HAFTALIK EKONOMİ VE FİNANS BÜLTENİ İKTİSADİ ARAŞTIRMALAR BÖLÜMÜ

Transkript

1 HAFTALIK EKONOMİ VE FİNANS BÜLTENİ İKTİSADİ ARAŞTIRMALAR BÖLÜMÜ 24 Eylül 2012 / 38 İktisadi Araştırmalar Bölümü İzlem Erdem - Müdür izlem.erdem@isbank.com.tr Figen Yılmaz - Müd. Yrd. figen.yilmaz@isbank.com.tr Özgür Demirtaş - Uzman ozgur.demirtas@isbank.com.tr Hatice Erkiletlioğlu - Uzman hatice.erkiletlioglu@isbank.com.tr İlker Şahin - Uzm. Yrd. ilker.sahin@isbank.com.tr Ahmet Aşarkaya - Uzm. Yrd. ahmet.asarkaya@isbank.com.tr Neden Önemli TCMB Faiz Oranları Merkez Bankası ekonomideki son likidite kaynağı olarak bankalara ödünç para vermekte, ayrıca ekonominin gerekleri doğrultusunda ödünç para alabilmektedir. TCMB Faiz Oranları, esas olarak gecelik ve haftalık vadelerde yoğunlaşan bu işlemlere ilişkin olarak belirlenen faiz oranlarını ifade etmektedir. Merkez Bankası nın fiyat istikrarını tesis etmek amacıyla kullandığı temel politika aracı bir hafta vadeli repo ihale faiz oranıdır. Faiz oranında yapılan değişiklikler enflasyon üzerindeki etkisini; diğer banka ve finans kurumlarının uyguladıkları faizler, bankalardan alınan kredi miktarı ve hisse senedi, döviz gibi varlıkların fiyatları, yurt içi faiz oranları seviyesi ve uluslararası faiz oranları arasındaki göreli ilişki paralelinde ülkeye gelen yabancı sermaye ve beklentiler yoluyla göstermektedir. (TCMB, faiz oranlarını belirlerken; toplam arz ve talep, ücretler, istihdam, kamu fiyatları, maliye Haftaya Bakış TÜİK in geçen hafta açıkladığı Haziran dönemi Hanehalkı İşgücü Anketi sonuçlarına göre Türkiye de işsizlik oranı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,2 puanlık azalışla %8 e geriledi. İşsizliğin gerilemesinde, işsiz sayısındaki 311 bin kişilik azalış ve istihdamdaki 676 bin kişilik artışın yanı sıra, işgücüne katılım oranında yaşanan 0,4 puanlık gerileme de etkili oldu. Mevsim etkilerinden arındırılmış veriler incelendiğinde de işsizlikteki gerileme eğiliminin sürdüğü görülüyor. Buna göre mevsim etkilerinden arındırılmış işsizlik oranı Mayıs dönemine göre 0,1 puan gerileyerek %8,9 oldu. Öte yandan Tüketici Güven Endeksi, önceki ay seviyesi olan 92,8 den Ağustos ayında 91,1 değerine düştü. Endeksin tüm alt kalemlerinde tüketici değerlendirmelerinin zayıfladığı izlenirken, özellikle mevcut dönemin dayanıklı tüketim malı satın almak için uygunluğu ile gelecek 3 aydaki genel ekonomik duruma ilişkin beklentilerin daha hızlı gerilediği görülüyor. TCMB Para Politikası Kurulu, geçen haftaki toplantısında uyguladığı faiz koridorunun üst sınırını oluşturan gecelik borç verme faizini 150 baz puan ile %11,5 tan %10 seviyesine indirirken, %5 olan gecelik borçlanma faizini ve %5,75 seviyesindeki politika faizini değiştirmeden bıraktı. TCMB Başkanı Erdem Başçı ise Cuma günü İzmit teki bir toplantıdaki sunumunda, ekonomik büyümenin yıl sonunda %3-4, 2013 yılında ise %4-5 aralığında gerçekleşmesini beklediklerini ifade etti. Başçı, enflasyonda yılın son çeyreğinde düşüş eğiliminin hızlanacağı öngörüsünü dile getirirken, yıl sonu enflasyon beklentilerinin %6-7 aralığında ve nokta tahmin olarak %6,2 seviyesinde olduğunu hatırlattı. Uzun dönemli hedef olan %5 seviyesi için ise 2013 ün ortalarını ve ikinci yarısını işaret eden Başçı, enflasyonda kamunun vergi ayarlamalarından kaynaklanan yukarı yönlü risklere de dikkat çekti. İç talepte gözlenen yavaşlamayla birlikte vergi gelirlerinin zayıf bir performans sergilemesi bütçe dengesinde bozulmaya neden oluyor. Nitekim, 2011 in ilk sekiz ayında TL2,1 milyar fazla veren bütçe, 2012 yılının aynı döneminde TL8,5 milyar tutarında açık verdi. Ocak- Ağustos döneminde TL27,2 milyar düzeyinde gerçekleşen faiz dışı fazla ise 2012 yılı bütçe hedefine yaklaştı. Maliye cephesinde ise Başbakan Yardımcısı Ali Babacan ın açıklamaları ve yeni vergiler gündemdeydi. Babacan, yıl sonunda bütçe açığının GSYH ye oranının, %1,5 olarak belirlenmiş olan hedefin yaklaşık 1 puan üzerinde gerçekleşebileceğini kaydetti. Bütçe açığındaki artışı yavaşlatmak için ise geçen hafta yeni vergi düzenlemeleri getirildi. Akaryakıt, alkollü içecekler, otomotiv, tapu harcı gibi kalemlerde ÖTV artışına gidilirken, yeni düzenlemelerin Erdem Başçı nın da işaret ettiği üzere enflasyon üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturması bekleniyor. TCMB Eylül Ayı II. Dönem Beklenti Anketi sonuçlarına göre ise piyasaların yıl sonu enflasyon beklentisi %6,8, büyüme beklentisi ise %3,4 düzeyinde bulunuyor. Öte yandan yıl sonu Dolar kuru beklentisinin 1,8114 ten 1,8070 e; cari açık beklentisinin ise $ milyondan $ milyona gerilediği görülüyor. Geçen hafta yurtdışında açıklanan makroekonomik veriler ise genel olarak zayıf bir görünüme işaret ediyordu. ABD de oluşan tablo, konut piyasasındaki olumlu işaretlere karşın imalat tarafında ivme kaybedildiğini gösteriyor. Açıklanan Ağustos ayı yeni konut inşaatları KAPANIŞ VERİLERİ (21 Eylül) İMKB-100 : / $ : 1,2979 USD : 1,7866 $ / : 78,14 EURO : 2,3213 Petrol ($/varil) : 111,89 Gösterge Tahvil Bileşik Faizi : %7,43 Altın ($/ons) : 1.772,44

2 24 Eylül 2012 Neden Önemli politikası göstergeleri, parasal göstergeler ve kredi büyüklükleri, döviz kuru ve ödemeler dengesi gelişmeleri, uluslar arası mal ve finans piyasalarındaki gelişmeler, enflasyon bekleyişlerinin seyri gibi enflasyon üzerinde belirleyici olan değişkenlerin mevcut ve gelecek dönemdeki olası hareketlerini dikkate almaktadır.) Philadelphia FED Anketi ve Philadelphia Genel İş Durumu Endeksi Endeks, Philadelphia Eyaleti nde üretim koşullarına ilişkin olarak sektör temsilcileri ile yapılan anket sonuçlarına bağlı olarak oluşturuluyor. İlgili anket sonuçları, ISM imalat sanayi endeksi ve sanayi üretimi verileri ile doğru orantılı seyrediyor. Bu haliyle piyasaların takip ettiği veriler açısından bir ön gösterge olarak kabul ediliyor. Genel İş Durum Endeksi ve anketin diğer alt kalemleri, üreticilerin tedarik ve satış fiyatları, stoklar, yeni siparişler ve talep koşulları ile ilgili algılamalarını ve beklentilerini gösteriyor. Bu nedenle ekonominin büyük bir kesimini teşkil eden imalat sanayiinde mevcut ve beklenen koşullar hakkında önemli bilgiler sunuyor. Endeksteki gerileme imalat sanayiinde bir yavaşlamanın işareti olarak yorumlanıyor. Ancak, ekonominin geneli hakkında bu anketten yola çıkarak değerlendirme yapılabilmesi için ana endeks ile birlikte diğer başlıkların da incelenmesi önem taşıyor. Haftaya Bakış verisi, 750 bin adet ile 768 bin adet olan beklentilerin altında kalsa da yukarı yönlü ılımlı bir eğilim izlemeye devam ediyor. İkinci el konut satışları ise Ağustos ta bir önceki aya göre beklentileri aşarak %7,8 arttı ve 4,82 milyon adet oldu. Piyasalar tarafından olumlu karşılanan konut piyasası verilerine rağmen, imalatla ilgili veriler parlak değildi. Bölgesel endeksler olan Empire State ve Philadelphia Fed endeksleri, Eylül de negatif bölgede açıklandı. Empire State endeksi, Ağustos taki 5,85 seviyesinden daha da düşerek 10,41 değerini alırken, Philadelphia Fed endeksi, Ağustos a göre yükselse de 1,9 ile negatif bölgenin üzerine çıkamadı. Markit Economics tarafından yayınlanan İmalat Sanayi Satınalma Yöneticileri Endeksi (PMI) Eylül ayı ön tahmini ise önceki aya göre değişmedi ve 51,5 ta kaldı. Eşik seviyesinin biraz üzerindeki bu değerin detaylarına bakıldığında, yeni siparişler güçlü görünse de bunun ağırlıklı olarak yurtiçinden kaynaklandığı, ihracat siparişlerine ilişkin alt endeksin 4 aydır 50 seviyesinin altında kaldığı izleniyor. ABD de imalat sektörüne ilişkin tablonun netleşmesi açısından bu hafta açıklanacak diğer bölgesel endeksler olan Richmond, Dallas ve Kansas City Fed endeksleri önemli olacak. Diğer küresel makroekonomik veriler arasında dikkat çekenlerden biri de Fransa, Almanya, Euro Alanı ve Çin için açıklanan Eylül ayı İmalat Sanayi PMI öncü verileriydi. Yalnızca ABD de 50 nin üzerinde açıklanan PMI verileri, Fransa, Almanya, Euro Alanı ve Çin için 50 nin altındaydı. Endeksin önceki ay seviyesi olan 44,7 den 47,3 e çıktığı Almanya daki daralmanın hızının biraz düştüğü izlenirken, Fransa da 46 dan 42 6 ya düşen endeks, imalat sanayiinde daha hızlı bir daralma gösteriyor. Euro Alanı na ilişkin endeks 45,1 den 46 ya çıkarken, Çin endeksi de 47,6 dan 47,8 e yükseldi. Genel olarak açıklanan PMI verilerinde yukarı yönlü hareketler olsa bile bunlar ancak daralmanın hızıyla ilgili değerlendirmelerin değişmesinden kaynaklanıyor, tüm veriler imalat sanayiinde üretimin düştüğüne işaret ediyor. Almanya da Eylül ayına ait ZEW mevcut durum ve beklenti endeksleri de kötümser bir görünüm sergiliyor. Mevcut duruma ilişkin endeks Ağustos a göre 5,6 puan gerileyerek 12,6 olurken, beklenti endeksi 7,3 puan yükselerek -18,2 ye çıksa bile hala negatif bölgede yer alıyor. Endekslerdeki gelişmeler, Almanya da analistlerin mevcut duruma ilişkin değerlendirmelerinin bozulmakta olduğunu, beklentilerinin ise büyük ölçüde yeni parasal genişleme programlarına bağlı olarak bir miktar düzelse de hala küçülme yönünde olduğunu gösteriyor. Parasal genişleme serisine Fed ve Avrupa Merkez Bankası nın ardından Japonya Merkez Bankası da geçen hafta katıldı ve politika faizini değiştirmeden %0-0,1 arasında bırakırken varlık satın alma programını 70 trilyondan 80 trilyona çıkarttı ve süresini de Aralık 2013 e kadar uzattı. Japonya dan gelen haftanın diğer önemli makroekonomik verisi ise dış ticaret rakamlarıydı. Mevsimsellikten arındırılmış Ağustos ayı verilere göre Japonya nın ihracatı Temmuz a göre %2,1, önceki yılın aynı ayına göre ise %7,1 gerilemiş durumda. Arındırılmamış verilerden AB ye ihracatın %22,9, Çin e ihracatın ise %9,9 gerilemiş olması, küresel ölçekte üretimin seyrine ilişkin olumsuz tabloyu doğruluyor. 2

3 Eyl Eylül 2012 Hisse Senedi Piyasaları ENDEKS 14.Eyl 21.Eyl Değişim İMKB %0,42 İMKB %0,45 Sınai %0,51 Hizmetler %1,51 Mali %0,84 Kaynak: İMKB Hacim (milyon TL) Eyl 17.Eyl 18.Eyl 19.Eyl 20.Eyl 21.Eyl İşlem Hacmi İMKB-100 Endeksi İMKB Geçtiğimiz hafta Cuma gününe kadar İMKB de aşağı yönlü bir eğilim hakimdi. Başlıca merkez bankalarının ekonomiyi desteklemek amacıyla açıkladığı tedbirlerin ardından geçen haftaya hisse senedi piyasasına kâr realizasyonları ile başlandı. Salı günü TCMB nin faiz koridorunun üst bandını beklentilerin üzerinde indirmesinin ardından kredi faizlerinde yaşanabilecek düşüşün bankacılık sektörünün kâr marjı üzerinde baskı yaratabileceğine yönelik görüşlerin gündeme gelmesiyle bankacılık hisseleri öncülüğünde İMKB geriledi. Kredi derecelendirme kuruluşu S&P nin Suriye'deki gelişmelerin Türkiye'nin de aralarında bulunduğu komşu ülkelerin kredi notu üzerindeki riskleri artırabileceği yönündeki açıklamasına ve Çin ile Euro Alanı na ilişkin verilerin küresel ekonominin gidişatına yönelik endişeleri artırmasına bağlı olarak borsadaki düşüş eğilimi takip eden günlerde de sürdü. Cuma günü ise, İspanyaya ilişkin beklentilerin olumluya dönmesine ek olarak hisse bazlı hareketlerin etkisiyle İMKB-100 endeksi %1,3 yükseliş kaydetti. Haftalık bazda bakıldığında, İMKB-100 endeksi %0,42 lik düşüşle Cuma gününü puan seviyesinden tamamladı. Tahvil-Bono Piyasaları TAHVİL-BONO BİLEŞİK FAİZLERİ (%) Değişim Vade 14.Eyl 21.Eyl (Puan) ,19 6,15-0, ,80 6,59-0, ,84 6,89 0, ,18 7,43 0, ,66 7,86 0, ,27 8,43 0,16 İMKB DİBS Fiyat Endeksi 136,29 136,24-0,05 Kaynak: İMKB %5,00 %4,00 %3,00 %2,00 %1,00 %0,00 Beklenen Reel Faiz (%) %0,45 TL fonlama maliyetindeki düşüşe karşılık bütçe tarafında yeni tedbirler alınabileceğine ilişkin beklentilerle geçen haftanın ilk günü tahvil bono piyasasında faizler hafif artış kaydetti. Salı günü TCMB nin faiz kararının piyasa üzerinde sınırlı etkide bulunduğu izlendi. Hazine'nin bu hafta gerçekleştireceği ihaleler öncesinde gelen satışlarla Perşembe gününden itibaren gösterge tahvilin faizindeki yükseliş eğilimi güçlendi. Böylece, 5 Mart 2014 vadeli gösterge tahvilin bileşik faizi haftalık bazda 25 baz puanlık yükselişle Cuma gününü %7,43 seviyesinden kapattı. Hazine bu hafta biri yeni gösterge tahvil için olmak üzere 3 ihale düzenleyecek. Hazine, haftanın ilk günü 14 Eylül 2022 vadeli 6 ayda bir kupon ödemeli sabit kuponlu tahvilin ilk ihracını, Salı günü 11 Eylül 2013 vadeli kuponsuz Hazine bonosunun yeniden ihracını ve 24 Eylül 2014 itfa tarihli yeni gösterge tahvilin ilk ihracını gerçekleştirecek. Öte yandan, yapılan ÖTV artışlarının enflasyon üzerindeki etkisinin faizler üzerinde de baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. 3

4 Eyl.11 Eyl Eylül 2012 Döviz Piyasaları DÖVİZ KURLARI 14.Eyl 21.Eyl Değişim Dolar (¹) 1,7862 1,7866 %0,02 Euro (¹) 2,3332 2,3213 -%0,51 Sepet (²) 2,0597 2,0540 -%0,28 /$ Paritesi (³) 1,3124 1,2979 -%1,10 $/Yen Paritesi (³) 78,39 78,14 -%0,32 (¹) 15:30'da açıklanan TCMB döviz alış kurudur. (²) 0,5$ + 0,5 (³) Uluslararası piyasa kapanış verileridir. 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 / $ $ / / $ $ / Önceki hafta Fed in yeni parasal genişleme programına gideceğini açıklamasının ardından Dolar diğer para birimleri karşısında değer kaybetmişti. Geçtiğimiz hafta başından itibaren küresel piyasalarda yatay bir seyirle birlikte temkinli bir havanın hâkim olduğu gözlendi. Euro Alanı ve Japonya dan gelen veri açıklamalarının beklentileri karşılamaması, ayrıca Çin e ilişkin haberlerin bu ülke ekonomisinin büyüme hızındaki yavaşlamayı teyit eder nitelikte olması risk iştahındaki azalışı destekler göründü. Her ne kadar Euro Alanı nın sorunlu ekonomilerinin borçlanma maliyetlerinde aşağı yönlü bir seyir izlenmiş olsa da, Euro nun Dolar karşısında geldiği yüksek seviyelerde tutunamadığı bir hafta oldu. /$ paritesi haftalık bazda %1,1 değer kaybederek 1,2979 seviyesine geriledi. TL, küresel parite gelişmeleri paralelinde haftalık bazda Dolar karşısında değer kaybederken, Euro karşısında değer kazandı. Eurotahvil Piyasaları EUROTAHVİL HAFTALIK DEĞİŞİM Değişim 55 VIX Endeksi 14.Eyl 21.Eyl (Puan) 45 EMBI+ Endeks 685,81 685,73-0,08 Spread Türkiye Endeks 460,96 456,61-4, ,98 Spread Kaynak: JP Morgan Avrupa Merkez Bankası nın yakın zamanda açıkladığı sınırsız tahvil alım programına karşılık, Euro Alanı nın sorunlu ekonomilerine ilişkin belirsizliklerin sürüyor olması küresel risk iştahının haftalık bazda gerilemesine neden oldu. Her ne kadar, İspanya ve İtalya başta olmak üzere başlıca sorunlu ekonomilerin borçlanma maliyetlerinde düşüşlerin yaşandığı gözlenmiş olsa da, yatırımcıların risk almaktan kaçındıkları görüldü. Gelişmekte olan ülke eurotahvillerine ait risk primi geçtiğimiz haftayı 12 baz puanlık yükselişle 283 seviyesinden kapatırken, Türkiye eurotahvillerine ait risk primi 24 baz puan arttı ve 222 oldu. Risk primlerinde kaydedilen yükselişe karşın küresel risk algılamasını gösteren VIX endeksi geçtiğimiz hafta geriledi. Endeks, Cuma gününü 13,98 den kapattı. 4

5 Eyl.11 Eyl Eylül 2012 Emtia Piyasaları $/ons Altın 1.772, $/varil Petrol 111,89 Altın piyasası yoğun geçen son birkaç haftanın ardından nispeten sakin bir haftayı geride bıraktı. Altın fiyatları hafta boyunca temkinli bir görünüm sergiledi. Bir önceki hafta Fed in yeni bir parasal gevşeme paketi açıklamasıyla son 7 ayın zirvesine çıkan altın, geçtiğimiz haftaya kâr satışlarıyla başladı ve bir miktar geriledi. Hafta ortasında kayıpların bir kısmı telafi edilirken, parasal gevşeme paketinin enflasyon üzerinde artırıcı etkisi olacağını düşünen yatırımcılardan altına nispeten yüksek talep geldi. Dalgalı seyrin ardından altın fiyatları haftayı %0,03 yükselişle $/ons seviyesinden kapattı. Geçtiğimiz haftanın ilk işlem gününde petrol fiyatları hızlı bir düşüş kaydetti. ABD de seansın kapanış saatlerine doğru gerçekleşen yüksek hacimli satışlar petrol fiyatlarını düşürürken, bu olayın otomatik işlem yapan bir bilgisayar programından kaynaklandığı söylentileri üzerine ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu inceleme başlattı. Ayrıca, Suudi Arabistan ın petrol üretimini artırarak petrol fiyatlarını $/varil 100 seviyelerinde tutmaya çalışacağı söylentileri de petrol fiyatlarının ilerleyen günlerde gerilemesine neden oldu. Haftanın son günlerinde ise Libya da yaşanan sorunların petrol arzını etkileyebileceği düşüncesi ve Kuzey Denizi ndeki düşük petrol üretimi nedeniyle kayıpların bir kısmı telafi edildi. Brent türü petrolün spot fiyatı haftalık bazda %4,5 düşüşle haftayı $/varil 111,89 seviyesinden kapattı. Bu Haftanın Gündemi 24 Eylül 10 Yıl Vadeli, 14 Eylül 2022 İtfa Tarihli, TL Cinsi Sabit Kuponlu, 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli Devlet Tahvili İhalesi TCMB İktisadi Yönelim Anketi ve Reel Kesim Güven Endeksi TCMB Eylül Ayı İmalat Sanayi Kapasite Kullanım Oranı (Gerçekleşme: KKO %74) 25 Eylül 12 Ay Vadeli, 11 Eylül 2013 İtfa Tarihli, TL Cinsi Kuponsuz Hazine Bonosunun Yeniden İhracı 2 Yıl Vadeli, 24 Eylül 2014 İtfa Tarihli, TL Cinsi Sabit Kuponlu, 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli Devlet Tahvili İhalesi TÜİK Eylül Ayı Sektörel Güven Endeksleri Kültür ve Turizm Bakanlığı Ağustos Ayı Giriş Çıkış Yapan Ziyaretçiler ABD Eylül Ayı Tüketici Güven Endeksi (Piyasa Beklentisi: 64,8) 26 Eylül Hazine İç Borç Ödemesi (TL6.429 Milyon) ABD Ağustos Ayı Yeni Ev Satışları (Piyasa Beklentisi: 380 Bin Adet) 27 Eylül ABD Ağustos Ayı Dayanıklı Tüketim Malı Siparişleri (Piyasa Beklentisi: %5 Azalış) ABD II. Çeyrek Büyüme Verisi (Piyasa Beklentisi: %1,7) ABD Ağustos Ayı Bekleyen Ev Satışları Endeksi (Piyasa Beklentisi: Aylık %0,3 Artış) Japonya Ağustos Ayı Sanayi Üretim Verisi (Piyasa Beklentisi: Yıllık: %1 Azalış) 28 Eylül Hazine 2012 II. Dönem Toplam Borç Verileri TÜİK Ağustos Ayı Dış Ticaret Verileri ABD Ağustos Ayı Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) Fiyat Endeksi (Piyasa Beklentisi Aylık: %0,5 Artış) ABD Ağustos Ayı Kişisel Tüketim Harcamaları (Piyasa Beklentisi Aylık: %0,5 Artış) ABD Ağustos Ayı Kişisel Gelir (Piyasa Beklentisi Aylık: %0,2 Artış) 5

6 24 Eylül 2012 Uyarı Notu: Bu rapor Bankamız uzmanları tarafından güvenilir olduğuna inanılan kamuya açık kaynaklardan elde edilen bilgiler kullanılmak suretiyle, sadece bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır ve hiçbir şekilde finansal enstrümanların alım veya satımı konusunda tavsiye veya finansal danışmanlık hizmeti sağlanması olarak yorumlanmamalıdır. Bu raporda yer verilen görüş ve değerlendirmeler, hiçbir şekilde Türkiye İş Bankası A.Ş. nin kurumsal yaklaşımını yansıtmamakta olup, raporu kaleme alan uzmanların kişisel görüş ve değerlendirmeleridir. Türkiye İş Bankası A.Ş. bu raporda yer alan bilgi, görüş ve değerlendirmelerin doğru, değişmez ve eksiksiz olması konusunda herhangi bir şekilde garanti vermemektedir. Türkiye İş Bankası A.Ş. bu raporda yer alan bilgilerde herhangi bir bildirimde bulunmaksızın değişiklik yapma hakkına sahiptir. Bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan Türkiye İş Bankası A.Ş. hiçbir şekilde sorumluluk kabul etmemektedir. İşbu rapor üzerinde Bankamızın telif hakkı olup, Bankamızın yazılı izni alınmaksızın herhangi bir kişi tarafından, herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz veya yayımlanamaz. Tüm haklarımız saklıdır. 6