2011-2013 Perakende Sektörü Finansal Analizi

2011-2013 Perakende Sektörü Finansal Analizi

Yönetici Özeti Bu çalışma 3 farklı gruptan oluşan toplamda 8 şirketin Bilanço yapısı, Gelir Tablosu ve Finansal Rasyolarını incelemiştir. Firmaların grupları şöyledir; Giyim Perakende Sektöründen Boyner ve Vakko, Elektronik Perakende Sektöründen Bimeks ve Teknosa ve Gıda Perakende sektöründen BİM, Carrefoursa, Migros ve Tesco Kipa. Bilanço analizinde göze çarpan noktalar olarak sırasıyla şöyledir; o Boyner yıllık ortalama 93% oranında mali borçlarını arttırarak büyümesini finanse etmiştir, o Bimeks 2012-2013 yılları arasında 44% oranında aktif büyüme gösterirken, Teknosa da bu rakam sıfırdır, o 2013 yılında aktiflerini en çok büyüten firma BİM dir, o Migros un mali borçları karşılaştırma Grubu içerisinde en yüksektir. Perakende sektöründe yer alan firmalar nakit pozisyonlarının güçlü olması sebebi ile dönen varlık ağırlıklı bir bilanço sergilemektedir, Son 3 yılda Boyner, Bimeks ve Teknosa ortalama %30 un üzerinde büyüme sergilemiştir, Gıda perakendecileri arasında en düşük Brüt Kar Marjı BİM de görülürken, 4 firma arasında en yüksek EBITDA Marjına sahip Migros la beraber 2 şirketten birisidir, Genel olarak Net Kar Marjı karşılaştırma gurubunda düşüktür, Bütün firmalar arasında Verimlilik Analizlerinde, Satışlar/Çalışan Sayısı ve Satışlar/Mağaza Sayısı oranlarında Teknosa daha iyidir. Faaliyet Giderleri/Mağaza Sayısı oranına göre Boyner in bu oranı diğer firmalara göre daha yüksektir. EBITDA/Mağaza Sayısı oranında Boyner in artan performansı dikkat çekmektedir. Market Cap/Çalışan Sayısı oranında BİM in diğer firmalara göre üstün olması ve en yakın rakibinin dört katı kadar bir değerde olması dikkat çekmektedir, Genel olarak faiz karşılama oranı karşılaştırma grubunda düşüktür, Teknosa nın karlılığı Bimeks e göre daha iyi seviyelerdedir, 2013 yılında likidite oranlarına göre en iyi durumda olan firmanın BİM olduğunu görmekteyiz, BİM in Stok Devir Süresi nin diğer firmalara göre daha düşük olması dikkat çekmektedir, Carrefour un TB/AT ve TB/Özkaynaklar oranının arasında bulunduğu grupta en iyi rakamlara sahip olması göze çarpmaktadır. 1

Bilanço İncelemesi Bilanço Boyner - Bin TL Vakko - Bin TL Boyner Vakko 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 2011 2012 2013 DÖNEN VARLIKLAR TOPLAMI 284.854 504.962 690.371 56% 143.606 151.965 195.230 17% 76% 59% 64% 60% 60% 64% Hazır Değerler 89.355 141.045 213.094 54% 28.211 35.792 40.933 20% 24% 16% 20% 12% 14% 13% Ticari Alacaklar 29.836 71.167 18.172-22% 43.373 45.877 54.591 12% 8% 8% 2% 18% 18% 18% Diğer Alacaklar 464 5.235 50.295 941% 213 204 234 5% 0% 1% 5% 0% 0% 0% Stoklar 147.447 259.371 362.464 57% 64.743 59.306 79.814 11% 40% 30% 34% 27% 24% 26% Diğer Dönen Varlıklar 17.751 28.144 46.346 62% 7.065 10.786 19.658 67% 5% 3% 4% 3% 4% 6% DURAN VARLIKLAR TOPLAMI 88.169 356.238 382.568 108% 95.550 99.333 110.872 8% 24% 41% 36% 40% 40% 36% Ticari Alacaklar 0 0 0-0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Maddi Duran Varlıklar 58.764 124.061 126.507 47% 92.872 96.160 106.768 7% 16% 14% 12% 39% 38% 35% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 28.755 225.614 222.190 178% 469 572 498 3% 8% 26% 21% 0% 0% 0% Diğer Duran Varlıklar 649 6.563 33.871 622% 2.209 2.601 3.606 28% 0% 1% 3% 1% 1% 1% AKTİF TOPLAMI 373.023 861.200 1.072.939 70% 239.156 251.298 306.102 13% 100% 100% 100% 100% 100% 100% KV YÜKÜMLÜLÜKLER 268.047 515.075 660.575 57% 99.233 75.203 131.266 15% 72% 60% 62% 41% 30% 43% Mali Borçlar 49.882 72.557 100.057 42% 64.556 44.056 74.250 7% 13% 8% 9% 27% 18% 24% Ticari Borçlar 193.572 405.572 502.519 61% 22.167 18.796 42.693 39% 52% 47% 47% 9% 7% 14% Diğer Borçlar 10.938 4 19.885 35% 5.085 1.000 1.003-56% 3% 0% 2% 2% 0% 0% Diğer KV Yabancı Kaynaklar 13.655 36.942 38.114 67% 7.426 11.350 13.319 34% 4% 4% 4% 3% 5% 4% UV YÜKÜMLÜLÜKLER 4.959 216.868 354.225 745% 14.500 47.646 52.696 91% 1% 25% 33% 6% 19% 17% Mali Borçlar 0 190.347 267.177-4.593 35.476 36.348 181% 0% 22% 25% 2% 14% 12% Diğer Borçlar 0 0 60.018-9.907 0 0-0% 0% 6% 4% 0% 0% Diğer UV Yabancı Kaynaklar 4.959 26.521 27.030 133% 0 12.170 16.348-1% 3% 3% 0% 5% 5% ÖZKAYNAKLAR 100.017 129.258 58.138-24% 125.422 128.449 122.140-1% 27% 15% 5% 52% 51% 40% PASİF TOPLAMI 373.023 861.200 1.072.939 70% 239.156 251.298 306.102 13% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Hazır Giyim Perakendecileri Boyner ve Vakko nun bilançoları karşılaştırıldığında, Boyner in varlıklarını daha hızlı büyüttüğü görülmektedir. Aktiflerindeki artışı mali ve ticari borçlanma ile finanse eden Boyner in toplam borçları son 3 yılda yıllık ortalama %93 oranında büyürken Vakko da bu oran 27% dir. Boyner 2013 senesinde Ticari Alacaklarını azaltırken Ticari Borçlarını yükseltmiş dolayısıyla net işletme sermayesi ihtiyacını azaltmıştır. 2013 yılında Vakko aktiflerinin 40% ını özkaynaklarla fonlarken Boyner de özkaynak katkısı 5% dir. 2

Bilanço Bimeks - Bin TL Teknosa -Bin TL Bimeks Teknosa 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 2011 2012 2013 DÖNEN VARLIKLAR TOPLAMI 164.859 255.105 412.717 58% 498.362 884.798 900.671 34% 65% 76% 79% 82% 88% 85% Hazır Değerler 11.151 68.305 70.060 151% 186.596 355.210 320.182 31% 4% 20% 13% 31% 35% 30% Ticari Alacaklar 27.764 21.641 25.183-5% 28.640 44.187 39.364 17% 11% 6% 5% 5% 4% 4% Diğer Alacaklar 95 4 1.074 235% 547 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Stoklar 118.431 160.243 295.412 58% 260.925 466.678 511.689 40% 47% 47% 57% 43% 46% 48% Diğer Dönen Varlıklar 7.417 4.912 20.989 68% 21.654 18.723 29.436 17% 3% 1% 4% 4% 2% 3% DURAN VARLIKLAR TOPLAMI 87.877 82.458 109.616 12% 106.029 125.024 155.508 21% 35% 24% 21% 18% 12% 15% Ticari Alacaklar 0 0 15-0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Maddi Duran Varlıklar 30.268 30.575 57.287 38% 78.681 93.487 113.591 20% 12% 9% 11% 13% 9% 11% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 55.052 50.162 50.452-4% 6.128 10.007 15.345 58% 22% 15% 10% 1% 1% 1% Diğer Duran Varlıklar 2.557 1.721 1.863-15% 21.220 21.530 26.572 12% 1% 1% 0% 4% 2% 3% AKTİF TOPLAMI 252.736 337.564 522.333 44% 604.391 1.009.822 1.056.179 32% 100% 100% 100% 100% 100% 100% KV YÜKÜMLÜLÜKLER 151.482 163.585 369.542 56% 457.671 811.440 800.008 32% 60% 48% 71% 76% 80% 76% Mali Borçlar 44.100 25.714 133.980 74% 0 0 0-17% 8% 26% 0% 0% 0% Ticari Borçlar 103.448 134.155 223.595-428.915 758.301 738.230 31% 41% 40% 43% 71% 75% 70% Diğer Borçlar 2.649 1 2.279-7% 7.178 590 722-68% 1% 0% 0% 1% 0% 0% Diğer KV Yabancı Kaynaklar 1.285 3.715 9.688 175% 21.578 52.549 61.056 68% 1% 1% 2% 4% 5% 6% UV YÜKÜMLÜLÜKLER 7.716 58.754 18.242 54% 926 2.145 3.427 92% 3% 17% 3% 0% 0% 0% Mali Borçlar 3.637 53.990 11.429 77% 0 0 0-1% 16% 2% 0% 0% 0% Ticari Borçlar 0 0 0-0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Diğer Borçlar 1.428 0 0-0 0 0-1% 0% 0% 0% 0% 0% Diğer UV Yabancı Kaynaklar 2.651 4.764 6.813 60% 926 2.145 3.427 92% 1% 1% 1% 0% 0% 0% ÖZKAYNAKLAR 93.538 115.224 134.549 20% 145.794 196.237 252.744 32% 37% 34% 26% 24% 19% 24% PASİF TOPLAMI 252.736 337.564 522.333 44% 604.391 1.009.822 1.056.179 32% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Son üç yılda Bimeks aktiflerini yıllık ortalama 44% oranında büyütürken bu oran Teknosa da 32% gerçeklemiştir. Teknosa banka kredisi kullanmamaktadır (finansman giderleri kredi kartı komisyonlarını içermektedir). Teknosa nın hazır değerlerinin yüksek olması dikkat çekmektedir. 3

Bilanço BİM -Bin TL Carrefour - Bin TL Migros - Bin TL Tesco Kipa - Bin TL 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 CAGR DÖNEN VARLIKLAR TOPLAMI 1.074.495 1.257.369 1.575.925 21% 466.804 408.257 470.642 0% 1.788.260 1.908.550 1.980.727 5% 435.119 385.229-11% Hazır Değerler 364.565 388.222 405.493 5% 133.788 197.581 161.451 10% 1.010.255 1.040.867 1.038.329 1% 113.453 9.984-91% Ticari Alacaklar 270.985 314.148 344.835 13% 122.790 12.514 28.248-52% 67.174 47.345 48.395-15% 41.147 71.086 73% Diğer Alacaklar 0 0 16.973-4.989 206 7.880 26% 1.037 1.248 1.050 1% 7.577 7.369-3% Stoklar 404.643 483.584 638.474 26% 190.166 184.876 262.836 18% 679.000 786.036 851.243 12% 229.473 255.725 11% Diğer Dönen Varlıklar 34.302 71.415 170.150 123% 15.072 13.080 10.227-18% 30.794 33.054 41.710 16% 43.469 41.065-6% DURAN VARLIKLAR TOPLAMI 658.219 876.018 1.121.345 31% 1.108.714 1.057.125 1.096.324-1% 3.692.704 3.715.795 3.815.908 2% 1.559.726 1.608.891 3% Ticari Alacaklar 0 0 0-20.049 0 0-1.165 1.302 1.695 21% 702 710 1% Maddi Duran Varlıklar 648.075 851.413 980.950 23% 728.993 712.175 751.221 2% 1.170.246 1.188.119 1.233.665 3% 1.372.414 1.440.140 5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 2.803 3.152 3.796 16% 355.173 263.148 247.597-17% 2.501.697 2.499.937 2.501.008 0% 67.742 84.207 24% Diğer Duran Varlıklar 7.341 21.453 136.599 331% 4.500 81.803 97.506 365% 19.596 26.437 79.540 101% 118.868 83.834-29% AKTİF TOPLAMI 1.732.714 2.133.387 2.697.270 25% 1.575.519 1.465.382 1.566.966 0% 5.480.964 5.624.345 5.796.635 3% 1.994.845 1.994.120 0% KVYÜKÜMLÜLÜKLER 1.093.270 1.288.960 1.645.954 23% 571.140 512.679 715.314 12% 1.578.694 1.875.140 2.360.669 22% 359.902 514.809 43% Mali Borçlar 0 10.448 13.147-17.640 6.509 4.659-49% 36.387 166.324 491.973 268% 0 187.706 - Ticari Borçlar 1.019.992 1.198.036 1.457.749 20% 391.065 381.480 499.431 13% 1.387.042 1.538.112 1.685.963 10% 320.846 267.198-17% Diğer Borçlar 0 0 185-30.579 9.330 10.558-41% 684 1.701 2.574 94% 3.153 3.823 21% Diğer KV Yabancı Kaynaklar 73.278 80.476 174.873-131.856 115.361 200.666 23% 154.581 169.003 180.159-35.903 56.082 56% UV YÜKÜMLÜLÜKLER 73.278 80.476 174.873 54% 37.510 43.771 42.953 7% 154.581 169.003 2.605.742 311% 657.775 794.605 21% Mali Borçlar 0 0 0-14.300 13.842 17.374 10% 2.587.099 2.341.389 2.440.568-3% 0 0 - Diğer Borçlar 0 0 0-0 0 0-0 0 0-650.974 786.052 21% Diğer UV Yabancı Kaynaklar 23.292 31.421 52.052 49% 17.446 24.539 25.579 21% 115.862 142.452 161.930 18% 6.801 8.553 26% ÖZKAYNAKLAR 616.152 813.006 999.264 27% 966.869 908.932 808.699-9% 1.195.707 1.262.076 830.224-17% 977.168 684.706-30% PASİF TOPLAMI 1.732.714 2.133.387 2.697.270 25% 1.575.519 1.465.382 1.566.966 0% 5.480.964 5.624.345 5.796.635 3% 1.994.845 1.994.120 0% Gıda perakendecilerine baktığımızda 2013 yılında aktiflerini en çok büyüten firmanın BİM olduğu, Carrefour un 2011 yılından sonra ticari alacaklarını önemli ölçüde düşürdüğünü, Migros un mali borçlarının karşılaştırma grubu içerisinde en yüksek olduğu, Carrefour un kısa vadeli mali borçlarının azaldığı, BİM haricindeki tüm firmaların özkaynaklarının 2011 2013 yılları arasında gerilediği görülmektedir. Cash-to-cash süreleri, BİM de -19 gün, Carrefour da -40 gün, Migros ta -56 gün ve Tesco Kipa da 9 gün olduğu görülmektedir. 4

Bilanço Dikey Analiz Bilanço BİM Carrefour Migros Tesco Kipa 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 DÖNEN VARLIKLAR TOPLAMI 62% 59% 58% 30% 28% 30% 33% 34% 34% 22% 19% Hazır Değerler 21% 18% 15% 8% 13% 10% 18% 19% 18% 6% 1% Ticari Alacaklar 16% 15% 13% 8% 1% 2% 1% 1% 1% 2% 4% Diğer Alacaklar 0% 0% 1% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% Stoklar 23% 23% 24% 12% 13% 17% 12% 14% 15% 12% 13% Diğer Dönen Varlıklar 2% 3% 6% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 2% DURAN VARLIKLAR TOPLAMI 38% 41% 42% 70% 72% 70% 67% 66% 66% 78% 81% Ticari Alacaklar 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Maddi Duran Varlıklar 37% 40% 36% 46% 49% 48% 21% 21% 21% 69% 72% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 0% 0% 0% 23% 18% 16% 46% 44% 43% 3% 4% Diğer Duran Varlıklar 0% 1% 5% 0% 6% 6% 0% 0% 1% 6% 4% AKTİF TOPLAMI 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% KVYÜKÜMLÜLÜKLER 63% 60% 61% 36% 35% 46% 29% 33% 41% 18% 26% Mali Borçlar 0% 0% 0% 1% 0% 0% 1% 3% 8% 0% 9,4% Ticari Borçlar 59% 56% 54% 25% 26% 32% 25% 27% 29% 16% 13% Diğer Borçlar 0% 0% 0% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% Diğer KV Yabancı Kaynaklar 4% 4% 6% 8% 8% 13% 3% 3% 3% 2% 3% UV YÜKÜMLÜLÜKLER 1% 1% 2% 2% 3% 3% 49% 44% 45% 33% 40% Mali Borçlar 0% 0% 0% 1% 1% 1% 47% 42% 42% 0% 0% Ticari Borçlar 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Diğer Borçlar 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 33% 39,4% Diğer UV Yabancı Kaynaklar 1% 1% 2% 1% 2% 2% 2% 3% 3% 0% 0,4% Sektör doğası gereği satışlar peşin olarak gerçekleştirildiğinden karşılaştırma grubunda yer alan firmaların ticari alacakları yok denecek ÖZKAYNAKLAR 36% 38% 37% 61% 62% 52% 22% 22% 14% 49% 34% PASİF TOPLAMI kadar azdır. 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Gıda perakendecilerinin maddi duran varlıklarına önemli oranda yatırım yaptıkları görülmektedir. Migros un diğer gıda perakendecilerine göre daha düşük oranda maddi duran varlığa sahiptir. BİM haricinde ki tüm firmaların özkaynaklarının bilanço içerisindeki payı 2011 2013 yılları arasında gerilemiştir. 5

Gelir Tablosu Analizi Gelir Tablosu Boyner -Bin TL Vakko -Bin TL Boyner -Bin TL Vakko -Bin TL 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 2011 2012 2013 NET SATIŞLAR 660.147 935.091 1.415.659 46% 249.109 283.440 311.872 12% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Satılan Malın Maliyeti 409.025 586.314 875.544 46% 120.757 135.582 148.760 11% 83% 78% 80% 81% 84% 84% BRÜT KAR 251.123 348.777 540.115 47% 128.352 147.858 163.112 13% 17% 22% 20% 19% 16% 16% Faaliyet Giderleri 222.101 319.667 498.252 50% 113.830 140.522 162.260 19% 15% 18% 16% 15% 12% 12% Paz. Sat. Ve Dağ. Giderleri 177.873 260.863 415.048 53% 88.705 115.427 133.439 23% 11% 16% 15% 14% 10% 10% Genel Yönetim Giderleri 44.228 58.803 83.204 37% 25.125 25.095 28.821 7% 4% 2% 1% 1% 2% 1% Diğer Fal. Gelir (Gider) 10.381 8.334 8.122-12% 4.789 2.473 282-76% -1% 2% -1% -1% 0% 0% EBIT 39.403 37.444 49.985 13% 19.311 9.808 1.134-76% 1% 5% 3% 3% 4% 4% Diğer Gelir (Gider) 0-2.208-1.129-0 1.669 990-4% 0% 0% 0% 0% 0% Net Finansman Gelir (Gideri) -9.091-21.396-36.461 100% -8.632-7.041-9.454 5% -2% -2% -1% -1% 0% 0% DÖNEM KARI 30.312 13.841 12.395-36% 10.678 4.436-7.330-2% 4% 3% 2% 5% 4% Olağan Dışı Gelir (Gider) 0 0 0-0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Ertelenmiş Vergi 0 0 0-0 0 1.397-0% 0% 0% 0% 0% 0% Vergi -6.458-6.218-9.189 19% 2.252 1.346 0-100% 0% -1% -1% 0% -1% -1% NET KAR 23.854 7.622 3.205-63% 8.426 3.090-5.933-2% 3% 2% 2% 4% 3% EBITDA 55.426 61.514 86.383 25% 25.925 17.788 10.308-37% 3% 6% 4% 4% 5% 5% Amortisman 16.023 24.070 36.398 51% 6.615 7.980 9.174 18% 2% 1% 1% 1% 1% 1% Son 3 yılda Boyner cirosunu 46% arttırırken Vakko %12 arttırmıştır. Boyner in brüt kar marjı Vakko nun üzerindedir. Her iki şirketin de EBITDA marjı birbirine yakın olup 4-5% arasındadır. 6

Gelir Tablosu Bimeks -Bin TL Teknosa -Bin TL Bimeks -Bin TL Teknosa -Bin TL 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 2011 2012 2013 NET SATIŞLAR 396.134 494.531 696.576 33% 1.669.631 2.333.376 2.957.274 33% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Satılan Malın Maliyeti 308.779 405.714 577.200 37% 1.304.345 1.869.854 2.403.746 36% 78% 82% 83% 78% 80% 81% BRÜT KAR 87.356 88.817 119.376 17% 365.286 463.522 553.528 23% 22% 18% 17% 22% 20% 19% Faaliyet Giderleri 62.155 72.712 107.637 32% 305.880 371.590 452.959 22% 16% 15% 15% 18% 16% 15% Paz. Sat. Ve Dağ. Giderleri 44.193 54.679 79.753 34% 273.796 339.469 419.243 24% 11% 11% 11% 16% 15% 14% Genel Yönetim Giderleri 17.962 18.033 27.884 25% 32.084 32.121 33.716 3% 5% 4% 4% 2% 1% 1% Diğer Fal. Gelir (Gider) 879 4.251-5.535-25.702-19.374-21.470-0% 1% -1% 2% -1% -1% EBIT 26.079 20.357 6.204-51% 85.108 72.558 79.099-4% 7% 4% 1% 5% 3% 3% Diğer Gelir (Gider) 0 18 24.505-0 7.534 8.597-0% 0% 4% 0% 0% 0% Net Finansman Gelir (Gideri) -22.059-17.193-16.400-14% -25.472-15.340-17.208-18% -6% -3% -2% -2% -1% -1% DÖNEM KARI 4.020 3.182 14.309 89% 59.636 64.752 70.488 9% 1% 1% 2% 4% 3% 2% Olağan Dışı Gelir (Gider) 0 0 0-0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Ertelenmiş Vergi 603 424 246-36% 0 0 0-0% 0% 0% 0% 0% 0% Vergi -653-1.696-2.403 92% -9.411-14.217-13.773 21% 0% 0% 0% -1% -1% 0% NET KAR 3.970 1.909 12.153 75% 50.225 50.535 56.715 6% 1% 0% 2% 3% 2% 2% EBITDA 36.987 32.066 21.390-24% 104.645 95.690 108.153 2% 9% 6% 3% 6% 4% 4% Amortisman 10.908 11.709 15.186 18% 19.537 23.132 29.054 22% 3% 2% 2% 1% 1% 1% Son 3 yılda her iki şirket de yıllık ortalama %33 büyümüştür. Her iki şirketinde brüt kar marjı düşmektedir. Faaliyet giderlerini pozitif bir şekilde yönetmeyi başaran Teknosa brüt kar marjında yaşadığı kaybın bir kısmını buradan kompanse etmiştir. Sektör genel olarak düşük kar marjları ile çalışmaktadır. 7

Gelir Tablosu BİM -Bin TL Carrefour -Bin TL Migros -Bin TL Tesco Kipa -Bin TL 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 2013 CAGR 2011 2012 CAGR NET SATIŞLAR 8.189.135 9.906.367 11.848.841 20% 2.496.966 2.551.253 2.600.534 2% 5.753.112 6.482.402 7.126.925 11% 2.080.676 2.266.580 9% Satılan Malın Maliyeti 6.879.805 8.347.153 9.991.510 21% 1.923.937 1.943.994 1.981.477 1% 4.258.622 4.777.067 5.232.223 11% 1.523.966 1.786.801 17% BRÜT KAR 1.309.330 1.559.214 1.857.331 19% 573.028 607.259 619.057 4% 1.494.490 1.705.335 1.894.702 13% 556.710 479.779-14% Faaliyet Giderleri 958.141 1.161.562 1.372.205 20% 577.707 570.103 594.938 1% 1.241.823 1.435.662 1.603.262 14% 525.187 717.448 37% Paz. Sat. Ve Dağ. Giderleri 834.401 1.015.053 1.197.385 20% 51.924 484.673 501.903 211% 1.030.684 1.203.501 1.350.279 14% 131.315 187.432 43% Genel Yönetim Giderleri 123.740 146.509 174.820 19% 525.783 85.431 93.035-58% 211.139 232.161 252.983 9% 393.872 530.016 35% Diğer Fal. Gelir (Gider) 8.185 10.304 10.624 14% -48.069-36.088-137.799 69% -20.255-21.750-55.398 65% 3.409 1.893-44% EBIT 359.374 407.956 495.750 17% -52.748 1.068-113.680 47% 232.412 247.923 236.042 1% 34.932-235.776-775% Diğer Gelir (Gider) 0 0 2.658-0 -801-1.648-0 0-5.755-0 0 - Net Finansman Gelir (Gideri) 18.365 11.528 27.644 23% 15.642-10.518-8.523 - -548.270-119.013-615.004 6% -34.121-44.988 32% DÖNEM KARI 377.739 419.484 526.052 18% -37.106-10.251-123.851 83% -315.858 128.910-384.717 10% 811-280.764-34719% Olağan Dışı Gelir (Gider) 0 0 0-0 0 0-206.044 0 0-0 0 - Ertelenmiş Vergi Gelir (Gider) 0 0 0 - -160-105 0-5.417 36.506 70.938 262% -7.915 11.698-248% Vergi -78.829-88.163 0-0 0 23.095-47.939 4.268 7.478-61% 0 0 - NET KAR 298.910 331.321 412.984 18% -36.947-10.356-100.756 65% -163.170 88.136-463.133 68% 8.726-292.462-3452% EBITDA 436.354 501.508 606.500 18% 6.772 59.603-62.442-356.156 379.069 379.356 3% 122.239-135.554-211% Amortisman 76.980 93.552 110.750 20% 59.520 58.535 51.238-7% 123.744 131.146 143.314 8% 87.307 100.222 15% Gelir Tablosu BİM -Bin TL Carrefour -Bin TL Migros -Bin TL Tesco Kipa -Bin TL 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 NET SATIŞLAR 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Satılan Malın Maliyeti 84% 84% 84% 77% 76% 76% 74% 74% 73% 73% 79% BRÜT KAR 16% 16% 16% 23% 24% 24% 26% 26% 27% 27% 21% Faaliyet Giderleri 12% 12% 12% 23% 22% 23% 22% 22% 22% 25% 32% Paz. Sat. Ve Dağ. Giderleri 10% 10% 10% 2% 19% 19% 18% 19% 19% 6% 8% Genel Yönetim Giderleri 2% 1% 1% 21% 3% 4% 4% 4% 4% 19% 23% Diğer Fal. Gelir (Gider) 0% 0% 0% -2% -1% -5% 0% 0% -1% 0% 0% EBIT 4% 4% 4% -2% 0% -4% 4% 4% 3% 2% -10% Diğer Gelir (Gider) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Net Finansman Gelir (Gideri) 0% 0% 0% 1% 0% 0% -10% -2% -9% -2% -2% DÖNEM KARI 5% 4% 4% -1% 0% -5% -5% 2% -5% 0% -12% Olağan Dışı Gelir (Gider) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 0% 0% 0% 0% Ertelenmiş Vergi 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 1% Vergi -1% -1% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 0% 0% 0% NET KAR 4% 3% 3% -1% 0% -4% -3% 1% -6% 0% -13% EBITDA 5% 5% 5% 0% 2% -2% 6% 6% 5% 6% -6% Amortisman 1% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 4% 4% Gıda perakendecilerinin dikey analizini yapacak olursak, en düşük brüt kar marjının iş modeli gereği ucuzluk marketi konseptli Bim de olduğu görülmektedir. Ancak BİM konsept gereği bu alanda kazanamadığı marjı Faaliyet Giderleri ile kompanse etmekte ve en yüksek EBIT marjına ulaşmaktadır. EBITDA marjında ise Migros ve Bim 5% ile en yüksek orana sahiplerken, Carrefour ve Tesco Kipa nın ise EBITDA marjları negatiftir. BİM haricindeki firmalar zarar açıklamıştır. 8

Verimlilik Analizi Bu bölümde şirketlerin ellerindeki kaynaklarla (Çalışanları, Mağaza Sayıları ve Mağazalarının metrekare olarak büyüklükleri) ne kadar verimli (verimsiz) olduklarını göstermek istedik. 9

10

11

12

13

14

Finansal Rasyolar Boyner Vakko Bimeks Teknosa 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 Likidite Oranları Cari Oran 1,06 0,98 1,05 1,45 2,02 1,49 1,09 1,56 1,12 1,09 1,09 1,13 Likidite Oranı 0,45 0,42 0,43 0,72 1,09 0,73 0,26 0,55 0,26 0,47 0,49 0,45 Net İşletme Sermayesi('000) -16.288-75.034-121.882 85.949 86.387 91.712 42.748 47.729 97.000-139.350-247.436-187.177 NİŞ Değişim - -58.746-46.849-438 5.325-4.981 49.271 - -108.086 60.259 NİŞ/Net Satışlar -2% -8% -9% 35% 30% 29% 11% 10% 14% -8% -11% -6% Faaliyet Süreleri Alacak Devir Süresİ 16 28 5 64 59 64 26 16 13 6 7 5 Stok Devir Süresi 132 161 151 196 160 196 140 144 187 73 91 78 Ticari Borç Ödeme Süresi 173 252 209 67 51 105 122 121 141 120 148 112 Nakit Çevirme Süresi -25-63 -54 192 168 155 43 39 59-41 -50-30 Borçluluk Oranları Toplam Borçlar/Aktif Toplamı 73% 85% 95% 48% 49% 60% 63% 66% 74% 76% 81% 76% Toplam Borçlar/Özkaynaklar 273% 566% 1746% 91% 96% 151% 170% 193% 288% 315% 415% 318% Faiz Karşılama Oranı 4,33x 1,75x 1,37x 2,24x 1,39x 0,12x 1,18x 1,18x 0,38x 3,34x 4,73x 4,60x Mali Borçlar / EBITDA 0,90x 4,27x 4,25x 2,67x 4,47x 10,73x 1,29x 2,49x 6,80x 0,00x 0,00x 0,00x Karlılık Oranları Brüt Kar Marjı 38% 37% 38% 52% 52% 52% 22% 18% 17% 22% 20% 19% EBITDA Marjı 8% 7% 6% 10% 6% 3% 9% 6% 3% 6% 4% 4% EBIT Marjı 6% 4% 4% 8% 3% 0% 7% 4% 1% 5% 3% 3% Net Kar Marjı 4% 1% 0% 3% 1% -2% 1% 0% 2% 3% 2% 2% ROA 6% 1% 0% 4% 1% -2% 2% 1% 3% 8% 6% 5% ROE 24% 7% 3% 7% 2% -5% 4% 2% 10% 34% 30% 25% Faaliyet sürelerine göre değerlendirdiğimizde Boyner Vakko ya göre, Teknosa da Bimeks e göre daha verimli çalışmaktadır. Boyner in borçluluk rasyosu karşılaştırma grubuna göre daha yüksektir. Karlılık oranlarına bakacak olursak karşılaştırma grubundaki firmaların Brüt Kar Marjı yüksek olmasına karşın Net Kar Marjı düşüktür. 15

BİM Carrefour Migros Tesco Kipa 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 Likidite Oranları Cari Oran 0,98 0,98 0,96 0,82 0,80 0,66 1,13 1,02 0,84 1,21 0,75 Likidite Oranı 0,58 0,54 0,47 0,46 0,41 0,28 0,68 0,58 0,46 0,45 0,17 Net İşletme Sermayesi('000) -344.364-400.304-474.440-78.109-184.090-208.346-640.868-704.731-786.325-50.226 59.613 NİŞ Değişim - -55.940-74.136 - -105.981-24.257 - -63.863-81.594-109.839 NİŞ/Net Satışlar -4% -4% -4% -3% -7% -8% -11% -11% -11% -2% 3% Faaliyet Süreleri Alacak Devir Süresİ 12 12 11 21 2 4 4 3 3 7 12 Stok Devir Süresi 21 21 23 36 35 48 58 60 59 55 52 Ticari Borç Ödeme Süresi 54 52 53 74 72 92 119 118 118 77 55 Nakit Çevirme Süresi -21-20 -19-17 -35-40 -56-55 -56-15 9 Borçluluk Oranları Toplam Borçlar/Aktif Toplamı 67% 64% 68% 39% 38% 48% 78% 78% 86% 51% 66% Toplam Borçlar/Özkaynaklar 189% 168% 182% 63% 61% 94% 358% 346% 598% 104% 191% Faiz Karşılama Oranı -19,57x -35,39x -17,93x 3,37x 0,10x -13,34x 0,42x 2,08x 0,38x 1,02x -5,24x Mali Borçlar / EBITDA 0,00x 0,02x 0,02x 4,72x 0,34x -0,35x 7,37x 6,62x 7,73x 0,00x -1,38x Karlılık Oranları Brüt Kar Marjı 16% 16% 16% 23% 24% 24% 26% 26% 27% 27% 21% EBITDA Marjı 5% 5% 5% 0% 2% -2% 6% 6% 5% 6% -6% EBIT Marjı 4% 4% 4% -2% 0% -4% 4% 4% 3% 2% -10% Net Kar Marjı 4% 3% 3% -1% 0% -4% -3% 1% -6% 0% -13% ROA 17% 17% 17% -2% -1% -7% -3% 2% -8% 0% -15% ROE 49% 46% 46% -4% -1% -12% -14% 7% -44% 1% -35% BİM in karşılaştırma grubuna göre cari oran ve likidite oranı daha iyidir. Stok devir hızı en yüksek olan firma BİM dir. Ticari borçlarını Migros 118 günde ödemektedir. Borçluluk oranlarına bakacak olursak Carrefour un TB/AT ve TB/Özkaynaklar oranının arasında bulunduğu grupta en iyi rakamlara sahiptir Net Kar Marjı Karşılaştırma Grubu içinde genel olarak düşüktür. 16

Yönetim Kurulu ve İcra Kurulu Danışmanlığı Finansal Check-Up Kaynak Yapısı Yönetimi Besfin, faaliyet alanı birçok sektörü kapsayan müşterilerine butik olarak kurumsal finansman danışmanlık hizmetleri sunmaktadır. Hizmetlerimiz ve sektörel tecrübelerimiz hakkında daha fazla bilgi almak ya da hizmetlerimiz için teklif almak istiyorsanız sizinle irtibata geçebilmemiz için yanda belirtilen adresimize e-posta Şirket Değerleme Banka İlişkileri ve Kredi Yönetimi gönderebilir ya da bizi arayabilirsiniz. Satınalma ve Birleşme Danışmanlığı Kurumsal Finans Uzmanı Yatırım Projeleri Analizi ve Finansal Modelleme Uzun ve Kısa Dönem Finansal Planlama Finansal Değerlendirme ve Rating Raporu Besfin Finansal Hizmetler Danışmanlık ve Tic. A.Ş. Avrupa Rezidans No:30 Kat:27 Karayolları Mah. Abdi İpekçi Cad. Küçükköy, Gaziosmanpaşa / İstanbul Tel: +90 212 609 83 50 Fax: +90 212 609 83 49 www.besfin.com info@besfin.com Bu çalışma, Besfin tarafından özel olarak hazırlanmıştır. Çalışmanın niteliği bilgilendirme amaçlı olup kaynak gösterilerek kullanılabilir. Besfin rapordaki bilgilerin kesinliği ve güvenilirliği ile ilgili olarak herhangi bir beyan, garanti ve taahhüt altına girmemektedir. Raporun kapsadığı görüşler ve yorumlar genel kabul görmüş teorik yaklaşımlar olup, gerçekleşmeleri koşullara bağlı olmakla beraber herhangi bir yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Rapor ile ilgili tüm sorumluluk kullanıcılara ait olup ilgili tüm taraflar bilgilerin doğruluğu ile ilgili olarak kendi araştırmalarını gerçekleştirmelidirler. Raporun direkt kullanımından doğacak olan zararlardan Besfin ve/veya çalışanları sorumlu tutulamaz. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. 2014 Besfin Finansal Hizmetler Danışmanlık ve Tic. A.Ş. 17