Hisse Senedi Stratejisi. «Her şeye rağmen fırsatlar var» Haziran Ata Finans Grubu

Transkript

1 Hisse Senedi Stratejisi «Her şeye rağmen fırsatlar var» Haziran 2016

2 Ata Yatırım Strateji Güçlü dezenflasyon ve enflasyon beklentilerinde iyileşme Güçlü GSYIH büyümesi 2016'da da devam ediyor Düşük enerji fiyatları ile Cari Açık'ta düzeltme devam ediyor Merkez Bankası 125 baz puan faiz indirimi yaptı ve daha da yapacağa benziyor Mali disiplin Ocak-Mayıs 2016'da güçlü kalmaya devam etti Makroekonomik Tahminler ATA YATIRIM STRATEJİ RAPORU - HAZİRAN Aylık BIST-100 Hedefi: 94,000, +%21 yukarı potansiyeli var Makro Bakış Hisse Senedi Perspektifi Öneri Listemiz Yeni Anayasa & Başkanlık Aralık'a ertelendi Gelişmekte olan Ülke endeksine göre hisse senedi piyasası yılın başından beri %3 daha iyi performans gösterdi 2016'da 893milyon ABD$ değerinde yabancı para girişi (2015: - 2.5Milyar ABD$) Net Kar artışı beklentimiz 2016 ve 2017'de sırasıyla %21 ve %16 8.7x 2016T F/K çarpanı ile hisse senetleri MSCI EM Endeksine göre %27 iskontoludur Değerlemeler cazip fakat küresel makro ortam güçlü temelleri gölgeliyor Yönü Belirleyici İzlenecek Gelişmeler Hisse Adı Akbank Yapı Kredi Arçelik Petkim BİM Tofaş Erdemir Yukarı Potansiyeli 18% 15% 18% 35% 28% 16% 59% Öneri Listesindeki Değişiklikler 2016T 2017T Eklenenler Çıkarılanlar Yapısal reformların hızı Enflasyon(TÜFE): 7.5% 6.5% Büyüme: 3.8% 4.0% TCMB'nin para politikası yok yok Cari Açık/GYIH Rasy -4.4% -4.6% Yılsonu ABD$/TL: Rusya, Libya, İsrail ve Mısır ile ilişkilerin normalleşmesi Yılsonu Euro/TL: Risksiz Getiri Beklen 9.75% 9.75% Kredi büyümelerindeki artış Aşağı Yönlü Riskler Yukarı Yönlü Potansiyel Sürprizler Tavsiye Değişiklikleri Gelişen piyasalardan sermaye çıkışının devam etmesi Türk Lirası'nın değer kazanması (REDK ortalamasının %10 altında) Jeopolitik riskler Sermaye girişlerinin hızının artması Zayıf global talep nedeniyle dış ticaret dengesine kötüleşme Merkez Bankalarının niceliksel genişlemeye devam etmesi Aşağı Rev. Yukarı Rev. İşbank (TUT'tan SAT'a) Vakıfbak (SAT'tan TUT'a) Halkbank (AL'dan SAT'a) Trakya Cam (TUT'tan AL'a) Ford Otosan (AL'tan TUT'a) Pınar Süt (TUT'tan AL'a) Aksa (AL'tan TUT'a) Enka (SAT'tan TUT'a) TCMB rezervlerinin azalmaya devam etmesi 2016'da enflasyon görünümündeki iyileşmenin devamı Yeni Anayasa & Başkanlık tartışması 2

3 Ata Yatırım Öneri Listesi Şirket Kodu Sektör Kapanış TL Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri TL mn Hedef Değer TL mn Prim Potansiyeli Ort. Hacim TL mn Temettü Verimi Petkim PETKM Petrokimya ,180 8,354 35% 55 8% Arçelik ARCLK Dayanıklı Tüketim ,758 16,271 18% 28 2% Akbank AKBNK Bankacılık ,800 38,681 18% 187 2% Yapı Kredi YKBNK Bankacılık ,475 21,294 15% 81 2% BIM BIMAS Perakende ,260 22,041 28% 42 2% Tofas TOASO Otomotiv ,950 13,859 16% 27 5% Eregli Demir Celik EREGL Demir Çelik ,175 22,591 59% 74 7% Sanayi Çarpanları F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Şirket Kodu T 2017T T 2017T T 2017T Petkim PETKM Arçelik ARCLK BIM BIMAS Tofas TOASO Eregli Demir Celik EREGL Finansal Çarpanları F/K Özsermaye Karlılığı PD/DD Şirket Kodu T 2017T T 2017T T 2017T Akbank AKBNK % 14.3% 15.7% Yapı Kredi YKBNK % 11.7% 11.8% Kaynak : Ata Yatırım Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle 3

4 Strateji: Paradigma değişikliği ya da? Türk hisse senedi piyasaları Ocak-Mayıs arasında küresel benzerlerinden %18 daha fazla getiri sağlayarak yıla güçlü bir başlangıç yaptı fakat herkesi şaşırtan hükümet değişikliğinin ardından küresel benzerlerine göre %11 daha az getiri sağladı. Tüm alanlarda ekonomik göstergeler güçlü seyrederken enflasyonun düşmesi ve cari açıktaki iyileşme yıla iyi başlamamıza da yardımcı oldu. Ocak-Nisan ayında turist girişlerinin yıllık bazda %17 azalması ile tek problemli sektör turizm sektörü oldu ve durumun yaz aylarında daha da kötü olması bekleniyor. Turizmden kaynaklı toplam ciro kaybının 2016 da 10 Milyar ABD$ olabileceğini ve GSYH büyümesini de baz puan düşürebileceğini düşünüyoruz. Güçlü büyümeye rağmen büyümenin devamına dair soru işaretleri oluşmasına sebep olan 2014 ten beri artmayan yatırımlar sebebiyle hükümet yatırım ortamını iyileştirmek adına bir takım teşvikler açıkladı. Türkiye düşük emtia fiyatlarının devam ettiği ortamda güçlü büyümenin devamını sağlamak adına bu fırsatı değerlendirmeli ve yapısal reformları hızlandırılmalıdır. Piyasa 8.7x (Ata takip listesi) 2016T F/K çarpanı küresel benzerlerine göre %27 iskontolu işlem görüp %21 yukarı potansiyel teşkil etmektedir. Pozitifler Piyasa 8.7x 2016 F/K oranı ile MSCI GoÜ endeksine göre %27 iskontolu (son 5 yıl iskontosu 8%) daki olumlu gelişme enflasyondaki ve enflasyon beklentilerindeki düşüş oldu. Bu da bankaların daha düşük maliyetlerle daha hızlı kredi verebilmesine yol açtı. Hükümetin düşük enflasyonla mücadele etme kararlığı çekirdek enflasyonda da paradigm değişikliğine sebep olabilir. Türkiye petrol fiyatlarının düşüşünden net faydalanan bir ülke ten beri petrol fiyatlarındaki düşüş toplam ithalatımızı 50 Milyar ABD$ azalttı yılında GSYH nin %10 u olan cari açığın 2016 da %4.4 e gerileyeceğini ve yapısal reformlar için büyük bir fırsat yaratacağını düşünmekteyiz. Yurt içi (özel & kamu) tüketimin desteğiyle GYSH büyümesi pozitif sürpriz yapmaya devam ediyor. (Türkiye en hızlı büyüyen GoÜ lerden biri olmaya devam ediyor.) (Ata Yatırım 2016 tahmini %3.8) Riskler Merkez Bankası (MB) enflasyonun düşmesi ile birlikte 2016 da 125 baz puanlık indirim yaptı ve yapmaya da devam edecek gibi gözüküyor. Fakat küresel risk iştahında olası bir gerileme MB nin geri adım atmasına sebep olabilir. Güçlü AKP iktidarına rağmen siyasetin Türkiye deki durumu her zaman bir belirsizlik taşıyor. Bundan sonraki politik tansiyon AKP hükümetinin yeni anayasa yapma isteği ve bunu gelecek güz döneminde meclise taşıması ile HDP li vekillerin milletvekilliklerinin düşüp düşmemesi olacak. AKP nin yeni anayasayı referanduma götürebilmek için gerekli 300 oyu alıp alamayacağı ise hala soru işareti. Yapısal zayıflıklar olarak bankaların yüksek kredi-mevduat oranları ve şirketlerin borcunun çoğunun YP cinsinden olması gelecekteki büyümenin finansmanı konusunda endişeleri arttırıyor. Türk hisse senedi piyasası, yabancı yatırımcıların yüksek payı (%62, en yüksek 2007 de %72 olmuştu) yüzünden, GoÜ varlıklarına olan iştahtan en likit piyasalardan biri olarak fazlasıyla etkileniyor. 4

5 Hisse Senedi Stratejisi : Türk piyasaları ucuz mu? Piyasa Değeri/GSYH oranının GSYH deki değişimlere karşı piyasaların tarihsel olarak nasıl değerlendirildiği hakkında fikir sahibi olabilmek için kullanabilecek daha sağlıklı bir analiz olduğuna inanıyoruz. Piyasa Değeri/GSYH oranındaki değişimleri gözlemlemek adına ABD$ bazındaki çeyreksel nominal GSYH rakamları ile ABD$ bazındaki BIST-100 kapanış değerlerini kullanarak en son açıklanan GSYH rakamlarının endeks üstündeki etkisini görebilmek için GSYH verilerini bir çeyrek gecikmeli uyguladık yılındaki kriz dönemini saymazsak, endekse -1 standart sapma seviyesinden giriş yapmanın orta vadede olumlu getiriler sağladığını görüyoruz Haziran dan beri serinin ortalaması 1.02 seviyesindedir Maksimum std sapma Ortalama std sapma Piyasa Değeri / GSYH Minimum Piyasa Değeri / GSYH Ortalama +1 std sapma -1 std sapma Maksimum Minimum 5

6 En Beğendiğimiz Hisseler: 2016 hisse senedi piyasasında ana temamız, hükümetin büyüme odaklı politikaların desteğiyle güçlü yurtiçi ekonomik büyümedir. Yılbaşından bu yana kredi büyümesi yavaş seyrederken, güçlü büyüme dinamikleri ve düşük enflasyon şirket karlılıkları için destekleyici olmuştus. THY yi dışarda bıraktığımızda, takip ettiğimiz hisselerde net kar artışının 2016 yılında %21 seviyesinde (THY yi dahil ettiğimizde +%13) olmasını öngörüyoruz. Bankacılık sektöründeki önemli gelişme, TL mevduat fonlama maliyetlerinin 1Ç16 sonundan bu yana 100baz puanlık düşüş olmuştur. Aynı dönemde kredilerde büyüme yılbaşından bu yana yavaş seyretmiş ve %4.5 seviyesinde kalmıştır. Hisse başına kar artışında sırasıyla %36 ve %50 artış beklediğimiz Akbank ve Yapı Kredi Bankası nı en beğendiğimiz bankalar listesinde tutmaya devam ediyoruz. Petkim- Petkim hacim artışı ve etilen-nafta marjlarındaki iyileşmenin katkısıyla karlılığında yapısal bir iyileşme sağlanmıştır. Socar ın rafine yatırımının 2018 yılında tamamlanmasıyla birlikte Petkim in de ton başına üretim maliyeti düşecektir. Son dönemde, yüksek temettü verimi ve artan marjla hisse performansını desteklemiştir ve devam edecektir. Tofas- İç pazardaki daha yavaş büyüme rağmen hızlı ihracat kaynaklı büyümeyle, büyüme hikayesi devam eden şirketin toplam satış hacmini %34 artırmasını öngörüyoruz. Arcelik- Şirketin dengeli iç Pazar ihracat büyüme dinamikleri ve makul değerleme çarpanları, AL tavsiyemizi desteklemektedir. Arçelik 7.6x 2017T FD/FAVÖK ve 11.9x F/K çarpanıyla, global benzerine göre sırasıyla %7 primli ve %14 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin, 2016 yılında net satışlarını %17 artırırken, FAVÖK marjını %11 seviyesinde korumasını öngörüyoruz. Bim- 24.9x 2016T F/K çarpanıyla, yerel benzerlerine paralel, son 5 yıllık ortalama tarihi çarpanlarına göre %22 iskontolu işlem görmektedir. Önümüzdeki 5 yılda yıllık %17 ve %4.6 seviyelerinde FAVÖK marjına ek olarak yurtdışı pazarlardaki büyüme potansiyeliyle primli işlem görmeyi geçen 10 yıldaki gibi haketmeye devam ettiğini düşünüyoruz. Erdemir- 5.6x 16T FD/FAVÖK çarpanı ve 9.7x F/K çarpanı, global benzerlerine göre sırasıyla %14 ve %28 iskotno ifade etmektedir. Çelik fiyatlarının mevcut seviyeleri %59 yukarı potansiyele işaret eden 6.10 TL hedef fiyatımızın bu seviyenin de üzerine çıkma potansiyeli taşıdığına işaret etmektedir. %9.75 risksiz getiri oranı ile takip ettiğimiz hisse senetleri 8.7x F/K çarpanıyla, MSC GOÜ endeksine göre %27 iskonto ifade etmektedir. Son 5 yılda ortalama iskonto %8 olmuştu. Bankacılık sektörü, 6.6x F/K ve 0.76x PD/DD çarpanıyla, gelişmekte olan ülke bankalarına göre sırasıyla, %35 ve %20 iskontoludur. Takip ettiğimiz hisseler bazında, BIST-100 endeksinde 12 aylık dönemde %21 yukarı potansiyeli görüyoruz. Ata Finance Group 6

7 En Az Tercih Ettiğimiz Hisseler: En Az Tercih Ettiğimiz Hisseler listesinde değişiklikler gerçekleştirdik. Halkbank, Pegasus, Turkcell, Doğuş Oto, Ülker ve Gübre Fabrikaları. Halkbank - Halkbank takibimizdeki bankalar içerisinde en az tercih ettiğimiz hisse. Net kar artışında düşük görünüm ve daha yüksek batık kredi riski sebebiyle performansının 2016 da da diğer bankaların gerisinde kalacağını düşünüyoruz. Önümüzdeki iki yıl için bankalarda ortalama %21 kar büyümesi tahminimize kıyasla Halkbank için yalnızca %8 lik bir artış öngörmekteyiz. Pegasus için zayıf görünümün devam etmesini 1) zayıf faaliyet ortamı 2) büyümesinin önündeki kapasite kısıtları, 3) THY nin Sabiha Gökçen de rekabeti artırması, 4) transfer yolcularıyla mevcut zararını kapatmasının mümkün olmaması, 5) yer hizmetlerini kendi vermeye başlamasıyla artan maliyet baskısı, nedenlerinden dolayı beklemekteyiz. Turkcell önümüzdeki dönem boyunca 4G yatırımları için (fiber ağını uzatmak, lisans ücreti ve alt yapı) Türk Telekom a oranla daha fazla bir yatırım harcaması yapacaktır ve orta vadede bu yatırımların marjinal gelir yaratma gücünün olacağını öngörüyoruz yılında tahminlerimizin işaret ettiği Borç ve Piyasa Değeri rakamları gerçekleşirse şirketin FD/FAVÖK çarpanı 5.0x ile tarihi ortalamalarına yakın bir seviyeye ve makul bir değerlemeye işaret etmektedir. Doğuş Otomotiv. Tüm operasyonların iç pazardan ve tüm portföyünün ithal araçlardan oluşması, şirketin 2016 yurtiçi pazar beklentimiz olan yıllık bazda %2 daralma koşullarında daha çetin şartlarla yüzleşebileceğine işaret etmektedir. Ülker Her ne kadar son satın almalar değer yaratıcı olsa da, biz bu satın almaların şirketin yapısını daha karışık bir hale getirdiğini düşünmekteyiz. Ülker 14.8x FD/FAVÖK ve 22.4x F/K ile işlem görürken benzerlerine kıyasla %14 ve %4 prime işaret etmektedir. Gübre Fabrikaları Amonyak fiyatlarındaki baskı Gübretaş için yurtiçi gübre pazarının önümüzdeki yıllardan itibaren yavaş büyüme görünümü ana negatiflik olarak gözükürken şirketin benzerlerine kıyasla FD/FAVÖK çarpanı bazında %10 primli işlem görmesi zayıf hisse performansını destekleyebilir. 7

8 Ekonomi: Güçlü fakat en iyisi geride mi kaldı? Türkiye 2016 ya güçlü bir başlangıç yaptı ve tüm makro indikatörler (büyüme, dezenflasyon, mali disiplin ve Cari Açık) global piyasalar ve politik belirsizliklere rağmen oldukça pozitifti. Ana soru ise en güçlü makro göstergeler geride mi kaldı? Büyüme: Ekonomi 1Ç16 da şoklara karşı güçlüydü ve büyüme tüm global korkulara güvenlik endişelerine ve Rusya ile tansiyona rağmen %4.8 olarak gerçekleşti. Güçlü yurtiçi talep büyümenin ana motoru olurken net ihracatın katkısı ise negatifti. Büyümenin hızının önümüzdeki çeyreklerde yavaşlamasını beklerken 2016 yılı için büyümenin %3.8 olmasını bekliyoruz. Enflasyon: 2016 başından bu yana en büyük sürpriz enflasyon tarafından gerçekleşti. Gıda fiyatlarındaki büyük düşüşler ile desteklenen aşağı yönlü trend ile birlikte manşet enflasyonun Mayıs ta %6.58 e geriledi. Çekirdek enflasyon ise Mayıs ayında nihayet geriledi. (%8.77ye) 2016 için manşet enflasyon beklentimizi %7.5 olarak korumaktayız. Para Politikası: TCMB 2016 da faiz koridorunun üst bandını, 2016 da gerileyen enflasyon görünümü ile 125bps düşürerek %9.5 e indirdi. Üst bandın 100bps daha indirilmesini (Haziran da ve 2Y16 da 50bps + 50bps) ve %8.5 e gerilemesini bekliyoruz. Cari Açık: Cari açık 2016 da düşük enerji fiyatlarının olumlu etkisiyle iyileşmeye devam etti milyar ABD$ gerileyen 12aylık cari açığın (2010 Temmuz dan bu yana en düşük) Haziran da yükselmesini ve düşen turizm gelirlerinin olumsuz etkisiyle 2016 yıl sonunda 32 milyar ABD$ seviyesine yükselmesini bekliyoruz.(gsyh ye oranı %4.4) 2016 da Rusya ya olan ihracatın azalması etkisi ve düşük turizm gelirleri, petrol fiyatlarındaki daha fazla gerilemenin olumlu etkisini sınırlayacaktır. Kur: TCMB nin enflasyon bazlı reel efektif döviz kuru 2015 sonunda 98.5 olurken (2014 sonu 105.5) Mayıs 2016 da 99.1 düzeyinde gerçekleşti. Düşen cari açık TL yi oldukça stabil tutarken, Ekim 2015 ten bu yana /ABD$ sepetindeki değer kaybı %3.9 oldu. Sepetteki develüasyonun 2016 yılı boyunda %7 olmasını bekliyoruz. Mali Politika: Bütçe açığı/gsyh son 5 yılda ortalama %1.4 olurken 2016 da %1.2 olması beklenmektedir. Seçim sözlerinin yerine getirilmesine rağmen (asgari ücret artışları) mali disiplin güçlü kalmaya devam edecektir ve Ocak-Mayıs 2016 bütçe açığı geçen yılın aynı dönemine göre daha düşük bir düzeyde gerçekleşmiştir (özelleştirme gelirleri de dahil). Kamu Borcu/GSYH deki yıllar içindeki düşüşle birlikte 2015 te %34 seviyesine inerken açığın GSYH ye oranının 2015 sonunda %1.2 den 2016 da %1.7 ye yükselmesi (ATA tahmini) kabul edilebilir. 8

9 Türkiye borsasının kaderini yabancı yatırımcılar belirliyor den beri en yüksek para çıkışı 65,000 Yabancı sermaye yatırımlarının borsanın performansı ile olan korelasyonu oldukça yüksek gözükmektedir. BIST in halka açık kısmının 2007 de %72 sine sahip olan yabancı yatırımcıların payı yıllar içinde azalarak 2015 yılında %62 ye kadar geriledi yılı 2008 krizi sonrasında en çok çıkışın yaşandığı sene oldu ve grafikte görüldüğü gibi çıkışların yaşandığı senelerde BIST in performansı muhakkak negatif etkileniyor teki çıkışa rağmen BIST e yılları arasında net girişler 5 milyar ABD$ oldu. Bu seneki pozitif gelişmelerden bir tanesi, Bireysel Emeklilik Fonlarının artan hisse pozisyonları oldu yılı sonunda BES ve yatırım fonlarının toplam hisse pozisyonu 8.6 milyar TL oldu. Uzun vadede kurumsal yerli yatırımcıların paylarının artması, BIST i global dalgalanmalara karşı daha korunaklı hale getirecektir. 72% 75% 55,000 45,000 66% 65% 47,428 68% 67% 66% 62% 66% 62% 64% 62% 63% 70% 65% 35,000 25,000 15,000 5,000 50% 18,434 1,383 29,454 3,785 27, ,088 17,519 35,217 42,741 2,141 2,110 27,122 43,890 5,527 31,552 36,709 2,286 24,569 25, % 55% 50% 45% 40% -5, % -15,000-1,970-2,561-2, ytd Net Yabancı Takası (Tüm Hisseler, ABD$ mn) XU100 (ABD$) Yabancı Takas Oranı (Yıl sonu) 30% 9

10 Siyaset : Yeni Anayasa ve Başkanlık sistemi her zaman gündemde AKP, 1 Kasım seçimlerinde oyların %49 unu alarak meclise 317 milletvekili soktu ve 2019 a kadar seçimsiz bir dönemde iktidarı elde etti. Beklenmeyen ani Başbakan ve Kabine değişimi herkes için sürpriz olurken dönüşüm süreci hızlı ve kolay gerçekleşti. Kabinede bir kaç değişiklik olurken ekonomi takımında değişiklik olmadı. MHP son zamanlarda kendi içinde sıkıntılar yaşarken partide olası bir lider değişikliği Haziran/Temmuz aylarındaki genel kurulda gerçekleşebilir. Eğer liderlik değişimi gerçekleşirse AKP nin referandum durumunda destek almak için umutları azalabilir. Birlikte yürütülen Anayasa Taslak Komitesi başarısız oldu ve AKP kendi başına bir taslak anaya üzerinde çalışıyor ve bu anayasanın meclise sonbahar döneminde girmesi bekleniyor. Yeni anayasanın ilerleyişi Türkiye nin başkanlık sistemi hakkında ilerleyişi üzerinde de etkili olacaktır. Eğer yeni anayasa mecliste kabul edilmezse CunhurBaşkanı Erdoğan ın halkı referanduma çağırması veya parlamentodaki çoğunluğunu arttırma adına yeniden seçimlere gitmesi olası gözüküyor. Olabilecek risklerden bir tanesi de HDP eş-başkanları için ve diğer milletvekillerinin milletvekilliklerinin düşürülmesi için açılabilecek gensoruların mecliste kabul edilmesi ve bunun sonucu doğabilecek siyasi belirsizlik. 1 Kasım seçimlerinde %10 barajına yaklaşan HDP nin daha fazla güç kaybetmesi uzak da olsa bir erken seçimi ihtimalini ortaya çıkartabilir. Biz böyle bir senaryoyu öngörmüyoruz. 1 Kasım 2015 Genel Seçim Sonuçları Haziran 11 Haziran 15 Kasım 15 Oy oranı (%) Koltuk sayısı Oy oranı (%) Koltuk sayısı Oy oranı (%) Koltuk sayısı AKP 49.8% % % 317 CHP 26.0% % % 134 MHP 13.0% % % 40 HDP % % 59 Kaynak: 10

11 Jeo-politik risk: Piyasalar gerçekten tepki veriyor mu? Kriz olmadığı sürece hayır Türkiye dünyanın jeo-politik olarak en riskli bölgelerinden birinde bulunuyor ve Ortadoğu özellikle 1990 yılındaki ilk Körfez savaşından beri neredeyse hiç sakin bir dönem geçirmedi. Özellikle, 2003 teki 2. Körfez savaşından beri bölgesel gerginlikler gittikçe arttı ve Türkiye için Suriye deki iç savaşın çıkması ile tepe noktaya ulaştı. Geçmiş dönem piyasa hareketlerini incelediğimizde, genel olarak jeo-politik risklerin bulaşıcı olmadığı takdirde çok kalıcı olmadığını görüyoruz. Suriye ve Irak ta olan karışıklıklar bu ülkelerle olan ticaretimizi olumsuz etkilediği muhakkak ve ayrıca Türkiye nin kabul ettiği 2 milyonun üzerindeki mültecinin yarattığı ihtiyaçlar, Türkiye ekonomisi açısından zorlayıcı olmaktadır. Ancak spesifik ve ağırlıklı olarak bu gelişmelerin bir olumsuzluk yarattığı söylenemeyeceğinin en önemli göstergesi GSYİH büyümesindeki canlılıktır. Son dönemlerdeki Türkiye açısından en beklenmedik jeo-politik risk, 24 Kasım tarihinde Rus uçağının düşürülmesi oldu. Almanya dan sonra en büyük ticari ortağımız Rusya nın olaydan sonraki tavrı 2016 yılında bunun ticari etkilerinin önemli olacağını gösteriyor. Azalan ticaret, turizm gelirleri, bavul ticareti gelirleri göz önüne alındığında, 2015 te azalan trend içinde olan trendin üstüne, bu gelişmelerin Türk ekonomisine yıllık milyar ABD$ lık bir negatif etkisi olabileceğini düşünüyoruz. Bunun 2015 te ortalama 53 ABD$ olan fiyatının 2016 daki düşüşünün cari açık finansmanı açısından getireceği rahatlamayı azaltacağını düşünüyoruz. Rakamlarla Türkiye ve Rusya İlişkileri Ocak-Kasım % Değişim Rusya'ya İhracat (mlr dolar) % Toplam İhracat (mlr dolar) % Rusya'nın İhracattaki Payı 3.8% 2.6% Rusya'dan İthalat (mlr dolar) % Toplam İthalat (mlr dolar) % Rusya'nın İthalattaki Payı 10.5% 9.9% Rusya'dan Gelen Turistler (mn kişi) % Toplam Gelen Turist (mn kişi) % Rusya'nın Turist Sayısı içindeki Payı 13% 10% Rusya'dan Turizm Gelirleri (mlr dolar) % Toplam Turizm Gelirleri (mlr dolar) % Rusya'nın Turizm Gelirleri İçindeki Payı 9.7% 7.1% Kaynak: TUIK 11

12 Politik belirsizlik ve global makro olaylar piyasaları daha çok etkiliyor Türkiye açısından son dönemlerdeki en beklenmeyen jeo-politik 24 Kasım da bir Rus savaş uçağının düşürülmesi oldu. Bunu takip eden 1 aylık dönemde BIST-100 MSCI Gelişmekte olan Ülkeler endeksinden sadece %4 daha kötü performans gösterdi. Geçmiş dönemdeki önemli piyasa hareketlerini incelediğimizde, önemli piyasa trendlerinin daha çok iç politik belirsizlik ve global makro olaylardan etkilendiğini görüyoruz. 100,000 Moody s not arttırımı, FED başkanı Bernanke konuşması Gezi Park olayları Cumhurbaşkanlığı seçimleri 95,000 90,000 85, Aralık gelişmeleri Belediye seçimleri 7 Haziran seçimi 1 Kasım erken seçimi Başbakan ve Hükümet Değişimi 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 MB 550 baz puan faiz arttırımı MB faiz indirimi başlangıcı Avrupa Merkez Bankası faiz indirimi Çin devalüasyonu Rus uçağının düşürülmesi 55,000 BIST-100 Kaynak: BIST, 20 Haziran 2016 itibariyle 12

13 Ata Yatırım yılları boyunca verilen piyasa görüşleri 95,000 Ata Yat. 12A Hedef : 104,000 90,000 85,000 Başbakan ve Hükümet Değişimi 80,000 Ata Yat. 12A Hedef: 95,000 Irak Krizi Ata Yat. 12A Hedef : 104,000 Ata Yat. 12A Hedef: 97,000 75,000 C.Başkanlığı Seçimleri Ata Yat. 12A Hedef: 95,000 Genel Seçimler 1 Kasım Seçimleri Rus Jetinin Düşürülmesi Ata Yat. 12A Hedef: 94,000 70,000 Ata Yat 12A Hedef: 83,000 Yerel Seçimler Ata Yat. 12A Hedef : 94,000 65,000 Ata Yat. 12A Hedef: 80,000 60,000 Ata Yat. Strateji Raporu Tarihleri Önemli Gelişmeler 13

14 Makro Görünüm: Ocak tan beri enflasyon 300 baz puan düştü. Yıllık TÜFE değişimi Varil başına Brent Petrol fiyatları Mayıs 16 enf Ata 2016 yıl sonu tahmini Ata 2016 Ort. tahmini Brent Petrol Fiyatı / Varil Ata Yatırım Varsayımı Kaynak: Bloomberg, EIA ve Ata Yatırım Tahminleri 14

15 Makro Görünüm: Tüketici güveni her zaman GSYH nin en iyi tahmin göstergesi olmuyor Tüketici & Reel Kesim Güveni Kapasite Kullanım Oranı (KKO) & Sanayi Üretim (SÜ) Endeksi Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi KKO (Mevsimsellikten Arındırılmış) Sanayi Üretimi (Mevsimsellikten Arındırılmış)(Sağ Eksen) Kaynak: TUIK, TCMB, Mayıs 16 itibariyle Kaynak: TUIK, SÜ Nisan 16 itibariyle, KKO Mayıs 16 itibariyle 15

16 Makro Görünüm: REDK 12 yılın en düşük seviyesinden yükselse de hala ortalamasının %10 altında TÜFE bazlı Reel Efektif Döviz Kuru 10 YıllıkTürkiye ve ABD Tahvil Getirileri baz puan REDK Türkiye 10 - Yıllık Tahvil ABD 10 - Yılık Tahvil Türkiye - ABD Fark Kaynak: TUIK, TCMB, May 16 itibariyle Kaynak: Bloomberg, 20 Haziran 16 itibariyle 16

17 Makro Görünüm: karşılama oranı düşük emtia fiyatları ile birlikte iyileşiyor GSYIH Büyümesi vs. Sermaye Girişleri İhracatın İthalatı Karşılama Oranı % % 65% 70.4% 69.1% % % -8 50% GSYH Büyümesi (%) Sermaye Hesabı (GSYH'ye oran olarak) Karşılama Oranı Karşılama Oranı (altın hariç) Kaynak: Türkiye Data Monitor Kaynak: Türkiye Data Monitör, Nisan 16 itibariyle 17

18 MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksine göre %31 iskontolu Tarihsel 12A karma ileri F/K - Türkiye vs. Dünya 12A karma ileri F/K - Türkiye vs. Benzer kredi notuna sahip ülkeler Türkiye hariç medyan : BIST-100 MSCI Dünya MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Kaynak: Bloomberg Data, 20 Haziran 2016 itibariyle 18

19 Türk bankaları gelişmekte olan ülke bankalarına göre iskontolu işlem görmektedir. Tarihsel 12A karma ileri F/K Türk Bankaları vs. Gelişmekte olan Ülke Bankaları Tarihsel 12A karma ileri PD/DD Türk Bankaları vs. Gelişmekte olan Ülke Bankaları Türk Bankacılık Endeksi MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Bankacılık Endeksi Türk Bankacılık Endeksi MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Bankacılık Endeksi Türk Bankaları benzerlerine göre %20 iskontolu işlem görürken, 5 yıllık ortalamalarına göre iskonto ise %23 seviyesindedir. Türk Bankaları benzerlerine göre %17 iskontolu işlem görürken, 5 yıllık ortalamalarına göre iskonto ise %30 seviyesindedir. Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle(*) Türk Bankacılık Endeksi (XBANK) kullanılmıştır. 19

20 Bankalar benzer kredi notuna sahip ülkelerin bankalarına göre iskontolu işlem görmektedir MSCI Finansal Endekslerin 12A karma ileri F/K oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler MSCI Finansal Endekslerin 12A karma ileri PD/DD oranı Türkiye ve Global benzer ülkeler * * Kaynak: Bloomberg Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle(*) Türk Bankacılık Endeksi (XBANK) kullanılmıştır. 20

21 Mayıs 2013 ten beri Türkiye satış baskısı altında kaldı 14% 12% 10% 8% 6% 6.0% 9.3% 9.9% 12.7% 10 yıllık Devlet Tahvili Getirisi (%) 5/17/2013 6/20/ % 8.6% 7.6% 7.4% 7.5% 6.6% 6.0% 6.2% 5.6% 4.7% yıllık CDS Seviyeleri 5/17/ /20/ % % 50 0% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika 40% 30% 20% 10% Borsa Performansları *17 Mayıs 2013'ten itibaren 33% 36% 6/20/ % 10% 0-60% -50% -40% -30% Turkiye Brezilya Endonezya Hindistan Meksika Rusya Guney Afrika -37% -40% -26% ABD$ Kur Performansı *17 Mayıs 2013'ten itibaren -34% -51% -37% 6/20/2016 0% -20% -18% -10% -9% -5% -10% -20% -16% 0% Kaynak : Bloomberg verileri, 20 Haziran 2016 itibariyle 21

22 2016 da net kar büyümesi bankacılığın desteğiyle artacak 2016 için takibimizde olan sanayi şirketleri için %4 net kar büyümesi beklerken bankalar için %23 net kar artışı öngörmekteyiz. THYAO yu çıkardığımızda, sanayi şirketleri için 2016 net kar büyüme tahminimiz %19 a yükselmektedir için takibimizdeki şirketlerin tamamı için %16 net kar artışı beklerken takibimizdeki sanayi şirketleri ve bankalar için sırasıyla %13 ve %18 net kar artışı öngörmekteyiz. Değerleme analizlerimiz sonucunda BIST-100 için 1 yıllık hedef olarak 94,000 puan ve %21 prim potansiyeli öngörmekteyiz T 2017T Sanayi F/K 17.3x 12.9x 11.5x 11.1x 9.1x FD/FAVÖK 10.4x 9.4x 7.4x 6.8x 5.8x Net Kar Büyümesi -7.6% 33.9% 12.3% 3.9% 21.6% FAVÖK Büyümesi 16.2% 10.6% 27.6% 8.6% 16.3% Düzeltilmiş NK Büyümesi* -4.5% 25.7% 5.5% 18.6% 13.4% Banka F/K 7.6x 8.1x 8.1x 6.6x 5.5x PD/DD 1.14x 0.97x 0.88x 0.76x 0.68x Net Kar Büyümesi 8.8% -6.2% 0.6% 23.2% 18.3% Düzeltilmiş NK Büyümesi* 1.1% 0.9% 0.6% 23.2% 18.3% Piyasa F/K 11.6x 10.5x 9.9x 8.7x 7.3x Net Kar Büyümesi 1.4% 10.2% 6.4% 13.1% 19.9% Düzeltilmiş NK Büyümesi* -5.2% 11.1% 2.9% 21.0% 16.0% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle,*ykbnk nın 1.2 Milyar TL tutarında sigorta iş kolunun satışından gelen tek seferlik gelir düzeltilmiştir. 22

23 Ata Yatırım Takip Listesi Şirket Tavsiye F/K FD/FAVÖK Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi Hisse Fiyatı Hedef Fiyat Prim Potansiyeli (TL) (TL) T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T Otomotiv DOAS SAT % % -3% 4% 13% 9% 9% FROTO TUT % ,000 1,225 41% 19% 22% 5% 6% 7% TOASO AL % ,156 1,377 45% 39% 19% 5% 7% 8% TTRAK AL % % 29% 9% 7% 7% 7% Havacılık THYAO AL % , ,569 65% -69% 174% 0% 0% 0% PGSUS SAT % % -37% 210% 0% 0% 0% TAVHL TUT % % 12% 23% 7% 7% 9% Petrol TUPRS TUT % ,550 1,975 2,681 75% -23% 36% 10% 9% 15% Elektrik Üretimi ODAS TUT % n.m. n.m. n.m. 0% 0% 0% Petrokimya PETKM AL % n.m n.m. -15% 14% 8% 7% 8% AKSA TUT % % -4% 7% 10% 10% 10% Gübre GUBRF TUT % % 90% 30% 3% 2% 3% Telekom TCELL SAT % ,070 1,975 1,940 11% -5% -2% 4% 4% 4% TTKOM AL % ,725 1,871-55% 90% 9% 4% 7% 8% Gıda PNSUT AL % % -24% 1% 5% 7% 7% PETUN TUT % % 39% 7% 8% 10% 12% ULKER SAT % % 19% 15% 1% 2% 3% Perakende BIMAS AL % % 19% 20% 2% 3% 3% MGROS AL % n.m. n.m. 96% 0% 0% 0% BIZIM SAT % % 50% 23% 1% 1% 1% TKNSA TUT % -6.8 n.m n.m. n.m. 213% 0% 0% 0% Dayanıklı Tüketim ARCLK AL % ,326 1,155 44% 49% -13% 2% 5% 5% Çimento AKCNS AL % % -3% -1% 10% 10% 10% BOLUC AL % % -3% 17% 12% 12% 14% CIMSA AL % % -3% 8% 10% 10% 11% Cam TRKCM AL % % 218% -37% 5% 8% 5% Kimyasallar SODA AL % % -10% 9% 8% 4% 5% Holding ENKAI TUT % ,441 1,480 1,690 0% 3% 14% 3% 4% 6% TKFEN TUT % n.m. 473% 26% 3% 5% 5% Çelik EREGL AL % ,126 1,460 1,779-30% 30% 22% 7% 9% 11% Sanayi 26% ,705 18,391 22,369 12% 4% 22% 5% 6% 7% Şirket Tavsiye Hisse Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) Prim Potansiyeli T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T Bankacılık AKBNK AL % ,995 4,077 5,152-5% 36% 26% 2% 2% 3% GARAN AL % ,426 4,402 5,353 7% 28% 22% 2% 1% 3% HALKB SAT % ,315 2,462 2,702 5% 6% 10% 4% 2% 2% ISCTR SAT % ,083 3,292 3,805-9% 7% 16% 3% 4% 5% VAKBN TUT % ,930 2,205 2,511 10% 14% 14% 3% 1% 1% TSKB AL % % 22% 24% 3% 4% 4% YKBNK AL % ,861 2,798 3,201 1% 50% 14% 2% 0% 4% Bankacılık Sektörü 13% ,017 19,734 23,339 1% 23% 18% 2% 2% 3% Ata Takipteki Şirketler 21% ,723 38,126 45,708 6% 13% 20% 4% 4% 5% *Trakya Cam'ın düzeltilmiş 2016T Net Karı 265mn TL'dir. Düzeltme şirketin SODA hisse satışından elde ettiği tek seferlik yatırım geliri sebebiyle yapılmıştır. Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle F/K F/DD Net Kar Net Kar Büyümesi Temettü Verimi 23

24 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2016 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2016T Net Kar 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS SAT SAT % % 9,450 11,056 17% % FROTO AL TUT % 850 1,000 18% 18,410 17,856-3% 1,567 1,530-2% TOASO AL AL % 1,046 1,156 10% 14,008 14,891 6% 1,417 1,483 5% TTRAK AL AL % % 3,314 3,455 4% % Havacılık THYAO AL AL % % 33,031 33,031 0% 4,515 4,515 0% PGSUS SAT SAT % % 4,144 4,144 0% % TAVHL TUT TUT % % 3,429 3,429 0% 1,636 1,636 0% Petrol TUPRS TUT TUT % 1,983 1,975 0% 35,124 35,389 1% 3,342 3,333 0% Petrol ODAS TUT TUT % % % % Petrokimya PETKM AL AL % % 4,727 4,805 2% % AKSA AL TUT % % 1,756 1,877 7% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 3,250 3,459 6% % Telekom TCELL SAT SAT % 2,101 1,975-6% 13,754 13,774 0% 4,478 4,446-1% TTKOM AL AL % 2,054 1,725-16% 15,636 15,824 1% 5,968 5,765-3% Gıda PNSUT TUT AL % % 1,081 1,130 5% % PETUN AL TUT % % % % ULKER SAT SAT % % 3,435 3,722 8% % Perakende BIMAS AL AL % % 21,011 20,898-1% 1,020 1,014-1% MGROS AL AL % % 10,832 10,859 0% % BIZIM SAT SAT % % 2,854 2,948 3% % TKNSA TUT TUT % % 3,459 3,523 2% % Dayanıklı Tüketim ARCLK AL AL % 960 1,326 38% 16,670 16,627 0% 1,861 1,860 0% Dayanıklı Tüketim AKCNS AL AL % % 1,526 1,495-2% % BOLUC AL AL % % % % CIMSA AL AL % % 1,207 1,204 0% % Cam TRKCM TUT AL % % 2,315 2,820 22% % Kimyasallar SODA AL AL % % 1,934 1,934 0% % Holding ENKAI SAT TUT % 1,386 1,480 7% 11,236 10,831-4% 1,983 1,999 1% TKFEN TUT TUT % % 4,638 4,464-4% % Çelik EREGL AL AL % 1,460 1,460 0% 12,818 12,818 0% 2,528 2,528 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 3,519 4,077 16% GARAN AL AL % 4,101 4,402 7% HALKB AL SAT % 2,635 2,462-7% ISCTR TUT SAT % 3,366 3,292-2% VAKBN SAT TUT % 2,134 2,205 3% TSKB AL AL % % YKBNK AL AL % 2,300 2,798 22% Toplam Prim Potansiyeli 2016T Net Kar 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 20% 21% 97 bps 36,275 38,126 5% 256, ,887 1% 36,827 36,825 0% Sanayi 25% 26% 136 bps 17,723 18,391 4% 256, ,887 1% 36,827 36,825 0% Bankacılık 13% 13% 36 bps 18,552 19,734 6% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle 24

25 Tahminlerimizdeki Değişiklikler 2017 Tahminleri Takipteki Şirketler Tavsiye Hedef Fiyat (Temettü hariç) 2017T Net Kar 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK Güncellemeler Eski Yeni Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Otomotiv DOAS SAT SAT % % 10,402 12,626 21% % FROTO AL TUT % 1,030 1,225 19% 20,614 20,372-1% 1,796 1,808 1% TOASO AL AL % 1,294 1,377 6% 17,215 17,692 3% 1,681 1,759 5% TTRAK AL AL % % 3,665 3,731 2% % Havacılık THYAO AL AL % 2,569 2,569 0% 37,857 37,857 0% 6,417 6,417 0% PGSUS SAT SAT % % 5,114 5,114 0% % TAVHL TUT TUT % % 3,866 3,866 0% 1,846 1,846 0% Petrol TUPRS TUT TUT % 2,656 2,681 1% 40,846 41,724 2% 3,672 3,699 1% Petrol ODAS TUT TUT % % % % Petrokimya PETKM AL AL % % 5,372 5,527 3% % AKSA AL TUT % % 2,118 2,122 0% % Gübre GUBRF TUT TUT % % 3,830 3,991 4% % Telekom TCELL SAT SAT % 2,279 1,940-15% 14,859 14,615-2% 4,842 4,731-2% TTKOM AL AL % 2,011 1,871-7% 17,007 17,194 1% 6,515 6,326-3% Gıda PNSUT TUT AL % % 1,171 1,244 6% % PETUN AL TUT % % % % ULKER SAT SAT % % 3,909 4,169 7% % Perakende BIMAS AL AL % % 24,947 24,813-1% 1,228 1,221-1% MGROS AL AL % % 12,420 12,467 0% % BIZIM SAT SAT % % 3,168 3,361 6% % TKNSA TUT TUT % % 3,820 3,839 0% % Dayanıklı Tüketim ARCLK AL AL % 1,138 1,155 1% 19,118 19,069 0% 2,099 2,119 1% Dayanıklı Tüketim AKCNS AL AL % % 1,637 1,553-5% % BOLUC AL AL % % % % CIMSA AL AL % % 1,324 1,303-2% % Cam TRKCM TUT AL % % 2,535 3,098 22% % Kimyasallar SODA AL AL % % 2,153 2,153 0% % Holding ENKAI SAT TUT % 1,608 1,690 5% 12,699 12,679 0% 2,201 2,268 3% TKFEN TUT TUT % % 5,405 5,106-6% % Çelik EREGL AL AL % 1,779 1,779 0% 14,611 14,611 0% 2,894 2,894 0% Bankacılık AKBNK AL AL % 3,975 5,152 30% GARAN AL AL % 4,600 5,353 16% HALKB AL SAT % 3,013 2,702-10% ISCTR TUT SAT % 3,674 3,805 4% VAKBN SAT TUT % 2,317 2,511 8% TSKB AL AL % % YKBNK AL AL % 3,017 3,201 6% Toplam Prim Potansiyeli 2017T Net Kar 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Eski Yeni (%) Ata Yatırım Takipteki Şirketler 20% 21% 97 bps 43,610 45,708 5% 293, ,621 1% 42,667 42,817 0% Sanayi 25% 26% 136 bps 22,397 22,369 0% 293, ,621 1% 42,667 42,817 0% Bankacılık 13% 13% 36 bps 21,212 23,339 10% Kaynak: Ata Yatırım Tahminleri, 20 Haziran 2016 itibariyle 25

26 Ata Yatırım Tahminleri (TL mn) Net Satışlar FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı Net Satış Büyümesi T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T T 2017T Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 10,889 11,056 12, % 4.4% 4.4% 42% 2% 14% FROTO Ford Otosan 16,746 17,856 20,372 1,386 1,530 1, ,000 1, % 8.6% 8.9% 40% 7% 14% TOASO Tofaş 10,169 14,891 17,692 1,069 1,483 1, ,156 1, % 10.0% 9.9% 33% 46% 19% TTRAK Türk Traktör 3,103 3,455 3, % 14.5% 14.8% 14% 11% 8% Havacılık THYAO Türk Havayolları 28,752 33,031 37,857 4,458 4,515 6,417 2, , % 13.7% 16.9% 19% 15% 15% TAVHL Tav Havalimanları 3,026 3,429 3,866 1,353 1,636 1, % 47.7% 47.8% 14% 13% 13% PGSUS Pegasus 3,488 4,144 5, % 8.1% 9.4% 13% 19% 23% Petrol TUPRS Tüpraş 36,893 35,389 41,724 3,784 3,333 3,699 2,550 1,975 2, % 9.4% 8.9% -7% -4% 18% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 8.8% 8.9% 0% -14% 4% Petrokimya PETKM Petkim 4,533 4,805 5, % 15.6% 15.2% 10% 6% 15% AKSA Gübretaş 2,030 1,877 2, % 17.4% 16.2% -4% -8% 13% Gübre GUBRF Gübretaş 2,931 3,459 3, % 12.6% 15.3% 3% 18% 15% Telekom TCELL Turkcell 12,769 13,774 14,615 4,140 4,446 4,731 2,070 1,975 1, % 32.3% 32.4% 6% 8% 6% TTKOM Türk Telekom 14,523 15,824 17,194 5,334 5,765 6, ,725 1, % 36.4% 36.8% 7% 9% 9% Gıda PNSUT Pınar Süt 940 1,130 1, % 8% 8.1% 0% 20% 10% PETUN Pınar Et % 10% 10.6% 0% 12% 7% ULKER Ülker 3,075 3,722 4, % 13.0% 13.3% 6% 21% 12% Perakende BIMAS BİM 17,428 20,898 24, ,014 1, % 4.9% 4.9% 21% 20% 19% MGROS Migros 9,390 10,859 12, % 5.9% 5.9% 16% 16% 15% BIZIM Bizim 2,564 2,948 3, % 2.9% 2.9% 12% 15% 14% TKNSA Teknosa 3,167 3,523 3, % 1.9% 2.4% 5% 11% 9% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 14,166 16,627 19,069 1,527 1,860 2, ,326 1, % 11.2% 11.1% 13% 17% 15% Çimento AKCNS Akcansa 1,469 1,495 1, % 28.6% 28.3% 4% 2% 4% BOLUC Bolu Cimento % 34.5% 34.2% 23% 15% 9% CIMSA Cimsa 1,171 1,204 1, % 30.9% 31.6% 7% 3% 8% Cam TRKCM Trakya Cam 2,118 2,820 3, % 16.8% 16.7% 5% 33% 10% SODA Soda Sanayii 1,772 1,934 2, % 24.4% 24.4% 10% 9% 11% Holding ENKAI Enka Insaat 12,728 10,831 12,679 1,929 1,999 2,268 1,441 1,480 1, % 18.5% 17.9% 0% -15% 17% TKFEN Tekfen Holding 4,475 4,464 5, % 11.0% 11.4% 0% 0% 14% Çelik EREGL Eregli Demir Celik 11,913 12,818 14,611 2,268 2,528 2,894 1,126 1,460 1, % 19.7% 19.8% 4% 8% 14% Toplam Sanayi 237, , ,621 33,910 36,825 42,817 17,705 18,391 22, % 14.2% 14.4% 10.7% 9.3% 14.5% Büyüme 11% 9% 15% 28% 9% 16% 12% 4% 22% Kaynak : Ata Yatırım Tahminleri 26

27 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2016 (TL mn) 2016T Net Satışlar 2016T FAVÖK 2016T Net Kar 2016T FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 11,056 10, % 4.5% FROTO Ford Otosan 17,856 18,430 1,530 1,571 1, % 8.5% TOASO Tofaş 14,891 13,757 1,483 1,368 1, % 9.9% TTRAK Türk Traktör 3,455 3, % 13.9% Havacılık THYAO Türk Hava Yolları 33,031 33,572 4,515 5, , % 15.2% PGSUS Pegasus 4,144 4, % 8.5% TAVHL Tav Havalimanları 3,429 3,725 1,636 1, % 44.5% Petrol TUPRS Tüpraş 35,389 33,493 3,333 3,573 1,975 2, % 10.7% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 9.8% Petrokimya PETKM Petkim 4,805 4, % 14.2% AKSA Aksa 1,877 2, % 17.1% Gübre GUBRF Gübretaş 3,459 3, % 12.2% Telekom TCELL Turkcell 13,774 13,909 4,446 4,484 1,975 2, % 32.2% TTKOM Türk Telekom 15,824 15,540 5,765 5,598 1,725 1, % 36.0% Gıda PNSUT Pınar Süt 1,130 1, % 7.9% PETUN Pınar Et % 9.8% ULKER Ülker 3,722 3, % 13.4% Perakende BIMAS BİM 20,898 21,050 1,014 1, % 4.8% MGROS Migros 10,859 10, % 5.6% BIZIM Bizim 2,948 2, % 2.8% TKNSA Teknosa 3,523 3, % 2.3% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 16,627 16,114 1,860 1,750 1, % 10.9% Çimento AKCNS Akcansa 1,495 1, % 27.9% BOLUC Bolu Cimento % 34.1% CIMSA Cimsa 1,204 1, % 30.1% Cam TRKCM Trakya Cam 2,820 2, % 14.0% Kimyasallar SODA Soda Sanayii 1,934 1, % 24.2% Holding ENKAI Enka İnşaat 10,831 12,560 1,999 2,057 1,480 1, % 16.4% TKFEN Tekfen Holding 4,464 4, % 10.9% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 12,818 12,386 2,528 2,259 1,460 1, % 18.2% Toplam Sanayi 259, ,130 36,825 36,989 18,391 18, % 14.3% Kaynak : Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 27

28 Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 2017 (TL mn) 2017T Net Satışlar 2017T FAVÖK 2017T Net Kar 2017 FAVÖK Marjı Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Ata Bloomberg Bek. Otomotiv DOAS Doğuş Otomotiv 12,626 11, % 4.7% FROTO Ford Otosan 20,372 20,317 1,808 1,783 1,225 1, % 8.8% TOASO Tofaş 17,692 16,136 1,759 1,627 1,377 1, % 10.1% TTRAK Türk Traktör 3,731 3, % 14.2% Havacılık THYAO Türk Hava Yolları 37,857 38,158 6,417 5,871 2,569 2, % 15.4% PGSUS Pegasus 5,114 5, % 8.8% TAVHL Tav Havalimanları 3,866 4,074 1,846 1, % 45.3% Petrol TUPRS Tüpraş 41,724 41,646 3,699 3,724 2,681 2, % 8.9% Elektrik Üretimi ODAS Odas Elektrik % 9.3% Petrokimya PETKM Petkim 5,527 5, % 11.8% AKSA Aksa 2,122 2, % 15.8% Gübre GUBRF Gübretaş 3,991 3, % 15.2% Telekom TCELL Turkcell 14,615 15,074 4,731 4,955 1,940 2, % 32.9% TTKOM Türk Telekom 17,194 16,530 6,326 5,968 1,871 2, % 36.1% Gıda PNSUT Pınar Süt 1,244 1, % 8.3% PETUN Pınar Et % 9.6% ULKER Ülker 4,169 4, % 13.7% Perakende BIMAS BİM 24,813 25,125 1,221 1, % 4.8% MGROS Migros 12,467 12, % 5.8% BIZIM Bizim 3,361 3, % 2.8% TKNSA Teknosa 3,839 3, % 2.6% Dayanıklı Tüketim ARCLK Arçelik 19,069 17,833 2,119 1,932 1,155 1, % 10.8% Çimento AKCNS Akcansa 1,553 1, % 27.4% BOLUC Bolu Cimento % 33.1% CIMSA Cimsa 1,303 1, % 31.4% Cam TRKCM Trakya Cam 3,098 2, % 15.2% Kimyasallar SODA Soda Sanayii 2,153 2, % 24.7% Holding ENKAI Enka İnşaat 12,679 13,237 2,268 2,181 1,690 1, % 16.5% TKFEN Tekfen Holding 5,106 5, % 10.1% Çelik EREGL Ereğli Demir Çelik 14,611 13,558 2,894 2,485 1,779 1, % 18.3% Toplam Sanayi 297, ,033 42,817 40,974 22,369 20, % 13.9% Kaynak : Ata Yatırım ve Bloomberg Tahminleri 28

29 Bankacılık Sektörü : Fonlama maliyeti iyileşirken takipteki kredi oranı konusunda endişe devam ediyor 2016 da şu ana kadarki en önemli gelişme fonlama maliyetlerindeki iyileşme. 1.çeyrekteki güçlü sonuçların ardından TL mevduat maliyetlerinin yaklaşık baz puan düşmesi ve ortalama kredi maliyetinin yatay seyretmesi sebebiyle bankaların operasyonel görünümü 2.çeyrekte iyileşti. Bu da 2. ve 3.çeyreklerde faiz-mevduat makasının iyileşmesine sebep olacaktır. Fakat kredi büyümesi hala düşük seviyelerde kalmaya devam ederken yıl başından beri TL krediler %4.3 artarken ABD$ bazındaki krediler %5.4 arttı. Sektördeki en büyük endişe özellikle turizm sektörünün mevcut durumundan kaynaklı olarak takipteki kredi oranındaki olası bir artıştır. Haziran ayının 2.haftasının verilerine göre sektördeki takipteki kredi oranı yılbaşından beri 30 baz puan artarken karşılama oranı aynı dönemde 120 baz puan arttı yıl sonunda takipteki kredi oranının %3.7 ye yükselmesini beklemekteyiz. (2015: %3.1) Bloomberg tahminlerine göre, hem FD/DD hem de F/K çarpanları bazında, Türk bankaları küresel benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. 1-yıl ileri FD/DD çarpanı bazında, Türk bankaları küresel benzerlerine göre %26 iskonto ile işlem görürken F/K bazındaki iskonto oranı %47 seviyesindedir da bankalar için ana başlıklar: Artılar 1) Düşen TL fonlama maliyeti 2) Kredi-mevduat makasında iyileşmeler 3) Hesap işletim ücretlerinin durdurulmasına rağmen ücret büyümesinin makul seviyelerde olması 4) Daha iyi maliyet kontrolü Eksiler 1) Turizm sektöründeki problemlerin artması ile tahsili geçmiş alacakların 2Y16 da hızla artması 2) TL kredi-mevduat rasyosunun artması (Mayıs sonu itibariyle %137) 3) Düşük kredi büyümesi 4) Düşük enflasyon ile birlikte daha düşük TÜFE ye bağlı bono gelirleri 2016 ve 2017 de sırasıyla %23 ve %18 net kar büyümesi bekliyoruz. 2016T net kar tahminlerimizi %6.5 arttırdık ve 2016 ve 2017 de sırasıyla %23 ve %18 net kar artışı beklemekteyiz. Sermaye maliyeti ve risksiz getiri oranı varsayımlarımız %15 ve %9.75 seviyesindedir. Risksiz getiri oranı varsayımımızda 100 baz puanlık değişim banka değerlemelerimizi ortalamada +/-%13 değiştirmektedir. Bu strateji ile bankacılık sektöründe yaptığımız değişikler sırası ile: Vakıfbank için tavsiyemizi SAT tan TUT a revize ederken İş Bankası için tavsiyemizi TUT tan SAT a revize ettik. Halkbank için tavsiyemizi ise AL dan SAT a indirdik. Akbank ve Yapı Kredi için tavsiyelerimizi AL olarak korurken bu hisseler en beğendiğimiz hisseler arasında yer almaya devam ediyor. 29

30 Düzenlemelerde beklenen ve bankaları rahatlatacak olası değişiklikler 2010 yılından bu yana hem Finansal Düzenleme Komitesi hem de BDDK tarafından alınan önlemler sonrasında son 5 sene ortalaması %30 olan tüketici kredilerinin büyüme hızı %10 lara gerilemiştir. Alınan önlemleri aşağıdaki gibi sıralayabiliriz: Kredi kartlarının limitlerine ve en az ödeme tutarlarına getirilen değişiklikler, Kredi kartlarının risk ağırlıklarının yukarı çıkarılması, Kredi kartı kredilerinin risk ağırlıklarının yukarı çıkarılması, Genel karşılık oranlarının %1 den %4 e çıkarılması, Bankaların SYR oranlarının hesaplanmasının Basel III kapsamında düzenlenmesi, Kredi kartlarına taksit oranlarında sınır, oto ve diğer tüketici kredilerine uygulanan karşılık oranlarının artırılması, Oto kredilerine kredi-değer oranının uygulanması. Genel karşılık oranlarındaki beklenen muhtemel düşüş bankalar açısından önemli ve olumlu Genel Provizyon oranının %4'den %1'e düşürelmesinin Pozitif Etkisi AKBNK GARAN HALKB ISCTR VAKBN YKBNK Tüketici Kredileri/Toplam Krediler 27% 33% 21% 26% 30% 29% %4 den provizyon edilen Grup I Tüketici Kredileri %8 den provizyon edilen Grup I Tüketici Kredileri Genel Karşılıklardaki her 100 baz puan düşüşün kara etkisi Toplam pozitif etki (vergiden muaf) 25,705 34,382 14,745 30,537 21,770 31,689 1,607 1, ,277 1,612 1, ,142 A/D A/D , T Karlarına olası pozitif etki 17% 21% A/D 26% 30% 32% Özkaynak getirilerine olası ilave getiri 264 bps 304 bps A/D 267 bps 370 bps 473 bps Kaynak :Şirket bigileri ve Ata Yatırım Tahminleri Yandaki tabloda genel karşılık oranlarındaki olası gevşetme ile beraber bankacılık sektörü karlarına yansıyacak pozitif etkiyi hesaplamaya çalıştık. Bilindiği üzere genel karşılık oranının %4 den %1 e keskin bir şekilde mi yoksa aşamalı şekilde mi ineceği konusu ve diğer detaylar netlik kazanmamış olsa da bu uygulamanın 1Ç17 içinde hayata geçeceğini tahmin etmekteyiz. Hesaplamalarımıza göre olası değişiklikten en çok faydalanacak banka Yapı Kredi olabilir. Hatırlanacağı üzere, Halkbank ın 2Ç15 de uyguladığı gibi, tüketici kredilerinin toplam içindeki payı %25 in altına indiği takdirde banka %4 den muhasebeleştirdiği karşılıkları geri çevirebilmektedir. Halkbank bu olayı 2Ç15 de yaptığı için beklenen düşüş olsa dahi faydalanamayacaktır. Hatırlatmak gerekirse, perakende kredilerin toplam kredilere oranı %25 in altında ise bankalar ayırdıkları karşılık oranını %1 e indirebiliyorlar ve geri kalan tüm karşılıkları serbestleştirebiliyorlar. 30