Pegasus Hava Taşımacılığı

Transkript

1 2Ç17 Sonuçları Havacılık Sektörü 16 Ağustos 2017 Pegasus Hava Taşımacılığı Kuvvetli operasyonel performans R. Fulin Önder Analist Pegasus Hava Yolları, 2Ç17 de, piyasa ortalama net kar beklentisi olan TL147mn un üzerinde ve en yüksek beklenti olan bizim net kar tahminimiz TL160mn a paralel olarak TL161mn tutarında net kar açıklamıştır. Pegasus, 2Ç17 de yıllık %53.4 yükselişle, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,168mn a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: 1,197mn), TL1,223mn tutarında net satış gelirleri elde etmiştir. Ancak Şirket in 2Ç17 FAVÖK ü, TL112mn olan piyasa ortalama beklentilerinin üzerinde (Şeker Yatırım T.: TL100mn) TL121mn olarak gerçekleşmiştir (2Ç16: TL-61mn). Pegasus un 2Ç17 de AKK başına elde ettiği birim gelirleri yıllık %19 yükselmiş, yakıt harici AKK başı birim maliyetleri ise yıllık %6 oranında azalmıştır. Şirket in FAVÖKK marjı böylelikle yıllık 15.8 y.p. artış göstermiştir. Beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan 2Ç17 sonuçlarının Şirket payları performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz. FAVÖKK marjı oldukça kuvvetli, yıllık 15.8 y.p. artış göstermiştir Pegasus un 2Ç17 de dış hat yolcu birim gelirleri yıllık %8.9 oranında artarak 51.2 e yükselmiş ve iç hat yolcu birim gelirleri de yıllık %18.6 oranında yükselerek TL 81.4 e ulaşmıştır. Yolcu trafiğindeki %17.0 oranındaki artış ve yolcu doluluk oranlarındaki yıllık 6.8 y.p. yükseliş ile Şirket in AKK başı birim gelirleri, yıllık %19 artarak 3.88 e yükselmiştir. Pegasus un yakıt harici AKK başı birim giderleri ise, kur ve süregelen maliyet önlemlerinin etkisiyle yıllık bazda %6 gerileyerek 2.64 olarak gerçekleşmiş, AKK başı yakıt maliyetlerinin artış göstermesiyle toplam AKK başı birim maliyetler önceki yılın aynı dönemine ile benzer, 3.73 seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylelikle Pegasus un 2Ç17 FAVÖKK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 15.8 y.p. artış göstermiş ve Şirket, 2Ç17 de TL260mn tutarında FAVÖKK elde edebilmiştir. Satış gelirlerindeki kuvvetli artış sonucunda FAVÖK marjı da yıllık 17.6 y.p. artış göstermiş ve Pegasus 1Ç17 de TL121mn tutarında FAVÖK elde etmiştir. Şirket in 2Ç17 sonundaki net borcu, iki uçak satışı sonucunda TL587mn tutarındaki nakit girişinin etkisiyle TL1.6mlyr a gerilemiştir (1Ç17 sonu: TL2.4mlyr). Pegasus için pay başına hedef fiyatımızı TL olarak güncelliyor ve önerimizi AL a yükseltiyoruz 2Ç17 finansal sonuçlarının açıklanmasından sonra, Pegasus, yıl sonu için beklentilerini iyileştirmiştir. Şirket, yıl sonu hedeflerindeki diğer değişiklikler sonrasında FAVÖKK marjı hedefini %15-%16 dan %21-%22 aralığına yükseltmiştir. Yakın dönem tahminlerimizde güncellemeler ile, Şirket payları için TL hedef fiyat belirlemekte ve tavsiyemizi AL olarak güncellemekteyiz Y Y T 2018T F/K n.m. n.m. n.m PD/DD FD/FAVÖK FD/FAVÖK-K FD/Satışlar Net Satışlar (TL Mn) 3,488 3,707 1,489 2,109 5,040 5,925 Net Kar (TL Mn) 113 (134) (204) (43) Hisse Başına Kar (TL) 1.11 (1.31) (0.51) (0.42) AL Hedef Fiyat: TL Önceki Hedef Fiyat: TL TL US$ Fiyat BIST ,913 30,309 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: PGSUS.TI / PGSUS.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 102 (TL Mn) (US$ Mn) Piyasa Değeri: 2, Halka Açık PD: S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 48.0 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 13.5 Beta 1.17 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.34 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.20 Ortaklık Yapısı % Esas Holding 62.9 Sabancı Ailesi Mensupları 2.6 Halka Açıklık 34.5 Toplam Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Rel Şeker Yatırım Araştırma

2 2Ç17 de yolcu sayısında yıllık %17.0 oranında, kuvvetli artış gerçekleşmiştir Türkiye iç hat yolcu sayısı 2Ç17 de geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %3.4 büyüme göstermiştir. Ancak Pegasus, bu dönemde de iç hat yolcu sayısında Türkiye pazarından yüksek büyüme kaydedebilmiştir. Şirket iç iç hat yolcu sayısı 2Ç17 de yıllık %10.9 artış göstermiş ve böylelikle ana uçuş merkezi olan İstanbul Sabiha Gökçen Uluslararası Havalimanı ndaki (ISG) pazar payı, %61 olarak gerçekleşmiştir (2Ç16: %58). Şirket in dış hat yolcu sayısındaki büyüme de, zayıf bir baz yılı üzerine hızla artış gösteren toplam Türkiye dış hat yolcu sayısındaki %19.7 oranındaki büyümenin oldukça üzerinde, yıllık %26.8 olarak gerçekleşmiştir. 2Ç17 de de Pegasus un ISG den gerçekleşen dış hat uçuşlarındaki pazar payı, %75 olarak gerçekleşmiştir (2Ç16: %68). Pegasus un 2Ç17 toplam yolcu sayısı 6.9mn a ulaşmış, toplam yolcu sayısında yıllık %17.0 artış gerçekleşmiştir. Şirket in 2Ç17 AKK büyümesi yıllık %7.2 oranında gerçekleşmiştir. Pegasus, yeni hedeflerinde, 2017 yılı AKK büyümesini %8-%10 aralığında belirlemiştir. Hem dış hat, hem de iç hat yolcu birim gelirleri artmış ve Pegasus un satış gelirleri, 2Ç17 de TL bazında yıllık %53.4 artarak TL 1,223mn a ulaşmıştır. Pegasus un 2Ç17 toplam yolcu trafiğinde yıllık %17.0 oranında artış gerçekleşirken, iç ve dış hat yolcu birim gelirlerindeki artışlar ve kur etkisi ile, tarifeli uçuş gelirleri TL bazında yıllık %50.0 oranında artarak TL 859mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un iç hat birim yolcu gelirleri, yıllık %18.6 artarak 2Ç17 de TL81.4 olarak gerçekleşmiştir. İç hat yolcu sayısının yıllık %10.9 oranında artmış olması ile birlikte, Pegasus un yurt içi tarifeli seferlerinden elde etmiş olduğu satış gelirleri, yıllık %31.6 oranında artış göstererek TL 341mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un 2Ç17 yurt dışı tarifeli uçuş gelirleri ise, dış hat birim yolcu gelirlerinin bazında yıllık %8.9 oranında artarak 51.2 olarak gerçekleşmiş olmasının, dış hat yolcu trafiğindeki %26.8 artışın ve TL nin EUR karşısındaki yaklaşık olarak %20 değer kaybının etkileriyle, TL bazında %65.4 artarak TL 518mn olarak gerçekleşmiştir. Pegasus un yolcu başına yan gelirleri, 2Ç17 de bazında yıllık %0.7 artarak 10.2 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle, toplam yolcu sayısındaki yıllık %17.0 oranındaki artış ve TL nin karşısındaki yaklaşık %20 oranındaki değer kaybı ile Pegasus un toplam yan gelirleri, yıllık TL bazında %41.5 artışla TL 276mn olarak gerçekleşmiştir. Yakıt dışı AKK başı birim maliyetler, bazında yıllık yaklaşık %6 azalarak 2.64 olarak gerçekleşmiş, görece olarak artan jet yakıtı fiyatları etkisiyle AKK başı toplam birim maliyetler geçtiğimiz yılın aynı dönemi seviyesinde gerçekleşmiştir - Pegasus un 2Ç17 deki yakıt dışı AKK başı birim maliyetleri, yönetimin maliyet önlemleri ve kur etkisiyle önceki yılın aynı dönemine göre bazında yıllık %6 azalarak 1Ç17 de 2.64 olarak gerçekleşmiştir. Jet yakıtı birim maliyetlerindeki %18 artışın sonucunda Pegasus un AKK başı toplam birim maliyetleri, önceki yılın aynı dönemine benzer, 3.73 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket, yenilemiş olduğu hedeflerinde, 2017 yılı birim maliyetlerinin aralığında gerçekleşmesini öngörmüştür (1Y17T: 3.88). Yolcu doluluk oranları yükselmiş ve FAVÖKK marjı 15.8 y.p. artış göstermiştir. Yolcu sayısındaki kuvvetli artış ve kapasite yönetiminin etkisiyle Pegasus un 2Ç17 iç hat ve dış hat yolcu doluluk oranları, önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla +4.2 y.p. ve +5.5 y.p. artarak %86.2 ve %74.6 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde ayrıca yıllık %7.2 oranında kapasite artışı gerçekleştirmiştir. Yolcu birim gelirlerindeki artışın da etkisiyle, AKK başı birim gelirler, bazında %19 artarak 1Ç17 de 3.88 e ulaşmıştır. Pegasus, 2Ç17 de, diğer faaliyet gelir/giderlerini hariç tutarak yaptığımız hesaplamalara göre, TL260mn FAVÖKK yaratmıştır. Şirket in FAVÖKK marjı hesaplamalarımıza göre yıllık 15.8 y.p. artış göstererek %21.2 ye ulaşmıştır. Şirket in filo yapısındaki değişikliklere bağlı olarak operasyonel kira giderlerinde TL bazında yıllık %32.8 oranında artış gerçekleşmiş, ancak satış gelirlerindeki artışın kuvvetli gerçekleşebilmiş olmasıyla FAVÖK marjı yıllık 17.6 y.p. artış göstermiştir. Pegasus 2Ç17 de TL121mn tutarında FAVÖK elde etmiştir (2Ç17: TL-61mn). Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 1

3 Tablo 1: Anahtar performans indikatörleri 1Y Y 2017 % değ. 2Ç16 2Ç17 % değ. TOPLAM Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 76.6% 82.5% +5.9 y.p. 77.1% 83.8% +6.8 y.p. Konma sayısı 79,639 82, % 41,390 44, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 14,422 15, % 7,489 8, % Ortalama günlük uçak kullanımı % % İç Hatlar Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 81.6% 85.8% +4.2 y.p. 82.0% 86.2% +4.2 y.p. Konma sayısı 47,651 48, % 24,780 25, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 5,365 5, % 2,763 2, % Birim gelir (TL) % % Dış Hatlar Yolcu sayısı (m) % % Koltuk sayısı (m) % % Doluluk oranı 68.7% 77.2% +8.5 y.p. 69.1% 74.6% +5.5 y.p. Konma sayısı 31,496 33, % 16,118 18, % Konma başına yolcu sayısı % % AKK (m) 8,935 9, % 4,612 5, % Birim gelir ( ) % % Yolcu başına yan gelirler % % AKK başı giderler ( ) % % Yakıt hariç AKK başı giderler ( ) % % ÜYK ( ) % % FAVÖKK marjı 1.9% 12.6% y.p. 5.4% 21.2% y.p. FAVÖK marjı -12.0% -0.8% y.p. -7.7% 9.9% y.p. Net marj -13.7% -2.0% y.p. -1.7% 13.1% y.p. Kaynak: Pegasus, KAP Pegasus, 2Ç17 de beklentilerin üzerinde, TL161mn net kar elde etmiştir Pegasus, opersayonel karlılığındaki kuvvetli artışın etkisi beraberinde, 2Ç17 de, bir defaya mahsus olarak filosundaki iki uçağın satışından TL122mn tutarında satış geliri kaydetmiştir. Şirket in net karlılığını önemli ölçüde etkileyen bu iki faktör dışında, Pegasus, 2Ç17 de, büyük ölçüde ticari faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı gelirlerine bağlı olarak, TL34.0mn tutarında net finansal gelir kaydetmiştir (2Ç16 net finansal giderler: TL3.1mn). Öte yandan, yine kur farkı giderleri nedeniyle Şirket in net diğer faaliyet gelirleri, 2Ç17 de TL6.6mn olarak gerçekleşmiştir (2Ç16: TL 33.1mn). Pegasus, 2Ç17 de TL25.1mn tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri kaydetmiştir (2Ç16: TL59.47mn). Şirket, böylelikle 2Ç17 de TL160.7mn tutarında net kar elde etmiştir (2Ç16 net zarar: TL13.2mn). Şirket in net borcu, büyük ölçüde uçak satışları ile elde edilen nakit girişi nedeniyle 2Ç17 sonunda TL1,597mn a gerilemiştir (1Ç16 sonu: TL2,354). Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 2

4 Tablo 2: Özet Gelir Tablosu Milyon TL 1Y16 1Y17 Yıllık 2Ç16 2Ç17 Yıllık 1Ç17 Çeyreklik Satış Gelirleri 1,489 2, % 798 1, % % Tarifeli Uçuş Gelirleri 1,072 1, % % % Yurt içi % % % Yurt dışı % % % Yan Gelirler % % % Charter Uçuş Gelirleri % % % Diğer 0 80 a.d a.d % Brüt Kar % a.d a.d. Brüt Kar Marjı -7.8% -0.6% -3.7% 10.9% -16.3% Operasyonel Kar % a.d a.d. Operasyonel Kar Marjı -18.8% -8.6% -14.1% 3.4% -25.0% FAVÖK % a.d a.d. FAVÖK Marjı -12.0% -0.8% -7.7% 9.9% -15.7% Net Kar % a.d a.d. Net Kar Marjı -13.7% -2.0% -1.7% 13.1% -22.9% Şirket, yıl sonu beklentilerini iyileştirmiştir Pegasus, 1Y17 deki kuvvetli operasyonel performansı ve oldukça canlı olan piyasa dinamikleri ile 2017 yılı tahminlerini genel olarak iyileştirmiştir. Pegasus, 2017 yılında toplam yolcu sayısının %11-%13 aralığında artmasını beklemektedir (önceki beklenti: %5-%7, 1Y17: %12.5). Pegasus, 2017 yılında %8-%10 aralığında bir kapasite artışı planlamakta (önceki hedef: %6-%8), ve iç hat ve dış hatlar yolcu doluluk oranlarının sırasıyla 3.4 y.p. ve 5-6 y.p. artış gösterebileceğini tahmin etmektedir (önceki tahminler, 1-2 y.p. artış; 1Y17: sırasıyla 4.3 y.p. ve 8.5 y.p. artışlar). Pegasus, yurt içi yolcu birim gelirlerinin yıllık TL6-7 artabileceğini (önceki beklenti: TL-2-4), yurt dışı yolcu birim gelirlerinin ise yaklaşık olarak 1 azalabileceğini tahmin etmektedir (önceki beklenti: sabit). Pegasus, ayrıca 2017 yılı için birim giderlerini de aralığında gerçekleşebileceğini öngörmüştür (önceki tahmin: ). Böylece, Şirket in FAVÖKK marjının 2017 yılında %21-%22 aralığında gerçekleşebileceği öngörülmüştür (önceki tahmin: %15-%16). Pegasus payları için hedef fiyatımızı TL olarak güncelleyerek, tavsiyemizi AL olarak yenilemekteyiz Pegasus un yolcu trafiği, Temmuz 2017 de de hızlanarak %22.4 oranında artmaya devam etmiştir; Şirket in yolcu doluluk oranı da aynı zamanda yıllık 7.5 y.p artış göstermiştir. Böylelikle 7A17 de Pegasus un toplam yolcu sayısı yıllık %14.1 oranında artmış ve yolcu doluluk oranında yıllık 6.2 y.p. artış gerçekleşmiştir. Pegasus un yılın geri kalanında, zayıf bir baz yılı üzerine, kuvvetli yolcu artış oranlarını sürdürmesini beklemekte ve Şirket in ana performans göstergelerindeki hedeflerini ulaşılabilir bulmaktayız. Tahminlerimizi bu doğrultuda revize ederek, Pegasus payları için TL29.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. Pegasus payları 2017T 7.6x FD/FAVÖKK tarpanıyla işlem görmektedirler; yurt dışı benzerleri ise 8.9x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedirler. Şirket payları üzerindeki tavsiyemizi AL olarak güncellemekteyiz. Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 3

5 Tablo 3: Özet Finansal Tablolar BİLANÇO (TL Mn) Y Y 2017 %Değ Maddi Duran Varlıklar 2,113 3,849 2,205 3, Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler Ticari Alacaklar Hazır Değerler , Diğer Kısa Vadeli Varlıklar (23.0) Toplam Aktifler 4,098 5,618 3,967 6, Uzun Vadeli Borçlar 1,207 2,338 1,089 1, Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar , Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 2,645 4,049 2,671 4, Toplam Özsermaye 1,453 1,569 1,296 1, Toplam Pasifler 4,098 5,618 3,967 6, GELİR TABLOSU (TL Mn) Y Y 2017 %Değ Net Satışlar 3,488 3,707 1,489 2, SMM 3,057 3,511 1,605 2, Brüt Kar (116) (12) (89.8) Faaliyet Giderleri Net Esas Faaliyet Karı/(Zararı) 177 (137) (280) (181) (35.4) Net Diğer Gelir/Gid (6) 13 AD Yatırım Faaliyetlerinden Net Gelir/Gider ,982 Özkaynak Yön. Değ. Yat. Kar/Zarar Paylar Finansman Gelir/(Gid.) (81) (66) (18.5) Ana Ortaklık Dışı Kar/(Zarar) Vergi Öncesi Kar 182 (144) (264) (42) (84.1) Vergi 71 (7) (61) 4 AD Net Kar(Zarar) 112 (136) (203) (46) (77.2) Azınlık Payları (1) (2) 1 (4) AD Ana Ortaklık Payları 113 (134) (204) (43) (79.1) FİNANSAL ORANLAR Y Y 2017 Özsermaye Karlılığı 8.6% -9.0% -3.9% 1.4% Aktif Karlılığı 2.9% -2.8% -1.2% 0.4% Brüt Kar Marjı 12.4% 5.3% -7.8% -0.6% Net Kar Marjı 3.2% -3.6% -13.7% -2.0% VAFÖK Marjı 10.1% 2.4% -12.0% -0.8% T.Fin. Borçlar/Özsermaye 97.4% 170.6% 99.9% 170.4% Kaynak: Pegasus Hava Yolları, KAP, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 4

6 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri, grafik ve tablolar güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından ŞEKER YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , [email protected] Havacılık Sektörü Pegasus Hava Yolları P a g e 5