PETKM PETKM Hedef Fiyat Güncelleme

Transkript

1 PETKM PETKM Hedef Fiyat Güncelleme Ç te Brüt kar marjı rekor seviyelerde... ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %10 Petrokimya ürünleri ile nafta fiyatları arasındaki fark son çeyrekte daha da açıldı yılının son çeyreğinde sektörde uygulanan kısıtlı arz politikaları ile küresel enerji emtia fiyatlarındaki düşüşün petrokimya ürün fiyatlarına yansımasının önüne geçilmiş ve bu durum stoklardaki azalışı da beraberinde getirmişti yılı ilk çeyreğinde ise küresel talepte önemli bir artış olmamasına rağmen, stoklardaki artış bazı petrokimya ürün gruplarında (poliolefinler) fiyat artışlarını sağladı. Yılın ikinci çeyreği ilk çeyreği ile kıyaslandığında, ürün fiyatlarındaki ortalama yıllık gerilemenin hammadde fiyatlarındaki gerilemeden çok daha yavaş olması brüt kar marjlarının daha önce olmadığı kadar yüksek seyretmesini sağladı. Petkim in 2015 ikinci çeyrekte satış gelirleri geçen yılın aynı çeyreğine göre %8,6 azalırken, brüt kar marjı rekor seviyelere ulaştı. Talep tarafında yılın ilk çeyreğinde ton bazında satışlar geçen yılın aynı çeyreğine göre değişmezken, ikinci çeyrekte %6 lık düşüş var. İkinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre ortalama döviz kurundaki artış %26 olurken ortalama ürün fiyatlarındaki yaklaşık %28,5ik düşüşün satışlardaki gerilemede etkili olduğunu söyleyebiliriz yılı ikinci yarısında nafta-etilen marjında iyileşme yaşanmış olmasına rağmen, Etilen ve PTA kapasite artırımları nedeniyle 120 gün Etilen üretimine ara veren Petkim, bu dönemde hammaddenin bir kısmını üretmek yerine dışarıdan tedarik ederek faaliyet gösterdiğinden operasyonel karlılık marjlarında yılın ilk yarısına göre kötüleşme yaşamıştı yılının ilk çeyreğinde ise kapasite artırımlarının tamamlanıp faaliyete alınmasının yanında nafta-etilen marjındaki iyileşme de şirketin brüt kar marjının iyileşmesini sağladı. Yılın ikinci çeyreğinde ise nafta-etilen marjının birinci çeyreğindeki seviyelerin de üzerinde seyrediyor olması sebebiyle brüt kar marjı önceki çeyrekteki %9 seviyesinden %18 e yükseldi. Ancak, önümüzdeki dönemlerde ürün fiyatlarında düşüşle nafta-etilen marjında normalleşme beklemekteyiz. Diğer yandan, Şirket in yurtiçi satışlarının yılın ikinci yarısında seçim öncesi ve sonrasında artan belirsizlikler ve yüksek seyreden Dolar/TL kuru sebebiyle zayıf seyretmesini beklemekteyiz. Yurtdışı satışlarının ise önemli kısmının Avrupa ya yapılıyor ve Euro nun son zamanlarda değerleniyor olmasından dolayı kısa vadede olumlu devam etmesi muhtemel. Uzun vadede ise Avrupa nın İran dan ithalatını artırması riski bulunuyor. PETKM Hisse Verileri Fiyat 3,92 HEDEF FİYAT 4,30 Piyasa Değeri(Milyon TL) Firma Değeri(Milyon TL) Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış) 21,89 PD/DD (cari) 1,66 Halka Açıklık Oranı(%) 39,00 Ortalama Günlük İşlem Hacmi (3Ay-Bin TL) PETKM Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl PETKM Performans (%) -3,92 5,66 13,95 XU100 Performans (%) -4,64-10,05-7,06 PETKM Özet Gelir Tablosu (Mn TL) 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15 Gel i r Brüt Ka r Brüt Kar Marjı 0,9% 9,0% 18,0% Faaliyet Gideri Faaliyet Gideri Marjı 2,7% 5,0% 3,2% FAVÖK FAVÖK Marjı 2,9% 3,9% 17,9% Net Ka r Net Kar Marjı 1,5% 5,3% 15,6% Endekse Göre Getiri PETKM Eren Gül Karaca +90(216) eren.karaca@bmd.com.tr XU100

2 PETKM Hedef Fiyat Güncelleme Kapasite artışları sayesinde yılın ilk yarısında üretim geçen yıla göre %4,6 arttı. PETKİM in kapasite kullanım oranı 2014 yılının ikinci yarısında Etilen ve PTA kapasite artırımları nedeniyle 120 gün Etilen üretimine ara verilmesi sebebiyle yılın ilk yarısına göre %90 lardan %50 li seviyelerin altına gerilemişti. Etilen (%13 kapasite artışı) ve PTA (%50 kapasite artışı) fabrikaları kapasite artışı yatırımlarının 2014 yılı sonunda tamamlanmasıyla şirketin üretim kapasitesi yıllık 3,6 milyon tona çıktı yılının ilk yarısında KKO %87 ile geçen yılın ilk yarısındaki %89 seviyesinin altında kaldıysa da, kapasite artışları sayesinde bu dönemde üretim geçen yıla göre %4,6 arttı. Ancak, tamamlanan kapasite artışlarının yılın ikinci yarısında önceki yılla karşılaştırmalı olarak karlılık marjlarına etkisinin daha fazla hissedilmesini beklemekteyiz. Diğer yandan, son çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre ciro azalırken genel yönetim giderlerinin, personel giderlerindeki %35,7 lik artışın önemli etkisiyle, %12,8 artması faaliyet gider marjının %2,7 den %3,2 ye yükselmesine sebep olmuş. Karşılaştırılan dönemlerde, net esas faaliyetlerden diğer giderlerin net ticari borç kur farkı giderindeki kötüleşmeden dolayı azaldığı görülüyor. Ayrıca, artan finansal borçlar sebebiyle net finansal gelirlerde de hafif kötüleşme var. Diğer yandan, son çeyrekte 10 milyon TL lik ertelenmiş vergi varlığının gelirleşmesiyle Pektim geçen yılın 2. çeyreğine göre 160,3 milyon TL artışla 178,6 milyon TL ana ortaklık net dönem karı elde etti. Kapasite artış yatırımları için stratejik yatırım teşviki olan Petkim in, önümüzdeki çeyreklerde yaklaşık milyon TL daha ertelenmiş vergi geliri elde etmesini beklemekteyiz. Devam eden ve planlanan yatırımlar: 1. Petkim Konteyner Limanı: Altyapı çalışmalarına 2013 yılında başlanan Petkim konteyner limanının 900 bin TEU kapasiteli ilk fazının 2015 yılı sonunda, 600 bin TEU kapasiteli ikinci fazının da 2016 yılı ikinci yarısında faaliyetlerine başlaması planlanıyor. Her iki fazın tamamlanmasıyla 1,5 milyon TEU kapasitesiyle Türkiye nin 3., Ege nin ise en büyük ticari limanı olacak Petkim Konteyner Limanı, aynı zamanda 16 metre derinliğe sahip olduğundan büyük gemilere hizmet de verebilecek. Finansman maliyetleriyle birlikte 400 milyon $ lık yatırım maliyetini bulması beklenen bu yatırımın 280 milyon$ lık inşaat maaliyeti PETKİM e ait ve 2014 yıllarında liman yatırımı ile ilgili olarak Petkim, sırasıyla 27 ve 95 milyon $ yatırım harcaması yaptı yılları arasında ise şirket sırasıyla 110, 40 ve 10 milyon $ yatırım harcaması yapılmasını planlanıyor yılı başında I. fazın devreye alınmasıyla gelir yaratılması beklenen Petkim Limanı nın ilk yıllarda %30 KKO ile çalışması bekleniyor. Liman ın 28 yıllık işletme hakkı için APMT ile 65 milyon $ ödeme üzerinde anlaşılmıştı. Bunun 25 milyon $ ı 2013 yılında ödenmişti, kalanı 2015 ve 2016 yıllarında 20 şer milyon $ olarak I. ve II. fazlar tamamlanınca ödenecek. APMT ile yapılan işletme hakkı anlaşmasına göre faaliyetlerin ilk 13 yılında önceden belirlenmiş bir sabit gelir tutarının %50 sinin Petkim e ödenmesi, anlaşılan miktarın üzerinde gelir oluşması halinde ise Petkim in gelirin %45 ini alması konusunda mutabık kalındı. Anlaşmanın son 15 yılında ise gelirin %45 ini Petkim alacak. İnşaat yatırımlarının tamamlanmasının ardından Petkim in yılda 1-5 milyon $ liman bakım-onarımı giderleri oluşabileceği tahmin ediliyor. Şirket liman projesi kapsamında 657,7 milyon TL yatırım tutarına bağlanan Büyük Ölçekli Yatırım teşvik belgesine sahip. Bu da şirkete KDV ve Gümrük vergisi muafiyetinin yanında, %25 Yatırıma Katkı Oranı ve %50 vergi indirimi desteği sağlıyor yılı Aralık ayında Petkim, %100 Bağlı ortaklığı Petlim in sermayesinin %30 unu temsil eden 45 milyon adet hisseyi 250 milyon $ karşılığında Goldman Sachs International (GSI) a devretti. Aynı zamanda GSI, Petkim in ana ortağı Socar Türkiye Enerji AŞ (STEAŞ) ye 50 milyon $ tutarında peşin ödeme yaparak 7 yıl süreli bir Satım Opsiyonu Sözleşmesi satın aldı. Satma hakkının kullanılması halinde STEAŞ, %30 luk Petlim hisselerini, opsiyon sözleşmesinde tarafların anlaşmış olduğu ve hakkın kullanılmasından önce ödenecek olan minimum getiriye ek olarak ödenecek 300 milyon $ karşılığında GSI'dan devralacak. Diğer yandan, Petkim'in, bahsedilen satma hakkı sözleşmesiyle ilgili bir yükümlülüğü bulunmuyor. STEAŞ'ın ana hissedarı olan SOCAR Azerbaycan, bu işlemle ilgili SETAŞ ın yükümlülüklerini yerine getirebilecek kaynaklara sahip olmasını temin eden bir güvence mektubu imzaladı. %30 luk Petlim hisselerinin, herhangi bir zamanda satılması durumunda, STEAŞ tarafından taahhüt edilen satma hakkı bedelinin üzerinde bir getiri yaratması durumunda, ilgili artı değer STEAŞ ile ve oransal olarak söz konusu nihai yatırımcılar ile GS arasında paylaşılacak. GS satma hakkının kullanılmasına kadar geçen süreçte satma hakkından kaynaklanan riskini artırıp azaltabilecek. Bahsi geçen Satım Opsiyonu Sözleşmesi nde, Hisse Devir Sözleşmesinin imza tarihini takip eden en geç 7 yıl içinde Petlim hisselerinin halka arz edilmesi hususunda da anlaşılmış olup, opsiyon ilişkisi neticesinde tarafların mutabık kaldıkları düzenlemeler uyarınca GSI nin maruz kalabileceği zararın STEAŞ tarafından tazmin edileceği de düzenlendi. Bu doğrultuda, Parçaların Toplamı yöntemiyle hesapladığımız PETKİM hedef fiyat hesaplamamıza Petlim in %30 luk pay satış fiyatı için 250 milyon $ ı baz alarak kalan %70 lik pay için 583 milyon $ ı ilave ettik.

3 PETKM Hedef Fiyat Güncelleme 2. STAR Rafineri: STEAŞ ın ana hissedarı olduğu STAR Rafineri A.Ş. tarafından Petkim Aliağa Kompleksi sınırları içerisinde gerçekleştirilmesi planlanan, 10 milyon ton/yıl kapasiteli STAR Rafinerisi Projesi, Detay Mühendislik, Tedarik ve İnşaat sözleşmeleri, İspanya'nın Tecnicas Reunidas şirketinin liderliğinde, Saipem (İtalya)-GS Engineering (Güney Kore) ve Itochu (Japonya) Konsorsiyumu ile tarihinde imzalandı. Rafinerinin yılda yaklaşık 1,6 milyon ton nafta,0,5 milyon ton karışık ksilen, 1,7 milyon ton jet yakıtı ve 5 milyon ton dizel üretmesi hedefleniyor. Nafta ihtiyacının yaklaşık %80 ini ithal eden Petkim in STAR Rafinerisi nin faaliyete geçmesi sonrasında bu entegrasyonla rekabet avantajı elde etmesi bekleniyor yılı Temmuz ayında STEAŞ, STAR ın sahibi STYAŞ daki hisselerinin %40 ını rafinerinin finansmanının bir kısmı için Azerbaycan Devlet Milli Petrol Fonu'nun (SOFAZ) kaynaklarının kullanılabilmesi amacıyla Azerbaycan Cumhuriyeti Ekonomi Kalkınma Bakanlığı na devretti. Mevcut durumda STEAŞ ın rafinerideki dolaylı payı %60. İlk önce 2015, daha sonra 2017 olarak açıklanan STAR Rafinerisi nin tamamlanma tarihi, 2013 yılı Ekim ayında EPDK'ya yapılan başvuruyla Eylül 2018 e kadar uzatıldı. Projenin toplam yatırım maliyetinin 5,6 milyar $ olması ve bunun 2,4 milyar $'ının öz kaynaklardan karşılanması bekleniyor. Mayıs 2014 te SETAŞ ın STAR Rafineri finansman kredisi yerel ve uluslararası 23 ihracat kredi kuruluşu, ticari banka ve kalkınma bankasından ilk 4 yılı geri ödemesiz ve toplam 18 yıl vadeyle temin edildi yılı Temmuz ayı sonu itibarıyla, mühendislik %87, satın alma %30 ve inşaatı %16 oranında tamamlanan bu proje için toplamda 1,9 milyar $ harcama yapıldı yılı sonunda inşaatına başlanan rafinerinin 2018 yılı ortasında faaliyetlerine başlaması planlanıyor. Rafinerinin faaliyete başlamasından sonra, başta nafta olmak üzere hammaddelerin tamamına yakını içinde bulunulan yarım adadan aynı zamanda da daha kaliteli olarak temin edilebilecek. Bu sebeple, 2018 yılı ikinci yarısından sonra kaliteli hammadde temin edilmesiyle verimlilikte yaşanacak iyileşmenin yanında; taşıma, stok ve diğer bazı maliyet unsurlarında (bakım, güvenlik, atık giderme vb.gibi ortaklaşa kullanılacak giderlerin paylaşılması) da Petkim in maliyet avantajları elde etmesi bekleniyor. Şirket, STAR Rafinerisi ile 20 yıl süreyle, ton karışık ksilen ve yıllık yaklaşık tona kadar nafta alınması yönünde bir sözleşme imzalandığını açıklamıştı. Nafta fiyatı, sözleşme süresi boyunca Platts tarafından yayınlanan FOB MED spot Nafta fiyatı artı 6 USD olarak, karışık ksilenin fiyatı ICIS'in açıkladığı Spot Rotterdam Paraksilen fiyatı 0,74 sabit katsayı ile çarpılarak belirlenecek. Hammadde ihtiyacının yaklaşık %80 ini ithal eden Petkim in nafta alımlarını STAR rafinerisinden yapmaya başlamasıyla ton başına lojistik maliyetlerinde yaklaşık 30$ azalma bekleniyor. Bu maliyet azalışını 2019 yılından itibaren gerçekleşecek varsayımıyla İNA modelimize dahil ettik. Hesaplamalarımıza göre bu da şirketin brüt kar marjında 2019 yılından itibaren 250 baz puan iyileşmeye işaret ediyor. Ayrıca, stoklarının %20 sini hammadde kalanını yarı mamül ve mamül olarak tutan şirketin STAR Rafinerisi nden hammadde almaya başlamasıyla stok gün sayısında da 5 günlük düşüş olacağını varsaydık. Petkim ayrıca STAR Rafineri A.Ş. de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olacak şekilde SETAŞ dan %12-14 oranında Rafineri Holding A.Ş. payı alınması için görüşmelere başlandığını açıkladı. Petlim deki %30 luk payın satışından elde edilen ve nakit olarak tutulan para ile alınması planlanan Rafineri Holding A.Ş. paylarının uzun dönemde Petkim için gelir çeşitliliği yaratması açısından olumlu olduğunu düşünmekle birlikte, kısa vadede nakit çıkışı yaratacağından net finansal giderlerini artırıcı etkisinin olacağı görüşündeyiz. Anlaşma henüz yapılmadığından STAR Rafineri A.Ş. de dolaylı olarak sahip olunması planlanan paylarla ilgili bir çalışma değerlememize dahil edilmemiştir. 3. Rüzgar Enerji Santrali: 28/03/2014 tarihinde ALSTOM RENOVABLES ESPANA SLU (Alstom İspanya) ve ALSTOM Power ve Ulaşım A.Ş'den (Alstom Türkiye) oluşan konsorsiyumla, 51 MW kapasiteye sahip Rüzgar Enerjisi Santrali (RES) kurulması için, temel ve detay mühendislik, ekipman/malzeme tedariki, inşaat ve elektrik işleri, montaj ve devreye alma işlerinin yaklaşık 55 Milyon Euro karşılığında yapılması konusunda sözleşme imzalanmıştı. REs in ticari bir santral olarak faaliyet göstermesi ve buradan enerji geliri elde edilmesi hedefleniyor.27 MW kurulu güçteki ilk fazının 2016 yılında tamamlanması bekleniyor. Bu yatırımın ikinci fazı için henüz EPDK dan lisans alınmamış ancak müsait arazi olduğundan gelirlerin çeşitlendirilmesi amacıyla ileriki yıllarda kurulu gücün daha da artırılması planları var. Yatırım için bir teşvik belgesi henüz alınmamış ve daha önce 2015 te tamamlanması planlandığı halde henüz yatırımlarına başlanmamış. Bu sebeple bu yatırım için planlanan harcamalar ve elde edilecek gelirler İNA modelimizdeki nakit akımlarına dahil edilmemiştir.

4 PETKM Hedef Fiyat Güncelleme 4. PETKOJEN: Petkim in mevcut elektrik ve buhar ihtiyacı doğal gaz ile karşılanmaktadır. SOCAR Power, elektrik ve buhar ihtiyacının doğal gaza kıyasla daha ucuz olan ithal kömürden karşılanarak, enerji maliyetlerinin azaltılması amacıyla, Petkim in üretim sahasında ithal kömüre dayalı bir kojenerasyon ünitesi kurma amacıyla Petkojen projesini yürütmektedir. Projenin ÇED süreci tamamlanmış, elektrik üretim lisans süreci ise devam etmektedir. Tamamlandığında projenin 295MW kurulu güçte elektrik ve saatte 1600 ton buhar üretme kapasitesine sahip olması bekleniyor yılı Ocak ayında Petkim in hakim ortağı SOCAR Turkey Enerji A.Ş.'nin bağlı ortaklarından SOCAR Turkey Elektrik Yatırımları'nin sahip olduğu, SOCAR Power'ın sermayesinin %9,9'una tekabül toplam adet payı nominal değer üzerinden ( TL) Petkim tarafından devralındı. Varlıklarında finansal yatırım olarak muhasebeleştirilen PETKİM in bu projedeki %10 luk payı arsa karşılığında oldu. Bu yatırımın tamamlanmasıyla Petkim in enerji maliyetlerinde yaşanacak gerilemenin brüt kar marjını 50 baz puan iyileştirebileceğini tahmin ediyoruz. Diğer yandan, ileri vadeli bir proje olarak anladığımız bu yatırımın brüt kar marjını iyileştirici etkisi ve sahip olunan payların gelecekteki muhtemel değeri ilgili bir çalışma değerlememize dahil edilmemiştir. 5. İmar Planı Değişikliği Projesi: Şirketin, mülkiyetinde bulunan ve ağırlıklı olarak lojman alanı olarak kullanılan İzmir İli Aliağa İlçesi ndeki m2'lik arazide, içerisinde konut, ticaret ve turizm alanları olacak şekilde bir imar planı değişikliği için 2015 yılı Mart ayında yaptığı başvuru, 2015 yılı ortasında onaylandı. Plan değişikliği emsal 1,5 olacak şekilde; m2 Ticaret -Turizm-Konut Alanı, m2 Ticaret -Turizm Alanı, m2 Okul Alanı, emsal 1 olacak şekilde m2 Küçük Sanayi Alanı, emsal 0,3 olacak şekilde m2 Akaryakıt İstasyonu Alanı ve diğer zorunlu donatı alanlarını kapsıyor. Söz konusu imar değişikliğinin sonrasında bu alanlarda gayrimenkul geliştirme çalışması yapılması planlanıyor. Daha çok uzun vadeli bir proje olarak düşünülen bu proje ile ilgili bir çalışma değerlememize dahil edilmemiştir. Ortaklık Yapısı ile İlgili Gelişmeler 1. STEAŞ, 2015 yılında toplamda %5 lik Borsada işlem gören tipte PETKİM paylarını 1 TL nominal değerdeki pay için 4 TL fiyattan yurt dışında mukim alıcı "BCM Global Fund Ltd."e sattı. Bu işlemlerin ardından piyasada daha fazla PETKİM paylarının satışının planlanıp planlanmadığı ile ilgili soru işaretleri oluştu. Konuyla ilgili olarak ise SOCAR Grubu Kap a Petkim paylarında %51 çoğunluğun altına düşme yönünde bir plan veya düşüncelerinin bulunmadığını ifade etti. 2. Goldman Sachs (GS) 1,3 milyar $ karşılığında, Azerbaycan Cumhuriyeti Petrol Şirketi SOCAR'ın bağlı ortaklığı ve Petkim in hakim ortağı STEAŞ ın sermaye artırımı sonrası toplam sermayesinin %13'üne karşılık gelen 890,6 milyon adet yeni çıkarılacak adi hisse senetlerinin, değerinin 1,3 milyar $'ın altına düşmesine karşı GS'in korunmasını teminen eş zamanlı olarak STEAŞ ve SOCAR'ın bağlı ortaklığı Sermaye Investments Limited'in ("SIL") her biri ile 6 yıl süreli satma opsiyonlu olarak alımına yönelik bir işlem gerçekleştirdi. Rafineri Holding 60% 100% 5,3% SOCAR TÜRKİYE ENERJİ A.Ş. %87 SOCAR, %13 GS ST Petrokimya ST Elektrik Yatırımları SOCAR Gaz DİĞER İştirakler 51% 100% 67,5% 91,1% 51% ST Yatırım PETKİM (%40 Azerbaycan Devleti) GSI (%43,7 halka açık) 9,9% SOCAR Power 100% 30% 70% 100% STAR Rafineri Petlim 51MW RES Kaynak: Petkim, BMD Araştırma

5 PETKM Hedef Fiyat Güncelleme PETKİM hisse senetleri için 10/11/2014 tarihinde 3,90 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımız güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 4,30 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Güncel hedef fiyatımıza; risksiz getiri oranındaki 250 baz puanlık artış yönünde yapılan değişiklik olumsuz etki ederken; oldukça yüksek seyreden nafta-etilen marjı sebebiyle önümüzdeki iki yıl için brüt kar marjları tahminlerimizde yapılan iyileşmeler olumlu etki etmiştir. Belirlenen hedef fiyatımıza göre PETKM hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Değerleme Varsayımları PETKM İskonto Oranı Hesaplama Uç değer Risksiz getiri oranı 10,5% 10,5% Beta Katsayısı 0,82 0,82 Kaldıraçlı Beta Katsayısı 1,06 1,06 Sermaye Piyasası Risk Primi %5,50 %5,50 Özsermaye Maliyeti %15,03 %15,03 Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı) %16,31 %16,31 Borçlanma Maliyeti %12,00 %12,00 Vergi Oranı %20,00 %20,00 Toplam Finansal Borçlar (milyon TL) ,2% Özkaynaklar (milyon TL) ,8% AOSM %13,95 %13,95 İNA (Milyon TL) T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Uç değer İndirgeme Katsayısı 1,00 0,88 0,77 0,68 0,59 0,52 0,46 0,40 0,35 0,31 0,27 0,27 Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Büyümesi -%70,07 %701,29 %21,78 %3,29 -%17,13 %70,74 %15,00 %15,00 %15,00 %15,00 %15,00 FAVÖK Marjı %1,10 %7,53 %7,97 %7,16 %5,16 %7,66 %7,66 %7,66 %7,66 %7,66 %7,66 Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi -%134,25 -%665,84 %24,87 -%1,63 -%32,92 %117,68 %15,00 %15,00 %15,00 %15,00 %15,00 Vergi Oranı %20,00 %0,00 %6,67 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi -134% -807% 17% -16% -33% 118% 15% 15% 15% 15% 15% Amortisman ,2% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% Net Yatırım Giderleri Yatırım giderleri/satışlar (%) 5,9% 7,0% 3,2% 2,5% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% İşletme Sermayesi Yatırımı Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme -%158,79 -%35,61 -%413,02 -%7,15 -%20,50 %170,33 -%4,81 %15,00 %15,00 %15,00 %15,00 %2,00 AOSM %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13,95 %13, İndirgenmiş Nakit Akımları Net Borç (-) / Nakit (+) -60 Piyasa Değeri Azınlık Payları - Hedef Piyasa Değeri İNA Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 3,23 %70 Petlim Değeri PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 4,81 Diğer Varsayımlar T 2016 T 2017 T 2018 T 2019 T 2020 T 2021 T 2022 T 2023 T 2024 T Net Satış Büyümesi -%0,6 %17,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 %15,0 Satışların Maliyeti(%) %97,7 %91,2 %91,2 %92,0 %94,0 %91,5 %91,5 %91,5 %91,5 %91,5 %91,5 Faaliyet Gideri Marjı (%) %3,3 %3,6 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 %3,2 İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%) 2,1% -1,9% -0,8% -0,7% -0,5% 0,2% -0,6% -0,6% -0,6% -0,6% -0,6% Son 2Y PETKM ortalama çarpanlarına göre Fiyat Ağırlık F/K Gelecek 12AY 4,12 25% FD/FAVÖK Gelecek 12AY 3,71 25% FD/Satış Gelecek 12AY 3,25 25% PD/DD 4,18 25% Çarpan Analizi ile PETKM Fiyat (TL) 3,80 50% PT Yöntemine Göre PETKM Fiyat (TL) 4,81 50% PETKM Hedef Fiyat (TL) 4,30

6 Riskler 1. Ham petrol fiyatlarında gerçekleşebilecek beklenmedik artışlar dolayısıyla ya da zayıf seyreden küresel talep koşulları sebebiyle petrokimya ürün fiyatlarının nafta fiyatlarından daha fazla gerilemesi sebebiyle nafta-etilen marjında gerçekleşecek daralma PETKİM hisse değeri üzerindeki aşağı yönlü risklerin başında gelmektedir yılında önceki yıla göre pazar payı %25 ten %23 e gerilemiş olan şirketin, İran ile 5+1 ülkeleri arasında anlaşmaya varılmasıyla yurtiçinde petrokimya ürünlerinde ithalatın artmasıyla daha da fazla gerilemesi talep üzerindeki aşağı yönlü risklerdendir. Şirketin en büyük ihracat pazarı olan Avrupa nın da İran dan ihracatını artırması riski bulunmaktadır. 3. Konteyner Limanı projesinin ve/veya STAR Rafinerisinin planlanan tarihte faaliyete başlamaları yerine gecikme olması hedef fiyatı aşağı yönde baskılayabilir. 4. Kamuya açıklandığı gibi STAR Rafinerisi nden pay alınması halinde, ağırlıklı olarak Amerikan Doları cinsi borçları bulunan şirketin net finansal giderlerinin artması net kar üzerinde aşağı yönlü risk oluşturabilir. 5. Petlim hisselerinin GSI ile imzalanan satım opsiyonu sözleşmesinde belirlenen fiyattan daha yüksek/düşük bir değerde halka arz edilmesi, %70 lik Petlim payına sahip PETKM hisseleri üzerinde uzun vadede yukarı/aşağı yönlü risk oluşturabilir. PETKM ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL) 6A'14 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15 6A'15 Değ. (%) 2.Ç'15-2.Ç'14 Değ. (%) 2.Ç'15-1.Ç'15 Değ. (%) 6A'15-6A'14 Satış Gelirleri 2443,4 1253,2 937,5 1146,1 2083,6-8,6% 22,2% -14,7% Satışların Maliyeti (-) 2348,1 1242,1 853,5 940,1 1793,6-24,3% 10,1% -23,6% Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 95,2 11,1 84,0 206,0 290,0 1754,2% 145,3% 204,5% Faaliyet Giderleri (-) 74,4 33,8 46,7 36,6 83,3 8,2% -21,7% 11,9% Araştırma ve Geliştirme Giderleri 6,4 3,2 0,0 5,0 5,0 57,7% - -21,0% Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 13,1 6,7 7,5 7,0 14,5 4,2% -6,3% 10,9% Genel Yönetim Giderleri 55,0 23,9 39,2 24,5 63,7 2,7% -37,4% 15,9% Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 20,8-22,7 37,3 169,4 206,7-846,9% 354,2% 893,7% Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 79,7 42,1 45,9 27,2 73,1-35,5% -40,9% -8,2% Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 48,3 4,6 74,9 20,1 95,1 334,7% -73,2% 96,9% Faaliyet Karı veya Zararı 52,2 14,8 8,3 176,5 184,8 1092,9% 2029,4% 254,0% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 76,2 26,4 106,7 81,1 187,9 207,5% -24,0% 146,4% (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 60,8 17,4 87,8 77,4 165,3 344,8% -11,9% 172,0% Vergi Öncesi Kar/Zarar 67,7 23,8 27,2 180,2 207,4 658,1% 563,0% 206,4% Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 12,1 5,5-17,2-7,7-24,9-240,4% -55,2% -306,2% Dönem Vergi Gelir/Gideri 0,0 0,0 0,0 2,2 2, Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri -12,1-5,5 17,2 10,0 27,2-281,3% -42,2% -324,8% NET DÖNEM KARI/ZARARI 55,6 18,3 44,4 187,9 232,3 928,3% 323,1% 318,0% Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı 0,0 0,0-5,2 9,3 4, ,3% - Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı 55,6 18,3 49,6 178,6 228,2 877,3% 259,8% 310,6% Amortisman Giderleri, İtfa Ve Tükenme Payları 43,0 21,7 28,1 28,2 56,3 29,9% 0,4% 31,0% Net Yatırım Giderleri 149,1 69,0 86,4 150,1 236,5 117,7% 73,8% 58,6% FAVÖK 95,2 36,5 36,4 204,7 241,1 460,5% 462,2% 153,3% FAVÖK Finnet 63,8-1,0 65,4 197,6 263, ,2% 202,2% 312,3% ÖNEMLİ RASYOLAR 6A'14 2.Ç'14 1.Ç'15 2.Ç'15 6A'15 Brüt Kar Marjı (%) 3,9% 0,9% 9,0% 18,0% 13,9% Faaliyet gider marjı (%) 3,0% 2,7% 5,0% 3,2% 4,0% Faaliyet Kar Marjı (%) 2,1% 1,2% 0,9% 15,4% 8,9% FAVÖK Marjı (%) 3,9% 2,9% 3,9% 17,9% 11,6% Net Kar Marjı (%) 2,3% 1,5% 5,3% 15,6% 11,0%

7 PETKM ÖZET BİLANÇO (Milyon TL) Son Çeyrek Değ. (%) Dönen Varlıklar 1.767, , ,5 26,0% Nakit ve Benzeri Değerler 702,2 871, ,0 23,1% Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 522,3 529,7 618,3 16,7% Stoklar 432,0 459,8 521,5 13,4% Diğer Dönen Varlıklar 111,3 88,6 243,6 175,1% Duran Varlıklar 2.020, , ,6 6,6% Finanal Yatırımlar 0,0 8,9 8,9 0,0% Maddi Duran Varlıklar 1.817, , ,5 6,5% Maddi Olmayan Duran Varlıklar 16,7 16,6 16,6 0,1% Ertelenen Vergi Varlıkları 44,5 61,4 75,1 22,3% Diğer Duran Varlıklar 142,1 237,8 247,4 4,0% Toplam Aktifler 3.788, , ,1 15,7% Kısa Vadeli Yükümlülükler 1.136, , ,0 12,6% Kısa Vadeli Finansal Borçlar 352,9 372,8 617,6 65,7% UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs. 43,1 48,5 41,7-14,0% Kısa Vadeli Ticari Borçlar 669,0 916,7 847,9-7,5% Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 71,7 86,7 97,8 12,7% Uzun Vadeli Yükümlülükler 468,2 486,8 774,1 59,0% Uzun Vadeli Finansal Borçlar 324,6 337,5 621,7 84,2% Uzun Vadeli Karşılıklar 78,6 85,4 84,0-1,7% Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 0,0 0,0 2,8 0,0% Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 65,1 64,0 65,6 2,5% Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil) 2.183, , ,9 8,3% Ana Ortaklık Dışı Özsermaye 51,2 45,9 55,3 20,3% Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait) 2.132, , ,7 8,0% Sermaye 1.000, , ,0 0,0% Net Dönem Karı 6,5 49,6 228,2 359,8% Geçmiş Yıl Karları 178,2 156,4 156,4 0,0% Özsermaye Enf. Düz. Farkları 486,9 486,9 486,9 0,0% Toplam Pasifler 3.788, , ,1 15,7% Net yabancı Para Pozisyonu -304,5-517,7-198,2-61,7% Net Borç (+) / Nakit (-) 18,4-112,2 59,8-153,3% Likidite ve Verimlilik Oranları Cari Oran 1,56 1,37 1,53 Likit Oran 1,18 1,05 1,20 KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler 42,4% 46,2% 49,6% Duran Varlık Devir Hızı 2,05 1,77 1,61 Toplam Aktifler Devir Hızı 1,09 0,94 0,79 Ticari Alacak Devir Hızı 7,91 7,32 6,10 Stok Devir Hızı 9,35 8,23 6,68 Ticari Borçlar Devir Hızı 6,04 4,13 4,11 Özkaynak Karlılığı 0,3% 0,9% 7,6%

8 21 Şubat Mayıs Ağustos Kasım Şubat Mayıs Ağustos Kasım Şubat Mayıs Ağustos Kasım Şubat Mayıs Ağustos 15 4,50 PETKM 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 PETKM Hedef Fiyat Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : Önemli Uyarı Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.