LİDER FAKTORİNG A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORUNA İLİŞKİN GÖRÜŞ 30 Nisan 2014 1
İÇİNDEKİLER İÇİNDEKİLER I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler... 3 II. Şirket Bilgileri... 4 III. Finansal Bilgiler... 4 IV. Değerleme... 5 V. Sonuç... 6 İşbu rapor, tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12.02.2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Lider Faktoring A.Ş. (Lider Faktoring) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmıştır. 2
I. Halka Arza İlişkin Özet Bilgiler Halka Arz Edilecek Toplam Nominal Tutar 4.500.000 TL Sermaye Arttırımı - Ortak Satışı 4.500.000 TL Çıkarılmış Sermaye 30.000.000 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 30.000.000 TL Birim Fiyat 3,00 TL Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 90.000.000 TL Halka Arz Yöntemi Sabit Fiyatla Talep Toplama Halka Arz Aracılığı Bakiyeyi Yüklenim 365 gün boyunca ilave pay satmama taahhüdü var. (Satışa hazır edilen Halka Arz Taahhüdü 1.125.000 TL nominal değerli payların satışa konu edilmesi sözü edilen taahhüt kapsamı dışındadır.) Halka Arz Sonrası Halka Açıkılık Oranı 15% Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortak Adı/Ünvan Pay Tutarı Pay Oranı Pay Tutarı Pay Oranı (TL) (%) (TL) (%) Yuda Elenkave 11.985.000 39,95 7.485.000 24,95 Nedim Menda 10.455.000 34,85 10.455.000 34,85 Jak Sucaz 3.060.000 10,20 3.060.000 10,20 Raşel Elenkave 1.530.000 5,10 1.530.000 5,10 Credit Suisse Investmens (Nederland) B.V. 2.970.000 9,90 2.970.000 9,90 Halka Açık - - 4.500.000 15,00 Toplam 30.000.000 100,00 30.000.000 100,00 3
II. Şirket Bilgileri Lider Faktoring A.Ş., 20 Eylül 1992 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. unvanıyla sınai ve ticari şirketlere faktoring hizmeti sunmak amacıyla kurulmuş olup, 2002 yılında Şetat Faktoring Hizmetleri A.Ş. Şirket in mevcut hakim ortakları tarafından satın alınmış ve Şirket in ismi 12 Haziran 2012 tarihinde Lider Faktoring Hizmetleri A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Şirket 1 Temmuz 2013 tarihinden itibaren ise güncel ismiyle faaliyetlerini sürdürmektedir. 2013 sonu itibarıyla şirket 26 şube ve 176 personele sahip olan şirketin genel müdürlüğü Esentepe, İstanbul dadır. Yurtiçine faktoring hizmetleri sunmakta olan şirketin gelirleri faktoring alacaklarından alınan faiz, ücret ve komisyonlardan oluşmaktadır. Kredi riski yönetimi, portföyün sektörel, coğrafi, müşteri ve keşideci bazında çeşitlendirilmesi doğrultusunda yapılırken, kur riskine karşı tüm alacaklar TL cinsinden olduğundan, tüm fonlama da TL cinsinden sağlanmaktadır. Lider Faktoring A.Ş. halihazırda 90 millyon TL lik itfa olmamış borçlanma aracı stokuna sahipken, şirket SPK dan aldığı ihraç belgesine mukabil iki tertipte 30 milyon TL lik tahvil ve bono ihracı gerçekleştirmiştir. Finansal Kurumlar Birliği nin açıkladığı verilere göre şirket, 2013 yılsonu yurtiçi işlem hacmi açısından tüm faktöring şirketleri arasında 9. sırada yer almaktadır. 2013 yılında toplam 2,1 milyar TL faktoring işlemi gerçekleştiren Lider Faktoring in yılsonu itibarıyla 611 milyon TL toplam aktifi ve 98 milyon TL özkaynağı bulunmaktadır. III. Finansal Durum 2013 yılında faktoring sektörünün toplam aktifleri geçen seneye göre %20 artarken, Lider Faktoring A.Ş. nin toplam aktiflerinin %5 azaldığını görüyoruz. Öte yandan, takipteki alacaklar, sektör toplamında 2013 yılında geçen seneye göre %22,5 artış gösterirken, şirketin takipteki alacakları sadece %7,1 artmıştır. Şirketin özsermaye karlılık oranı 2010,2011,2012 yıllarında sırasıyla %13,7, %14,7 ve %7,7 olarak hesaplanmıştır. Şirketin net karı 2012 yılında 12,3 milyon seviyesindeyken, 2013 yılında bu rakam 7,5 milyon seviyesine düşmüştür. 4
Şirketin 2011, 2012, 2013 yıl sonlarına ait bilançosu aşağıdaki gibidir. Lider Faktoring A.Ş. Bilanço (TL) Varlıklar 2011 2012 2013 Nakit, Nakit Benzerleri 2.858 11.232 17.184 Bankalar 17.646.386 942.586 912.97 Faktoring Alacakları 466.061.322 621.502.320 584.146.754 Takipteki Alacaklar - - 35 Maddi duran Varlıklar 15.942.810 16.415.316 22.630.548 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 150.074 177.279 130.094 Ertelenmiş Vergi - 2.313.818 2.048.498 Diğer 1.018.027 3.495.989 1.574.554 Toplam Varlıklar 500.821.477 644.858.536 611.460.637 Kaynaklar Borç Kaynaklar 431.786.747 560.976.141 513.753.214 Finansal Borçlar 379.162.090 405.458.533 399.389.563 Faktoring Borçları 422.15 1.002.509 580.145 Kiralama İşlemlerinden Borçlar - - 18.983.251 İhraç edilen Menkul Kıymetler 47.736.603 149.069.326 91.003.692 Diğer Borçlar 443.067 366.059 592.569 Diğer Yabancı Kaynaklar - 40.833 21.925 Borç ve Gider Karşılıkları 1.450.091 1.798.679 1.672.020 Diğer 2.572.746 3.240.202 1.510.049 Özkaynaklar 69.034.730 83.882.395 97.707.423 Ödenmiş Sermaye 30.000.000 30.000.000 30.000.000 Sermaye Yedekleri 9.824.200 12.350.666 18.626.362 Kar Yedekleri 3.558.812 4.154.587 41.531.729 Dönem Karı/ Zararı 25.651.718 37.377.142 7.549.332 Toplam Kaynaklar 500.821.477 644.858.536 611.460.637 Şirketin 2011, 2012 ve 2013 yıl sonlarına ait gelir tablosu aşağıdaki gibidir. Lider Faktoring A.Ş. Gelir Tablosu (TL) 2011 2012 2013 Faktoring Gelirleri 77.158.352 113.359.455 96.226.856 Esas Faaliyet Giderleri 22.468.784 27.506.196 27.452.526 Diğer Faaliyet Gelirleri 2.944.097 6.316.676 9.269.390 Finansman Giderleri 40.714.786 63.137.817 58.757.050 Takipteki Alacakalara İlişkin Özel Karşılıklar 4.468.687 13.352.409 8.237.432 Diğer Faaliyet Giderleri 597.64 176.344 2.180.932 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kar/Zarar 11.852.552 15.503.365 8.868.306 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Karşılığı 2.402.904 3.182.166 1.318.974 Net Kar 9.449.648 12.321.199 7.549.332 5
IV. Değerleme Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan ve Kamuoyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanan Lider Faktoring A.Ş. Fiyat Tespit Raporu nda İndirgenmiş Nakit Akımları ve Piyasa Çarpanları yöntemleri kullanılmıştır. Fiyat tespitinde İNA nın %33, sektör çarpanlarının da %66 ağırlıkla kullanılmasını uygun bulmaktayız. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri Hisse Başına Değer (%) (TL) (TL) İNA Analizi 33 156.471.605 5,22 Çarpan Analizi ( F/K) 33 59.424.906 3,78 Çarpan Analizi ( PD/DD) 33 113.404.191 1,98 Şirket Değeri 109.766.901 3,66 Halka Arz İskontosu %18 Halka Arz İskontosu Sonrası Şirket Değeri 90.000.000 3,00 İndirgenmiş Nakit Akımları Değerlemede risksiz getiri oranı %12, piyasa risk primi %6,5, beta 0,82 olmak üzere özkaynak maliyeti %17,33 olarak belirlenmiştir. Raporda yapılan analizde; Nihai büyüme oranının %2 alınmasını makul görsek de, Türkiye nin 2014-2016 OVP de büyüme hedeflerinin sırasıyla %4, %5, %5 olduğu göz önünde bulundurulduğunda İNA analizinde faktoring işlem hacimlerinin 2014 yılı için %6, 2018 sonuna kadar yılda %10 artacağının varsayılmasını biraz agresif bulmaktayız. Diğer yandan 2011-2013 yıllarında dengeli bir büyüme kaydetmeyen şirketin faktoring alacaklarında önümüzdeki 5 yılda kesintisiz bir yükseliş varsayımı, değerlemede aşağı yönlü riskler oluşturmaktadır. 6
Çarpan Analizi Değerlemede %66 oranında piyasa çarpanı analizi kullanılmıştır. Bu analizde Borsa İstanbul da işlem gören Garanti Faktoring Hizmetleri A.Ş. (GARFA) ve Creditwest Faktoring A.Ş. (CRDFA) şirketlerinin çarpanları piyasa değerleriyle ağırlıklandırılarak sektör çarpanları hesaplanmıştır. Şirket fiyat tespit raporunda sektör F/K çarpanına göre 59,4 mln TL piyasa değerine, sektör PD/DD çarpanına göre ise 113,4 mln TL piyasa değerine karşılık gelmektedir. Yeterli sayıda ve benzerlikte şirket bulunmamasından dolayı sektöre yurtdışı şirket çarpanlarının eklenmemesini makul görüyoruz. V. Sonuç Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda %18 iskonto uygulanarak 3,00 TL olarak belirlenen halka arz hisse fiyatı tarafımızca uygundur. Bu fiyatla şirketin piyasa değeri 90 milyon TL olarak belirlenmiştir. Değerlemeden çıkan fiyat makul görülse de, çarpan analizinden çıkan değerle İNA analizinden çıkan değer arasındaki farkın fazla olması değerleme açısından negatif bir algı oluşturmaktadır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 7