Türk Hava Yolları. Yolcu getirileri gerilerken, Net kar da beklenin üzerinde artış gerçekleşti. Şeker Yatırım Araştırma. AL Hedef Fiyat: 12.

Transkript

1 2Ç15 Sonuçları Havacılık Sektörü 17 Ağustos 2015 Türk Hava Yolları Yolcu getirileri gerilerken, Net kar da beklenin üzerinde artış gerçekleşti R. Fulin Önder Analist Türk Hava Yolları, 2Ç15 te piyasa ortalama beklentisi olan TL 411mn ve en yüksek beklentisi olan TL 557mn un çok üzerinde, büyük ölçüde finansal gelirlerindeki artış neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre %66.2 oranında yükselişle TL 661mn net kar açıkladı. Şirket in önceki yılın aynı dönemine göre %11.4 yükselişle TL 6,46m olarak açıklanan 2Ç15 satış gelirleri ise, daha düşük gerçekleşmiş olan yolcu getirisi ve miksi nedeniyle piyasa ortalama beklentisi olan TL 7,222mn un (Şeker Yatırım: TL 7,274mn) altında gerçekleşti. Türk Hava Yolları bu dönemde, önceki yılın aynı dönemine göre %9.3 artış ile ortalama beklenti olan TL 1,102mn un altında, TL90mn tutarında FAVÖK yarattı; 2Ç15 FAVÖK marjı piyasa ortalama beklentisinin yaklaşık olarak 2 yüzde puan altında gerçekleşti. 2Ç15 sonuçları yolcu getirilerinin azalmasıyla beraber, petrol fiyatlarındaki düşüşün olumlu etkisini de göstermektedir. Yurt içinde ve dışında süregelen rekabet, ve kapasite artırımı yarışı neticesinde yolcu getirilerinde düşüş yaşanmaktadır. THY nın toplam arz edilen koltuk kilometre (AKK) başı gelirleri, büyük ölçüde nun US$ karşısındaki değer kaybına bağlı olarak önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %20.9 gerileyerek US 6.35 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt fiyatlarındaki gerilemenin neticesinde ise, AKK başı maliyetler ise önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %1. oranında gerileyerek US 6.44 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle AKK başı gelirler ile maliyetler arasındaki marj 2Ç15 te daralmış; Şirket in FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 0.3 yüzde puan gerilemiştir. 2Ç15 sonuçlarının açıklanması ile birlikte, Türk Hava Yolları, 2015 yılı rehber niteliğindeki tahminlerini güncellemiştir. Kur etkisinin 3Ç15 te de kısmen devam etmesini beklemekteyiz. Şirket in yılın ikinci yarısında kapasite büyümesinin iç pazarın yanında Amerika ve Orta Doğu da olacağını açıklamasıyla yolcu getirilerindeki düşüşü gözettiğini anlamaktayız. Şirket, ayrıca 2015 yılı için kur ve petrol fiyatı tahminlerini de güncellemiş ve 2015 yılı satış gelirleri tahminini US$12mlyr dan US$11mlyr a revize etmiştir. Bu değişiklik halihazırda kullandığımız kurlar ile tahminlerimizde majör bir yenileme gerektirmemektedir. Şirket in açıklanan 2Ç15 finansal tablolarının hisse performansı üzerinde kısa dönem olumlu etkisinin olmasını beklemekteyiz. Şirket için AL tavsiyemizi ve hisse başına TL12 hedef fiyatımızı korumaktayız H E 2016E P/E P/BV EV/EBITDA EV/EBITDAR EV/Sales Net Sales (TRY m) 24,15 12,303 29,226 34,391 Net Profit (TRY m) 1,19 1,035 2,192 1,703 EPS (TRY) TL US$ Fiyat BIST ,309 27,302 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: THYAO.TI / THYAO.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 1,30 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 12,351 4,362 Halka Açık PD: 6, S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 23.1 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 9.6 Beta 1.15 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.32 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.19 Ortaklık Yapısı % Özelleştirme İdaresi Halka Açık 50. Toplam AL Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel Şeker Yatırım Araştırma

2 Türk Hava Yolları nın 2Ç15 satış gelirleri, büyük ölçüde TL nin değer kaybı neticesinde, bu dönemde taşınan toplam yolcu sayısındaki önceki yılın aynı dönemine göre %10.1 olarak gerçekleşen artışın üzerinde, TL bazında %11.5 artış gösterdi. Süregelen rekabet ve özellikle Euro nun ABD doları karşısında değer yitirmesi nedeniyle, yolcu getirilerindeki azalış devam etti. Türk Hava Yolları 2Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre yolcu sayısında %10.1 artış kaydetti. Yolcu sayısındaki %10.1 oranındaki artış, büyük ölçüde iç hat yolcu sayısında önceki yılın aynı dönemine göre gerçekleşen %15. oranındaki artışa bağlı olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 2Ç15 te önceki yılın aynı dönemine göre %6.2 oranında artışla.9mn dış hat yolcusu taşımıştır. Dış hat yolcu sayısı, bu dönemde toplam yolcu sayısının %56. ini oluşturmuştur (2Ç14: %5.9). Dıştan dışa transit yolcular ise 2Ç15 te toplam dış hat yolcularının %45.2 sini oluşturmuştur (2Ç14: %41.3). Yolcu karışımındaki ılımlı da olsa daha düşük getirili yurt içi ve transit yolcular tarafına yöneliş, ve özellikle de nun US$ karşısındaki değer kaybı, Şirket in yolcu getirilerinin gerilemesine neden olmuştur. Türk Hava Yolları nın yurt içi yolcu getirilerinin, Anadolu Jet markasının kullanımıyla düşük maliyetli havayolu taşımacılığı segmentinde artan rekabet neticesinde TL bazında önceki yılın aynı dönemine göre %4.7 oranında gerilemiş olduğunu hesaplamaktayız. Dış hat yolcu getirilerinde de, büyük ölçüde nun US$ karşısındaki değer kaybına ve kısmen de kapasite artışları ve devam etmekte olan rekabete bağlı olarak, önceki yılın aynı dönemine göre, US$ doları bazında, hesaplarımıza göre ortalama %1.3 azalış gerçekleşmiştir (2Ç15: US.5, 2Q14: US 10.4). Bu dönemde Türk Hava Yolları nın toplam AKK başı gelirleri (yolcu ve kargo gelirleri) önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %20.9 oranında gerileyerek US 6.35 olarak gerçekleşmiştir (2Ç14: US.0). Şirket in 2Ç15 teki toplam satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine kıyasla US$ bazında %11.7 oranında gerileyerek US$ 2,566mn olarak gerçekleşmiştir. Yolcu sayısındaki artışa paralel olarak hacim artışından elde edilen US$ 319mn tutarındaki artış, arz edilen koltuk kilometre başı yolcu gelirlerindeki US$ 342mn tutarındaki gerileme ve kargo ve diğer gelirlerdeki US$ 25mn tutarındaki gerileme ile iptal olmuştur. Ancak 2Ç15 teki Şirket in TL bazındaki satış gelirleri, TL nin ABD doları karşısındaki değer kaybı neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre %11.5 oranındaki artarak TL 6,46mn olarak gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları nın AKK başı maliyetleri, özellikle petrol fiyatlarındaki gerileme neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre ABD doları bazında %1. oranında azalarak US 6.44 olarak gerçekleşmiştir. AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marjın da daralmasıyla, Şirket in FAVÖK marjı hafif gerilemiştir. 2Ç14 te ortalama US$ 110/bbl olan ortalama Brent fiyatları, 2Ç15 te US$ 62/bbl a gerilemiştir. Böylelikle, 2Ç15 te Türk Hava Yolları nın AKK başı yakıt maliyetleri US$ bazında önceki yılın aynı dönemine göre %32.3 oranında gerileyerek US 1.99 olarak gerçekleşmiştir. Şirket in yakıt hariç AKK başı giderlerinde de, özellikle TL nin US$ karşısındaki değer kaybı nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre %11 oranında azalış gerçekleşmiştir (2Ç15: US 4.44). AKK başı personel giderlerinde de önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %14.9 oranında azalış gerçekleşirken, diğer maliyet unsurlarında da azalışlar gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket in toplam AKK başı maliyetleri önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %1. oranında gerileyerek US 6.44 olarak gerçekleşmiştir (1Ç15: US 7.93). AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marjın daralmasıyla, Türk Hava Yolları nın FAVÖKK ü bizim hesaplarımıza göre göre önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %13.3 oranında azalarak US$ Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 1

3 465mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket in 2Ç15 FAVÖKK marjı, önceki yılın aynı dönemine kıyasla 0.3 yüzde puan azalarak %1.1 oranında gerçekleşmiştir. Türk Hava Yolları 2Ç15 te, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında %13.5 oranında azalışla, hesaplarımıza göre US$ 340mn FAVÖK yaratabilmiştir. Şirket in 2Ç15 teki TL bazındaki FAVÖK ü, TL nin US$ karşısındaki değer kaybı neticesinde önceki yılın aynı dönemine göre %9.3 oranında artış göstererek TL 90mn olarak gerçekleşmiştir. ure 1: Financials (1Q15) Tablo 1: Türk Hava Yolları Trafik Rakamları ve Anahtar Performans Endikatörleri T 1Y Y 2015 % değ. 2Ç ç 2015 % değ. Konma sayısı 199,9 212, % 105, ,679.4% İç hatlar 2,902 9, % 43,65 49, % C A S K Dış hatlar 117,06 123,27 5.3% 61,910 65, % Arz edilen koltuk km (m) 64,277 70, % 34,01 3, % İç hatlar,454 9,00 7.4% 4,409 5, % Dış hatlar 55,23 61, % 29,609 32,9 11.4% Ücretli yolcu km (m) 50,63 55,045.6% 27,245 29,77 9.7% İç hatlar 6,916 7, % 3,655 4, % Dış hatlar 43,767 47,440.4% 23,590 25,664.% Yolcu doluluk oranı (%) d 7.9% 77.% -1.0% 0.1% 7.6% -1.5% İç hatlar e 1.% 3.% 1.9% 2.9% 3.7% 0.% Dış hatlar 7.4% 76.9% -1.5% 79.7% 77.% -1.9% c Yolcu sayısı (m) % % İç hatlar l % % Dış hatlar i % % Dış hatlar yolcu oranı 5.2% 57.2% -1.0% 5.9% 56.% -2.1% Kargo-Posta (tons) n 324,157 34, % 167,512 1, % İç hatlar e 25,304 26,47 4.6% 13,231 13, % Dış hatlar 29,52 321, % 154,21 174, % Km uçuş d 37, ,55 6.7% 19,2 213,19 7.5% İç hatlar 51,503 54,64 6.5% 27,062 30, % Dış hatlar 326,619 34,720 6.% 171,226 12, % - 1. % 43.7% 46.0% 2.4% 41.3% 45.0% 3.7% 2Ç15 te net kar, önceki yılın aynı dönemine göre %66.2 oranında artarak TL 661.9mn olarak gerçekleşti. Şirket in çeyreksel FAVÖK ündeki TL bazındaki %9.3 oranındaki artış ve diğer operasyonel gelirlerde gerçekleşen TL193.3mn tutarındaki kur farkı gelirleri, ve özellikle Euro ve Japon Yeni nin ABD doları karşısındaki değer kaybından kaynaklanan (Şirket in Euro ve Japon Yeni cinsinden finansal açık pozisyonu bulunmaktadır) TL301.mn tutarındaki kur farkı gelirleri ve TL 41.2mn tutarındaki uçak, motor ve diğer alımlara ilişkin hibe kredi gelirleri neticesinde, ertelenmiş vergi gelirlerindeki nispi artışa rağmen, Türk Hava Yolları nın net karı, önceki yılın aynı dönemine göre %66.2 oranında artış göstermiştir. Transit yolcu sayısı(m) % % Dış hat yolcu sayısına oranı % of int-to-int trans. pass. in total int'l AKK başı gelir ( ) % % pax AKK başı maliyet ( ) % % Kaynak: Türk Hava Yolları, Şeker Yatırım Araştırma Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 2

4 Tablo 2: Özet Gelir Tablosu TL m 2Ç14 2Ç15 % 1Ç15 % Satış gelirleri 6,139 6, % 5, % Yolcu gelirleri 5,4 6, % 4, % Kargo ve diğer gelirler % % Brüt Kar 1,227 1,27 4.9% % Brüt Kar Marjı 20.0% 1.% -1.2% 12.1% 6.7% FVÖK % -176 a.d. FVÖK Marjı 7.1% 4.6% -2.5% -3.2% 7.9% FAVÖK % % FAVÖK Marjı 13.5% 13.3% -0.3% 5.9% 7.3% Net Kar % % Net Kar Marjı 6.5% 9.7% 3.2% 6.% 2.% SKaynak: Türk Hava Yolları, Şeker Yatırım Araştırma Tablo 3: Özet Finansal Tablolar Bilanço (TL mn) Y14 1Y15 %Değ Maddi Duran Varlıklar 12,693 17,162 21,336 1,253 24, Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler 2,137 3,561 3,71 3,47 4, Ticari Alacaklar 777 1,14 1,057 1,40 1, Hazır Değerler 1,356 1,339 1,474 1,546 1,440 (6.) Diğer Kısa Vadeli Varlıklar 1,767 2,04 4,034 2,277 5, Toplam Aktifler 1,71 25,399 31,76 27,176 37, Uzun Vadeli Borçlar 7,01 10,364 12,334 11,159 13, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,041 1,420 1,2 1,363 2, Kısa Vadeli Borçlar 3,621 5,202 6,967 6,313, Ticari Yükümlülükler 912 1,451 1,539 1,432 1,55. Toplam Yükümlülükler 13,376 1,437 22,721 20,266 26, Toplam Özsermaye 5,405 6,962 9,154 6,909 10, Toplam Pasifler 1,71 25,399 31,76 27,176 37, Gelir Tablosu (TL mn) Y14 1Y15 %Değ Net Satışlar 14,909 1,777 24,15 11,266 12, SMM 11,94 15,305 19,13 9,529 10,354.7 Brüt Kar 3,015 3,472 4,345 1,73 1, Faaliyet Giderleri 1,96 2,32 3,061 1,525 1,0 1.5 Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 1,04 1,090 1, (33.9) Net Diğer Gelir/Gid Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zarar Paylar (16.4) Finansman Gelir/(Gid.) (253) (516) 53 (256) 12 A.D. Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider Vergi Öncesi Kar 1, , , Vergi (20) 421 (2,195.1) Net Kar(Zarar) 1, , , FİNANSAL ORANLAR Y14 1Y15 Özsermaye Karlılığı 23.3% 11.0% 22.6% 11.3% 2.0% Aktif Karlılığı 6.6% 3.1% 6.4% 2.6% 6.4% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 160.4% 165.9% 150.3% 10.% 154.2% Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 3

5 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , arastirma@sekeryatirim.com Havacılık Sektörü Türk Hava Yolları S a y f a 4