Temmuz 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi. Paranın değerini öğrenmek isterseniz, borç almaya çalışın Benjamin Franklin

Transkript

1 Temmuz 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Paranın değerini öğrenmek isterseniz, borç almaya çalışın Benjamin Franklin

2 GÖRÜNÜM Ekonomi ABD ekonomisi toparlanmaya devam ederken Avrupa ve Çin de genel ekonomik gidişat kırılgan şekilde devam ediyor. Türkiye de de FED in son dönemdeki açıklamalarının ardından diğer gelişmekte olan ülkeler gibi, sermaye çıkışının devam ettiğini görüyoruz. Bu da ister istemez TL de belirgin değer kaybına sebep oluyor. İlk çeyrekte büyüme %3 olurken, büyüme göstergeleri halen oldukça zayıf. Geldiğimiz noktada hem ekonomi tarafında tatmin edici bir toparlanma yok hem de TL deki tedirginlikle beraber enflasyon riski artmış durumda. (Yıllık enflasyon %8.3, yıl sonu tahminimiz %7.2). Bu durum da faizler üzerinde ister istemez baskının devamı anlamına geliyor. Görece yüksek faiz ortamı da ekonomik büyümeyi olumsuz etkiliyor olacak. Şu an %4 lük büyüme tahminimizi değiştirmesek de aşağı yönlü belirgin riskler mevcut. Cari dengede altın ithalatı kaynaklı genişleme devam ediyor. Yıl sonuna kadar cari açıkta kademeli yükseliş bekliyoruz. Altın ithalat rakamları çok yüksek, dolayısıyla cari açıktaki görünümü olumsuz etkileyebilir. Şuan 2013 sonu cari açık tahminimiz 56 milyar dolar seviyesinde. Fakat altın ithalatımız bu kadar yüksek seyrederse bu rakamı 60 milyar dolar seviyelerine yükseltmemiz gerekecek. (Hatırlanacağı üzere geçen yıl Türkiye nette 8 milyar dolar altın ihracat etmiş bunun da cari açığı belirgin azaltıcı etkisi olmuştu) Finansal Piyasalar FED sonrası gelişen ülkelerden çıkışların hızlanması, yurtiçinde de tahvil faizlerinde sert bir yükselişe yol açtı. TCMB nin TL likiditesini sıkmaya devam edeceğini, bunun da fonlama maliyetine olan duyarlılıkları nedeniyle özelikle 2 yıldan kısa vadeli tahvil faizlerini olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. TCMB nin TL deki değer kaybını engellemek üzere ek sıkılaştırma uygulamalarına başlaması ve agresif döviz satış ihaleleri nedeniyle TL deki değer kaybının sınırlı kalmasını, dış piyasalarda bir iyileşme görülmesi durumunda ise kalıcılığı şüpheli bile olsa bir miktar değer kazancı görülmesini bekliyoruz. Öte yandan dış piyasalarda FED in tahvil alım programına yönelik beklentiler USD nin global değeri açısından ana faktör olmaya devam edecek. FED e yönelik beklentiler hisse piyasalarında belirleyici olmaya devam ediyor. ABD ekonomisine yönelik ard arda gelen olumlu veriler FED in tahvil alım miktarını kademeli olarak azaltabileceği yönündeki beklentiyi desteklerken, söz konusu beklenti gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalar arasında ayrışmaya neden oluyor. Likidite kaygılarının arttığı ortamda küresel gelişmelere paralel yükselen faiz ve artan dolar talebi Türk hisselerinde de dalgalanma yaratıyor. Söz konusu volatil ortamda Temmuz ayında FED kaynaklı açıklamalar ve açıklanacak 2.çeyrek finansalları takip edilecektir. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Haziran ayında enflasyon %0.76 oldu. (Beklenti %0.10 aylık artış yönündeydi). Artış beklentilerin çok üzerinde, faiz açısından olumsuz. Böylece yıllık enflasyon önceki %6.6 seviyesinden %8.30 a yükseldi. Yıl sonu enflasyon beklentilerinde yukarı yönlü revizyonlar çok olası. Bu verinin ardından %6.3 olan yıl sonu enflayson beklentimizi %7.2 ye yükseltiyoruz. Enflasyonun yüksek gelmesinde yalnızca gıda fiyatları etkili değil. Hizmet enflasyonu tarafında ciddi artışlar olduğunu görüyoruz. Gıda aylık bazda %2 ye yakın artmış, Ulaştırma da artış %1.5, Eğlence kültür, Eğitim ve Lokanta Otel gibi kalemlerde de artışların yükske olduğunu görüyoruz. Her ne kadar yıllık çekirdek enflasyon %5.6 seviyesinde kalsa da kurdaki tedirginliğin ilerleyen vadede enflasyona daha da yansıması riski var. TL deki %10 luk değer kaybının enflasyona geçişkenliğinin 6-9 aylık vadede 1 puana yakın civarda olacağını hesaplıyoruz. Geldiğimiz noktada hem ekonomi tarafında tatmin edici bir toparlanma yok hem de TL deki tedirginlikle beraber enflasyon riski artmış durumda. Bu durum da faizler üzerinde ister istemez baskının devamı anlamına geliyor. Görece yüksek faiz ortamı da ekonomik büyümeyi olumsuz etkiliyor olacak. Şu an %4 lük büyüme tahminimizi değiştirmesek de aşağı yönlü belirgin riskler mevcut. MB ne yapar? Öncelikle likiditeki sıkılaştırmanın devam edecektir. Döviz satım ihaleleri de devam edecektir. Tüm bunlar TL yi kontrol etmede yetersiz kalırsa ancak bir faiz artırımı görebiliriz. Enflasyon beklentilerindeki hareket MB açısından daha yakından takip edilecektir. Burada da bir bozulma görürsek faiz artırımı kaçınılmaz hale gelir. Bu da büyümeyi daha da olumsuz etkiler. Şu aşamada ise öncelikle likidite politikasının kullanılmasını ve faize dokunulmayacağını düşünüyoruz Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz Enflasyon ve Faiz (%) 0,20% 0,55% 0,12% 0,06% 0,26% 1,39% 0,04% 0,30% 1,12% 0,36% 0,82% TÜFE politika faizi (haftalık repo) % 1% 1% 3% 3,10% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme İlk çeyrekte büyüme %3.0 olarak açıklandı. Dış talebin katkısı olmazken, iç talebin katkısı 2.8 puan oldu. Stok değişimi ise %0.2 puan katkı sağladı. Kamunun ekonomik büyümeye katkısı ise artarak devam etti. Özel sektör yatırımlarında ise daralma eğilimi 1Ç13 te de devam etti te %4 büyümeye ulaşılacağını düşünüyoruz. (2013 için, iç talepten 4.5 puanlık katkı, dış talepten ise 0.5 puanlık düşürücü etki hesaplıyoruz). Ancak büyümede riskler aşağı yönlü. Gelişmeler ışığında yıl sonu tahminimizi gözden geçirmemiz gerekebilir. Son dönemde yurtiçinde yaşanan gerginliklerin Turizm ve Perakende sektörüne yansıma riski elbette var fakat bunun sınırlı olmasını bekliyoruz. Politika ılımlı seyrin devam edeceği beklentimizle yıl sonu büyüme beklentimizi şu aşamada değiştirmiyoruz. Beklentimizin aksi yönde bir gelişme olursa, yıl sonu tahminlerimizi yeniden gözden geçirmemiz gerekecektir. 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Mayıs ayında 9.9 milyar dolar oldu. Beklenti: 10.4 milyar dolar. Yılın ilk beş ayında açığımız ise 42 milyar dolar seviyesinde. İhracat Mayıs ayında, geçen yıl aynı döneme gore %1.4 artarak 13.3 milyar dolar, ithalat da %6.7 artarak 23.2 milyar dolar oldu. Mayıs itibari ile dış ticaret açığımız ise 93.5 milyar dolara yükseldi. İhracatın ithalatı karşılama oranı da %64 seviyesinde. Bu rakamlar sonrasında Mayıs ayında 7.7 milyar dolar cari açık hesaplıyoruz. Bu da Mayıs ayında yıllık cari açığın 53.3 milyar dolara çıkacağı anlamına geliyor. (2012 sonu: 48 milyar dolar, GSYH %5.9) Altın ithalatı gene yüksek; Geçen ay 2 milyar dolara yakın gerçekleşen altın ithalatı da Mayıs ayında yine yüksek ve 2.1 milyar dolar seviyesinde, çok yüksek. Daha once Hükümet tarafından yapılan açıklamalarda geçen yıl net altın ihracatçısı olan Türkiye nin bu yıl net altın ithalatıçısı olacağına değinilmişti. İthalata altın hariç baktığımızda ise yıllık bazda daralma var, bu da iç talepteki seyrin halen zayıf olduğuna işaret ediyor. Altın ithalat rakamları çok yüksek, dolayısıyla cari açıktaki görünümü olumsuz etkileyebilir. Şuan 2013 sonu cari açık tahminimiz 56 milyar dolar seviyesinde. Fakat altın ithalatımız bu kadar yüksek seyrederse bu rakamı 60 milyar dolar seviyelerine yükseltmemiz gerekecek. (Hatırlanacağı üzere geçen yıl Türkiye nette 8 milyar dolar altın ihracat etmiş bunun da cari açığı belirgin azaltıcı etkisi olmuştu) % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Mayıs ayında bütçe dengesi 4.6 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla da 8.1 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise bütçe yine 4.3 milyar TL fazla verdi. Faiz dışı fazla da 26 milyar TL ye yükseldi. Mayıs ayında vergi gelirleri yıllık %14 artarken, faiz dışı harcamalar %13 yükseldi. Ocak-Mayıs rakamlarına baktığımızda ise faiz dışı harcamaların yıllık %18 gibi yüksek bir oranda arttığığını görüyoruz. Gelirlerdeki artış da %16. Yine aynı dönemde vergi gelirleri de %19 yükselmiş. Özetle bütçenin detaylarına baktığımızda faiz hariç harcamaların artış hızı, gelirlerden yüksek bu da bütçenin genel sağlıklı gidişatı açısından tercih edilmeyen bir gerçekleşme. Yine de yıl sonu rakamlara erişmekte sıkıntı yaşanacağını düşünmüyoruz. Bütçe (milyar TL) Mayıs Ocak-Mayıs Değiş Değiş. Harcamalar 26,2 30,3 15,6% 137,8 155,3 12,7% Faiz Hariç Harcama 23,8 26,8 12,5% 113,4 133,5 17,7% Personel Giderleri 6,9 7,9 14,2% 35,5 41,1 15,7% Mal ve Hizmet 2,3 2,7 17,0% 10,0 10,8 8,9% Cari Transferler 10,2 10,9 6,3% 52,3 60,5 15,7% Faiz Harcamaları 2,4 3,5 47,5% 24,4 21,8-10,7% Gelirler 30,8 34,9 13,2% 137,4 159,5 16,1% Genel Bütçe Gelirleri 30,0 33,8 12,7% 132,3 154,0 16,4% Vergi Gelirleri 26,5 30,2 14,0% 110,9 131,7 18,7% Vergi dışı Gelirler 3,5 3,6 2,9% 21,4 22,3 4,4% Bütçe Dengesi 4,6 4,6 0% -0,4 4,3 - Faiz Dışı Denge 7,0 8,1 16% 23,9 26,0 9% 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: TCMB nin güçlü ek sıkılaştırma uygulamasına geçmesi sonrasında gecelik repo oranları, faiz koridorunun tavanı olan %6.5 seviyesine çıkarken, tahvil faizlerini de olumsuz etkiledi. TCMB nin TL deki değer kaybını engellemek için bir süre daha politika faizi olan %4.5 ile fonlama yapmayacağını ve bankaları %6.0 ile piyasa yapıcısı kotasyonunu kullanmak zorunda bırakacağını düşünüyoruz. TCMB ek sıkılaştırmaya devam ettikçe, verim eğrisinin kısa tarafında prim beklemiyoruz. Hem dış piyasalardaki tedirginlik hem de olumsuz enflasyon görünümüyle birlikte gösterge ve uzun vadeli tahvil faizlerinde anlamlı bir faiz düşüşü de görmeyi beklemiyoruz. TCMB nin tavrı netleşene dek yatırımcıların tahvil piyasasında izlemede kalması gerektiğini düşünüyor ve yeni alım önermiyoruz. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında ABD tahvil faizlerindeki artışın etkisi görülüyor. FED in tahvil alım programında Eylül ayında kısıntıya başlayacak olması, ABD tahvil faizlerinin bir süre daha yüksek seyretmesine yol açacak ve bu da global anlamda tahvil piyasalarına satış getirecektir. Türkiye CDS lerinde görülen yükseliş de yatırımcıların Türkiye ile ilgili risk algılamasının arttığını ortaya koyuyor. ABD tahvil faizlerindeki yükselişin etkisiyle Türk Eurobond fiyatlarında bir süre daha ciddi bir değer kazancı beklemiyoruz. Döviz Piyasaları: ABD den gelen veriler ekonomideki toparlanmayı teyit ederken, FED in tahvil alımlarını azaltma konusunda elini güçlendiriyor. Avrupa da ise ECB, gerekli görüldükçe para politikasının genişleme yönünde olacağını belirtiyor. Dolayısıyla temel görünüm USD lehine ve ABD den veriler iyi geldikçe USD de daha fazla güçlenme görmemiz yüksek olasılık. Son dönemde TL de görülen değer kaybına bağlı olarak TCMB güçlü ek parasal sıkılaştırma uygulaması başladı. Bu uygulamanın süresi döviz piyasasına, yani TL nin değerine bağlı olacak. Ek sıkılaştırma yapılan günlerde TCMB piyasaya %4.5 olan politika faizi ile fonlama sağlamıyor ve gecelik repo oranı faiz koridorunun tavanı olan %6.5 e kadar yükselebiliyor. Bu uygulama ile TL satmanın maliyeti artmış olduğu için TL de değer kazancı görülmesi amaçlanıyor. Öte yandan TCMB, günlük döviz satım ihalelerine de devam ediyor. Yani hem faiz hem de döviz satımı yoluyla TL deki değer kaybının durdurulması amaçlanıyor. 11 Haziran dan bu yanan toplamda 4.9 mlr USD satan TCMB, TL deki değer kaybının sürmesi durumunda daha da agresif olacaktır. Bu nedenle döviz sepetinde 2.22 ve üzerindeki seviyelerden döviz alımını riskli buluyoruz. Tersine hızlı ve sert yükselişlerde dövizde satış tarafında olmak gerektiğini düşünüyoruz. Öte yandan USD global çapta değer kazandığı sürece TL deki değer kazancının da sınırlı kalacağını tekrar hatırlatalım. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY 8

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 9

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 10

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY 11

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY 12

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Mayıs ayında FED Başkanı Bernanke nin açıklamalarıyla gündeme gelen çıkış stratejileri, FED in Haziran ayındaki toplantısıyla gündemde yeniden ön plana çıkarırken küresel hisse piyasalarında derin ayrışmaya neden oldu. Likidite kaygıları MSCI Gelişmekte Olan Ülke piyasalarında Haziran ayında %6.8 lik değer kaybına neden olurken, gelişmekte olan piyasalarda görece güçlü eğilim etkiliydi. MSCI dünya endeksi geçtiğimiz ayı %2.6 lık değer kaybıyla tamamladı. FED in tahvil alım miktarını kademeli olarak azaltacağı beklentilerinin küresel anlamda faizlerde artışa neden olurken, dolar talebini de artırdı. Gelişmeler gelişmekte olan piyasalarda yabancı yatırımcı çıkışına neden olurken, Türk hisse piyasalarında da benzer eğilimin etkili olduğu görülüyor. Yılbaşından Bernanke nin 22 Mayıs ta yaptığı açıklamalara kadar benzerlerinin üzerinde performans gösteren BİST, sonraki dönemde hem cari açık gibi yapısal sorunlar hem de politik gelişmeler nedeniyle benzerlerine göre daha fazla değer kaybı yaşadı. Haziran ayında BİST te yabancı yatırımcıların gerçekleştirdiği 1.2 milyar$ net satış sonrasında MSCI Türkiye endeksindeki yılın başından bu yana kayıp %10 seviyesinde ve bu dönemde BIST, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinin %14 altında performans gösterdi. Özellikle gelişmekte olan piyasalarda satış baskısı altında geçen Haziran ayı sonrasında yön arayışına bağlı olarak volatil eğilim devam edebilir. Yönün belirlenmesinde FED kaynaklı haber akışı ve 2.çeyrek bilançolarının etkili olmasını beklemekteyiz. Küresel taraftaki gelişmeler ve beklentiler Türk hisse piyasası açısından da benzer etkilere sahip olacaktır. Bununla birlikte TCMB nin açıkladığı ek güçlü parasal sıkılaştırma hisse piyasası için izlenecek diğer bir faktördür. Mevcut tahminlerimize göre BİST yılı tahmini Fiyat/Kazanç oranıyla MSCI gelişmekte olan ülkelere yakın işlem görüyor. Ancak son gelişmeler Türk şirketlerine yönelik karlılık beklentilerinde aşağı yönlü revizyonları gündeme getirebilir. BİST100 endeksinde geçtiğimiz ay teknik anlamda 72,000-73,000 seviyesine yönelik geri çekilmelerin alım fırsatını olacağını öngörmüştük. Bu yöndeki gerilemelerin ardından tepki yükselişleri görülse de, toparlanma 77,000 seviyesi ile sınırlı kaldı. Temmuz ayında ise dalgalanmanın bandında gerçekleşmesini bekliyor, bu süreçte 70,000 seviyesinin stop loss olarak izlenmesini öneriyoruz. Gelişmekte olan piyasalara yönelik risk iştahını azaltan temel faktörlerde kayda değer bir değişiklik yaşanmaması durumunda olası yükselişlerde 76,000-78,000 aralığında hisse pozisyonları azaltılabilir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akbank 15, % Akfen Holding % Anadolu Cam % Banvit % Indeks Bilgisayar % Migros 1, % Sabanci Holding 10, % Turkcell 12, % Trakya Cam % T. Vakiflar Bankasi 5, % Yapi Ve Kredi Bankasi 9, % BIST ,655 73, , % * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akbank: Akbank ın 2013 yılında net karını %8 artıracağını öngörüyoruz yılında Akbank ın özellikle yüksek getirili KOBİ ve kredi kartı segmentlerinde yoğunlaşarak toplamda %20 kredi büyümesi gerçekleştireceğini öngörüyoruz. Ayrıca, Akbank bono ihraçları ile fonlama kaynaklarını çeşitlendirmeye devam edecek. Akbank 2013 tahminlerimizde F/DD olarak benzerlerine göre %10 primli olmakla beraber, bu prim son 4 yıl ortalaması olan %15 in altındadır. Akbank ın benzerlerine göre oldukça iyi seviyede olan sermaye yeterliliği ile primli işlem görmeyi hakkettiğini düşünüyoruz. Yönetimin daha yüksek getirili ürünlerde kredi portföyünü büyütmesini ve bilançonun kredi ağırlığını artırmasını karlılık anlamında olumlu karşılıyoruz. Akfen Holding: AKFEN için 2013-sonu hedef fiyatımız 7.15TL dir. Akfen önümüzdeki dönemde özelleştirme ihaleleri ve Yap-İşlet-Devret projeleri, Sağlık sektöründeki Kamu Özel Ortaklıkları (PPP) ve liman özelleştirmeleri ile yakından ilgilenmektedir. Tüm bu sektörler Holding in altyapı ile ilgili büyüme stratejileri ile uyumludur. Akfen Holding bünyesinde bulundurduğu şirketlerini bir portföy olarak yönetmektedir. Şirket kendisi için ana işkolları belirlememekte; dolayısıyla bir faaliyeti için alıcı ortaya çıktığında doğru fiyatlamayla o işkolundan rahatça çıkabilmektedir. Akfen, bu sayede yatırımcılarına da tatminkar karlılık bırakabilmektedir. Aynı şekilde, büyüme potansiyeli yüksek, nakit yaratabilen iş kollarına da Akfen Holding hızlıca giriş yapabilmektedir. Holding in net borçluluğu 1Ç13 sonu itibariyle 118mn ABD$ civarındadır. Holding hem Türkiye deki hem de Yunanistan daki liman özelleştirmeleriyle ilgilenmektedir. Anadolu Cam: Anadolu Cam, Şişe Cam ın cam ambalaj iştiraki olup 4 ülkede (Türkiye, Rusya, Gürcistan ve Ukrayna) toplam yıllık 2mn ton üretim kapasitesiyle hizmet vermektedir. Şirket in üretim kapasitesi 2014 yılına kadar 2.3mn tona çıkarılacaktır. Anadolu Cam Sanayii A.Ş. Topkapı fabrikasının tarihi itibarıyla bütünüyle kapatılıp faaliyetine son verilmesine karar vermiştir. Şirket Topkapı daki 180bin yıllık ton olan üretim kapasitesini Eskişehir de 300 bin tona çıkaracaktır. Topkapı daki şirketin 85 dönümlük arazisi için metrekare fiyatı 1,000-2,000 ABD$ alındığında, mn TL arasında bir değere işaret etmektedir. Bu değer aralığı, Anadolu Cam ın mevcut piyasa değerinin %14-27 sine tekabül etmektedir. Cazip değerleme, güçlü finansallarının yanı sıra Anadolu Cam ın Topkapı arazisiyle ilgili gelişmelerin hisse için önemli bir katalist olacağını düşünmekteyiz. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarını hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir yılları arasında Şirket in satışlarında ortalama %15, FVAÖK de ise %38 büyüme bekliyoruz yılında satış gelirlerinin %9 unu oluşturan ihracatın, gelecek 5 yılda %15 seviyesine yükselmesini bekliyoruz. Şirket 280,000 tonluk ihracat kapasitesiyle Irak ta %25 30 luk pazar payına sahiptir. Şirket körfez bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz ayında Birleşik Arap Emirlikleri nde ABD$ 275,000 (1mn Birleşik Arap Emirlikleri Dirhemi) sermayeli, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli yeni bir şirket kurmuştur. Banvit, BAE ye önümüzdeki 3 yılda 20,000 tonluk ihracat gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın Türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. INDES Ayazağa da bulunan m2'lik arazinin projelendirilmesi için Seba Vadi İnşaat ile gelir paylaşım sözleşmesi imzalanmıştır. Buna göre, yüklenici firma tarihine kadar inşaat ruhsatını alacak ve proje 36 ayda tamamlanacaktır. Seba İnşaat projede asgari satış metre karesini 3,806ABD$ olarak taahhüt etmiştir. INDES in elde edeceği asgari hasılat tutarı 88.5mn ABD$'nın üzerinde olacaktır. Şirket elde edilecek satış karını bir kısmının şirket faaliyetlerinde kullanılacağını bir kısmının ise temettü olarak dağıtılacağını açıklamıştır. Migros: yılları arasında Şirket in yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı, BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 2012 de 137 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 882 ye yükseltmiştir; yıllık bazda %7 artış ile 851,500 m2 satış alanına ulaşmıştır. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirket in 2013 de yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, %15 FVAÖK büyümesi ve 6.3% FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 16x-18x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin x FD/FVAÖK aralığında ( mlr ABD$ p.değeri) satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satışın gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Sabancı Holding: Sabancı Holding için 2013-sonu hedef fiyatımız 13.0TL dir. Enerjisa nın üretim portföyünün büyümesi, bunun yanında özelleştirmelerle gelen yeni dağıtım bölgeleri, Sabancı ailesinin hisse satışlarının hisseyi olumsuz etkilemeyecek şekilde yapılması Holding için uyguladığımız ıskonto oranımızı %25 seviyesinde %20 seviyesine çekmemize sebep oldu. Sabancı Holding in halka açık hisseleri NAD nin %73 ünü oluşturmaktadır. Bu oranın Avivasa ve Enerjisa nın da halka açılmasıyla 2016 yılında %90 seviyesine ulaşması beklenmektedir. Akbank, halen Holding in finansal performansı üzerinde etkindir ancak önümüzdeki dönemde Enerjisa nın holdingin NAD ne olan katkısını artıracağını hesaplamaktayız. Enerjisa FVAÖK ünün önümüzdeki 3 yıllık dönemde %25 ün üzerinde yıllık büyümesini bekliyoruz. Bu dönemde Akbank ın da iyi performans göstermesi Sabancı Holding hissesine olumlu yansıyacaktır. Bunların haricinde beklenen Diasa satışı gerçekleşmiştir, Şok a 320mn TL ye satılmıştır. Holding Carrefoursa daki yönetsel sorunu da çözmüştür. Türkcell: Ortaklar arasında sorunların çözülmesi ve temettü ödemesinin önünün açılması Turkcell için en büyük beklentidir. Ocak ayı sonunda İngiltere Yüksek mahkemesi, Çukurova Grubu ile Altimo arasındaki Turkcell'deki %13.8 lik payların sahipliğine ilişkin olarak, Çukurova Holding in krediyi ve ayrıca daha sonra belirlenecek bir tazminatı geri ödeyerek hisseleri geri almaya hakkına sahip olduğuna hükmetti. Tazminat miktarının belirlenmesi için süreç devam etmektedir. Çukurova nın bu tazminatı finansman edip edemeyeceğine ve 13.8% lik payların kimin olacağına dair belirsizlik ortadan kalktığında temettünün önünün açılacağını düşünüyoruz ve 2012 karlarından, %50 dağıtım oranıyla hesaplamış olduğumuz 2,962mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.35 temettüye ve %11.1 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Turkcell 2013 yılında 11, mn TL aralığındaki konsolide gelir (%6.6 %8.5% gelir büyümesi), 3,300 3,500mn TL aralığında konsolide FVAÖK (% FVAÖK marjı) gerçekleşmesini beklemektedir. Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler Şirket in marjlarının olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebi birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.3mn tona çıkaracaktır. Öte yandan şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını satın alırken, Hindistan'ın kurulu Hindusthan National Glass ile HNG Float Glass Limited in %44 ünü almak için ile iyi niyet anlaşması imzalamıştır. Trakya Cam Almanya'da mukim Fritz Holding GmbH'ın %100 hissesinin 3mn ya satın almıştır. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Vakıfbank: Vakıfbank ın 2013 yılında net kar rakamını %20 artırmasını bekliyoruz. Tahminlerimize göre Vakıfbank özkaynak karlılığında benzerlerine yaklaşacak ve F/DD ıskontosu azalacaktır. (Halihazırda iskonto tutarı %13)2013 yıl sonu için %19 kredi büyümesi beklediğimiz Vakıfbank ın özellikle perakende ve KOBİ kredilerde daha hızlı büyüyeceğini düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank ın 2013T olarak %12 mevduat büyümesi gerçekleştireceğini ve bono ihraçları ile fonlama tabanını çeşitlendirip vadeleri uzatacağını tahmin ediyoruz. 1Ç13 beklentilerin üzerinde bir çeyrek oldu. Komisyon gelirleri yıllık bazda iki katına çıkarken bunun temel nedeni refinansman gelirleri ve perakende kredilerde yaşanan artış oldu. Faaliyet giderleri ise yıllık bazda enflasyona paralel bir artış gösterdi. Yapı Kredi Bankası: YKB, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasının altında işlem gören tek banka. Benzerleri tarihsel ortalamalarına yakın işlem görürken, YKB ise ortalamasının %10 altındadır. Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %18 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri neticesinde, net faiz marjının 2013 yılında 15 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Komisyon gelirlerinde hızlı büyüme ve faaliyet giderlerinde %10 ile kontrollü bir şekilde artış görmeyi bekliyoruz. Sonuç olarak, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %27 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini ve 2013T özsermaye getirisinin %15 olacağını tahmin ediyoruz. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün BIST-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 05 Temmuz 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %3 altında performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi 10% ,000 50,000 İşlem Hacmi İMKB-100($) 3,000 2,500 6% 45,000 2,000 2% 40,000 1,500-2% 35,000 1,000-6% -10% -6% -3% -3% AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 30,000 25,

21 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 21