ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 24 Kasım 2014 Türk Hava Yolları 3Ç2014 Sonuçları HARUN DERELİ Öneri: AL Hedef Fiyat: 8,98 TL ŞENNUR KADAKAL THY, 2014 Yılının 3. Çeyreğinde 1,37 Milyar TL lik Kar ile İyi Bir Performans Sergiledi " Reuters/Bloomberg Fiyat 8,21 TL THYAO.IS /THYAO.TI 3,7 USD BİST TL ,2 USD TL/$ 2,2291 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 8,3 TL 3,72 USD Düşük Son 1 Yıl 5,8 TL 2,68 USD Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Halka Açıklık H.A.P.D. (mn TL) TL 50% TL 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 17,3% 20,7% 8,9% BİST-100 4,8% 5,5% 10,1% BİST-100 Göreceli 12,0% 14,4% -1,1% Günlük İş. Hc. -mn TL 213,39 (mn TL) 3Ç2013 3Ç2014 %Değ. Net Satış ,1% Brüt Kar ,3% Net Faaliyet Karı ,8% Net Kar / Zarar ,8% HİSSE PERFORMANSI (000) THYAO BİST THY, 2014 yılının 3. çeyreğinde oldukça olumlu bir tabloyla karşımıza çıkmış ve 3Ç13 te 705mn TL olan net kar 3Ç14 te %95 artarak 1.373mn TL olarak gerçekleşmiştir. Yeni açılan uçuş noktalarıyla birlikte artan yolcu büyümesinin etkisiyle şirketin satış gelirleri bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %26 oranında artarak 7.171mn TL olarak gerçekleşmiştir. Anılan dönemlerde satışların maliyetinin satış gelirlerinden daha az oranda artması brüt karlılığı olumlu etkileyerek %28 artışla 1.878mn TL olarak gerçekleşmesini sağlamıştır yılının 3. çeyreğinde şirketin operasyonel giderleri bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %23 oranında artarak 720mn TL olmuştur. Şirketin 3Ç13'te ticari faaliyetlerinden kaynaklanan kur farkı geliri bulunmazken, 3Ç14'te ise bu rakamın 12mn TL olarak gerçekleşmesi net faaliyet karını destekleyici bir unsur olmuştur. 3Ç14'te net faaliyet karı, faaliyet giderlerinin brüt karın altında artış kaydetmesiyle 3Ç13'e göre %38 oranında oldukça yüksek bir artış kaydetmiş ve mn TL olarak gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları'nın net kur farkı ve faiz gelirleri 3Ç2013 te kaydedilen 1,7mn TL ye karşın, 2014 yılının 3. çeyreğinde 590 mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki yıla göre net dönem karının çok yüksek seviyede artmasında en büyük katkıyı sağlamıştır. Şirketin net yabancı para pozisyonun %61'inin euro cinsi olması ve 2014 yılının 3. çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre euroda yaşanan değer kaybı bu artışta etkili olmuştur. Böylece, Şirketin 3Ç14 net dönem karı 3Ç13 e göre %95 oranında, faaliyet karındaki büyümenin çok üzerinde artarak mn TL olarak gerçekleşmiştir. Global piyasalarda petrol fiyatlarında oldukça önemli oranlarda gerilemeler yaşanmıştır. Bu durum havacılık sektörüne oldukça olumlu yansırken, petrol fiyatlarının 79 dolardan daha aşağılara düşeceği de beklentiler arasındadır. Petrol fiyatlarındaki düşüşün olumlu etkisinin THY nin maliyetlerine 4. çeyrek ten itibaren yansımaya başlayacağını düşünmekteyiz. Not: kapanış verileri kullanılmıştır. Türk Hava Yolları ile ilgili tahminlerimizde önemli bir değişiklik olmaması nedeniyle hedef fiyatımızı değiştirmeyerek 8,98TL olarak koruyor ve daha önceki AL önerimizi de yineliyoruz.

2 Ocak-Eylül döneminde satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %33 oranında yükselmiştir Kur farkı ve faiz gelirleri faaliyet karını önemli bir oranda arttırmıştır 2014 yılı Ocak-Eylül döneminde şirketin satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %33 oranında artarak mn TL olarak gerçekleşmiştir yılı Ocak-Eylül döneminde akaryakıt giderlerinin 2013 yılı aynı dönemine göre %35 oranında artması satışların maliyetinin aynı dönemler içinde %35 oranında artarak mn TL olarak gerçekleşmesine neden olmuştur. Satış maliyetlerinin satış gelirlerinden daha yüksek oranda artması brüt karlılığı sınırlandırsa da diğer maliyet kalemlerindeki daralmalar brüt karlılığa pozitif etki yapmıştır yılı ilk dokuz ayında brüt karlılık %23 oranında artarak 3.615mn TL olarak gerçekleşmiştir yılının Ocak-Eylül döneminde şirketin operasyonel ve pazarlama giderleri artmış olsa da ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı ve faiz gelirlerinin artması faaliyet karının %19 oranında artmasına ve 1.467mn TL olarak gerçekleşmesine neden olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 3Ç2014-3Ç2013 %Değ. 9A2013 9A2014 9A2014-9A2013 %Değ. SATIŞLAR % % Satışların Maliyeti (-) % % BRÜT KAR/ZARAR % % Genel Yönetim Giderleri (-) % % Pazarlama Giderleri (-) % % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI % % FAVÖK % % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri % % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler % % Diğer % % Vergi Gideri/Geliri % % NET DÖNEM KARI/ZARARI % % FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 9A2013 9A2014 Brüt Kar Marjı 12,2% 22% 26% 10% 20% 26% - 21% 20% - Faaliyet Kar Marjı -1,9% 10% 15% -4% 8% 16% - 9% 8% - FAVÖK Marjı 5,8% 16% 21% 3% 14% 22% - 15% 14% - Net Kar Marjı -0,6% 3% 12% -4% 6% 19% - 6% 8% - Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım Şirketin FAVÖK rakamı 2014 yılının 9 aylık döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %31 oranında artarak 1.567mn TL ye yükselmiş ve FAVÖK marjı da %14 olarak gerçekleşmiştir yılının ilk 9 aylık döneminde 826 mn TL net kar rakamı elde eden şirketin 2014 yılının ilk 9 aylık döneminde net dönem karı 3.çeyrekteki çok yüksek kar rakamının etkisiyle %87 oranında artarak mn TL ye ulaşmıştır. Bu yüksek artışta faaliyet dışı finansman gelirlerinin 380mn TL den 801mn TL ye yükselmesi etkili olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 OPERASYONEL VERİLER 3Ç14 te taşınan toplam yolcu sayısı 15,2 milyona ulaşmıştır Türk Hava Yolları, 108 ülkede 217 dış hat, 43 iç hat noktası ile toplamda 260 noktada hizmet vermektedir. Taşınan yolcu sayısı ise her açılan uçuş noktası ile birlikte artmaya devam etmektedir. Şirket, 2014 yılının üçüncü çeyreğinde 15,2 mn yolcuya hizmet vermiştir ve bir önceki yılın aynı çeyreğine göre artışın %11 olduğu görülmektedir. THY nin Ocak-Eylül dönemi trafik verilerini incelediğimizde; Ocak-Eylül 2013 doneminde 40,5mn olan toplam yolcu sayısı, 2014 yılının aynı döneminde %14 lük artışla 46,1mn olarak gerçekleşmiştir yılı ilk dokuz ayında yurt içi yolcu doluluk oranı 0,10 puan olarak yükselirken, yurt dışı yolcu doluluk oranı 0,1 puan gerilemiştir. 3Ç14 te yolcu doluluk oranı yurt içinde daha fazla artış gösterdi Sabiha Gökçen Havalimanı nda yolcu trafiği büyümesi hızla devam etmekte 3Ç2013 3Ç2014 % 9A2013 9A2014 % Konma Sayısı % % Arzedilen Koltuk Km (Mn) % % Ücretli Yolcu Km (Mn) % % Topl. Yolcu Doluluk Oranı (%) 80,0% 81,0% 10 Bp 79,4% 79,0% 4 Bp Yolcu Sayısı (Mn) 13,7 15,2 11% 40,5 46,1 14% Yurt İçi Yolcu Doluluk Oranı 79,9% 82,0% 21 Bp 80,1% 81,1% 10 Bp Yurt Dışı Yolcu Doluluk Oranı 80,2% 80,9% 7 Bp 79,3% 79,2% 1 Bp Kaynak: Türk Hava Yolları Devlet Hava Meydanları İşletmesi (DHMİ) tarafından her ay yayınlanan havayolu istatistiklerine göre İstanbul daki yolcu trafiği yoğunluğunun Sabiha Gökçen Havalimanı nda olduğu görülmektedir. Sabiha Gökçen de 2014 yılının Eylül ayı sonu itibariyle bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 lik bir yolcu trafiği artışı bulunmakta iken, Türk Hava Yolları nın hakim konumda bulunduğu Atatürk Havalimanı nda bu artış %9 olarak gerçekleşmiştir. Türkiye genelinde ise toplam yolcu trafiğinin bir önceki yılın aynı dönemine göre %9 artış gösterdiği ve Atatürk Havalimanı trafiğinin toplam içindeki payının %32 olduğu görülmektedir. Türk Hava Yolları, iç hatlardaki etkinliğini korumak ve yolcu sayısını büyütebilmek adına Sabiha Gökçen Havaliman ında kalıcı bir filo kurma çalışmaları yürütmektedir. Atatürk Havalimanı nın toplam trafik içerisindeki payı %32 dir. Uçak Trafiği 2013 Eylül 2014 Eylül % Sonu Sonu Değişim Atatürk % Sabiha Gökçen % Ankara Esenboğa % İzmir Adnan Menderes % Antalya % Gazipaşa Alanya % Muğla Dalaman % Muğla Milas-Bodrum % Türkiye Genel Toplam % DHMİ, Türk Hava Yolları ve TAV Havalimanları arasından oluşturulan "Birlikte Karar Alma Projesi" kapsamında yapımı planlanan gelişim projesiyle, Atatürk Havalimanı'nda artan yolcu trafiği nedeniyle terminal kapasitenin artırılması hedeflenmektedir. Projeyle 224 olan check-in ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Atatürk Havalimanı nda genişleme çalışmaları THY için çok olumlu noktasına 32 adet daha eklenmesi, kargo terminali yerine yolcu terminali yapılması ve uluslararası terminalde mevcut olan 26 uçak geçiş köprüsünün 34 adete çıkarılması planlanmaktadır. Projede yatırım tutarının yaklaşık 75mn Euro olması ve 16 ayda tamamlanması öngörülmektedir. Terminal kapasitelerinin artacak olması, Atatürk Havalimanı nda hakim konumda bulunan Türk Hava Yolları için oldukça olumludur. Türk Hava Yolları Brent Petrol THY hisse fiyatı petroldeki fiyat hareketlerine oldukça duyarlı Petrol fiyatlarındaki düşüş THY yi olumlu ekileyecek Petrol fiyatlarında yaşanan düşüşün etkisinin şirketin 2014 yılının 4. çeyreği itibariyle finansal tablolara olumlu şekilde yansıyacağını düşünmekteyiz. Şirketin yakıt giderleri toplam giderler içerisinde %37 lik bir yer tutmaktadır. Riskten korunma amacıyla yapılan işlemlerde varil başına 101$ Ice-Brent pozisyonu alan şirket 2014 yılının ilk yarısı için tükettiği toplam akaryakıtın %42 si için hedge işlemleri yapmıştır ve bu oranı %50 ye çıkarmayı hedeflemektedir. Şirketin BIST te göstermiş olduğu performans Brent Petrol fiyatlarına oldukça duyarlı hareket etmektedir. Türk Hava Yolları Dünya Endeksleri THY son dönemdeki hisse performansıyla EMEA endeksini yakaladı ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 THY nin hisse fiyatıyla diğer havayolu endekslerinin getirileri karşılaştırıldığında, özellikle son dönemdeki yüksek artışıyla THY nin gelişen piyasalar havacılık endeksine göre son bir yılda daha yüksek getiri sağladığı görülmektedir. THY gelişen piyasalar havacılık endeksine göre göreceli olarak %21 daha iyi bir performans sergilerken, Dünya Havacılık endeksine göre ise göreceli olarak %12 oranında bir performans sergilemiştir. THY hisse getirilerinin Avrupa, Orta Doğu ve Afrika (EMEA) Havacılık endeksine yakınsadığı ve getiri olarak EMEA Havacılık Endeksi nin sadece %0,4 gerisinde olduğu görülmektedir. Şirket gelirlerinin %40 lık kısmını euro cinsinden elde ederken, giderlerinin %56 sı da dolar cinsinden 2014 yılı 3. çeyreğinde şirket gelirlerinin %40 lık kısmı euro cinsinden elde edilirken, giderlerinin %56 lık kısmı ise dolar cinsinden yapılmıştır. Bundan dolayı euro dolar paritesi değişimi şirketin piyasada göstermiş olduğu performansı da etkilemektedir. Ayrıca bilanço içi yükümlülükler incelendiğinde şirketin Euro cinsinden borçlarının toplam borçlar içerisindeki payının %61 kadar olması kur hareketlerinin dikkatle takip edilmesini gerektirmektedir. EURTRY paritesinde TL lehine hareketler Euro cinsinden borçları azaltacağından karlılığı olumlu yönde etkileyecektir. Diğer taraftan, EURUSD paritesindeki düşüş ise giderlerinn büyük bir bölümünün dolar gelirlerin ise euro olması bakımından karlılığı olumsuz yönde etkilemesi beklenmektedir. Ancak petrol fiyatlarındaki gerilemenin bu olumsuzluğu sınırlandıracağını düşünmekteyiz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) A2013 9A2014 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d Finansal Yatırımlar % Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar a.d Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) A2013 9A2014 %Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 a.d Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri % Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer % Vergi Gideri/Geliri a.d NET DÖNEM KARI/ZARARI % a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7