Tav Havalimanları Holding

Transkript

1 15 Sonuçları Havacılık Sektörü 3 Ağustos Tav Havalimanları Holding Operasyonel sonuçlar beklentilerin üzerinde, net kar ise altında gerçekleşti R. Fulin Önder Analist [email protected] TAV Havalimanları Holding, 15 te, önceki yılın aynı dönemine göre %14 azalışla 56.2mn net kar açıkladı. Açıklanan net kar, beklentilerin üzerinde gerçekleşen finansman ve dönem vergi giderleri nedeniyle, piyasa medyan beklentisi olan 64.0mn un ve bizim beklentimiz olan 63.1mn un altında gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 sonuçları, operasyonel olarak ise beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. 15 te önceki yılın aynı dönemine göre +7.8 yüzde puan yükselişle %50.3 olarak açıklanan TAVHL nin FAVÖK marjı, muhasebe değişiklikleri nedeniyle beklentilerin altında gerçekleşen imtiyaz ve kira giderleri nedeniyle, piyasa beklentisi olan %46.4 ün ve bizim beklentimiz olan %46.2 nin hayli üzerinde gerçekleşmiştir. Beklentilerin altında kaydedilen imtiyaz ve kira giderlerinin yanında, operasyonel kaldıraç yardımı ve daha uygun bir yabancı para ortamı olması nedenleriyle Grup un çeyreksel FAVÖK ü, 15 te önceki yılın aynı dönemine göre bazında %30 artarak 140mn olarak gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 FAVÖKK ı, önceki yılın aynı dönemine göre %20 yükselerek, piyasa beklentisi olan 170m a yakın, 172mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un önceki yılın aynı dönemine göre +5.3 yüzde puan artışa işaret eden ve %61.9 olarak hesaplanan FAVÖKK marjı ise, piyasa beklentisinin +1.2 yüzde puan üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan mali tablolara piyasanın ilk reaksiyonunun hafif olumlu olmasını beklemekteyiz. 15 sonuçlarının açıklanmasıyla, Grup yılı hedeflerinde herhangi bir değişikliğe gitmemiştir. Halihazırda Grup için TUT önerimizi korumaktayız (Hisse başına hedef fiyat: TL23.5) T 2016T F/K PD/DD FD/FAVÖKK FD/Satışlar Net Satışlar (Euro Mn) ,088 1,180 Net Kar (Euro Mn) Hisse Başına Kar (Euro) TL US$ Fiyat BİST ,080 28,255 US$ (MB Alış): Hafta Yüksek: Hafta Düşük: Bloomberg/Reuters Kodu: TAVHL.TI / TAVHL.IS Hisse Senedi Sayısı (Mn): 363 Piyasa Değeri (Mn): 7,593 2,748 Halka Açık PD (Mn): 3,037 1,099 S1A S1Y YB TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BİST 100 Relatif Getiri (%): Gün. Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): 20.4 Gün. Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): 8.5 Beta 0.70 Yıllık Volatilite (Hisse) 0.25 Yıllık Volatilite (BİST 100) 0.19 Ortaklık Yapısı % Aeroports de Paris Group 38.0 Tepe Insaat 8.1 Akfen Holding 8.1 Sera Yapi 2.0 Diğer 3.5 Halka Açık 40.3 Toplam TUT Hedef Fiyat: TL Hisse Fiyatı (TL) BİST 100 Relatif Şeker Yatırım Araştırma

2 TAVHL, 15 te, önceki yılın aynı dönemine göre +%9.6 yükselişle, bizim beklentimiz olan 278.4m ve piyasa medyan bekletisi olan 280m a çok benzer olarak 278.4m satış geliri elde etmiştir. Grup un satış gelirlerindeki büyüme özellikle, dış hat yolcu sayısındaki yükselişin üzerinde, ABD Doları nın Euro karşısında değer kazanmasıyla havacılık gelirlerinde gerçekleşen önceki yılın aynı dönemine göre %31.4 büyümeye, ve yine dış hat yolcu sayısı artışından daha fazla büyüyen, 14 teki mağaza yenilemelerine de bağlı olarak önceki yılın aynı döneminin %10.3 üzerinde gerçekleşen yolcu başına duty free harcamalarındaki artış sayesinde, duty free satışlarından elde edilen komisyon gelirlerindeki %18.2 yükselişe bağlı olarak gerçekleşmiştir. Grup un diğer operasyonel gelirlerinde de önceki yılın aynı dönemine göre +%21.3 oranında kayda değer bir büyüme gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 teki, önceki yılın aynı dönemine göre +%9.6 oranında gerçekleşen satış gelirlerindeki bütüme, aynı zamanda yeni kurulan lojistik şirketi BTA ce IT hizmetleri şirketlerinden elde edilen gelirlerle de birlikte, nispeten zayıf biz baz yılı etkisiyle de, Grup un aynı dönemde gerçekleşmiş olan +%8.5 oranındaki hizmet verilen yolcu sayısındaki büyümenin üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK, 15 te önceki yılın aynı dönemine göre +%30 oranında yükselerek 140mn olarak gerçekleşti. Bu dönemde FAVÖK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre, özellikle muhasebesel değişiklikler nedeniyle İzmir ve Milas-Bodrum havalimanlarının imtiyaz ve kira giderlerinin daha düşük kaydedilmiş olmaları, artan operasyonel kaldıraç ve nispeten daha uygun yabancı para ortamı nedenleriyle +7.8 yüzde puan iyileşerek %50.3 oranında gerçekleşmiştir. TAVHL nin 15 teki FAVÖKK ü ise, önceki yılına ynı dönemine göre +%20 oranında artarak 172mn olarak gerçekleşmiştir. Grup un bu dönemdeki FAVÖKK marjı, önceki yılın aynı dönemine göre +5.3 yüzde puan artış göstererek %+61.9 olarak gerçekleşmiştir. Tablo 1: TAV Havalimanları Holding, Çeyreksel Yolcu Sayısı, Gelirler ve FAVÖK Yolcu sayısı (m) Satış gelirleri FAVÖK FAVÖK marjı Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 1 Havalimanları Istanbul Ataturk % 61% Ankara Esenboga % 46% Izmir (TAV Ege dah.) % 60% Gazipaşa % 50% Milas-Bodrum İç Hatlar % Medine a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Tunus (Monastir & Enfidha) % 30% Gürcistan (Tiflis & Batum) % 67% Makedonya (Üsküp & Ohrid) % 41% Zagrep a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Hizmetler Havaş % 35% BTA % 12% Diğer* % 27% Toplam % 46% Eliminasyon % 0% Konsolide % 51% ATU** % 8% TGS** % 11% TIBAH** % 26% * Özkaynak yöntemiyle değerlenen şirketlerdeki kar paylarını da kapsamaktadır ** Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım

3 Artan finansal giderler ve ertelenmiş vergi giderleri, 15 te net karı olumsuz etkilemiştir. Bir önceki dönem sonunda 999mn olan TAVHL nin net finansal borçları, 15 sonunda 1,014mn a ulaşarak, büyük ölçekte bir değişim göstermemiştir. Ancak TAVHL, bu dönemdeki finansman giderlerinde, yukarıda bahsedilen muhasebesel değişiklikler, ve EURUSD ın değer kazanmasının kur farkı giderleri ile sonuçlanmasıyla, bir önceki yılın aynı dönemine göre %133 oranında artış kaydetmiştir. Grup un vergi giderleri de, büyük ölçüde 14 te 8.4m olarak kaydedilmiş olan ertelenmiş vergi gelirlerinin 2ç15 te 5.3mn ertelenmiş vergi giderlerine dönüşmüş olmaları sebebiyle, önceki yılın aynı dönemine göre +%194 oranında, önemli ölçekte artmıştır. Table 2: Summary P&L Tablo 2: Özet Gelir Tablosu m 1Y 1Y % Değişim % Değişim Satış Gelirleri % % Havacılık Gelirleri % % Yer Hizmetleri % % Gümrüksüz Mağ % % Yiyecek&İçecek Gelirleri % % Diğer Faaliyet Gelirleri % % FAVÖK % % FAVÖK Marjı 42.0% 43.5% +1.4 ppt 42.5% 50.3% +7.8 ppt FAVÖKK % % FAVÖKK Marjı 54.7% 54.5% -0.3 ppt 56.7% 61.9% +5.3 ppt Net kar* % % Net Marj 19.6% 17.4% -2.2 ppt 25.7% 20.2% -5.6 ppt Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım * Ana Ortaklık Payları Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Gelir Tablosu ( mn) Q14 2Q15 İnşaat Gelirleri Toplam Faaliyet Gelirleri Havacılık Gelirleri Yer Hizmetleri Gelirleri Gümrüksüz Mağaza İmtiyaz Gelirleri Yiyecek & İçecek Gelirleri Diğer Gelirler İnşaat Giderleri Toplam Faaliyet Giderleri Yiyecek Ürünlerinin maliyeti Satılan Hizmet Maliyeti Personel Giderleri İmtiyaz ve Kira Giderleri Amortisman Giderleri Diğer Giderler Özkaynak Yöntemiyle Değ.Yatırımların Karlarındaki Paylar Faaliyet Karı Finansal Gelirler Finansal Giderler Vergi Öncesi Kar Vergi Gideri Ana Ortaklara Düşen Pay Azınlık Payları Kaynak: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 2

4 Tablo 3: TAV Havalimanları Holding, Finansal Tablolar Bilanço ( mn) Q14 2Q15 VARLIKLAR Stoklar Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Gideri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar Türev Finansal Araçlar Kısa Vadeli Diğer Alacaklar Nakit ve Nakit Benzerleri Kullanımı Kısıtlı Banka Bakiyeleri Toplam Dönen Varlıklar Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Havalimanı İşletim Hakkı 972 1, ,360 Şerefiye Peşin Ödenen İmtiyaz ve Kira Giderleri Ticari Alacaklar Diğer Duran Varlıklar Ertelenmiş Vergi Varlığı Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarındaki Paylar Toplam Duran Varlıklar 1,586 1,738 1,622 2,020 TOPLAM VARLIKLAR 2,366 2,647 2,397 2,828 KAYNAKLAR Faizsiz Spot Kredi Finansal Borçlar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Borçlar Cari Dönem Vergi Borcu Diğer Borçlar Karşılıklar Ertelenmiş Gelirler Toplam Yükümlülükler Finansal Borçlar 1,068 1,178 1, Kıdem Tazminatı Karşılığı İlişkili Taraflara Borçlar Türev Finansal Enstrümanlar Ertelenmiş Gelirler Diğer Borçlar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü Toplam Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,347 1,558 1,424 1,350 Toplam Yükümlülükler 1,740 1,901 1,779 2,097 Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Hisse Senedi İhraç Primleri Yasal Yedekler Diğer Yedekler Değer Artış Yedeği Ortak Yönetim Altındaki İşletmeler Finansal Riskten Korunma Yedeği Yabancı Para Çevrim Farkları Geçmiş Yıllar Karları Ana Ortaklara Düşen Paylar Kontrol Gücü Olmayan Paylar Toplam Özkaynaklar TOPLAM KAYNAKLAR 2,366 2,647 2,397 2,828 Kayna: TAV Havalimanları Holding, Şeker Yatırım Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 3

5 Feb-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 3 Ağustos Tarihsel tavsiyeler ve Hedef Fiyatları OP OP OP OP OP OP OP Closing Price (TRY) Kaynak: Şeker Yatırım Tarih Tavsiye Hedef Fiyat (TL) 22 Ocak 14 AL Şubat 14 AL Mayıs 14 AL Haziran 14 AL Ağustos 14 AL Kasım 14 AL Aralık 14 AL Ocak 15 AL Şubat 15 AL Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 4

6 UYARI NOTU: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.- Büyükdere Cad. No:171 Metrocity A Blok Kat 4-5 ŞİŞLİ /İSTANBUL Tel: , Pbx Fax: , [email protected] Havacılık Sektörü Tav Havalimanları Holding S a y f a 5