Verusatürk Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Hazırlanan Fiyat Analiz Raporu 10.11.2015
Verusatürk Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. Fiyat Analiz Raporu İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) 22.06.2013 tarihli Resmi Gazete de yayımlanan Seri: VII, No: 128.1 Pay Tebliği nin 29. Maddesi 2. fıkrası çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır. Fiyat Tespit Raporu na ilişkin hazırlanan Analiz Raporu nda 6. kısımda bulunan fiyata ilişkin değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine satış duyurusu ile Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Metro Yatırım ) tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu ndan alınmıştır. 1. Verusatürk Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. Verusatürk Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. ( Verusatürk GSYO veya Şirket ) 09.01.2012 tarihinde kurulmuştur. Şirket in faaliyet konusu Sermaye Piyasası Kurulu nun Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıkları na ilişkin düzenlemelerinde yazılı amaç ve konularda iştigal etmek ve çıkarılmış sermayesini esas olarak Türkiye de kurulmuş veya kurulacak olan, gelişme potansiyeli taşıyan ve kaynak ihtiyacı olan girişim şirketlerine yapılan uzun vadeli yatırımlara yöneltmektir. 1.1. Sermaye ve Ortaklık Yapısı Ortak Adı Grup Nama / Hamiline İmtiyaz Halka Arz Öncesi Nominal Pay Değer Oranı (TL) (%) Halka Arz Sonrası Pay Nominal Oranı Değer (TL) (%) Verusa Holding A.Ş. A Nama Var* 4,066,072 10.71 4,066,072 7.82 Verusa Holding A.Ş. B Nama Yok 33,883,928 89.29 25,933,928 49.87 Halka Arz Edilen B Nama Yok 0.00 22,000,000 42.31 Toplam 37,950,000 100.00 52,000,000 100.00 * Yönetim Kurulu'na aday gösterme imtiyazı Verusatürk GSYO nun çıkarılmış sermayesi halka arz yoluyla 37,950,000 TL'den 52,000,000 TL ye çıkarılacaktır. Nominal halka arz büyüklüğünün; 14,050,000 TL lik kısmı sermaye artırımından, 7,950,000 TL lik kısmı mevcut ortağın sahip olduğu payların satışından, oluşmakta olup, böylece toplam nominal halka arz büyüklüğü 22,000,000 TL dir. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 1
2. Mali Tablolar 2.1. Bilançolar Verusatürk GSYO Varlıklar (TL) 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 31.03.2015 30.06.2014 30.06.2015 Cari / Dönen Varlıklar 42,199,028 65,762,077 71,699,142 79,507,113 56,368,505 75,666,131 Nakit ve nakit benzerleri 21,756,596 33,788 277,065 3,823,908 9,058 1,628,601 Finansal yatırımlar 20,379,476 65,553,690 71,187,322 64,924,536 56,220,263 68,186,301 Ticari alacaklar (net) 0 0 0 10,441,022 0 5,386,381 İlişkili taraflardan ticari alacaklar 0 0 0 10,441,022 0 5,386,381 Diğer alacaklar 0 59,588 107,417 113,427 0 158,783 İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar 0 59,588 107,417 113,427 0 158,783 Cari dönem vergisiyle ilgili varlıklar 59,588 113,106 6,009 846 116,970 3,021 Diğer dönen varlıklar 3,368 1,905 121,329 203,374 22,214 303,044 Duran Varlıklar 2,482,728 61,965 560,372 1,029,966 40,385 108,232 Diğer Alacaklar 2,476,260 56,986 31,073 0 28,760 0 İlişkili taraflardan diğer alacaklar 2,404,956 0 0 0 306 0 İlişkili olmayan taraflardan diğer alacaklar 71,304 56,986 31,073 0 28,454 0 Maddi duran varlıklar (net) 6,375 4,875 3,375 5,053 11,625 96,092 Maddi olmayan duran varlıklar (net) 0 0 14,583 13,334 0 12,084 Peşin ödenmiş giderler 93 104 126 89 0 56 Diğer duran varlıklar 0 0 511,215 1,011,490 0 0 Toplam Varlıklar 44,681,756 65,824,042 72,259,514 80,537,079 56,408,890 75,774,363 Verusatürk GSYO Yükümlülükler (TL) 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 31.03.2015 30.06.2014 30.06.2015 Kısa Vadeli Yükümlülükler 6,373 10,955,336 13,059,815 15,817,920 3,778,633 654,949 Kısa vadeli borçlanmalar 0 10,950,551 0 2,400,000 0 0 Çalışanlara sağlanan faydalar kapsamında borçlar 2,253 1,614 2,234 5,278 1,573 9,250 Ticari borçlar 699 115 44 5,064 69 534,100 İlişkili olmayan taraflara ticari borçlar 699 115 44 5,064 69 534,100 Diğer borçlar 93 0 13,049,726 13,390,036 3,773,260 0 İlişkili taraflara diğer borçlar 0 0 13,049,726 13,384,431 3,744,202 0 İlişkili olmayan taraflara diğer borçlar 93 0 0 5,605 29,058 0 Kısa vadeli karşılıklar 0 0 0 0 0 20,168 Diğer kısa vadeli yükümlülükler 3,328 3,056 7,811 17,542 3,731 91,431 Uzun Vadeli Yükümlülükler 0 0 0 0 0 5,159 Uzun vadeli karşılıklar 0 0 0 0 0 5,159 Özkaynaklar 44,675,383 54,868,706 59,199,699 64,719,159 52,630,316 75,114,255 Ana ortaklığa ait özkaynaklar 44,644,588 54,868,706 59,199,699 64,719,159 52,630,316 75,114,255 Sermaye 14,000,000 37,950,000 37,950,000 37,950,000 37,950,000 37,950,000 Kardan ayrılan kısıtlanmış yedekler 0 1,261,727 1,261,727 1,261,727 1,261,727 1,261,727 Geçmiş yıl karları / (zararları) -342,728 5,463,656 15,656,979 19,987,972 15,656,979 19,987,972 Net dönem karı / (zararı) 30,987,316 10,193,323 4,330,993 5,519,460-2,238,390 15,914,556 Konrol gücü olmayan paylar 30,795 0 0 0 0 0 Toplam Kaynaklar 44,681,756 65,824,042 72,259,514 80,537,079 56,408,949 75,774,363 Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 2
2.2. Gelir Tabloları Verusatürk GSYO Gelir Tablosu (TL) 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 31.03.2015 30.06.2014 30.06.2015 Hasılat 23,460,134 0 0 10,441,022 0 17,041,022 Satışların maliyeti (-) -2,890,682 0 0-11,173,311 0-12,022,267 Brüt kar/zarar 20,569,452 0 0-732,289 0 5,018,755 Genel yönetim giderleri -243,227-234,884-261,992-205,555-113,367-577,408 Pazarlama, satış ve dağıtım giderleri -65,300-2,250-36,000 0 0 0 Esas faaliyetlerden diğer gelirler 517,664 14,552,822 10,176,521 14,700,083 4,846,344 22,958,364 Esas faaliyetlerden diğer giderler -116,531-4,020,790-4,896,538-7,843,090-6,840,759-10,631,384 Esas faaliyet karı 20,662,058 10,294,898 4,981,991 5,919,149-2,107,782 16,768,327 Finansman giderleri -50,580-101,575-650,998-399,689-130,608-853,771 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 10,069,655 0 0 0 0 0 Yatırım Faaliyetlerinden Giderler -5,750 0 0 0 0 0 Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi kar 30,675,383 10,193,323 4,330,993 5,519,460-2,238,390 15,914,556 Durdurulan faaliyetler dönem karı 342,728 0 0 0 0 0 Dönem karı 31,018,111 10,193,323 4,330,993 5,519,460-2,238,390 15,914,556 Kontrol gücü olmayan paylar 30,795 Ana ortaklık payları 30,987,316 10,193,323 4,330,993 5,519,460-2,238,390 15,914,556 2.3. Yatırımlar Finansal Yatırımlar (TL) 30.06.2015 Mevduat 1,628,601 Pay Senetleri 20,143,503 Toplam 21,772,104 Girişim Sermayesi Yatırımları (TL) 30.06.2015 Acıselsan Acıpayam Selüloz San. ve Tic. A.Ş. 12,450,902 Kafein Yazılım Hizmetleri San. ve Tic. A.Ş. 8,896,248 Profreight Taşımacılık Hizmetleri A.Ş. 6,845,427 Pamukova Elektrik Üretim A.Ş. 10,000,000 Anel Telekomünikasyon Elekt. Sis. San. ve Tic. A.Ş. 5,880,001 Sekuro Plastik Ambalaj Sanayi A.Ş. 1,242,260 Yayla Enerji Üretim Turizm ve İnş. Tic. A.Ş. 2,727,965 Toplam 48,042,803 Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 3
3. Halka Arza İlişkin Bilgiler Metro Yatırım Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti Halka Arz Şekli Sermaye Artırımı ve Ortak Satışı Çıkarılmış Sermaye 37,950,000 Halka Arz Edilecek Pay Adedi 22,000,000 Sermaye Artırımı 14,050,000 Ortak Satışı (Ek Satış Dahil) 7,950,000 Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 52,000,000 Halka Arz Sonrası Halka Açıklık Oranı 42.31% Halka Arz Birim Pay Fiyatı 2.36 TL Halka Arz Edilecek Payların Değeri 51,920,000 Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri (İskontosuz) 103,282,100 Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 89,562,000 Halka Arz İskontosu 13.3% Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri 122,720,000 4. Değerleme Yöntemleri Verusatürk GSYO paylarının halka arzında fiyatın belirlenmesi kapsamında; Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi ve Net Aktif Değeri Yöntemi incelenmiş, halka arz Şirket Değeri hesaplamasında her iki yönteme %50 şer ağırlık verilmiştir. 4.1. Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Şirket in piyasa değeri hesaplamasında Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı Sektörü ve Ulusal Pazar çarpanları kullanılmıştır. Hesaplamalarda, Piyasa Değeri/Defter Değeri Çarpanı ( PD/DD ) ve Fiyat/Kazanç Çarpanı na ( F/K ) yer verilmiştir. Yurt içi benzer şirketler ve çarpanları ile Verusatürk GSYO için hesaplanan Şirket değerleri aşağıdaki tabloda yer almaktadır. Piyasa değerleri 05.10.2015 tarihine, mali veriler ise 30.06.2015 te sona eren 6 aylık döneme aittir. Verusatürk mali verileri ise 30.06.2015 tarihli Mali Tablolar dan alınmıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 4
Benzer Şirketler Piyasa Değerleri (TL) Özkaynak (TL) 05/10/2015 30/06/2015 F/K PD/DD Egeli&Co Tarım Girişim 14,740,000 44,045,820 141.94* 0.33 Egeli&Co GSYO 41,400,000 31,652,626 1.31 Gedik GSYO 23,200,000 22,210,564 37.86* 1.04 Gözde GSYO 889,350,000 672,416,349 1.32 Hedef GSYO 79,200,000 29,602,202 13.54 2.68 İş GSYO 123,176,592 256,782,463 19.19 0.48 Rhea GSYO 43,627,500 38,284,135 1.14 Ortalama (Basit Aritmetik) 16.36 1.18 * Bu F/K oranları aşırı uç olarak kabul edilmiş ve değerleme harici tutulmuştur. Pazar-Sektör F/K PD/DD Ulusal Pazar 13.10 2.60 GSYO Ortalaması 16.36 1.18 Ağırlıklandırılmış Ortalama* 15.06 1.75 *Ağırlıklandırma yapılırken GSYO sektörüne %60, BIST Ulusal Pazar Endeksine %40 ağırlık verilmiştir. F/K oranı 40 ın üzerinde olan şirketler hesaplamaya alınmamıştır. PD/DD yöntemine göre; Verusatürk GSYO 30.06.2015 Özkaynak 75,114,255 Ortalama PD/DD Oranı 1.75 Şirket Değeri 131,449,946 F/K yöntemine göre; Verusatürk GSYO Kaydırılmış Net Kar 22,483,939 Ortalama F/K Oranı 15.06 Şirket Değeri 338,608,121 Piyasa Çarpanları Analizi yöntemi nihai değerlendirmesinde F/K yöntemiyle elde edilen değer muhafazakar davranma adına değerleme harici tutulmuş, Verusatürk GSYO şirket değeri 131,449,946 TL olarak hesaplanmıştır. 4.2. Net Aktif Değeri Yöntemi Şirket in 30.06.2015 tarihli bağımsız denetimden geçmiş olan finansal tablolarına göre ulaşılan net aktif değeri 75,114,255 TL olarak hesaplanmıştır. 5. Sonuç Metro Yatırım tarafından Verusatürk GSYO için Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi ve Net Aktif Değeri Yöntemlerine eşit ağırlık verilerek hesaplanan Şirket Değeri 103,282,100 TL dir. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 5
Değerleme Yöntemi Piyasa Ağırlıklandırılmış Ağırlık Değeri Piyasa Değeri Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi 131,449,946 50% 65,724,973 Net Aktif Değer Yöntemi 75,114,255 50% 37,557,127 Toplam Şirket Değeri 103,282,100 Söz konusu değer Şirket sermayesi olan 37.95 milyon TL üzerinden pay başına 2.72 TL ye karşılık gelmektedir. 2.36 TL olarak belirlenen birim pay halka arz fiyatı, hesaplanan Şirket Değeri ne göre %13.3 halka arz iskontosu ifade etmektedir. 6. Metro Yatırım tarafından hazırlanan ve kap.gov.tr de yayımlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyata İlişkin Analist Raporu Analizimizde Metro Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır. Piyasa Çarpanları Analizi için borsada işlem gören yeterli sayı ve nitelikte GSYO şirketi bulunmaktadır. Bu sebeple Ulusal Pazar şirket çarpanları kullanılmadan, sadece GSYO şirket çarpanlarının hesaplamaya dâhil edilmesi gerektiğini düşünmekteyiz. PD/DD yöntemine göre (sadece GSYO Sektörü baz alındığında); Verusatürk GSYO 30.06.2015 Özkaynak 75,114,255 GSYO Sektörü Ortalama PD/DD Oranı 1.18 Şirket Değeri 88,634,821 Değerleme Yöntemi Piyasa Ağırlıklandırılmış Piyasa Ağırlık Değeri Değeri Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi 88,634,821 50% 44,317,410 Net Aktif Değer Yöntemi 75,114,255 50% 37,557,128 Toplam Şirket Değeri 81,874,538 Ayrıca değerlemede muhafazakâr olmak amacıyla GSYO şirketlerinden en düşük ve en yüksek PD/DD oranlarının çıkarılarak GSYO sektör ortalamasının hesaplanabileceğini düşünmekteyiz. PD/DD çarpanı olarak uç değerlere sahip Egeli CO Tarım - (0.33 PD/DD) ve Hedef Girişim Sermayesi Ortaklığı (2.68 PD/DD) hesaplamadan çıkarıldığında GSYO'lardan hesaplanan PD/DD oranı 1.18'den 1.06'ya gerilemektedir. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 6
Sonuç olarak; GSYO'ların PD/DD ortalama çarpanlarına %50 ve net aktif değer yöntemine %50 ağırlık verilmesi durumunda Şirket piyasa değeri 81,874,538 TL ve pay başına 2.16 TL olarak hesaplanmaktadır. Uç değerler hariç tutulduğunda ise bu değerler yaklaşık %5 oranında daha düşmektedir. 2.36 TL olarak belirlenen birim pay halka arz fiyatı, iskonto içermemekte olup, yukarıda açıkladığımız 2.16 TL'lik pay değerine göre %9.4 primi ifade etmektedir. Bu sebeple halka arz fiyatını yüksek bulmaktayız. Uyarı Notu Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD de dağıtılmak için hazırlanmamıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 7