120 Son 1 yılda BIST-100'e Göre Performans

Transkript

1 Şirket Özel CIMSA Şirket Özel CIMSA Endeks Üzerinde Getiri 4 Nisan 2016 Pazartesi Net satışlarında istikrarlı ve yukarı yönlü bir trend bulunan Çimsa, düzenli bir şekilde faaliyet karı ve net kar üretmektedir. Şirket esas faaliyetleri ile özvarlık karlılığını artırmaktadır. %20.94 net kar marjı ve %20.66 özvarlık karlılığı ile sektör ortalamasının oldukça üzerinde karlılık oranlarına sahip olan Çimsa, 8.49xF/K ve 1.75xPD/DD ile sektör ortalamasının altında düşük piyasa çarpanlarına sahiptir. Eskişehir fabrikasında bulunan 1. Üretim hattının gri ve beyaz klinker üretimi amacıyla modifikasyonunun yapılması ile üretilecek olan beyaz çimentonun yüksek fiyat ve kar marjına sahip olması şirket satış ve kar rakamlarını olumlu etkilemesini bekliyoruz. Şirketin satışları içinde proje bazlı yüksek etki görülmese de faaliyet gösterdiği Marmara, iç Anadolu ve Akdeniz bölgelerinde önemli otoyol, hızlı tren, hava alanı gibi büyük alt yapı projelerinin olması ve bu bölgede oluşan talebe paralel olarak satış ve kar rakamlarını yükseltmesini bekliyoruz. Düzenli olarak temettü dağıtan şirketin son beş yılda dağıtmış olduğu net temettünün net kara oranının ortalaması %80,37 dir. Yatırımlarının devreye alınması ile birlikte şirketin önümüzdeki yıllarda da temettü performansını devam ettirmesini bekliyoruz. Son bir yıllık periyotta endekse göre daha iyi bir performans sergileyen Çimsa nın, satış ve karlılık rakamlarında sağladığı trendi koruması, düşük piyasa çarpanları, yüksek temettü verimliliği, kar marjı yüksek beyaz çimento üretimine verdiği ağırlık ve kapasite artırmaya yönelik yeni yatırımları ile endeks üzerinde getiri sağlamaya devam edeceğini düşünüyoruz. CIMSA yı 19,31 hedef fiyat ve %25,31 getiri potansiyeli ile Endeks Üzeri Getiri listemizde izlemeye devam ediyoruz. CIMSA 1 Nisan 2016 Cari Fiyat Hedef Fiyat Potansiyel Getiri 52 Haftalık En Düşük/Yüksek Beta (S1Y) BİST100 CIMSA Piyasa Değeri Hisse Adedi Halka Açıklık Oranı 15,42 19,32 25,31% 0, TL Ortalama İşlem Hacmi (3 Ay) Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1Y CIMSA 7,26 10,84 10,47 BİST100 8,43 14,82 1,42 BİST100 RELATİF 1,17 3,99 9, Son 1 yılda BIST100'e Göre Performans CIMSA XU100 Endeks Üzeri 11,32 / 16, Tahmin Tablosu 2016/03(T) 2016/12(T) 2017/12(T) Net Satışlar (Mln TL) FAVÖK (Mln TL) FAVÖK Marjı (%) 28,29% 29,39% 30,65% Net Kar (Mln TL) Net Kar Marjı (%) 18,3% 16,7% 19,0% Prospektif Piyasa Çarpanları 2016/03(T) 2016/12(T) 2017/12(T) F/K 8,40 10,17 8,24 PD/DD 1,69 1,50 1,27 FD/FAVÖK 6,05 6,22 5,52 PD/FAVÖK 5,61 5,76 5,12 F/NS 1,76 1,69 1,57 Tarihsel Piyasa Çarpanları (Ort.) S1Y S2Y S3Y F/K 9,30 9,59 8,78 PD/DD 1,91 1,92 1,82 FD/FAVÖK 6,72 7,05 7,38 PD/FAVÖK 6,14 6,49 6,73 F/NS 1,84 1,90 1,85 40,00% Ali Erkan Tanacıoğlu Araştırma Uzmanı atanacioglu@gedik.com / (+90) Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 1

2 Şirket Özel CIMSA Hisse Kodu Hisse SPK Sınıflandırması Pazar Karar Tarihi Karar Önceki Karar Önceki K. Tarihi Analist CIMSA Çimsa A Ulusal Endeks Üzerinde Getiri Endeks Üzerinde Getiri Ali E.Tanacıoğlu Son Bilançosu K Net K/Z Marjı (%) 20,94% Son bilançosu K dönemine ait olup Net kar marjı PD/DD (Son Değer) 1,75 yüzde 20,94 olan şirketin, Aktif karlılığı yüzde 12,38 Toplam Varlık Aktif Dev ir Hızı 0,59 PD/DD Ort. (S.2 yıl) 1,74 düzeyindedir. Piyasa Değeri ise 2083 milyon TL Toplam Borç Aktif Karlılığı 12,38% F/K 8,49 seviyesindedir. Ana Ort. Özsermayesi (TL) Borç Oranı (%) 34,81% F/NS 1,78 Sermayesi (TL) Özv arlık Karlılığı (%) 19,00% FD/FAVÖK 6,22 Yıllık Satış Geliri (TL) FAVÖK Marjı 33,51% Volatilite Katsayısı 0,96 Yıllık Net Kar/Zarar (TL) Temettü Verimi 7,12% Piy. Değ. (Mln TL) 2083 Yıllık FAVÖK (TL) Fiili Dol. Pay (%) 40,0% KISACA ÇİMSA Hazır beton, klinker, çimento üretimi ve satışı konusunda faaliyet gösteren Çimsa, 1972 yılında kurulmuş olup tarihinde halka arz edilmiştir. Mersin, Eskişehir, Kayseri, Niğde ve Afyonkarahisar da bulunan 5 entegre fabrikası, Ankara da bulunan bir öğütme tesisi, Marmara terminali ve Malatya Çimento Paketleme tesisiyle faaliyetlerini sürdürmektedir. Yıllık gri klinker üretim kapasitesi 4.4 milyon ton beyaz klinker üretim kapasitesi 1.1 milyon ton ve yıllık çimento üretim kapasitesi 6 milyon ton dur. Çimsa Hazır Beton, 1988 yılında Adana da, Zeytinli Hazır Beton tesisiyle üretime başlamıştır. Adana, Mersin, Kayseri, Osmaniye, Kahramanmaraş, Nevşehir, Aksaray, Karaman, Bilecik, Adapazarı, Bursa, Eskişehir, Kütahya, Konya, Afyonkarahisar ve Denizli illerinde faaliyet gösteren toplam 27 adet hazır beton tesisiyle yaygın bir dağıtım ağına sahiptir. Beyaz çimento alanında dünyanın ilk üç markasından biri olan Çimsa, Hamburg (Almanya), Trieste (İtalya), Sevilla ve Alicante (İspanya), Gazimagusa (KKTC), Köstence (Romanya) ve Novorossiysk de (Rusya) bulunan terminalleriyle ve 60 ın üzerinde ülkeye yaptığı ihracat ile uluslararası piyasada yer almaktadır. FİNANSAL GÖRÜNÜM Çimsa döneminde satışlarını geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 7 artırarak milyar TL den milyar TL seviyesine çıkarmıştır. Geçmiş 7 yıllık verilerin ortalamasına göre satışların büyümesi artan bir trend sergilemektedir. Satılan malın maliyetinin net satışlar içerisindeki oranı 2013 yılının ilk çeyreğinden itibaren düşüş eğilimdedir. Geçen yılın aynı dönemi ile karşılaştırdığımızda ise enerji giderlerindeki düşüşün etkisi ile satışların maliyeti oranı yaklaşık olarak 1 puan gerileyerek 68,84 olarak gerçekleşmiştir. döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre satışların maliyeti kaleminde görülen 1 puanlık düşüşe paralel olarak, brüt kar marjı %30,32 den %31,15 e yükselmiş şirket, Milyon TL brüt kar elde etmiştir. Bulunduğu sektör itibariyle faaliyet giderlerinin dalgalı bir seyir izlemekte ve özellikle son çeyrekte yükseliş kaydettiği görülmektedir yılı ilk çeyreğinden itibaren 4,926,23 bandında hareket eden faaliyet giderleri döneminde genel yönetim giderlerinde görülen artışın etkisi ile %6,23 olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderlerinde önemli bir değişim yaşanmazken bu dönemde satışlarda görülen artışla beraber 307 Milyon TL esas faaliyet karı, 359 Milyon TL FAVÖK, %30,72 FAVÖK marjı kaydedilmiştir ( esas faaliyet karı: 247 Milyon TL, FAVÖK:318,2 Milyon TL, FAVÖK marjı: %29,08) yılında TL nominal değerli Hacı Ömer Sabancı Holding hisselerinin şirket tarafından BİST te hisse başına 12 TL den satılması nedeniyle net kar 302 milyon TL (145 milyon TL si yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir) olarak gerçekleşmiştir. Bu istisnayı göz ardı ettiğimizde şirketin net karının esas faaliyet karı ve net karıyla uyumlu hareket ettiği görülmektedir yılında 192,9 milyon TL net kar elde eden şirketin net karı, 2015 yılında yüzde 27 artarak 245,2 milyon TL ye yükselmiştir. Şirketin finansal tablolarında yabancı para yükümlülüğü milyon TL, yabancı para varlığı milyon TL olup, yabancı para pozisyonu net pozisyonu 19,4 milyon TL karşılığı gibi oldukça düşük bir tutardadır. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 2

3 Şirket Özel CIMSA SEKTÖR GÖRÜNÜMÜ Türk çimento sektöründe 2015 yılı itibariyle toplamda 70 tesis faaliyet göstermektedir. Bu tesislerin 52 si entegre ve 18 i öğütme tesisidir. Türkiye 2015 itibariyle Avrupa da üretim bakımından lider konumda bulunmaktadır. Dünya da ise Çin, Hindistan, ABD ve İran ın ardından 5. Sırada yer almaktadır. İhracat tarafına baktığımızda Türkiye nin en fazla ihracat yaptığı ülkeler Batı ve Kuzey Afrika ülkeleri, Brezilya, Güney Amerika, Rusya dır. Sektörde maliyetlerin %50 den fazlasını petrokok ve elektrik olmak üzere enerji oluşturmaktadır. Bu nedenle enerji maliyetlerinin yönetimi sektör içinde farklılaşmayı sağlamaktadır. Büyük bölümü ithal girdiler olan petrokok fiyatlarındaki ve kurlardaki değişimler ile elektrik fiyatlarındaki düzenlemeler sektörün kar marjları üzerinde etkili olmaktadır. Cimsa da, satışların maliyetinin yaklaşık % 24 ü hammadde ve yardımcı malzeme giderleri, %21 i elektrik maliyetleri, %33 ü enerji giderleri oluşturmaktadır. Bu nedenle şirketin maliyet yapısı enerji fiyatlarına oldukça duyarlı bir yapıdadır. Son olarak elektriğe 2016 yılı Ocak ayında yapılan %6,8 lik fiyat artışının sektör maliyetlerine önümüzdeki dönemde sınırlı negatif yansıyacağını düşünüyoruz yılının ilk ayında petrol ve doğalgaz fiyatlarındaki düşüşün devam etmesi ve kurların yükseliş ivmesinin azalmış olması nedeniyle elektrik fiyatlarında yılının geri kalanında yeni bir artış ihtimali azalmıştır. Uzun vadede enerji maliyetleri sektör için önemli olmasına karşın, 2016 yılında sene başında yapılan zam dışında ek bir maliyet getirmesini beklemiyoruz. Sektörde maliyetlerin %30 unu oluşturan petrokokun tamamı yurt dışından tedarik edilmektedir yılının ilk yarısından bu yana petrokok fiyatlarında bir düşüş görülmektedir. Petrokok fiyatlarında görülen bu düşüş sektörü olumlu yönde etkilemektedir yılında yasalaşan Afet riski altındaki alanların dönüştürülmesi hakkında kanun çerçevesinde gerçekleştirilen kentsel dönüşüm projeleri sektörün önündeki en önemli potansiyellerden biri olarak görülmektedir. Türkiye'de 2015 itibariyle yenilenmesi gereken yaklaşık olarak 6,5 milyon konut bulunmaktadır. Bununla birlikte 2012 yılında çıkan 2B yasası ve mütekabiliyet konusunda yapılan düzenlemelerle artan yabancı alımları konut sektörüne katkı yapmaya devam etmektedir. Konut sektörünün yanında sektörün 2016 yılına yönelik en önemli beklentisi büyük alt yapı yatırımlarıdır. Jeopolitik gelişmelere bağlı olarak ihracat pazarındaki kaybın bu büyük projelerle telafi edilmesi umut edilmektedir. Çimsa nın ihracat kalemi, finansal verilerine göre toplam satışlar içinde %30 düzeyindedir. 60 ülkeye yaptığı ihracat ile uluslararası piyasada yer alan şirketin yurt dışı satışları geçen yılın aynı dönemine göre %27,5 artış göstermiştir. Aşağıdaki grafikte de görüldüğü üzere 2015 te 86 milyon ton olan çimento üretim kapasitesi kesinleşmemiş verilere göre 2016 da 88 milyon tona ulaşması beklenmektedir. Türkiye Çimento Müstahsilleri Birliği verilerine göre 2014 yılında 71,2 milyon ton olan çimento üretimi 2015 yılında 71,4 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. (değişim 0,25%) Çimento satışlarının ise 2014 yılına göre 2015 yılında 0,38% değişimle paralel bir seyir izlediği görülmektedir yılında aynı paralel seyrin devam edeceğini düşünüyoruz. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 3

4 Şirket Özel CIMSA ŞİRKET FAALİYETLERİ VE YATIRIMLAR Eskişehir fabrika yatırımı: 2015 yılı son çeyreğinde Eskişehir fabrikasında başlanılan yatırımın tutarı 55 milyon USD. Bu yatırımın 2016 yılında 37.5 milyon, 2017 yılında 17.5 milyon usd olarak gerçekleşmesi planlanmaktadır. Yatırımın 2017 yılı ilk çeyreğinde tamamlanarak devreye alınması planlanmaktadır. Mevcut durumda gri klinker üreten Eskişehir Fabrikası 1. Üretim Hattı nın hem gri hem beyaz klinker üretecek şekilde modifikasyonunun yapılması planlanıyor. Kaynak: AKCNS 2015/9 Faaliyet raporu 2015 yılında sektörün toplam karlılığı bir önceki yılla göre düşüş göstermektedir. BIST Taş Toprak Endeksi ne ve aynı zamanda BIST 100 e dahil olan şirketler için yapmış olduğumuz projeksiyonlar, buradaki şirketlerin karlılıklarında 2016 da da 2015 e yakın bir rakam gerçekleşeceğini göstermektedir. Bu durum şirket bazlı ayrışmalar yaşansa dahi sektör genelinde hisse fiyatlarının baskı altında kalabileceğini göstermektedir. Kaynak: Gedik Yatırım Toplam gri klinker üretim kapasitesi yıllık 1.4 milyon ton olan fabrikada bu yatırım sonucunda 1. Üretim hattı, global pazar koşullarına göre gri ya da beyaz klinker üretim esnekliği sağlanarak yıllık 415 bin ton beyaz klinker üretebilecek kapasiteye sahip olacak. Böylelikle bugüne kadar Çimsa Mersin Fabrikası nın beyaz klinker üretim kapasitesine Çimsa Eskişehir Fabrikası üretimi eklenince Çimsa nın yıllık beyaz klinker üretim kapasitesi 1 milyon 565 bin tona çıkacaktır. Çimsa, 2012 yılında bünyesine kattığı Afyon Çimento ya şehir dışında yeni ve modern bir fabrika kurmak, üretimi daha verimli hale getirmek amacıyla yatırım yapıyor. Yıllık ton klinker, ton luk öğütme kapasitesine sahip olan fabrikanın yatırım tutarı yaklaşık olarak 165 milyon usd dir. Yatırım bittikten sonra 1.5 milyon ton kapasiteye ulaşılması planlanmaktadır. Yatırım için şu ana kadar 45 milyon usd harcanmıştır yılında 120 milyon usd harcanması planlanmaktadır. Mayıs 2016 da çimento ve Eylül 2016 da klinker üretimine başlanması planlanmaktadır. Konut sektörü içerisinde kentsel dönüşüm ve büyük alt yapı projelerinin devam ediyor olması ile Marmara, İç Anadolu ve Akdeniz bölgesinde yoğun olarak faaliyetlerini sürdüren Çimsa nın, çimento talebindeki artış paralelinde satışlarını büyütmesi beklenmektedir. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 4

5 ,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,3% 6,2% 6,2% 6,3% 6,3% 6,2% Aralık 10 Şubat 11 Nisan 11 Haziran 11 Ağustos 11 Ekim 11 Aralık 11 Şubat 12 Nisan 12 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim 12 Aralık 12 Şubat 13 Nisan 13 Haziran 13 Ağustos 13 Ekim 13 Aralık 13 Şubat 14 Nisan 14 Haziran 14 Ağustos 14 Ekim 14 Aralık 14 Şubat 15 Nisan 15 Haziran 15 Ağustos 15 Ekim 15 Aralık / /12 Milyonlar Milyonlar Şirket Özel CIMSA Satışlar FAVÖK Esas Faaliyet Karı ve Net Kar Yıllıklandırılmış Net Satış Gelirleri, FAVÖK ve Net Dönem K/Z Satış Gelirleri (Sağ) Yıllıklandırılmış FAVÖK (Sol) Net Kar/Zar (Sol) K/Z Sınırı SATIŞ GELİRLERİ (Milyon TL) 350,0 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 50,0 50,0 Net Satış Gelirleri ve Net K/Z (milyon TL) (Yıllık Veriler: ) Çimsa döneminde satışlarını geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 7 artırarak milyar TL den milyar TL seviyesine çıkarmıştır. Geçmiş 7 yıllık verilerin ortalamasına göre satışların büyümesi artan bir trend sergilemektedir. Satılan malın maliyetinin net satışlar içerisindeki oranı 2013 yılının ilk çeyreğinden itibaren düşüş eğilimdedir. Geçen yılın aynı dönemi ile karşılaştırdığımızda ise enerji giderlerindeki düşüşün etkisi ile satışların maliyeti oranı yaklaşık olarak 1 puan gerileyerek 68,84 olarak gerçekleşmiştir. 7,0% Satış Gelirleri (Sağ Eksen) Net Kar/Z (Sol Eksen) K/Z Sınırı Satışların Maliyeti, Faaliyet Giderleri, Net Finansman G/G 78,0% döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre satışların maliyeti kaleminde görülen 1 puanlık düşüşe paralel olarak, brüt kar marjı %30,32 den %31,15 e yükselmiş şirket, Milyon TL brüt kar elde etmiştir. 6,0% 76,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 76,4% 76,5% 75,7% 74,0% 72,0% 70,1% 69,7% 69,9% 68,0% 68,2% 76,0% 74,0% 72,0% 70,0% 68,8% 68,0% 66,0% 64,0% 62,0% Bulunduğu sektör itibariyle faaliyet giderlerinin dalgalı bir seyir izlemekte ve özellikle son çeyrekte yükseliş kaydettiği görülmektedir yılı ilk çeyreğinden itibaren 4,926,23 bandında hareket eden faaliyet giderleri döneminde genel yönetim giderlerinde görülen artışın etkisi ile %6,23 olarak gerçekleşmiştir. Faaliyet giderlerinde önemli bir değişim yaşanmazken bu dönemde satışlarda görülen artışla beraber 307 Milyon TL esas faaliyet karı, 359 Milyon TL favök, %30,72 favök marjı kaydedilmiştir ( esas faaliyet karı: 247 Milyon TL, favök:318,2 Milyon TL, favök marjı: %29,08). Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 5

6 Şirket Özel CIMSA Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 6

7 Mart 07 Mart 08 Mart 12,5 09 Mart 10 Mart 11 Mart 12 Mart 13 Mart 14 Mart /03(T) 7,3 17,5 15,1 7,2 24,5 35,6 42,7 45,5 123, /12(T) 2017/12(T) Şirket Özel CIMSA Gelecek Dönemlere İlişkin Satış ve Kâr Tahminlerimiz 1.400, , ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 Yıllar İtibariyle Net Satış ve Kâr (Mln TL) (Yeşil barlar tahmindir) Net Kâr Net satışlar Dönemsel Satış ve Kar Mln TL (Yeşil barlar tahmindir) Mart 2015 döneminde toplam 235 milyon TL satış yapan Çimsa nın 2016/03(T) döneminde satışlarının geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 5,7% artmasını ve satışların maliyetinin satışlara oranının %72 olmasını bekliyoruz. Diğer varsayımlarımız ise bilanço dipnotlarının ayrıntılı olarak incelenmesiyle belirlendi. Tablodaki faaliyet giderleri, faaliyet dışı gelirgider, net finansman gelir veya gideri geçmiş dönemlerdeki trendler ve finansal dipnot incelemesi sonucu analist tarafından belirlenmiştir. Bu bağlamda 2016/03(T) döneminde toplam satışların 248 mln TL ve net dönem kar/zarar kaleminin de 45,5 mln TL olmasını bekliyoruz. 2015/03 döneminde toplam cirosu 235 mln TL seviyesinde iken net dönem K/Z rakamı ise 42,7 mln TL olmuştu. 2016/03(T) dönemi satışlarında yıllık bazda 5,7% artış bekliyoruz. Satışların son bilanço döneminde nasıl değişim gösterdiğine baktığımızda ise; 2015/03 döneminde bir yıl öncesine göre %4,4 artış görülmüştü. Satışların maliyetinin 2016/12(T) döneminde 71% olması beklenmektedir. Yaptığımız tahminler 2016 yılı sonunda Çimsa nın 1230 mln TL satış ve 205 mln TL de net kar elde edeceğini göstermektedir. Satışlar Kar Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 7

8 2015/ / / / / / / / / / / / / / / /12 Şirket Özel CIMSA Sektör Görünümü Net Kar Marjı Aktif Devir Hızı Aktif Karlılığı Borç Oranı Özvarlık Karlılığı ORTALAMA 15,27% 0,69 10,56% 30,73% 16,10% PUAN AFYON 22,07% 0,17 3,81% 55,7% 8,60% 5,75 BOLUC 26,27% 0,66 17,30% 33,2% 25,91% 7,30 BUCIM 8,14% 0,99 8,10% 32,0% 14,58% 6,65 ASLAN 19,50% 0,63 12,25% 36,1% 19,18% 6,80 BSOKE 15,38% 0,29 4,53% 45,8% 8,36% 5,90 ADBGR 12,12% 1,97 23,89% 10,1% 26,58% 8,35 ADANA 18,17% 1,85 33,60% 10,1% 37,38% 9,00 ADNAC 3,37% 0,99 3,32% 10,1% 3,69% 6,45 CMENT 9,79% 0,49 4,76% 22,1% 7,38% 6,15 AKCNS 19,14% 0,86 16,49% 29,6% 23,68% 7,55 NIBAS 9,81% 0,35 3,39% 35,2% 5,23% 5,60 KONYA 13,84% 0,77 10,62% 15,8% 12,62% 6,95 MRDIN 28,59% 0,53 15,06% 18,2% 18,41% 7,40 GOLTS 2,81% 0,56 1,57% 53,9% 3,76% 5,15 BTCIM 10,65% 0,53 5,68% 45,4% 11,59% 5,80 CIMSA 20,94% 0,59 12,38% 34,8% 20,66% 6,90 UNYEC 21,74% 0,69 14,99% 13,2% 17,28% 7,55 NUHCM 17,59% 0,70 12,24% 25,3% 16,37% 7,00 BASCM 14,42% 0,65 9,40% 20,4% 11,81% 6,75 CMBTN 0,94% 1,87 1,75% 50,6% 3,55% 6,20 Dikkat! Bu tabloda eğer bir şirketin borçları, toplam varlıklarının %80 i veya daha fazlasıyla otomatik olarak 2 puan almaktadır. Grafiklerle Bolu Çimento Kâr Marjları % 35,00 % 30,00 % 25,00 % 20,00 % 15,00 % 10,00 % 5,00 % 0,00 Net Kâr Marjı % 24,48 % 11,55 % 20,94 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Esas Faaliyet Kar Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 17,42% 23,70% 26,21% Net kar marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Esas Faaliyet Kar Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 8

9 2010/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /09 6,4 5,7 7,5 6,3 7,0 6,9 6,7 6,7 6,1 5,1 5,5 6,2 6,0 6,2 7,6 7,5 8,0 7,8 7,9 6,9 6,3 6,3 8,4 7,6 7,1 7,1 2010/ / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / ,4 5,1 1,27 1,00 1,21 7,9 8,6 1,26 1,19 8,9 9,1 1,50 1,55 1,50 1,55 1,68 10,9 10,1 8,3 10,5 10,5 10,3 1,83 1,80 11,3 1,94 13,3 2, / / / / / / / /12 Şirket Özel CIMSA Şirketin ve Sektörün Net Kâr Marjı % 40,00 % 30,00 % 20,00 % 10,00 % 0,00 29,28% Dönemsel FAVOK Marjı (%) (Son değer sağ üst köşededir) 23,93% 30,72% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% Net kar marjı Artı 1 Std sapma SEKTÖR NET KAR MARJI Ortalama Eksi 1 Std Sapma FAVOK Marjı Artı 1 Std sapma Ortalama Eksi 1 Std Sapma Özvarlık Karlılığı % 35,0 % 30,0 % 25,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 0,0 Şirketin ve Sektörün Net Kâr Marjı % 40,00 % 30,00 % 20,00 % 10,00 % 0,00 Özvarlık Karlılığı Sektör Özvarlık Karlılığı Net kar marjı Artı 1 Std sapma SEKTÖR NET KAR MARJI Ortalama Eksi 1 Std Sapma Piyasa Çarpanları PD/DD Çeyrek Dönem Ortalama F/K Çeyrek Dönem Ortalama 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Firma Değeri /FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 Piyasa Değeri/FAVÖK (Çeyrek Dönem Ortalama) Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 9

10 2009/ / / /12 Milyonl TL 2010/ / / / / / / / / / / / ,73 1,51 1,50 1,28 1,32 1, ,90 1,86 1,70 1,63 1,92 1,76 2,05 1, Şirket Özel CIMSA 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 F/NS (Çeyrek Dönem Ortalama) Özvarlıkların Değişimi ve Piyasa Değeri (Mln TL) 2500,0 2000,0 1500,0 1000,0 500,0 0,0 Piy. Değ. Yıllık Ort. Özvarlık Sağdaki grafik özvarlık artışı ile piyasa değeri artışı arasındaki ilişkiyi veriyor. Burada özvarlıklar, bedelli artırım ve temettü dağıtımlarından arındırılmıştır. Diğer bir deyişle, eğer hiç bedelli artırım ve temettü dağıtımı olmasaydı, şu an özvarlıklar ne olurdu? Sorusuna cevap aranmıştır. Satışlardaki Değişim Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) Satışların Bir önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (%) ,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% Satışların önceki yılın aynı dönemine göre değişimi (mutlak) Satışların Bir önceki döneme göre değişimi (%) Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 10

11 Şirket Özel CIMSA Kullanılan Kaynaklar 1. Matriks veri dağıtım hizmetleri A.Ş. 2. Finnet Veri Yayıncılık ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 3. Finnet FAST WEB MALİ ANALİZ Programı Şirkete ait faaliyet raporu ve finansal dipnotlar. Ek1 : Öneriler ve Anlamları Öneriler dört kategoriye ayrılmıştır. Bunlar; EKLER: Endeks Üzerinde Getiri, Endekse Paralel Getiri, Endeks Altında Getiri, Öneri Yok şeklindedir. Şirket hedef fiyatı belirlenirken İNA ağırlığı %60, piyasa çarpanları ağırlığı %30 ve 2017 piyasa çarpanları ağırlığı %10 olarak alınmıştır. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 11

12 Şirket Özel CIMSA Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Üzeri Getiri Öneriler ve Anlamları Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Eğer hisse için bu karar verilmişse, Bu karar, orta ve uzun vadede endekse göre daha iyi bir getiri beklendiğini gösterir. Eğer hisse hakkında Endeks Üzeri Getiri kararı verilmişse, kararın altında teknik ya da temel olarak bir baz senaryomuz vardır. Bu kararlar hissenin yükseleceğini garanti etmez. Raporun hangi tarih ve saatte hazırlandığı raporun ön sayfasında yer almaktadır. Bu tarih ve saatten sonra olabilecek her türlü konjonktür değişimi, makro ekonomideki gelişmeler, dünya ekonomilerindeki gelişmeler, şirket hakkında çıkan bir haber bu kararımızı değiştirebilir. Bu gibi beklenmedik gelişmeler, şirket hakkında oluşturulan baz senaryoyu değiştirecek boyutta olursa, Endeks Üzeri Getiri kararı değiştirilebilir ve Endeks Altı Getiri kararı dahi verilebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endekse Paralel Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Tut, Nötr Eğer ilgili hisse için Endekse Paralel Getiri kararı verilmişse, bunun çeşitli sebepleri olabilir. Bunlar; 1) Şirketin son verileri, geleceğe ilişkin tahminler konusunda geçmişe göre önemli farklılıklar göstermeyeceğini veriyorsa bu karar verilmiş olabilir. Yani şirket faaliyetlerinin var olan patikada devam edeceğini düşünüyorsak endekse paralel getiri bekliyor olabiliriz. 2) Şirketin hisse fiyatı değerlemeler açısından olması gereken fiyata yakın seviyelerde olabilir. Bir hisse için Endekse Paralel Getiri kararının verilmiş olması bu hissenin aşağı yada yukarı yönlü hareket yapmayacağı anlamına gelmez. Genellikle bu karar verilen hisselerde orta ve uzun vadede endekse paralel bir getiri elde edilmesinin beklendiğini gösterir. Fakat, gelecek her yeni haber, konjonktür değişimi bu kararı değiştirebilir. Raporlarımızda Kullandığımız Öneri Endeks Altı Getiri Diğer Aracı Kurumların Kullandığı Denk İfadeler Sat, Ağırlığını Azalt, Azalt Bir hisse için Endeks Altında Getiri kararı verilmişse, orta ve uzun vadede Endeks Altı Getiri" beklendiğini gösterir Endeks Altı Getiri kararı verilmesinin sebepleri şunlar olabilir; Kriter 1) Kriter 2) Hisse senedinin fiyatı, yapmış olduğumuz ileriye dönük satış ve kâr tahminlerini baz aldığımızda dahi yüksek piyasa çarpanlarına veya İndirgenmiş Nakit Akımlarına (İNA) göre daha düşük bir değere işaret ediyor olabilir. Diğer bir deyişle mali durumu, sektör içindeki durumu çok iyi olsa bile, piyasa fiyatı olması gereken fiyatın en az yüzde 1020 üzerine çıkmış olabilir. Gelecekte, makro ekonomideki veya bulunduğu sektördeki durum nedeniyle şirketin faaliyetlerinin zayıflayacağı ve beklentilerden daha düşük performans göstereceği tahmin edilmişse ve henüz fiyatlanmadığı düşünülüyorsa ya da Gelen bir haber üzerine, şirketin geleceğe dönük performansında radikal olumsuz değişim olacağı düşünülüyorsa. Kriter 3) Hisse fiyatlarının aşırı dalgalanma yapmaya başlaması ve bu dalgalanmanın tarihsel verilerle karşılaştırıldığında çok yüksek olması veya olağan dışı miktar ve fiyat hareketleri karakteri sergilemesi, karakterler taşımaya başlaması söz konusu olduğunda Endeks Altı Getiri" kararı verilebilir. Kriter 4) Şirket yönetimi değişiyor veya şirket el değiştiriyor olabilir ve bu durum geleceğe dönük belirsizlikler yaratmışsa ve geleceğe ilişkin tahmin yapmak zor hale gelmişse ya da Şirketin faaliyet Raporunda, SPK nın ilgili yönetmeliği çerçevesinde yeterli açıklayıcı ve yatırımcıyı bilgilendirici yeterli bilgi verilmemişse, şirketin yatırımcı ilişkileri birimiyle iletişime geçilmesine rağmen, şirket hakkında geleceğe dönük tahminler yapılabilecek yeterli düzeyde bilgilere ulaşılamamışsa bu karar verilebilir. Endeks Altı Getiri kararı verilmiş olsa dahi ilgili hisse senedinin kısa vadeli tepki yükselişleri yapabileceği veya teknik göstergelerinin kısa vadeli alım sinyali vermiş olması mümkündür. Bazı durumlarda, aslında orta ve uzun vadede hisse senedinden getiri beklenmiyor olsa da, önemli bir haber, geçici bir kar artış haberi, ya da kısa vadede fiyatın olumlu bir seyir izlemesine neden olacak gelişmeler olduğunda da kısa vadeli Endeks Üzeri Getiri veya Endekse Paralel Getiri sağlanabilir. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 12

13 Şirket Özel CIMSA Gedik Yatırım Menkul Değerler Murat Tanrıöver Genel Müdür Yardımcısı Üzeyir Doğan Araştırma Müdürü Araştırma Ceren Bakçay Gıda&İçecek, Kimyasallar, Cam, Holdingler Ali Erkan Tanacıoğlu FX Piyasaları, Lastik, Boya, Çimento İbrahim Bayraktar Enerji, Gyo Hakan Çal Metal Ana Sanayi Yılmaz Altun Gıda, Teknoloji Perakendeciliği, Otomotiv, Holdingler Ünvan : Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Adres : Yatırım Danışmanlığı Araştırma Birimi Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel : (90) gyd@gedik.com YASAL UYARI Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alımsatım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 13

14 Şirket Özel CIMSA İSTANBUL Genel Müdürlük Cumhuriyet Mah. E5 Yanyol No: Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) pbx Faks: (216) Bakırköy Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) Faks: (212) Erenköy Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Etiler Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Kapalıçarşı Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Şişli Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Ümraniye Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Altıyol (Fenerbahçe Şubesi) Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) (pbx) Faks: (216) Gedik Private Zorlu Center Şubesi Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İstanbul Tel: (212) Faks: (212) Tophane Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) Faks: (212) Maltepe Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) Şaşkınbakkal Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) Faks: (216) İzmit Şubesi Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/c Daire:201 Kocaeli/İzmit (262) ANKARA Kızılay Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Çankaya Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) Ulus Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) Faks: (312) ANTALYA Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/2930 ANTALYA Tel: (242) (pbx) Faks: (242) BURSA Şehreküstü Mah. Aytı Plaza İş Merkezi No: 17 Fomara/BURSA Tel: (224) Faks: (224) DÜZCE Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) Faks: (380) DENİZLİ Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) Faks: (258) ELAZIĞ Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) / Faks: (424) ESKİŞEHİR Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) Faks: (222) GEBZE Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) Faks: (262) İZMİR Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) Faks: (232) KONYA Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) Faks: (332) MALATYA Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: Battalgazi / MALATYA Tel: (422) Faks: (422) MANİSA Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) Faks: (236) MERSİN Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / Mersin Tel: (324) Faks: (324) / UŞAK İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) Faks: (276) Şirket Özel CIMSA,4 Nisan 2016 Pazartesi Gedik Yatırım Araştırma 14