Garanti Bankası GARAN.IS. Karlılıktaki artış, eksi nakit sermaye ile azaldı TUT

Transkript

1 Şirket Güncelleme GARAN.IS Garanti Bankası ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ Hakan Aygun 28 Ağustos 2003 TUT Rapor Sebebi Mali Tablo Değ. Genel Şirket Bilgisi Sektör Banka BDDK - 2Ç03 sonuçları Ortaklık Yapısı %55.08 Doğuş Holding %9.50 Doğuş İnşaat %3.80 Somtaş Tarım %31.51 Halka Açık Hisse Verileri TL ABD$ Hisse Fiyatı 2,160 TL 0.15 sent İMKB ,557 TL 0.83 sent Ödenmiş Sermaye 822,038 mn 587 mn Halka Açıklık Oranı 31.51% Piyasa Değeri 1,775,602 ml 1,268 mn Halka Açık Kıs. PD 559,492 ml 399 mn Değerleme ($) Hedef Şirket Değeri 1,500 mn Hedef Hisse Fiyatı 0.18 sent Stock Performance 1 Mn 3 Mn 12 Mn TL % Chng US$ % Chng Rel Index % Chng Avg Daily Vol. (000$) 36,928 26,609 21, GARAN (sent) ABD IMKB-100 Görec. Göreceli Karlılıktaki artış, eksi nakit sermaye ile azaldı Önerimizi TUT a çektik Hisse fiyatının artış potansiyelindeki azalma nedeniyle Garanti için verdiğimiz yatırım önerimizi TUT a çekiyoruz. 2Ç03 sonuçlarının ardından, Garanti için belirlediğimiz piyasa değeri hedefimizi 1.5 milyar dolar olarak koruyoruz. Garanti nin mevcut artış potansiyeli cari fiyat seviyesinde %18 düzeyinde bulunuyor. Bu artış potansiyeli IMKB-100 endeksi için hesapladığımız artış potansiyelinin bir miktar üzerinde bulunuyor. Faiz oranlarındaki gerileme karı arttırdı BDDK 1Ç03 sonuçlarına göre Garanti Bankası, trilyon TL (81 milyon dolar) kar açıklayarak geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre karını 3 kat arttırdı. Bu sonuç hem bizim beklentilerimizin hem de piyasa tahminlerinin üzerindeydi. İlk çeyrekteki 37 trilyon TL (23 milyon dolar) a kıyasla, düzeltilmiş net faiz geliri artan bono getirileri, açık pozisyon karı ve takipteki alacaklardaki düzelme sayesinde ikinci çeyrekte 142 trilyon TL na (123 milyon dolara) çıktı. Bunlara ek olarak önceki dönemlerde genel riskler için ayrılmış 15 trilyon TL karşılığın iptali de karlılığı arttırıcı bir unsur oldu. Garanti Özet Gelir Tablosu (trilyon TL) 1Q03 2Q st Half Temel Bankacılık Gelirleri Net Faiz Geliri* Komisyon Geliri Takipteki Alacak Karşılığı (-) Diğer Gelirler Faaliyet Giderleri Bankacılık Faaliyetlerinden Vergi Öncesi Kar Nakit Sermayenin Net Getirisi Eksi Nakit Sermayenin Faiz Maliyeti** Parasal Pozisyon Karı / Zararı Vergi Öncesi Kar Vergi Net Kar / Zarar Kaynak: İş Yatırım & Şirket Tabloları * Net Faiz Geliri = Gelir Tablosundaki Düzeltilmiş Net Faiz Geliri - Nakit Sermayenin Getirisi ** İş Yatırım Tahmini Bankacılık karları bono getirileri ve düzelen kredi performansından geldi Garanti nin temel bankacılık faaliyetleri karını ölçebilmek için Gelir Tablosunu negatif nakit sermayenin maliyetini ve temel bankacılık sonuçlarını ayrı ayrı yansıtacak şekilde yeniden düzenledik. Bankanın 1Ç03 sonundaki 1.1 katrilyon TL eksi nakit sermayesine ve ağırlıklı ortalama TL fonlama maliyetine dayanarak ikinci çeyrekteki eksi nakit sermaye maliyetini 90 trilyon TL olarak hesaplıyoruz 1

2 Bankanın temel bankacılık faaliyeti gelirleri ikinci çeyrekte arttı ancak eksi nakit sermaye net faiz marjını düşürdü Banka 90 milyon dolar açık döviz pozisyon karı elde etti Komisyon gelirleri kredi kartlarından sağlanıyor Parasal pozisyon zararı için düzelttiğimizde eksi nakit sermayenin ikinci çeyrekteki maliyetini 89 trilyon TL olarak hesaplıyoruz. İlk çeyrekte bu rakam enflasyona bağlı olarak 37 trilyon TL da kalmıştı. Bankanın temel bankacılık faaliyeti karını ise ilk üç ay için 204 trilyon TL, ikinci çeyrek için 348 trilyon TL olarak hesaplıyoruz. Komisyon gelirleri ve takipteki alacak karşılığı için düzenlediğimizde, Bankanın ilk çeyrekte 29 trilyon TL bankacılık karı, ikinci çeyrekte 176 trilyon TL bankacılık karı sağladığını görüyoruz. Yeniden düzenlediğimiz kar rakamlarının ortaya koyduğu gibi bankanın eski nakit sermayesi önemli bir maliyet yaratmakta ve spreadlerin daha yüksek kar marjına imkan vermesine rağmen, net faiz marjı düşük kalmaktadır. Bankanın bankacılık dışı aktiflerini planlandığı gibi likide tahvil etmesiyle sermayenin güçleneceğini ve karlılığın artacağını düşünüyoruz. Kur farkı gelirleri ve kredi performansındaki gelişme İlk çeyrekteki 62 trilyon TL (44 milyon dolar) takipteki alacak karşılığına kıyasla Banka ikinci çeyrekte 9.5 katrilyon TL (7 milyon dolar) karşılık ayırdı. Bu arada 90 milyon dolar düzeyinde açık pozisyon taşıyan Garanti, TL nın güçlenmesiyle 294 trilyon TL döviz pozisyon karı açıkladı. Ancak bu rakam döviz endeksli menkul kıymetlerin ana para kur farkı zararları için düzeltildiğinde Bankanın döneme ilişkin kur farkı gelirini 90 trilyon TL olarak hesaplıyoruz. Komisyon gelirlerinin artışı kredi kartlarından sağlandı Garanti yılın ikinci çeyreğinde 93 trilyon TL (66 milyon dolar) komisyon geliri elde etti. Bu tutar ilk çeyrekteki rakamı yakın düzeydi oldu. İlk yarıda 184 trilyon TL (122 milyon dolar) a çıkan komisyon gelirleri geçtiğimiz yıla göre ise %34 artış sağladı. Komisyon gelirlerindeki artış kredi kartlarındaki başarıdan kaynaklanıyor. Shop & Miles gelirden çok prestij sağlıyor Uzun bir ihale sürecinin ardından Garanti geçtiğimiz günlerde Shop & Miles kredi kartının işletim haklarını bir kez daha elde etti. Türk Havayolları ile yürütülen ortak çalışmanın ürünü olan söz konusu kartlar Garanti Bankası na yüksek gelirli bir müşteri topluluğuna çapraz satış imkanları sunma şansı tanıyor. Garanti nin temel kredi kartları stratejisi 2 milyon üzerinde kullanıcıya sahip Bonus Card a dayanırken, Shop&Miles kredi kartları 225,000 kullanıcı tarafından taşınıyor. Operasyonel giderlerin önemli kısmı komisyon gelirleri ile karşılanıyor Banka operasyonel giderlerinde etkinlik sağlıyor TL nin değer kazanması bilançoyu küçülttü Bankanın ilk üç ayda 184 trilyon TL (130 milyon dolar) olan operasyonel giderleri ikinci çeyrekte 217 trilyon TL (153 milyon dolar)a yükseldi. Ancak, kredi kartlarındaki başarılı performansı sayesinde Garanti bu giderlerin %52.5 ini komisyon gelirleri ile karşılayabiliyor. Bu oran hem geçtiğimiz yılki oranın hem de bankanın rakiplerinin üzerinde bulunuyor. TL deki değerlenme bilançoyu küçülttü Bankanın fonlamasının %70 İ döviz mevduatından, sendikasyonlardan ve döviz borçlanmalardan oluştuğu için Garanti nin bilançosu TL deki değerlenmeden olumsuz etkilendi ve reel %7 gerilemeyle 2Ç03 sonunda 18.9 katrilyon TL (13.5 milyon dolar)a düştü. Aslında Banka hem TL hem de döviz fonlarında büyüme sağlamıştı. Ancak önceki döneme kıyasla fonlama yapısının değişmesi dikkat çekti. Döviz tarafında toplam DTH ve banka mevduatı 557 milyon dolar artarken, yabancı borçlar 436 milyon dolar geriledi. TL tarafında ise müşteri mevduatındaki gerileme repo ve bankalararası fonlamadaki artış ile karşılandı. Fonlamanın vade yapısı kısaldı Toparlayacak olursak, döviz mevduatın artması Banka açısından olumlu görünürken, uzun vadeli döviz borçlanmalar ve TL mevduatın daha kısa vadeli fonlama (döviz cinsinden bankalar mevduatı, döviz repo, TL bankalararası fonlama) ile karşılanması olumsuzluk olarak algılanabilir. Ancak Bankanın vadesi dolan yüklü bir sendikasyon kredisini yılın üçüncü çeyreğinde yenilediği de unutulmamalı. 2

3 Olumsuz piyasa koşulları ikinci ceyrekte sendikasyonları küçülttü TL cinsinden bonoların payı arttı Fonlama Yapısı 31/12/02 31/03/03 30/06/03 Change Toplam YP Fonlar (milyon dolar) 7,588 7,559 7, Döviz Tevdiat Hesapları (milyon dolar) 5,407 5,213 5, YP Bankalar Mevduatı (milyon dolar) Foreign Borrowing ($ million) 1,472 1,546 1, Toplam TL Fonlar (trilyon TL) 4,699 5,053 5, TL Müşteri Mevduatı (trilyon TL) 4,145 4,318 4, Repo (trilyon TL) Diğer (trilyon TL) Döviz mevduattaki artışa rağmen, mevduat pazar payı geriledi Yastık altındaki birikimlerin sisteme girmesinin de etkisiyle Bankanın döviz mevduatı son çeyrekte 380 milyon dolar artarak 5.6 milyar dolara yükseldi. Ancak müşterilere ait olan TL mevduat hafifçe geriledi ve 4.3 katrilyon TL ne düştü. TL fonlama tarafında Banka bankalararası ve repo fonlamaya yöneldi ve mevduat dışı kısa vadeli fonlarını 250 trilyon TL (180 milyon dolar) arttırdı. BDDK rakamlarına göre Bankanın müşteri mevduatında pazar payı 2003 sonundaki %7.1 seviyesinden, %6.7 ye gerilerken, döviz mevduattaki pazar payı %14.3 olarak korundu. Faiz Kazanan Aktiflerin (FKA) Dağılımı (%) YP FKA TL FKA Toplam FKA Q Q Q03 Menkul Kıymetler Kısa Vadeli Plasmanlar Krediler (net) Mevduat Munzam Karşılığı Sendikasyonlar üçüncü çeyrekte yenilendi Uluslararası piyasalarda yaşanan belirsizlikler sonucunda Bankanın döviz borçlanmaları ikinci çeyrekte %30 geriledi. Garanti yılın ikinci çeyreğinde 350 milyon Euro sendikasyon kredisini geri öderken, bunun yenilenmesi için üçüncü çeyreği bekledi. Olumluya dönen piyasa koşullarının da yardımıyla Banka Temmuz ortasında Libor+%0.75 maliyetli 400 milyon Euro sendikasyon kredisi sağladı. Hazine nin borçlanma takvimi menkul kıymet portföyünün büyümesini destekledi Aktif tarafında kısa vadeli plasmanlar oransal olarak gerilerken, menkul kıymet portföyü ve krediler artmaya devam etti. Bu durum Bankanın uzun vadedeki yüksek getiriden ve düşen enflasyondan faydalanma niyetini ortaya koyuyor. Menkul kıymet portföyü faiz getirili aktiflerin %51 i düzeyine ulaşırken, kısa vadeli plasmanlar %2.4 seviyesine geriledi. Kredi portföyü de %35 seviyesinden %38 seviyesine çıktı. Diğer taraftan TL menkul kıymetlerin toplam menkul kıymet stoğu içindeki payı %29 a çıkarken, döviz menkul kıymetler %42 den %38 e geriledi, dövize endeksli menkul kıymetler ise %34 te kaldı. Son çeyrekteki artışa rağmen, Bankanın TL mevduat toplamada zayıf kalması TL cinsinden menkul kıymetlerin toplam faiz getirili aktifler içindeki payını %15 olarak sınırlıyor. Kredi artışı kredi kartlarından kaynaklandı Kredi tarafında büyüme kredi kartlarından kaynaklandı. Kredi kartı kullanımı piyasa beklentilerindeki olumlu hava sonucunda harcamaların artması ile birlikte yükselirken aynı zamanda TL kredileri de arttırdı. Diğer taraftan döviz krediler TL deki değerlenmenin kur riskini arttırması ve kurumlar bazında önemli bir finansman artışı ihtiyacı doğmaması sonucunda 2.65 milyar dolar seviyesinde kaldı. Bankanın ikinci çeyrekte takipteki krediler oranı %5.3 e gerilerken, ayrılan karşılıkların oranı %43.^8 e yükseldi. 3

4 31/12 31/3 30/6 Değişim TL Krediler (trilyon TL) 1,371 1,581 1, Tüketici Kredileri Kredi Kartları , Döviz Kredileri ($ million) 2,528 2,651 2,654 3 Kurumsal kredilerin payı 2002 sonundaki %43.6 seviyesinden 2Ç03 sonunda %37.2 ye geriledi. Kredi kartlarının payı ise tam tersine altı puanlık artışla %21 e çıktı. Ticari krediler (%36), KOBİ kredileri (%3) ve tüketici kredileri (%3) oransal olarak önemli değişim göstermediler. Sermaye Yeterlilik Rasyosu artarken, eksi nakit sermaye devam ediyor Kardaki artış ve TL nin değer kazanması Bankanın özkaynaklarını güçlendirerek 1,059 milyon dolardan 1,429 milyon dolara taşıdı. Bu olumlu gelişmeye rağmen, Garanti 700 milyon dolar düzeyinde bulunan eksi nakit sermaye maliyetini yüklenmeye devam etti. Diğer taraftan Banka Sermaye Yeterlilik Rasyosu (SYR) nu da artan karlılık sayesinde 2002 sonundaki %12.71 den %14.85 e çıkardı. Garanti önümüzdeki üç yılda 350 milyon dolara ulaşan bankacılık dışı aktiflerini likide etmeyi planlıyor. Bu durumun Bankanın Net Faiz Marjını yükseltmesini bekliyoruz. Banka 2003 yılında ise 75 milyon dolarlık aktif satışı planlıyor. Bankanın 2002 yılında 55 milyon dolarlık aktif satışı yaptığı düşünülürse, piyasa koşullarında olumluya dönüşün devam etmesi halinde bu hedefi gerçekleştirilebilir buluyoruz. 4

5 *Haziran 2003 fiyatları ile Gelir Tablosu (milyar TL) 31/12/ /12/ /06/ /06/2003 Faiz Gelirleri 4,156,810 3,398,987 1,959,553 1,061,082 Kredilerden Alınan Faizler 1,826,399 1,073, , ,103 Bankalardan Alınan Faizler 506, ,458 97,929 15,285 Interbanktan Alınan Faizleri 108, ,788 86,927 3,896 Menkul Değerler. Alınan Faizler 1,632,267 1,920,424 1,169, ,730 Diğer Faiz Gelirleri 83, ,476 73,748 48,068 Faiz Giderleri 3,178,951 2,646,420 1,336,102 1,101,207 Mev duata Verilen Faizler 2,626,902 2,246,590 1,126, ,137 Kullanılan Kredi Faizleri 420, , ,206 80,709 Diğer Faiz Giderleri 131,762 13,542 68, ,361 Net Faiz Geliri 977, , ,451-40,125 Net Kur Farkı Karı / Zararı -559, , , ,502 Takipteki Alacaklar Prov izy onu (-) 601, , ,132 71,663 Kur Farkı İçin Düzeltilmiş Net Faiz Karı -182, , ,077-3,286 Komisy on Geliri (net) 146, , , ,139 Sermay e Piy. İşlem Karı (net) 366, , , ,837 Diğer Faiz Dışı Gelirler 345, ,353 84,130 84,793 Diğer Faiz Dışı Giderler (-) 985, , , ,966 Vergi Öncesi Kar -309, ,638 59,246 63,517 Vergi Karşılığı -164,809 12,806 14,890-5,000 Net Parasal Pozisy on Karı / Zararı -145,441-28,640 8,819 46,161 Net Kar -290, ,192 53, ,678 Bilanço (milyar TL) 31/12/ /12/ /06/ /06/2003 Nakit v e Merkez Bankası 1,342,829 1,223, , ,419 Bankalar v e Finansal Kuruluşlar 1,591, ,793 1,803, ,012 Interbank 590, ,300 0 Menkul Kıy metler 8,131,603 8,323,556 8,141,019 7,519,621 Krediler 5,788,704 6,034,173 6,056,427 5,625,740 Takipteki Alacaklar (net) 417, , , ,960 - Brüt Takipteki Alacaklar 774, , , ,834 - Ayrılan Karşılıklar (-) 356, , , ,874 Faiz Reeskontları 917, , , ,963 Munzam Karşılıklar 1,134,178 1,077,432 1,114, ,438 Diğer Alacaklar 502,408 43, ,116 14,449 İştirakler v e Bağlı Ortaklıklar (net) 1,228,665 1,339,548 1,226,822 1,462,583 Sabit Kıy metler (net) 1,154,866 1,335,636 1,085,165 1,307,979 Diğer Aktifler 745, , , ,170 23,545,738 21,807,188 22,741,700 18,853,334 0 Mev duat 14,709,377 14,673,411 15,047,288 12,898,476 Interbank v e Repodan Sağlanan Fonlar 693,962 1,232,294 1,028,339 1,469,774 Alınan Krediler 4,850,586 2,853,857 3,248,025 1,617,553 Diğer Pasifler 1,516,658 1,176,743 1,591, ,291 Toplam Pasifler 21,770,583 19,936,305 20,915,484 16,855,094 Özkaynaklar 1,775,154 1,870,883 1,826,216 1,998,240 Toplam Pasifler ve Özkaynak 23,545,738 21,807,188 22,741,700 18,853,334 5

6 * Dolar değerler enflasyona göre düzeltilmemiş tablolar üzerinden cari kurlar ile hesaplanmıştır. Gelir Tablosu (milyon dolar) 31/12/ /12/ /06/ /06/2003 Faiz Gelirleri 1,961 1, Kredilerden Alınan Faizler Bankalardan Alınan Faizler Interbanktan Alınan Faizleri Menkul Değerler. Alınan Faizler 770 1, Diğer Faiz Gelirleri Faiz Giderleri 1,499 1, Mev duata Verilen Faizler 1,239 1, Kullanılan Kredi Faizleri Diğer Faiz Giderleri Net Faiz Geliri Net Kur Farkı Karı / Zararı Takipteki Alacaklar Prov izy onu (-) Kur Farkı İçin Düzeltilmiş Net Faiz Karı Komisy on Geliri (net) Sermay e Piy. İşlem Karı (net) Diğer Faiz Dışı Gelirler Diğer Faiz Dışı Giderler (-) Vergi Öncesi Kar Vergi Karşılığı Net Parasal Pozisy on Karı / Zararı Net Kar Bilanço (milyon dolar) 31/12/ /12/ /06/ /06/2003 Nakit v e Merkez Bankası Bankalar v e Finansal Kuruluşlar Interbank Menkul Kıy metler 3,836 4,671 4,068 5,377 Krediler 2,730 3,386 3,026 4,023 Takipteki Alacaklar (net) Brüt Takipteki Alacaklar Ayrılan Karşılıklar (-) Faiz Reeskontları Munzam Karşılıklar Diğer Alacaklar İştirakler v e Bağlı Ortaklıklar (net) ,046 Sabit Kıy metler (net) Diğer Aktifler ,106 12,236 11,364 13,481 0 Mev duat 6,938 8,234 7,519 9,223 Interbank v e Repodan Sağlanan Fonlar ,051 Alınan Krediler 2,288 1,601 1,623 1,157 Diğer Pasifler Toplam Pasifler 10,269 11,187 10,451 12,052 Özkaynaklar 837 1, ,429 Toplam Pasifler ve Özkaynak 11,106 12,236 11,364 13,481 6

7 Raporda Kullanılan Kısaltma ve Terimler: İMKB: İstanbul Menkul Kıymetler Borsası; SPK : Sermaye Piyasası Kurulu; P.Değeri: Piyasa Değeri = Fiyat x Hisse adedi; H.A.K.P.D.: Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri = P.Değeri x H.A.O.; H.A.O: Halka Açıklık Oranı; F/K: Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 7