EREĞLİ DEMİR ÇELİK 4Ç2015 Yılı Sonuçları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16 Mart 2016 EREĞLİ DEMİR ÇELİK 4Ç2015 Yılı Sonuçları HARUN DERELİ ŞENNUR KADAKAL En Yüksek Satış Hacminin Yakalandığı Son Çeyrekte, Marjlarda Önemli Düşüşler Kaydedildi Öneri "TUT" Hedef Hisse Fiyatı : 4,00 TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 3,67 TL TL TL/$ 2,8891 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 4,58 TL 2,89 TL Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) 41,20 Halka Açıklık 32% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 60% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 16,9% 18,0% -1,5% BİST ,3% 7,8% 18,0% BİST-100 Göreceli 5,0% 9,5% -16,5% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) (mn TL) 4Ç2014 4Ç2015 %Değ. Net Satış ,8% Brüt Kar ,2% Esas Faaliyet Karı ,9% Net Kar/Zarar ,2% F/K FD/FAVÖK EREGL 11,41 5,87 BİST ,83 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* 13,03 6,99 *Kaynak: Bloomberg (2016 yılı tahmini) 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 HİSSE PERFORMANSI EREGL BİST-100 Göreceli (Son 1 Yıl)-Sağ Eksen Not: tarihli kapanış verileri kullanılmıştır. EREGL.IS /EREGL.TI 1,3 USD USD (TCMB Kuru) 52,45 1,4 1,2 1 0,8 0,6 Erdemir'in net dönem karı 2015 yılının 4. çeyreğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %90 oranında düşerek 37mn TL ile beklentimizin (153mn TL) ve piyasa beklentisinin (189mn TL) altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada, nihai mamul satış fiyatlarının beklentimizden daha düşük gerçekleşmesi neticesinde satış gelirleri ve maliyetler arasındaki marjın daha yüksek oranda daralmış olması etkili olmuştur. Şirketin satış gelirleri %4 oranında artarken, brüt karlılık ise maliyetlerdeki artış dolayısıyla daha yüksek oranda gerilemiş ve %51'lik düşüşle 326mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net faaliyet karı %90 oranında azalarak 54mn TL gerçekleşen şirketin finansal giderlerinin ise bir önceki yılın aynı çeyreğine göre gerilediği görülmektedir. 4Ç14'te 104mn TL olan vergi giderlerinin 4Ç15'te gelire dönmesi olumlu olsa da net dönem karına desteği genel olarak olumsuz rakamlar nedeniyle sınırlı kalmıştır. Şirket finansallarında yaşanan bu durum 2014 yılının oldukça parlak geçmesinden kaynaklı kötü bir tablo çiziyor olsa da, üretim ve satış miktarı açısından oldukça yüksek rakamların gerçekleştiği bir yıl olmuştur yılını genel olarak değerlendirdiğimizde şirketin satış miktarını otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde yaşanan olumlu gelişmeler desteklerken, nihai mamül fiyatlarında fiyat düşüşlerinin yaşanması, miktar bazındaki yüksek artışa ve dolar kurundaki değerlenmeye karşın satış gelirlerinin sadece %3,7 oranında artmasına neden olmuştur yılına dair beklentilerini ilk çeyrek sonundaki finansalları ile açıklayacak olan Erdemir Grubu, zorlu geçen 2015 yılından sonra demir çelik sektörü için bu yılı dengelenmenin yaşanacağı bir yıl olarak öngörmektedir. Erdemir Grubu için TUT önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatında güncellemede bulunmuyoruz.

2 Ürün bazında bakıldığında geçen yılın aynı çeyreğine göre en fazla artışın uzun üründe kaydedildiği görülmektedir. Satışlarda miktarsal bazda önemli oranlarda artış yaşanırken satış fiyatlarındaki azalış gelirleri sınırlandırıyor Grubun, 2015 yılı 4. çeyrek üretimi bir önceki yıla göre %14,2 oranında artış gösterirken, ürün bazında bakıldığında geçen yılın aynı çeyreğine göre en fazla artışın uzun üründe kaydedildiği görülmektedir. Üretim (000 Ton) 2014/4Ç 2015/4Ç % Değ. Sıcak ,5% Soğuk ,3% Uzun ,7% Toplam ,2% Satış (000 Ton) Sıcak ,5% Soğuk ,2% Uzun ,7% Toplam ,0% Satış Fiyatı USD/Ton % Değ. Sıcak-Yurtiçi ,2% Soğuk-Yurtiçi ,3% Uzun-Yurtiçi ,0% Kaynak: Erdemir Erdemir in satış fiyatları dolar bazında gerilemeye devam ediyor Erdemir in sıcak ve soğuk ürün mamul satış fiyatları dolar bazında 2015 yılı sonu itibariyle bir önceki yıla göre sırasıyla %23,2 ve %17 oranında gerilerken, uzun ürün mamul satış fiyatları da %28 oranında düşmüştür. Şirket, ürün satış miktarını oldukça önemli oranlarda arttırmasına rağmen ürün satış fiyatlarında yaşanan ciddi düşüşler satış gelirlerinin daha düşük gerçekleşmesine neden olmuştur. Şirketin 2015 yılı dördüncü çeyreğinde FAVÖK marjı %12,4 oranında gerçekleşirken 2014 yılının aynı çeyreğine göre 11 puanlık bir azalış yaşandığı görülmektedir. Ürün satış fiyatlarında yaşanan düşüşle birlikte marjlar daralmıştır. Erdemir Grubu nun 2015 yılı sonu itibariyle net satış gelirlerinin kurlardaki artışın da olumlu katkısıyla %4 oranında arttığı ve mn TL olarak gerçekleştiği görülürken, satışların maliyetinde daha yüksek oranda bir artış yaşandığı görülmektedir. Bu durum brüt karlılığı sınırlandırmış ve brüt karlılık %15,5 oranında daralarak 2.060mn TL ye gerilemiştir. Satışların maliyetinde yaşanan yükselişler brüt karlılığı sınırlandırmış görünüyor 2015 yılında artan operasyonel giderler nedeniyle net faaliyet karı %24 oranında daralan şirketin FAVÖK rakamı ise %12'lik gerileme göstermiştir. Vergi giderlerinde yaşanan %10'luk gerilemeye rağmen finansman giderlerinde yaşanan %20'lik yükseliş ana ortaklık net karının %29 oranında gerileyerek 1.126mn TL olmasına neden olmuştur yılında şirketin net kar marjı da %14,5 tan %9,8 e gerilemiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 4Ç15/ 4Ç % Değ. %Değ. SATIŞLAR ,8% ,7% Satışların Maliyeti (-) ,4% ,9% BRÜT KAR/ZARAR ,2% ,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,4% ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,1% ,4% Ara. ve Gel. Giderleri (-) 2,1 2,0 2,9 2,0 2,4 12,8% 7,0 9,2 32,0% Diğer Faa. Gelir/Giderleri a.d a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,9% ,0% FAVÖK ,2% ,7% Faa. Dışı Fin. Gelirler/Giderleri a.d a.d. Vergi Gideri/Geliri a.d ,1% Net Dönem Karı/Zararı ,0% ,0% ANA ORT. NET DÖNEM KARI ,2% ,7% FİNANSAL ORANLAR 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç Brüt Kar Marjı 23,2% 20,4% 19,3% 18,6% 10,9% - 21,2% 17,3% - Faaliyet Kar Marjı 18,5% 17,5% 17,7% 16,4% 2,0% - 18,2% 13,4% - FAVÖK Marjı 23,5% 21,0% 20,6% 19,8% 12,4% - 21,9% 18,4% - Net Kar Marjı 13,9% 12,0% 14,3% 11,2% 1,5% - 14,5% 9,8% - Kaynak: Erdemir, Ziraat Yatırım 2015 yılını genel olarak değerlendirdiğimizde şirketin hasılatını otomotiv ve beyaz eşya sektörlerinde yaşanan olumlu gelişmeler desteklerken, nihai mamül fiyatlarında fiyat düşüşlerinin yaşanması, miktar bazındaki yüksek artışa ve dolar kurundaki değerlenmeye karşın satış gelirlerinin sadece %3,7 oranında artmasına neden olmuştur yılında küresel bazda kapasite fazlalığı devam etmiştir 2015 yılı itibariyle de küresel çelik üretiminde kapasite fazlalığı problemi yaşanmaya devam etmiştir. Dünya çelik üretiminin %50'lik kısmını karşılayan Çin'de yaşanan tüketim daralışının kapasite fazlalığı oluşturması bu ülke için ihracatı zorunlu kılarken, diğer ülkeler ise korumacı politikalar uygulamak zorunda kalmaya devam etmiştir. Devlet desteği ve teşvikinden yararlanan Çin, ürünlerini diğer ülkelere nazaran daha ucuz fiyatlarla ihraç edebilmektedir. Türkiye gibi hedef ihracat pazarları olan ülkeler ise artan ithalat karşısında üretimlerinde azalışa/durdurmaya gidebilmekte ve düşen fiyatlar marjlarda daralma yaşanmasına neden olmaktadır. Sıcak Rulo Fiyatları Ham Demir Cevheri Fiyat Gelişmeleri Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 2016 yılının ilk ayında Türkiye tarafından açılan anti damping soruşturması oldukça önemli Yukarıdaki grafikte görüldüğü üzere ürün fiyatı sürekli düşüş gösteren Çin, Türkiye'deki fiyatları da oldukça etkilemektedir. Alıcıların aynı ürünü daha uygun fiyatlarla Çin, Rusya ve Ukrayna gibi ülkelerden temin edebilmesi fiyat rekabeti yaratırken Çin ise zararına satış yapmaya devam edebilmiştir yılında Türk üreticiler yurtdışı menşeili ürünlere anti damping vergisi konulması konusunda ilgili kurumlarla işbirliği yapmaya çalışmıştır. Çin'den daha uygun fiyata ürün alınması Türkiye'yi 2015 yılında net ithalatçı konumuna koyarken, 2016 yılının Ocak ayında Çin ve Rusya'ya karşı başlayan anti damping soruşturması ve Çin tarafından gelen kapasite fazlalığının azaltılması haberleri zorlu atlatılan 2015 yılı sonrası sektör için daha stabil günlerin geleceğinin habercisi olabilir. Çelik fiyatlarında yukarı yönlü başlayan hareketin kalıcı olup olmayacağı önümüzdeki dönemde şirketin karlılığı için ciddi önem teşkil edecektir yılına dair beklentiler ilk çeyrek finansalları ile birlikte kamuoyuna açıklanacaktır 2016 yılına dair beklentilerini ilk çeyrek sonundaki finansalları ile açıklayacak olan Erdemir Grubu, zorlu geçen 2015 yılından sonra demir çelik sektörü için bu yılı dengelenmenin yaşanacağı bir yıl olarak görüyor. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) % Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar % Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları % Ticari Borçlar % Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) % Değ. SATIŞLAR ,7% Satışların Maliyeti (-) ,9% BRÜT KAR/ZARAR ,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 1,4 1,5 3,9 7,0 9,2 32,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,4% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri ,1% Net Dönem Karı/Zararı ,0% ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI ,7% Kaynak: Erdemir, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6