1 Ekim 2018 HİSSE ÖNERİLERİ

Transkript

1 1 Ekim 2018 HİSSE ÖNERİLERİ

2 Giriş Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor) Buz üstünde dans Yatırımcıların direnç seviyelerinin TL deki yüksek volatilite ve yoğun haber akışları ile test edildiği zorlu bir yazı geride bıraktık. Merkez Bankası ndan 625 baz puanlık faiz artırımı ve 2018 yılının 2.yarısı ve 2019 da zorlu koşulların devam edeceğine işaret eden Yeni Ekonomi Programı piyasaya bir süreliğine nefes aldırdı. Ancak yatırımcılar güvenin yeniden inşaa edilmesi için programın işleyişini ve sıkı para politikası ile uyumlu ihtiyatlı mali politikaların uygulamasını görmek istiyor. 3Ç18 de TL deki %31 lik değer kaybı, son bir ay da Brent petrolde %18 lik fiyat artışı ve ÜFE kaynaklı maliyet baskısı göz önünde bulundurulduğunda Eylül ve Ekim aylarında enflasyon baskısının sürmesi bekleniyor. Bu durumun faizlerdeki gevşemeyi sınırlayabileceğini ve hisse senedi piyasası üzerinde baskıyı sürdürebileceğini düşünüyoruz. İstikrar aranıyor ABD ve Türkiye arasındaki siyasi gerginliğin artması, kredi derecelendirme kuruluşlarından gelen not indirimleri ve bankacılık sektörüne ilişkin artan endişeler sebebiyle zayıflık yaşayan piyasada istikrar aranıyor. Türkiye 5 yıllık CDS risk primi geçen ay gördüğü zirve noktası olan 574 seviyesinden (ybb +%232) bir miktar gerileyerek 377 ye (ybb +118%) düşmüş olsa dahi hala 2009 Mart ayından bu yana en yüksek seviyesinde seyretmektedir. MSCI Türkiye endeksi sene başından beri %46 düşerek ve MSCI gelişmekte olan piyasalar (-%9,5) ve MSCI Avrupa, Ortadoğu ve Afrika endeksinin (-%14,8) oldukça altında kaldı. Türk hisse senetleri 7,0 2018T F/K oranı ile gelişmekte olan piyasa ortalamasına (12,0x) göre F/K bazında %42 iskontolu işlem görmektedir. Ancak, ekonomik büyümede beklenen yavaşlama, yurtiçi talepte düşüş, artan enflasyon baskısı ve finansman maliyetlerindeki artış göz önünde bulundurulduğunda ıskontonun kısa sürede kapanmasını beklemiyoruz. Yükselen faizler ve kur bankaları olumsuz etkiledi En son model Portföy raporumuzdan beri banka hisseleri, bankaların aktif kaliteleri ve fonlama yapıları ile ilgili endişelerle, BIST-100 endeksinin %15 altında performans gösterdi. Buna karşın BDDK nın aldığı son önlemler ve Akbank ın başarılı borç yenileme anlaşması sonrası piyasada iyimserliğin artığı gözüküyor. Son dönemdeki geri çekiliş sonrası endekste bankacılığın ağırlığı %21 seviyesine indi. Biz de buna paralel portföyümüzdeki banka hisselerinin oranını, hafif endeksin üstünde kalacak şekilde %22 e indiriyoruz. Banka ağırlığındaki düşüşle beraber, portföyümüzdeki banka sayısını üçten ikiye indiriyoruz ve bu sebepten her ne kadar Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemiz devam etse de, YKBNK yi en beğendiğimiz hisseler arasından çıkartıyoruz. AKBNK ve GARAN bankalar arasında en beğendiğimiz hisseler olmaya devam ediyor. Seçici yaklaşımımızı sürdürüyoruz Finansal piyasalardaki sert dalgalanmalara rağmen model portföyümüz yıl başından bu yana BIST-100 Endeksinin %2 üzerinde getiri sağladı. Yurtiçi talepteki daralma, artan maliyet baskılarını ve 3Ç18 deki beklenen finansal performansları da göz önünde bulundurarak seçici yaklaşımımızı sürdürüyoruz. Güçlü performansı sonrası BIMAS ı ve artan enerji maliyetleri sebebiyle TRKCM ve BOLUC u model portföyümüzden çıkarıyoruz. 3Ç18 sonuçlarına ilişkin olumsuz beklentiler sebebiyle ZOREN model portföyümüzden çıkardığımız diğer bir hisse. Defansif iş modelleri, cazip değerlemeleri ve 3Ç18 finansal sonuçlarına ilişkin güçlü beklentiler sebebiyle model portföyümüze dahil ettiğimiz hisseler CCOLA, PETKM ve TTKOM. Model Portföyümüzde yer alan hisseler, AKBNK, ASELS, CCOLA, EREGL, GARAN, HEKTS, PETKM, THYAO ve TTKOM dur. 2

3 Portföy Önerileri Portföy Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) ASELS Aselsan % 5, EREGL Erdemir % 6, PETKM Petkim % 1, AKBNK Akbank % 4, CCOLA Coca Cola İçecek % 1, GARAN Garanti % 5, TTKOM Turk Telekom % 2, HEKTS Hektas % THYAO Turkish Airlines % 4,

4 Portföydeki Değişiklikler Portföydeki Değişiklikler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık Çıkarılanlar Eklenenler Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre Performans ASELS 12.0% BIMAS CCOLA ASELS 10.0% 11.3% EREGL 12.0% BOLUC PETKM EREGL 10.0% 2.4% PETKM 12.0% TRKCM TTKOM HEKTS 10.0% -15.1% AKBNK 11.0% YKBNK THYAO 10.0% 33.5% CCOLA 11.0% ZOREN TRKCM 10.0% 9.4% GARAN 11.0% BIMAS 10.0% 14.5% TTKOM 11.0% BOLUC 8.0% -21.3% HEKTS 10.0% ZOREN 8.0% -20.0% THYAO 10.0% YKBNK 8.0% -25.1% AKBNK 8.0% -10.3% GARAN 8.0% -11.4% 4

5 Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16 Ağu 16 Eki 16 Oca 17 Mar 17 Haz 17 Ağu 17 Kas 17 Oca 18 Nis 18 Haz 18 Eyl 18 Portföyün Relatif Performansı Portföy Önerileri Relatif Performansı BIST-100 Portföy Relatif Getiri Hisse Performans Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana ASELS 14.5% 11.3% 11.3% EREGL 5.2% 2.4% 40.8% HEKTS -12.7% -15.1% -15.1% THYAO 37.2% 33.5% 33.5% TRKCM 12.5% 9.4% 47.1% BIMAS 17.7% 14.5% 14.5% BOLUC -19.1% -21.3% -6.3% ZOREN -17.8% -20.0% -18.1% YKBNK -23.0% -25.1% -25.1% AKBNK -7.7% -10.3% -26.3% GARAN -8.9% -11.4% -19.9% PORTFÖY 0.9% -1.8% BİST % Kaynak: Oyak Yatırım Portföy başlangıcından* Yılbaşından itibaren 4 Temmuz'dan itibaren BİST % 18% -21% 52% -13% 26% -18% 11% 48% -3.5% 2.8% Portföy 197% 19% -55% 96% 0% 40% -2% 14% 88% -1.9% 0.9% Relatif Getiri 47% 1% -44% 29% 15% 11% 18% 3% 27% 1.7% -1.8% Kaynak: Oyak Yatırım * 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren 5

6 Hisse Önerileri* * Hisseler portföydeki ağırlıklarına göre sıralanmıştır 6

7 Aselsan ASELS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 23% Piyasa Değeri ($mn) 5,249 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Net Borç (TLmn) -729 FD (TLmn) 30,712 Net Satışlar 3,768 5,360 7,231 % büyüme VAFÖK 716 1,048 1,362 % marj Net Kar 795 1,388 1,309 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Türkiye nin lider teknoloji ve savunma sanayii şirketi olan Aselsan ın, TSK nın ve SSM nin en büyük ana tedarikçilerinden olması sebebiyle, oldukça güçlü bir iş modeli vardır. Şirketin bakiye siparişlerinin büyüklüğü 2Ç18 itibarıyla 8,1 milyar $ a yükselmiş ve 3Ç18 de aldığı yeni iş miktarı 1,2 milyar $ ı aşmıştır. Aselsan ın mevcut bakiye siparişlerini dikkate aldığımızda önümüzdeki 2 yıl için yıllık bazda 1,9 2,3 milyar $ garanti gelir ile, oldukça dengeli ve garantili bir gelir yapısına sahip olduğunu söyleyebiliriz. Diğer taraftan Aselsan gelir ve gider yapısını dikkate aldığımızda Türk Lirasındaki yaşana değer kaybından olumlu etkilenmektedir. Şirketin gelirlerinin sadece %23 ü TL iken giderlerinin %60 ı TL dir. Aselsan beklentilerin üzerinde gelen 2Ç18 sonuçlarından sonra 2018 yılı için satış geliri büyüme hedefini %25-35 ten %40 üzerine çıkartırken FAVÖK marjı hedefini %18-20 den %19-21 e yükseltti. Şirketin 3Ç18 de güçlü finansal sonuç açıklamasını ve hisse performansına olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Aselsan ın hem Türkiye hem de yurt dışında büyük ölçekli savunma sanayii projeleri alması tahminlerimizde yukarı yönlü revizyon ihtiyacı doğuracaktır. Hükümetin savunma sanayii bütçesinde kısıntı yapması şirketin büyümesini olumsuz etkileyecektir. Aselsan 34.0TL olan hedef fiyatımıza göre %23 yükselme potansiyeli taşımaktadır. 7

8 Ereğli Demir Çelik EREGL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 39% Piyasa Değeri ($mn) 6,445 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 34.4 Net Borç (TLmn) -4,322 FD (TLmn) 34,177 Net Satışlar 11,648 18,644 27,259 % büyüme VAFÖK 2,690 5,383 8,767 % marj Net Kar 1,518 3,754 6,042 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 1,435 2,940 4,229 % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 50% -50% 0-100% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 0% Yabancı para bazlı satış gelirlerinin yanı sıra TL1.6 milyar seviyesindeki net nakit pozisyonu ile güçlü bilançosu hisseyi TL de volatilitenin yüksek olduğunu dönemlerde ön plana çıkarıyor. İlaveten Erdemir güçlü iş modeli ve yüksek ihracat kabiliyeti sayesinde yurtiçi pazarda belirsizliğin artığı dönemlerde görece defansif kalabilmektedir yılının ikinci yarısında, global çelik fiyatlarındaki güçlü trendin yerli çelik üreticileri karlılıklarındaki baskıyı sınırlayacağını düşünüyoruz. Erdemir in FAVÖK performansının yılın ikinci yarısında çelik fiyatları ve hammadde maliyetleri arasındaki güçlü makas, entegre üreticilerin rekabet avantajını destekleyen yüksek hurda fiyatları ve TL deki değer kaybının marja olumlu katkısı ile $185/ton (1Y18: $224/ton; 2Y17: $162/ton) seviyesinde kalmasını bekliyoruz. İlaveten kapasite artışı kararının da dahil olmasını beklediğimiz yatırım paketi hissede uzun vadeli büyüme hikayesini yeniden canlandırabilir, görüşündeyiz. Zamanlama ve yatırım tutarı konusu netlik kazanmamış olmasının yanında yurtiçi pazardaki yassı ürün açığını da göz önünde bulundurarak, Erdemir in yatırım kararının piyasa tarafında olumlu karşılanacağını beklemekteyiz. Çelik fiyatları hammadde maliyetlerindeki güçlü seyir, TL de volatilitenin yüksek olduğu dönemlerde öne çıkan defansif iş modeli Global inşaat faaliyetlerindeki daralma ve birçok ülke tarafından arttırılan korumacılık önlemleri sebebiyle çelik fiyatlarında beklenenden yüksek olabilecek düşüşler Hisse 2019 yıl sonu tahminlerime göre 4.7x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve emsallerine göre %19 iskontoludur. 8

9 Petkim PETKM Fiyat (TL) 5.35 Hedef Fiyat (TL) 6.91 Yükseliş Potansiyeli 29% Piyasa Değeri ($mn) 1,474 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 73.2 Net Borç (TLmn) 1,932 FD (TLmn) 10,704 Net Satışlar 4,533 7,364 8,036 % büyüme VAFÖK 881 1,749 1,125 % marj Net Kar 726 1, % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0-30% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 Petkim, satışlarının tamamının dolar bazlı olması ve bilançosunda ciddi miktarda kısa döviz pozisyonu bulunmaması sebebiyle şu anki makro ortamda iyi konumlanmıştır. Şirket yılın ikinci çeyreğinde TL nin dolar karşısında önemli miktarda değer kaybetmesinin de etkisiyle beklentilerin üzerinde kar açıklamıştır. 3. çeyrekte de TL dolar karşısında %31 değer kaybederken global etilen-nafta fiyat farkları da ikinci çeyrek ortalamalarına yakın seyretmiştir. Bu nedenle, yılın geri kalanında petrokimya fiyatlarında ciddi bir düşüş olmazsa güçlü faaliyet karlılığının yılın ikinci yarısında da sürdürülebilir olduğunu düşünüyoruz. 4. çeyrekteki bakım duruşunun da karlılık üzerinde çok ciddi bir etkisi olmasını beklemiyoruz. Ayrıca, STAR rafinerisi de Ekim ayında faaliyete başlayacak ve 2019 un ortasında tam kapasiteye ulaşacaktır. Nafta ihtiyacının tamamını STAR dan temin edecek Petkim in lojistik maliyetlerinde ton başına dolar tasarruf etmesini, ayrıca ortak altyapı kullanımı, daha kaliteli nafta kullanımı ve etilen verimindeki artış sayesinde 20 mn ABD doları ek katkı yaratılmasını bekliyoruz. STAR rafinerisinin Ekim 2018 de devreye girecek olması kısa dönemde en önemli katalizör olarak öne çıkmaktadır. Güçlü 3. çeyrek finansalları beklentisi, TL nin değer kaybı ve/veya petrol fiyatlarının düşmesi diğer olası katalizörlerdir. Petrokimya talebinde ciddi oranda düşüş, etilen-nafta fiyat farklarında gerileme, TL nin dolar karşısında değer kazanması. miz 6,91 TL hedef fiyat ile %29 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Hisse ile ilgili önerimiz AL yönündedir. 9

10 Akbank AKBNK Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli Piyasa Değeri ($mn) % 4,621 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 54.9 Bankacılık Geliri 12,172 14,125 13,587 % büyüme Net Kar 4,529 6,039 6,109 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 900 1,600 2,138 % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 10% 10 0% 8-10% % 2-30% 0-40% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 Akbank ın Haziran sonu itibarıyla %100 olan kredi/mevduat oranı ve %153 olan TL kredi/mevduat oranı büyük ölçekli özel bankalar arasında en düşük oranlar. Bankanın güçlü likidite yapısının fonlama maliyetini rakiplerine göre düşük tutulmasında yardımcı olacağını düşünüyoruz. Banka aynı zamanda takip ettiğimiz bankalar arasında en yüksek ana sermaye oranına (Haziran sonu itibarıyla %14,5) sahip bankalardan biri. Akbank TL krediler için yeniden fiyatlama süresinin sektör ortalamasının altında olması yükselen faiz ortamında bankaya avantaj sağlıyor. Bu sayede artan kredi faizlerinin etkisinin daha kısa zamanda görülmesini sağlayacaktır. Akbank ı rakiplerinden ayıran en önemli faktörlerden bir tanesi de verimlilik. Banka büyük bankalar arasında en düşük Gider/Gelir oranına sahip (1H18 de %29) ve bu konuda dijital kanallara ve operasyonel verimliliğe yatırım yapmaya devam ediyor. Güçlü aktif kalitesi ve düşük faaliyet giderleri sayesinde banka sektördeki en yüksek özkaynak getirilerinden birine ulaşıyor. Beklenenden yüksek gelebilecek 3. çeyrek karı, Otaş kredisinin çözülmesi ve mevduat faizlerinde gerileme. Ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş, Otaş kredisinde bir zararın realize edilmesi. Akbank 2018 beklentilerimizi baz alınarak hesaplanan, 0,6x F/DD ve 4,5x F/K çarpanları ile işlem görüyor. 10

11 Garanti Bankası GARAN Fiyat (TL) 7.71 Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 58% Piyasa Değeri ($mn) 5,406 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Bankacılık Geliri 14,822 17,214 16,586 % büyüme Net Kar 5,071 6,344 6,730 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü 1,250 1,750 1,683 % ödeme oranı % temettü verimi F/K F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 20% 10% 10 0% -10% 5-20% Garanti Bankası özellikle %18,0 seviyesindeki güçlü sermaye yeterlilik oranı ile ön plana çıkıyor. Banka büyük bankalar arasında en düşük kaldıraç oranına sahip olsa da (Haz 18 de 7,9x), en yüksek özsermaye karlılıklarından birine sahip. Güçlü sermaye yapısı sayesinde kurdaki oynaklığa karşı bankanın daha korunaklı bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz. Garanti yeni hizmet modelini uygulamaya geçirmek için çalışıyor. Bu modelin uygulamaya geçilmesi sayesinde önümüzdeki dönemde gider büyümesinin enflasyona paralel olacağını düşünüyoruz. Banka ayrıca yüklü bir TÜFE ye endeksli tahvil portföyü taşımakta. Bu da bankayı beklenenin üzerine çıkabilecek TÜFE ye karşı koruyacaktır. Garanti 3. çeyrekte değerleme için kullanacağı enflasyon beklentisini %10 dan %14 e çıkardı. Bu sayede yazılacak ilave gelirler yükselen fonlama maliyetlerinin etkisini azaltacaktır. Beklenenden yüksek gelebilecek 3. çeyrek karı, Otaş kredisinin çözülmesi ve mevduat faizlerinde gerileme. Ekonomideki bir yavaşlamanın aktif kalitesini olumsuz etkilemesi, fonlama maliyetlerinde sert yükseliş, Otaş kredisinde bir zararın realize edilmesi. Garanti Bankası 2018 beklentilerimizi baz alınarak hesaplanan, 0,7x F/DD ve 4,8x F/K çarpanları ile işlem görüyor. -30% 0-40% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 11

12 Türk Telekom TTKOM Fiyat (TL) 3.64 Hedef Fiyat (TL) 6.60 Yükseliş Potansiyeli 81% Piyasa Değeri ($mn) 2,127 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 20.8 Net Borç (TLmn) 12,392 FD (TLmn) 25,132 Net Satışlar 16,109 18,140 19,711 % büyüme VAFÖK 5,470 6,452 7,210 % marj Net Kar ,135 1,079 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD TTKOM un makro ekonomik koşullardaki değişikliklere çok hassas olmayan dengeli ve korunaklı bir gelir yapısı bulunmaktadır. Şirket maliyetlerindeki artışı tüketicilere yansıtma kapasitesine sahip olduğundan dolayı, her ne kadar devam eden kontratlardan dolayı bu etki bir süre gecikmeli olarak görülse de, artan enflasyon ortamından olumlu etkilenmekte ve gelir büyümesini hızlandırabilmektedir. TTKOM un tamamına yakını döviz cinsi borçlarından dolayı net karının 3Ç18 de TL deki değer kaybına bağlı olarak olumsuz etkileneceğini öngörüyor olsak da şirketin faaliyet performansındaki iyileşmenin devam edeceğini düşünüyoruz. Mobil, internet ve kurumsal veri hizmetlerindeki büyüme trendinin devam etmesi ile birlikte şirketin satışlarında çift haneli büyüme bekliyoruz. FAVÖK ün ise maliyetlerin sıkı bir şekilde kontrol ediliyor olmasından olumlu etkilenerek daha yüksek bir oranda büyümesi bekleniyor. Kurun net kar üzerindeki etkisinin şu anki fiyat seviyesine yansıdığını düşünüyoruz. Şirketin ortaklık yapısındaki değişim ve TL sının istikrar kazanması TL snın değer kaybetmesi şirketin net karını olumsuz etkileyecektir TTKOM, son üç ayda OTAŞ ın sahip olduğu %55 oranındaki TTKOM hissesinin sahipliği hakkındaki belirsizlik ve TL sının hızlı bir şekilde değer kaybetmesinden olumsuz etkilenerek BIST-100 ün %30 altında bir performans sergilemiştir. Mevcut fiyat seviyesinde bu olumsuzlukların fiyatlandığını ve 2019 tahminlerimize göre 3,1x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem gören TTKOM un cazip yükselme potansiyeli sunduğunu düşünmekteyiz. 12

13 Coca Cola İçecek CCOLA Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 31% Piyasa Değeri ($mn) 1,434 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 2.7 Net Borç (TLmn) 2,983 FD (TLmn) 11,571 Net Satışlar 7,050 8,521 10,085 % büyüme VAFÖK 1,068 1,370 1,597 % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 10% 0% -10% -20% Türkiyedeki çalkantılı makro döneme rağmen şirketin talep yönünde ciddi bir yavaşlama gözlemlememesi, pazar lideri olarak fiyat artışı yapma kolaylığı, ürün miksini daha yüksek majlı küçük paketli ürünlere yöneltme stratejisi şirket açısından olumludur. Hedgingi gerek hammadde gerekse bilanço pozisyonunu azaltmaya yönelik efektif olarak kullanması da şirket için anlamlı pozitif katalistlerdendir. Nispeten güçlü marja sahip Türki Cumhuriyetlerdeki operasyonlar, ekonomilerinin petrole bağımlı yapısı sebebiyle yüksek petrol fiyatlarından pozitif etkilenmektedir. Pakistan daki nispeten rasyonel rekabet ortamı ve yüksek büyüme oranları finansalları desteklemektedir. Özellikle yurtdışı operasyonlarının nispeten daha kuvvetli büyümesi gelecekte yurtdışı operasyonlarının konsolide finansallardaki payını artıracaktır. Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek Pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir. Yatırım planları açından şirketin radarında Pakistan ve Irak ön plandadır. Tüketimin yavaşlaması, rekabetin sertleşmesi, regülasyonlardaki değişiklikler Şirketin yıllıklandırılmış FD/FAVÖK ve FD/Satış çarpanları sırasıyla 7.2x ve 0.9x tir ve rakamlar son üç yılki ortalamalara göre %29 ve %28 iskontoya tekabül etmektedir % Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 13

14 Hektaş HEKTS Fiyat (TL) 9.43 Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 57% Piyasa Değeri ($mn) 119 Günlük Ortalama Hacim ($mn) 0.9 Net Borç (TLmn) 195 FD (TLmn) 910 Net Satışlar % büyüme VAFÖK % marj Net Kar % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K FD/VAFÖK F/DD Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 80% Yeni yönetimin atanmasının ardından Hektaş yüksek karlı ürünlere yönelirken, düşük marjlı ürünlerin payını azaltmaya başladı. Ürün gamındaki değişiklikler, yeni ürünlerin piyasa sürülmesi ve etkin maliyet kontrolü sayesinde şirketin FAVÖK ü 2014 ten 2017 ye kadar yılda ortalama %33 büyüme gösterdi. Şirketin özsermaye getirisi de 2016 da %24 ten 2017 de %34 e yükseldi. Organomineral gübre, teknolojik gübre ve hayvan maması satışı gibi yeni iş kollarıyla güçlü FAVÖK büyümesinin önümüzdeki yıllarda devam etmesini bekliyoruz. Geçmiş verilere bakarak Hektaş ın maliyet artışlarını satış fiyatlarına rahatlıkla yansıtabildiğini söyleyebiliriz. Bunda tarım ilaçlarının çiftçilerin harcamaları içinde düşük payı olmasının önemli bir rol oynadığını düşünüyoruz. Bu nedenle Hektaş ın satışları TL bazlı olsa da şirketin karlılığı yüksek dolar kurundan olumlu etkilenmektedir. Dahası, şirketin net borç/favök oranı 1,6 ile yeni satın almalara imkan sağlamaktadır. Güçlü 3. çeyrek finansalları, tarım teşviklerinin artması, yeni iş kollarına giriş. Zayıf hasat, çiftçilerin gelirlerinde düşüş, kötü hava koşulları, azalan tarım teşvikleri, bazı tarım ilaçlarının hükümet tarafından yasaklanması % 40% 20% 0% -20% miz 14,76 TL hedef fiyat ile %57 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. 0-40% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 14

15 Türk Havayolları THYAO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli 0% Piyasa Değeri ($mn) 4,398 Günlük Ortalama Hacim ($mn) Net Borç (TLmn) 32,668 FD (TLmn) 59,012 Net Satışlar 29,468 39,779 49,563 % büyüme VAFÖK 2,446 6,626 8,481 % marj Net Kar ,034 % marj Özsermaye Karlılığı (%) Temettü % ödeme oranı % temettü verimi F/K n.m FD/VAFÖK F/DD Hedef değerimizde olması ve trafik verilerinde son dönemde nispeten büyümede yavaşlamaya rağmen, yakıt hedge seviyesinin (2Y18 için %50 sinin varil başına yaklaşık USD60) ve üçüncü çeyrek finansallarına yönelik beklentilerin hisse için pozitif katalist olduğu görüşündeyiz. Operasyonel olarak döviz bazlı gelir yapısı sebebiyle TL deki zayıflama şirket için olumludur. Bilanço açık döviz pozisyonu açısından net karın çeyreksel bazda dolara karşı zayıflayan TL ve JPY den olumlu etkilenmesi olasıdır. DOCO yla IGA da operayonlara devam etmek için görüşmelere ilişkin haberlerin de şirket için pozitif bulmaktayız. Şirketlerin uzun yıllardır beraber çalışmaları ve THY için ikram hizmetinin yolcuları seçim kriterleri açısından önem arzetmesi açısından dikkat çekicidir. Aylık yolcu verileri, çeyreklik finansal sonuçlar IGA ya taşınmanın başarıyla tamamlanması, rekabet, jeopolitik gelişmeler 25 Hisse Fiyatı Rel.Perf. (%) 150% % 50% Hissenin yıllıklandırılmış FD/FAVÖK çarpanı 7.0x tir ve ortalamalara göre %10 iskontoya tekabül etmektedir. düzeltilmiş son beş yıllık 10 0% 5-50% Eyl 17 Ara 17 Mar 18 Haz 18 Eyl 18 15

16 Uyarı Yaklaşımı yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BİST-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BİST nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul

17 Uyarı Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul