EREĞLİ DEMİR ÇELİK FABRİKALARI

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6 Mart 2014 EREĞLİ DEMİR ÇELİK FABRİKALARI Öneri: EKLE HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr Erdemir 2013 Yılında Net Karını %99 Oranında Arttırarak 960mn TL ye Yükseltti Reuters/Bloomberg Fiyat 2,41 TL EREGL.IS /EREGL.TI 1,1 USD BİST TL USD TL/$ 2,2147 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 2,80 1,27 USD Düşük Son 1 Yıl 1,83 0,95 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 32% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 2.699,2 TL 1 Aylık 3 Aylık 2013 TL Getiri -9,4% -9,7% 26,5% BİST-100 1,1% -14,4% -13,3% BİST-100 Göreceli -10,4% 5,4% 46,0% Günlük İş. Hc.mn TL 53,49 (mn TL) % Değ. Net Satış ,2% Brüt Kar ,7% Faaliyet Karı ,0% Net Kar / Zarar ,6% HİSSE PERFORMANSI Bin 3, ,8 90 2,6 2,4 80 2,2 70 2,0 1,8 60 1,6 50 1,4 1,2 EREGL BİST ,0 30 Not: verileri k ullanılmıştır. Türkiye nin en büyük yassı çelik üreticisi olan Erdemir in üretim miktarı 2013 yılında %9 oranında artarak 7,78mn ton olurken, satış miktarı ise %3 lük artışla 7,68mn ton olarak gerçekleşmiştir. Erdemir'in satış gelirleri 2013 yılında satış miktarındaki %3'lük artışın etkisiyle, %2,2 oranında artarak 9.781mn TL'ye yükselmiştir. Satışların maliyeti ise aynı dönemde hurda ve kömür fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle %7,3 oranında azalmıştır. Buna bağlı olarak şirketin brüt karı %80,7 gibi çok ciddi oranda artmış ve 1.859mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin faaliyet giderlerindeki düşük artışa bağlı olarak da şirketin faaliyet karı %107 oranında artarak 1.559mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüm bunların etkisiyle şirketin faaliyet kar marjı %7,87'den çok olumlu bir şekilde %15,94'e yükselirken, FAVÖK marjı da %11,38'den %19,85'e çıkmıştır. Erdemir'in 2013 sonu itibariyle 1.992mn TL'lik net yabancı para pozisyon açığı bulunmaktadır. Kurlardaki artışa bağlı olarak şirket, faaliyet dışı finansal gelirler kalemine 2013 yılında 311mn TL zarar kaydetmiştir (2012 yılı net zarar: 72mn TL). Ancak yine de Erdemir'in net dönem karı %98,6 gibi çok yüksek bir oranda artarak 960mn TL'ye yükselmiştir yılında Erdemir in satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %12 oranında artarak mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %12,3 ve %8,5 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Erdemir in tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Piyasa Çarpanları yöntemine göre (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 9.834mn TL olarak hesaplamaktayız. Şirket hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %14,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Erdemir için hedef hisse fiyatını 2,83TL olarak belirtiyor ve hisse için EKLE önerisinde bulunuyoruz.

2 Erdemir, Avrupa nın 4. en büyük çelik üreticisi Türkiye nin entegre demir çelik tesisine sahip en büyük yassı çelik üreticisi olan Erdemir, Dünya Çelik Birliği nin (World Steel Association) 2012 yılı ham çelik üretim raporlarına göre, dünyanın en büyük 35, Avrupa Birliği ülkeleri arasında ise 4. büyük çelik üreticisi konumundadır. Erdemir in grup şirketleri İsdemir, Ermaden, Erenco, Ersem, Erdemir-Ro olarak sıralanmaktadır. Grup'un ana ortağı Ataer Holding A.Ş.'dir. Nihai ana ortağı ise Ordu Yardımlaşma Kurumu'dur(OYAK). Ataer Holding şirketin %49,29'luk kısmına sahipken, halka açık kısım %47,63'tür. Şirketin kredi notları ise "S&P: B+ Durağan, Moody's: B1 Durağan" şeklindedir. Şirketin Ereğli ve İsdemir tesislerinde üretilen ürünleri yassı ve uzun ürün olmak üzere ikiye ayrılmaktadır. İsdemir tesislerinde uzun ürünlere ek olarak sıcak yassı mamuller üretilmekteyken, Ereğli tesislerinde sadece yassı ürünler üretilmektedir. Şirket Ereğli ve İskenderun tesislerinde yassı ve uzun çelik üretmektedir Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları Şirket'in yan ürün gamında ise alaşımlı ve alaşımsız demir, dökme ve pres çelik, kok kömürü ve her türlü demir çelik yan ürünü bulunmaktadır. Şirket, elektrolitik kalay/krom kaplanmış teneke sacı ve rulosu, galvanizli sac ve rulo, soğuk haddelenmiş sac ve rulo, sıcak haddelenmiş sac ve rulo ile levha da üretmektedir. ÜRETİM Şirket, uzun çelik üretimini stratejik olarak kullanmakta ve karlılığa göre arttırıp azaltmaktadır Erdemir 2013 yılında bir önceki yıla göre üretimini %9,1 arttırarak bin ton ham çelik üretimi gerçekleştirmiştir. Bu artışta en büyük katkıyı %15,3 ile soğuk mamül üretimi yapmıştır. Diğer taraftan, uzun mamül üretimi %10,7 oranında daralmıştır. Şirket uzun çelik üretimini stratejik olarak kullanmakta ve karlı olduğu durumlarda artırıp karlılığın düştüğü durumlarda azaltmaktadır. Erdemir ağırlıklı olarak yassı çelik üretmektedir. Üretim (000 Ton) % Değ. Sıcak ,5% Soğuk ,3% Uzun ,7% Toplam ,1% Kaynak: Erdemir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Ereğli tesislerinde üretim %7,7 oranında artarken, İskenderun tesislerinde ise üretim aynı kalmıştır Tesis bazında üretimi sınıflandırdığımızda, 2013 yılında Ereğli tesislerinde, bir önceki yılın %7,7 üzerinde, 1,84mn tonu soğuk ve 2,06mn tonu sıcak mamul olmak üzere, toplam 3,91mn ton yassı mamul üretilmiştir. İskenderun tesislerinde ise aynı dönemde 1,36mn tonu uzun ve 2,52mn tonu sıcak mamul olmak üzere, toplam 3,87mn ton nihai mamul üretimi gerçekleştirilmiştir. Ereğli Tesisleri İsdemir Tesisleri (000 Ton) % Değ. (000 Ton) % Değ. Sıcak ,6% Uzun ,7% Soğuk ,4% Soğuk ,1% Toplam ,7% Toplam ,1% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları SATIŞLAR Uzun ürün satışlarında gerileme yaşansa da toplam satış miktarı 2013 yılında % 3,2 oranında artmıştır Erdemir in 2013 yılında sıcak mamul ürün satışları bir önceki yıla göre %4,7 artışla 4,56mn ton olmuştur. Şirket, 2013 yılında soğuk ürün mamul satışlarını da bir önceki yıla göre %9,3 civarında arttırabilmişken, uzun ürün mamül satışlarında %8,3 lük bir gerileme yaşanmıştır yılında İsdemir de meydana gelen grev uzun mamül satışlarını önemli derecede etkilemiştir. Ayrıca şirket karlılığınına göre uzun çelik üretimini artırıp azaltmaktadır. Tüm bunlara bağlı olarak Erdemir'in 2013 yılında toplam satış miktarı sadece %3,2 oranında artarak 7,68mn ton olarak gerçekleşmiştir. Satışlar (000 Ton) % Değ. Sıcak ,7% Soğuk ,3% Uzun ,3% Toplam ,2% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları 2013 yılında toplam sıcak mamül yurtiçi satışların payı %53 Erdemir in 2012 yılı toplam satışları içerisinde sıcak mamul yurtiçi satışların payı % 51 iken 2013 yılında bu oran %53 e yükselmiştir. Uzun mamulün ihracatının toplam satışlar içerisindeki payı ise 2012 yılında %7 iken 2013 yılında %4 e düşmüş olup önemli bir gerileme yaşamıştır. Ancak bu dönemde iç pazardan uzun mamule talep geldiği için yurtiçi satışlarının payı toplam satışlar içinde artış gösterebilmiş ve 2012 yılındaki %13 ten 2013 yılında %14 e yükselmiştir. Satışların Ürün Bazında Dağılımı (%) Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 ÜRÜN FİYATLARI ($/ton) Şirketin ürün satış fiyatlarında aşağı yönlü bir trend devam etmektedir K Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları Ham madde fiyatlarındaki gerileme satış fiyatlarının düşmesine neden oldu Şirketin ürün satış fiyatı 2013 yılında 2012 yılına göre önemli değişiklikler göstermiştir yılında sıcak mamül ürünü ton başına 665 dolar iken, 2013 yılında %8 azalarak 615 dolara gerilemiştir. Soğuk mamül satış fiyatı ton başına 857 dolardan 796 dolara gerilerken uzun ürün mamül satışı da ton başına 619 dolardan 583 dolara gerilemiştir. Ürün fiyatları genel olarak 2013 yılında ham madde fiyatlarındaki düşüşe bağlı olarak gerilemiştir. FİNANSAL GELİŞMELER 2013 yılında satışların maliyetinin azalması brüt karlılığı %80,7 oranında arttırmıştır. Net kar 960mn TL ile %98,6 oranında artmıştır... Son çeyrekte satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %19,9 oranında yükselmiştir Erdemir'in satış gelirleri 2013 yılında satış miktarındaki %3,2'lik artışın etkisiyle, %2,2 oranında artarak 9.781mn TL'ye yükselmiştir. Satışların maliyeti ise aynı dönemde hurda ve kömür fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle %7,3 oranında azalmıştır. Buna bağlı olarak şirketin brüt karı %80,7 gibi çok ciddi oranda artmış ve 1.859mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin faaliyet giderlerindeki düşük artışa bağlı olarak da şirketin faaliyet karı %107 oranında artarak 1.559mn TL olarak gerçekleşmiştir. Tüm bunların etkisiyle şirketin faaliyet kar marjı %7,87'den çok olumlu bir şekilde %15,94'e yükselirken, FAVÖK marjı da %11,38'den %19,85'e yükselmiştir. Erdemir'in 2013 sonu itibariyle 1.992mn TL'lik net yabacı para posizyon açığı bulunmaktadır. Kurlardaki artışa bağlı olarak şirket faliyet dışı finansal gelirler kalemine bir önceki yılki 72 mn TL'lik zarara karşın, 2013 yılında 311mn TL zarar kaydetmiştir. Ancak yine de Erdemir'in net dönem karı %98,6 gibi çok yüksek bir oranda artarak 960mn TL'ye yükselmiştir. Şirketin net kar marjı da 2013 yılında %5,05'ten %9,82'ye yükselmiştir. Çeyreksel bazda ise şirketin satış gelirlerinin son çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %19,9 oranında arttığı görülmektedir. Bu artışta özellikle kurlardaki artış etkili olmuştur. Şirket satış fiyatlarını dolar cinsinden belirlemektedir. Şirketin faaliyet karı ve FAVÖK'ü ise aynı dönemde sırasıyla %5,9 ve %10,7 oranında artmıştır. Diğer taraftan şirketin net karı ise son çeyrekte, kurlardaki artışın etkisiyle faaliyet dışı finansal giderlerin yükselmesi ve vergi miktarındaki %129'luk artışın etkisiyle %28,8 oranında azalarak 164mn TL olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) % Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 % Değ. SATIŞLAR ,20% ,9% Satışların Maliyeti (-) ,3% ,9% BRÜT KAR/ZARAR ,7% ,9% Genel Yönetim Giderleri (-) ,8% ,3% Pazarlama Giderleri (-) ,9% ,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 3,9 1,5 154,6% 0,7 0,9 1,2 1,1-6,3% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0% ,3% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,0% ,9% FAVÖK ,3% ,7% Finansman Gideri 0 0 a.d a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0 0 a.d a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,9% ,2% Diğer 0 0 a.d a.d Vergi Gideri/Geliri ,4% ,8% NET DÖNEM KARI/ZARARI 960,41 483,58 98,6% 240,50 324,81 230,79 164,30-28,8% FİNANSAL ORANLAR %Değ. 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 %Değ. Brüt Kar Marjı 19,01% 10,75% - 16,23% 19,82% 20,35% 19,67% - Faaliyet Kar Marjı 15,94% 7,87% - 13,18% 19,80% 16,26% 14,36% - FAVÖK Marjı 19,85% 11,38% - 17,69% 20,61% 21,44% 19,79% - Net Kar Marjı 9,82% 5,05% - 9,90% 12,41% 10,72% 6,37% - Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım TÜRKİYE VE DÜNYA DA GENEL DURUM Çin dünyanın en büyük çelik üreticisi Türkiye, dünya çelik üretiminde 8. sırada yer almaktadır Dünya Çelik Derneği (WSA) verilerine göre global çelik endüstrisinin lokomotifi durumunda olan Çin in 2013 yılındaki ham çelik üretimi, 2012 yılına kıyasla %7,5 artışla 785,9 milyon tona ulaşmıştır yılında ham çelik üretimi %3,3 artışla 110,1 milyon tona ulaşan Japonya nın ardından, dünyanın en büyük ekonomisine sahip ABD nin ham çelik üretimi % 2 düşüş göstererek 86,9 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Alman çelik endüstrisi, 2013 yılını 42,6 milyon tonluk üretim ile kayıpsız kapatırken, sıralamada Türkiye nin gerisinde olan Brezilya nın ham çelik üretimi de %1 düşüşle 34,2 milyon tona gerilemiştir. Ukrayna nın 2013 yılındaki ham çelik üretimi %0,5 gibi hafif bir oranda düşüş göstererek 32,8 milyon tona gerilemiştir. Sıra Ülke 2012 (000 tn) 2013 (000 tn) % Değ. 1 Çin ,5% 2 Japonya ,3% 3 ABD ,0% 4 Hindistan ,4% 5 Rusya ,5% 6 Güney Kore ,4% 7 Almanya ,0% 8 Türkiye ,4% 9 Brezilya ,0% 10 Ukrayna ,5% Kaynak: Dünya Çelik Derneği (WSA) ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 2013 yılı için Türkiye nin toplam ham çelik üretimi 34,7 mn ton olmuştur Türkiye'nin 2013 yılı toplam ham çelik üretimi 34,7 mn ton olmuştur yılı 3. çeyrek itibariyle 10 büyük çelik üreticisi arasında, İsdemir deki grevin de katkısıyla 9. sıraya gerileyen Türkiye, yılsonu itibariyle ham çelik üretiminde %3,4 lük bir azalış yaşansa da sıralamada yeniden 8. basamağa yükselmiştir. Erdemir Grubu, Ereğli ve İsdemir tesislerinde tüm ülkede üretilen ham çeliğin %22 lik kısmını üretmektedir (000 Ton) 2012 % TİP 2013 % TİP % Değ. Elektrikli Ark Ocakları (EAF) % % -6,9% Bazik Oksijen Fırını (Entegre Tesis) % % 6,5% Genel Toplam ,4% Kaynak: Türkiye Çelik Üreticileri Derneği 2013 yılında Türkiye de entegre tesislerde üretilen ham çelik miktarı 9,9 mn ton iken elektrikli ark ocakları ile üretilen miktar 24,7mn ton olmuştur. Türkiye de demir çelik üretiminin %71 i elektrik ark ocaklarıyla yapılırken kalan %29 luk kısmı cevhere dayalı entegre tesislerde gerçekleşmektedir. Erdemir Grubu'nun Ereğli tesislerinde 3,9 mn ton, İsdemir tesislerinde 3,8 mn ton olmak üzere toplamda ham çelik üretimi 7,7 mn ton olurken bu tüm ülkede üretilen ham çeliğin %22 sine tekabül etmektedir. Elektrikli ark ocaklarında ham madde olarak kullanılan hurdanın %70 civarındaki bölümü yurtdışından özellikle Avrupa Birliği ülkelerinden ithal edilmektedir. Avrupa Komisyonu nun hazırlamış olduğu Çelik Eylem Planı hurdanın AB ülkeleri dışına çıkarılmasını sınırlayabilecek maddeler içermektedir. Entegre tesislerde (BOF) ve Elektrik Ark Ocaklı (EAF) üretim tesislerinde maliyet unsurları incelendiğinde demir cevheri, entegre tesislerde %40 oranında maliyet unsuru oluştururken, hurdanın ise elektrikli ark ocaklarında genel maliyet içinde %70'lik bir orana sahip olduğu görülmektedir. Ham madde, maliyetler içinde büyük bir ağırlık oluşturmakta enerji bir sonraki faktör olarak dikkat çekmektedir. Avrupa Komisyonu Çelik Eylem Planı Elektrik Ark Ocaklı çelik üreticilerini olumsuz etkileyebilir Girdi EAO Yerli İthal Yerli İthal Hurda 30% 70% Demir 40% 60% Kömür 10% 90% Kaynak: Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı BOF Ülkemizde demir-çelik üretiminin %70 inin Elektrik Ark Ocaklı tesislerde yapıldığı göz önüne alınırsa eylem planının devreye girmesi hurdaya bağımlı sektörde ciddi sorun yaratma riski taşımakla birlikte bu durum Erdemir için olumludur. Nihai Mamul Üretimi (000 ton) % Değ. Uzun ,1% Yassı ,2% Toplam ,2% Nihai Mamul Tüketimi (000 ton) % Değ. Uzun ,3% Yassı ,4% Toplam ,0% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 Erdemir, 2013 yılında 6,4mn ton yassı ürün üretimiyle Türkiye'de üretilen yassı mamullerin %66'sını tek başına üretmiştir Nihai mamul üretiminin, nihai mamul tüketiminden fazla olması fazlalığın ihracatını zorunlu kılmaktadır Ham madde fiyatları 2013 yılında ciddi oranda geriledi Türkiye'de 2013 yılında nihai mamul üretimi bir önceki yıla göre %6,2'lik artışla 36,4 mn ton olmuştur. Üretilen mamüllerde yassı ürünlerin payı %27 ile 9,9 mn ton olurken, uzun ürün mamüllerin üretimi 26,5 mn ton olmuştur. Erdemir, 2013 yılında 6,4 mn ton yassı ürün üretimiyle Türkiye'de üretilen yassı mamullerin %66'sını tek başına üretmiştir. Erdemir yassı çelikteki kapasitesiyle sektördeki baskın konumunu devam ettirmektedir. Türkiye nin nihai ürün tüketimi ise 2013 yılında üretiminden daha hızlı bir oranda, %10 oranında artarak 31,3mn tona ulaşmıştır. Ancak üretimin tüketimden fazla olması fazlalığın ihracatını zorunlu kılmaktadır. Türkiye de yassı ürün ve uzun ürün üretimi ve tüketimi arasında dengesizlik bulunmaktadır yılında yassı ürün üretimi tüketimin ancak %67 sini karşılarken, uzun ürün üretiminde ise yaklaşık 10mn ton arz fazlası bulunmaktadır. Bu durum yassı ürünlerde ithalatı zorunlu hale getirirken, uzun çelikte ise ihracatı zorunlu hale getirmektedir. Üretimde kullanılan hammaddelerin fiyatları incelendiğinde 2013 yılında 2012 yılına göre ham madde fiyatlarının gerilediği görülmektedir. Bu durum şirketin karlılığının 2013 yılında ciddi oranda artmasına neden olmuştur. Ham madde fiyatlarındaki düşüş trendi 2014 yılının başında da devam etmiştir. Demir fiyatları 2014 yılı Şubat ayında bir önceki yılın aynı ayına göre %20 azalışla 120 dolar olurken, kömür fiyatları da %29 azalışla 119 dolara gerilemiştir. Aynı durum hurda fiyatları için de geçerlidir ve %14'lük azalışla 345 dolar olarak gerçekleşmiştir. Görüldüğü üzere ham madde fiyatlarında önemli fiyat düşüşleri yaşanmıştır ve düşüş eğilimi sürmektedir. Bu durumun çelik fiyatlarında da düşüş yaşanmasına neden olması beklenmektedir. Ham Madde Fiyatları ($/Ton) Hammadde fiyatları azalma eğiliminde Demir Kömür Hurda Kaynak: Bloomberg BEKLENTİLER ve DEĞERLEME 2. galvaniz hattı projesi ÇED aşamasında Erdemir 330bin ton kapasiteli galvaniz hattına ek olarak 2. galvaniz hattı projesine başlamıştır. Şu an proje ÇED(Çevresel Etki Değerlendirme) sürecindedir. Bu proje için yaklaşık olarak 300mn dolarlık yatırım planlanmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

8 2014 yılında satış gelirlerinin %12 oranında artarak mnTL ye yükseleceği tahmin etmekteyiz yılında Ereğli nin satış gelirlerinin kurdaki artışın da olumlu katkısıyla %12 oranında artarak mn TL olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2014 yılında sırasıyla %16,2 ve %8,5 olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz yılında FAVÖK marjının %12,2 ye düşeceğini beklerken, satış gelirlerinin de mn TL olacağını düşünmekteyiz. Finansal Tahminler (mn TL) T 2015T 2016T Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 11,4% 19,9% 16,2% 12,2% 14,2% Net Kar Marjı 5,1% 9,8% 8,5% 6,1% 7,4% Kaynak: Ziraat Yatırım Ereğli için hedef hisse fiyatını 2,83 TL olarak belirtiyor ve EKLE önerisinde bulunuyoruz. Ereğli nin tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre hesapladığımızda (%12,4 iskonto, 2018 sonrası %2 büyüme) 9.896mn TL olarak bulmaktayız. Diğer taraftan, 2014 yılı beklentileriyle benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2014 tahmini F/K: 11,3 ve FD/FAVÖK:7,0) ise şirketin değerini 9.691mn TL olarak hesaplamaktayız. İki yöntemi daha gerçekçi değere ulaşabilmek amacıyla ağırlıklandırdığımızda (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) ise Ereğli nin piyasa değeri 9.834mn TL olarak hesaplanmaktadır. Ereğli hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %14,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Ereğli için hedef hisse fiyatını 2,83TL olarak belirtiyor ve hisse için EKLE önerisinde bulunuyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,4 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %11,3 - FD/FAVÖK %7) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzen Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 2,83 TL Ereğli Hisse Fiyatı 2,41 TL İskonto Oranı 14,8% Kaynak: Ziraat Yatırım HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ Hisse fiyatı son değeri 2,41 ile maksimum seviyesinin sadece %16,2 altında Erdemir hisseleri ile BİST-100 arasında Mayıs 2013 ten sonra ciddi bir ayrışma görülmüştür yılında Borsa İstanbul da Amerikan Merkez Bankası FED in tahvil alımlarını azaltacığına yönelik açıklamalarıyla başlayan düşüş, Aralık ayı sonunda ülke risk priminin de artmasıyla hızlanmıştır. Buna karşın Erdemir de ise ciddi bir düşüş yaşanmadığı gibi yükselişler kaydedilmiştir. Erdemir hisse fiyatı 2012 yılı başından itibaren en yüksek 2,80TL(1,34$) olurken en düşük ise 1,58 TL (0,87$) olmuştur. Hisse fiyatı son değeri 2,41 ile maksimum seviyesinin sadece %16,2 oranında altındadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8

9 Ereğli Demir Çelik Fabrikaları - BİST Hisse Fiyatı İstatistikleri TL $ Son Değer 2,41 1,09 Maksimum 2,80 1,34 Minimum 1,58 0,87 Ortalama 2,06 1,08 Medyan 1,94 1,07 Std.Sapma 1,8% 2,0% Küresel Çelik Üreticileri Endeksi sektördeki 60 demir çelik üreticisini içine alan Erdemir'in de dahil olduğu bir endekstir. Ereğli, 2013 yılı Aralık ayında gördüğü değer düşüklüğünü 2014 yılında düzeltmeye başlamıştır. Diğer taraftan Aralık 2013 ten itibaren yeniden Erdemir ile küresel çelik üreticileri endeksi arasındaki marj açılmış ve Erdemir oldukça yüksek seviyede kalmıştır. Küresel Çelik Üreticileri Endeksi - EREGL Erdemir Hisseleri 2013 yılında %26,5 oranında değer kazandı Ereğli Demir Çelik Fabrikaları nın hisseleri 2013 yılında %26,5 oranında değer kazanmıştır. Diğer taraftan aynı dönemde BİST-100 ise %13,3 oranında değer kaybetmiştir. Buna bağlı olarak hisse BİST-100 e göre göreceli olarak %45,9 oranında daha iyi bir performans sergilemiş ve BİST-100 den ciddi oranda ayrışmıştır. Ancak son bir ayda bu durum tersine dönmüş ve Erdemir %9,3 oranında değer kaybederken BİST-100 ise %2,2 oranında değer kazanmıştır. 1 ay 3 ay 2013 Hisse Getiri -9,29% -7,92% 26,54% Bist-100 Getiri 2,20% -15,09% -13,31% Bist-100 Göreceli Getiri -11,24% 8,44% 45,96% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9

10 Şirketin Bist-100 ile son bir yıılk betası 0.65 olmuştur. Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100 e karşı duyarlılığı 0,65 dir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda BİST-100 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,65 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha düşük oranda gerileyeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. Erdemir-BİST100 Getiri Dağılım (y=erdemir, x=bist-100) Küresel Çelik Üreticileri endeksi ile bir yıllık beta 0,56 Şirketin, Küresel Çelik Üreticileri Endeksiyle betası yani duyarlılığı beş yıllık dönemde 0,86 olmaktadır. Diğer taraftan son bir yıllık betası ise 0,56 dır. Bu durum son bir yılda Şirketin hisse fiyatının diğer çelik üreticilerinden bağımsız hareket ettiğine işaret etmektedir. RİSKLER Kurlardaki artış karlılığı baskı altında tutuyor Erdemir in 2013 yılı sonu itibariyle net 1,9 milyar TL lik net döviz pozisyonu açığı bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı fiyatını döviz cinsinden ayarlamasına karşın bu durum şirketin zarar yazmasını engellememektedir. Şirket, döviz kurlarında meydana gelecek %10 luk artışta yaklaşık 152mn TL zarar kaydetmektedir. Bu nedenle döviz kurlarında görülecek yükselişler, şirketin karlılığını baskı altında tutacağı için risk unsuru oluşturmaktadır. Büyüme beklentileri olumsuz Ülke risk priminin 2013 yılının son ayından itibaren hızlı bir şekilde yükselmesiyle oluşan belirsizliğin 2014 yılında ekonomiye nasıl yansıyacağı ve devam edip etmeyeceği öngörülememektedir. Döviz kurlarındaki ve faizlerde görülen sert hareketlerin ekonomideki büyümeyi olumsuz etkileyeceği düşünmekteyiz. Otomotiv ve beyaz eşya sektörlerindeki gelişmeler şirket için önemli Cari açığı kontrol altına almak amacıyla BDDK nın çıkarmış olduğu ve geçen ay yürürlüğe giren kredi taksitlerinde ve kredi kartlarındaki çeşitli sınırlamaların artan kredi faiz oranlarıyla birlikte Erdemir ürünlerinin önemli kullanıcısı olan otomotiv ve beyaz eşya sektörlerini olumsuz etkilemesi beklenmektedir. Bu sektörlerde beklentilerin üzerinde gerçekleşecek sert düşüşler Erdemir in gelirlerini olumsuz etkileyecek olup önemli bir risk unsuru oluşturmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10

11 Çelik ürünlerine olan talebin global olarak azalması ve dolayısıyla da çelik fiyatlarında yaşanacak sert düşüşler şirket için risk unsuru oluşturmaktadır. Ukrayna daki gelişmeler belirsizlikleri artırdı Korumacı politikalar sektörü olumsuz etkiliyor Son günlerde Ukrayna daki gelişmeler risk priminin yükselmesine ve tüm piyasaların etkilenmesine neden olmuştur. Oluşan belirsizliklerin sektöre nasıl yansıyacağı veya devam edip etmeyeceği henüz öngörülememektedir. Ukrayna dünya çelik üretiminde 10. sırada yer almaktadır. Demir-çelik sektöründe korumacı politikaların hakim olması demir-çelik sektörünü dolayısıyla da Erdemir i de olumsuz etkileyebilmektedir. Uluslararası piyasalardaki yeni düzenlemeler veya gümrük uygulamaları çelik fiyatlarını etkileyebilmekte ve bu durum Erdemir e olumlu veya olumsuz yansıyabilmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11

12 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) %Değ. DÖNEN VARLIKLAR ,6% Nakit ve Nakit Benzerleri ,4% Ticari Alacaklar ,1% Diğer Alacaklar ,4% Stoklar ,8% Diğer Dönen Varlıklar ,7% DURAN VARLIKLAR ,1% Ticari Alacaklar a.d. Finansal Yatırımlar a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller a.d. Maddi Duran Varlıklar ,7% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,1% Diğer Duran Varlıklar ,9% TOPLAM AKTİFLER ,8% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2% Finansal Borçlar ,1% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,0% Ticari Borçlar ,8% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,8% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,9% Finansal Borçlar ,7% Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,7% ÖZSERMAYE ,4% Ödenmiş Sermaye ,3% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,4% Net Dönem Karı/Zararı ,5% Diğer ,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar a.d. TOPLAM PASİFLER ,8% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) %Değ. SATIŞLAR ,2% Satışların Maliyeti (-) ,3% BRÜT KAR/ZARAR ,7% Genel Yönetim Giderleri (-) ,8% Pazarlama Giderleri (-) ,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,8 1,4 1,5 3,9 154,6% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0% NET FAALİYET KARI/ZARARI ,0% Finansman Gideri a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,9% Diğer a.d. Vergi Gideri/Geliri ,4% NET DÖNEM KARI/ZARARI % a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12

13 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Karşıyaka Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13