöntemine göre tüm rasyoların (FD/Net Satışlar ve FD/FAVÖK) verdiği değerlemelerin eşit ağırlıklı ortalamasına göre Mavi için piyasa değeri 3.008mn TL ve piyasa değerine göre birim pay değeri 60,60 TL olarak hesaplanmıştır. Şirket in birim halka arz fiyat aralığı, bulunan birim pay değerine %29,0 ve %14,8 oranında halka arz iskontosu uygulanarak 43,0 TL ile 51,6 TL olarak belirlenmiştir. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (mn TL) Hisse Başına Değer (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi 100,0% 3.008 60,6 FD/Net Satışlar 50,0% 3.072 61,9 FD/FAVÖK 50,0% 2.944 59,3 Şirket Değeri 3.008 60,6 İskonto (%29.0) 872 17,6 İskonto (%14.8) 445 9,0 İskontolu Şirket Değeri (%29.0) 2.136 43,0 İskontolu Şirket Değeri (%14.8) 2.563 51,6 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemlerine İlişkin Görüşlerimiz Fiyat Tespit Raporu nda Şirket hakkında verilen bilgiler anlaşılır ve yeterlidir. Değerleme için kullanılan yöntemler ise ayrıntılı bir şekilde açıklanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde benzer şirket olarak seçilen Bim AŞ yi uygun bulmuyoruz ancak şirket değerini önemli seviyede etkilemediği için benzer şirket listesinde bulunmasında bir mahsur görmüyoruz. Ayrıca, Şirket nakit akışlarının çok büyük kısmının yurtiçi operasyonlarından kaynaklanıyor olmasından ötürü benzer şirketler listesinde, payları BİST te işlem gören daha fazla sayıda şirket olması gerektiğini düşünüyoruz. Piyasa Çarpanları Yöntemi nde yurtdışında faaliyet gösteren benzer şirketler listesinde çarpanları bu listede gördüğümüz şirketlere oranla daha düşük olan The Gap Inc. United Arrows Ltd. - American Eagle Outfitters, Inc. - Urban Outfitters, Inc. - KappAhl AB - Shimamura Co. Ltd. - Adastria Co., Ltd. gibi orta/küçük ölçekli şirketlerin de yer alması gerektiğini düşünüyoruz. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) metodu kullanılmamış ve Piyasa Çarpanları Yöntemi nde ise Şirket in 31/01/2018 tarihi itibariyle tahmini satış ve FAVÖK figürleri kulanılmıştır. İNA yöntemi kullanılarak, Şirket projeksiyonlarının detaylı bir şekilde sunulmasının, değerlemeyi daha tutarlı hale getireceğini düşünüyoruz. Not: Fiyat Tespiti nde 31/01/2017 itibariyle gerçekleşen satış ve düzeltilmiş FAVÖK figürlerini kullanarak, Fiyat Tespit Raporu nda gördüğümüz çarpanlarla ve ağırlıklandırma ile şirket değeri hesapladığımız takdirde pay başına fiyat 47,05 TL, şirket değeri ise 2.337mn TL çıkmaktadır. Sonuç: Piyasa Çarpanları Analizi nin %100, İNA yaklaşımının %0 ağırlığa sahip olduğu Fiyat Tespit Raporu na göre; %14,8 ile %29,0 aralığında iskonto uygulanarak, 43,0 TL ile 51,6 TL pay başına halka arz fiyat aralığında halka arz edilmesi planlanan Şirket için; Fiyat Tespit Raporu nda belirlenen benzer şirket çarpanlarının yüksek oluşundan ötürü, belirlenen fiyatın (60,6 TL) yüksek çarpan ve 2018T verilerinin kullanılmasından kaynaklandığını düşünüyoruz ve alt eşikte belirtilen fiyatı (43,0 TL) makul bulmamıza karşın, iskontosuz olduğunu düşünüyoruz.
Bilanço Para Birimi: TRY 000 Ocak15 Ocak16 Ocak17 Toplam Dönen Varlıklar 371.819 411.943 625.380 Nakit ve Nakit Benzerleri 92.176 111.374 158.056 Ticari Alacaklar 78.415 74.660 109.381 Diğer Alacaklar 14.129 13.116 21.491 Türev Araçlar 334 2.943 7.336 Stoklar 154.724 177.346 287.844 Peşin Ödenmiş Giderler 16.021 15.655 20.388 Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 6.378 3.873 5.286 Diğer Dönen Varlıklar 9.642 12.976 15.597 Toplam Duran Varlıklar 123.582 139.524 268.588 Diğer Alacaklar 1.249 1.342 2.013 Maddi Duran Varlıklar 100.218 114.808 136.579 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 17.185 18.090 123.182 Peşin Ödenmiş Giderler 478 248 68 Ertelenmiş Vergi Varlığı 4.452 5.036 6.746 Toplam Varlıklar 495.400 551.468 893.968 Kısa Vadeli Yükümlülükler 380.170 402.265 631.594 Kısa Vadeli Finansal Borçlar 103.860 76.767 151.687 Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 42.741 70.155 79.128 Ticari Borçlar 199.977 213.723 299.516 Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 12.335 15.025 14.849 Diğer Borçlar 4.385 3.404 53.850 Ertelenmiş Gelirler 8.734 10.738 11.985 Kısa Vadeli Karşılıklar 4.252 6.882 10.630 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 2.276 283 203 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.610 5.288 9.746 Uzun Vadeli Yükümlülükler 53.580 53.579 121.877 Uzun Vadeli Finansal Borçlar 44.556 42.475 105.209 Ertelenmiş Gelirler 0 0 119 Uzun Vadeli Karşılıklar 1.949 2.977 3.151 Diğer Borçlar 6.849 8.073 0 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 226 54 13.398 Toplam Yükümlülükler 433.750 455.844 753.470 Ödenmiş Sermaye 49.657 49.657 49.657 Birleşme Etkisi -35.757-35.757-35.757 Yeniden Sınıflandırılmayacak Diğer Kapsamlı Gelir/Gider -3.399-4.211-4.461 Diğer Kazanç / Kayıplar -4.080-4.080-4.080 Yeniden Sınıflandırılacak Diğer Kapsamlı Gelir/Gider 5.520 6.855 10.152 Kardan Ayrılan Kıstlanmış Yedekler 14.695 14.819 17.427 Geçmiş Yıl Karları 16.129 34.889 65.733 Net Dönem Karı 18.885 33.453 50.064 Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0-8.235 Toplam Özkaynaklar 61.650 95.625 140.499 Toplam Yükümlülükler ve Özkaynaklar 495.400 551.468 893.969
Gelir Tablosu Para Birimi: TRY 000 MY15 MY16 MY17 Gelir 895.071 1.052.807 1.307.934 Satışların Maliyeti -460.226-528.395-640.915 Brüt Kar 434.845 524.412 667.019 Genel Yönetim Giderleri (-) -47.657-55.615-76.670 Pazarlama Giderleri (-) -294.614-357.951-448.336 Araştırma ve Geliştirme Gid. (-) -14.555-15.662-18.657 Esas Faaliyetlerden Diğer Gel. (-) 1.198 4.705 6.145 Esas Faaliyetlerden Diğer Gid. (-) -22.101-2.869-911 Esas Faaliyetler Karı/(Zararı) 57.116 97.020 128.590 Yatırım Faaliyetlerinden Gel. 73 63 104 Yatırım Faaliyetlerinden Gid. (-) -3.118-4.530-747 Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kar 54.071 92.553 127.947 Finansman Gelirleri 7.518 9.175 13.362 Finansman Giderleri (-) -32.834-55.669-72.848 Finansman Giderleri, net -25.316-46.494-59.486 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi K 28.755 46.059 68.461 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri -9.869-12.607-16.647 Net Kâr 18.886 33.453 51.813 Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımakta, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin KAP ta yayınlanan İzahname setini inceleyerek kararlarını vermelidirler.