PETKİM 2Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Ağustos 14 Eylül 14 Ekim 14 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Ağustos 2015 PETKİM 2Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ Petkim in Net karı İkinci Çeyrekte 178,6mn TL ile Beklentilerin Oldukça Üzerinde Gerçekleşti Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 4,90TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 4,06 TL ,4 TL TL/$ 2,8578 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) TL 60 TL Halka Açıklık 34,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.380,4 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 39,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri -4,5% 5,7% 22,3% BİST-100-7,1% -12,2% -0,5% BİST-100 Göreceli 2,8% 20,4% 23,0% Günlük İş. Hc.mn TL 36,71 (mn TL) 2Ç2014 2Ç2015 % Değ. Net Satış 1253,2 1146,1-8,6% Brüt Kar 11,1 206,0 1754,2% Faaliyet Karı 14,8 176,5 1092,9% Ana Ort. Net Kar / Zarar 18,3 178,6 877,3% F/K FD/FAVÖK Petkm 22,7 16,8 BİST-Sınai 16,8 9,5 BİST ,6 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 18,7 9,2 * Kaynak: Bloomberg 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 HİSSE PERFORMANSI Petkim Not: kapanış verileri kullanılmıştır. PETKM.TI /PETKM.IS BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen 1,4 USD ,7 USD (TCMB Kuru) 4,28 TL 3,20 TL 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Petkim in ana ortaklık net dönem karı 2Ç2015 te 178,6mn TL ile hem bizim (61mn TL) hem de piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde (107mn TL) gerçekleşmiş ve bir önceki yılın aynı döneminde kaydedilen 28,5mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Net dönem karının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesinde satış miktarındaki azalmaya karşın brüt kar marjının %17,9 ile rekor seviyede gerçekleşmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrekteki kar rakamıyla birlikte şirketin ilk yarı ana ortaklık net dönem karı 228,2mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılki 55,6mn TL ye göre çok iyi bir performans sergilemiştir. Şirketin satış gelirleri, 2Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarının ton bazında %6,1 oranında gerilemesi ve petrol fiyatlarındaki düşüşün petrokimya ürün fiyatlarına olumsuz etkisiyle %8,6 oranında azalmış ve 1.146mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetlerinin çok daha hızlı gerilemesine bağlı olarak brüt kar 27,1mn TL den 206mn TL ye yükselmiş ve brüt kar marjı da %17,97 ile rekor seviyeye ulaşmıştır. Petkim in faaliyet giderleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,2 oranında artmış ve 37mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan Şirketin diğer faaliyet gelirleri ise 21mn TL den 7mn TL ye gerilemiştir. Böylece Şirketin faaliyet karı 176mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim in FAVÖK ü de 197,6mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki %1,2 den %12,6 ya yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Petkim in tahmini değerini, olumlu ilk yarı sonuçları ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.238mn TL den 4.897mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,24TL den 4,90TL ye yükseltiyoruz. Petkim için daha önceki EKLE önerimizi de koruyoruz.

2 Kapasite kullanımı ve üretim ikinci çeyrekte arttı Şirket in üretim miktarı 2014 yılının üçüncü ve son çeyreğinde yeni yatırımların devreye alınma süreci nedeniyle etilen tesisinin durdurulmasına bağlı olarak çok düşük seviyelere geriledikten sonra, 2015 yılının ilk çeyreğinde yeni yatırımların devreye alınmasıyla normale dönmüştür. İkinci çeyrekte de üretim miktarı artmış ve kapasite kullanımı Haziran ayında %94,7 ye yükselmiştir. AYLIK KAPASİTE KULLANIM ORANLARI (%) Kaynak: Petkim Satış fiyatlarındaki düşüşün etkisi kurlardaki artışla oldukça sınırlı oldu 2015 yılının ikinci çeyreğinde satış miktarı 421 bin ton ile bir önceki çeyrekteki 398 bin tona %5,8 oranında artarak olumlu bir görüntü sergilerken, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %6,1 oranında gerilemiştir. Miktar bazındaki gerilemeye ek olarak petrokimya ürün fiyatlarının da bir önceki yıla göre gerilemesine bağlı olarak, satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre artmakla birlikte bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,5 oranında gerilemiştir. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Oca.12 Mar.12 May.12 Tem.12 Eyl.12 Kas.12 Oca.13 Mar.13 May.13 Tem.13 Eyl.13 Kas.13 Oca.14 Mar.14 May.14 Tem.14 Eyl.14 Kas.14 Oca.15 Mar.15 May.15 Petrokimya ürün fiyatları Ocak ayında çok düşük seviyelere indikten sonra yükselişe geçti 2014 yılının üçüncü ve dördüncü çeyreğinde Brent petrol fiyatlarındaki sert düşüşe bağlı olarak petrokimya ürün fiyatları da gerilemiştir. Platts Global Petrokimya fiyat endeksi Ocak ayına kadar sert bir şekilde gerilemiş ve Temmuz ayındaki 1.445$/ton dan Ocak ayında 850$/ton a kadar düşmüştür. Bu aydan itibaren petroldeki artışın da etkisiyle tekrar yükselmeye başlamış ve Haziran ayında 1.104$/tona yükselmiştir. Aynı şekilde nafta-etilen farkı da Mart ayında yükselmeye başlamış ve fark ciddi oranda açılmıştır. Bu dönemde özellikle nafta fiyatlarının düşük seviyelerde istikrar kazanması, Avrupalı petrokimya üreticilerindeki duruşlar ve güçlü talep, etilen ve petrokimya fiyatlarına olumlu yansımıştır. Etilen-nafta farkı Haziran ayında 830$/tona çıkarak çok olumlu bir görüntü sergilemiştir. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Etilen-Nafta Farkı(Sağ eksen) Platts Global Petrokimya Endeksi Kaynak: Petkim Petrol fiyatlarındaki sert düşüş, nafta bazlı üreticiler ile gaz bazlı üreticiler arasındaki maliyet dezavantajını ciddi oranda azaltmıştır. Bu durum Petkim gibi nafta bazlı üreticileri rekabet ve fiyat açısından oldukça olumlu etkilemektedir. Temmuz ayından itibaren Petrol fiyatları yeniden düşüş trendine girmiştir. Bu durum önümüzdeki dönemde Petrokimya ürün fiyatlarında yeniden düşüşü gündeme getirmesi muhtemel olmakla birlikte, Petrol fiyatlarının düşük kalması Petkim in gaz bazlı üreticilerle rekabetini güçlendirecektir. Diğer taraftan, Petrokimya fiyatlarındaki düşüş stok zararı oluşmasına neden olabilir. Petkim 2015 ve 2016 yılları için petrol fiyatlarında ciddi bir artış beklememektedir. Petkim Döviz kurlarındaki artış ve azalışların etkisini en aza indirmeyi amaçlıyor Petkim in Haziran sonu itibariyle yaklaşık 198mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Şirket kur hareketlerinin etkilerini minimum seviyede tutmaya çalışmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 2Ç15-1Ç15 %Değ. 2Ç15-2Ç14 %Değ. 1Y2014 1Y2015 SATIŞLAR , ,1 22,2% -8,6% 2.443, ,6-14,7% Satışların Maliyeti (-) ,5 940,1 10,1% -24,3% 2.348, ,6-23,6% BRÜT KAR/ZARAR ,0 206,0 145,3% a.d. 95,2 290,0 204,5% Faaliyet Giderleri(-) ,7 36,6-21,7% 8,2% 74,4 83,3 11,9% %Değ. Genel Yönetim Giderleri (-) ,2 24,5-37,4% 2,7% 55,0 63,7 15,9% Pazarlama Giderleri (-) ,5 7,0-6,3% 4,2% 13,1 14,5 10,9% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) ,0 5,0 a.d. 57,7% 6,4 5,0-21,0% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0 7,1 a.d. -81,2% 31,4-22,0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3 176,5 a.d. a.d. 52,2 184,8 254,0% FAVÖK ,4 197,6 202,2% a.d. 63,8 263,1 312,3% Yatırım Faaliyet Gel./Gid ,0 0,0 a.d. a.d. 0,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid ,9 3,7-80,4% -58,7% 15,5 22,6 46,0% Vergi Gideri/Geliri ,2-7,7 a.d. a.d. 12,1-24,9 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,4 187,9 323,1% 928,3% 55,6 232,3 318,0% ANA Ortaklık Net Dönem Karı ,6 178,6 259,8% 877,3% 55,6 228,2 310,6% FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 1Y2014 1Y2015 Brüt Kar Marjı 7,07% 0,89% 4,33% -4,67% 8,96% 17,97% - - 3,90% 13,92% - Faaliyet Kar Marjı 3,14% 1,18% -5,81% -7,58% 0,88% 15,40% - - 2,14% 8,87% - FAVÖK Marjı 5,44% -0,08% 3,15% -5,51% 6,98% 17,25% - - 2,61% 12,63% - Net Kar Marjı 3,13% 1,46% -6,15% 0,74% 4,74% 16,40% - - 2,27% 11,15% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Petlim Liman ın %30 u 250mn USD bedelle Goldman Sachs a devredildi Petkim, bağlı ortaklığı Petlim in hisselerinin %30 unu 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a devretmiştir. Bu satış değerine istinaden Petlim in değeri 833mn dolar ile oldukça yüksek seviyede çıkmaktadır. Bu durum Petkim açısından oldukça olumludur. Petlim de, liman projesi için 276 milyon dolar yatırım planlanmıştır. Projedeki birinci faz 2015 yılında, 2. faz ise 2016 yılında faaliyete geçecektir. Yatırımlar Petlim tarafından gerçekleştirilecektir. Goldman Sach, Petkim in ana hissedar şirketi olan "Socar Turkey Enerji A.Ş.(STEAŞ) de sermaye artırımı yoluyla 1,3 milyar dolar bedelle %13 oranında hisse sahibi olmuştur. Hisse değerlerinin 1,3 milyar doların altına düşmesi durumunda Goldman Sach ı korumak amacıyla 6 yıl satış opsiyonlu yapılan bu hisse devrinde yıllarında şirketin halka arzı planlanmıştır. Bu hisse devrinin Petkim e doğrudan etkisi olmamakla birlikte, STEAŞ kısa vadeli yaklaşık 890mn dolarlık borcunu ödeyerek STEAŞ a ait olan Petkim hisseleri üzerindeki blokeler kaldırılacaktır. Ayrıca STEAŞ, TANAP ın %7 sine 600mn dolar bedelle ortak olacaktır. Star Rafineri nin faaliyete geçmesi Petkim e olumlu katkı sağlayacak Tamamlanan yatırımların etkisi 2015 yılında hissediliyor Socar ın Petkim yarımadasında kurduğu Star Rafineri de Temmuz sonu itibariyle projenin %29 u tamamlanmış ve toplam 1,9 milyar dolar harcama yapılmıştır. Toplam proje maliyeti 5,6 milyar dolar olarak hesaplanan Star Rafineri nin 2018 yılının ilk yarısında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştır. Star rafinerinin devreye girmesi lojistik avantajı ve çeşitli maliyetlerin paylaşılmasıyla Petkim e olumlu yansıyacaktır. Petkim in yeni etilen yatırımları tamamlanmış olup yeni yatırımların olumlu etkisi ilk çeyreğin ardından ikinci çeyrekte de görülmüştür. Petkim 2015 yılına büyük bakım ve kapasite yatırımlarını tamamlayarak ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 girmiştir. Bu durum önümüzdeki dönemde nakit akışını olumlu yönde etkileyecektir. Petkim önümüzdeki yıl yüksek miktarda temettü ödeyebilir Rüzgar enerjisi santrali projesi devam ediyor Petkim, büyük bakım ve kapasite artış yatırımlarını tamamlamış olması nedeniyle 2015 yılında dağıtılabilir karın tamamını dağıtabileceğini belirtmiştir. İlk yarıdaki yüksek kar, ikinci yarıda bozulmadığı takdirde Petkim in önümüzdeki yıl ciddi miktarda temettü ödeme olasılığı bulunmaktadır. Petkim in toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak Rüzgar Enerji Santrali Projesi devam etmektedir. İlk fazı olan 27MW ın 2015 yılında devreye girmesi planlanırken, kalan 24MW lık kısmın ise 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Şirket santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 6,8% 12,2% 7,0% 8,8% Net Kar Marjı 4,4% 8,2% 4,5% 6,1% Kaynak: Ziraat Yatırım 2015 Tahmin 2016 Tahmin Petkim hisseleri için EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 4,90TL olarak güncelliyoruz... Petkim, 2015 yılının ikinci yarısında ilk yarıdaki yüksek performansın devam edeceğini öngörmektedir. Nafta fiyatlarının düşük seviyelerde istikrar kazanması nafta bazlı üreticilerin gaz bazlı üreticilere karşı dezavantajını ciddi miktarda azaltmıştır. Ayrıca yenileme ve kapasite yatırımlarının da tamamlanmasıyla artan verimliğin, şirketin kar marjlarını önümdeki dönemde de destekleyeceğini düşünüyoruz. İlk yarıdaki olumlu sonuçların ardından, ciro tahminimizde önemli bir değişiklik olmamakla birlikte FAVÖK ve Net Kar tahminlerimizi 2015 yılı için sırasıyla 539mn TL ve 363mn TL olarak revize ediyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%11,1 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2015T F/K:16,5 FD/FAVÖK %9,4) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı Petkim Hisse Fiyatı ( ) 4,90 TL 4,06 TL İskonto Oranı 17,1% Petkim in tahmini değerini, olumlu ilk yarı sonuçları ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.238mn TL den 4.897mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,24TL den 4,90TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %17,1 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 4,90TL olarak revize ediyoruz. Riskler Artıyor Önümüzdeki dönemde erken seçim, jeopolitik riskler ve terör olaylarının artması ile FED in yapacağı hamleler hisse değerlerinde aşağı yönlü risk faktörleri olarak takip edilmelidir. Son dönemde aşağı yönlü riskler artarken, Lira varlıklar olumsuz etkilenmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) A2014 6A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR , ,5 37,7% Nakit ve Nakit Benzerleri , ,3 251,7% Ticari Alacaklar ,7 618,3-13,6% Diğer Alacaklar ,9 5,0-95,3% Stoklar ,7 521,5 4,0% Diğer Dönen Varlıklar ,9 89,3-19,5% DURAN VARLIKLAR , ,6 39,8% Ticari Alacaklar ,0 0,0 a.d. Finansal Yatırımlar ,0 8,9 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,0 0,0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0 1,5 43,2% Maddi Duran Varlıklar , ,5 25,8% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,1 16,6-3,2% Diğer Duran Varlıklar ,1 312,1 371,9% TOPLAM AKTİFLER , ,1 38,7% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER , ,0 12,8% Finansal Borçlar ,0 617,6 350,9% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,4 41,7 a.d. Ticari Borçlar ,0 847,9-25,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,5 97,8-7,3% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1 774,1 144,9% Finansal Borçlar ,0 621,7 283,8% Ticari Borçlar ,0 0,0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,1 152,4-1,1% ÖZSERMAYE , ,9 40,6% Ödenmiş Sermaye , ,0 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,2 156,4-12,2% Net Dönem Karı/Zararı ,6 228,2 310,6% Diğer ,3 974,1 102,0% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,0 55,3 a.d. TOPLAM PASİFLER , ,1 38,7% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) Y2014 1Y2015 %Değ. SATIŞLAR , ,6-14,7% Satışların Maliyeti (-) , ,6-23,6% BRÜT KAR/ZARAR ,2 290,0 204,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,0 63,7 15,9% Pazarlama Giderleri (-) ,1 14,5 10,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 7,4 12,2 11,9 6,4 5,0 a.d. Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,4-22,0 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,2 184,8 254,0% Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,5 22,6 a.d. Diğer ,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,1-24,9 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,6 232,3 318,0% ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI ,6 228,2 310,6% a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Yatırım Merkezi Antalya Şubesi Ataşehir Yatırım Merkezi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubesi Beşiktaş Yatırım Merkezi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubesi Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubesi Karşıyaka Yatırım Merkezi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Yatırım Merkezi Kocaeli Şubesi Nazilli Yatırım Merkezi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7