Ekonomik durgunluğun yenilmesi için gerekirse devlet çukur kazdırıp sonra da o kazdırdığı çukurları doldurtmak durumundadır. J.M.

Transkript

1 Ağustos 2013 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ekonomik durgunluğun yenilmesi için gerekirse devlet çukur kazdırıp sonra da o kazdırdığı çukurları doldurtmak durumundadır. J.M. KEYNES

2 GÖRÜNÜM Ekonomi ABD ekonomisi toparlanmaya devam ederken Avrupa ve Çin de genel ekonomik gidişat kırılgan şekilde devam ediyor. Türkiye de de FED in son dönemdeki açıklamalarının ardından diğer gelişmekte olan ülkeler gibi, sermaye çıkışının devam ettiğini görüyoruz. Bu da ister istemez TL de belirgin değer kaybına sebep oluyor. İlk çeyrekte büyüme %3 olurken, büyüme göstergeleri halen oldukça zayıf. Geldiğimiz noktada hem ekonomi tarafında tatmin edici bir toparlanma yok hem de TL deki tedirginlikle beraber enflasyon riski artmış durumda. (Yıllık enflasyon %8.3, yıl sonu tahminimiz %7.2). Bu durum da faizler üzerinde ister istemez baskının devamı anlamına geliyor. Görece yüksek faiz ortamı da ekonomik büyümeyi olumsuz etkiliyor olacak. Şu an %4 lük büyüme tahminimizi değiştirmesek de aşağı yönlü belirgin riskler mevcut. Cari dengede altın ithalatı kaynaklı genişleme devam ediyor. Yıl sonuna kadar cari açıkta kademeli yükseliş bekliyoruz. Altın ithalat rakamları çok yüksek, dolayısıyla cari açıktaki görünümü olumsuz etkileyebilir. Şuan 2013 sonu cari açık tahminimiz 56 milyar dolar seviyesinde. Fakat altın ithalatımız bu kadar yüksek seyrederse bu rakamı 60 milyar dolar seviyelerine yükseltmemiz gerekecek. (Hatırlanacağı üzere geçen yıl Türkiye nette 8 milyar dolar altın ihracat etmiş bunun da cari açığı belirgin azaltıcı etkisi olmuştu) Finansal Piyasalar FED kaynaklı kaygılarla, yurtiçinde tahvil faizleri Temmuz ayında da arttı. Ağustos ayında ise faizde kısmi bir düzeltme görebiliriz. Yine de TCMB nin TL likiditesini sıkmaya devam edeceğini, bunun da fonlama maliyetine olan duyarlılıkları nedeniyle özelikle 2 yıldan kısa vadeli tahvil faizlerini olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. TCMB nin TL deki değer kaybını engellemek üzere ek sıkılaştırma uygulamalarını sürdürmesi nedeniyle TL deki değer kaybının sınırlı kalmasını, dış piyasalarda bir iyileşme görülmesi durumunda ise sınırlı da olsa bir değer kazancı görülmesini bekliyoruz. Öte yandan Eylül ayı yaklaştıkça FED in tahvil alım programına yönelik beklentiler, USD de global değer kazancı görmemize yol açabilir. FED Başkanı Bernanke nin Mayıs ayında çıkış stratejilerini gündeme getirmesiyle birlikte gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalar arasındaki ayrışma süreci, Temmuz ayında FED ve ECB den gelen açıklamalarla gelişmiş piyasalar lehinde belirginleşti. FED ve ECB yetkililerinin acıkmalarında düşük faiz ortamının devam edeceğinin vurgusunun yapılması gelişmiş piyasalarda büyüme açısından destekleyici olacağı beklentisiyle söz konusu piyasalara katkı sağladı. Gelişmekte olan piyasalarda likidite kaygılarının arttığı ortamda Türk hisse piyasası ise Temmuz ayını olumsuz ayrışmayla tamamlarken, geri çekilmeler kısa vadede alım fırsatı vermeye devam ediyor. Yurtdışında FED kaynaklı haber akışı izlenirken, yurtiçinde ise TCMB nin politikaları belirleyici konumda. Bu açıdan 20 Ağustos tarihinde gerçekleşecek Para Politikası Kurulu toplantısı izlenecekler arasında ön planda yer alıyor. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Haziran ayında enflasyon %0.76 oldu. (Beklenti %0.10 aylık artış yönündeydi). Artış beklentilerin çok üzerinde, faiz açısından olumsuz. Böylece yıllık enflasyon önceki %6.6 seviyesinden %8.30 a yükseldi. Yıl sonu enflasyon beklentilerinde yukarı yönlü revizyonlar çok olası. Bu verinin ardından %6.3 olan yıl sonu enflasyon beklentimizi %7.2 ye yükseltiyoruz. Enflasyonun yüksek gelmesinde yalnızca gıda fiyatları etkili değil. Hizmet enflasyonu tarafında ciddi artışlar olduğunu görüyoruz. Gıda aylık bazda %2 ye yakın artmış, Ulaştırmada artış %1.5, Eğlence kültür, Eğitim ve Lokanta Otel gibi kalemlerde de artışların yüksek olduğunu görüyoruz. Her ne kadar yıllık çekirdek enflasyon %5.6 seviyesinde kalsa da kurdaki tedirginliğin ilerleyen vadede enflasyona daha da yansıması riski var. TL deki %10 luk değer kaybının enflasyona geçişkenliğinin 6-9 aylık vadede 1 puana yakın civarda olacağını hesaplıyoruz. Geldiğimiz noktada hem ekonomi tarafında tatmin edici bir toparlanma yok hem de TL deki tedirginlikle beraber enflasyon riski artmış durumda. Bu durum da faizler üzerinde ister istemez baskının devamı anlamına geliyor. Görece yüksek faiz ortamı da ekonomik büyümeyi olumsuz etkiliyor olacak. Şu an %4 lük büyüme tahminimizi değiştirmesek de aşağı yönlü belirgin riskler mevcut. MB ne yapar? Öncelikle likiditeki sıkılaştırmanın devam edecektir. Döviz satım ihaleleri de devam edecektir. Tüm bunlar TL yi kontrol etmede yetersiz kalırsa ancak bir faiz artırımı görebiliriz. Enflasyon beklentilerindeki hareket MB açısından daha yakından takip edilecektir. Burada da bir bozulma görürsek faiz artırımı kaçınılmaz hale gelir. Bu da büyümeyi daha da olumsuz etkiler. Şu aşamada ise öncelikle likidite politikasının kullanılmasını ve faize dokunulmayacağını düşünüyoruz Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel Lokanta Eğitim Eğlence Kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev Eşyası Konut Kira Giyim Ayakkabı Alkollü İçecek Tütün Gıda Alkolsüz Enflasyon ve Faiz (%) 0,20% 0,55% 0,12% 0,06% 0,26% 1,39% 0,04% 0,30% 1,12% 0,36% 0,82% TÜFE politika faizi (haftalık repo) % 1% 1% 3% 3,10% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme İlk çeyrekte büyüme %3.0 olarak açıklandı. Dış talebin katkısı olmazken, iç talebin katkısı 2.8 puan oldu. Stok değişimi ise %0.2 puan katkı sağladı. Kamunun ekonomik büyümeye katkısı ise artarak devam etti. Özel sektör yatırımlarında ise daralma eğilimi 1Ç13 te de devam etti te %4 büyümeye ulaşılacağını düşünüyoruz. (2013 için, iç talepten 4.5 puanlık katkı, dış talepten ise 0.5 puanlık düşürücü etki hesaplıyoruz). Ancak büyümede riskler aşağı yönlü. Gelişmeler ışığında yıl sonu tahminimizi gözden geçirmemiz gerekebilir. Son dönemde yurtiçinde yaşanan gerginliklerin Turizm ve Perakende sektörüne yansıma riski elbette var fakat bunun sınırlı olmasını bekliyoruz. Politika ılımlı seyrin devam edeceği beklentimizle yıl sonu büyüme beklentimizi şu aşamada değiştirmiyoruz. Beklentimizin aksi yönde bir gelişme olursa, yıl sonu tahminlerimizi yeniden gözden geçirmemiz gerekecektir. 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret açığı Mayıs ayında 9.9 milyar dolar oldu. Beklenti 10.4 milyar dolardı. Yılın ilk beş ayında açığımız ise 42 milyar dolar seviyesinde. İhracat Mayıs ayında, geçen yıl aynı döneme göre %1.4 artarak 13.3 milyar dolar, ithalat da %6.7 artarak 23.2 milyar dolar oldu. Mayıs itibari ile dış ticaret açığımız ise 93.5 milyar dolara yükseldi. İhracatın ithalatı karşılama oranı da %64 seviyesinde. Bu rakamlar sonrasında Mayıs ayında 7.7 milyar dolar cari açık hesaplıyoruz. Bu da Mayıs ayında yıllık cari açığın 53.3 milyar dolara çıkacağı anlamına geliyor. (2012 sonu: 48 milyar dolar, GSYH %5.9) Altın ithalatı gene yüksek; Geçen ay 2 milyar dolara yakın gerçekleşen altın ithalatı da Mayıs ayında yine yüksek ve 2.1 milyar dolar seviyesinde, çok yüksek. Daha önce Hükümet tarafından yapılan açıklamalarda geçen yıl net altın ihracatçısı olan Türkiye nin bu yıl net altın ithalatçısı olacağına değinilmişti. İthalata altın hariç baktığımızda ise yıllık bazda daralma var, bu da iç talepteki seyrin halen zayıf olduğuna işaret ediyor. Altın ithalat rakamları çok yüksek, dolayısıyla cari açıktaki görünümü olumsuz etkileyebilir. Şuan 2013 sonu cari açık tahminimiz 56 milyar dolar seviyesinde. Fakat altın ithalatımız bu kadar yüksek seyrederse bu rakamı 60 milyar dolar seviyelerine yükseltmemiz gerekecek. (Hatırlanacağı üzere geçen yıl Türkiye nette 8 milyar dolar altın ihracat etmiş bunun da cari açığı belirgin azaltıcı etkisi olmuştu) % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Mayıs ayında bütçe dengesi 4.6 milyar TL fazla verirken, faiz dışı fazla da 8.1 milyar TL oldu. Ocak-Mayıs döneminde ise bütçe yine 4.3 milyar TL fazla verdi. Faiz dışı fazla da 26 milyar TL ye yükseldi. Mayıs ayında vergi gelirleri yıllık %14 artarken, faiz dışı harcamalar %13 yükseldi. Ocak-Mayıs rakamlarına baktığımızda ise faiz dışı harcamaların yıllık %18 gibi yüksek bir oranda arttığını görüyoruz. Gelirlerdeki artış da %16. Yine aynı dönemde vergi gelirleri de %19 yükselmiş. Özetle bütçenin detaylarına baktığımızda faiz hariç harcamaların artış hızı, gelirlerden yüksek bu da bütçenin genel sağlıklı gidişatı açısından tercih edilmeyen bir gerçekleşme. Yine de yıl sonu rakamlara erişmekte sıkıntı yaşanacağını düşünmüyoruz. Bütçe (milyar TL) Mayıs Ocak-Mayıs Değiş Değiş. Harcamalar 26,2 30,3 15,6% 137,8 155,3 12,7% Faiz Hariç Harcama 23,8 26,8 12,5% 113,4 133,5 17,7% Personel Giderleri 6,9 7,9 14,2% 35,5 41,1 15,7% Mal ve Hizmet 2,3 2,7 17,0% 10,0 10,8 8,9% Cari Transferler 10,2 10,9 6,3% 52,3 60,5 15,7% Faiz Harcamaları 2,4 3,5 47,5% 24,4 21,8-10,7% Gelirler 30,8 34,9 13,2% 137,4 159,5 16,1% Genel Bütçe Gelirleri 30,0 33,8 12,7% 132,3 154,0 16,4% Vergi Gelirleri 26,5 30,2 14,0% 110,9 131,7 18,7% Vergi dışı Gelirler 3,5 3,6 2,9% 21,4 22,3 4,4% Bütçe Dengesi 4,6 4,6 0% -0,4 4,3 - Faiz Dışı Denge 7,0 8,1 16% 23,9 26,0 9% 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Son dönemde TCMB TL likiditesini iyice sıkarken, ortalama fonlama maliyetini de 2 puan civarında artırdı. Fonlama maliyetinin artması ve dış piyasalardaki belirsizlikler nedeniyle tahvil piyasasında işlem hacminin iyice düştüğünü görüyoruz. Ağustos ayı içinde de bu tablo korunacaktır. FED in Eylül ayında tahvil alımlarında kısıntıya gitme olasılığının giderek güçleniyor olması sebebiyle yabancı talebi sınırlı kalabilir. Yine de geldiğimiz seviyelerde, özellikle yerli yatırımcılardan bir miktar da olsa alış geleceğini düşünüyoruz. Bu durumda gösterge tahvil faizinin % bileşik aralığına gerilemesi mümkün olabilir. Öte yandan TCMB fonlama maliyetini yüksek tutmaya devam ettikçe kısa vadeli tahvil faizlerindeki düşüş çok daha sınırlı olacaktır. Tahvil piyasasında halen alım yönünde olmayı riskli buluyoruz. Hem TCMB nin sıkı para politikası uygulaması hem de ABD 10 yıllık tahvil faizinde güçlü bir zayıflama işareti olmaması nedeniyle tahvil piyasasında trade amaçlı işlemler dışında pozisyon alınmasını önermiyoruz. Bu dönemde enflasyona endeksli tahviller ve ABD tahvil faizlerinin gerilemesi durumunda 10 yıllık sabit kuponlu tahviller yatırım için düşünülebilir. Eurobond Piyasası: Eurobond piyasasında ABD tahvil faizlerindeki artışın etkisi görülüyor. FED in tahvil alım programında Eylül ayında kısıntıya başlayacak olması, ABD tahvil faizlerinin bir süre daha yüksek seyretmesine yol açacak ve bu da global anlamda tahvil piyasalarına satış getirecektir. Türkiye CDS lerinde görülen yükseliş de yatırımcıların Türkiye ile ilgili risk algılamasının arttığını ortaya koyuyor. ABD tahvil faizlerindeki yükselişin etkisiyle Türk Eurobond fiyatlarında bir süre daha ciddi bir değer kazancı beklemiyoruz. Uzun vadelerden ziyade vadesine 5-10 yıl kalmış tahvillerin tercih edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Döviz Piyasaları: ABD de açıklanan veriler USD üzerinde etkili olmaya devam ediyor. Genel olarak bu verilerin kötü veri=ucuz dolar şeklinde fiyatlara yansıdığını görüyoruz. ABD de verilerindeki yılın 2nci çeyreğinde başlayan toparlanma ve son FOMC de tahvil alımları için Eylül ayında kısıntıya gidilebileceği beklentisini bozacak bir söylemin geçmemesi, yıl sonuna doğru FED in kontrollü bir şekilde tahvil alımlarını azaltacağını düşünmemize sebep oluyor. Bu sebeple de uzun dönemde USD lehine seyrin devam edeceğini düşünüyor, yükselişlerin EUR satış fırsatı olarak kullanılmasını öneriyoruz. Yurtiçinde ise TCMB nin ek parasal sıkılaştırmaya gerek bırakmadan TL likiditesini ayarlayarak döviz piyasasını kontrol etmeye çalıştığını görüyoruz. Gelişen ülke para birimlerin baktığımızda da Temmuz ayına göre çok daha sakin bir seyir görülüyor. FED in tahvil alımlarını azaltacağı sinyali vermesinin ardından, hızla çıkış yapmaya çalışan sıcak para, gelişen ülke para birimleri ve TL de sert bir değer kaybına yol açmıştı. Bu tahribatın Temmuz ayında kısmen telafi edildiğini gördük. Henüz TL ye ciddi bir talep görmüyoruz, ancak piyasadaki panik havasının da kontrol altına alınmış olması önemli. Bir süre daha TL nin gerek döviz sepeti gerekse de USD karşısında yatay bir seyir izleyeceğini düşünüyor ve hızlı yükselişlerde döviz satışı öneriyoruz. Öte yandan hala TL nin kırılganlığı dış finansman ihtiyacı nedeniyle oldukça yüksek, bu nedenle TL deki değer kazancı yine sınırlı kalacaktır. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %85 %0 USD DTH %85 %85 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. portföyde bir yapılmamıştır. TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 85% TL TL Mevd. 10% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 Eurobond Eurobond 5% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil 0% HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %10,11 %2,02 %4,66 %0,11 %0,60 %2,09 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %4,68 %1,61 %1,62 %0,03 %0,12 %0,92 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 109 Taktik Portföy 107 Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir portföyde değişiklik bir değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 Eurobond; %10 TL Mevd.; %15 FX Mevd.; %70 Altın; %0 Eurobond; %10 TL REPO %0 %0 %0 Tahvil; %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK USD %10 %10 %0 Portföy %11,50 %0,38 %6,87 %0,14 AYLIK %0,89 YBB %1,82 BM* %6,77 -%1,48 %6,30 -%0,04 %0,21 -%1,44 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Limak Tahvili %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %60 %60 %0 USD DTH %60 %60 %0 OPSİYON %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %22 %22 %0 OPSİYON %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 Eurobond 10% Altın 0% Eurobond FX Mevd. 10% 60% TL Mevd. 22% TL Mevd. Hisse Tahvil 22% 3% 11% 5% EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %32,00 %1,58 %6,46 %0,19 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %17,93 -%3,56 %9,55 %0,03 %0,78 %0,35 %0,44 -%2,30 Limak Tahvili %5 %5 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% USD mevduat, 17% TL Mevduat, 10% Garbo Genel, 10% Eurobond, 3% IMKB100 endeks 108 HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 105 Taktik Portföy Benchmark HALKB %1 %1 %0 TRKCM %1 %1 %0 102 SAHOL %1 %1 %

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta bir değişiklik yapılmamıştır DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,09 %0,68 %0,78 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,08 %0,81 %0,87 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), 10% Mevd. Tahvil KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% endekslerinde oluşan 85% 15% referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Portföy %87,35 9,67% %9,30 %0,16 %0,67 %4,91 BM* %81,43 6,66% %6,76 %0,11 %0,41 %0, Fon Benchmark TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması Limak Tahvili %5 %5 %0 114 TRT050314T14 %10 %10 %0 111 Taktik Portföy 108 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. REPO 6% TL MEVDUAT %59 %59 %0 DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %35 %35 %0 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI TRT140813T19 %5 %5 %0 Tahvil; % HAFT. AYL. YBBY Limak Tahvili %5 %5 %0 TL Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,2 %0,6 %0,5 TRT140218T10 %10 %10 %0 Mevd.; %59 Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,2 %0,8 %0,5 TRT130515T11 %10 %10 %0 %6 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY 115 Fon Portföy %117,1 3,10% %18,3 %0,26 %0,14 %6,3 110 Benchmark BM* %118,3 3,59% %16,1 %0,12 %0,70 %1,6 105 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 HALKB %2 %2 %0 TRKCM %1 %1 %0 ENKAI %1 %1 %0 SAHOL %1 %1 %0 VAKBN %1 %1 %0 * Benchmark: 02/01/2013 tarihinden itibaren 60% TL Mevduat, 34% Garbo Genel ve 6% IMKB100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 12

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %25 %25 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 %0 TL Hisse Mevd. Tahvil Sn. TAHVİL %20 %20 %0 %25 %20 55% TRSAKFH31411 %10 %10 %0 Limak Tahvili %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRT130515T11 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY Portföy %138,4-1,60% %33,3 %0,4-3,74% %4,4 BM* %109,6-9,98% %31,6 %0,8 -%0,2 -%0,8 HİSSE SENEDİ %55 %55 *Benchmark; 02/01/2013 tarihinden itibaren 25% TL Mevduat, 20% Garbo Genel ve 55% %0 IMKB100 endeksleri HALKB %11 %11 %0 136 TRKCM %11 %11 %0 131 Taktik Portföy Benchmark VAKBN %11 %11 % ENKAI %11 %11 %0 116 SAHOL %11 %11 % HAFT. AYL. YBBY Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %0,9 -%0,6 -%2,3 BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %0,9 -%0,3 -%3,6 *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (20-50%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI FED Başkanı Bernanke nin Mayıs ayında çıkış stratejilerinin gündeme getirmesiyle gelişmiş ve gelişmekte olan piyasalar arasında artan ayrışma, FED ve ECB yetkililerin Temmuz ayındaki açıklamalarıyla gelişmiş piyasalar lehinde netleşti. FED ve ECB yetkililerinin açıklamalarında düşük faiz sürecinin devamına ilişkin yapılan vurgu, büyümeyi destekleyici yönde algılama yaratırken MSCI Dünya endeksinin Temmuz ayında %5 oranında değer kazanmasını sağladı. MSCI Avrupa endeksindeki %7 lik getiri gelişmiş piyasaların Temmuz ayı performansı açısından destekleyici oldu. Görece zayıf performansın etkili olduğu gelişmekte olan piyasalar endeksi ise geçtiğimiz ayı %0.8 lik artışla tamamladı. Gelişmekte olan piyasalara yönelik risk iştahının azalmasında ABD de ard arda gelen olumlu makro verilere paralel olarak FED in tahvil alım miktarını bu yıl içerisinde azaltabileceği, 2014 yılında ise sona erdireceği beklentisiyle birlikte büyüme faktörü de etkili oluyor. Önümüzdeki dönemde gelişmiş piyasaların gelişmekte olan piyasalara göre daha güçlü bir büyüme performansı sergileyebileceği beklentisine karşılık Çin in büyümeyi destekleyici altyapı harcamalarını gündemine alması kısa vadede dengelenme sağlayabilir. Ancak yabancı yatırımcıların yeniden gelişen piyasalara güçlü bir şekilde geri dönmesi açısından ABD, Avrupa ve Japonya gibi bölgelere yönelik büyüme beklentilerine ilişkin olarak aşağı yönlü revizyonlara ihtiyaç duyulmakta. Likidite kaygılarına paralel zayıf görünüme sahip gelişmekte olan piyasalarda FED faktörünün öne çıktığı Mayıs ayı sonrasında Türkiye ve Brezilya hisse piyasalarının olumsuz ayrışma yaşadığı görülüyor. Yabancı yatırımcıların BİST te Haziran ayında gerçekleştirdiği net 1.2 milyar$ lık satış sonrasında Temmuz ayında da bu eğilimi korudukları görüldü. Temmuz ayında yabancı yatırımcıları net 200 milyon$ lık satış gerçekleştirirken, takastaki yabancı payı ise %63 e geriledi. BİST100 endeksinde Temmuz ayında dalgalanmanın 70,000-78,000 bandında gerçekleşmesi ve gelişmekte olan piyasalara yönelik risk iştahını azaltan temel faktörlerde değişiklik yaşanmaması durumunda olası yükselişlerde 76,000-78,000 aralığında hisse pozisyonları azaltılabileceği yönündeki öngörülerimiz karşılık buldu. Genel görünümde 70,000-78,000 aralığındaki işlem bandının korunduğu BİST100 endeksinde kısa vadede 73,500-74,000 aralığı stop loss olmak üzere hisse pozisyonları korunabilir. Söz konusu pozisyonlar açısından 77,000-78,000 bölgesi direnç olmaya devam ediyor. Gerek lokal gerekse de global anlamda tahvil faizlerinde kayda değer bir düşüş yaşanmaması durumunda belirttiğimiz direnç bölgesinde hisse pozisyonları mevcut işlem bandı içerisinde azaltılabilir. Bununla birlikte tahvil piyasasında faizlerde anlamlı bir gerileme yaşanması halinde ise 78,000 direnci üzerinde 80,000-82,000 aralığının beklentiler içerisinde yer alabileceğini belirtmeliyiz. 14

15 AL LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2013-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Akfen Holding % Anadolu Cam % Banvit % Halk Bankasi 9, % Indeks Bilgisayar % Migros 1, % Sabanci Holding 10, % Turkcell 13, % Trakya Cam % T.S.K.B. 1, % Yapi Ve Kredi Bankasi 10, % BIST ,073 74,032 83,943 13% * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Akfen Holding: Akfen Holding önümüzdeki dönemde özelleştirme ihaleleri ve Yap-İşlet-Devret projeleri, sağlık sektöründeki Kamu Özel Ortaklıkları (PPP) ve liman özelleştirmeleri ile yakından ilgilenmektedir. Tüm bu sektörler holdingin altyapı ile ilgili büyüme stratejileri ile uyumludur. Akfen Holding bünyesinde bulundurduğu şirketlerini bir portföy olarak yönetmektedir. Şirket kendisi için ana işkolları belirlememekte; dolayısıyla bir faaliyeti için alıcı ortaya çıktığında doğru fiyatlamayla o işkolundan rahatça çıkabilmektedir. Akfen, bu sayede yatırımcılarına da tatminkar karlılık bırakabilmektedir. Aynı şekilde, büyüme potansiyeli yüksek, nakit yaratabilen iş kollarına da Akfen Holding hızlıca giriş yapabilmektedir. Holding in net borçluluğu 1Ç13 sonu itibariyle 118mn ABD$ civarındadır. Holding hem Türkiye deki hem de Yunanistan daki liman özelleştirmeleriyle ilgilenmektedir. Anadolu Cam: Anadolu Cam, Şişe Cam ın cam ambalaj iştiraki olup 4 ülkede (Türkiye, Rusya, Gürcistan ve Ukrayna) toplam yıllık 2mn ton üretim kapasitesiyle hizmet vermektedir. Anadolu Cam, Topkapı fabrikasının 2012 sonunda kapatılmasına karar verdi. Şirket Topkapı daki 180bin yıllık ton olan üretim kapasitesini Eskişehir de 300 bin tona çıkaracaktır. Topkapı daki şirketin 85 dönümlük arazisi için danışman firma yetkilendirilmesi yapılmıştır. Topkapı daki şirketin 85 dönümlük arazisi için metrekare fiyatı 1,000-2,000 ABD$ alındığında, mn TL arasında bir değere işaret etmektedir. Bu değer aralığı, Anadolu Cam ın mevcut piyasa değerinin %13-26 sine tekabül etmektedir. Cazip değerleme, güçlü finansallarının yanı sıra Anadolu Cam ın Topkapı arazisiyle ilgili gelişmelerin hisse için önemli bir katalist olacağını düşünmekteyiz. Anadolu Cam Rusya'da sürdürmekte olduğu faaliyetlerini verimliliğinin artırılması, stokların ve giderlerin kontrol altında tutulmasına yönelik olarak yeniden yapılandırmaktadır. Rusya da yeniden yapılandırmayı, orta vadede verimlilik ve karlılık artışı için olumlu değerlendiriyoruz. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Banvit: Beyaz et sektörünün lider şirketi Banvit, iç piyasadaki yatırımlarının hızlanmasının yanı sıra ithalat kapasiteleri yüksek yurtdışı hedef pazarlarda penetrasyonunu artırarak orta-uzun vadede yüksek büyüme potansiyeline sahiptir. Önümüzdeki dönemde şirketin pazar payı kazanımları, hammadde fiyat baskısındaki yatay seyir, BAE pazarındaki yatırımlar ve Ramazan etkisiyle güçlü performans göstermesini bekliyoruz. Banvit 2013 yılında 1.6mlr üzerinde ciro, yaklaşık %27 satış büyümesi öngörmektedir. Şirket in 2.8 puan iyileşme ile %16.8 brüt kar marjı, 1.8 puan yıllık bazda iyileşme ile %8.2 FVAÖK kar marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. Banvit, Körfez Bölgesindeki iş alanını genişletmek amacıyla Temmuz 2012 de Birleşik Arap Emirlikleri nde, 314,000 ton beyaz et ithalat kapasiteli şirket kurdu. Indeks Bilgisayar: Indeks 200'den fazla dünya markasının dağıtımını gerçekleştirmekte olup, 7,500'den fazla iş ortağına sahiptir ve 2001 yılından bu yana Bilişim Teknolojileri (IT) sektöründe liderliğini sürdürmektedir. Indeks, 10 Ekim 2012 tarihinde yaptığı anlaşma ile ipad, Mac, ipod ve aksesuarları için Apple ın (IPhone hariç)türkiye deki 2. distribütörü olarak gelirlerini artırma yolunda önemli bir adım atmıştır. Şirket 2013 yılında Apple ürünleri dahil edildiğinde %18-20 gelir büyümesi beklerken, akıllı telefon segmentinde distribütörlük için çalışmalar yapmaktadır. Indeks Ayazağa da bulunan m2'lik arazinin projelendirilmesi için gelir paylaşım sözleşmesi imzalamıştır. Indeks gelir paylaşım esasına göre %46.5 lik bir paya sahip olup, 88.5mn ABD$ civarında bir gelir beklenmektedir. Şirket elde edilecek satış karının bir kısmının şirket faaliyetlerinde kullanılacağını, bir kısmının ise temettü olarak dağıtılacağını açıklamıştır. Dolayısıyla önümüzdeki yıllarda şirketin BIST te hatırı sayılır bir temettü dağıtıcısı olabileceğini düşünüyoruz. Migros: yılları arasında şirketin yıllık ortalama %11 satış, %12 FVAÖK büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Güçlü bir 2013 performansı ve BC Partners ın payını satması beklentisi hisseyi olumlu etkilemeye devam edecektir. Migros 1Ç13 de mağaza sayısını 907 ye yükseltmiştir. Şirket, 2013 yılında yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Şirketin 2013 te yıllık bazda 13% satış büyümesi, %5 LFL büyümesi, % 15 FVAÖK büyümesi ve %6.2 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Migros un %80.5 hissedarı BC Partners ın hisse satışının 2013 de gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Son 3 yılda süpermarket sektöründeki satışların ortalama 15.0x-18.0x FD/FVAÖK çıkış çarpanını göz önünde bulundurduğumuzda, hissenin x FD/FVAÖK aralığında satılabileceğini tahmin ediyoruz. Satış gerçekleştiği takdirde, azınlık hissedarlar için çağrı yapılması muhtemeldir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Sabancı Holding: Enerjisa nın üretim portföyünün büyümesi, EON ortaklığıyla elektrik üretimindeki büyüme hedeflerinin artırılması, bunun yanında özelleştirme ihalesi yapılan Toroslar ve Ayedaş elektrik dağıtım bölgelerinin satış ve devir işlemlerinin tamamlanmasıyla enerjinin toplam Sabancı Holding in NAD içindeki ağırlığı artarken, portföyün de daha dengeli hale gelmesine yardımcı olacaktır. Enerjisa nın üretim kapasitesi hedefi 2015 yılındaki 5300MW tan 2020 yılında 7500MW a artırılmıştır. Buna bağlı olarak, Enerjisa FVAÖK ünün önümüzdeki dönemde %20 nin üzerinde yıllık büyüme göstermesini bekliyoruz. Sabancı Holding in halka açık hisseleri NAD nin %73 ünü oluşturmaktadır. Avivasa ve Enerjisa nın da halka açılmasıyla 2016 yılında bu oranın %90 seviyesine ulaşması beklenmektedir. Bunların haricinde Sabancı Holding Diasa daki %40 hissesinin tamamını, Şok Marketlere 51.8mn TL ye satmıştır. Satış karının 1Y13 rakamlarına yansımasını bekliyoruz. Turkcell: Ortaklar arasında sorunların çözülmesi ve temettü ödemesinin önünün açılması Turkcell için en büyük beklentidir. Ocak ayı sonunda İngiltere Yüksek mahkemesi, Çukurova Grubu ile Altimo arasındaki Turkcell'deki %13.8 lik payların sahipliğine ilişkin olarak, Çukurova Holding in krediyi ve tazminatı geri ödeyerek hisseleri geri alma hakkına sahip olduğuna hükmetti. Mahkeme Çukurova nın milyar ABD$ Alfa ya ödeyerek hisseleri geri alabileceğine hükmetmiştir. Genel Kurul ve temettü ödemesiyle ilgili en hızlı çözümün Çukurova nın tazminatı ödeyebilmesine bağlı olduğunu düşünüyoruz. Payların Alfa ya geçmesi durumunda ise hisse devrinin BTK nın onayına tabii olması, belirsizlikleri daha da artıracaktır. Çukurova nın bu tazminatın finansmanını sağlayıp %13.8 payın sahipliği ile ilgili belirsizliğin ortadan kaldıracağını, bunun ise Genel Kurul ve temettünün önünü açacağını düşünüyoruz ve 2012 karlarından, %50 dağıtım oranıyla hesaplamış olduğumuz 2,962mn TL lik brüt temettü, hisse başına 1.35 temettüye ve %11.8 temettü verimliliğine işaret etmektedir. TSKB: TSKB nin farklı fonlama yapısı ve düşük risk ağırlığı içeren iş modeli ile yükselen faiz ortamında güçlü kalacağını düşünüyoruz. TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir. Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır. Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor. Ayrıca, TSKB de herhangi bir kur veya vade uyumsuzluğu bulunmuyor. TSKB 2013T 7.5x F/K ve 1.2x F/DD ile işlem görüyor. Çarpan seviyesi kapsamımızdaki diğer bankalara paralel görünse de, TSKB nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Trakya Cam: Trakya Cam inşaat, otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde hizmet vermektedir. Bu sektörlerdeki düşük talep ve doğalgaz zamları ile birlikte artan maliyetler, şirketin marjlarının 2012 yılında olumsuz etkilenmesine neden olmuştur. Öte yandan %70 pazar payı ile, 2013 yılında daha yüksek düz cam talebiyle birlikte ürün fiyatlarındaki artışların şirketin gelir ve marjları üzerinde olumlu katkı yapmasını bekliyoruz. Trakya Cam ın Rusya, Bulgaristan ve Ankara Polatlı daki 1. fırında devam eden yatırımları 2013 yılının sonunda devreye girecek ve 1.6mn ton olan üretim kapasitesini 2.5mn tona çıkaracaktır. Şirket büyüme stratejileri kapsamında, Romanya'da kurulu Glass Corp S.A. nın %90 nını, Almanya'da mukim Fritz Holding GmbH'ın %100 hissesini, Hindistan'da mukim HNG Float Glass ın %50 sini satın alırken; TRSG Autoglass Holding BV şirketinin %30 unu daha alarak tamamına sahip olmuştur. Trakya Cam ın global bir oyuncu olabilmek için yapmış olduğu bu satın almaları ve yeni pazarlara girmesini, konumunu güçlendirmek açısından olumlu değerlendirmekteyiz. Yapı Kredi Bankası: Yapı Kredi, F/DD çarpanı olarak son 4 yıllık tarihsel ortalamasına göre yüksek oranda bir iskonto ile işlem görüyor. Yapı Kredi nin F/DD çarpanının benzerlerine göre son 4 yıl ortalama iskontosu %1 olurken, şu anda bu oran %14 e yükselmiş durumdadır. Yılın ikinci yarısında yüksek karlılık beklentimiz mevcuttur. Yapı Kredi nin yüksek getirili segmentlerde büyüyerek yıllık bazda %18 kredi artışı yakalayacağını düşünüyoruz. Fonlama tarafında ise, Yapı Kredi mevduatlara odaklanan stratejisini sürdürürken, bono ihraçları ile maliyetleri aşağı çekmeye çalışacaktır. Yapı Kredi nin azalan kredi getirileri ve mevduat maliyetlerindeki son artışla birlikte, net faiz marjının 2013 yılında 24 baz puan gerileyeceğini düşünüyoruz. Yapı Kredi yılın 3. çeyreğinde sigorta birimi satışı ile bir defaya mahsus 1mlr TL civarında kar yazacaktır. Bu kar göz ardı edildiğinde, Yapı Kredi nin net karını yıllık bazda %19 artırarak, kapsamımızdaki bankalar içerisinde en iyi kar performansını göstereceğini tahmin ediyoruz. 19

20 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün BIST-100 endeksine Relatif Performansı 900 Portföyümüz, yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. 7 Ağustos 2013 itibariyle yılbaşından beri endeksin %3.7 altında performans gösterdi Araştırma AL Tavsiyeleri BIST 100 Endeksi 10% ,000 İşlem Hacmi İMKB-100($) 3,000 6% 50,000 2,500 2% 45,000 40,000 2,000 1,500-2% -6% -10% -2% -4% -6% AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 35,000 30,000 25, ,

21 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisab edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No Beşiktaş, İstanbul Telefon: Faks: