5 Temmuz 2018 HİSSE ÖNERİLERİ

Transkript

1 5 Temmuz 218 HİSSE ÖNERİLERİ

2 Giriş Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) Önümüzde hala zorlu bir yol var Her ne kadar oldukça zorlu bir çeyreği geride bıraktığımızı düşünsek dahi, önümüzdeki dönemde yatırımcıların ve piyasaların dayanıklılığını ölçecek bir takım zorlukların olduğuna inanıyoruz. Hükümetin önünde yatırımcı güvenini, yeni kabine, ekonomi takımı, ve politikalarıyla, yeniden tahsis etme ve Türk Lirasındaki zayıflamayı ve artan enflasyonu kontrol etmek gibi zorlu görevleri olacaktır. Piyasaların bu alanlardaki gelişmeleri görmek için hükümete yeterli düzeyde kredi vereceğini düşünüyoruz. Diğer taraftan Merkez Bankası üzerindeki faiz baskısı beklentilerin üzerinde artan enflasyon ve enflasyon görünümünün bozulmasından dolayı devam edecektir. Enflasyon ve faiz oranlarında yaşanacak kalıcı düşüşün hisse senetleri ve BIST için destekleyici olacağını düşünüyoruz. Değer tuzağı mı yoksa cazip değerleme mi? Türkiye 218 in ilk yarısında yaşanan olumsuz gelişmeler ve artan belirsizlik ortamı neticesinde gelişmekte olan piyasalardan olumsuz yönde ayrışmaya devam etti. Türkiye nin 5 yıllık CDS risk primi sene başından bu yana %88 son 8 yılın en yüksek seviyesi olan 325 eulaştı ve riskten kaçış eğiliminin yükseldiğini gösterdi. Diğer taraftan global risk iştahında artan ticaret savaşı endişesiyle birlikte bir gerileme gerçekleşti. Türkiye bu dönemde olumsuz ayrıştırmasını devam ettirdi ve MSCI Türkiye endeksi sene başından beri %34 düşerek ve MSCI gelişmekte olan piyasalar (-%8.7) ve MSCI Avrupa, Ortadoğu ve Afrika endeksinin (-%12.5) oldukça altında kaldı. Türk hisse senetleri 7. F/K oranı ile gelişmekte olan piyasa ortalamasına (13.3x) göre F/K bazında %49 iskontolu işlem görmektedir. Portföyümüzde bankaların payını %3 dan %25 e indiriyoruz TCMB ağırlıklı fonlama maliyetini 25 Nisan dan itibaren 5 baz puan artırması ile beraber TL mevduat oranlarında da 33 baz puan yükseliş görüldü. 1 yıl bono getirileri ise %17,5 in üzerine çıktı. Artan faiz oranlarının banka hisselerini önümüzdeki dönemde de olumsuz etkilemeye devam edeceğini ve faizlerde bir rahatlama olmadığı sürece bankacılık hisselerinde kalıcı bir toparlanmanın olmayacağını düşünüyoruz. Artan faizlerin etkisinin bu ay içinde açıklanmaya başlanacak 2.çeyrek bilançolarında sınırlı kalacağını, fakat 3. çeyrekle beraber kredi-mevduat makasında sert bir daralma bekliyoruz. AKBNK, GARAN ve YKBNK, bankalar arasında en beğendiğimiz hisseler olmaya devam ediyor. Hisse seçimimizde defansif şirketlere ağırlık vermeye devam ediyoruz Model portföyümüzün getirisi son güncellememizden bu yana, seçim sürecinin getirmiş olduğu dalgalanmaya rağmen, endeksin %1, oranında üzerinde gerçekleşmiş ve yılbaşından bu yana ise %3,6 üzerinde olmuştur. Önümüzdeki dönemde defansif görüşümüzü muhafaza ederken, daha iyi bir risk/getiri ortamı için sinyal almak amacıyla, makroekonomik verilerdeki trendleri takip edip hükümetin ekonomi yönetimini, para ve maliye politikalarını yakından izlemeye devam edeceğiz. Model portföyümüzden son dönemdeki güçlü performansı sebebiyle FROTO ve TCELL i ve marj baskısının 2Ç18 de de devam etmesi nedeniyle ARCLK i çıkarıyoruz. ODAS ı da ikinci çeyrek finansallarının kur kaynaklı giderlerle baskı altında olacağına dair beklentimizle portföyden çıkarıyoruz. Portföye giren hisseler ise 2Ç18 de kuvvetli finansal performans sergilemesini beklediğimiz ve cazip değerlemesi olduğunu düşündüğümüz ASELS, BIMAS, HEKTS ve THYAO dır. Revizyon sonrası güncel model portföyümüz AKBNK, ASELS, BIMAS, BOLUC, EREGL, GARAN, HEKTS, THYAO, TRKCM, YKBNK ve ZOREN den oluşmaktadır. 2

3 Portföy Önerileri Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) ASELS As els an , EREGL Erdemir % 7, HEKTS Hektas % THYAO Turkis h Airlines % 4, TRKCM Trakya Cam , BIMAS Bim Birleşik Mağazalar % 4, BOLUC Bolu Cement % ZOREN Zorlu Enerji % YKBNK Yapı Kredi Bankas ı % 4, AKBNK Akbank % 6, GARAN Garanti % 7,

4 Portföydeki Değişiklikler Portföydeki Değişiklikler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Çıkarılanlar Eklenenler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans ASELS 1. ARCLK ASELS AKBNK EREGL 1. FROTO BIMAS GARAN % HEKTS 1. ODAS HEKTS YKBNK % THYAO 1. TCELL THYAO EREGL % TRKCM 1. TCELL % BIMAS 9. ARCLK % BOLUC 8. TRKCM ZOREN 8. ODAS % YKBNK 9. BOLUC 8..3% AKBNK 8. FROTO GARAN 8. ZOREN % 4

5 Oca 1 Nis 1 Haz 1 Eyl 1 Kas 1 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16 Ağu 16 Eki 16 Oca 17 Mar 17 Haz 17 Ağu 17 Kas 17 Oca 18 Nis 18 Haz 18 Portföyün Relatif Performansı Portföy Önerileri Relatif Performansı BIST-1 Portföy Relatif Getiri Hisse Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana AKBNK % GARAN % -9.7% YKBNK -8.3% -3.3%. EREGL % 37.6% TCELL -1.2% 4.3%.5% ARCLK % -8.2% TRKCM -3.3% % ODAS -7.2% -2.1% -7.9% BOLUC -4.9%.3% 19.1% FROTO 6.1% ZOREN % 2.4% PORTFÖY -4.2% 1. BİST 1-5.2% Kaynak: Oyak Yatırım Portföy başlangıcından* Yılbasından itibaren 4 Mayıs'dan itibaren BİST-1 96% 18% -21% 52% -13% 26% -18% 11% 48% -6.1% -5.2% Portföy 194% 19% -55% 96% 4-2% 14% 88% -2.8% -4.2% Relatif Getiri 5 1% -44% 29% 15% 11% 18% 3% 27% 3.6% 1. Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 21 tarihinden itibaren 5

6 Hisse Önerileri* * Hisseler portföydeki ağırlıklarına göre sıralanmıştır 6

7 Aselsan ASELS ENDEKSE PARALEL GETİRİ Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) 29. Yükseliş Potansiyeli 2 Piyasa Değeri ($mn) 5,852 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 8.4 Net Borç (TLmn) -729 FD (TLmn) 26,768 TL mn T Net Satışlar 3,768 5,36 7,231 % büyüme VAFÖK 716 1,48 1,362 % marj Net Kar 795 1,388 1,39 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Haz 17 Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Türkiye nin lider teknoloji ve savunma sanayii şirketi olan Aselsan ın, TSK nın ve SSM nin en büyük ana tedarikçilerinden olması sebebiyle, oldukça güçlü bir iş modeli vardır. Şirketin bakiye siparişlerinin büyüklüğü 1Ç18 itibarıyla 7.5 milyar $ a yükselmiş ve 2Ç18 de aldığı yeni iş miktarı 1,1 milyar $ ı aşmıştır. Aselsan ın mevcut bakiye siparişlerini dikkate aldığımızda önümüzdeki 3 yıl için yıllık bazda 1,3 1,9 milyar $ garanti gelir ile, oldukça dengeli ve garantili bir gelir yapısına sahip olduğunu söyleyebiliriz. Diğer taraftan Aselsan gelir ve gider yapısını dikkate aldığımızda Türk Lirasındaki yaşana değer kaybından olumlu etkilenmektedir. Şirketin gelirlerinin sadece %22 si TL iken giderlerinin %45 i TL dir. Aselsan, yaşanan politik belirsizlik ve ikincil halka arz süreçlerinden dolayı, geçtiğimiz 6 ayda endeksin %1 gerisinde kalmıştır. Bu iki olumsuz etkenin ortadan kalkması ve hükümetin savunma sanayii bütçelerine ağırlık vermesi ile birlikte Aselsan hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü kalmasını beklemekteyiz. Aselsan ın hem Türkiye hem de yurt dışında büyük ölçekli savunma sanayii projeleri alması tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon ihtiyacı doğuracaktır. Hükümetin savunma sanayii bütçesinde kısıntı yapması şirketin büyümesini olumsuz etkileyecektir. Aselsan 29.TL olan hedef fiyatımıza göre %2 yükselme potansiyeli taşımaktadır. 7

8 Ereğli Demir Çelik EREGL Fiyat (TL) 1.48 Hedef Fiyat (TL) 13. Yükseliş Potansiyeli 24% Piyasa Değeri ($mn) 7,86 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 32.4 Net Borç (TLmn) -4,322 FD (TLmn) 32,252 TL mn T Net Satışlar 11,648 18,644 25,64 % büyüme VAFÖK 2,69 5,383 7,426 % marj Net Kar 1,518 3,754 5,26 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 1,435 2,94 4,86 % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Yabancı para bazlı satış gelirlerinin yanı sıra TL4.3 milyar seviyesindeki net nakit pozisyonu ile güçlü bilançosu hisseyi TL de volatilitenin yüksek olduğunu dönemlerde ön plana çıkarıyor. İlaveten Erdemir güçlü iş modeli ve yüksek ihracat kabiliyeti sayesinde yurtiçi pazarda belirsizliğin artığı dönemlerde görece defansif kalabilmektedir. 2Ç18 de fiyat maliyet makasındaki olumlu seyir ile Şirket in güçlü FAVÖK performansının devam etmesini bekliyoruz. Kasım-Ocak döneminde referans HRC fiyatı $596/ton ortalamasında iken bu rakam Şubat-Nisan döneminde $648/ton a yükselmiştir. Benzer şekilde Kasım-Ocak döneminde $548/ton olan referans inşaat demiri fiyatı Şubat-Nisan da $578/ton a yükselmiştir. Fiyatlamalar Şirket in gelir tablosuna 2 ay gecikmeli yansımaktadır. Buna göre 2Ç18 de Erdemir in ton başına FAVÖK performansının $21-22 bandında olmasını beklemekteyiz (1Ç18: $25/ton; 2Ç17: $143/ton). İlaveten kapasite artışı kararının da dahil olmasını beklediğimiz yatırım paketi hissede uzun vadeli büyüme hikayesini yeniden canlandırabilir, görüşündeyiz. Zamanlama ve yatırım tutarı konusu netlik kazanmamış olmasının yanında yurtiçi pazardaki yassı ürün açığını da göz önünde bulundurarak, Erdemir in yatırım kararının piyasa tarafında olumlu karşılanacağını beklemekteyiz. Güçlü 2Ç18 sonuçları ve olası yeni kapasite yatırımı açıklaması Global inşaat faaliyetlerindeki daralma ve birçok ülke tarafından arttırılan korumacılık önlemleri sebebiyle çelik fiyatlarında beklenenden yüksek olabilecek düşüşler Hisse 218 yıl sonu tahminlerime göre 4.3x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve emsallerine göre %27 iskontoludur. 8

9 Hektaş HEKTS Fiyat (TL) 1.8 Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 23% Piyasa Değeri ($mn) 174 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 1. Net Borç (TLmn) 14 FD (TLmn) 959 TL mn T Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Yeni yönetimin atanmasının ardından Hektaş yüksek karlı ürünlere yönelirken, düşük marjlı ürünlerin payını azaltmaya başladı. Ürün gamındaki değişiklikler, yeni ürünlerin piyasa sürülmesi ve etkin maliyet kontrolü sayesinde şirketin FAVÖK ü 214 ten 217 ye kadar yılda ortalama %33 büyüme gösterdi. Şirketin özsermaye getirisi de 216 da %24 ten 217 de %34 e yükseldi. Organomineral gübre, teknolojik gübre ve hayvan maması satışı gibi yeni iş kollarıyla güçlü FAVÖK büyümesinin önümüzdeki yıllarda devam etmesini bekliyoruz. Geçmiş verilere bakarak Hektaş ın maliyet artışlarını satış fiyatlarına rahatlıkla yansıtabildiğini söyleyebiliriz. Bunda tarım ilaçlarının çiftçilerin harcamaları içinde önemsiz bir payı olmasının önemli bir rol oynadığını düşünüyoruz. Bu nedenle Hektaş ın satışları TL bazlı olsa da yüksek dolar kurundan olumlu etkilenmektedir. Dahası, şirketin net borç/favök oranı 1,5 ile yeni satın almalara imkan sağlamaktadır. Güçlü 2. çeyrek finansalları (31 Temmuz), tarım teşviklerinin artması, yeni iş kollarına giriş. Zayıf hasat, çiftçilerin gelirlerinde düşüş, kötü hava koşulları, azalan tarım teşvikleri, bazı tarım ilaçlarının hükümet tarafından yasaklanması. miz 13,26 TL hedef fiyat ile %23 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Hisse ile ilgili önerimiz AL yönündedir. 9-5

10 Türk Havayolları THYAO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) 19. Yükseliş Potansiyeli 37% Piyasa Değeri ($mn) 4,85 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Net Borç (TLmn) 28,879 FD (TLmn) 48,75 TL mn T Net Satışlar 29,468 39,779 49,563 % büyüme VAFÖK 2,446 6,626 8,481 % marj Net Kar ,565 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi... F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Hissenin son dönemdeki performans zayıflığında Mayıs trafik verileri ve IGA ya yakın alınan arazi haberlerinin etkisi olduğunu düşünüyoruz. DHMİ Haziran trafik verilerindeki toparlanmanın, 218 yakıt hedge seviyesinin (%47 i varil başına yaklaşık USD55 ten) ve ikinci çeyrek finansallarına yönelik beklentilerin hisse için pozitif katalist olduğu görüşündeyiz. Operasyonel olarak döviz bazlı gelir yapısı sebebiyle TL deki zayıflama şirket için olumludur. Bilanço açık döviz pozisyonu açısından net karın çeyreksel bazda dolara karşı zayıflayan TL, EUR ve JPY den olumlu etkilenmesi olasıdır. Son dönemde çıkan DOCO yla IGA da operayonlara devam etmek için görüşmelere ilişkin haberlerin de şirket için pozitif bulmaktayız. Şirketlerin uzun yıllardır beraber çalışmaları ve THY için ikram hizmetinin yolcuları seçim kriterleri açısından önem arzetmesi açısından dikkat çekicidir. IGA ya taşınmanın başarıyla tamamlanması, rekabet, jeopolitik gelişmeler Aylık yolcu verileri, çeyreklik finansal sonuçlar Hissenin yıllıklandırılmış FD/FAVÖK çarpanı 6.4x tir ve son beş yıllık ortalamalara göre %18 iskontoya tekabül etmektedir. 1

11 Trakya Cam TRKCM Fiyat (TL) 4.23 Hedef Fiyat (TL) 5.51 Yükseliş Potansiyeli 3 Piyasa Değeri ($mn) 1,17 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.6 Net Borç (TLmn) 471 FD (TLmn) 5,251 TL mn T Net Satışlar 3,16 4,331 4,947 % büyüme VAFÖK ,58 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) yılında satış gelirlerinin (i) 217 yılından bu yana kümüle %3 seviyesini bulan fiyat artışları, (ii) otocam ve enkapsülasyon işlerinin artan katkısı, (iii) ürün komposizyonundaki iyileşme ve (iv) TL deki değer kaybının konsolide satış gelirlerini arttırıcı etkisi sebebiyle güçlü büyümeye devam edeceğini ve aynı zamanda bu faktörlerin maliyet artışlarının operasyonel karlılığa olumsuz etkisini ortadan kaldıracağını düşünüyoruz. 219 yılı için inşaat faliyetlerindeki düşüş yurtiçi satış hacmi için aşağı yönlü risk oluştursa da ürün komposizyonundaki gelişme, yeniden ihracat pazarlarına yönelinmesi, Hindistan operasyonları konsolidasyonun tam yıl etkisi ve İtalya da Manfredonia tesisinin potansiyel katkısı konsolide rakamlarda bu etkiyi ortadan kaldıracaktır görüşündeyiz. Ek olarak uluslararası operasyonların artan katkısı ve ilave yurtdışı yatırımlara ilişkin girişimlerin Şirket in uzun vadeli büyüme potansiyeli için ve bölgesel çeşitlendirme için pozitiftir. Yeni yatırım ve kapasite artışına ilişkin haber akışları, güçlü 2Ç18 karlılığı Olası doğalgaz zamları, inşaat faaliyetlerinde sert düşüş 5,x 218T FD/FAVÖK çarpanı tarihi ortalamalara göre %2 lik bir iskontoya işaret etmektedir. 11

12 BİM BIMAS Fiyat (TL) 69.1 Hedef Fiyat (TL) 74. Yükseliş Potansiyeli 7% Piyasa Değeri ($mn) 4,465 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 14.9 Net Borç (TLmn) -1,34 FD (TLmn) 19,944 TL mn T Net Satışlar 2,72 24,779 29,418 % büyüme VAFÖK 997 1,296 1,48 % marj Net Kar ,3 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Yüksek enflasyon ortamınının tüketici bütçesinde baskı yaratmakta olduğu bu dönemde BİM in defansif iş modeliyle ön planda olacağını öngörüyoruz. İkinci çeyrek, birinci çeyreğe (yıllık %22 ciro büyümesi) nazaran daha kuvvetli bazlı bir çeyrek olacak olsa da şirketin ilk çeyrek sonu telekonferansında 218 beklentilerini koruması önemlidir. Şirket 218 de %2+ ciro büyümesi ve %5 +-5bps FAVÖK marjı ve TL75mn yatırım öngörmektedir. 218 de planlanan mağaza açılış rakamları Türkiye de 6, Fas ta 6, Mısır da 4 ve File formatı için 3 dur. Karlılıkta yaşanabilecek sürprizler, rekabet ve tüketici talebini temel risk faktörleri olarak sayabiliriz. Hissenin yıllıklandırılmış F/K and FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 22.5x ve 14.2x tir. Rakamlar son beş yıllık ortalamalara göre %26 ve %28 iskontoya tekabül etmektedir Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 2 15% 1 5% -5% 12

13 Bolu Çimento BOLUC Fiyat (TL) 5.8 Hedef Fiyat (TL) 8.3 Yükseliş Potansiyeli 43% Piyasa Değeri ($mn) 177 Günlük Ortalama Hacim ($mn).2 Net Borç (TLmn) 133 FD (TLmn) 964 TL mn T Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Güçlü çimento talebi ve fiyatlardaki 217 yılın ikinci yarısında başlayan toparlanmanın etkisiyle şirket 218 in ilk çeyreğinde gelirleri yıllık bazda %54 büyürken FAVÖK rakamı ise iki katının üzerinde artış göstererek aynı dönemde TL45mn a ulaştı. Şirket in faaliyet gösterdiği bölgeler olan İç Anadolu, Marmara ve Batı Karadeniz deki güçlü fiyat ortamının etkisiyle büyüme momentumunun yılın ikinci çeyreğinde de devam etmesini öngörüyoruz. 2Ç18 de FAVÖK marjının yıllık bazda yatay, %33 seviyesinde kalmasını beklerken, satış gelirlerindeki çift haneli büyümenin FAVÖK rakamını TL52mn a taşımasını bekliyoruz (yıllık %14 artış). Bolu Çimento yüksek temettü verimliliği ile öne çıkan şirketler arasında kalmaya devam ediyor dönemi için öngörülen temettü verimliliği aralığını %12-13 seviyesindedir. 2Ç18 finansalları, Karadeniz, Marmara, İç Anadolu Bölgeleri ne yönelik büyük altyapı yatırımlarına ilişkin haber akışı İnşaat sektöründe sert yavaşlama ve hammadde ve potansiyel doğalgaz zammı ile artabilecek maliyetler Şirket, 5.1x 218 FD/FAVÖK çarpanında işlem görmektedir 13

14 Zorlu Enerji ZOREN Fiyat (TL) 1.63 Hedef Fiyat (TL) 2.3 Yükseliş Potansiyeli 41% Piyasa Değeri ($mn) 694 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 8. Net Borç (TLmn) 7,878 FD (TLmn) 11,138 TL mn T Net Satışlar 1,124 3,871 4,317 % büyüme VAFÖK ,244 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi... F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) Zorlu Enerji üretim kapasitesini 22 ye kadar %49 artırarak 1,626 MW a çıkaracaktır. Üretimdeki büyüme yüksek kar marjlarına sahip yenilenebilir (jeotermal ve güneş) enerji tarafından gelecektir. YEKDEM mekanizması (devlet destek mekanizması) sayesinde dolar bazlı ve spot fiyatların üzerinde elektrik fiyatları, İsrail ve Pakistan da dolara endeksli fiyatlar ve büyüyen dağıtım faaliyetleri Zorlu Enerji nin karlılığına olumlu katkı sağlayacaktır. Zorlu Enerji nin FAVÖK ünün arasında ortalama %28 büyüyerek 22 de 1,7 milyar TL ye ulaşmasını bekliyoruz. Büyüme ağırlıklı olarak spot fiyatların (217 ortalama: 4,6 cent/kwh) çok üzerinde fiyattan (1,5 cent/kwh) ve dolar linkli yenilebilir enerji satışlardan gelecektir. 2. çeyrek için güçlü faaliyet performansı beklentisi, TL nin dolar karşısında değer kazanması, İsrail ile ilişkilerin iyileşmesi. Şirketin 217 sonu itibari ile 1 milyar dolar ve 253mn Euro döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. TL nin beklenenden fazla değer kaybetmesi YEKDEM gelirleri nedeniyle azalan kur riskine rağmen özsermaye erozyonuna neden olabilir. Parçaların toplamı yöntemine göre yaptığımız değerleme %41 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. 14

15 Yapı Kredi Bankası YKBNK Fiyat (TL) 2.44 Hedef Fiyat (TL) 3.24 Yükseliş Potansiyeli 33% Piyasa Değeri ($mn) 4,386 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 29. TL mn T Bankacılık Geliri 9,35 11,88 12,67 12,87 % büyüme Net Kar 1,861 2,933 3,614 4,455 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 445 % ödeme oranı 1 % temettü verimi F/K F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) % -5% -1-15% -2 Yapı Kredi nin işlem gördüğü çarpanlar göreceli zayıf sermaye yapısı ve düşük karlılığı sebebi ile benzer bankaların altında olduğunu düşünüyoruz. Fakat banka bu sorunların çözümü için yol almaya başladı. Yapı Kredi nin açıkladığı 22 hedeflerine göre banka sermaye oranlarını yasal gereksinimin 2 baz puan üstünde tutacak. Banka 4,1 milyar TL tutarındaki sermaye artırımını tamamladı, ve buna ilaveten 5 milyon dolarlık ilave ana sermaye hesabına dahil olacak bono ihracı yapacağını duyurdu. Bunlarla beraber ilave ana sermayeye 225 baz puan civarı bir katkı bekliyoruz. Her ne kadar banka 22 hedeflerinde IRB metodolojisine geçişi dahil etmese de, bu yöntem sermaye yeterliliğe ilave 1 baz puan kadar katkı yapabilir. Banka 22 yılında gelirlerin artması, verimlilikte iyileşme ve aktif kalitesinin optimizasyonunun yardımıyla %17 nin üzerinde ortalama maddi özkaynak karlılığı hedefliyor. Verimlilikte iyileşme ile banka gider/gelir oranını 22 ye kadar 6 baz puan düşürerek %36 ya çekmeyi hedefliyor. Aktif kalitesi tarafında düzelmeyi ise 1Ç18 de görmeye başladık. Takipteki kredi oluşumundaki yavaşlama ile toplam risk maliyeti 98 baz puana gerilemişti. Bankanın 22 hedefi de toplam risk maliyetinin 1 baz puanın altında olması. Banka eğer bu hedefler doğrultusunda iyileşme sağlarsa bankanın çarpanlarının da AKBNK ve GARAN seviyesine yaklaşacağını öngörüyoruz. Beklenenden yüksek gelebilecek 2. çeyrek karı ve mevduat faizlerinde gerileme. Ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş. Yapı Kredi Bankası 218 beklentilerimize göre,6x F/DD ve 4,6x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 15

16 Akbank AKBNK Fiyat (TL) 7.5 Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 55% Piyasa Değeri ($mn) 6,385 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 53.7 TL mn T Bankacılık Geliri 1,28 12,172 14,125 13,587 % büyüme Net Kar 2,995 4,529 6,39 6,19 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 6 9 1,6 2,138 % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) % -5% -1-15% -2-25% Akbank her ne kadar sektördeki en yüksek karşılık oranına (%97) sahip olsa da, muhafazakar kredi standartları sayesinde 217 senesinde 54 baz puan ile sektördeki en düşük net özel risk maliyetlerinden birine sahip olduğunu görüyoruz. UFRS9 un yürürlüğe girmesiyle beraber karşılık oranın %77 ye indi ve bu sayede net özel risk maliyetinin 218 yılında 5 baz puanın altında kalmasını bekliyoruz. Akbank bankacılık sektöründe TL krediler için en düşük yeniden fiyatlama süresine sahip bankalardan bir tanesi. Bu sayede artan kredi faizlerinin etkisinin daha kısa zamanda görülmesini sağlayacaktır. Akbank ı rakiplerinden ayıran en önemli faktörlerden bir tanesi de verimlilik. Banka büyük bankalar arasında en düşük Gider/Gelir oranına sahip (1Ç18 de %33) ve bu konuda dijital kanallara ve operasyonel verimliliğe yatırım yapmaya devam ediyor. Güçlü aktif kalitesi ve düşük faaliyet giderleri sayesinde banka sektördeki en yüksek özkaynak getirilerinden birine ulaşıyor. Beklenenden yüksek gelebilecek 2. çeyrek karı, Otaş kredisinin çözülmesi ve mevduat faizlerinde gerileme. Ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş, Otaş kredisinde bir zararın realize edilmesi. Akbank 218 beklentilerimizi baz alınarak hesaplanan,,7x F/DD ve 4,9x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 16

17 Garanti Bankası GARAN Fiyat (TL) 8.46 Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 44% Piyasa Değeri ($mn) 7,562 Günlük Ortalama Hacim ($mn) TL mn T Bankacılık Geliri 12,5 14,822 17,214 16,586 % büyüme Net Kar 3,46 5,71 6,344 6,73 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 567 1,25 1,75 1,683 % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) % -5% -1-15% Garanti Bankası özellikle %18, seviyesindeki güçlü sermaye yeterlilik oranı ile ön plana çıkıyor. Banka büyük bankalar arasında en düşük kaldıraç oranına sahip olsa da (Mar 18 de 7,8x), en yüksek özsermaye karlılıklarından birine sahip. Güçlü sermaye yapısı sayesinde önümüzdeki dönemde kaldıraç oranını artırma ve bu sayede daha da yüksek özsermaye karlılığına ulaşma olanağına sahip. Ayrıca yüksek sermaye oranları önümüzdeki yıllarda bankanın temettü oranlarını artırmasına da olanak verebilir. Garanti yeni hizmet modelini uygulamaya geçirmek için çalışıyor. Bu modelin uygulamaya geçilmesi sayesinde önümüzdeki dönemde gider büyümesinin enflasyona paralel olacağını düşünüyoruz. Kredilerin hızla yeniden fiyatlaması sayesinde, Garanti nin kredi-mevduat spreadi 1Ç18 de 49 baz puan genişledi. Garanti nin önümüzdeki çeyreklerde de inceleme kapsamımızdaki en yüksek net faiz marjına sahip banka olmayı sürdüreceğini düşünüyoruz. Banka ayrıca yüklü bir TÜFE ye endeksli tahvil portföyü taşımakta. Bu da bankayı beklenenin üzerine çıkabilecek TÜFE ye karşı koruyacaktır. Beklenenden yüksek gelebilecek 2. çeyrek karı, Otaş kredisinin çözülmesi ve mevduat faizlerinde gerileme. Ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş, Otaş kredisinde bir zararın realize edilmesi. Garanti Bankası 218 beklentilerimizi baz alınarak hesaplanan,,8x F/DD ve 5,3x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 17

18 Uyarı Yaklaşımı yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BİST-1 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BİST nin toplam piyasa değerinin %8 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %1 üzerinde olan hisselere tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %1 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %1 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul

19 Uyarı Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul