PETKİM 3Ç2015 Sonuçları

Transkript

1 Kasım 14 Aralık 14 Ocak 15 Şubat 15 Mart 15 Nisan 15 Mayıs 15 Haziran 15 Temmuz 15 Ağustos 15 Eylül 15 Ekim 15 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9 Kasım 2015 PETKİM 3Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ [email protected] Petkim in Net Dönem Karı Üçüncü Çeyrekte 275,5mn TL ile Beklentileri Aştı Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 5,24TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST 100 4,58 TL ,2 TL TL/$ 2,8819 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) TL 41 TL Halka Açıklık 34,0% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 1.557,2 TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 37,8% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 10,9% 8,8% 25,5% BİST-100 4,1% 2,8% 5,1% BİST-100 Göreceli 6,5% 5,9% 19,4% Günlük İş. Hc.mn TL 31,31 (mn TL) 3Ç2014 3Ç2015 % Değ. Net Satış 862,6 1291,6 49,7% Brüt Kar 12,8 271,2 a.d. Faaliyet Karı -50,1 221,8 a.d. Ana Ort. Net Kar / Zarar -53,0 275,5 a.d. F/K FD/FAVÖK Petkm 9,0 9,1 BİST-Sınai 17,5 9,5 BİST ,3 a.d. *BL EMEA Kimya Endeksi 17,6 8,7 * Kaynak: Bloomberg 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 HİSSE PERFORMANSI Petkim BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen Not: kapanış verileri kullanılmıştır. PETKM.TI /PETKM.IS 1,6 USD ,2 USD (TCMB Kuru) 4,64 TL 3,41 TL 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 Petkim in 3.çeyrek net dönem karı 275,5mn TL ile hem bizim beklentimizin (145mn TL) hem de piyasa beklentilerinin (147mn TL) çok üzerinde gerçekleşmiş ve çok iyi bir performans kaydetmiştir. Net dönem karının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde brüt kar marjının %21 gibi rekor bir seviyeye ulaşması etkili olmuştur. Petkim in dokuz aylık net dönem karı da ikinci çeyreğin ardından üçüncü çeyrekte de çok iyi gelen kar rakamının etkisiyle 503,8mn TL ye yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,6mn TL ye göre çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin satış gelirleri, 3Ç2015 te bir önceki yılın aynı dönemine göre satış miktarının ton bazında %57,7 orannında artmasıyla petrol fiyatlarına bağlı petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüşe karşın %49,7 oranında artmış ve 1.292mn TL olarak gerçekleşmiştir. Buna ilaveten satış maliyetlerindeki daha düşük artışa bağlı olarak brüt kar 13mn TL den 271,2mn TL ye yükselmiş ve brüt kar marjı da %21 ile rekor seviyeye ulaşmıştır. Petkim in FAVÖK ü de 266,5mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı da bir önceki yılın aynı dönemindeki %0,3 den %20,6 ya yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Buna ek olarak yapılan yatırımlara istinaden kaydedilen 32,2mn TL vergi geliri de net dönem karını desteklemiş ve net kar marjı %21 ile çok yüksek bir seviyede gerçekleşmiştir. Petkim 2. çeyrekteki olumlu sonuçların ardından 3. çeyrekte 2. çeyreğin de üzerinde bir performans sergilemiştir. Petkim in tahmini değerini, olumlu dokuz aylık sonuçlar ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.897mn TL den 5.237mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,90TL den 5,24TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,24TL olarak revize ediyoruz.

2 Satış miktarı 3. Çeyrekte 468 bin tona ulaştı 2015 yılının ikinci çeyreğinde satış miktarı 468 bin ton ile bir önceki çeyreğe göre %11,3, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %57 oranında artarak olumlu bir görüntü sergilemiştir. Bir önceki yılın aynı dönemindeki düşük satış rakamlarında kapasite artışı nedeniyle üretimdeki duruşlar etkili olmuştu. 3Ç2015 te miktar bazında artışın etkisiyle petrokimya ürün fiyatlarındaki düşüşe karşın satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre %12,7 oranında, bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %49,7 oranında artmıştır. Etilen üretim kapasite kullanımı da 3. çeyrekte ortalama %98,8 seviyesine yükselmiş ve karlılığın artmasında önemli etken olmuştur. SATIŞ GELİRLERİ ve MiKTARLARI (Çeyreksel Bazda) Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım Petrol fiyatları Temmuz ayından itibaren yeniden düşüş trendine girmiş ve brent petrol fiyatı 60-65$/varil seviyelerinden 45-48$/varil seviyelerine gerilemiştir. Buna bağlı olarak petrokimya ürün fiyatları da gerilemiştir. Platts Global Petrokimya fiyat endeksi Eylül ayında 786$/tona kadar gerilemiştir. Çeyreksel bazda ise Platts Global endeksi 3. çeyrekte ortalama %17 oranında gerileyerek 896$/tona inmiştir. Buna paralel nafta etilen farkı da %7,1 oranında daralmış ve 676$/tona gerilemiş olmakla birlikte güçlü seyrini korumuştur. ETİLEN-NAFTA MARJI ve Platts Global Petrokimya Fiyat Endeksi ($/ton) Petrol fiyatlarındaki düşüş marjları destekliyor Kaynak: Petkim Petrol fiyatlarındaki sert düşüş, nafta bazlı üreticiler ile gaz bazlı üreticiler arasındaki maliyet dezavantajını ciddi oranda azaltmıştır. Bu ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 durum Petkim gibi nafta bazlı üreticileri rekabet ve fiyat açısından oldukça olumlu etkilemektedir. Petrol fiyatlarının düşük kalması Petkim in gaz bazlı üreticilerle rekabetini güçlendirecektir. Petkim 2015 ve 2016 yılları için petrol fiyatlarında ciddi bir artış beklememektedir. Petkim üçüncü çeyrekte ikinci çeyreğe göre de çok iyi bir performans sergiledi Petkim bir önceki çeyrekte kaydedilen oldukça olumlu finansal sonuçlarının ardından 3. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre tüm kar marjlarını yükseltmiştir. Bunda, kapasite kullanımının %100 lere yaklaşması, petrol fiyatlarındaki düşük seyir ve döviz kurlarındaki yüksek artışlar etkili olmuştur. ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 3Ç15-2Ç15 %Değ. 3Ç15-3Ç14 %Değ. 9A2014 9A2015 %Değ. SATIŞLAR , , ,6 12,7% 49,7% 3.306, ,1 2,1% Satışların Maliyeti (-) ,5 940, ,4 8,5% 20,1% 3.198, ,0-12,0% BRÜT KAR/ZARAR ,0 206,0 271,2 31,6% a.d. 108,0 561,1 419,5% Faaliyet Giderleri(-) ,7 36,6 33,1-9,5% 2,8% 106,6 116,4 9,1% Genel Yönetim Giderleri (-) ,2 24,5 22,2-9,3% -0,9% 77,4 86,0 11,0% Pazarlama Giderleri (-) ,5 7,0 7,5 7,6% 15,3% 19,6 22,0 12,4% Araş.ve Geliş. Giderleri (-) ,0 5,0 3,3-33,9% 3,9% 9,6 8,4-12,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,0 7,1-16,3 a.d. a.d. 0,7-38,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,3 176,5 221,8 25,7% a.d. 2,1 406,6 a.d. FAVÖK 64, ,4 197,6 266,5 34,8% a.d. 66,4 529,6 a.d. Yatırım Faaliyet Gel./Gid ,0 0,0 0,0 a.d. a.d. 0,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid ,9 3,7 16,9 a.d. a.d. 1,7 39,5 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,2-7,7-32,2 a.d. a.d. 1,2-57,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,4 187,9 270,9 44,2% a.d. 2,6 503,2 a.d. Ana Ortaklık Net Dönem Karı ,6 178,6 275,5 54,3% a.d. 2,6 503,8 a.d. FİNANSAL ORANLAR 1Ç14 2Ç14 3Ç14 4Ç14 1Ç15 2Ç15 3Ç15 9A2014 9A2015 Brüt Kar Marjı 7,1% 0,9% 1,5% -1,7% 9,0% 18,0% 21,0% - - 3,3% 16,6% - Faaliyet Kar Marjı 3,1% 1,2% -5,8% -7,6% 0,9% 15,4% 17,2% - - 0,1% 12,0% - FAVÖK Marjı 5,4% -0,1% 0,3% -2,5% 7,0% 17,2% 20,6% - - 2,0% 15,7% - Net Kar Marjı 3,1% 1,5% -6,1% 0,7% 4,7% 16,4% 21,0% - - 0,1% 14,9% - Kaynak: Petkim, Ziraat Yatırım, a.d.: anlamlı değil Petkim Döviz kurlarındaki artış ve azalışların etkisini en aza indirmeyi amaçlıyor Petkim in Eylül sonu itibariyle yaklaşık 169mn TL lik net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirket kur riskine karşı, satış fiyatlarını kurdaki değişikliklere göre belirlemekle birlikte ayrıca korunma amaçlı çeşitli türev ürünleri de kullanmaktadır. Şirket kur hareketlerinin etkilerini minimum seviyede tutmaya çalışmaktadır. Petlim Liman projesi devam ediyor Petkim Star Rafineri de Pay sahibi olacak Star Rafineri nin faaliyete geçmesi Petkim e olumlu katkı sağlayacak Hisselerinin %30 u 250mn dolar bedelle Goldman Sachs a devredilen Petkim in bağlı ortaklığı Petlim de liman projesi devam etmektedir. Projede toplamda 276 milyon dolar yatırım planlanmıştır. Petkim, grup şirketlerinden STAR Rafineri A.Ş.'de dolaylı olarak %7-9 aralığında bir paya sahip olacak şekilde, hakim ortağı SOCAR Turkey Enerji A.Ş.'den %12-14 civarında Rafineri Holding A.Ş. payı alınması için görüşmeler yapmaktadır. Toplam proje maliyeti 5,7 milyar dolar olarak hesaplanan Star Rafineri nin 2018 yılının ilk yarısında faaliyete geçmesi planlanmaktadır. Petkim hammadde güvenliğini sağlamak ve maliyetleri azaltmak amacıyla Star Rafineri ile 20 yıl süre ile yıllık 270bin ton karışık ksilen ve 1,6mn tona kadar nafta alınmasına yönelik anlaşma imzalamıştır. Star rafinerinin devreye girmesi lojistik avantajı ve çeşitli maliyetlerin paylaşılmasıyla Petkim e olumlu yansıyacaktır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Petkim, katma değeri yüksek ileri mühendislik plastikleri ve ileri teknoloji kimyasalları üretiminde uzmanlaşacak şekilde, Petkim Specialities adıyla %100 iştiraki olan bir şirket kurulmasına karar vermiştir. Bu kapsamda, şirketin bünyesinde üretim yapan ton üretim kapasitesine sahip plastik işleme fabrikasının varlıkları Petkim Specialities'de kullanılacaktır. Bu kapasiteye ek olarak, ilk aşamada, yaklaşık 5 milyon USD civarında bir yatırım ile ton kapasiteli yeni makine ekipman temin edilerek Petkim Specialities'in ton kapasiteye ulaşması hedeflenmektedir. Orta ve uzun vadede bu yatırım karlılığa olumlu katkı yapması beklenmektedir. Petkim önümüzdeki yıl yüksek miktarda temettü ödeyebilir Rüzgar enerjisi santrali projesi devam ediyor Petkim, büyük bakım ve kapasite artış yatırımlarını tamamlamış olması nedeniyle 2015 yılında dağıtılabilir karın büyük bir bölümünü dağıtabileceğini belirtmiştir. Son çeyrekte bir sürpriz olmadığı taktirde dokuz aylık yüksek kar rakamı dikkate alındığında Petkim in önümüzdeki yıl ciddi miktarda temettü ödeme olasılığı bulunmaktadır. Petkim in toplamda 51MW kurulu kapasitesi olacak Rüzgar Enerji Santrali Projesi devam etmektedir. Şirket santralin faaliyete geçmesiyle enerji maliyetlerinde iyileşme sağlayacaktır. Finansal Tahminler (mn TL) Eski Yeni Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Ner Kar FAVÖK Marjı 12,2% 15,9% 8,8% 12,5% Net Kar Marjı 8,2% 14,4% 6,1% 9,3% Kaynak: Ziraat Yatırım 2015 Tahmin 2016 Tahmin Petrol fiyatlarının dolayısıyla da nafta fiyatlarının düşük seviyelerde istikrar kazanması nafta bazlı üreticilerin gaz bazlı üreticilere karşı dezavantajını azaltmıştır. Önümüzdeki dönemde petrol fiyatlarında yükseliş genel olarak beklenmemektedir. Üçüncü çeyrekte beklentileri aşan olumlu sonuçların ardından Petkim le ilgili tahminlerimizi güncelliyoruz ve FAVÖK ve Net Kar tahminlerimizi 2015 yılı için sırasıyla 734mn TL ve 664mn TL olarak revize ediyoruz. Petkim hisseleri için EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını 5,24TL olarak güncelliyoruz... Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12,2 iskonto, %4 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (2016T F/K:14,6 FD/FAVÖK %8,4) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 5,24 TL Petkim Hisse Fiyatı ( ) 4,58 TL İskonto Oranı 12,5% Petkim in tahmini değerini, beklentilerin çok üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek sonuçları ardından beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 4.897mn TL den 5.237mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 4,90TL den 5,24TL ye yükseltiyoruz. Petkim hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,5 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Petkim için daha önceki EKLE önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 5,24TL olarak revize ediyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 ÖZET BİLANÇOLAR (Mn TL) A2014 9A2015 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR , ,2 85,0% Nakit ve Nakit Benzerleri , ,0 298,6% Ticari Alacaklar ,7 674,9 31,6% Diğer Alacaklar ,2 266,4 182,8% Stoklar ,1 393,1-19,8% Diğer Dönen Varlıklar ,0 87,8 8,4% DURAN VARLIKLAR , ,4 43,8% Ticari Alacaklar ,0 0,0 a.d. Finansal Yatırımlar ,0 8,9 a.d. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar ,0 0,0 a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller ,0 1,5 43,2% Maddi Duran Varlıklar , ,0 27,6% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,7 16,7-0,2% Diğer Duran Varlıklar ,8 363,3 487,6% TOPLAM AKTİFLER , ,6 62,9% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER , ,9 46,3% Finansal Borçlar ,4 562,5 287,0% Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları ,5 48,7-5,3% Ticari Borçlar ,8 995,4 8,1% Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,2 122,2 90,4% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,2 994,6 113,3% Finansal Borçlar ,9 844,0 154,3% Ticari Borçlar ,0 0,0 a.d. Diğer Borçlar ve Karşılıklar ,4 150,6 12,1% ÖZSERMAYE , ,0 60,5% Ödenmiş Sermaye , ,0 0,0% Geçmiş Yıllar Karları/Zararları ,2 156,4-12,2% Net Dönem Karı/Zararı ,6 503,8 a.d. Diğer ,3 948,2 96,6% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,0 50,6 a.d. TOPLAM PASİFLER , ,6 62,9% ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) A2014 9A2015 %Değ. SATIŞLAR , ,1 2,1% Satışların Maliyeti (-) , ,0-12,0% BRÜT KAR/ZARAR ,0 561,1 419,5% Genel Yönetim Giderleri (-) ,4 86,0 11,0% Pazarlama Giderleri (-) ,6 22,0 12,4% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 7,4 12,2 11,9 9,6 8,4-12,7% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,7-38,2 a.d. NET FAALİYET KARI/ZARARI ,1 406,6 a.d. Finansman Gideri ,0 0,0 a.d. Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri ,0 0,0 a.d. Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler ,7 39,5 a.d. Diğer ,0 0,0 a.d. Vergi Gideri/Geliri ,2-57,1 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,6 503,2 a.d. ANA ORT. NET DÖNEM KARI/ ZARARI ,6 503,8 a.d. a.d.: anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma [email protected] Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / [email protected] Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Şubesi Kayseri Şubesi Trabzon Şubesi Diyarbakır Şubesi İrtibat Büroları Antalya Antalya Şubesi Ataşehir Ataşehir Şubesi Balıkesir Balıkesir Şubesi Bandırma Bandırma Şubesi Beşiktaş Beşiktaş Şubesi Bursa Ulucami Şubesi Denizli Denizli Şubesi Eskişehir Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galleria Galleria Şubesi Karşıyaka Karşıyaka Şubesi Kocaeli Kocaeli Şubesi Nazilli Nazilli Şubesi Samsun Samsun Şubesi Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6